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关键词： 价值评估   修正DCF法   游戏企业   B-S期权定价模型  

摘要： 2019年游戏产业报告显示:报告期内,中国游戏用户规模高达6.4亿人,较上年增长2.5%;中国游戏市场实际销售收入为2,308.8亿元,增幅达7.7%。游戏终端的普及和云服务等是游戏行业快速发展的坚实基础,也加快了资本向游戏行业的流入速度,因此游戏行业上市融资、重组并购等经济活动日益频繁。游戏企业价值评估的准确性是长期困扰资产评估人员的问题,因为一旦估值过高将严重侵害投资者的利益,而估值过低则不便于市场活动的进行。《游久游戏市值仅剩一成:40倍收购标的连续两年减值》这篇报导将高估值并购的隐患暴露在公众视野中,爱使股份并购游久时代时溢价高达40倍,公司副董事长吴烨也表示,此次巨额商誉减值源自当初的估值问题。移动游戏企业是知识和技术密集型企业,核心竞争力是企业的持续研发创新能力,若研发出热门游戏产品,该产品往往就具有独创性和独占性,市场上基本无替代品,因此企业特定风险差别较大。另外,游戏产品的生命周期较短,且大部分游戏企业的产品并不能产生持续、稳定的现金流,尤其是当新款游戏成功推出时会使得企业现金流发生显著变化,存在非线性收益。目前价值评估实务中评估人员较多采用的评估方法还是传统的成本法、市场法和收益法,其中收益法的运用最为广泛,而游戏企业存在表外价值大、可比对象选取难度大以及价值驱动因素多的特性,无法完全满足传统价值评估方法的使用前提,因此需要运用恰当的角度对传统价值评估方法进行修正,修正DCF法(现金流量折现法)则是能较为全面地考虑游戏企业价值评估特殊性的方法之一。本文共分为五部分,具体如下。第一部分为引言,具体包括本文的研究背景与意义、文献综述、研究方法和思路以及研究框架。第二部分是游戏企业价值评估的理论概述,概述了游戏企业价值评估的特殊性、价值构成、评估方法及选择原则和相关理论基础。第三部分是修正DCF法的适用性分析及修正角度,分析了修正DCF法在游戏行业价值评估中的适用性,并给出修正DCF法的具体三个方面的修正角度:自由现金流量的修正、折现率的修正以及潜在价值的修正。第四部分为修正DCF法在游久游戏价值评估中的实际运用。首先分析了游久游戏基本情况和历史情况,历史情况主要从历史绩效和历史自由现金流量两个角度进行分析及阐述;接着以企业价值构成为基础,计算游久游戏的总体价值。其中,确定游久游戏的现有稳定收益价值时运用了两个修正角度:自由现金流量的修正以及折现率的修正;游久游戏潜在价值的修正主要是借助B-S模型来进行。计算得出游久游戏企业整体价值后,本部分第四节从三个角度对评估的有效性进行了检验。第五部分是修正DCF法运用的经验总结。本部分得出了修正DCF法在游戏企业价值评估运用中应关注的事项,主要从提高预测准确性、保障客观性、贯彻全面性三个方面展开,涵盖了自由现金流量预测、折现率确定和潜在价值计算等运用关键点总结。

关键词： 企业并购   业绩承诺   企业价值评估  

摘要： 在国内市场上,众多企业开始采用并购的方式进行外延式扩张,进军新兴领域、拓展新兴业务。企业会根据自身需求,确定合适的并购目标企业,之后聘请有关机构对目标企业开展价值评估,收益法是目前常用的价值评估方法,该方法建立在评估者对未来收益预测的基础之上,计算出企业价值,因此计算结果可能会存在某种程度的主观性。业绩承诺实际上是一种估值调整协议,交易双方的权利与义务主要通过契约或合同方式得以确认,有利于推动并购重组交易的完成,降低交易中的信息不对称等风险,还可以激励公司经营,构建双赢的局面。但业绩承诺的风险也日益凸显。并购方要防止被承诺方随意许下的业绩承诺所蒙蔽,以至于在业绩承诺无法实现时得不到应有的补偿;承诺方也要避免因完不成业绩承诺而做出巨额股权和现金补偿等。本文选择富临精工并购升华科技业绩承诺为案例进行研究。该案例中,富临精工采用收益法对升华科技进行价值评估,形成高额交易对价;并购双方将净利润设定为业绩承诺协议指标。本文的研究方法为文献研究法和案例分析法,首先整合梳理国内外学者关于业绩承诺的研究,包括业绩承诺的内涵、动因、影响因素、风险及其防范研究。其次解释并购重组和业绩承诺的概念,对签订业绩承诺的动因进行分析,思考可能影响业绩承诺完成的因素,提出理论基础。接着开始案例分析,从富临精工和升华科技的基本情况出发,对并购业绩承诺方案进行详细介绍,包括并购方案、净利润业绩承诺方案和业绩承诺补偿协议。分析并购双方之所以签订业绩承诺的动因,介绍业绩承诺净利润未实现和后续补偿情况。重点分析业绩承诺未实现的并购双方原因。升华科技作为被并购方要承担绝大部分责任,主要是因为其解决客户危机的能力不足,产品滞销严重以至于营业收入和净利润大幅下降;富临精工作为并购方未重视并购后双方的整合工作,没有有效把控升华科技的经营管理,也值得反思。本文还运用并购前后的数据,分析了业绩承诺未实现对富临精工经营绩效、商誉和股价方面产生的影响。本文通过详细的案例分析,得出了针对性结论。第一,在并购交易中,为获取高额交易对价而盲目制定高额业绩承诺增大未完成可能性;第二,升华科技被迫停止向主要客户供货,且新客户开发不足,无法实现大批量供货,导致产品积压、销量剧减;第三,仅设置净利润业绩承诺指标引发了严重的应收账款风险,虽采取相应措施但应收款项催收效果低;第四,根据业绩承诺补偿协议,要求升华科技做出业绩承诺补偿,保障富临精工权益。结合本案例,本文对企业如何改进业绩承诺制度提出了四点建议。第一,设置合理的业绩承诺利润指标和非利润指标及目标值,全面考核承诺方的经营业绩,防止发生经营风险;第二,并购方要重视后续整合阶段的工作,如果是控股型并购,要有效掌握并购标的的经营管理,防止并购标的管理层出现懈怠或者财务造假行为;第三,完善业绩承诺补偿方案,明确补偿安排,保障并购方能从业绩承诺中获得的收益;第四,政府部门要加强从业绩承诺的制定到执行阶段的审核和监管力度,保障并购和业绩承诺行为的合理合法。

关键词： 企业价值   评估方法   估值   信用评级  

摘要： 企业价值评估至关重要,备受企业管理人员、企业投资方和监督管理部门的重视,尽可能提升企业价值评估工作的质量,能够为企业的长远发展提供新的可能性。信用评级指具有独立性的专业评级机构对企业履行经济承诺的能力进行评价的经济活动,企业的信用级别可能会影响企业的未来发展。将信用评级运用到企业价值评估当中,显然具有突出的现实意义。因此,需要在充分理解企业信用评级相关内容的基础上,对基于企业价值的信用评级步骤和企业价值评估的完善措施进行充分了解。

关键词： 混合所有制改革   资产评估   国有企业   无形资产  

摘要： 2013年,党的十八届三中全会强调了积极发展混合所有制经济的重要性,我国新一轮混合所有制改革就此拉开序幕。资产评估作为确保国有资产价值的重要手段,是混合所有制改革中的核心要素和关键环节。与一般企业评估有所不同,因涉及大量国有资产,混合所有制改革中国有企业资产评估的审核更为严格,混改评估涉及的部门更多,最终估值既要保证国有资产的保值增值,又要保证小股东愿意进入。然而,在改革推进的过程中,因资产评估不足而造成的国有资产流失的问题却屡见不鲜。因此,在混合所有制改革的巨额交易之下,如何保障国有资产保值增值成为资产评估界值得思考的问题。评估过程规范化是我国在混合所有制改革的必然趋势,也是确保评估结果质量、促进无形资产及表外资产评估过程透明、完善国有企业监管体系的重要手段。本文在梳理了与混合所有制改革、国有企业资产评估以及国有资产流失相关的文献后,从巨潮网收集了40份参与混改的国有企业评估报告进行统计分析。为进一步探寻混改中评估存在的问题,本文运用实地调研方法对参与混合所有制改革的国有企业资产评估机构进行访谈咨询。通过分析与访谈发现,目前国企混改中资产评估存在以下问题。第一,评估方法单一且选取依据不充分。国有企业在进行混合所有制改革时国有资产的定价应当是一个市场行为,是混改参与方以等价交换原则决定的,不应机械且单一地以“重置成本”作为衡量企业价值的标准;第二,价值类型的选择缺乏针对性。多份报告显示,在交易并不能构成有效竞争市场的前提下评估师仍以市场价值作为评估价值类型;第三,评估结论选择模式存在局限性。除了土地使用权的评估结果采用加权平均法等方法综合考虑外,企业整体价值仍以单独的评估方法计算的结果作为最终评估结果;第四,无形资产的评估不足:首先是申报不充分,其次是忽视特殊资源评估,再次是被评估无形资产的使用不充分,最后是被评估无形资产的权属不清晰;第五,虚假评估问题严重。在2015～2018年间,中国证券监督管理委员会针对评估环节中存在的虚假评估等违规行为下发了70份处罚文件;第六,国有企业划拨土地二级市场交易案例匮乏;第七,混改中仍存在着文物及历史建筑未及时剥离的问题。针对以上问题,本文建议评估机构应当规范评估过程以提高评估质量;重视无形资产与表外资产的评估与披露;完善国有企业评估监督管理体系;关注国有企业评估中的特殊问题。本文对混合所有制改革中国企资产评估的过程进行研究,针对混改评估存在的问题提出建议,以期为国有企业在混合所有制改革过程中实现准确、高质量的评估目标提供一定的参考。

关键词： 网络游戏企业   企业价值评估   梅特卡夫法则  

摘要： 自1990年起互联网逐渐进入我国,互联网以极快的速度开始融入到了我们的生活中的方方面面,极大的丰富了我们的精神生活。由于存在极大的发展空间,因此催生出一大批互联网行业,例如电商,网络直播,网络游戏产业等。网络游戏是网络产业的很重要组成部分之一,越来越受到投资者的青睐,于是一大批互联网游戏企业应运而生。互联网游戏公司在资本市场上一直很受欢迎。但是,迄今为止,网络游戏公司的价值评估概念很少。基于传统评估方法的财务指标将被扭曲,因此本文将改变思维方式,从互联网公司的非财务信息开始,并基于改进的梅特卡夫法则的估值模型。最终,将理论和实践融合在一起。把修改后的评估模型应用于网络游戏公司,根据得出的结果来分析准确性,并对应用的评估模型是否合理的应用进行评估。在分析问题之前,本文首先详细介绍了目前学术界所公认的传统的价值评估方法,并基于现状分析了这些方法不适用于现有的互联网公司,接着介绍了有关梅特卡夫法则的相关概念。结合理论与实际,引入了国泰君安互联网价值模型,并增加了新的评估因素:溢价因素,节点之间的距离和平均用户贡献的价值来完善该模型。溢价因素将选取上市互联网游戏公司的平均溢价率,并做出合适的调整。节点之间的距离则是从游戏产品的质量和游戏平台的维护运营两个方面出发,确定两个方面的路径对于用户视角的影响都是相同,接着选取数据加以量化分析,确定节点距离。平均用户贡献则是根据实际活跃用户为基础确定。最后,作为案例公司,选择已经成熟度发展的网络游戏公司WMSJ,并使用改进后的价值评估模型来评估价值。并选择在传统评估方法中被经常用到的DCF定价模型进行比较。结论基于传统价值评估模型的改进模型对网络游戏公司进行估值更为合理,具有参考价值,并在评估网络游戏公司时提供了新的研究思路。

关键词： 自由现金流量   EVA模型   DCF模型   企业价值评估  

摘要： 中国作为一个人口大国,近十年来,人口老龄化的趋势越来越显著。伴随着人口老龄化而来的就是疾病的增加以及医疗用药和生活保健品用量的大幅增长。人口老龄化的加速直接决定了医药经济的发展规模。基于资本市场的逐渐繁荣和生物医药行业未来巨大的发展潜力,大型企业对于医药领域的并购和投资需求逐渐旺盛,而诸多投资者也开始从生物医药企业的投资回报、价值创造等层面全面衡量目标企业的价值。传统的估值方法虽然应用广泛,但随着资本市场环境的日益复杂,越来越多的行业特性逐渐显现,传统方法在这些特殊行业中的应用开始受到制约。更多的研究者开始引入更多的估值模型来满足特殊行业中企业价值评估的需求。本文探讨了FCFF估值法、EVA模型在华东医药企业价值评估中的具体实践应用,结合企业所处行业的特征和背景以及企业的发展现状,对企业的财务报表进行分析并加以部分调整,使得评估结果更加接近企业的真实价值。一方面能够促进企业价值评估原理在医药生物行业企业的推广与使用;另一方面希望可以为EVA企业价值评估理论的深化发展提供借鉴与参照,为医药生物行业中上市企业的价值评估方法系统的构建提供参考依据。本文选取华东医药为案列,结合现有的价值评估研究方法,基于自由现金流和EVA模型对华东医药的价值进行评估,其结果远高于其市值,尤其是在EVA模型下,其估值结果高于市值36%,说明华东医药的市场价值被明显低估。同时结合财务分析的方法,对公司具体的财务指标有进一步的了解,最终得出EVA估值模型较FCFF估值法能够更为准确的评估医药企业真实内在价值的结论。并且建议在对医药行业企业运用EVA估值模型时,应深入了解企业所在行业,从宏观环境入手,深入了解企业经营状况并能够深入分析比较多不同法评估结果。

关键词： 半导体企业   市销率   灰色关联分析  

摘要： 随着我国科技企业进入新一轮快速发展时期,国家对新一代信息技术产业支持力度加大,国内的半导体行业发展前景广阔。在这期间,半导体企业的融资、产业并购、辅助券商定价、股权激励等情况会日益增多,投资者们辨别具有投资价值的半导体企业时也会更加关注企业的内在价值,对半导体企业价值进行合理评估成为了市场的关注点之一。半导体企业不同于传统企业,具有高投入性和高成长性。现有评估方法中,成本法并不适用于科技企业的评估;收益法一类评估方法在科技企业未来收益的确定中面临较大的技术挑战,使用并不方便;期权定价模型能够包含企业的潜在价值,可假设条件过多,且确定波动率的数据较难获得,难以保证有效性。本文基于半导体企业自身特点,选择了适用于成长性企业价值评估的市销率法,并运用灰色关联度模型减少可比企业选取的主观性,最后结合案例华润微公司,对这一方法进行检验,旨在为半导体企业的科学评估提供更有效的理论基础。研究结果表明,运用市销率评估的半导体企业价值与公司实际上市时的市值偏差率较小,具有合理性,且将灰色关联分析应用到可比企业选择上,可以降低评估的主观性。

关键词： 企业价值评估   科创板   新材料企业   评估方法  

摘要： 2019年6月13日,科创板正式开板,在科创板上市的首批25家企业中,属于新材料行业的企业占比20%,发展前景良好。科创板新材料企业既具备科创板企业的特点,又有其特殊性,为资产评估行业带来了新的估值业务。但应用收益法、资产基础法和市场法这三大传统方法评估科创板新材料企业价值,均存在一定的局限性,容易忽略由企业投资项目带来的潜在价值,从而低估企业价值。因此,在现有评估方法的基础上,根据科创板新材料企业的特点,研究适合科创板新材料企业价值评估的方法,有助于丰富和完善企业价值评估理论研究,有助于更好地服务科创板新材料企业估值,继而在一定程度上促进科创板新材料企业健康、良性地发展。基于上述背景,从科创板新材料企业价值评估的基本理论入手,通过科创板新材料企业价值评估相关概念的界定,结合效用价值理论、实物期权理论、模糊数学理论等基础理论,采用文献研究法、定性分析法、定量分析法和案例分析法,分析科创板新材料企业价值评估方法选择的影响因素和基本方法的适用性,提出采用组合法评估科创板新材料企业价值的评估技术思路。之后,将组合法应用于西部超导公司的估值中进行验证,得到的结果与该公司的市值较为接近,显示应用组合法得到的评估结果更能体现企业价值内涵。经过分析,发现在组合法的应用中还存在相关参数的选取较不合理、所需评估信息不完整、动态模型应用较复杂和实物期权法评估经验不足的问题,而相关问题的成因为参数选取具有主观性、所需评估信息不完整、动态模型应用较复杂和实物期权法使用率低。结合相关问题和成因,对原有的组合模型进行改进,并提出科学制定评估参数选取程序、强化企业价值评估、建立自由现金流量预测动态模型和加深实物期权法在评估实务中的应用的建议,继而完善科创板新材料企业价值评估组合法,填充科创板新材料企业估值的空白。

关键词： 企业价值评估   实物期权法   泛娱乐企业   完美世界  

摘要： 在互联网时代,随着我国文化产业的迅速发展,“泛娱乐”作为文化企业发展的重要趋势之一也备受瞩目。近年来,伴随着互联网技术的快速发展以及各种泛娱乐运营模式的不断开发,不少文化娱乐企业为了企业更快更好地发展并扩大行业影响力,纷纷进行泛娱乐战略布局,泛娱乐产业中快速进行着上市、并购、重组等经济活动。泛娱乐产业规模增大,各种资本运作频繁发生,而这些经济活动都需要对企业价值进行合理评估,因此怎样对泛娱乐企业进行可靠的价值评估受到了企业管理层与越来越多的投资者的关注。伴随着泛娱乐企业价值评估需求的增长,能否有效地评估企业价值,对于泛娱乐产业的健康发展起到至关重要的作用。本文的研究方法主要有文献研究法、案例分析法和比较分析法。在总结了相关学者的研究成果后,本文对国内泛娱乐产业的产生及发展进行了介绍,然后结合泛娱乐企业的特点,通过对基本评估方法和实物期权法的分析比较,从而得出传统的评估方法不能恰当处理该类型企业,单独运用这些方法都存在着局限性。所以引入实物期权法,根据泛娱乐企业价值构成构建了基于FCFF模型和B-S模型相结合的组合模型。接着引入完美世界作为案例,对其进行企业价值评估验证所构建模型的合理性。本文包含以下六个部分:第一部分为绪论,主要介绍了本文的研究背景及意义、相关研究现状、研究的内容和方法以及创新点等。第二部分是对泛娱乐企业价值评估的理论分析。主要是对泛娱乐企业的定义、类型以及特点进行简要说明。然后根据泛娱乐企业的特点分析了泛娱乐企业的价值构成。最后比较了三大基本评估方法以及实物期权法的适用性,结合泛娱乐企业的特征从中选择了恰当的评估方法。第三部分是实物期权的相关理论以及模型构建的过程。首先对实物期权的相关概念、分类以及常用模型进行了简单的介绍。然后识别了泛娱乐企业中普遍存在的实物期权。最后根据泛娱乐企业价值构成构建了 FCFF模型和B-S模型相结合的组合模型。在构建过程中,先介绍了 FCFF模型和相关参数的确定,然后阐述了选择B-S模型的原因,对B-S模型严格的假设条件进行了分析和处理,针对基础B-S模型不分红利的假设,选择考虑了支付红利情况下的B-S模型,最后分析了相关参数的确定。第四部分是将完美世界作为案例,结合行业发展状况、企业运营模式和历史财务数据,运用第三部分构建的组合评估模型对企业的现有价值和潜在价值进行评估。然后对计算出的评估结果做出验证和分析,检验评估模型是否合理,能否更好地衡量企业价值。第五部分是泛娱乐企业价值评估过程中应注意的问题及相关建议,主要针对泛娱乐企业价值评估具体应用过程中的问题进行分析,并据此提出几点建议,使评估模型在实践中更具有操作性。第六部分是研究结论。对上文的研究内容做出总结,然后对本文存在的不足和展望进行简要的说明。通过本文的研究,得出了如下结论:实物期权法适用于以完美世界为代表的泛娱乐企业价值评估,能够弥补三大基本评估方法存在的缺陷,降低了泛娱乐企业不确定性强对评估造成的影响。本文构建的基于FCFF模型与B-S模型的组合评估模型对于泛娱乐企业价值评估是可靠的。本文在对泛娱乐企业价值评估的研究过程中,区别于传统研究将文娱企业划分至某一细分领域进行评估,是从泛娱乐产业的角度,考虑了企业内不同细分板块之间的区分与联系。并引入考虑支付红利条件下的B-S模型,构建了适合泛娱乐企业价值评估的组合模型。同时,结合泛娱乐企业多业务并行且各业务之间发展差异较大的特点,在对案例进行企业价值评估时,对评估过程进行了改进。尽管本文还存在着简化实际情况、参数选取过于主观、分析不够深入等不足之处,但也在一定程度上为泛娱乐企业价值评估提供了一种更有针对性的评估思路和模型,丰富了泛娱乐企业价值评估体系。

关键词： 网宿科技   互联网企业   企业价值评估   自由现金流折现法   B-S模型  

摘要： 近几年来,科学技术的创新发展带动高新技术的进步已经成为新常态,为我国经济注入强大动力。伴随着新一轮科技革命和产业革命的到来,我国正处于转变发展方式,优化产业结构,转换增长动力的攻坚期。“网络强国”战略的稳步推进为我国互联网企业提供了更广阔的发展空间,将我国互联网企业推进了新阶段。与传统行业不同的是,网宿科技作为一家互联网技术企业,其未来发展的不确定性极大,无形资产占比大,并且无论是从盈利模式、资产结构还是市场环境都与传统行业有所区别,风险高、成长速度快、投入资本高、无形资产比重大等典型特征,加之其非线性成长规律,通过较为传统的评估方式难以对企业未来的真实价值进行评价。然而,无论是市场中投资者常见的低买高卖的方式,或者是在互联网行业中较为常见的并购活动,融资活动、风险投资以及重组等经济活动都与企业价值评估息息相关。因此,网宿科技急需一种更实用、更科学、更准确、更能结合自身行业特性的估值方法来适应蓬勃发展的互联网市场。文章首先对该公司的特征与背景进行了分析,最终得出了互联网技术公司独特特点使得较为单一的价值评价方式并不适用于对网宿科技企业进行评价。其次将网宿科技的整体价值分为企业的潜在价值与现有资产的价值两部分,和传统行业相似的是,互联网技术公司同样拥有因为现有业务构成的现有价值,在评估这一部分的价值的过程中可用通过以传统评估方法中的现金流量折现模型进行评价,但是因为这一方法在评价的过程中并未对互联网企业中占据较高比例的无形资产及投资项目通过B-S模型分别评估的问题加以考虑,在研究实物期权的过程中,因为实际案例企业进行红利分配,这与实物期权中不分配红利的前提不相适应,所以文章对这个假设进行修正。最后通过对改进后的模型的运用,和改良前后的对比分析可以证明,组合模型比任何单一模型更具有科学性,更接近市值,在对网宿科技的企业价值进行评估的活动中能够提高企业价值的部分指标提出价值提升方法,对公司的未来发展趋势进行确定,继而为公司企业价值的评估提出一些具有参考价值的意见与建议。具有可研究性。该论文有图4幅,表20个,参考文献50篇。