关键词：
供应链集中度
代理成本
产权性质
管理层权力
企业价值评估
摘要：
自1990年上海交易所和深圳交易所成立以来,数千家上市公司在两大交易所上市,截止2020年底,沪深市场的股票市值从1993年的3531亿元上升至80万亿元。如何对数以千计、各行各业的上市公司更准确地进行估值,是现代资本市场非常重要的问题之一,也是每位资产评估师和金融从业者所考虑主要问题之一。公司金融以往的研究已经给出了非常多的角度去对企业价值进行评估,有评估风险抵御能力的流动比率、速动比率,有评估盈利能力的净资产收益率,有评估管理层经营能力的总资产周转率等等。众多文献探究的角度多集中于公司内部治理。而本文更多是将目光放在上市公司的外部利益相关者,即大客户对于企业的影响,从而分析其对于企业价值的影响。本文具体探究了供应链集中程度对于上市公司第一类代理成本的影响。首先,本文梳理了与解释变量和被解释变量相关的文献,并且逻辑推断得到三个主要的研究假设。其次,本文使用了中国A股上市公司14-20年的相关数据作为回归样本,观察数据特征之后,选择了固定效应模型对样本进行回归分析,得到供应链集中度越高,上市公司的第一类代理成本越高的结论。再次,本文也使用了两个调节变量,产权性质和管理层权力,主要是通过在固定效应模型中加入交乘项。通过实证检验,本文发现管理层权力越集中会显著加剧供应链集中度对第一类代理成本的正相关关系。而产权性质调节变量的结论为:国有上市公司的大客户对于第一类代理成本有显著的抑制作用,这可能由于国有上市公司拥有政府背景,可以获取更多优质项目,因此,即使上市公司与其大客户不进行关系交易,也可以有较高的客户粘性。客户可能更看重国有上市公司的背景而非其管理层,并且国有上市公司的管理层多为政府官员,受更多的监督和管理,也导致了第一类代理成本的降低。最后,为了使得结论更为稳健和可信,本文也使用了工具变量和两阶段最小二乘法对内生性问题进行讨论,替换了被解释变量、解释变量和控制变量对于结论稳健性进行讨论。除了对于理论研究有补充之外,本文也具有较强的现实意义。资本市场最关心的问题之一就是上市公司的定价问题。如何更准确地对一个上市公司进行定价,这是棘手的问题。之所以这个问题难以完美解决,是因为投资者很难全面获取上市公司的主要信息,无法对企业价值进行完美评估,这是金融从业者和资产评估师所面临的一大挑战。而本文所研究的上市公司客户集中程度,是外部利益相关者的角度,为企业估值提供了更多信息。按照本文研究结论,当上市公司客户集中度越高时,第一类代理成本将会提升,即管理层的在职消费将会提高,上市公司的业绩和资产周转率将会增长放缓,同时,上市公司对于管理层的依赖程度也会提升,这会导致上市公司的经营风险上升,未来的业绩不确定性较大,作为投资者对于上市公司的期望报酬率也会上升,导致上市公司的估值降低,不利于上市公司获得低成本的融资,不利于上市公司的持续经营。因此,本文认为客户集中度是企业价值评估非常重要的组成部分,作为资产评估师可以通过观察上市公司的客户集中程度去分析上市公司的经营情况和可能存在的风险,从而规避风险或是将风险考虑在估值模型,如将风险体现在现金流折现模型的折现率,亦或是相对估值法的PE,PB,PS指标中,去得到更为精准的上市公司价值,为资本市场提供更可靠的研究报告。而对于上市公司管理层而言,客户集中度与代理成本的正相关关系显著,并且当上市公司管理层中,董事长和总经理为同一人兼任时,正相关关系更为显著。这样的实证结论可以为上市公司的股东如何更好地进行公司治理带来一些启示:第一,企业应该增加管理层人数,让更多管理人员或者大股东参与到与客户的商业活动中去。客户集中往往会导致关系型交易的产生,而关系型交易会使得管理层与客户之间的关系更为紧密,如果管理层人数较多,或者大股东一同负责该商业活动时,可能就会降低因为过于依赖而导致的管理层的不可或缺,减少代理成本过高的可能性。第二,上市公司应该建立完善的内部控制体系,企业内部物流、资金流、信息流得到充分共享和流通,使得管理层时时可以受到股东的监管。股东也可以积极与管理层、员工进行信息沟通,减少因信息不对称而导致的代理成本过高的行为。本文的主要创新点在于从外部主要利益相关者的角度,去分析其对于上市公司治理的影响。相较于企业内部的财务指标,客户集中度这些与企业相关性较弱的指标可能蕴藏着更多上市公司当下生产经营的信息,这些信息可以帮助专业人员更好地进行企业价值评估。
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