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关键词： 企业价值评估   零售企业   FCFF模型  

摘要： 2016年“互联网+”的这一概念首次出现在了政府工作报告中,此后零售业就开始利用互联网技术不断革新。线上零售巨头阿里巴巴、唯品会及京东等品牌不断推陈出新,占领了零售市场的半壁江山。传统线下零售企业为了保持市场地位,开始纷纷开拓线上业务,向新零售企业转型。评估转型前后的零售企业价值,可以评价转型成果,及时扫清转型过程的障碍。同时,评估结果可以为内外部的利益相关者提供决策支撑。现代企业价值评估体系自成立至今理论基础逐渐完备,评估方法逐渐增多。FCFF模型考虑了企业作为整体的未来现金流量,有效克服了市场法对于市场信息的依赖和成本法的成本重置难题。因此,本文选取目前国内最大的零售商高鑫零售作为案例企业,运用FCFF进行企业价值评估,从而得出评估结论和相关启示。有利于投资者分析标的企业的实际价值,同时提高被评估企业的估值准确度。在了解企业价值评估相关的概念基础上,本文依托于资本成本理论、竞争均衡理论和MM理论,主要采用文献研究法、案例分析法和对比分析法,利用FCFF模型来评估出高鑫零售在评估基准日的企业价值,再通过计算市场法下的相对价值评估模型评估出的企业价值,分别计算出二者的评估差异率。然后根据模型应用的整个过程得出相关的应用启示,为零售行业企业的价值评估工作提供了一定借鉴。最终本文得出了FCFF模型具有广泛的适用性、使用FCFF模型评估出的企业内在价值预测较为精准、企业价值评估工作中要不断优化精进模型的结论,同时针对论文的不足之处以及未来的深入研究进行了展望。本文希望借助对该案例的研究,系统地了解FCFF模型在企业价值评估中的应用流程,为企业的实际价值评估工作提供一定的借鉴,促进我国资产评估事务的推进,有利于投资者剖析投资企业的内在价值,制定科学有效的投资策略。

关键词： 互联网视频行业   企业价值评估   梅特卡夫模型   芒果超媒  

摘要： 20世纪90年代以来,随着网络技术的不断发展,互联网视频作为一种新兴的媒介形态,在传媒业与电信业相互融合的交汇之处,迅速兴起并走入千家万户。2006年开始,从网络视频产业发端,迅速扩张,野蛮成长,到大浪淘沙似的市场洗牌,再到现在呈现合理稳定的发展态势;中国网络视频产业规模逐渐变大,监管更加严格,上下游产业链更加完善,产业布局也愈加丰富。在此背景下行业内的融资与并购行为也屡见不鲜。如何在企业融资并购过程中合理评估互联网视频企业的价值,已经成为横亘在评估从业人员面前的难题。随着互联网行业日新月异的发展,传统的评估方法,已经不能够完全的满足当下评估的需求,互联网视频企业结合了传媒业与互联网行业的特点,固定资产规模较少、盈利能力较弱、版权成本高、且极度注重用户数量和质量,传统的评估方法对于目前蓬勃生长对互联网视频企业来说存在着或多或少的不适应性,因此有必要寻找新的评估思路和评估方法。本文从用户价值的角度出发,第一部分是文章的绪论,统领全文,着重介绍了本文所研究的互联网视频行业的背景和意义,以及目前国内外对于本方向的研究现状以及本文研究思路,并提出了本文的创新点。第二部分介绍了互联网视频的概念、行业特点以及目前发展态势,并对“基于用户的企业价值创造能力”这一特点进行了详尽的剖析,针对以上特点,指出了传统评估方法在互联网视频企业价值评估中存在的不足之处,并对下文引出梅特卡夫模型进行了铺垫。第三部分主要介绍基于用户价值的梅特卡夫模型,详尽介绍了梅特卡夫模型的相关理论,随后对梅特卡夫模型进行了介绍,分析其适用性,并针对互联网视频企业的特点,详述了模型中参数的确定方法,使之更加符合评估的要求。第四部分本文以芒果超媒为例进行企业价值评估,首先对芒果超媒的概念,主营业务以及核心竞争力进行了分析,来说明为什么芒果超媒适用于梅特卡夫模型。随后阐述了评估基本要素,包括评估目的、对象、类型以及评估基准日,运用梅特卡夫模型对芒果超媒在评估基准日的企业价值进行了评估,并进行了敏感性分析,判断哪个因素对互联网视频企业价值有着更加重要的影响。第五部分基于全文的分析过程给出了启示与建议,指出在运用梅特卡夫估值模型时应注意的问题,并最终得出研究结论。本文的创新点在于,首先选取互联网视频这一细分行业,针对其特点进行企业价值评估;其次,本文是从用户价值这一互联网视频企业价值的根本推动因素出发,并运用梅特卡夫模型对其中具体因素加以分析,最终得出结论,从而避免了传统评估方法的弊端,使得评估结果更加准确。本文的研究成果,在一定程度上填补了评估行业在互联网视频企业价值评估方向的空缺,而在梅特卡夫模型的基础上进行修正与改进,提出了适用性较强的估值模型,也拓展了互联网视频企业价值评估理论。

关键词： 医药CRO企业   价值评估   自由现金流折现法   实物期权   模糊数学  

摘要： 医药CRO企业是指为新药研发提供相关技术支持并推动新药上市的医药合同研究组织中的成员。近年来随着医药行业准则逐渐完善、医保目录动态调整,特别是新冠疫情爆发后,我国医药研发持续增加,医药CRO企业也获得了新的发展机遇。对投资者而言如何科学寻找投资标的、对医药CRO企业管理者而言如何进行合理战略决策,这都涉及到对医药CRO企业进行准确的价值评估。由于医药CRO行业在国内发展时间有限且具有高投入、高风险、高成长等特征,医药CRO企业价值很容易受到药品的研发技术、专利权等无形资产的影响,并且研发结果的高度不确定性会使管理层拥有关于未来战略的弹性选择权,从而进一步带来企业价值的高波动性。传统的如成本法、收益法、市场法的企业价值评估法,由于没有考虑到医药CRO企业的高风险性伴随着的潜在价值,未将企业的弹性选择权量化并纳入企业价值的核算过程,很难准确评估医药CRO企业的真实价值,甚至会影响利益相关者的相关决策。因此有必要找到适合医药CRO企业的价值评估方法,而实物期权法不仅能够合理估计企业不确定性所蕴含的价值,而且采用模糊数学理论对于估值模型做进一步修正后,能够更准确地测算出医药CRO企业的真实价值。本文以国内医药CRO行业龙头企业泰格医药为例,采用模糊实物期权法对其价值进行科学评估。首先,本文在相关理论基础上,结合目前医药CRO行业的发展现状,揭示了医药CRO企业价值评估的特殊性。其次,本文介绍了现有医药CRO企业常用的传统价值评估法并分析了这些方法的局限性,提出医药CRO企业的价值应分为基础价值和潜在价值两部分,其中后者是由于企业拥有的弹性选择权具有期权属性,因而产生的期权价值。再次,基于医药CRO企业不同于传统企业的价值结构,本文进一步探讨了采用实物期权法评估医药CRO企业价值的适用性,利用收益法下的自由现金流折现模型评估企业的基础价值,利用实物期权法下的B-S模型估算企业的潜在价值,并运用模糊数学理论来进一步修正B-S模型,以期降低主观估算参数的不确定性对价值评估造成的影响。最后,本文选择泰格医药为案例公司,对模糊实物期权法进行实例研究,通过将模型参数进行模糊化以后得到企业估值的模糊区间值。通过结果比较分析,认为模糊实物期权法下评估的企业价值与其市场价值更加贴近,验证了模糊实物期权适用于医药CRO企业价值评估的结论。研究结果证明:模糊实物期权法比传统的企业估值法更能科学合理地评估医药CRO企业价值。模糊实物期权法不仅能反映企业现有资产能带来的基础价值,还可以合理量化企业弹性选择权所能带来的潜在价值,并且能够得到一个较为准确的企业价值评估区间,使得决策者既可以浮动地选取阈值,亦可以根据期望得出最有可能的企业估值,从而提高决策的科学性。因此,模糊实物期权法对评估医药CRO企业的价值评估具有现实意义,可以为管理决策提供真实可靠的数据支持,对于医药CRO企业估值理论体系的发展具有重要的借鉴意义。

摘要： 近日,财政部发布《财政部办公厅关于印发<加强资产评估行业联合监管若干措施>的通知》(以下称《通知》),对财政部监督评价局、中国资产评估协会建立实施资产评估行业联合监管工作机制提出要求,有关负责人接受媒体采访,介绍了有关情况.问:请介绍文件出台背景和意义答:资产评估是现代高端服务业,是经济社会发展中的重要专业力量,是财政管理中的重要基础工作.在财政部党组集中统一领导下依法实施行政机关、行业协会联合监管,有利于统筹监管资源、提高监管效率、减轻基层负担,是促进资产评估行业提升执业质量的重要保障.

关键词： 经济增加值   企业价值评估   白酒制造企业   贵州茅台公司  

摘要： 白酒制造企业作为我国大型食品加工企业的一个重要组成部分,是我们国家税收的重要资金来源之一,对我们的国民经济的增长具有强大的推动作用。随着更多高档西洋酒类产品的显现、啤酒、葡萄酒行业的兴起,以及国家对白酒制造企业实行的限制进展政策和企业格局的变化均使得白酒制造企业销售量下滑、业绩水平降低,进而对白酒制造企业的企业价值造成了很大冲击,这也对我国白酒制造企业的生产技术、产品结构、资本经营、研发创新能力都提出了更高的要求。于此同时,上市公司的投资者和监管方对公司财务数据的提出更高的需求。面临这些挑战,白酒制造企业如何优化自身技术,如何准确高效的评估企业价值,是现如今白酒制造企业面临的重要问题。在这种社会主义市场经济的大环境下,本文将我国贵州茅台公司的发展情况作为一实际的案例,主要采取数据对比分析法、案例分析法等综合研究的方法,通过对贵州茅台公司近五年来的财务报表数据总体情况进行了分析,算出其过去五年的EVA值,然后对近五年来贵州茅台公司经营和发展前景情况的影响进行了调査和分析,以其财务报表中资产负债表和利润表为主要依据,对表中各项相关的科目和利润情况进行了研究,然后对其进行了相关的调整和估计,预测得到贵州茅台公司今后五年EVA的指标。这样就可以得到贵州茅台近十年的EVA值,而后把这些数值运用在EVA二阶段的模型中,从而获取企业价值估算的数据。另外本文又利用剩余收益模型、DCF模型对贵州茅台公司进行了企业价值评估,最后将三种评估结果与贵州茅台股价和市值进行对比分析,得出EVA估值计算方法对于企业价值的评估更加合理的解释,并且还分析了采用EVA估值计算方法的优势和劣势。最后根据风险评级和估值的实际情况以及公司历史EVA数值的平均增长率、EVA驱动力的影响因素等一系列指标综合考虑,充分结合公司的内部管理、发展战略、投资决策等多个领域的情况,对该公司提出了一些建议和意见。本文旨在通过企业价值评估与财务管理来帮助我国上市企业有效地处理和解决其内部管理、发展战略、投资决策等各个领域面临的困难,促使我国企业财务管理架构更为全面和完善,争取有效地引导和帮助企业实现其提升的价值,做到了实现了企业价值和利润最大化。

关键词： 企业价值评估   新能源汽车企业   Schwartz-Moon模型  

摘要： 随着国家在经济方面发展的越来越好,人们逐渐把视野从物质生活转向了精神追求,也更加注重自己生活的环境,由此环保问题成为人们的重点关注对象,国家也随着人们的脚步开始将环境问题作为在经济发展的同时不能放下的一环。传统汽车作为消耗能源和造成环境污染的源头之一,自然也是国家重点关注的对象。我国一直坚持可持续发展的道路,我国新能源汽车的发展也一直坚持着这一原则,也受到了国家一定程度上的支持,包括在研发和推广方面,发展至今新能源汽车行业已经占据一部分汽车市场的份额,逐渐出现在人们的视野中,成为人们愿意去购买的出行产品,可见我国的新能源汽车行业具有强大的发展潜力,由此关于新能源汽车企业的投资、并购也日益增多,相关的评估需求也随之增多。而由于新能源汽车企业的特殊性,需要把其独特的特点和目前的评估实务相结合,所以在具体分析新能源汽车行业的各个方面后,本文使用了Schwartz-Moon模型对新能源汽车企业进行评估,这样不仅丰富了新能源汽车企业评估的理论知识,也为其评估实务增加可能性。本文首先对新能源汽车企业进行界定并分析新能源汽车企业的特点,然后从政策、经济、社会环境、技术四个方面对新能源汽车行业进行分析,认为目前相关评估需求增多并且有一定的评估难点,主要发现目前我国的新能源汽车行业还处于成长阶段,各方面都不太成熟,新能源汽车企业表现出极其依靠研发能力的特点,所以无形资产是新能源汽车企业盈利的关键,这样的企业成长能力和盈利能力都比较强,同时面对的风险和不确定性也会很高。在选择评估方法时如果选择以现金流量折现法为代表的传统估值方法,就会一定程度上忽略未来无形资产给企业带来的盈利,也会忽略企业的风险,没有办法评估出企业在不确定性高时的企业价值,就不能准确的反映新能源汽车企业的内在价值。目前评估实务中用到的最多的方法为现金流量折现法,但是经过分析后发现其并不适用于新能源汽车企业的评估,所以本文认为实物期权法可以解决一部分不确定带来的价值上的变化,其中Schwartz-Moon模型更是考虑到了几方面的不确定性,以此可以认为Schwartz-Moon模型是适合评估新能源汽车企业价值的方法之一。Schwartz-Moon模型带有现金流量折现法的影子,其考虑到了企业未来收入、收入增长和成本这三方面的变动,通过动态随机过程模拟出企业变动的各种可能性,再将所有可能性通过蒙特卡洛模拟得到最后的结果。本文将引入比亚迪作为案例,在深入分析比亚迪近年来在新能源汽车领域做出的成功和贡献后,得到比亚迪是目前市场上比较具有标志性的企业,并且未来发展势头良好,其业务发展至今既具有独特性也有一定的不确定性。在使用模型对其进行评估之后,为了验证模型的合理性,本文将评估结果与评估基准日的市场价值进行了比较,然后通过敏感性分析识别关键性变量,根据关键性变量对未来新能源汽车企业的发展提出建议。通过案例分析,本文认为Schwartz-Moon模型可以为将来新能源汽车企业的估值带来一种新的可能性并且是具有一定可靠性的,可以供投资者参考。

关键词： 企业价值评估   市场法   数据驱动型   多元线性回归   神经网络  

摘要： 随着我国经济发展以及企业产权交易日益繁杂,企业价值评估在产权交易中的参与度逐渐加深。而随着《资产评估法》以及新的《中华人民共和国证券法》的陆续出台,市场对于资产评估的需求以及要求均达到了新的高度。企业价值评估的是企业的市场价值。三种方法中,资产基础法通常衡量是评估时点的重置价值,收益法衡量的收益价值为企业的内在价值,而市场法衡量的是真正的交易价值。因此,一定程度上,市场法应当是最贴切实际交易结果的评估方法。目前企业价值评估中的市场法主要分为基于知识驱动型的方法以及基于数据驱动的方法。其中基于知识驱动型的方法主要为综合指数法以及模糊综合评价法,基于数据驱动型的方法主要为人工神经网络法以及回归模型方法。市场中披露的市场法案例基本采用的都是知识驱动型的方法,在运用过程中存在主观依赖性从而导致市场法的评估结果可解释性以及可靠性面临较大挑战。而相对而言,数据驱动型的方法的中主观判断的成分相对较少,方法的逻辑性更强,在目前的监管环境性更具有可解释性以及可追溯性。本次研究通过证券行业的上市公司数据作为市场法评估对象,从数据驱动型方法中最简单的平均法开始,逐步引入多元线性回归模型以及人工神经网络模型。在运用模型的过程中,对于各个模型存在的缺陷以及改进方式进行测试及论证,例如在多元线性回归中引入了VIF、AIC以及PCA等方式以解决指标建立过程中的多重共线性问题,在神经网络中引入了Earlystop、Dropout、正则化等方式解决神经网络过拟合问题。本次研究通过各种方法下的模型MSE（Mean Square Error）均方误差及MAE（Mean Absolute Error）平均绝对误差作为比准,对各种方法下的模型的有效性进行对比以证明模型改善的有效性。通过在多元线性回归中引入VIF、AIC以及PCA的改进模型,根据各模型结果有效性与原始模型有效性进行对比,论证了各种方法对于解决多元线性回归的多重共线性的改善效果。通过引入Earlystop、Dropout、正则化等算法,根据各算法下的改进模型的结果有效性与原始模型有效性进行对比,论证了各种方法对于解决神经网络模型下的过拟问题的改进效果。同时通过对神经网络模型与多元线性回归模型的有效性的对比,论证了神经网络模型在解决企业价值评估中的非线性问题中的有效改善。通过数据驱动型方法的论证,就目前实务层面对于数据驱动型方法运用提出了相应的建议以及进一步的研究方向,为今后在实务过程中采用相应的数据驱动型方法及模型提供了可借鉴的理论基础。

关键词： 创新能力   价值评估   企业价值   高新技术企业   熵值法  

摘要： “十四五”规划纲要提出,坚持创新在我国现代化建设全局中的核心地位,我国正处于推进创新型国家建设的关键时期,企业创新能力是创建国家自主创新体系和实现经济可持续发展的重要一环。在技术的快速革新的背景下,创新能力对企业价值的提升越来越重要。为了帮助企业管理者认识到创新能力对企业价值的重要作用,使企业管理者做出更加科学合理的投资运营决策,制定符合企业发展方向的创新战略,加强对创新保障机制的管理,更好地提升企业价值,在创新能力视角下对企业价值进行评估显得尤为重要。因此,需要构建创新能力视角下企业价值评估体系,将创新能力作为企业价值评估的核心因素。本文以T公司面临的实际问题作为出发点,首先,梳理总结有关创新能力和企业价值评估的文献,作为论证的理论依据;其次,对T公司的生产经营特点进行深入分析,得出创新能力是影响企业价值的核心因素的结论;接着,构建了创新能力视角下企业价值评估体系,通过将企业创新能力分解为创新投入能力、创新产出能力与创新保障能力三个方面,为每个方面的创新能力选取适当的评价指标,在具体指标的选用上遵循客观性、全面性、可操作性、可比性和概括性原则,使价值评估体系的构建更为科学合理。在具体指标的形成中,既参考了其他学者对创新能力指标的选用,也结合具体案例公司的特点,并采用熵值法计算每个创新能力指标的权重,作为计算创新能力视角下价值评估的依据;最后,运用创新能力企业价值评估体系对T公司的价值做出评估。与传统估值方法相比,创新能力企业价值评估体系的结果更加客观、准确,并且可以将价值评估与企业战略有机整合,在价值评估的过程中确定对企业价值影响较大的因素,针对这些因素本文为管理层提出加大创新投入力度、加强人才梯队建设、提高研发成果的转换效率、加强技术创新保障机制建设的建议,帮助企业改善创新能力,提升企业价值。综上所述,创新能力视角下企业价值评估体系拓宽了价值评估的视角,可以帮助高新技术企业评估创新能力对企业价值的影响,在价值评估的过程中识别关键创新能力因素,对高新技术企业价值评估具有借鉴意义。

关键词： 在线教育   企业现金流量折现法   实物期权定价模型   企业价值评估  

摘要： 随着互联网的快速发展,“互联网+”已成为一种新的趋势,互联网教育便是“互联网+传统教育”的一次有效尝试。在线教育的授课方式、教学的主导、教具的使用、学习的理念、授课的形式等各方面都在不断革新传统教育的弊端。政策持续利好、技术不断发展、理念更新加快、资金不断涌入,在线教育在近几年得到了飞速发展,搭建了以线上和线下教育相融合的教育生态模式,已成为教育行业用于教学的重要方式。但是目前中国的在线教育行业面临发展不均衡、营收波动大,轻资产多,可比同类少等问题,难以使用传统估值方法进行估值。对于专门研究在线教育估值的国内外研究较少,传统的估值方法也并不完全适用于在线教育行业。为了解决这个问题,对在线教育进行较为精准的评估,迫切地需要构建一个全方位综合考量的企业价值评估体系。本文针对互联网教育企业的特点和评估难点,结合现有估值方法的适用性和优缺点,认为自由现金流折现模型是最被学者认可的企业价值评估方法,但是应用于互联网教育企业有一定的局限。在线教育企业具有较为灵活的投资决策,会根据需求变化进行调整,其决策的波动性也能在未来为企业创造价值。因此,本文认为在线教育企业的价值由现有资产价值和潜在获利能力两部分组成。通过梳理国内外文献,发现通过自由现金流折现模型能较好地对互联网教育企业现有资产估值,以及引入实物期权理论构建更加符合企业发展现状和特点的价值评估模型。正文部分,先对在线教育行业的基本概况进行大体分析,对于公司案例分析的部分,选取国内在线教育龙头企业跟谁学公司为分析对象,通过收集公司财务数据对企业进行基本面分析,为计算未来现金流提供数据支持。先对公司现有资产部分通过FCFF进行评估,再利用实物期权模型计算公司的潜在价值,将两个部分价值加总即为公司整体价值。将计算求得的价值与公司实际市值（股票发行总额乘以股价）进行对比,证明其估值模型的合理性,并给予投资者关于跟谁学公司的投资建议。本文的创新点在于结合在线教育行业的实际情况,将不确定性通过实物期权模型进行量化,其结果与传统的评估方法相比更具有说服力。希望给在线教育企业价值评估方法提供新的思路,未来在为在线教育企业评估时能给予一定的参考意见。

关键词： 中国旅游企业   EVA企业价值评估模型   宋城演艺  

摘要： 2020年注定是不一般的一年,年初新冠疫情让整个中国停摆,等整个国家稍从疫情中缓解过来,外部环境又开始恶化。在这样的国际背景之下,经济内循环被频频提及,成为年度热词,经济内循环最主要的一点就是促进国内消费的增长,促消费将成为未来5-10年的主旋律,而旅游业无疑是提振国内消费的一个主力军。 随着人均收入的提升,人民群众对于精神娱乐的追求逐步提高,旅游成为国内群众日益喜爱的娱乐活动,目前国内未释放的旅游消费需求仍然很大,国内旅游业将在中长期维持一个高速的发展态势。为了引导旅游企业的良性发展,企业内部和外部的相关利益者需要对企业的价值有一个正确的认知,从而做出合理的决策。 而旅游企业因为正处于高速发展期,具有权益资本成本较高、和国民经济发展有高相关性且容易受到外部环境影响、经营相对比较重资产以及资产负债率较低等特点,这时候利用传统的更关注会计利润的价值评估模型对其进行价值评估就具有一定的局限性了。因此笔者试图将新兴的EVA企业价值评估模型运用到中国旅游企业价值评估的领域之中,特此选取了在A股上市的宋城演艺作为案例来研究中国旅游企业价值评估的方法,同时对EVA企业价值评估模型的评估结果进行了分析。 本文主要通过定量分析法、定性分析法和案例分析法,研究了EVA模型在中国旅游企业价值评估中的应用,试图论证了EVA模型在中国旅游企业价值评估中的有效性和可行性。最终得出结论:比起其他传统方法,EVA价值评估模型更适用于旅游行业。采用EVA模型对中国旅游企业进行价值评估,得出的结果是有效的,能够反映企业的内在价值。