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关键词： 洋河股份   股票投资   投资价值   企业价值评估  

摘要： 近年来,伴随着中国经济的高速发展,以及国内资本市场的改革深入,中国股市涌现了大量的优秀公司,为国内外的投资者带来了丰厚的资本增值收入。对于投资者而言,想要在日渐成熟的资本市场获取超额收益,已经变得不再容易。由于市场信息的不对称性,以及监管无法全面覆盖,投资者愈发觉得投资风险也在不断加大。在这种背景下,市场共识逐渐由“炒概念、赌重组、跟庄股”转变成以价值投资为核心的理念,对上市企业的价值评估越来越被大众所接受。受益于中国酒文化传统的影响,我国上市白酒企业在资本市场不断创造价值投资的神话,头部上市酒企股价与市值表现屡创新高,国内外资金更是不断涌入。显然,在这样的光环笼罩下,企业的估值难免会受到资金和情绪的推动,导致股票的表现与其内在价值失真。因此合理评估企业的价值,对投资者而言就显得尤为重要。本文写作将站在投资的角度,以国内上市白酒企业洋河酒厂股份有限公司为研究对象,通过运用国内外主流的企业价值评估理论与模型,对公司的财务报告数据和基本情况进行分析。首先,文章通过对国内外学者有关企业价值评估的理论和方法进行归纳总结,为后续写作做论述铺垫。其次,介绍研究对象洋河股份的基本情况,通过公司过去几年的财务报表,研究该公司的财务情况,主要包括偿债能力分析、营运能力分析、盈利能力分析以及成长能力分析。然后,通过运用相对估值模型和绝对估值模型对公司的内在价值进行评估,相对估值模型,主要是通过对比同行业中具有可比性的四家上市公司,运用市盈率法和市净率法,评估企业估值;同时,采用绝对估值法中的股利贴现模型和自由现金流贴现模型,对公司的内在价值进行测算。最后,通过估值模型的论述,得出研究结论,并为投资者提出适当的投资建议,辅助其投资决策。

关键词： 电影行业   企业价值评估   无杠杆自由现金流折现模型   票房倍数模型  

摘要： 自2010年初,国务院办公厅下发《关于促进电影产业繁荣发展的指导意见》以来,中国电影不断受到政策鼓舞和资本青睐,十年间票房总收入从100亿突破至650亿元人民币,跻身全球第二大电影票房市场。2020年“十四五”规划明确了我国将在“2035年建成文化强国”,因而我国未来电影产业面临较大发展机遇。电影院是我国电影产业链的最末环节,是整个行业价值变现的最终载体。前几年电影行业的快速发展,导致市场逐渐趋于饱和,加之单体影院经营模式同质化,导致影院企业盈利能力持续走低,于是产生了行业整合和并购的需求。在行业整合和并购交易的过程中,对被收购影院的估值是交易是否顺利达成的关键。XX连锁影院企业成立于2008年,采用总部集约化管理,历经10年发展,开设并经营了42家影院。受市场竞争加剧和新冠疫情的双重打击,2020年关闭了3家影院,剩余39家影院仍在持续经营。目前XX连锁影院企业有强烈的出售意愿,但在与收购方交易谈判的过程中,并购双方对所出售企业的估值存在较大的分歧,迫切需要对其价值进行客观的估值研究。因此本文主要的研究目标是对XX连锁影院企业进行价值评估。文章首先对电影产业的发展进行了宏观分析,其次梳理了企业价值评估的相关理论,提出影院企业的价值来源,然后建立了适用于连锁影院估值的无杠杆自由现金流折现模型和票房倍数模型,最后具体的将模型用于XX连锁影院企业的价值评估。由于电影行业的特殊性,对影院的估值难度较大,相关文献较为有限。本文主要创新和贡献有以下三点:(1)依据宏观行业现状和企业价值的理论分析了连锁影院企业的价值来源;(2)根据传统估值法建立了适用于连锁影院企业的估值模型;(3)利用XX连锁影院历史财务数据和运营数据进行未来收益及现金流的预测,并利用估值模型计算出具体数值。本文应用价值在于:为XX连锁影院企业的所有者在对该影院企业出售作价时提供参考。

关键词： 企业价值评估   EVA模型   实物期权   成长期生物医药  

摘要： 在当今,由于国内外消费水平提高、人民健康意识不断增强,生物医药行业成为我国近年来发展较快且关注度较高的行业之一,生物医药股也成为了最大的朝阳产业股。新冠疫情的爆发也促使生物医药行业具备了越来越成熟的发展模式。尤其对于处于成长期的生物医药企业近年来并购重组以及上市较为频繁,增加了对企业价值评估的需要。成长期的生物医药企业与传统工业相比有着独有的特征,基本企业价值评估方法无法适应该行业的上述特征,容易造成评估结果失真。因此本文结合了企业生命周期划分理论,融合了EVA和实物期权模型,构建一个适合于成长期生物医药的企业价值评估模型体系,为企业价值评估引出一条新思路,促进我国生物医药行业的发展。本文介绍了相关文献综述并总结有关理论,包括经济增加值、实物期权的概念界定和企业生命周期划分相关理论。展开分析生物医药行业的发展现状和现有企业价值评估方法的局限性以及成长期生物医药企业的评估难点,构建了EVA和实物期权组合模型,并分析组合模型的可行性。然后,本文选取案例企业——复星医药,分析了复星医药选择上述EVA和实物期权组合模型的适用性,并运用EVA模型评估复星医药的现有资产价值,用实物期权评估复星医药的潜在价值,再将评估出来的两部分价值加总得到企业的整体价值。最后将EVA与实物期权结合模型评估的价值、运用市场法评估出的企业价值以及评估基准日的企业市值进行比较,得出相对于基本评估方法,本文构建的组合模型计算出来的整体价值更为准确。本文的研究成果能向投资者提供更加准确的信息,有利于了解企业的真实价值,从而帮助他们进行投资决策分析,有效识别和规避风险。也能为我国成长期生物医药行业的并购、重组、上市提供经济行为参考,提升并购的成功率,促进我国生物医药行业的发展壮大。该论文有图8幅,表43个,参考文献79篇。

关键词： 市场法   可比公司   智力资本  

摘要： 随着经济社会的发展,以技术密集型和人才密集型的高新技术企业逐渐取代传统劳动密集型企业成为资本市场的重要组成部分。在轻资产技术型企业生存发展当中,智力资本逐渐代替企业的物质资本,为企业带来人力效益,管理效益以及创新效益,从而成为企业获得收益、提升价值的重要因素。经研究表明,企业价值与智力资本休戚相关,智力资本对企业绩效有正向影响。然而在企业价值评估领域,虽然已有一些学者关注到在资产评估流程中智力资本对企业价值产生的影响,但由于智力资本及其组成因素难以量化,如何对传统的评估方法进行改进,从而考虑到企业间智力资本不同带来的评估结果的差异,仍是需要探讨的问题。市场法作为企业价值评估中常用的三大评估方法之一,可比公司的选择是应用市场法的前提,目前在可比公司的选择当中通常依据行业分类及财务指标,其判断依据主观性较强,在选择可比公司时,未考虑到智力资本在不同企业当中所带来的影响差异。因此,为了提升可比公司选择的客观性和科学性,本文将智力资本因素作为选择可比公司的重要依据,对传统选择可比公司的方法进行改进。首先,本文从智力资本与市场法中可比公司的选择方面进行研究,总结出以往研究中采用的方法及存在的不足,其次,本文着眼于探讨智力资本这一因素对于企业价值的影响,阐述智力资本与企业价值之间存在的显著关系及智力资本的作用机理。再者,本文选择对智力资本依存度较高的TMT行业进行分析,选择代表智力资本中人力资本的5项指标、代表结构资本的8项指标以及代表创新资本的4项指标,利用TMT行业A股市场上市公司2017-2019年期间数据将智力资本要素利用主成分分析法构建出智力资本得分模型。进一步将其与代表财务因素的企业偿债能力,成长能力,盈利能力的指标相结合,构建出选择可比公司的综合得分模型。最后,将这一得分模型运用到具体的案例中并对选择结果进行验证。本文针对市场法选择可比公司做出的改进或将从以下方面对传统方法进行了改进:一是本文将智力资本这一因素作为公司选择可比公司的依据,能够在一定程度上改进以往专注于传统财务因素所存在的不足。二是本文将智力资本与财务因素相结合,构建出可比公司选择综合得分模型并应用于具体案例。研究表明,结合智力资本构建出的选择可比公司方法具有一定的科学性和适用性。

关键词： 众创空间   服务能力   EVA评估模型   企业价值评估  

摘要： 伴随着众创空间快速发展,与之而来的行业表面繁荣问题也愈发严重,空壳同质化、缺乏核心竞争力等服务能力不足的众创空间在行业洗牌中倒闭、并购整合,如何正确评估众创空间的价值,引导众创空间提高服务能力,向专业化、差异化的方向转型,成为一个亟待解决的重大课题。因此,本文基于服务能力视角选择合适的估值方法对众创空间的价值评估具有重大的意义。本文首先通过文献分析,对国内外学者对众创空间的内涵、价值构成、价值评估方法等研究成果进行归纳与总结,说明了众创空间价值评估中考虑服务能力的必要性。接着通过资源基础理论、资源产权共享理论具体展开对众创空间服务能力的影响因素的分析,构建了众创空间服务能力评价指标体系。然后在服务能力视角下对众创空间价值评估方法的适用性进行分析,选择并详细介绍了EVA评估模型。在此基础上构建众创空间服务能力评价模型,利用模型中的灰色关联度综合评价法计算出服务能力的灰色关联度,即众创空间服务能力水平值。基于众创空间各年服务能力的灰色关联度数据,利用标准离差率量化服务能力对其自身价值的影响,并对EVA评估模型中的折现率进行修正。最后,利用考虑服务能力的修正后的EVA估值模型对创业黑马进行价值评估,验证评估模型的同时也反映了评估模型的现实应用。通过研究得出的结论为:众创空间向创新创业企业提供服务的能力构成了自身的价值。众创空间的服务能力越强,在创新创业过程中为创业企业提供的支持与服务越多,创新创业项目成功孵化的概率越高,众创空间的价值也越大;基于服务能力角度而建立的EVA评估模型计算出的众创空间价值远远高于未考虑服务能力的评估模型计算出的众创空间价值;基于服务能力的众创空间EVA估值模型能够准确反映众创空间的价值。

关键词： 仿制药一致性评价   FCFF估值模型   企业价值评估   华海药业  

摘要： 一直以来,医药行业都是朝阳产业,发展较快。特别是新医改后,医药卫生领域迅速发展,成为国内经济增长新高点。虽然医药行业整体发展向好,但是仍存在诸多弊端,例如:研发投入少、仿制药规模大但质量疗效差、研发人才匮乏等。为促进我国医药卫生领域的良性发展,满足人民群众日益增长的健康需求,仿制药行业亟需创新性发展和创造性转变。为了提升仿制药行业的整体水平,我国于2012年开始推行仿制药一致性评价政策,要求仿制药的质量疗效必须达到和原研药一样的效果。仿制药一致性评价政策推行后,势必会推动医药行业整体向好发展,进而对企业价值产生影响。但目前,国内对仿制药一致性评价和制药企业的研究较少。所以,本文着眼于仿制药一致性评价政策和制药企业,研究仿制药一致性评价政策对于企业价值的影响。本文为了研究仿制药一致性评价政策对于企业价值的影响,先梳理了关于企业价值评估和仿制药一致性评价政策对于企业价值影响这两方面的相关研究,并介绍了相关概念与理论基础,诸如:规模经济、市场集中度、二级价格歧视理论等。其次,通过分析仿制药一致性评价政策对于企业价值的影响,发现可以从供给端和需求端两个方面来分析该政策对于企业价值的影响。从供给端来说,该政策对于企业价值的影响路径主要是:通过影响企业成本、收入及折现率来影响未来现金流量,进而影响企业的价值,对企业价值起正向促进作用。最后,按照这一评估原理,本文选取FCFF估值模型。并利用两阶段FCFF模型对华海药业进行估值,按照“成本、收入及折现率→自由现金流量→企业价值”的影响路径,结合仿制药一致性评价政策对于企业的影响,确定各个参数,评估企业价值。研究结果表明,其一,估值结果大于市值。表明华海药业的价值被低估了,该公司具有较大的投资潜力。其二,按照本文提出来的影响路径分析,综合考量仿制药一致性评价政策对于企业价值的影响,得到的估值结果大于市值,也验证了该政策对于企业价值具有正向促进作用。其三,在估值中,在营业收入的基础上,预测其他指标,确定企业价值。营业收入主要是根据仿制药一致性评价政策对于企业销售额的影响来进行预测。其他对营业收入变化敏感项目,例如:营业成本、折现率等,也间接受仿制药一致性评价的影响。所以,仿制药一致性评价主要是通过影响仿制药企业的成本、收入及折现率来影响企业现金流量,进而影响仿制药企业价值。基于上述结论,对制药企业提出如下建议:（1）构建前瞻性的研发战略决策体系,制定仿制药一致性评价工作研发管理战略。为了更好地发展、拥有较高的市场份额、保持充足的现金流,企业应该从自身实际出发,结合自身特点,紧跟医药改革潮流,构建前瞻性的研发战略决策体系,制定未来3-5年仿制药一致性评价工作研发管理战略。（2）提高企业自主创新能力,提升核心竞争力。对于生物医药企业而言,研发能力即核心竞争力。但我国医药行业现状是:研发动力不足、研发资金短缺、科研人才匮乏等。所以,提升医药企业的研发能力迫在眉睫。（3）提高产能,保障供应。企业要能够提高仿制药的产能,保障药品质量和供给水平,扩大市场份额,达到规模经济。这样,企业才能实现巨大的仿制药销售份额,取得巨额销售收入,提高投资者的预期,进而增加企业价值。（4）制定适当的补贴政策。开展仿制药一致性评价的研发需要付出高昂的成本。而对于一些资产规模较小的企业,开展一致性评价工作,将会面临较高的资金压力。通过制定适当的补贴政策,可以缓解这些企业开展仿制药一致性评价的资金压力,帮助其提升科研能力。

关键词： 白酒行业   企业价值评估   EVA  

摘要： 随着我国社会主义制度的逐渐完善,经济体制的不断发展,构建出完整而又准确地企业价值评估模型,成为了提高企业竞争力的重要因素。特别是20世纪末21世纪初,以会计利润为基础的企业价值评估方法成为了上市公司的主流评估方法,但由于经济市场的多变性以及股票市场的信息不对称性,会计利润往往无法真正反映企业价值,尤其是处于发展期的企业。近些年,经济增加值法开始传入到国内一些企业价值的评估中,通过对企业的资本成本和未来发展趋势进行综合评价,分析出公司的企业价值。文章以白酒行业为研究对象,利用上市公司财务报表和实证分析,研究经济增加值法在企业价值评估中的适用性。文章通过六个部分对白酒行业经济增加值的适用性进行分析,第一章为文章的绪论,通过对国外和国内的相关经济增加值的研究,分析经济增加值的研究现状,对白酒行业的相关研究总结,总结国内外对EVA模型的研究成果,对EVA模型在国内的发展趋势进行分析;第二章是对河北衡水老白干集团和我国白酒行业进行介绍,说明进行会计调整的可行性以及计算EVA值的优势性;第三章为相关理论的介绍,对企业价值评估基本内容和基本方法进行总结,将传统方法和经济增加值法的原理进行归纳,简单分析对于白酒行业来说,经济增加值法有哪些适用性。其次说明了本论文的特色以及创新之处;第四章主要是对传统方法包括现金流量法,价格比率发,财务数据法的一些局限性分析,同时分析经济增加值法在白酒行业的优势性;第五章是根据经济增加值的计算方法,对河北衡水老白干集团进行案例分析,结合财务报表相关数据对EVA计算进行调整,计算出衡水老白干集团2015年～2019年的EVA值,对比分析2015～2019年的净利润与EVA值之间的差异,并且预测EVA值与老白干酒（600559）股票价格反映的市场内在价值进行对比,分析经济增加值法的实际适用性,并对误差率进行分析。第六章是对文章的总结和未来的展望,总结文章得出的结论,分析出EVA模型对白酒行业企业价值评估的优势,进行EVA模型应用于企业价值评估的理论提炼与方法论总结,并指出文章目前存在的一些问题,对我国全面推行EVA制度做出一些建议。

关键词： 企业价值评估   企业生命周期   经济增加值   产品管线   生物医药企业  

摘要： 科创板是我国多层次资本市场建设的重要制度安排,自2019年设立以来吸引了大批优质科创企业上市,其中生物医药企业占据很大比例。对生物医药企业进行估值研究有助于企业进行价值管理,也能为企业的交易并购活动和市场参与者的投资活动提供参考,而传统估值方法不能很好地适应生物医药企业的特点,所以对其进行估值研究很有必要。本文基于对科创板生物医药企业整体特征的分析,采用生命周期理论对科创板上市的生物医药企业进行生命周期的划分,发现科创板生物医药企业均处于引入期和成长期阶段,以成长期企业为主。据此分别归纳了处于不同生命周期阶段的企业具有的特征。在此基础上,剖析了传统估值方法在应用上的局限性,并分别提出对成长期企业和引入期企业适用的估值方法。微芯生物作为成长期生物医药企业的代表,研发投入高,产品商业化时间早,本文将其作为案例企业进行具体的估值分析,综合运用产品管线法、EVA法和改进的市场法三种估值方法对其进行企业价值评估,并将估值结果与股票市场价格进行对比验证。基于本文的研究发现,生命周期理论有助于解决科创板生物医药企业的估值问题,处于不同生命周期的企业适用的估值方法各不相同,综合运用多种估值方法有助于提高估值的准确性,能更为真实地反映科创板生物医药企业的内在价值,建议监管机构制定关于估值相关信息的披露政策,并建立相关估值方法指引。

关键词： 混合所有制改革   企业价值评估   FCFF估值模型   国有企业  

摘要： 1978年实行改革开放以来,国家采取了一系列措施来推动国企改革,尤其是在中共十八届三中全会召开之后,会上明确提出要大力加强混合所有制改革经济的发展,将其地位提高到了前所未有的高度。国企混改后会给企业本身带来股权结构上的优化,完善企业的管理制度,极易使企业价值产生变化。本文基于国企改革的热点话题,以企业价值评估为入手点,运用FCFF两阶段模型评估混改后YNBY的价值,并对评估结果进行敏感性分析,提出了一些关于企业改进的建议。文中首先将混改涉及到的一些概念和发展过程、改革的成效、我国企业在混改上的发展情况、实施混改过程中所依据的理论基础做了一定的阐述。其次,简要介绍了案例企业的背景,企业进行混合所有制改革的缘由、混改历程及股权变动情况,以及常用的企业价值评估方法。再次,本文基于混合所有制改革这一评估目的,运用FCFF两阶段模型对案例企业混改后的企业价值进行价值评估,并分析了企业价值对相关影响因素变动的敏感度。最后,研究结论发现混合所有制改革对企业的价值产生一定的影响,混改后企业优化了股权结构,完善了管理机制,提高了经营效率。在评估完案例企业的价值后,本文总结了YNBY混合所有制改革成功的经验,有助于促进政府关于推进混改进程政策的落地与实施,在增加外部投资者选择的同时增强了其投资国有企业的信心,同时,也有助于企业管理者完善股权结构,建立管理机制,正确制定财务决策,以便为其他国企进行混合所有制改革提供一定的参考意义。