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关键词： 在线教育   价值评估   EVA模型   好未来  

摘要： 2020年7月14日,我国发布《关于支持新业态新模式健康发展激活消费市场带动扩大就业的意见》,提出支持15种新业态新模式发展,其中在线教育排在首位,明确要“大力发展融合化在线教育”。在线教育行业已经成为资本市场的最热门话题之一,许多资本涌入在线教育公司,而市场中可能会出现很多非理性的投资,因此,合理评估在线教育企业的价值尤为重要。目前,我国关于在线教育企业估值的相关研究还不够深入,还不能满足各界的需求,本文通过评估估值模型在具体应用时存在的问题,给在线教育企业价值评估提供新思路,丰富在线教育估值相关研究,为投资者卖出或持有公司股票提供参考建议,对于在线教育企业的长远发展具有重要意义。本文通过相关资料总结了在线教育行业的现状,剖析未来在线教育行业的发展趋势,总结了过去国内外学者对企业价值评估相关理论的研究,根据在线教育企业特点比较价值评估中绝对估值和相对估值两种传统方法的适用性,选取了业务覆盖范围较广、信息比较透明、披露比较全面的好未来作为行业代表,通过案例分析法进行实务研究,确定较适合评估在线教育企业价值的方法,并提出估值和投资意见。本文共分为六个部分:第一部分介绍了该选题的研究背景和目的,阐述对在线教育企业进行价值分析的目的和理由。第二部分介绍了国内外学者在在线教育价值评估领域所取得的进展,并基于传统估值模型,与在线教育企业的特征相结合,比较分析应用各种估值方法的适用性和局限性。第三部分展开了对在线教育企业的行业分析,通过在线教育行业的目前的发展阶段、市场布局、竞争形势等基本情况了分析在线教育企业的特征。第四部分选取了在线教育头部企业好未来作为案例,分析公司的经营情况和财务状况,通过图表直观清晰的展示出好未来的盈利能力、偿债能力、营运能力和成长能力。第五部分运用绝对估值和相对估值模型,对好未来的企业价值进行评估,通过敏感性分析比较各因素的影响程度,确认企业价值的区间值。第六部分从有效性和适用性的角度进行考量,对比分析运用绝对估值和相对估值模型的好未来估值结果,从而确定出最合理的估值方法,与目前市场价值对比,提出在线教育企业的未来投资意见,总结全文的研究结果,丰富在线教育估值相关研究。本文将DCF法、EVA法两种绝对估值模型和P/E、P/B法两种相对估值模型分别应用到好未来的价值评估。通过研究发现,在线教育企业很容易出现经营活动的现金流量小于0的情况,现金流量贴现法的适用性十分有限。相对估值法采取的估值方法比较简单,很容易由于企业之间的差异导致相对估值法在应用时出现过于乐观或者过悲观的情况。EVA法的估值结果更贴近在线教育企业的实际价值,它不仅通过会计调整修正了资金支出占比较高的广告费用,具有更强的可操作性,还考虑到了企业权益成本和未来价值,适合权益资本为主、业务扩张与品牌影响力紧密相关、处于快速扩张期的在线教育企业。因此本文推荐首选EVA法作为在线教育企业的估值模型。在EVA模型估计时,本文选取了 WACC、增长率g、净利润和营业收入对的影响进行单因素敏感性分析,结果显示对企业价值影响最大的因素是营业收入,因此在估计在线教育企业价值时需要谨慎估计营业收入,根据营业收入上下变动10%形成的区间价值与相对估值法的结果进行比较,确认好未来最终的估值区间为371.3～475.3亿美元,每股股价61.8～79.2美元。对比本文的价值估计结果与市场表现,距离评估基准最近的交易日期2021年3月1日收盘价为79.8美元/股,好未来的股价目前已经高于合理价值区间的高位,说明市场价格已经合理的反映了好未来的实际价值,甚至有时存在高估的情况。综合以上分析,好未来等在线教育企业的投资空间十分有限,不具备明显的投资价值。

关键词： 企业价值   价值评估   自由现金流量模型  

摘要： 在一带一路带动国内经济快速发展的背景下,国内资本市场不断壮大,推动了白酒板块不断的发展。随着白酒市场的消费升级,白酒行业作为我国的传统行业迸发出强大的活力,在资本市场上的表现日益凸出,在国家的相对宽松的政策下发展的越来越好。白酒行业强劲的发展态势和可观的投资价值受到投资者的关注。然而白酒企业的真实价值是否真如市场表现力那样可观,公司的潜在价值是否依然可以被投资者所信赖,因此投资者渴望对白酒企业的价值有着准确的评估,根据真实测算的企业价值评估值对被投资企业进行考量,分析其是否具有投资价值。本文基于对白酒行业发展的分析,总结白酒行业的特点,选用适合白酒行业价值评估的自由现金流量模型对企业进行价值评估,分析S公司是否具有一定的投资价值。本文在研究总结相关评估理论的基础上,对白酒板块的宏观环境、行业现状、相关政策、发展走势分别做出分析,并对S公司的经营、财务状况进行研究,来判断公司的行业地位和发展状况,对S公司的自由现金流量展开测算,最终提出投资建议。本文搜集参考了近几年对S公司企业价值评估的文献,分析判断各自的评估模型、评估思路,分析这些评估结果是否合理。接着构建自由现金流量模型,确定各指标评估值以及折现率,测算企业的价值并对评估结果运用敏感性分析进行检验。最后,对研究得出的结论进行总结归纳,并对企业的未来进行展望,为潜在投资者提出建设性建议。

关键词： 在线教育企业   FCFF模型   蒙特卡洛模拟   永续期价值   全通教育  

摘要： 近年来,互联网经济发展迅速,“互联网+”模式成为发展潮流。诸多传统行业为了获取互联网经济发展的红利,都在此基础上创新,许多新的商业模式也应运而生。在此大背景下,“互联网+教育”模式出现,在线教育企业如雨后春笋般迅猛发展。随着在线教育企业增多,在线教育企业的经济活动也爆发式增长,企业间的投资、并购、收购、重组等经济活动日益频繁。这就意味着,研究符合在线教育企业特征的企业价值评估方法是必要的。目前,虽然我国对于互联网企业估值的研究成果颇为丰富,但对于在线教育这个互联网细分行业的研究还稍显不足。所以本文结合理论与案例,对在线教育企业价值评估进行研究,尝试为在线教育企业价值评估提供新思路。本文首先详细阐述了在线教育企业的基本概念、盈利模式,并介绍了影响在线教育企业价值的宏观因素和微观因素,结合在线教育企业的特征,对现有评估方法的适用性进行分析,确定收益法下的自由现金流折现模型(FCFF)为最适合的评估方法。其次,介绍传统的FCFF模型及其具体的参数,对FCFF模型中永续期的价值进行探讨并提供修正思路,在永续期价值的确定中引入蒙特卡洛模拟来为永续期的价值预测添加波动性,构建出修正后的FCFF模型,并对新模型的操作步骤进行介绍。再次,以全通教育股份有限公司的企业价值评估为例展开案例分析,由于案例企业的特殊性,在预测可预测期的营业收入时不再利用过去五年营业收入增长率的平均值,而是采用企业生命周期理论与宏观政策相结合的方式确定营收增长率。在永续期价值确定中引入蒙特卡洛模拟,改变永续期每年的现金流为固定值或以固定比例增长的传统做法,提升确定永续期价值的科学性。通过以上修正计算出案例企业的企业价值。最后,将采用修正FCFF模型计算出的企业价值与股票市场中长期收盘价的均值及接近评估基准日的协议股权交易的股票价格进行对比,通过计算差异率来检验修正模型的效果。研究认为,将蒙特卡洛模拟技术运用到永续期价值预测中,将企业生命周期理论等运用到可预测期营业收入预测中,并采用由此得到的修正FCFF模型来对在线教育企业价值进行评估,有助于提高在线教育企业价值评估的科学性和合理性。

关键词： 恒瑞医药   EVA价值评估模型   企业价值评估  

摘要： 自改革开放40周年以来,国家深化了对医疗卫生体制的改革和顶层设计,机构改革全面展开,“三医”部门出现重大变化,医疗、医保和医药相关政策密集颁布,医药行业受到国家政策影响的同时也获得了国家全方位支持。加上我国老龄化进程大大加快,对医疗的需求大幅增加,2020年突发的新冠疫情,更是将医药制造行业推上了国家新兴产业的重点领域,受到广大投资者的密切关注,所以对该行业内企业价值评估愈发重要。对于投资者而言,准确的企业价值可以降低投资或者并购风险,减少损失;对于企业管理者而言,可以指导财务经营决策,引导经营者和员工创造股东财富,提升企业价值。医药制药行业具有高风险、高研发投入、产品周期长、高利润等典型特征,易受宏观环境政策影响,所以,当对其价值评估时,未考虑其行业特性的价值评估方法所计算出来的结果不具有参考价值。而EVA价值评估模型会充分考虑企业资本成本对企业价值的影响,计算出的结果更接近于企业的真实价值,故最终选用EVA评估模型,研究医药制造行业中极具代表性的恒瑞医药的企业价值。首先,通过文献研究法,了解截至目前国内外的相关理论研究,从而进一步总结论述有关传统企业价值评估方法和EVA模型的理论。通过对比发现,成本法等传统方法存在各自的缺陷,不适用于具有特殊行业性质的医药制造业,相反,EVA更适用。确定了研究方法后,结合企业内外部环境,分析恒瑞医药近五年的财务经营情况,确定其适用于两阶段价值评估模型。根据构建的EVA模型,计算出恒瑞医药2015年-2019年历史EVA值,通过科学的方法预测出未来五年恒瑞医药的EVA值,根据模型计算出恒瑞医药的企业价值。最后,通过和市值的对比发现,存在企业价值被低估的情况,分析被低估的原因,并提出进一步提升企业价值的措施以及保障EVA在医药制造行业应用时的保障措施。

关键词： 风力发电企业   价值评估   一般价值   潜在价值   模糊实物期权  

摘要： 近些年,我国的电力需求保持快速增长的总体趋势,导致能源短缺情况逐渐严重。传统电力产业结构是以火电为主,其所用燃料是不可再生的,不能满足现在和未来电力行业的发展对能源储量的需求,也不符合当前社会所提倡的绿色经济发展理念。风力发电作为利用清洁能源发电方式之一,不仅在缓解电力供需紧张局面中发挥了重要作用,还有着十分出色的节能减排效果,显示出巨大的环境效益。目前,随着国家“十三五”、“十四五”时期对新能源的大力发展,以及“30·60”目标下,能源电力供给侧结构性改革稳步推进,我国的新能源类企业正经历传统能源向新能源过渡的关键时期,市场中越来越多的投资者开始关注风力发电企业的价值。但是,在此类企业价值评估方面,已有的理论还不够完善,特别是环境价值等潜在价值容易被忽略,使得风力发电企业的价值被大大低估。如今我国政府倡导大力发展风电,在此形势下,科学全面地评估风力发电企业价值的重要性不言而喻,也为风电项目的投资决策、风电企业的市场交易活动提供有力的理论支持。通过对风力发电企业的特征分析,本文认为风力发电企业价值主要由两大方面构成:当前企业所拥有的显性获利能力创造的一般价值;衡量企业未来生产能力的核准装机容量价值以及使用风能发电产生的环境价值共同组成的风力发电企业的潜在价值。基于上述风力发电企业价值构成的分析,本文采用收益法评估企业的一般价值,运用实物期权法评估潜在价值,并对B-S模型中参数过于刚性的问题,选择对标的资产价值和期权执行价格两项参数进行模糊化改进,最终构建出风力发电企业价值评估模型。本文通过对案例企业B电力开发有限公司的价值进行评估分析,验证了经模糊数学改进的风力发电企业价值评估模型的适用性,弥补了传统收益法造成风力发电企业价值低估的问题。并且评估结果既可以给出一个范围值,也可以按照求取均值等方法求得一个确切的数值。从实物期权到模糊实物期权,将最初的单一投资点扩展为一个区间,给投资者和决策者提供更多参考。

关键词： 资产评估增值率   业绩补偿承诺   并购重组   条款特征  

摘要： 随着我国供给侧结构性改革的稳步推进,并购重组日益成为推动产业结构升级的经济发展新动力。但是并购重组中的信息不对称问题成为交易有序进行的一大阻碍。为保障投资者利益,促进并购重组交易有序平稳进行,业绩补偿承诺被引入协议,而业绩补偿承诺的使用以及其具体条款也成为评估师在资产评估过程中需要考虑的一个重要问题。因此本文对业绩补偿承诺对资产评估增值率产生的影响进行研究。本文分析了当前我国资本市场并购重组交易的基本情况以及业绩补偿承诺的应用情况,通过梳理国内外已有的对于业绩补偿承诺和资产评估增值率影响因素的研究,总结了目前学术界普遍认可的会影响资产评估增值率的几个重要因素,并基于信息不对称理论等相关理论,选取二零一五年至二零一九年这五年间在我国资本市场上发生的一系列并购重组交易案例,并根据一定的逻辑对原始数据进行筛选,剔除了交易未完成或失败样本、异常点和强影响点样本,剔除潜在的借壳上市等特殊交易,采用定性分析和多元线性回归分析来研究业绩补偿承诺及其具体条款特征对资产评估增值率的影响。本文通过实证研究发现,若并购重组交易中含有业绩承诺及补偿条款,资产评估增值率会得到显著提高。从业绩补偿承诺的具体条款特征来看,由于所选取的交易样本的业绩承诺期均集中在3-4年,因此无法得出有关于业绩补偿承诺的业绩承诺期条款对资产评估增值率有显著影响的结论。而业绩补偿承诺的承诺目标条款会显著影响资产评估增值率,与开始业绩承诺期的前一年相比,业绩承诺目标的增加比率越高,资产评估增值率越大。在得到实证结论后,本文结合理论对这一结果进行相关分析。本文认为业绩补偿承诺对资产评估增值率产生影响的主要途径在于(1)根据信号理论,可知业绩补偿承诺能作为一个难以复制或复制需要高成本的信号向外界传递标的方未来具有良好的业绩预测;(2)根据委托代理理论,可知若并购重组交易中含有业绩承诺及补偿条款,会对代理问题产生一定的抑制作用;(3)根据期权价值理论,可知业绩承诺及补偿条款具有实物期权的特征,是具有期权价值的。业绩承诺目标影响资产评估增值率的主要途径在于:从评估方法来看,业绩补偿承诺条款所提供的业绩承诺使得标的方未来的现金流风险下降,这就使得未来现金流折现现值提高,最终导致资产评估增值率的提高;从市场反应来看,越高的业绩承诺目标表明企业在这段时间内业绩最低限度越高,影响市场对并购重组质量的看法,而市场对并购重组交易质量的看法直接影响了并购方的股价、未来的融资成本等诸多因素,进而影响了资产评估增值率。根据本文对业绩补偿承诺对资产评估增值率的影响研究,对公司层面和监管层面提出以下几点建议。对于并购方而言:(1)并购方应当更审慎地使用业绩补偿承诺,正确认识业绩补偿承诺可能的负面作用,审慎选择业绩补偿承诺的签订对象;(2)并购方在与对手方签订业绩补偿承诺时,应当合理制定业绩承诺目标;(3)并购方应当加强签订后对标的方管理层的约束,识别标的方管理层的盈余管理动机和不道德行为,完善相应的监督管理机制,加快并购重组的整合过程。对于监管层面:(1)应当尽快完善有关业绩补偿承诺的法律条款,从立法层面解决业绩补偿承诺这个“舶来品”与我国法律的不适应;(2)完善有关业绩补偿承诺的信息披露机制,对公司的披露过程进行监督,做到各环节的真实透明。

关键词： 价值评估   折现模型   企业价值   实体现金流量  

摘要： 随着当前我国资本市场的不断发展与完善,企业经营和管理的目标也在逐步从利润最大化向价值最大化进行转变,这个过程必然需要管理者进行更为深入地的协调、统一。企业价值管理正是这一趋势下的产物,它强调了企业经营管理行为的最终目标是实现企业价值的最大化。如果我们能够较准确地对企业的价值作出估计,不同财务信息的使用者都会因此而受益。无论是管理者还是股东都可以在了解过企业真实的价值后做决策,所做出的经营决策、投资决策将会更加有利于企业的可持续发展。企业价值评估主要是通过数据分析与测算来衡量一个经营组织单位的内涵价值,帮助使用它的人改善决策质量。由于企业价值的确定需要采用系统的方法和复杂的模型进行分析计算,怎样评估可以使得企业价值估算的结果更为准确成为研究的难点和热点。在众多用于评估企业价值的模型中,实体现金流量折现模型由于其综合反映财务信息、充分考虑货币时间价值等诸多优点,经常为管理者作为企业价值评估的工具。不管是我们站在行政管理当局的角度立场上,还是站在投资者角度上,对于企业进行价值评判的研究都具有相当重要的现实意义前瞻性。本文在梳理国内外有关企业价值评估的相关文献后,采用比较分析法、理论分析法等方法,以恒瑞医药为案例企业进行研究。首先,针对医药行业的发展状况、恒瑞医药的经营状况、财务指标等多个角度对其进行了分析,为实体现金流量折现模型在恒瑞医药价值评估中的应用提供了数据支撑和理论依据。然后,在企业价值评估过程中依照实体现金流量折现模型的要求,将恒瑞医药未来的发展阶段进行划分。依据恒瑞医药的历史运作状态及未来发展趋势对实体的现金流量进行估计、资本成本进行估计。根据企业的历史资产负债状态进行计算得到的加权平均资本成本以及确定折现比例等参数。最后,根据企业实体现金流量折现模型估计得到恒瑞医药的公司价值,判断恒瑞医药在市场上的价格是否公允并对其进行价值管理的方法途径作了总结。研究表明,恒瑞医药的市场价格是较为公允的,即市场价格与企业价值估算结果近似。

关键词： 生物质能   自由现金流量   价值评估  

摘要： 能源作为人类赖以生存的物质基础,是一个国家国民经济发展的重要保障。随着化石能源消耗的加速增长使得世界范围内的化石能源储备量迅速减少,与此同时,对化石能源的利用使得环境问题日益严重,因此,被定义为可持续发展的清洁可再生的新能源成为解决传统化石能源的逐渐枯竭及其对环境不利影响所带来的各种问题的重要突破口。属于清洁可再生能源之一的生物质能源越来越多的受到社会各方面的关注和认同,使用生物质能源不仅可以有效缓解化石能源紧张的问题更能有效的改善我国目前的资源能源结构,同时这种新型能源还有着较为明显的环境效益,在面临愈发严重的环境问题的当下,使用生物质能源可以有效的遏制环境的恶化。虽然当前自由现金流量法已经日趋成熟完善,但由于目前国内外的生物质能都还属发展的初期阶段,我国类似企业的价值评估还十分的不完善,在现实中并没有形成完备的生物质能企业价值评估体系,对于生物质能企业价值评估方面的研究更是少之又少。因此,本文选取自由现金流量法对ZH生物质能企业这一案例进行科学合理的价值评估,一来能够较为准确的反映企业的价值,便于管理者更好的预测企业未来的盈利能力、提高经营管理效率、制定企业发展战略,同时为企业在后期的融资和生物质项目的复制提供一定程度的参考和指导;二来可以在一定程度上弥补我国在该类企业价值评估研究上的空缺,为该类企业投资决策提供更加科学有效的理论依据,给生物质能源的应用和推广带来一定的积极意义,利于整个行业的发展进步。

关键词： 价值评估   FCFF模型   医药行业  

摘要： 随着我国医改的推进、医保覆盖范围的扩大和人口老龄化加剧,医药行业逐渐成为国民经济的重要支撑,赢得越来越多的关注,也有越来越多的医药企业进入资本市场,据预测,2025年我国医药产业市场规模可能达到5000亿元。但伴随着人口结构出现失衡,医疗保障体系也在面临巨大考验,一方面这将促使国家降低国内药品价格来节约医保资源,另一方面也将迫使医药企业加大研发投入,转型成为高新技术企业,不断向市场推出低成本的创新药。恒瑞医药作为国内医药制造行业的龙头企业,占据着抗肿瘤药物等细分市场的很大份额,是我国最具研发创新能力的医药公司,具有很大的研究价值。目前资本市场存在的估值方法有很多种,可以通过收益法建立估值模型,例如股利折现模型、剩余收益模型、自由现金流量模型等来进行估值,还可以通过市场法以及成本法进行估值。本文对这些方法的优缺点以及适用性进行了简单总结,在分析了恒瑞医药的财务状况包括盈利能力、营运能力及发展能力之后,选用了自由现金流折现模型中的两阶段模型,对该公司进行了价值评估,得出的结论是在2019年底该公司股票内在价值为82.97元每股。之后本文从无风险利率、β系数及永续增长率三个变量的角度做了敏感性分析,发现股票的价值对于永续增长率的变动是最敏感的。在文章的最后对恒瑞医药的投资价值做出评价,结论是该公司具有很大的发展潜力,并提出一些政策建议。企业的价值评估不仅可以使投资者更好地做出决策,同时也有利于经营者做出战略计划。

关键词： 智能化升级   快递行业   企业价值评估   非财务因素  

摘要： 近年来,我国市场经济和电子商务的快速发展,带动了快递行业高速发展。自此,快递企业强势闯入了大众的视线,为居民生活提供了便利。2016年之后,以快递物流为主营业务的几家大型快递企业,相继通过重大资产重组、并购借壳等方式成功上市,并在资本市场上吸引了大量投资者的关注。尤其是大型快递企业,利用资本市场的支持,逐步扩大市场份额,挤压中小企业的生存空间。而激烈的市场竞争最终会迫使快递行业通过并购、资产重组来获得更大的市场份额和更快的发展。鉴于快递行业目前存在增速放缓、人力成本逐渐上升、行业竞争加剧等多种问题,迫使其加快行业转型,推进智能化升级项目。在此过程中,无论是企业管理层做出经营决策,还是投资者做出投资决策,均需要对该过程中的企业价值进行全面了解和掌握,因此有必要对智能化升级下快递企业的价值评估展开研究。本文首先总结整理了国内外企业价值评估理论的研究现状,介绍了文章的研究背景、研究意义和研究内容等,对国内外有关企业价值评估、快递企业价值评估和影响企业价值的非财务因素的文献进行整理分析,对比分析现有评估理论、模型的适用条件和优缺点以及现有研究中存在的不足,从而引出本文的研究方向;其次,介绍了相关概念以及与企业价值评估相关的理论。针对快递行业当前的发展状况,指出了快递行业目前面临的发展问题,以及快递企业采取的应对措施-——实施智能化升级。认为快递行业的智能化升级项目所带来的潜在价值也应当包括在企业价值之中。再次,介绍了当下主流评估方法依据的基础理论、使用前提和具体操作等方面的内容。并根据智能化升级下快递企业的特点,分析其价值构成,将快递企业的价值划分现有价值、智能化项目的潜在价值和驱动行业发展的非财务因素所带来的价值。并从现有的价值评估方法中选择FCFF模型评估企业的现有价值;使用实物期权法中的B-S模型评估企业的潜在价值;使用层次分析法量化非财务因素对企业价值的影响,通过非财务因素调整系数对FCFF模型和B-S模型的评估结果修正,以计算企业的整体价值。同时,本文还结合具体的案例企业,详细论述了评估过程,并对评估结果进行分析,为处于智能化升级关键阶段的快递企业价值评估方法提供参考,具有一定的实践意义。最后,对整篇文章进行总结,得出研究结论,并针对研究结果提出建议,指出本文存在的不足之处和下一步的研究方向。本文研究认为:在快递行业面临智能化转型的背景下,单纯的使用收益法无法体现出快递企业的真实价值,因此应当结合实物期权法,将企业一些升级改造项目蕴含的潜在价值考虑在内。同时,本文也提出在评估企业价值时,应当从多个维度出发,不能只重视财务因素,而忽略非财务因素对企业价值的影响。所以,评估人员在关注企业潜在发展机会的同时还应当使用非财务因素对评估模型进行修正,这样才能使评估结果更加科学全面、更有解释力度。