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关键词： DEVA模型   云转型企业   价值评估  

摘要： “云”的出现预示着互联网第三次变革的到来。随着“云”技术及相关业务的发展,云计算经历了形成、发展和应用三个阶段,“云”的概念不断涌现,“云”迅速融入社会、经济、生活等各个领域,催生了新的经济形态和经营方式,并产生了与以往完全不同的效率模式和商业模式,“云”的出现推动了传统经济转型。在新一轮互联网革命的推动下,市场竞争日趋激烈,各大平台企业都在寻找新的转型方向。21世纪是云服务平台的时代,企业要实现变革,必须要与时俱进,不断地分析市场、调整商业模式,以适应互联网的高速发展。不少传统企业近年来纷纷踏上云转型道路,大多数企业转型前已是市价高达百亿的上市公司,因此许多人质疑企业在转型后没有实体经济作为支撑,所拥有的资产不过是一堆数字和代码,是否值得如此高的市值。因此,如何构建与云转型企业真实价值相符的估值模型是我们应该思考的问题。与传统企业不同,云转型企业不仅拥有互联网企业相关特性,还具备其独特的价值创造特征及评估特点,基于财务指标的传统估值方法无法满足其估值需求。鉴于此,本文选取更符合云转型企业以用户价值为核心因素的DEVA模型,在该模型基础上改进企业价值与用户之间的关系,明确界定用户参数及初始投入成本,引入市场占有率及业务调整系数,以构建更合理的云转型企业估值模型。本文以典型的云转型企业Y公司为例,结合其估值背景及估值可行性,运用改进DEVA模型估算Y公司整体价值。将模型改进前后估值结果同Y公司评估基准日市值进行对比,发现改进后的模型估值误差率更低,估值结果更为准确,并对新构建的DEVA模型估值结果进行敏感性分析,进一步验证了本文所构建的云转型企业价值评估模型的科学性和准确性。研究发现,改进DEVA模型能有效避免传统估值方法的缺陷,更适用于对云转型企业进行估值,同时对未上市的云转型企业估值具有一定的借鉴意义,也为其价值管理带来相应的实践启示。本文在理论及实践领域上,一定程度弥补了云转型企业价值评估的研究缺口,并通过改进DEVA模型丰富了云转型企业价值评估体系,为云转型企业内部管理者、外部投资者及外部监管者提供更加科学合理的参考价值。

关键词： 企业价值评估   CRO企业   EVA-BS模型  

摘要： CRO企业主要是以外包的形式,为制药企业、医疗机构等社会组织的药物研究工作提供专门的研发服务。近年来,随着经济的发展、老龄化社会的出现以及新冠疫情的爆发,对于医疗的需求明显增多。而制药企业又由于药品专利到期,面临着仿制药的巨大冲击,同时研发创新药品也会面临巨大的研发压力,因此急需有外部帮助以期缓解他们的研发重担。在这样的背景下,CRO企业适时出现,解决了现在制药企业面临的研发困境。在医药研发的迫切需求以及政府的鼎力支持下,CRO企业进入了高速成长期,具有长久的发展潜力,这引发了广大投资者的关注。同时由于企业战略需要,CRO企业的管理层还有对并购的需求,此时对CRO企业价值进行合理评估,对CRO企业本身以及投资者都有其必要性。而CRO企业作为近年才蓬勃发展的新行业,它又具有高投入,高风险、高收益等企业特征。对于这类高新技术企业来说,目前适用于这类企业的评估体系还未完全建立,价值评估方法也需进一步优化。本文为了对CRO企业进行合理科学的评估。一方面对传统价值评估方法的局限性进行分析,发现这些方法不再适用于CRO企业的价值评估。另一方面考虑到CRO企业存在潜在价值,为保证估值的准确性,本文引入B-S模型,结合EVA模型,构建EVA-BS组合模型,用于评估泰格医药企业价值。然后运用传统模型,评估泰格医药企业价值,最后对比几种模型的估值结果,验证组合模型的合理性。最终的研究结果证明,EVA-BS模型评估方法对比传统的评估方法对于CRO企业的价值评估更准确。EVA-BS模型一方面可以反映企业的现有价值,另一方面还可以体现企业的潜在价值,对于高新技术企业更科学合理。避免企业管理层以及投资者的短视行为,对于CRO企业的价值评估具有一定的参考意义。

关键词： 科创板半导体企业   实物期权法   Schwartz-Moon模型  

摘要： 科创板的设立,支持了中国高新技术企业的发展,特别是为那些被“卡脖子”的技术企业提供了资本源泉,促进了中国经济的转型升级,为中国经济稳步向前做出了不可忽视的贡献。科创板中的半导体企业是中国科学技术水平和科技力量的代表性企业,这些企业的发展关系到中国的战略转型,关乎未来发展前途。如何对这些需要高研发、高投入、高风险的科创板半导体企业进行价值评估,关乎到行业的兴衰,对于中国整体的未来经济发展具有十分重要的意义。本文从科创板半导体企业的特性出发,以中微半导体设备股份有限公司为例,引入了实物期权法下的Schwartz-Moon模型,通过蒙特卡洛模拟法对其进行了价值评估,并通过对比分析,发现Schwartz-Moon模型对于科创板半导体企业价值评估具有适用性。本文分析了科创板半导体企业的特性,认为科创板半导体企业不仅有科创板企业高成长性、高风险性的特点,还有技术水平高、市场认可度高的特点,并从这些特性出发,分析了三大传统价值评估方法的局限性和实物期权法的适用性。本文对B-S期权定价模型、二叉树定价模型和Schwartz-Moon模型进行对比分析,认为SchwartzMoon模型更加适合于评估科创板半导体企业价值评估。在此基础上,本文以中微公司为案例进行分析。首先,采用Schwartz-Moon模型,运用蒙特克洛模拟估算出中微公司的价值。其次,本文采用收益法对中微公司进行价值评估,将Schwartz-Moon模型和收益法估算的中微公司价值进行对比分析,发现相比于传统的评估方法,Schwartz-Moon模型评估科创板半导体企业价值更加适用。最后,本文总结了评估结论以及模型存在的缺陷。本文主要有以下三点研究结论:(1)实物期权法适用于科创板半导体企业价值评估。由于科创板半导体企业具备无形资产占比高、研发支出多、发展不确定性大等特点,其潜在价值不可忽视。实物期权法分析了企业的潜在价值部分,相较于传统估值方法更加适用于科创板半导体企业价值评估。(2)Schwartz-Moon模型能够合理评估科创板半导体企业的价值。Schwartz-Moon模型一方面属于实物期权法,构建了企业收入、成本的动态变化随机微分方程,能较好的反映科创板半导体企业发展的不确定性。另一方面,Schwartz-Moon模型通过动态模拟的估计结果属于区间估计,相较于点估计法,评估结果更加客观有效。(3)Schwartz-Moon模型评估科创板半导体企业价值时需要选取国际大型先进半导体企业的数据作为长期参数。在运用SchwartzMoon模型评估科创板半导体企业价值的具体过程中,中国科创板半导体企业大多在中国半导体行业具有一席之地。在国际半导体行业中,这些企业也有一定的市场份额和认可度,这些企业的技术较为接近国际先进水平且研发支出占比逐年增多。并且由于中国的半导体行业起步较晚,缺乏大型成熟的半导体企业,所以在评估过程中,选取长期参数时,需要选取国际先进半导体企业的数据作为长期发展参数。

关键词： 企业价值评估   ESG评级   市场法   上市公司  

摘要： 党的十九大报告作出了我国社会矛盾变化的重要论断;在党的二十大会议中,总书记更是深刻指出“高质量发展是全面建设社会主义现代化国家的首要任务”。新发展阶段中,过往割裂企业与社会的传统发展观念已成为历史,以社会利益最大化为目标的企业发展理念是大势所趋。在此时代背景下,环境、社会和公司治理(ESG)成为推动我国高质量发展转型乃至世界经济发展模式变革的重要抓手。将ESG理念融入评估实践,是资产评估行业应有的使命和难得的发展机遇。当前资产评估实践中,市场法因其将财务表现视为影响企业价值唯一因素的逻辑而愈发难以适应上市公司企业价值评估实务,上市公司企业价值评估方法逐渐逆多元化,而将非财务因素量化并引入市场法评估或有望改善这一状况。本文立足资产评估实务的痛点,借助越来越多专业第三方机构发布独立客观的ESG评级报告的有利条件,通过对现有文献的梳理,分析ESG评级对企业价值的影响机制,确立了引入ESG评级改进上市公司企业价值评估市场法的研究框架。本文选取A股工商业上市公司2293家,以ESG评级等16项指标为输入层神经元、以市盈率为输出层神经元进行模型训练,以拟合各自变量与企业价值的非线性关系。在对神经网络模型性能进行测试后,测算不同评级之间的敏感性,进而计算不同ESG评级之间的调整系数。最后将得出的调整系数代入到真实上市公司数据进行检验。通过对多个上市公司进行改进市场法的评估并对比其各个时间尺度下的真实市盈率,本文发现ESG评级与企业市盈率有较强的关联,并且考虑评估对象与可比公司之间的ESG评级差异能够使得市场法评估结论更为可靠。最后针对论文研究过程中的发现和问题进行梳理并提出建议和未来展望,以期为评估实践和学术的发展提供参考。

关键词： 洽洽食品   企业价值   实务期权理论   EVA  

摘要： 随着国民生产总值的不断提升,消费者对休闲食品行业的依赖加大。庞大的消费市场为休闲食品行业的发展奠定了牢固的基石。近年来,伴随着经济水平的不断提高,居民的消费心理和消费观念发生了很大转变。随着社会经济的不断发展,消费水平的提升对于休闲食品行业中的各类企业和品牌都提出了更为严苛的要求。同时,随着越来越多的中小型投资者进入投资市场,这一行业也变得愈加活跃。由于休闲食品行业与消费者的贴合性较大,备受投资者关注。因此,对作为休闲食品行业的洽洽食品进行企业价值研究,不仅有利于提高自身发展,而且对广大投资者以及整个行业都有一定的参考意义。本文以洽洽食品企业为研究对象,采用EVA模型与B-S模型相结合的方法,对洽洽食品的企业价值进行研究,并提出进一步提升企业价值的建议。首先梳理关于企业价值以及企业价值评估方法的理论知识,分析各方法的优点与局限性,其次对洽洽食品2017-2021年的财务状况进行合理介绍,得出洽洽食品的经营状况良好,市场前景开阔的结论,在对传统评估方法与EVA模型进行对比后,决定采用EVA模型对洽洽食品现有资产价值进行评估。同时,为了更精准、更全面的分析洽洽食品的整体价值,鉴于实物期权可能存在的价值,本文结合B-S模型对于企业潜在价值进行评估。以2021年12月31日为基准日,对相关指标进行调整,比对企业历年财务报告数据,计算出预测期EVA值以及潜在期权的价值,最终对企业的整体价值在基准日进行评估,将评估结果与基准日企业的市场价值进行对比。最后,将本研究得出的企业价值评估结果用作后续的研究基础,分析企业存在的影响企业价值的问题,提出提升企业价值的相关建议。

关键词： 企业价值   自由现金流量   价值评估  

摘要： 社会的发展总是日新月异,对企业来讲,利润最大化是企业最看重的,然而随着社会环境不停的变化,企业经营者并没有将眼光只停留在利润层面而是转上了企业价值,因为企业当前的经营利润并不代表未来会持有的利润。价值管理理念深入到各个企业,如今在很多企业都已经形成了较为完备的价值管理体系,但是企业缺少专业的评估人才,这时就要邀请第三方机构介入,在对企业经营环境了解的基础上选择适合本企业的价值评估方法,不同方法选择得出的结果自然也不同,通过对企业价值进行评估对管理者和投资者来说都有一定的参考价值,管理者依靠评估结果对企业目前的经营情况深入分析,有利于企业价值的提升,投资者依靠评估结果进行理性决策,降低了投资的风险。因此,企业价值评估具有重要的应用价值。 本文首先对与企业价值评估和自由现金流量相关的国内外文献进行收集,对企业价值评估理论以及本文采用的自由现金流相关理论基础进行简单论述。其次,在前文提出的理论基础上,对生物制药企业进行深入研究,介绍了生物制药行业的发展现状,以华熙生物公司为例,对其核心竞争力及财务状况进行分析。紧接着对价值评估方法进行比较确定案例公司所适用的方法,确定了运用自由现金流量模型下的两阶段增长模型对案例公司进行价值评估。最后,基于自由现金流量评估过程中的价值影响因素对企业价值的评估结果进行分析,采用市场法下的市盈率模型和市净率模型对企业价值进行评估,三种方法进行比较得出分析结果,进而分别从企业发展和投资两个角度提出针对性的合理性的建议。本文认为收益法下的自由现金流量折现模型适用于对华熙生物的企业价值进行评估,完善了生物医药行业企业价值评估和企业价值创造的研究,具有十分重大的意义。

关键词： 大数据   房地产评估企业   发展战略   战略实施  

摘要： 作为房地产中介行业的一部分,我国的房地产评估行业起步较晚,但经过20多年的发展,仍然发展到了较好的规模。房地产评估企业的传统主营业务通常包括抵押价值评估、司法评估、拆迁评估、保险评估、税基评估和其他评估服务。然而,由于房地产行业的监管和房地产评估企业近年来的增长,该行业的竞争压力也在增加。随着大数据时代的到来及其技术的快速发展,其影响力已经渗透到各行各业。近年来,房地产评估行业明显感受到了大数据的巨大冲击和影响。因此,在新的机遇和挑战下,发展战略的制定是否正确,对房地产评估行业的所有企业都具有重要意义。本文采用实地调查法、文献研究法、案例研究法等方法,以成立于2012年的河北省ZR房地产评估公司为例,对大数据背景下房地产评估公司的发展战略进行研究。首先,对ZR公司内部环境进行分析,通过经营情况分析实证大数据的影响,通过公司资源分析、内部能力分析找出关键优势、劣势因素,在此基础上运用内部因素评价矩阵(IFE)进行分析,明确公司发展优势和存在的问题;其次,运用PEST分析理论、波特五力模型,对ZR公司的宏观环境和产业环境进行分析,并构建外部因素评价矩阵(EFE),说明公司面临的机遇和潜在的危机;最后,运用SWOT分析法对内外部关键因素进行综合评价,梳理出备选战略方案,进而做出定量战略规划矩阵(QSPM)分析确定战略选择。以上内容环环相扣,层层推进,为ZR公司制定发展战略提供重要依据。本文提出ZR房地产评估公司未来发展战略:一是树立大数据战略理念。只有将大数据提高到战略层面,才能保证其在企业战略发展中的效用,此战略要建立“攻守兼备”的原则。二是开辟前向一体化的进攻路径。主要基于新竞争结构下采取并购、合作、跨领域融合协作等措施。三是巩固集中多元化的稳守渠道。通过拓展业务、优化流程等,向评估、咨询、服务并行的综合“泛平台”发展。与此同时,要在组织架构、制度保障、平台挖掘、人力管理、品牌宣传5个方面做好配套保障。本文对房地产评估企业的发展战略制定具有一定借鉴价值,我国特别是河北省房地产评估公司可以此为参考。

关键词： 资产评估   评估值   交易价格   偏差率  

摘要： 随着我国国有企业股权分置改革的稳步推进,并购重组作为实现国企改革目标的重要抓手也在资本市场上发挥着日益重要的作用,为构建我国经济发展新格局做出了独特贡献。资产评估是服务于我国市场经济发展的专业中介服务行业,能为企业的交易定价提供客观公允的价值参考意见,在我国上市公司并购重组活动中扮演着不可或缺的重要角色。上市公司并购重组的交易定价是在评估结论的基础上,交易各方协商博弈的结果,其与评估价值的偏差情况体现出我国资本市场对资产评估行业的认可程度。因此,本文采用实证研究与案例研究相结合的方法,对评估价值与交易价格之间差异原因进行研究。本文以2019至2021年间我国资本市场上的并购重组案例为研究对象,采用资产评估偏差率指标,对评估价值与交易价格在不同因素影响下的差异情况进行了描述性统计分析与非参数检验,并运用Kolmogorov-Smirnow和Kruskal-Wallis两种方法对研究结果进行稳健性检验,最后通过选取近年度发生的并购重组案例开展对比分析,解释阐述评估价值与交易价格之间的差异原因,并得出本文最终的研究结论。此外,本文在研究结论的基础上结合评估实践经验,提出未来发展的相关建议。本文得出以下研究结论:关联关系、板块因素、交易地位和支付方式对评估价值与交易价格间差异具有显著影响。其中,与非关联交易相比,关联交易的偏差率更小;与非主板市场相比,主板市场的偏差率更小;与非购买方相比,购买方的偏差率更小;支付方式中,股票支付的偏差率更小。

关键词： 物流行业   数字化供应链   实物期权  

摘要： 伴随着工业革命4.0的到来，数字化经济成为当前经济发展主流趋势，传统企业的数字化转型成为紧跟经济发展进程的主要趋势。自2019年以来，我国颁布了一系列政策支持传统行业向数字化转变，采用有力度、有针对性、有直接作用的方式提高传统行业数字化转型的全面性、覆盖性及公平有效性，显示出对数字化经济更高程度的重视。在此背景下，数字化供应链行业迅速发展，企业之间各项经济活动频繁发生，如何准确评估数字化供应链企业的价值，为利益相关者提供真实准确的价值信息，成为资产评估行业研究的重要课题。根据艾瑞咨询2021年预测，2022年不同类型的数字化供应链和服务参与者的收入将达到2.8万亿元，而数字化供应链和服务可以划分为信息流、物流和资本流三个部分。本文对数字化供应链企业整体价值进行研究，选取有代表性的物流行业上市公司飞力达国际物流公司（以下简称“飞力达”）为案例。　　本文在明确选题背景与意义的基础上，第一部分对包括研究背景和研究意义、国内外研究现状及评述、研究思路、研究方法进行分析;第二部分，将本文会涉及到的相关理论基础进行阐述，具体包括供应链相关概述、价值链理论、企业价值理论与实物期权理论;第三部分，对数字化供应链相关概念拓展及其评估方法进行适用性分析，分别阐述数字化供应链概念、特点与其相比于传统供应链平台的优势，将数字化供应链行业发展现状进行分析，并得出影响数字化供应链企业价值的多个因素。通过对所属企业结构研究传统资产评估方法对数字化供应链企业评估的适用性分析;第四部分，结合数字化供应链企业结构对两大模型进行适用性分析，引入DCF模型与B-S期权定价模型，对模型进行构建;第五部分，选取数字化供应链企业中物流行业的代表企业飞力达作为评估案例，对当下飞力达宏微观分析，最后采用构建后的模型对飞力达公司进行价值评估，利用DCF模型评估现有价值，用期权定价模型评估潜在价值，通过现有价值加上潜在价值得出最终企业整体价值;第六部分，结合上文研究得出结论与展望，对比评估价值与其市值之间的差异，进行差异原因分析，最后表述自己的研究不足与展望。　　通过本文的研究，主要得到了以下几个结论：（1）数字化供应链企业潜在投资项目的不确定性可能会为企业带来额外的价值，B-S模型能对这部分价值进行有效研究;（2）采用DCF与B-S模型相结合的方式评估企业的整体价值更具有全面性，更能为投资者提供价值参考;（3）企业数字化转型所产生的数字化供应链价值对企业整体估值产生一定影响，具体体现在数字化技术带来的潜在盈利能力，作为国内首家5G+智能制造无人化供应链共享协同平台等多种数字化技术拥有者，在当今重视数字化经济发展的背景下，飞力达与同类型数字化供应链企业估值与行业地位将会逐步提升。

关键词： 企业价值评估   经济附加值(EVA)   实物期权   云南白药  

摘要： 随着市场制度的发展,企业价值评估愈发成为证券市场和业内人员关注的焦点。医药企业在我国国民经济运行中扮演着重要角色,其价值的研究对产业的发展有重大意义,但高研发高风险高收益的特点导致传统价值评估体系无法很好地适用于医药企业。云南白药作为我国优秀民族医药企业,曾有过数十年的黄金发展期,但是近年来企业发展状况却不容乐观,企业市值被不断赶超。建立有效的价值评估体系,对企业发展和价值管理尤为重要。本文首先对云南白药行业特征与企业特点进行分析,总结出云南白药的企业价值由当前资产所能创造的现有价值和在研项目所可能产生的潜在价值共同构成。其次,总结出现行估值模型存在的不足和EVA价值评估体系的改进思路。以此对EVA的计算过程进行会计调整和风险调整,用以反映企业的现实价值。并引入实物期权模型对EVA的估值结果进行调整和修正,弥补了改进前EVA模型对企业潜在价值的忽视,构建出改进后的EVA价值评估模型。最后将该模型与不同估值模型的评估结果进行定量对比分析,验证了该体系的合理性和适用性。在为投资者提供企业内在价值的参考的同时,也为类似行业企业的价值评估提供一种可行的思路。另外,在企业现实价值的评估过程中,经过恰当会计调整的EVA体系很好地体现了企业当前的经营绩效和价值管理中存在的问题,本文以此对云南白药企业价值提升提出启示和建议。本文研究结论如下:(1)云南白药的价值构成包括企业现有资产所创造的现实价值以及在研项目和技术创新可能带来的潜在价值,改进后的EVA模型从理论上能够全面地对企业价值进行评估。(2)通过与传统估值模型的结果对比分析可知,改进后的EVA模型的估值结果最接近基准日云南白药市场价值,通过实践同样证明了该体系能客观、准确地反映了企业整体价值。(3)当前云南白药价值管理存在的主要问题在于过多地投资于金融资产而占用了大量资本,阻碍企业核心能力的提升,给企业经营增加了风险而无益于价值创造。