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关键词： 企业估值   市场法   科创企业   因子分析  

摘要： 随着互联网的不断发展,各国之间的竞争也不断加剧,创新成为提升国家综合实力和企业竞争力的决定性因素。为了应对国际形势和国家战略发展的需要,中国资本市场上成立了专门支持成长性高科技企业融资的科创板。由于科创板的高成长性和高风险性,在试点注册制下,对于科创板上市企业的价值评估显得尤为重要。本文从2019年在科创板上市的企业中选取部分研究样本,从多个维度选取财务指标和非财务指标,运用因子分析和多元回归模型进行定量分析,探究科创企业的价值驱动因素,研究结果表明:影响科创板上市企业的价值驱动因子为偿债与盈利因子、市价因子、技术创新因子、人力资本因子、成长因子。通过价值驱动指标进行聚类分析,将新一代信息技术行业的科创企业分为三类,确定不同类别企业的指标区间,为可比企业的选择提供参考依据。通过科创企业的价值驱动因素确定可比价值比率,增加多维度权重和价值比率指标,对传统的市场法模型进行修正,构建新型市场法估值模型。通过案例企业对修正市场法的适用性进行检验,对比案例企业实际价值与采用不同估值模型的价值结果差异程度,实证结果表明修正市场模型的误差率更低,比传统市场法的估值结果更为准确。

关键词： 企业价值评估   电子游戏企业   Schwartz-Moon模型   游族网络  

摘要： 近年来,文化产业出现了空前的繁荣局面,电子游戏行业作为文化产业中的重要组成部分,自然也迎来了高速增长的阶段。电子游戏行业内的资本流动也愈发活跃,行业内的并购重组行为也日益频繁,资产评估的行为也愈发增长,但传统评估方法对电子游戏企业价值评估的适用性都不强,如何科学地确定电子游戏企业的价值成为亟需解决的问题。针对传统方法存在的局限性,本文引入Schwartz-Moon模型,探索与电子游戏企业上述特点相适配的企业价值评估方法。首先,对电子游戏行业和企业的特点以及评估现状进行了初步分析;其次,比较了传统评估方法与实物期权法各自地优劣性;再次,构建了适用于电子游戏企业价值评估的Schwartz-Moon模型,在终值倍率的确定上,引入收益法二阶段增长模型中永续增长阶段的思想,为终值倍率的确定提供了一种新的思路;最后,选择电子游戏行业内成长潜力较大、不确定性较强的游族网络作为研究案例,使用Schwartz-Moon模型来评估其价值,并与其市场价值进行对比,为企业价值评估结果进行一定地佐证,并采用敏感性分析方法,找出了对评估结果影响较大的参数。本文的主要结论有:第一、改进参数后的Schwartz-Moon模型能够反映出游族网络的增长潜力的期权价值;第二、Schwartz-Moon模型能够较好的适应电子游戏行业不确定性的特点;第三、长期变动成本率和终值倍率对模型结果的影响较大,属于敏感参数。通过案例的实证分析,本文认为Schwartz-Moon模型为电子游戏企业的价值评估拓展了新方法,与传统方法相比能够更准确地反映企业的内在价值,为行业内的并购重组以及企业自身的价值识别提供了有效的价值反映手段。

关键词： 企业价值评估   高新技术企业   FCFF模型   EVA/B-S组合模型  

摘要： 科技与创新一直是推动社会进步的动力。高新技术企业作为一个知识和技术高度密集的实体,致力于新技术的研究开发以及技术成果转化。随着高新技术企业纷纷上市,兼并重组活动日益活跃,投资者对高新技术企业的价值评估越来越重视。高新技术企业想要在激烈竞争中脱颖而出,需要做到精准定位、合理扩张、谨慎融资、规避风险,因此对自身的企业价值有一个全面的了解十分必要。现阶段,中外各国的学者们对高新技术企业所做的价值评估基本上是运用传统的评价方式,尚未形成科学统一的方法体系。然而,高新技术企业所具有的特征和传统公司存在显著差别,传统的企业价值评估方式对高新技术企业而言,不具备普遍适用性。所以对高新技术企业价值评估方法展开深入的探究,具备强大的理论意义与实践价值。首先基于国内外研究成果,本文总结了企业价值评估的理论和方法,接着从高新技术企业的概念出发,对其特点和难点进行了综合性分析。然后,在案例分析部分,本论文选取高新技术企业亿纬锂能作为实例,引用市盈率估值法、自由现金流折现法、经济增加值法以及期权定价法来进行价值评估。基于综合对比各类方式下获得的评价结果之后,构建了EVA/B-S组合评估模型。运用上述模型分别计算出亿纬锂能的整体价值并与公司市价相比,计算出误差率并分析原因。本文的主要研究结论有:(1)运用单一的评估方法对高新技术企业进行价值评估存在诸多不足,基于高新技术企业的价值构成和评估特征,EVA/B-S组合评估模型是一种可选的评估方法;(2)通过对亿纬锂能的估算价值和其市价相比较后得知,EVA/B-S组合评估模型所获得的结果和目标案例股票市值大体相同,但是其他方式下获得的评估结果却和企业的股票市值差别显著。从而验证了EVA/B-S组合评估模型的适用性。本文的贡献主要是运用较为完善的评估理论和方法,并结合高新技术企业的评估特征构建了模型组合,一定程度上丰富了高新技术企业价值评估研究。同时,为企业管理者和投资者进行决策提供参考,具有一定的实际意义。

关键词： 企业价值   轻资产运营   EVA模型   小米集团  

摘要： 随着国家经济转型和产业改革的深入,相关部门不断推进产业升级和商业模式的转变,提升核心竞争力、打造企业软实力越来越多的受到重视。轻资产运营模式,以价值驱动为导向,专注于企业生产经营中的高附加值环节,高效率运行模式以及高无形资产等特点,成为众多企业转型所青睐的选择。本文选取小米集团作为轻资产企业案例研究的对象,基于价值投资的目的,对其于轻资产运营模式下的企业价值进行评估。首先,小米集团是一家以手机、智能硬件和Io T物联网平台为核心经营的互联网科技企业,其流动资产占比几近70%以上,且公司品牌价值和科技创新能力持续增强,是较为典型的轻资产运营企业。其次,本文按照“战略-经营-业绩”的思路分析了小米集团的基本情况,运用EVA模型,结合小米集团的轻资产运营特性对其企业价值进行评估。最后,本文研究总结了小米集团轻资产运营的价值驱动因素以及主要特征。明确轻资产运营模式的本质与价值驱动因素以及特有的风险类型,有助于补充理论研究和案例研究内容,进一步完善轻资产运营企业价值评估的理论体系。同时,本文在分析、归纳国内有关资料的基础上,基于价值投资的评估目的,对实体企业具体经济活动进行研究,并且将评估结果与市场股票价值进行对比分析,为相关经济活动参者提供有价值的参考依据,同时客观上有助于加深资本市场对轻资产企业的价值认同。另外,通过对结果的分析,找出评估过程中存在的问题,对差异进行合理解释,为轻资产运营模式下企业价值评估理论进行补充和提供一定的参考。

关键词： 投资性   房地产   资产评估   应用研究  

摘要： 自国家财政部颁布新会计准则以后,在政策影响之下,我国房地产逐渐向投资方向发展,并制定了资产评估相关机制。下文对于投资性房产的评估方法作出介绍,并提出投资方法的具体应用,希望能够为行业人员带来参考,促使投资性房产行业的发展。

关键词： 在线教育   CVBC模型   客户价值  

摘要： 纵观中国教育市场,在线教育是近年来最受关注的领域。受疫情“黑天鹅”的推动,互联网技术、人工智能和大数据等技术的加持,以及国家政策的适时引导,在线教育市场呈现出高速发展的趋势。虽然在线教育广受资本青睐,成为继网约车、长视频赛道后各大互联网公司最主要的竞争阵地,但是投资者在玩家众多的赛道上选择投资标的时,如何确定合适的企业价值评估方法得出企业合理的估值,是一个具有实践意义的待研究问题。本文首先明确在线教育行业的基本概念,总结出在线教育企业不同于传统企业的特点,并梳理其盈利模式,再基于上述分析比较不同评估方法评估在线教育企业的适用性,最终选择以客户价值为核心的CVBC模型,并针对模型存在的一些不足,改进了相关参数。引入考虑营销水平变化的扩散模型对未来客户规模作出预测,改进客户利润贡献的测算方式,使用营销费用近似替代获取新客户的成本,并完善企业现金流的归集。利用修正后的CVBC模型对上市在线教育企业跟谁学进行价值评估,验证了模型的可行性。本文对在线教育企业价值评估的探索一定程度上丰富了在线教育企业价值的理论研究,实践案例分析结果也表明,修正的CVBC模型能评估出较合理的企业价值,模型评估的准确性通过检验,但仍可继续改进提高。

关键词： 企业价值评估   经济增加值   白酒行业  

摘要： 首先,本文简单介绍了文章的研究背景,关于企业估值的相关理论本文也展开了叙述,其次,文章中说明了常用的公司估值法和经济增加值估值法,并把它们进行对比分析,对目前整个白酒行业的情况进行分析,同时把影响整个白酒行业的评估法选择的相关因素也进行了分析。本文以白酒领域中的W公司为例,进一步对此进行分析。分析之后,本文表示用EVA估值法对W公司的企业内在价值进行评估最为适用。在评估W公司的过程中,本文选取了从2015年到2019年财务报表中的数据作为此次研究的基础,根据相关的公式模型,算出这段时间内W公司的EVA值等,同时,根据最近五年W公司财务报表显示的数据,对于企业未来的一些财务报表情况,做出相应的预测,之后,以此为基础,把未来几年的经济增加值的结果算出来。在已知的两阶段模型中,把前面计算出的未来的EVA值代入模型进行计算,用这种方法,最后得出W企业的评估结果。与此同时,文中也用到了自由现金流量法,用此方法预估W企业价值。两种方法分别得到一个估值结果,按照2019年12月01日-2020年1月31日的股票收盘价格,也可以得到一个企业价值,计算对应的误差率是多少,比较两种结果得出EVA法预估企业价值的时候,准确度更高一点,运用EVA估值法预估W企业价值时,总结出EVA企业价值评估方法的先进性。

关键词： 实物期权   科创型企业   Schwartz-Moon模型  

摘要： 科创板的推出为科创型企业打开了新的上市窗口,但这些企业能否顺利获得资本市场的认可和支持取决于市场对其做出的价值判断,因此建立完善的科创型企业价值评估体系对我国资本市场改革的顺利推进意义重大。科创板采用市场化的询价机制,需要更多专业中介机构的参与,资产评估机构未来或将在科创型企业上市过程中提供更多专业的评估服务,扮演越来越重要的角色。但科创型企业价值不确定性高、评估难度大,如何采用合适的方法对其评估成为亟需解决的难题。本文旨在寻找一种价值评估方法,适用于在快速变化和高度不确定的市场环境中运营的科创型企业。首先,本文对科创型企业的特点和价值评估难点进行了分析,并讨论了传统的价值评估方法——收益法、市场法和成本法应用于科创型企业的局限性。接着引入实物期权理论,针对科创型企业在无形资产、研究开发、产业特点、战略柔性等方面展现的期权属性,本文认为用实物期权法能够将这些期权特征纳入定价模型,更适合于科创型企业的价值评估。然后通过对三种实物期权模型的优缺点进行比较,认为Schwartz-Moon模型相较于Black-Scholes模型能考虑更多的企业和行业特征,相较于二项式模型操作更为简单高效,因此本文选取Schwartz-Moon模型作为科创型企业价值评估的基本模型。在对Schwartz-Moon模型进行构建的过程中,本文针对科创型企业的特征对原模型做出了一些修正。首先,针对部分科创型企业前期资本支出比率非常高,但后期会逐渐回归长期水平的特点,在原来三个随机变量的基础上加入了第四个随机变量——资本支出比率。然后,针对科创型企业具有高成长性、短期固定成本会随着企业扩张而迅速变化的特点,修改了原模型中对于固定成本的假设,将所有的经营成本假设为可变成本。最后,在参数估计上,本文基于评估非上市公司的视角,对原模型中涉及股价和分析师预测的参数进行了讨论和修正,增强了模型在资产评估实务中的可操作性。本文发现修正后的Schwartz-Moon模型依然存在一个问题,即该模型只能基于现有业务及其增长做出评估,没有将企业战略中正在布局但是尚未变现的业务包括在内,但是这部分业务可能存在着巨大的增长潜力。因此本文对修正的Schwartz-Moon模型进行扩展,采用二项式模型单独评估这部分战略期权价值作为补充。因为二项式模型可以考虑到项目发展过程中企业管理者多种可能的决策,将多种期权纳入评估中,增强评估的准确性。最后本文选取传音控股作为评估对象进行案例分析,将模型的评估结果与实际市场价值进行对比,论证了模型在科创型企业价值评估中的合理性。并且通过敏感性分析,发现了对企业价值评估有重要影响作用的指标。经过上述理论与案例研究,本文得出结论:一是Schwartz-Moon模型应用于科创型企业价值评估具有适用性,且评估结果具有合理性;二是在实际运用中,可以对Schwartz-Moon模型构建和参数估计进行优化,使其更契合于被评估企业的特性;三是Schwartz-Moon模型未能捕捉到战略期权价值,会造成价值低估,可以通过二项式模型进行补充和扩展;四是通过敏感性发现,初始预期收入增长率对科创型企业家只有显著的正向影响,初期和长期经营成本比率、长期资本支出比率、均值回归系数和收入因素风险溢价比率对科创型企业价值评估有显著的负向影响,在评估实物中需要更加注意这些参数的估计。本文对实物期权法在科创型企业价值评估中的应用进行了初步探索,对于完善我国企业价值评估体系,丰富实物期权理论的研究,推广Schwartz-Moon模型在科创型企业价值评估中的应用具有一定意义。

关键词： 文化创意类企业   企业价值   价值评估   AEG模型  

摘要： 随着我国经济进入新常态,人民的生活质量正在逐步提高,人民对美好生活的追求由物质向精神需求转变。为满足人民日益增长的精神消费需求,国家出台多项政策加大对文化产业的扶持力度。国务院办公厅近期发布的《中华人民共和国文化产业促进法》中就提出要引导文化企业创新商业模式,促进文化产业结构调整和布局优化。而文化创意产业作为文化产业中的新兴产业,近年来发展迅速。数字经济时代的到来,也形成了“文化+”、大IP制作等新的发展模式,给产业带来巨大的经济效益。然而,在给产业带来更多收益的同时,投资者和利益相关者也越来越重视文化创意类企业价值评估的准确性和科学性,文化创意类企业盈利的不确定性和风险性给企业价值的评估带来很大挑战,如何构建文化创意类企业的价值评估体系成为众多学者研究的问题。本文选取具有文化创意类性质的WM公司作为研究对象,创新性地采用AEG估值模型对WM公司进行企业价值评估。文章先从价值评估经典理论出发,引出AEG估值模型相关理论研究,分析其原理及适用环境。然后介绍文化创意类企业的概念及其估值特征,结合AEG估值模型的适用范围,分析该模型对文化创意类企业的适用性,并整理出AEG模型应用于文化创意类企业的实施框架。在引入WM公司案例后,通过对公司简单的介绍和业绩分析,开始构建WM公司AEG估值模型,并建立假设体系,最终计算得到“三阶段”AEG估值下的企业价值。再通过对照性检验对比EVA模型下的估值结果,得出AEG模型优于其他模型的效果评价,并给公司提出相应对策。最终通过案例从三个方面得出结论:(1)AEG估值模型测算结果能较准确的反应WM公司企业价值,其内在价值低于市场价值。(2)文创产业价值核心在于知识产权,企业需重视该资源的研发与获取。(3)AEG估值模型对文创产业具有适用性,运用该模型能为该类企业的内在价值做出客观准确的判断。并从三个角度得到如下启示:(1)从文化创意类企业管理者角度,AEG模型能使企业规避短期行为,改善公司治理结构,降低不必要成本,从而加强文化创意企业价值管理;(2)从投资者角度,AEG模型能帮助其提高投资决策合理性,揭示投资价值源泉,分析行业发展趋势,使其投资更客观理性;(3)从市场监管者角度,AEG模型有利于监督公司市值管理,考察企业价值创造能力,维护文化创意类企业资本定价科学性。

关键词： 资产评估增值率   关联交易   并购重组   PSM分析  

摘要： 并购重组在资本市场起着重要的作用,企业生产经营规模的迅速扩大、资本的汇集、资源的良好配置、以及企业实现外部增长都离不开并购重组。关联方之间发生的并购重组活动一直是社会大众广泛关注和研究的重点。主要是因为关联方之间进行交易更容易出现交易双方私下协议的情况,为了获取更多的利益,不惜做出损害其他中小投资者的决策。资产评估在并购重组活动中起着提供公允成交价格的作用,因此保证评估结果公正是非常有必要的。创业板市场作为一个新兴的市场,自2009年设立起,11年间迅速发展,为我国经济发展,结构改革做出了巨大贡献。主要服务于初创型、高成长性的中小企业。2016年创业板资产评估年平均增值率为165.09%,表明创业板市场存在明显的评估增值现象,不利于资本市场健康发展。所以本文将对2015年-2019年创业板置入资产发生并购重组行为进行研究,运用stata软件分析了并购重组中影响增值率的因素,通过控制相关变量建立多元回归模型定性和定量分析关联交易对资产评估增值率的影响,得出置入资产时关联交易的资产评估增值率低于非关联交易。为了防止出现伪回归,本文对相关变量之间的因果关系进行了进一步的检验,使用的方法是PSM分析,通过PSM分析处理后发现本文研究结论仍然成立,为了保证结果的稳健性,对产业这一变量按照另一种标准进行分类,并且最终通过了稳健性检验。