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摘要： 资产评估行业目前已发展成我国市场经济的重要组成部分,但我国资产评估行业发展时间较短,在教育理论、人才培养上远远滞后于社会对行业的需求。鉴于当前紧迫形势,我国资产评估行业必须加快实施人才培养战略,建立起完整的资产评估专业人才培养体系,满足国内外市场发展的需要。

关键词： 管理经济学   企业成本管理   构建  

摘要： 在企业发展当中,成本管理是一项重点工作的内容,将直接关系到企业的资金运转.在新的经济发展形势下,更是需要能够从新的视角做好成本管控工作.在本文中,将就管理经济学视角下的企业成本管理进行一定的研究.

关键词： 网络游戏企业价值评估   剩余收益法   改进杜邦分析体系   平衡记分卡   熵值-突变级数法  

摘要： 随着当前我国互联网技术的不断进步与发展,在“互联网+”时代的发展驱动下,网络游戏行业呈现着快速发展的良好势头。在网络游戏行业用户市场规模日益扩大的同时,网络游戏企业一系列收购兼并、投融资等经济行为愈发增多,在市场与投资者的高度关注的环境下,对于网络游戏企业的评估需求不断增加。同时由于网络游戏行业发展历程较短,传统常用的评估方法难以运用在新型资产的评估中,改进的评估方法也存在较多不足之处需要改善。因此寻求合理科学的评估方法运用于日益增长的网络游戏企业估值需求,具有较强的理论意义和现实意义。本文旨在构建较为科学有效的网络游戏企业价值评估模型,以推动对于网络游戏企业的合理估值。本文首先对我国网络游戏企业的发展情况以及估值情况进行梳理分析,对网络游戏行业的发展历程、发展现状进行研究,并总结出网络游戏企业的发展特点;同时研究网络游戏企业估值的影响因素与难点,分析传统常用的评估方法存在的局限性,明确需要选取更为合理的评估方法与模型进行网络游戏企业估值;其次结合相关的文献研究,根据网络游戏企业的发展情况与估值情况选取了剩余收益评估方法,对其进行改进以作为网络游戏企业价值评估模型,其中主要是从两方面进行改进:一是运用改进的杜邦分析体系,优化剩余收益的计算预测,提升估值准确性;二是考虑非财务价值因素的影响,运用平衡记分卡构建网络游戏企业价值评估体系,并采用熵值-突变级数法计算综合调整系数,然后计算出企业价值。最终选用相关案例进行评估分析以验证估值模型的有效性。本文选取的研究案例为三七互娱公司,通过使用本文所研究改进的剩余收益评估模型进行估值计算,并与未改进的剩余收益评估模型的估值结果,以及企业评估基准日的市值进行比较。最终结果表明未改进与改进的剩余收益评估模型估值结果同市值相比差异率均在20%的合理浮动范围内,说明选用剩余收益评估法对网络游戏企业价值评估具有适用性;同时相较于未改进的评估模型,改进的剩余收益评估模型的评估结果与市值的差异较小,进一步验证了本文所研究改进的剩余收益评估模型对于网络游戏企业估值具有一定的合理性与有效性。

关键词： 企业规模   企业价值评估   特有风险收益率   收益率  

摘要： 企业价值评估中,评估人员通常根据过往案例和实践经验,主观地确定特有风险调整额。资产评估报告中,也经常会出现“据经验判断”、“经过综合分析”等类似的描述,然后直接确定特有风险收益率。一方面,资历较浅的评估人员很难确定恰当、合适的调整值。另一方面,对公司特有风险调整额的人为操控应运而生,进而影响评估的精准性。部分报告在确定特有风险收益率时,也会将相关数据代入模型中进行计算,但现有的规模与企业特有风险收益率实证模型并未细化到行业层面,仅给出了适用于全部行业的公式。因此,基于各行业特质,构建采用不同规模指标计算企业特有风险收益率的实证模型具有重要意义。首先,本文进行了文献综述、理论基础研究和概念界定。本文归纳了国内外对企业收益率、企业特有风险收益率及规模对收益率、特有风险收益率影响的研究现状,重点介绍了CAPM模型、三因子和五因子模型。接着,本文对收益率、特有风险收益率两个概念进行了界定。描述性统计结果显示,各行业中公司特有风险收益率均值差距较大。其中,食品饮料行业的公司特有风险收益率平均值最高,为18.78%,而传媒互联网行业的公司特有风险收益率平均值最低,仅为-18.74%。不同行业之间的差距较大,可证明应采用不同的实证模型计算不同行业企业的特有风险收益率。经过综合分析,确定科技、工业和消费行业为本文的研究重点。本文分别采用毛利、总市值、净利润三个指标衡量科技、工业、消费企业规模。我国科技企业通常处于成长期,该阶段企业毛利是衡量公司规模的较好指标,总市值易受较高的市盈率的影响,高估企业规模。工业企业适宜用总市值来衡量企业规模,该指标代表了企业成长性和盈利能力。在科技行业和工业行业中,选用净利润等其余指标分别替换毛利和总市值,得到的实证模型显著,但拟合程度不高。而消费企业适合用净利润来衡量,我国多数细分消费市场处于存量竞争,盈利模式和行业竞争格局已经稳定,且周期性较弱。消费行业企业各年度的净利润稳定,因此归母净利润指标这个财务指标非常适宜衡量该行业的企业规模。本文分别建立了科技、工业和消费行业企业特有风险收益率与企业规模之间的回归方程。首先采用ROA和资产负债率作为控制变量,各行业可构建出显著的线性回归模型,且实证结果均显示,企业规模越大特有风险收益率也越高。对比来看,消费行业的实证模型拟合优度最高,Adj为0.8109;工业行业的实证模型拟合优度最低,Adj为0.6734。将企业特有风险收益率的数据拉长到2016年-2020年,进行稳健性检验,上述实证模型均通过了稳健性检验。企业特有风险收益率除了受到资本结构、盈利能力因素的影响,成长性和运营能力也会影响公司特有风险收益率。针对各行业的不同特性,增加应收账款周转率、归属母公司股东的净利润的增长情况和总资产周转率等控制变量再次进行回归。在增加了新控制变量以后,模型显著且拟合优度均有所提升。最后,本文说明了宜采用不同指标衡量各行业企业规模,分析了公司规模与特有风险收益率正相关的底层逻辑。科技、工业和消费行业的集中度逐步提升,大规模企业的盈利能力增强、市场份额提高,营业收入和净利润持续增长,优秀的市场议价能力与规模经济效应给大企业带来了更高的特有风险收益率。此外,机构投资者和外资占比继续提高,也有助于大规模上市公司获取超出市场平均水平的特有风险收益率。

关键词： 科创板上市公司   实物期权法   企业价值评估  

摘要： 党的十九大指出,我国经济将从高速度增长向高质量发展阶段转型。习近平总书记于2018年11月在首届中国进博会上宣布设立科创板。设立科创板是国家引导企业面向世界科技前沿,面向经济主战场,面向国家重大需求的战略选择,对于完善多层次资本市场体系构建,提升资本市场服务科技型、创新型中小企业的能力,促进上海建成国际金融中心和科技创新中心具有重大战略意义。科创板试行注册制,在上市规则、体制机制等方面均明显区别于国内资本市场其他板块。同时,由于科创板一系列新特性,如何科学合理的评估科创板上市公司价值面临着新挑战。因此,选用科学的评估方法,构建合理的科创板上市公司价值评估模型,具有重要的理论价值与现实意义。本文通过梳理企业价值评估相关理论,对比分析了传统企业价值方法与实物期权定价模型,在深入分析科创板市场特性的基础上,阐明了选用B-S模型评估科创板上市公司价值的合理性和科学性。同时,考虑非财务因素对公司价值的影响,应用突变级数法构建了修正后的实物期权定价模型及科创板上市公司价值评估体系,进而将修正前后的企业价值评估结果与公司市场价值进行对比,最后对估值模型中的参数作敏感性分析得出研究结论。全文总共分为七章:第一章主要阐述研究背景及研究意义,梳理国内外科创板上市公司价值评估相关研究文献,引出本研究的内容和评估方法;第二章是企业价值评估理论与方法概述,阐述了相关评估理论与评估方法,并提出传统评估方法的适用条件,同时与实物期权法进行了对比;第三章主要阐述了科创板市场内涵,并从市场定位、体制机制、上市条件,上市公司四个方面分析了科创板的特殊性;第四章通过剖析科创板上市公司的估值难点,确定科创板上市公司的期权特性,进而构建估值体系与修正的实物期权评估模型;第五章以首批登陆科创板的25家上市公司为评估案例,基于修正前后的B-S模型计算估值结果;第六章将修正后的评估结果与公司的市场价值进行对比分析,进一步阐明实物期权法在评估科创板上市公司价值时的合理性与科学性,并筛选出在此条件下具有投资潜力的公司,同时选用参数敏感性分析验证评估模型的稳定性和可靠性;第七章总结提出了本文的研究结论,并对未来研究科创板上市公司价值评估进行了展望。研究结论:第一,由于科创板上市公司的特性,相比于传统的企业价值方法,实物期权定价模型考虑了公司成长机会的价值,能较好弥补传统方法的不足;第二,运用突变级数法修正实物期权定价模型得到的估值结果进一步考虑到了非财务因素对科创板公司价值的影响,估值结果更具合理性和科学性;第三,首批登陆科创板的25家上市公司价值评估结果普遍和公司市场价值存在偏离,实物期权定价模型评估结果对易受到主观因素影响的变量的敏感性低。投资者应当结合评估结果对科创板上市公司价值做出理性判断。

关键词： 企业价值   价值评估   自由现金流   实物期权  

摘要： 直播行业从2016年开始呈现爆发式增长态势,目前已成为我国经济发展的新力量。直播行业的快速发展,吸引了大量的投资者,其对企业价值评估的需求也日益增加。价值评估一方面有利于企业了解自身价值,为其参与并购、重组等资本运作活动提供对价支付方面的信息支持;另一方面有利于企业发现企业价值的影响因素以及价值的增长点。但由于直播企业轻资产较多、盈利模式较为特殊以及发展性和风险性较高的特点使得其与传统企业不同,单纯采用一种价值评估方法无法准确评估企业的整体价值。因此,需要结合直播企业的特点和评估难点,探究适用于直播企业价值的评估方法。本文首先梳理国内外学者关于企业价值评估的相关文献,阐述企业价值、企业价值评估的基本概念,介绍目前使用的价值评估方法。其次,介绍虎牙直播的基本情况,分析虎牙直播的竞争优势、营收情况以及虎牙直播评估的难点,并结合其评估难点分析现有价值评估方法的适用性,发现单独使用成本法、市场法、收益法以及实物期权法评估虎牙直播企业价值均存在一定的局限性,而将现金流量折现法与实物期权法相结合,分别评估企业的现实价值和潜在价值能够更加准确地反映企业的内在真实价值。之后,便运用构建的综合评估模型评估虎牙直播企业的整体价值,同时将其与市场价值相对比发现虎牙直播企业价值被低估。最后,依据评估中发现的企业价值增长点,从市场价值、现实价值和潜在价值三个方面提出企业价值提升的建议。

关键词： 企业价值评估   高新技术企业   EVA模型   实物期权定价模型  

摘要： 随着经济转型和社会发展,高新技术企业在市场经济中占领了更加重要的地位。高新技术企业的发展壮大吸引了市场上大量投资者的关注,企业市值获得快速增长。与此同时,为扩大研发生产规模,高新技术企业自身也在不断寻求融资的机会。为了给投资者提供科学的决策依据,降低其投资风险,同时使资金流向更优质的企业,满足高新技术企业的发展需求,寻找更适合高新技术企业特点的价值评估方法,提高评估结果的准确性,一直是业内人士研究的课题。和传统企业所不同的是,高新技术企业的主要业务是以项目为单位展开的,由于重视科技研发,高新技术企业的无形资产所占比例也较高,研发投入带来的成长性和风险性更高。在这样的特点之下,拘泥于对传统估值方法的沿用有可能会忽视高新技术企业的价值特点,无法反映其真实价值。KD公司作为人工智能行业翘楚,其市值经历过在人工智能热潮下被高估,之后又在质疑声中回落,历经数年波动后在近两年较为稳定地维持在了较高的水平。为了探究KD公司的市值是否反映了其真实价值,对其进行企业价值评估研究,于市场投资者和企业管理层而言都有一定的意义。因此,本文选择KD高新技术企业作为目标公司,在对高新技术企业概念及特征进行分析的基础上,重点研究KD公司的业务概况和价值特点。基于对KD公司价值特点的研究,探讨了传统价值评估方法对于KD高新技术企业的不足,并分析了EVA法和实物期权法的适用性。本文提出结合EVA模型与实物期权模型,能更有效地对KD高新技术企业价值进行评估。为验证这一方法的合理性,本文结合EVA模型与实物期权模型,对KD公司的价值进行了估算。通过对评估结果与KD公司股价的对比和分析可以发现,使用EVA/实物期权定价模型对KD高新技术企业进行估值是有一定科学性的。两种方法的结合弥补了单一模型的缺陷,对KD公司的价值构成进行了更全面的评估,避免了对企业价值的低估,既体现了企业现有资产在经营过程中为企业创造价值的能力,又反映了其未来不确定性中潜在的期权价值。依据企业价值评估结果,KD公司的发展前景良好,确实具有较大的投资价值。

关键词： 高新技术企业   市销率   灰色关联分析  

摘要： 科学技术不断发展,经济水平逐渐提高,高新技术企业成为推动市场高质量发展的重要载体,促进了国家经济发展方式的转变和产业结构的调整。高新技术企业将并购重组作为拓展业务、扩大经营、发展核心技术的重要方式,其企业价值评估需求也相应增长,在助力企业改革、防范国有资产流失、维护产权主体权益等方面发挥重要作用。企业价值评估主要有收益法、市场法和资产基础法,收益法将被评估企业预期收益折现至评估基准日以确定企业价值,市场法将被评估企业与可比交易案例或者可比上市公司进行比较以确定企业价值,资产基础法通过合理评估企业各项资产和负债的价值来确定企业价值。初创期高新技术企业成长性高,未来盈利的不确定性较大,且部分仍处于亏损阶段,不适用收益法,另外,高新技术企业有形资产比重较小,更注重无形资产的积累,资产基础法也不能反映其客观价值。然而,市场法直观简洁,相关数据大多来源于资本市场,客观性较强,我国市场经济体系的完善以及产权交易市场的发展为市场法的运用创造了条件,使其可以较好地服务于初创期高新技术企业价值评估。市场法在应用时,要求找出一个或几个与被评估企业相似的可比企业,与单一资产不同,每家企业都各有特点,不存在完全相同的企业,选择可比企业需要考虑其所处行业、企业规模、经营指标、资本结构等,评估准则并未就如何选择可比企业给出明确的判断标准,“相似”的概念难以量化,具有很强的不确定性。在评估实务时,评估人员通常根据经验和偏好来选择可比企业,缺少规范性,不同评估人员可能会产生不同看法,主观性较强,评估结果可能出现较大偏差。本文结合层次分析法,在营运能力方面选取应收账款周转率及总资产周转率指标,在成长能力方面选取收入增长率及总资产增长率指标,在偿债能力方面选取流动比率及资产负债率指标,在研发能力方面选取研发人员占比及研发投入占比指标,建立起灰色关联度模型量化企业之间的可比性,选出与被评估企业的关联度较高的企业为可比企业,企业可比性越高,越易于调整两者差异,评估结果越接近真实价值。由于部分初创期高新科技企业尚未盈利且未来成长空间大,无形资产比重也较大,不适用盈利类价值比率及资产类价值比率,但高新技术企业销售收入始终为正值且较为稳定,使其适用收入类价值比率。本文选择市销率为基础价值比率,引入市销率后,需要根据可比企业与被评估企业的差异对其进行修正。在实务中,评估人员经常利用单一指标对不同企业进行差异比较与修正,但不同企业在经营模式、资本结构等方面可能差异较大,单一指标衡量使评估结果误差较大。本文使用灰色关联度模型量化企业不同方面的经营指标与价值比率之间的相关性,衡量指标更综合,定义综合指数对可比企业的价值比率进行修正,降低主观因素带来的影响,提高评估结果的准确性,使得市场法在高新技术企业价值评估的运用得到进一步完善,为评估实务提供借鉴与参考。本文选取计算机行业奇安信公司作为具体案例展开研究,公司主要为政府与企业等机构客户提供网络安全解决方案,于2020年在科创板上市。运用灰色关联分析法建立其相似企业的可比性模型,对关联度进行排序,将前三位企业道通科技、金山办公及光云科技作为奇安信的可比企业。引入市销率,建立不同经营指标与市销率的可比性模型,确定不同指标的影响权重,定义综合指数全面衡量企业发展情况,以综合指数之比确定修正系数,被评估企业的评估结果在合理误差范围内,验证了方法的可行性。虽然市场法的运用更具有合理性,但在实务中的应用实例较少,我国资产市场的高速发展为市场法的运用提供了广阔的天地,未来市场法评估将越来越广泛。在初创期高新技术企业的评估中,评估专业人员应深入了解其发展特点,关注企业成长阶段、价值驱动等,深入分析其创新技术及商业模式,客观合理地分析企业价值。资产评估机构是资本市场的重要参与者,评估人员应在现有的评估方法及思路、操作上,进行灵活创新,提高评估结果的科学性。

关键词： 企业价值评估   现金流折现   DCF模型   白酒企业  

摘要： 企业价值评估即对企业进行估值。企业价值评估是一切投资活动、融资活动和交易行为的基础，也是证券界和资产评估界长期重点探索的课题。它不只是企业自身关心的问题，也是广大投资者异常关心的问题。　　随着中国资本市场的茁壮发展和日益成熟，股市交易也愈加活跃。由于国内的消费升级浪潮和资本市场的风格演绎等，近两年来，以白酒上市公司为代表的大消费行业板块股价持续上涨，白酒行业第一品牌贵州茅台的市值更一度逼近2.5万亿人民币大关，与此同时，各大券商也纷纷发布研究报告不断上调其目标股价，白酒股的投资盛宴已然开启。贵州茅台作为白酒行业的代表，其企业内在价值究竟是多少，已经成为社会上万众瞩目的焦点。　　鉴于此，本文选择DCF模型作为贵州茅台的价值评估方法，评估其内在价值。本文首先对企业价值评估的相关理论与文献进行了归纳和梳理，同时介绍了企业价值评估的三种国际上通用的主要方法，并对其适用性分别进行了剖析;接着系统梳理了白酒行业的特征、发展历史及发展趋势等，同时从营运、偿债、盈利与成长能力等几个方面对贵州茅台进行了详尽的分析，全面掌握了贵州茅台的经营与管理能力。在以上基础上，运用DCF模型对茅台公司进行估值，主要包括分析茅台公司的历史绩效、预测茅台公司的未来绩效、确定未来自由现金流和公司的折现率等，最终得出估值结果。最后，运用市盈率估值法对茅台的企业价值进行评估，用以佐证和对比评估结果。研究表明:贵州茅台目前的股价是高于其内在价值的，采用自由现金流量折现法能更加准确的评估企业内在价值。　　本文基于DCF模型对贵州茅台的价值进行评估，评估结果为投资者交易决策提供了重要依据，同时也为白酒行业的企业价值评估提供了有意义的借鉴。

关键词： 企业价值评估   EVA法   实物期权法  

摘要： 芯片对于现代信息化产业发展的重要性不言而喻,如今社会发展的各个领域都无法与芯片脱钩。如今随着数字化转型的加快,网络通信、工业、消费电子、汽车等领域的强劲增长将推动半导体集成电路快速发展。芯片浪潮与贸易战影响使得近年来我国芯片市场愈加活跃,如何对芯片企业进行准确科学的价值评估成为亟待解决的热点问题。基于上述背景,本文选取国内芯片类企业中的紫光国微公司作为对象展开价值评估研究,并试图构建具有一定普适性的芯片公司价值评估模型,该公司业务主要为芯片设计且在业内排名良好,具有一定代表性。本文拟结合EVA法与实物期权法对作为芯片设计类企业的目标公司展开价值评估分析。在EVA法模型搭建方面,针对紫光国微公司财务状况进行分析,通过各种数据库渠道获取其相关信息,计算其历史税后净经营利润、总投入资本与加权平均资本成本后计算其基期EVA值。同时对未来数据进行合理预测,得到其预测EVA值后计算其整体价值评估结果;同时应用B-S模型对其主要项目潜在价值进行计算,并使用MATLAB软件完成基于蒙特卡罗模拟法的实物期权价值计算对价值评估结果进行辅助,一定程度上增加结果的准确性与科学性。最后对价值评估结果进行分析,与评估基准日的市场价格进行对比,指出估值方案是否具有准确性,并分析主要优劣势所在。本次研究方法与结果具有一定的参考价值,可适用于投资者在选择目标企业的分析比对,同时可给芯片类企业经营者提供价值创造思路,为提高企业价值相关的战略决策与管理方案制订提供借鉴。