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关键词： 企业价值评估   价值链   EVA  

摘要： 随着经济的高速发展,我国居民的生活水平不断提升,根据两会数据,我国的老龄人口已有两亿六千万,人口老龄化的加速促进了医药行业的发展;同时国家也在推行二胎政策,医药行业有较好的市场前景;再加之人民健康意识的提高,大健康理念被提出,在可预期的未来,医药行业将具有举足轻重的地位。在资本市场中,投资者也更加青睐医药类股票,医药行业的估值就显得至关重要。此外,中国医药行业发展的规范性越来越强,企业发展更多依赖核心竞争力。随着资本市场的发展,企业的价值与其持续成长能力较为相关。企业估值的难点是未来的收益水平,而收益水平的衡量EVA比会计指标更理想,因为EVA是基于企业的持续成长能力和收益价差来衡量企业的价值,企业要想持续成长,必须依靠内部的核心竞争力,核心竞争力可以通过价值链分析得到。因此,本文用EVA法评估医药行业。首先,本文介绍了医药行业的特征,通过医药行业内部价值链分析找到高附加值环节,并通过回归分析对价值驱动因素进行验证;通过价值链分析,发现EVA更适合评估医药企业。其次,对案例公司恒瑞医药进行内外部价值链分析,发现研发和销售这两个环节是高附加值环节,是恒瑞的竞争优势;并纵向分析了恒瑞医药近五年的财务状况。最后,用EVA法对恒瑞医药进行估值,估值结果与市值的误差率为5.7%,估值结果较为合理。通过把价值链分析引入EVA法估值,丰富了基于价值链的EVA估值法在一般医药企业的应用,也为投资者提供一定的参考依据。

关键词： 补贴退坡   企业价值评估   盈利能力   研发强度   双重差分   光伏产业  

摘要： 在企业价值评估的过程中,政府实施的补贴政策对于评估假设、评估方法以及评估参数的选择有着重要影响,从而影响企业估值。由于“外部性”的存在,企业生产经营活动过程靠自发调节市场无法达到最佳平衡的状态,因此需要政府干预解决“市场失灵”的现象。政府补贴作为政府干预市场的一种常用手段,被广泛应用于政府调控宏观经济的过程中,其主要目的包括创造就业机会、扶持特定行业发展以及鼓励研发创新活动等。而政府对某一行业的补贴政策不会贯穿该行业整个生命周期,脱离政府补贴后产业能够健康发展是政府实施补贴政策的主要目标。但是如何实现补贴平稳退坡是政策制定者在实施政府干预的过程中需要考虑的问题之一。本文聚焦于政府补贴退坡对企业经营绩效的影响,以我国光伏行业的补贴政策为研究视角,探究补贴政策实施方式的合理性以及在补贴退坡的情形下如何对企业进行估值。光伏发电是解决能源危机和保护生态环境的重要方式之一,光伏产业发展前期均受到世界各国政府的大力扶持,并且扶持力度也均呈现出下降直至取消的趋势。我国于2006年开始对光伏产业进行扶持,实行了以政府补贴方式为主的产业政策。本文以光伏行业为例,采用文献研究、理论分析和实证分析的方法,研究2018年5月31日政府部门颁布的宣布光伏行业补贴大幅退坡的“531新政”。首先通过检索文献梳理国内外学者对政府补贴影响的研究成果,然后基于外部性理论和产业生命周期理论探究“531新政”对光伏企业的影响机制,提出研究假设,展开实证分析。在实证过程中,本文选取未受到政策影响的风电行业企业作为对照组,采用双重差分（DID）的方法深入研究“531新政”对光伏企业经营绩效的影响。本文选取净资产收益率作为衡量企业盈利能力的指标,选取研发投入占比作为衡量企业研发强度的指标,并以杜邦分析法为导向对净资产收益率进行拆解,进一步对销售净利率、总资产周转率和权益乘数进行研究,同时对样本企业按照产业链位置分组进行研究,探究引起光伏企业盈利能力和研发强度变化的原因,得出了以下结论:（1）政府补贴退坡显著降低了光伏企业的盈利能力,其中光伏上游和下游企业盈利能力受政策影响更加显著,中游企业盈利能力未受到显著影响;（2）上游企业盈利能力降低的主要原因是销售净利率和总资产周转率的降低,且前者为主要原因,下游企业盈利能力降低的主要原因是总资产周转率的降低;（3）补贴退坡对光伏企业整体的研发强度影响并不显著,仅在短期内略微提升了光伏上游企业的研发强度。综上,本文对政府补贴退坡的影响研究丰富了对政府实施补贴政策全周期的研究,合理的设置对照组采用双重差分法开展实证,并基于产业链的视角研究政策的影响差异,为政府部门如何合理制定补贴退坡政策和如何实现产业平稳过渡提供了实践指导意义,同时也为如何在产业政策调整的情况下更加合理的对新能源企业进行价值评估提供启示。但是受限于政策实施时间较短,无法观察到长期内光伏企业经营绩效受政策的影响变化趋势;同时光伏企业复合型经营的特征可能会对本文的研究结果产生影响。

关键词： 房地产企业   企业价值评估   灰色新陈代谢模型   蒙特卡洛模拟  

摘要： 房地产行业受政策影响较大,近几年我国政策延续了“房住不炒,因城施策”的基调,刚刚通过两会审议的《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》中提出要推动金融、房地产同实体经济均衡发展,这意味着我国将逐渐减少国民经济对房地产行业的依赖。因此,在“十四五”期间,房地产企业面临着巨大的挑战,在此过程中势必会涉及到企业的并购重组等交易活动,同时企业管理者也需要对企业的价值有正确的认知,从而制定相适应的企业发展战略。由此可知,能够准确的评估房地产企业的价值尤为重要。本文通过将文献研究法、案例研究法相结合,以JS房地产公司的企业价值评估为研究案例,结合实际情况分析了原评估过程中FCFF模型在JS公司价值评估中的缺陷,包括明确预测期企业自由现金流预测主观性过大以及未考虑企业永续期不确定性的问题,这使得原评估结果准确性不足,基于此对原评估过程分阶段进行改进。针对上述问题,本文通过查阅相关文献,确定引入灰色新陈代谢模型改进明确预测期企业自由现金流预测主观性过大的问题,以及引入蒙特卡洛模拟改进未考虑永续期不确定性的问题,并分析了改进后FCFF模型的适用性和可行性,将改进后的两个阶段的评估结果相加即得出企业整体价值。一定程度上来说,这一评估结果更加科学合理,最后将改进前后各个阶段的评估结果以及改进前后的总的评估结果进行对比,分析其存在差异的原因,并得出结论。本文对明确预测期和永续期评估过程中的不足分别进行改进,可以弥补原评估过程中存在的一部分缺陷,不仅在一定程度上减少了主观性的影响,还考虑到了企业未来发展的不确定性。这种兼顾短期发展与长期发展的改进方法,更符合企业发展状况,对房地产企业价值评估考虑更加全面,增强了FCFF模型的适用性,为房地产企业价值评估提供了新的思路。

关键词： 小波模型   SVM   现金流预测   动力电池   企业价值评估  

摘要： 本文聚焦动力电池行业,通过对该行业驱动因素分析发现,该行业企业正处于规模快速扩张的时期,其前期规模扩张依赖于政策倾斜,如政府补贴、税收优惠等,但由于目前行业正由政策导向转为市场导向,其现金流会出现一定波动。此外,该类企业未形成稳定的市场需求,产能结构失衡,政策倾斜驱使资本涌入,市场竞争加剧。作为以技术为支撑的高新企业面临较大的替换风险,同时要避免企业扩张的环保问题,若违背新能源产业发展初衷,对企业发展可能适得其反。同时,企业自身研发、存货等占用资金较高,也会增加其财务风险。因此,在以上各因素的影响下,动力电池新能源企业现金流具有非平稳性,传统线性现金流预测方式失去作用,企业自由现金流预测是收益法企业估值的重点,寻求适用于非平稳现金流的预测方式也就成为了解决新能源动力电池企业估值的重中之重。本文采用小波模型对企业非平稳现金流进行分解重构,获取其趋势序列以及细节序列,再结合ARMA模型及SVM模型分别对具有平稳性的细节序列及具有非平稳性的趋势序列进行多尺度预测,最终通过趋势序列及细节序列预测结果的整合获得企业自由现金流的预测值。对案例企业2019年现金流预测结果进行对比分析发现,本文采用的模型现金流预测结果偏离实际值-5.11%,而传统线性预测法偏离实际值-205.49%,因此,从偏离程度来看本文采用模型具有较高的合理性和适用性。同时,现金流预测结果未来期间短期为负值,揭示了案例企业可能存在一定现金流压力,结合现阶段案例企业财务报表数据,其应当加强存货周转,应收账款管理进而保证现金流的稳定。本文采用收益法对案例企业进行价值评估,有如下结论:从市盈率角度,亿纬锂能目前评估市盈率尚未达到市场普遍预期,未来应当关注收益的稳定性与可持续性。同时应当警惕行业风险可能导致未来收益的不确定性,并判断目前可能存在的市场过分热情导致的“估值泡沫”。综上,本文通过理论研究与案例分析相结合的方式,构建了小波—ARMA—SVM非平稳现金流预测模型对企业现金流进行预测,并通过收益法对案例企业进行估值,提供了动力电池企业估值的新思路。

关键词： 企业价值   电商企业   实物期权法   拼多多  

摘要： 随着近些年来,我国的电商行业高度的发展,极大地影响了大众的日常生活和购物方式。电商行业在国内大循环中扮演了一个重要的角色,其对消费结构调整,产业升级换代起到了重要的作用。但层出不穷的电商公司同样带来了很多评估方面上的困难。由于电商行业中很多企业处于初创期或者成长期,未来具有很大的不确定性这一因素,使得基础的评估方法,如收益法,市场法等难以满足评估工作的需要,因此需要运用一些新的评估方法来对电商企业进行合理的估值。本文首先就电商行业的现状情况,和企业特性进行了介绍与分析,电商行业企业一般具有未来发展具有不确定性和明显的阶段性,并且存在较多非收益性价值,以及决策具有一定动态性。并介绍了传统估值方法与实物期权法的基本内容与方法。在将两者进行了对比,发现就电商行业的企业具有很大的未来不确定性这一特点而言,实物期权法可以较为准确的评估出更好地评估电商企业价值。其次,选取了具有代表性的电商企业拼多多为例,进行了杜邦分析和财务分析,通过企业的财务报表中的数据,进行了相关财务指标的计算,并分别对于企业的基本的每股指标,盈利能力,收益质量,资本结构,偿债能力,成长能力,营运能力指标和可能存在的风险因素进行了具体分析,进而使用自由现金流折现法和市场法对拼多多进行了估值。然后运用实物期权法构建了B-S模型并对拼多多潜在的实物期权价值进行了评估,再将实物期权法评估结果与传统方法结果进行了比较分析。最后,得出了拼多多公司价值评估结论:基于自由现金流折现法为2595.97亿元,运用市净率法得到评估结果为2570.38亿元,运用实物期权法,公司潜在期权价值为375.3亿元,公司的整体价值为2971.24亿元。并对电商企业价值评估提出了加强实物期权法的使用规范,评估人员专业能力需要提升,评估方法的选择具有重要意义等相关建议。本文有张9图,17张表,参考文献95篇。本文有张9图,17张表,参考文献95篇。

关键词： 企业价值评估   新能源汽车企业   B-S模型   突变级数法  

摘要： 当前,全球面临能源枯竭、环境污染等问题,各国迫切寻求“绿色经济发展”方式,伴随着科学技术的进步,第四次汽车产业变革正悄然兴起——以全电推进带来动力系统革命,以及在AI自动驾驶技术方面的智能化创新。各国为了在此次产业变革中抢占先机,纷纷出台了一系列政策对新能源汽车的技术研发和市场推广给予鼓励和扶持。就目前来看,技术的研发已取得阶段性成效,整个行业正逐渐向产业化和规模化迈进。2020年受新冠疫情影响,全球汽车销量下滑了五分之一,但新能源汽车销量却逆风增长43%,市场占比从2019年的2.5%提高到了2020年4.15%,增长势头强劲。目前,各国已形成碳中和意识,并达成了力争在2035年让全球新能源汽车市场份额达50%的共识。因此,未来新能源汽车无疑是大势所趋,对该类企业价值进行合理评估显得十分重要。新能源汽车行业目前正处于高速发展的初期阶段,具有高投入、高风险、高成长的特性,新能源汽车企业本身不仅在制造汽车,更是在研发整车智能驾驶和车联网技术,企业的价值不仅仅在于现有资产,更在于其投资项目未来成长机会,新能源汽车企业可根据市场情况的变化调整其投资策略,这种柔性管本身也是具有价值的,因此新能源汽车企业实际上具有实物期权特征。本文依据资产评估和财务管理等相关理论,结合新能源汽车企业特性及市场发展状况,对目前几大主流的企业价值评估方法进行了分析比较,阐述了实物期权模型评估新能源汽车企业价值的适用性,但考虑到B-S期权定价模型仅考虑了影响企业价值的财务因素,因此引入突变级数法对影响企业价值的财务因素和非财务因素进行分析及归一化计算,以此确定企业财务能力驱动指标的权重,最终得出综合评估结果。全文共分六个部分:第一部分对研究背景与意义进行阐述,梳理并评述新能源汽车企业研究及企业价值评估研究等相关文献,提出本文的研究内容与方法等;第二部对实物期权理论进行了介绍,并对常用的几种企业价值评估方法进行阐述及比较分析;第三部分阐述新能源汽车产业现状及特征,分析新能源汽车企业价值来源及影响因素,进而对各类评估方法进行适用性分析,最后确定选用实物期权法;第四部分对先评估模型简单讲解,其次对拟引入的突变级数法的概念及计算步骤进行了详细介绍,并进步一对新能源汽车企业的财务能力指标和非财务能力指标进行了分析与构建,最后得出基于修正后的B-S期权定价模型;第五部分引入特斯拉作为案例,先用B-S期权定价模型计算出企业仅考虑了财务因素的期权价值,再用突变级数法对各类影响因素进行归一化处理,得出特斯拉财务因素驱动指标的权重,最后综合得出特斯拉企业价值,并将综合评估值与公司市值进行比较,分析差异与合理性;第六部分提出本文的研究结论,阐述本文研究不足及对未来的展望。通过上述研究得出以下结论:一是与传统的评估方法相比,实物期权法考虑了企业投资项目的未来成长机会,可在一定程度上弥补传统评估方法的不足;二是运用突变级数法对B-S期权定价模型进行修正,考虑了非财务因素对新能源汽车企业价值的影响,更能准确合理评估出新能源汽车企业价值;三是本文通过对案例特斯拉2019年企业价值综合评估,并与其市值进行比较,得出评估值比市值略高3.87%,结合2020年1月特斯拉股票走势分析,综合评估值与股票走势趋于一致,因此,考虑了非财务因素的B-S期权定价模型对新能源汽车企业价值评估相对更为合理有效。

关键词： 并购重组   资产评估   高估值   责任承担  

摘要： 资产评估是并购重组的重要环节,在并购重组定价和谈判过程中发挥着不可替代的作用。随着市场化理念的深入,我国一方面减少上市公司并购重组业务中的行政审批等政府干预手段,另一方面,通过提高并购重组的规范性和透明性以维护资本市场的公平、公正和公开,提升上市公司资产质量。2018、2019年上市公司重大资产重组交易价格和评估结论的差异率分别为0.35%、0.18%。1由此可见,采用资产评估的结果或稍作调整的结果作为并购重组的交易定价越来越受到上市公司的青睐。评估机构作为独立第三方,其对并购重组交易资产价值出具的客观公正意见不仅为交易双方提供了定价依据,更为中小投资者提供了公允的参考标准。但与客观公正价值不匹配的资产评估结果,不但无法发挥评估机构作为“看门人”角色的功能,相反会干扰投资人的判断,损害投资人的利益。例如上市公司并购重组中前期出现“高业绩承诺、高估值、高商誉”,后因业绩承诺未完成及业绩承诺精准完成后发生业绩断层导致上市公司商誉骤降等情况下资产评估机构及评估专业人员的责任承担应得到重视。基于上述研究背景,本文采用归类分析法、实证研究法、系统分析法等研究方法结合现行法律法规和上市公司并购重组评估业务的现状,探讨了资产评估行业责任承担中存在的问题,并在此基础上提出了适用性的建议,以完善现有律法规,构建评估机构责任承担机制,督促评估机构归位尽责。本文共分导论、正文四部分。正文第一章首先对资产评估在并购重组的作用,并购重组行为影响资产评估及评估误差和评估操纵进行了阐述,并引出了资产评估机构及评估专业人员承担责任的理论基础。第二章通过分析并总结2016年至2020年6月30日间并购重组业务中资产评估行业的的行政责任、民事责任、刑事责任和专业责任,论述并购重组中资产评估行业的责任承担现状并针对现状提出本文问题。第三章是本文的重点之一,以第二章为基础,得出不当评估行为及不当评估行为的成因。并针对此分析了我国目前对资产评估行业行为的规制,包括整体法律框架体系及责任承担体系,在分析中进一步发现问题。第四章是在前述各章节的基础上的总结分析,并提出针对性的完善建议。本文认为就并购重组中资产评估机构的责任承担问题,应增强对“高估值”的敏感度、构建虚假评估报告的判断标准、确定民事责任承担的基本要素、完善专业责任,并加强自律监管。

关键词： 高新技术企业   企业价值评估   实物期权法   Schwartz-Moon模型  

摘要： 在全球科技发展浪潮的推动和国家科技兴国战略的导向下,我国高新技术企业得以迅猛发展。随着科创板的推出,高新技术企业更是成为了资本市场关注的焦点,市场中投融资、并购重组等资本活动日益频繁,这增加了对高新技术企业价值精准评估的需求。但是,高新技术企业的成长模式和经营特点与传统企业不同,具有无形资产占比高、发展不确定性大等特点,导致传统估值方法存在局限性,无法精准评估其内在价值。因此,本文尝试引入基于实物期权思想的Schwartz-Moon模型来对高新技术企业进行价值评估研究,以期探寻可行的价值评估路径,为企业管理层和市场投资者提供参考意见。本文采用理论分析和案例研究相结合的研究方法,遵循从理论分析到实际应用的逻辑路径,对高新技术企业估值问题展开研究。在理论分析层面,本文首先基于高新技术企业价值构成及价值特征阐述了高新技术企业的价值评估特性,在此基础上对传统企业价值评估方法的局限性和实物期权法的适用性予以分析,认为实物期权法与高新技术企业价值评估特性契合,具有良好的方法适用性。随后,通过实物期权模型的对比分析,认为Schwartz-Moon模型内设多个随机微分方程和均值回复方程,更全面地考虑了企业的发展不确定性和成长性。因此本文选择Schwartz-Moon模型进行高新技术企业价值评估架构,为模型在高新技术企业估值中的应用研究提供基础工具。在实际应用层面,以博雅生物为案例研究对象,通过模型在高新技术企业价值评估中的实际应用对其适用性进行更深入探讨。首先,本文从模型应用可行性分析,到模型参数取值,再到蒙特卡洛模拟运算,展示了模型规范的实施应用程序。其次,通过Schwartz-Moon模型和传统估值模型在评估基准日的估值结果对比分析,在一定程度上验证了模型在高新技术企业估值中的有效性。最后,本文基于模型设计思路和估值应用实践,对模型应用局限性作出了分析。本文主要研究结论可以归结为如下三点:(1)实物期权法适用于高新技术企业价值评估。实物期权法通过识别企业在经营发展过程中的期权特征,借助期权计算方式来衡量企业潜在获利机会价值,从而更贴近高新技术企业内在价值。(2)Schwartz-Moon模型在高新技术企业价值评估中具备有效性和可操作性。模型通过构建多个随机微分方程去描述企业在收入增长和成本变动等多方面的动态波动性,能更有效地捕捉高新技术企业在发展不确定性中所具有的潜在获利机会价值。根据模型在案例中的估值应用结果来看,模型对于高新技术企业的评估结果和企业实际股价的差异率控制在合理范围内,说明模型能为该类企业估值提供可行的方法路径。(3)Schwartz-Moon模型存在一定应用局限性。模型在参数估计和适用范围上存在局限性,评估者在运用模型时需充分考虑模型适用范围,对部分关键性主观参数审慎估计。

关键词： HWKJ公司   科技型企业   企业价值评估   资产预估  

摘要： 随着国际经济态势的发展和企业核心竞争力的日益加剧,公司价值评估在企业经营管理活动中发挥着越来越重要的作用;在公司价值评估中,选择一种科学、有效、合理的评价方法和确定准确的基于“企业价值”观的评价目的是十分必要的,这对企业可持续发展将产生重要影响。企业价值评价在公司投资活动中具有重要作用已成为经济界和企业管理领域的客观共识,而科技型企业有别于传统企业,为此,开展对科技型企业的价值评估是作为对科技型企业投资决策的重要前提,而要对企业的投资决策合理性进行客观判断,必须对科技型企业现时的价值有一个正确的评价,为此,本文基于科技型企业为研究对象,积极探索适宜科技型企业的企业价值评估方法,对有效提升科技型企业价值和公司发展具有积极作用。利用EVA模型对科技型企业进行价值评定存在一定的合理性和优势,能够将企业潜在的价值通过量化的方式进行计算。但是这种模式忽略了科技型企业在运营过程中的灵活性管理。但是实物期权的方式可以避免科技型企业价值评估过程中的弊端,将一些不确定的因素量化,如高成长和高风险特征,尤其很好的拟合对科技型企业未来的投资的潜在价值进行评定。这两种方式可以相互结合,取长补短。为此,文章基于科技型企业特点,构建了EVA评估模型+实物期权定价模型对案例企业进行了现值和潜在价值评估的验证,文章得出的价值评定结果将会与构建模型得出的预测结构进行对比分析可知:本文EVA模型与实物期权模型相结合的模型得出的结果偏差率相对较低,这证明模型的建立存在一定的合理性。以及能为科技型企业开展价值评估提供一种新的方法和思路。

关键词： 城市轨道交通   房地产评估   特征价格模型   时间空间效应  

摘要： 2020年我国的城镇化率已经超过60%,并不断上升,使交通拥堵问题不断加重,给城市的运行效率以及环境污染都带来了巨大挑战。地铁作为城市轨道交通的重要形式,不仅能够缓解交通拥堵状况,还能使居民出行更加便捷,改善城市空气质量,已经成为促进城市发展的重点。近年来,我国的地铁建设步入新的阶段,不只在大城市发展,也在二三城市进行修建运营。城市轨道交通建设的日新月异,使沿线房地产价格也不断随之变化。所以,对于城市轨道交通周边住宅价值的评估,以及量化城市轨道交通对房价的影响程度,有必要进行更加深入的研究。本文首先从理论上总结了国内外的研究成果和研究方法。梳理房地产价值评估的方法及影响因素,定性地分析并总结轨道交通的开通建设对于房价的影响机理;其次,通过分析对比轨道交通对房地产影响的三种资产评估方法的优缺点,选用特征价格方法进行实证,辅以SPSS等统计软件进行定量分析。在实证过程中,以北京地铁9号线沿线站点附近的二手住宅作为研究对象,收集沿线2009-2020年间75个楼盘的3350套成交房源作为样本,通过问卷调查的形式,选取24个特征变量,最终运用特征价格法得出沿线住宅估值的表达式出及空间效应和时间效应上的影响规律。1、在空间效应上,回归分析得地铁对沿线房地产价格的影响先随到地铁站距离的增加而上升,在距离地铁400-800米范围达到峰值,800m以外随着距离的增加而下降,在地铁0-1600米的影响范围内,增值效应呈现倒U型关系。2、时间效应上,9号线建设初期对房地产估值产生负面影响,建设后期受到消费者预期的影响,轨道交通带动住宅价值上升。运营初期价格稍有回落,随着地铁运营的成熟,沿线住宅价值提升更为显著。3、时间空间交互作用上,在整个施工期间,工程建设对沿线的影响均为负面的,并且这种影响是随着距离的增加逐渐减小;在运营期对地铁沿线住宅为积极影响,增值效应随着距离增加呈现先增加后减小的倒U型,与空间效应所得结果相似。最后选取具体房地产案例加以验证,说明特征价格模型在房地产估价中的可行性和可操作性。误差较小,且计算过程简单。相比市场法不需要过多修正,避免了评估人员的主观判断带来的较大偏差,还可以得到地铁对房价在时间空间上的影响规律以及估值公式。研究结果具有理论现实的意义,为沿线房地产价值评估工作提供参考依据,同时也有助于不同主体,包括政府部门、房地产开发商和购房者对各个期间的价值进行准确评估。