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摘要： 企业价值评估的复杂性、专业性及来自评估人员等方面的影响,导致企业的价值评估中存在着一定的风险。本文就企业价值评估的风险界定进行了阐述,并从主客观两个方面就企业价值评估的影响因素进行了分析。就企业价值评估的实践而言,当前主客观层面的影响因素主要包括了评估人员专业能力不足,信息不对称客观存在等方面。基于这一情况,可从完善机制及提升人员素养等多个维度进行提升,以有效降低企业价值评估的风险。

关键词： 企业价值评估   资产评估方法   现金流量折现模型   企业社会责任  

摘要： 在资本市场逐渐走向国际化的今天,各企业对资本的需求也日益增长,越来越多企业希望获得更多融资,其中,上市仍是主流的融资手段之一,然而,通过IPO上市的门槛也越来越高,于是,为了迎合市场的需求,借壳上市的手段也就应运而生。借壳上市案例中不可避免的要涉及到企业价值的评估,价值评估方法是市场交易的重要基础,是交易是否成功的决定因素。企业借壳上市以多少估值登陆资本市场是所有利益相关者关注的问题,合理的估值不仅能使交易双方接受,也能保障投资者的利益,维护资本市场的稳定,这对企业以后的发展产生深远的影响。本文介绍了企业价值评估概念,价值评估的对象和范围,以及价值评估的特点。此外,本文重点分析了三种基本评估方法,收益法、市场法和成本法,并分析了这三种基本方法之间区别与联系,据此提出了各方法的适用性和采用评估方法应考虑的因素,跟据被评估对象的状态,性质等因素选取恰当的评估方法。本文着重分析了三种基本方法中的收益法,介绍了居然之家估值相关的问题,在对确定折现率方法分析的基础上,利用企业履行社会责任的情况对收益法中折现率进行调整,以解决居然之家在估值过程中的问题。本文以案例分析为研究方法,选取居然之家作为案例公司,从企业所处行业,商业模式,财务状况和盈利能力四个维度进行分析,选取了收益法中的现金流量折现模型对居然之家进行估值,验证居然之家借壳武汉中商上市时评估的价值的合理性。本文的亮点在于收集了各利益相关方对案例公司做出评价,根据评价结果利用模糊数学模型,将企业履行社会责任的程度与风险报酬率联系起来,对折现率做出一定的调整。本文采用调整后的估值方法,使该方法更符合居然之家的客观情况。对居然之家进行估值后与评估机构结果进行对比分析其合理性。此外,本文的局限性体现在以下三个方面:第一,在对现金流量折现模型进行改进时,收集各利益相关方的评价具有一定主观性,评价的主观性会在一定程度上影响折现率的调整。第二,在结合企业履行社会责任情况调整折现率时选定的因素及权重需进一步考证,对折现率中风险报酬率的影响程度才能更加准确,更加符合企业的状况。第三,本文并未研究房地产行业对家居建材行业的影响,房地产行业在一定程度上影响家居建材行业的发展,因此房地产行业对家居建材企业价值评估的影响值得进一步探索。

关键词： 广告业   经济附加值法   蒙特卡洛模型  

摘要： 广告行业紧跟改革开放的步伐,从无到有,发展迅速。据行业统计,2018年底全行业经营额超万亿。广告业的繁荣同时体现在广告公司规模的不断壮大。广告公司数量每年以超10%的比例增加,营业额也屡创新高。随着广告业的繁荣,广告公司融资上市、并购重组等活动频繁。对广告公司的价值评估也渐渐受到人们重视。本文希望深入了解我国广告企业发展历程,在学习现有研究成果的基础上,归纳整理出我国广告企业的自身特点,为广告企业的价值评估做理论基础准备。目前对广告公司的评估,考虑行业环境变化、被评估对象特点、评估目的等有关问题,在评估中常在传统基础法上修正,使其评估过程和评估结果更符合被评估对象特点。现对广告企业常用的评估方法是收益法改进的经济附加值(EVA)法,但也存在收益预测主观影响较大的问题,本文拟采用蒙特卡洛模型,利用大数原理,通过使用随机数结合大数定律找出概率最大的结果,解决评估中主观性的问题,提高企业评估价值的可信度,使评估结果更能体现企业价值。

关键词： 房地产评估   市场比较法   存在问题   信息化管理   对策  

摘要： 结合当前房地产评估发展情况,结合自身在房地产行业中工作经验,多角度分析了市场法比较法实际应用中存在的问题,并有针对性地提出了从政府角度加强协作管理、重视房地产市场交易信息流畅传播,以及不断提升评估人员的综合专业化素养等措施,希望能有效提升房地产评估业务综合水平有所帮助.

关键词： 网络域名   价值评估   资产评估   4C方法  

摘要： 网络域名是互联网时代下的产物，也被人们称作“企业在互联网世界中的商标”。近年来，随着大数据、社交媒体、云计算和人工智能等互联网模式的大范围应用，以及基础电信、移动通信等信息技术水平的蓬勃发展，全球的互联网用户总量呈大幅扩张之势。这一现象的产生也促进了全球互联网经济的繁荣增长，使得网络域名在企业中发挥的作用更为显著。然而我国的网络域名交易市场发展尚不成熟，基于网络域名的价值评估方法体系尚不健全，在我国的网络域名交易环境中的适用性受限。因此，为适应我国蓬勃发展的网络域名交易市场，如何制定一套网络域名的价值评估体系以合理评估网络域名的价值是现阶段值得研究和探讨的问题。　　本文立足网络域名价值评估问题展开研究。首先，本文梳理了网络域名的相关理论及对应的价值驱动因素，以明确网络域名的资产属性及价值评估思路;其次，深入剖析现有主流价值评估方法的理论基础和适用性，总结得出各方法的优势、适用范围及存在的现实问题;第三，结合我国网络域名交易市场实际，尝试对当前应用较普遍的“4C”法进行优化，提出在原有价值评估模型的基础上，将网络域名的商业价值因素细分为网络域名自身的商业价值和所属企业的商业价值这两个层面，并分别设定对应的评价指标和评级标准，从而构建网络域名价值评估“4C”法改进模型;最后，将优化后的“4C”法改进模型应用于网络域名“***”价值评估实例并开展案例分析，以验证模型的应用效果。　　研究结果显示：(1)“4C”法适用于绝大多数网络域名资产的价值评估，特别是企业通过接受捐赠或投资取得网络域名、以及企业在亏损情形下的网络域名价值评估，所以可被作为当下评估网络域名价值的较优方法，但同时也存在具体评价标准无法完全适应我国域名交易市场实际、以及估值指标覆盖范围不全面等问题，所以有必要进一步予以优化;(2)通过细化原模型中的商业价值因素和综合考虑我国域名交易市场的实际，对评估模型的权重系数表进行优化设计，有助于提高“4C”法价值评估模型在我国网络域名价值评估实践中的适用性。这对于完善网络域名价值评估方法体系和提高网络域名价值评估科学性而言，都将具有积极意义。

关键词： EVA   中再资环   企业价值  

摘要： 当今社会,全球经济与科学技术都在高速发展的进程当中,人们的生活品质也随着经济与科学技术的发展日益提升,生活中的常用物品与科学技术的关系也愈来愈密切,电器与电子产品成为人们生活中必不可少的物品。因此,在人们的生活过程中产生的大量固体废弃物与废弃电器电子产品产生了大量的处理需求,废品利用企业也因现实中的需求应运而生。由于废品利用行业是新兴行业,同时其估值也与我国进行的一系列改革息息相关,受到了一定程度的关注。因此本文在废品利用行业中选取了中再资环股份有限公司,并引入了经济增加值（EVA）这一评估方法,对中再资环股份有限公司的EVA进行研究,研究目的是进一步了解EVA价值评估方法的适用性,并根据企业价值的评估结果对中再资环提出一些较为符合企业特点的价值提升对策。首先,本文对近年来国内和国外的相关文献进行了分类梳理,介绍了研究过程中应用到的概念以及理论,并且分别介绍了三种传统估值方法以及EVA价值评估方法的适用性和优缺点,进行了对比分析。相比于传统的各种估值方法,EVA价值评估方法考虑到了资本成本这一概念,而且对一些会计科目进行了适当的调整,使得计算更加准确真实。其次,本文介绍了EVA价值评估方法对中再资环股份有限公司的适用性,简要介绍了中再资环股份有限公司的概况,对中再资环的经营情况进行分析,并与废品利用行业的经营情况进行对比分析。再次对息税后利润、各种减值准备、研发费用等资产负债表和利润表项目进行了调整,计算了中再资环的历史EVA值。接着对未来经营状况进行了预测,预测出2020-2024年的利润表以及资产负债表,并计算了未来EVA值,综合计算得出结果,中再资环2019年末的企业价值为10552550.25万元,这一数值与2019年公开的企业价值相比,高出15.28%,可见企业价值存在低估,有较大的投资价值以及提升空间。最后,基于对企业价值评估得出的结果,对中再资环的企业价值提升提出一些有针对性的对策建议,包括提高企业营业收入、提高企业成本管理水平、提升资产保值增值能力、提高应收账款回收率、优化内部资本结构、积极开拓行业市场和树立价值管理理念。

关键词： 企业价值评估   CRO企业   特有风险   自由现金流折现模型  

摘要： 随着人口老龄化以及人们保健意识逐渐增强,全球医疗健康市场呈持续增长趋势。作为医药产业链上专业化分工的产物,医药研发外包(CRO)产业迅速在全球兴起,产业内并购重组不断发生。并购重组活动中会涉及到企业估值的问题,若无法对企业进行合理、准确的估值,将会对管理者和投资者造成损失。基于以上背景,本文内容安排如下。第一,介绍本文的研究背景和意义,总结已有文献对于企业价值评估方法和特有风险的研究,阐述本文的研究内容;第二,分析CRO行业发展现状及趋势,以及CRO企业的价值特性,总结归纳出影响CRO企业特有风险的评价因素;第三,在分析几种常用的企业价值评估方法局限性的基础上,阐述本文对于CRO企业估值的思路,具体地,运用模糊层次法量化CRO企业的特有风险,该部分内容的主要目的是构建出CRO企业特有风险评价体系,并确定其权重系数;第四,选择CRO行业代表性企业——药明康德进行案例研究,结果显示采用考虑企业特有风险的自由现金流模型对CRO企业估值是有效的,本文构建的CRO企业特有风险评价体系也具备合理性。通过评估,能够让CRO企业明确其价值来源,为同类型企业提供估值参考。

关键词： 业绩补偿承诺   企业价值评估增值   并购   信息技术行业  

摘要： 全球并购浪潮经历了一波又一波,但是并购重组的成功率一直不高,并购失败的原因很多,其中定价不合理是造成谈判失败的重要原因之一。定价不合理又是由于在当前中国上市公司参与的并购重组中,被并购方往往是非上市公司,导致了严重的信息不对称情况。为了降低交易风险,业绩承诺及其补偿协议逐渐被引用到并购交易中。这项机制本质上是一种期权,资产出让方会对被并购企业未来至少三年的业绩做出保证,并且承诺如果业绩没有达到会有相应的补偿措施。机制最初的设计目的是在重大资产重组中防止资产估值虚高,然而在中国资本市场,业绩补偿承诺的运用逐渐偏离了初衷。一方面业绩补偿承诺成为了资产出让方议价的筹码,如果对并购标的估值过低,无法达到其期望值会造成并购的失败,因此双方博弈的结果就是利用业绩承诺及其补偿协议获得高交易溢价。而并购中定价往往是以目标企业的评估值作为基础,并购方作为业务委托方,常常利用其在评估活动中的高地位来干预评估结果,要求评估机构根据协商的交易定价给出评估值。这就导致高交易溢价中包含的协同效应价值被转移到评估结果中,造成评估结果的高增值。另一方面,在当前的并购交易中,目标企业为新兴产业的交易活动占比较高,对于这类企业的价值评估难度也较高,因为其拥有大量的无形资产,很多存在于账外,甚至难以衡量,这就导致在使用收益法对其未来盈利情况进行预测时,会依赖被评估企业传递出的各种信号,业绩补偿承诺就是其中一个积极信号,能直接反映企业对其未来盈利能力的自信。鉴于以上原因,业绩补偿承诺与企业价值评估产生了重要的相关性。为了探究业绩补偿承诺在并购中会对目标企业的价值评估造成什么样的影响,本文在对现有的国内外相关文献的总结之上,分别进行了理论和实证分析。理论方面涉及信息不对称理论、信号传递理论、委托代理理论、激励理论以及终极产权理论,并在基础理论之上进行了影响路径分析。实证方面,由于这项机制会更多影响轻资产企业,因此本文选取了2015-2019年目标企业为信息技术行业的并购交易案例。经过一系列的筛选条件,最终筛选出236个样本。被解释变量选取评估增值率,解释变量分别为是否存在业绩补偿承诺,以及业绩承诺补偿方式,同时选取主并购企业的产权性质作为调节变量,分析在国企和非国企中,业绩补偿承诺和补偿方式对评估增值率的影响程度是否不同。除了主要研究的变量以外,本文还加入了可能影响评估增值率的其他因素作为控制变量,分别选取了被评估企业的资产负债率、净资产收益率,主并购企业的股权集中度,并购活动的相对交易规模以及是否为关联交易等五个变量。研究结果表明,首先存在业绩补偿承诺会显著推高标的企业评估增值率。在目前资本市场普遍存在的“三高”现象中,业绩补偿承诺既是被并购方抬高企业估值的筹码,也在一定程度上传递出积极的信号,这些因素都造成了最终企业评估值的高增值。其次,现金补偿方式下,评估增值率更低,涉及股份补偿的方式下,评估增值率更高。一方面对于主并购方而言,股份在二级市场存在溢价的可能,因此主并购方更偏好股份补偿,从而推高了评估增值率;另一方面,股份补偿对被并购方而言制约性更强,因此会激励企业更关注于未来的经营状况,努力完成业绩承诺,这也传达出更积极的信号。最后,主并购企业的产权性质会产生调节作用,并购方为国企会减弱业绩补偿承诺对评估增值率的影响,挤出一部分不合理高溢价的水分。同时,并购方为国企会增强不同补偿方式对评估增值率的影响。这是由于涉及到国有资产股权的变动时,对于交易中的条款设计会更加谨慎,并且国有股份相比现金会带来更大的增值,所以在国企中不同补偿方式下的评估增值率差别更明显。经过理论的说明和实证的验证,业绩补偿承诺和标的企业价值评估增值率存在显著的关系。对此,本文从不同角度提出了相关的建议,希望能够对评估机构更好更专业地进行服务,并购市场往更健康的方向发展有所帮助。

关键词： 实物期权   战略投资   企业价值评估  

摘要： 随着我国资本市场的快速发展,同行业之间竞争加剧,企业为了进一步发展壮大往往引入战略投资者来获得资金支持、先进的生产技术和成熟的管理经验,引入战略投资者的关键之一是企业的价值评估。传统的企业价值评估方法是刚性的定量分析法,没有考虑到企业的管理柔性价值。所以,如果用这些传统的价值评估方法,被投资企业的价值不能全面地体现,不利于战略投资者对企业做出合理的价值评估,就不利于战略合作的成功。在此背景下,实物期权理论开始被用于不确定性条件下的企业价值评估,尤其适用于高无形资产和高风险的高新技术企业,逐渐成为重要的企业价值评估方法之一。关于战略投资方面的研究日益丰富,但是采用案例研究的方法分析战略投资双方动因及估值的文献还较少。本文通过分析腾讯控股战略投资长亮科技这一案例,运用了实物期权的估值方法,这样可以对其他企业之间战略投资合作有所启发。本文首先介绍了企业引入战略投资者的相关理论,包括战略投资者如何界定、公司基于什么目的引入战略投资者和战略投资者通过哪些路径来影响被投资企业。然后以腾讯控股战略投资长亮科技股权案例为研究对象,通过对长亮科技详细的定性分析,发现长亮科技是一个潜力巨大金融科技公司,并定性分析了战略投资双方长亮科技和腾讯控股的动因,说明了战略投资的可行性和必要性。接着,分析了腾讯控股战略投资长亮科技股权案例中长亮科技股权具有的实物期权特征,确定了长亮科技股权的综合价值由现有实际资产价值、战略协同效应价值和战略扩张期权价值三部分组成,其中因为长亮科技是创业板高新技术企业,具有高风险、高收益和高无形资产的特点,选用了实物期权估值模型计算其现有实际资产价值,由于战略协同效应价值也是难以预测的,符合期权的特征,也选用了实物期权估值模型来计算,战略投资中含有的三种价值都适用于实物期权估值模型,文章选择了经典的B-S模型,计算结果与腾讯控股实际支付的价格相差很小,说明构建的模型具有一定的参考价值。最后,总结了腾讯控股战略投资长亮科技股权案例带来的启示,对市场提出了建议,从而为其他企业之间战略投资时的股权估值提供参考。

关键词： 网络安全企业   实物期权法   Schwartz-Moon模型  

摘要： 近年来随着网络信息技术的发展与升级,信息安全与信息泄露事件频发。这使得网络安全行业发展迅速,我国网络安全市场也在政策与技术的驱动下迅速增长,企业迎来高速发展期,投资上市等活动逐年增加。在此背景下,选取合适的方法准确评估网络安全企业价值对于资本市场的投资者而言有着重要意义。网络安全企业存在收入增速大、季节性波动明显,研发投入高,现金流、收入、成本等科目不稳定等特点,使得传统方法在评估时出现困难。本文对比Schwartz-Moon模型与自由现金流折现法、B-S期权模型的理论基础与优缺点,认为Schwartz-Moon模型考虑了收入增长率、成本波动率等参数的不确定性,符合网络安全企业特点,且更具适用性,因此选择Schwartz-Moon模型对科创板上市企业山石网科进行应用评估。案例在评估过程中考虑行业特点进行参数修正和调整,并与相同参数选取下的自由现金流折现模型、B-S期权模型评估结果进行对比,评价Schwartz-Moon模型评估的准确性,最后通过敏感性分析选取影响企业价值的核心参数。通过理论分析与案例应用,本文认为:Schwartz-Moon模型符合网络安全业等高速发展期行业的特点,适用于此类企业的价值评估,Schwartz-Moon模型的使用提供了新的评估思路。在案例应用方面,本文对Schwartz-Moon模型中成本波动率、行业增长率、超额收益时间等参数的取值方法进行调整,使模型的应用更加准确。