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关键词： 资产注入型定向增发   控制权   资产评估  

摘要： 随着我国资本市场的发展,定向增发作为具有多种优势的一种再融资工具广受上市公司青睐,上市公司实施定向增发进行再融资的热情也日益高涨。定向增发的目的有很多,除了融资目的,还有实现集团整体上市、公司间资产的置换和吸收优质资产等。定向增发的初衷是减少上市公司关联交易,提高资源配置效率,从而提升公司经营业绩。但是由于上市公司大多控制权与现金流权相分离,存在委托代理问题,实际控制人可能利用定向增发获取控制权独享利益,侵占广大投资者的利益,最终影响资本市场的良性发展。资产注入型定向增发既涉及增发股票定价又涉及注入资产的估值,其中资产评估值的公允性是判断实际控制人是否进行利益输送的关键标准,评估增值率能够反映资产价值的虚增程度,因此值得对其中的问题进行研究。本文以实际控制人的控制权特征为切入点,探究其对资产注入型定向增发中标的评估增值率的影响,并分析其中的问题。首先,本文梳理了终极控制权、评估增值率和定向增发三方面的国内外文献;其次,本文对相关概念和理论基础进行阐述,以厘清本文主要逻辑;再次,本文以2007年至2019年间我国沪深A股市场实施资产注入型非公开发行股票的公司作为研究范围,建立线性回归模型,分析包括实际控制人控制权比例、定增后控制权增加幅度、控制权复杂程度以及实际控制人性质在内的四项控制权特征对标的资产评估增值率的影响,主要结论为:实际控制人控制权比例与标的资产评估增值率呈倒U字型关系;实施定增后实际控制人控制权扩大,标的资产评估增值率降低;控制权复杂度越高,标的资产评估增值率越高;相较于民营企业,国有企业的标的资产评估增值率更低。最后,结合本文研究结论提出相关建议,为约束实际控制人的机会主义行为以及资本市场的进一步完善提供参考。

关键词： 医药企业   星复医药   价值评估   收益法  

摘要： 2019年,中国医药行业迎来了新的发展机遇,有关医药产业深入变革政策接连出台,给医药企业发展带来重大影响。在评估领域,关于医药企业价值评估随国家政策走向而步入新篇章。我国医药行业正处于以量求生存到以质求发展的转变过程,医药企业会更加专注于如何提高药品质量,在可预见的未来,药品质量大幅提升很大程度影响该企业的未来收益,从而影响企业价值。2020年,面对严峻挑战,药企间将会有大规模兼并重组,关于医药企业价值评估的业务也将随之激增。现阶段,评估行业在企业价值评估方面的理论研究和实践研究仍处于相互独立阶段,未进行整合性分析和探索,考虑特定企业所处行业的发展状况、政治政策导向,选择的评估方法的改进研究是我们目前需要考虑的问题。故从收益法评估企业价值的角度对星复医药在2019年12月31日价值进行评估,分析星复医药在使用收益法估算过程中存在的问题,并针对这些问题提出相应的解决办法和策略,以期能为后续收益法在企业价值评估中的应用做出一定贡献。以星复医药为研究对象,以企业价值评估的货币时间价值、效用价值、企业生命周期等相关理论为基础,运用文献研究、定性分析以及案例分析等方法,阐述当前医药企业价值评估需求处于上涨趋势、理论及实践应用处于待发展阶段的状况。结合医药企业价值评估开展的案例研究,发现当前收益法在企业价值评估存在财务报表参数调整存在差异、未来收益额预测不确定、收益期限的预测不合理以及折现率相关数据难以获取的问题,并分析出参数选取没有统一标准、影响收益因素难以量化、企业营运期长短的影响以及现存市场条件制约的成因。根据星复医药企业经营环境、发展战略分析以及行业特点,从财务报表角度、企业指标体系角度、企业生命周期角度和市场风险角度提出改进意见,结合改进意见,采用改进后的收益法重新对目标企业进行评估,估算出的评估结果更合理公允。此次收益法的改进研究为同类型医药企业价值评估提供经验借鉴,同时也为其他行业企业价值评估提供新的思路。

关键词： FC制药   企业价值评估   EVA模型   制药行业  

摘要： 随着我国经济发展,人口老龄化情况的加剧,大众对健康等问题的关注度愈发强烈,社会整体包括医疗行业对药物的实际需求量逐渐提升。在此背景下我国的制药行业呈现出较强的发展潜力,在良好的市场需求影响下,制药行业获得了大量的资源投资,制药行业的发展也获得了前所未有的机遇。与此同时,各个企业之间并购情况的频繁化,使得制药企业的价值评估成为关键,针对投资方或者并购方所进行的实际评估,成为企业扩张发展的核心内容,合理化的价值评估就是理性的去分析企业交易的定价价值,为企业发展提供可靠的客观依据,是制药企业长期稳定发展的实际需求。本文根据制药行业的特征,从传统价值评估方法入手,借助EVA的价值评估模型分析,来进行优势对比,以我国制药业中小板企业FC制药为例,根据其发展表现来进行实际的价值评估和判断。本文首先对相关文献进行查阅和整理,针对企业价值评估相关研究的现状进行分析,归纳出本文研究的背景和意义,从国内外EVA理论研究的现状入手,根据现有的实践应用案例,总结出本文的主要研究内容,选择科学的研究方法。其次,本文通过对现有的企业价值理论体系,来判断传统价值评估和EVA价值评估的差异,从医药行业角度,分析其不同的适用性,分别从宏观环境,行业发展和财务经营等几个方面来进行分析,对传统EVA模型的会计项目进行优化与再设计,建立起具有较强科学性和客观性的EVA数据模型,以FC制药的财务数据与会计信息为基准,进行实践检验,最后,借助自由现金流、市场价值评估等模型以及实物期权模型,对FC制药进行全面的分析与价值评估,增加模型适用性的同时,保证数据的客观性,得出模型与研究内容的匹配结论,进而从整体的实践研究过程找出目前模型存在的问题,并提出可行性较强的建议。

关键词： FCFF模型   芯片设计企业   企业价值评估  

摘要： 芯片行业的发展日新月异,作为尖端科技行业,我国对芯片行业的扶持力度也在不断加大,尤其是受到美国等西方国家的制裁后,国家更是将芯片行业作为国民经济发展的重点。芯片行业包括的芯片企业类型有很多种,本文将专注于研究芯片行业中的芯片设计企业的价值评估。首先,通过梳理以往学者对芯片企业价值评估的研究情况,发现并没有学者专门研究芯片设计企业的价值评估问题。在确立了研究方向之后,紧接着分析芯片设计行业的现状、芯片设计企业的特点,为后文评估模型的选取铺平道路。通过分析企业价值评估的三大传统方法对芯片设计企业的适用性,发现收益法比较适合对芯片设计企业进行价值评估。并选用了较为常用的FCFF模型来对芯片设计企业进行价值评估,以瑞芯微公司作为案例来验证FCFF模型对芯片设计企业的适用性。在选取瑞芯微公司作为案例分析对象后,从该公司的产品类型、经营方式、销售方式、行业地位、竞争能力等方面分析其经营状况,从该公司的营运能力、偿债能力、盈利能力等方面分析其财务状况。在充分了解被评估企业历史和当前状况的基础上,结合芯片设计行业的行业状况,对瑞芯微公司的营业收入、营业成本等各项财务指标进行预测,在预测的过程中主要采用自然增长率法、销售收入百分比法等。在预测出各项指标之后计算出瑞芯微公司的企业自由现金流,通过对企业自由现金流的折现最终得到瑞芯微公司股权价值。对比两个月之后瑞芯微公司的上市首日的收盘价,发现评估结果和以收盘价格计算的股权价值差距较小,由此可见,FCFF模型比较适合对芯片设计企业进行价值评估。在充分了解被评估企业的基础上,对芯片设计企业的市场价值作出合理的评估,虽然目前看来采用FCFF模型是一种比较好的评估芯片设计企业价值的方法,但是也存在营业收入预测难度较高、主观性较大、逐项预测操作繁琐等弊端,这些也会影响或降低FCFF模型的可操作性,限于能力精力有限,在这些方面未进行更为深入地研究,这也是本文的不足之处。

关键词： 科创板   软件和信息技术服务业   EVA   实物期权   企业价值评估  

摘要： 在人工智能和大数据时代的背景下,软件和信息技术服务业得到了高速发展,工信部等政府部门也连续发布了行业发展规划和指导意见,并落实相应的财政和税收政策,对国家产业结构转型升级和增强国家硬实力有着重要的战略意义。但是由于软件和信息服务技术行业本身的特性,很多企业还处于产品研发阶段,需要大量的研发费用投入,面临融资难的问题。科创板的建立,目的就是为具有科创属性的企业提供融资环境,推动实体经济高质量发展。软件和信息技术服务业正是科创板重点支持的新一代信息技术领域的行业,申报科创板上市可以获得融资,利于研发项目的顺利进行。本文的研究是在科创板成立后,以其企业价值评估实践的现实需要进行的。科创板上市公司行业很多,包括软件和信息技术服务行业在内,虽然都是高新技术行业,但是可能现金流还没有达到稳定,传统估值方法不适用,需要选择适用于科创板市场的企业价值评估方法。本文首先对相关概念及理论基础进行了叙述,包括企业价值评估理论和实物期权理论等;然后展开分析了科创板软件和信息技术服务企业的特征,得到软件和信息技术服务企业价值中包含表现为投资项目的实物期权价值的结论。接着提出了传统价值评估方法存在局限性等科创板企业估值难点。为填补传统估值方法的不足,本文选择了EVA法和B-S期权模型相结合的组合评估方法,分别计算企业现有价值和潜在价值,并进行可行性分析。最后以科创板软件和信息技术服务典型企业金山办公为案例进行研究,运用上述模型通过加和获得企业整体价值,并与其评估基准日的市值相比较,差异较小,验证了评估模型的有效性并提出相关建议。本文的研究为科创板市场交易和投资活动提供具有一定价值的企业估值结果,为案例企业高层管理者决策提供了参考意见。

关键词： 千亿计划   PEST   分析估值  

摘要： 随着信息技术的不断进步和科技革命的迅猛发展,一大批公司利用互联网这一技术手段站在风口,获取了超越以往水平的收益。W作为一家新兴电子政务企业,趁着这股东风,在闽南大地取得了亮眼的业绩。2019年该公司董事长表示,计划在2025年完成千亿市值的战略目标,本文采用宏观环境分析、估值分析的方法,结合其行业特点、公司战略等方面,对其千亿计划的梦想能否达成进行了论证。从价值评估结果来看,W公司2025年实现千亿计划具有一定的难度,但该公司为此又引入实施了八大战略规划,千亿未来值得期待。

关键词： 非活跃市场   资产评估质量   关联方交易   盈余管理   评估机构声誉  

摘要： 随着会计准则体系不断发展,公允价值计量模式得到广泛应用,其可靠性备受关注。在此背景之下,为准确、合理地确定公允价值,使会计信息质量得到更好的保障,资产评估起着重要的作用。近年来,中国上市公司资产评估报告披露数量大且与日俱增,其中关联交易评估项目颇多,且多发生在非活跃市场环境下。由于交易双方利己动机的存在,关联交易的频繁使用逐渐超出只为满足企业正常发展需求的范围,存在部分企业打着关联交易的旗号谋取利益的情况。关联交易中,盈余管理动机是影响评估质量的重要因素,上市公司基于减少融资约束、微利、避免连亏导致摘牌等动机,可能影响价值评估结果。同时,资产评估活动兼具中介性与有偿性,涉及供求双方的利益,评估报告被视为市场竞争博弈中的最终结果,评估机构声誉也可能对评估质量产生影响。实务中,绝对活跃的市场比较少见,委托—代理关系和信息不对称等问题的存在,本就涉及诸多判断与选择的资产评估工作,当处于非活跃市场环境下时,将会面临更多的风险与不确定性,这可能为管理层提供可乘之机,增加上市公司盈余管理机会。为此,本文界定相关核心概念,梳理基础理论,通过实证分析在上市公司关联交易中,企业盈余管理动机、第三方资产评估机构综合声誉与资产评估质量之间的关系,并进一步考虑市场环境的影响。在以往研究的基础上,选取2013—2017年间,我国沪深两市A股上市公司中,公开披露的既成置入资产关联交易数据为样本,分析评估基准日后三年内,被评估资产预测盈利与实际盈利情况间的差异率。通过分析样本基本情况和多元回归实证,主要得出如下研究结论:(1)在上市公司关联交易中,潜在盈余管理动机与资产评估质量负相关;并进一步说明,当上市公司存在募集资金、亏损保市、微利等盈余管理动机时,资产评估质量低。(2)在上市公司关联交易项目评估中,评估机构声誉与评估质量正相关。(3)在非活跃市场环境下,上市公司在关联交易中的盈余管理动机对评估质量的负面影响更加显著。(4)在非活跃市场环境下,综合排名靠前的高声誉的资产评估机构仍能为资产评估质量保驾护航。最后,基于以上研究结论,为促进我国相关监管体系、企业管理、评估行业良性发展,本文从上市公司、评估机构与评估人员、市场环境、行业监管四个层面针对研究中发现的问题提出合理化参考建议和对策。

关键词： 商誉减值   高业绩承诺   资产评估   并购溢价   商誉后续计量  

摘要： 随着我国上市企业不断地发展壮大,企业并购成为一项尤为重要的企业投资活动和战略部署。随着2014年进行了并购审批制度的改革,我国政策陆续出台使相关并购程序变得简易化,如部分审批程序相应取消等一系列便捷的因素,因此,上市企业并购重组变得尤为重要。自2014年开始并购商誉规模不断扩大,并购产生的商誉占企业资产的份额也变得越来越大,目前许多上市企业的业绩承诺陆续到期,有众多上市公司出现了巨大商誉减值的严重问题。商誉减值的问题给上市企业带来众多负面影响,严重危害了投资者的切身利益。首先,本文先从我国关于合并重组的相关政策入手,对我国A股市场上不同行业的商誉发展进行梳理,并进行相关商誉规模和减值的现状分析。同时重点挑选了信息技术行业进行细致的系统分析,对A股市场上常见上市公司的商誉减值的问题进行归纳。其次,本文以立思辰集团连续并购产生高额商誉减值问题为例,分析立思辰集团的并购情况以及商誉减值的相关情况,对立思辰集团因商誉减值问题而产生的一系列经济后果进行分析,之后再从立思辰集团产生大额商誉减值的原因发掘背后深层次原因。最后,对立思辰集团所存在的商誉减值问题提出相应对策。本文要从几个方面对立思辰集团相关商誉减值的问题进行分析。其中包括立思辰集团多次跨行业并购促成的商誉减值问题、立思辰集团并购时达成高业绩承诺难以实现的问题、立思辰集团的收益法对商誉减值测试中存在不牢靠问题。然而解决这些问题较为有效的方法就是完善公司治理相关制度的建设和执行、合理的评估资产和商誉、严控高业绩承诺行为、加强内部管理以及优化商誉后续计量。本文通过立思辰集团大额商誉减值案例分析发现,在并购时无论是对被并购公司的估值、业绩承诺的设置,还是并购后商誉减值的测试和最终的商誉减值信息的披露均离不开集团管理者的决策及战略规划。然而为了企业作出有利于企业发展以及各个股东切身利益的并购决策,公司应该做好并购前系统的调查以及跨行业的战略部署和并购的风险防范,完善公司的内部结构,加强内部管理,优化商誉计量的算法,就此加强企业信息的披露。

关键词： 新能源企业   价值评估   组合收益预测模型   EVA法   实物期权法  

摘要： 近年来,生态破坏和能源危机等问题频发。为了解决经济和环保之间的矛盾,全球各国正不断努力探寻解决途径,最后将目光聚焦在新能源领域。由于政府的大力支持,诸多企业纷纷涌入新能源市场,挖掘这一新兴市场的发展潜力。投资者和企业管理层也开始关注新能源企业价值,其价值评估结果的准确性和客观性,有助于他们合理投资和进行战略决策。但是,目前针对中国新能源企业的价值评估体系仍未建立完全,评估方法也无法体现新能源行业的特点,存在一定的局限性。因此,本文尝试在明晰新能源企业特性之后,不断改进和优化新能源企业价值评估的方法和模型。本文采用理论分析后案例验证其结果的方法进行研究,首先梳理相关企业价值评估及收益预测模型等文献内容,并总结概述新能源企业价值的评估现状;其次,本文简要介绍了几种常见的评估方法,基于新能源行业的特征对其进行比较分析,探讨新能源企业对于各评估方法的适用性。在明晰新能源行业概况、企业特点以及价值表现情况之后,本文得出基于组合收益预测模型的EVA法和实物期权法能进一步提高新能源企业价值评估的准确性的观点;最后,本文选择行业龙头企业金风科技作为代表企业,对金风科技的基本情况作了简单介绍并分析了影响企业价值的各项财务及非财务指标,结合企业历史财务情况计算得出历史EVA值,再通过mRMR筛选得到18个影响因素,并添加2个针对新能源企业的评估指标,用灰色预测法预测未来五年的值,最后将历史和预测五年的影响因素数值代入BP神经网络中,得出企业未来五年的EVA值,再计算稳定增长阶段的EVA值得出企业最终现有价值;将计算的现有资产价值代入实物期权法中求出企业整体价值,其中包含金风科技的潜在获利能力价值。同时,本文对评估结果的合理性进行了验证,即通过与市价对比可知金风科技的价格被高估,误差较小,评估结果也能够客观反映其盈利创造能力。由此得出,基于组合预测模型的EVA法和实物期权法评估模型应用于金风科技的评估结果是可行且有效的。经过上述研究,本文最终得出两个结论:一是首次将组合收益预测模型引入新能源企业EVA中,通过企业内外部因素对企业价值的影响,从而计算出企业现有价值;二是实物期权法能够衡量企业未来投资项目的不确定性,将企业现有价值代替企业账面资产总额代入实物期权法中可提高企业价值的准确性,且更完整地体现新能源企业价值中包含潜在获利能力价值。本文首次将组合预测模型引入新能源企业EVA评估中,并认为企业价值除现有价值外,还包含潜在价值,具有创新性,同时也具有较强的理论和实践意义。这不仅完善了EVA法评估体系并加强在实际评估的作用,还对优化EVA和实物期权评估法在新能源企业的应用给予一定的借鉴意义。

关键词： 企业价值   期权定价   自由现金流量折现   医疗器械   迈瑞医疗  

摘要： 2020年,新型冠状病毒肆虐全球,医疗器械产品的需求量大幅增长,医疗器械企业迎来了良好的发展机遇,股价一路高升,备受投资者的关注,资本市场交易频繁,如何正确对医疗器械行业的企业进行估值也成为各方讨论的问题。因此,对医疗器械行业的企业做出更准确的估值,既能够帮助管理者更清晰全面的认识企业,进行更全面的企业管理,也能帮助投资者在资本市场上进行更科学的投资活动。在医疗器械行业中,迈瑞医疗由于其长远的企业战略和大量的研发投入等因素,成为行业的龙头企业。通过研究分析,传统的自由现金流量折现模型评估企业价值,未能全面考虑到企业的独有特点,以及所处的行业背景和社会经济、国家政策等宏观背景,对企业的价值评估会仅仅局限于财务报表的数据。所以,本文将通过分析对比传统企业价值评估的优缺点,引入其他能够衡量企业非财务价值因素的理论,构建更适合迈瑞医疗的企业价值评估方法和模型。本文在对比分析了传统的企业价值评估方法后,选择了自由现金流量折现模型,用来评估企业的自由现金流所蕴藏的实体价值,又引入期权定价模型,评估迈瑞医疗基于企业总体分析而蕴藏的潜在价值,再以FCFF/实物期权定价的组合模型,对迈瑞医疗进行企业价值评估,最后将评估结果与企业的股票市值进行比较。结果显示,当使用自由现金流折现模型的理论估值低于基准日的股票市价,且差异率为-7.49%,运用FCFF/期权定价组合模型后的结果与基准日股价差异率仅为1.82%,稍高于迈瑞医疗的市值,也更加符合迈瑞医疗在基准日后股价急速上涨的现象,证明了FCFF/实物期权组合评估模型对迈瑞医疗进行价值评估的有效性。随后对迈瑞医疗的影响因素进行分析,通过对期权定价模型的五大因子进行敏感性分析,发现企业的期权价值与资产成呈正相关关系,与负债呈负相关关系,其他三项因子与市场相关,对企业的期权价值影响不大。再结合企业的总体分析进一步得出,迈瑞医疗的企业价值与其巨大的研发投入、并购外延的企业扩张战略和良好的业绩密不可分。因此,可以通过适度加大企业研发投入、选择正确合理的企业战略、提升企业业绩且做好存货管理等方式进一步提升迈瑞医疗的企业价值。