课程文献中心 更多>>

关键词： 独角兽企业   实物期权法   自由现金流量法   生命力模型  

摘要： 随着改革开放不断深入和政策环境趋于利好,科技创新也迈入了新的台阶,与此同时高新技术行业迅速发展,催生了一批批独角兽企业。经济的快速增长无疑对独角兽企业的崛起给予了巨大的动力支持,独角兽企业的出现也促进了当地经济的发展与转型。独角兽企业无形资产占总资产比重较大,科研投入占比较高,企业成长速度极快导致无法产生稳定现金流甚至现金流为负的特征,使得传统的企业估值方法不能完全适用于独角兽企业价值评估。因此如何准确评估独角兽企业的价值,成为学术界的重要研究议题。本文首先对企业价值评估理论以及本文的核心模型——企业生命力模型进行了基本介绍,其中,主要介绍了生命力模型的提出、构成以及模型的构建,之后就独角兽企业界定、特点及其估值问题进行了详细阐述,根据独角兽企业的特点和价值构成,阐述了独角兽企业价值评估中实物期权法的适用性。通过以上基础理论基础阐述和独角兽企业特点等分析,本文将独角兽企业企业价值分为实体资产价值和期权价值两部分,实体资产价值部分采用自由现金流量法进行计算,期权部分则采用B-S期权定价法。价值构成确定后建立实物期权估值模型,其中期权价值部分计算中,以往学者普遍将B-S期权定价模型中期权执行时间T固定为某一具体时间,缺乏科学性,而生命力模型可以有效解决这一缺陷。本文在模型构建中通过测算独角兽企业的期权执行时间T,代入B-S期权定价模型中完成独角兽企业价值评估测算。本文选取已上市毕业的独角兽企业——宁德时代进行实证研究,通过分析同行业24家动力电池企业的数据建立生命力模型,估算出宁德时代的期权执行时间T,将结果引入B-S模型中计算得到宁德时代企业的期权价值,将实体资产价值与期权价值相加,计算得到企业的整体价值。研究结论表明,与传统企业价值评估方法相比,实物期权法能够更为合理的体现出独角兽企业的真实价值。同时评估基准日之后企业市场价值不断与估值相接近,证明引入生命力模型进行指标改进的实物期权法有是有效的。这为我国对其他高新技术独角兽企业使用实物期权法进行企业价值评估提供了新的评估思路。

关键词： 自由现金流量折现模型   企业价值评估   医保政策   社会办医  

摘要： 2009年“新医改”启动、三大基本保障的基本全覆盖、人口深度老龄化,特别是“健康中国”战略的提出,使得医疗行业再一次成为热点,而社会办医院机构成为了这次资本化浪潮中各方资本争相抢夺的收购对象。本文“攫取”这场争抢战中的一个目标收购对象,回顾了收购方估值过程中所遇到的具体情境以及并购后被收购方的实际运营结果,针对药占比、药品毛利率及医保坏账等受政策环境影响最大的问题如何影响医院价值的评估展开分析,通过结构化(Structure)、实用化(Pragmatic)、情境化(Situational)SPS的案例研究范式,透过资产估值、TOC等理论,结合案例情况和对关键人物的访谈,以期针对上述问题提出相应的解决方案和应对策略。“顺势而为”——将需要预测的变量融入到大环境之中,顺应政策和形势的发展变化,而不仅仅只是通过简单的历史观和幸存者偏差的角度去看待问题。将“历史经验”这只旧“鸟”从“笼”子里腾出来,结合医疗行业的特征及形势变化,考虑医保监管及结算方式变革等因素对特定收购对象财务成果的影响,并将影响因素装进FCFF模型的“笼”子从而更好地对社会办医机构的价值进行评估,是本案例分析过程所展示出来的在实际应用中的意义,以及案例本身对其它投资决策的警示作用。

关键词： 高职院校   资产评估专业   问题与对策  

摘要： 资产评估是对企业有形、无形资产以及其他经济权益加以评定、估算的专业服务行为,随着我国经济的飞速发展,对资产评估专业的人才需求量在不断加大。为了更好的为国家供应具有从业能力的资产评估专业人员,高职院校必须做好资产评估专业教育工作,资产评估专业作为一门新兴学科,在目前的教育工作中仍然存在诸多问题,只有充分了解这些问题与产生原因,针对这些问题制定相应的解决对策,才能提高我国高职院校资产评估专业教育水平。本文具体分析了高职院校资产评估专业教育中的现存问题,并指出相应的解决策略,以供参考。

关键词： 专利价值评估   许可费节省法   许可费率   投资回报率法   多层次灰色评价法  

摘要： 习近平总书记在“科技三会”上强调,科技是国之利器,国家赖之以强,企业赖之以赢,人民生活赖之以好。而专利作为国家科技创新的主要推动力,是企业提高自身核心竞争力的必争资产。企业只有拥有自己的核心技术,才能在激烈的市场角逐中获得长久发展。在此驱动下,企业的专利资产交易行为日益增多,合理评估专利资产价值显得愈加重要。与此同时,许可费节省法作为收益法的具体方法之一,常被应用于以转让、许可等为目的的专利资产价值评估,但许可费率的测算问题一直是许可费节省法的应用难题,并受到评估学界和业界的普遍关注。因此,如何科学测算专利许可费率,合理衡量专利资产价值,成为现阶段值得深入研究和探讨的问题。本文立足专利资产评估的许可费率测算问题开展研究,首先对许可费节省法应用于专利资产评估的相关理论及国内外文献进行梳理,阐析专利权许可方式、许可费支付方式以及许可费节省法应用的基本思路,并重点针对许可费节省法中的重要参数许可费率进行剖析,梳理许可费率测算的理论基础和应用难点;其次,从不同侧重面比较研究利润共享法、经验数据法、要素贡献法、可比公司法等现有许可费率测算方法的适用性和优缺点;第三,以此为基础,基于合理回报率分配视角,具体考虑专利资产在业务和行业环境中的投资风险,尝试对基于投资回报率法的许可费率测算进行研究设计,并将多层次灰色评价法应用于专利资产贡献的剥离;最后,应用投资回报率法对专利许可费率测算进行案例研究,检验应用效果。研究表明:(1)投资回报率法能够对专利资产的行业投资风险及必要回报水平予以适当考虑,有助于降低专利经济效益难以剥离问题对专利许可费率产生的影响,可被用于测算专利的许可费率;(2)多层次灰色评价法通过数学函数处理将定性信息转化为定量信息,将专利资产的贡献从无形资产贡献中层层剥离,有助于进一步提高专利许可费率测算的科学性和合理性。

关键词： 商业模式   企业价值   用户价值法   EVA法  

摘要： 公开发行、并购重组等商业活动在资本市场越发频繁。截至2020年12月31日,累计有4140余家公司成功在A股市场上市,这些上市公司的市值合计超80万亿。与此同时,全年市场上并购事件超过9000起。构建一套合理稳健的企业估值体系,对市场经济的稳定运转有着重要的意义。如今我国企业估值管理体系是以市场法、收益法和成本法这三种主流的评估方法为核心。近年来随着商业模式的创新,涌现了许多新经济企业。这类企业由于商业模式的特殊性,给企业价值评估管理体系的建立带来了挑战。回归到财务会计领域,国际各大财会组织都曾在各项建议中提及过“商业模式”一词。商业模式对财会界的影响主要体现在两个方面,企业信息披露的全面性以及会计要素尤其是金融资产的计量模式上。这些变化提醒着财会人员,在关注企业财务数据的同时,也不应忽视企业的商业模式。基于上述背景,本文认为,无论是进行企业财务分析亦或是企业价值评估都需要以商业模式作为切入口。因此,本文试图构建一套以商业模式为研究视角的传统评估方法和新型评估方法相结合的评估体系。本文的研究目的有两点,第一是验证商业模式画布这一工具在实际操作中的应用。商业模式画布作为一项可以系统性解构企业商业模式的工具,诞生于2015年,该工具在实际操作中的可适应性究竟如何还有待进一步的研究。第二是验证“用户价值法”在互联网企业价值评估中的可适应性。目前,该模型仍是一个定性模型,学术界对它的研究方法多以单案例研究为主。综上,本文选取小米集团为案例进行验证。本文研究思路如下,先是梳理了目前和商业模式以及企业价值评估相关的文献,然后构建全文的理论基础,即梅特卡夫法、商业模式画布和EVA模型。在进行具体的评估之前,先运用商业模式画布这一工具对小米集团的商业模式进行有逻辑性的梳理。在厘清小米集团“以制造业为导流业务,盈利落脚点在互联网服务”的盈利模式后。本次评估将小米集团制造业务分部和互联网业务分部进行拆分,分别用传统EVA法和用户价值法进行评估。本文研究发现,使用经过改进的用户价值评估模型得出的企业估值确实和企业的当日市值较为接近。但是该模型目前仅为一个定性模型,本文仅对该模型中的变现因子这一个参数提出改进,另外几个参数的选择依然延续别的学者的研究。因此该模型还需进一步验证。其次,商业模式画布这一工具确实能帮助研究者更系统性地去解构企业的商业模式。商业模式的研究目前缺乏系统性。通过画布这一工具能帮助我们从“是什么、做什么和怎么做”这三方面,以及九个商业模式构成要素之间,更直观地去展示企业的商业模式。但是该画布缺乏企业之间的可比性。即只能知道企业的商业模式是如何的,但是其竞争力如何,如何量化比较还有待进一步完善研究。作为一名财务人员,本人亦深刻意识到,在进行企业研究时,应当以财务报表为研究基础,但是不能仅仅局限于财务报表本身,脱离企业商业模式的财务分析是没有意义的。

关键词： 企业并购   对赌协议   估值调整   企业价值评估  

摘要： 近年,我国并购市场迎来快速发展,不论数量还是规模都屡破新高。并购中的溢价率也逐年增高,在信息不对称的情况下,并购双方对目标企业的估值易产生争议,因此对赌协议的使用愈加频繁。作为一种估值调整工具,对赌协议可以调整估值以解决并购过程中双方信息不对称而出现的相关问题,促进并购顺利进行,并且后续可以通过对被并购方产生约束和激励,促进并购双方产生协同效应,以提升合并方企业价值。早期,对赌协议被运用到并购中时,大多都起到了上述作用。但随着对赌协议的广泛运用,对赌的失败率也逐年增高,并购市场上出现了部分企业在并购过程中盲目进行对赌的现象。违背实际情况,胡乱对赌,虽然可能可以起到促进并购进行的作用,但却无法有效发挥对赌的全部作用,若对赌失败,甚至可能给合并双方造成巨大损失,并影响我国资本市场的稳定性。现阶段,对赌失败原因也引起了学者们的关注,但目前研究多为定性研究,缺少对具体对赌失败案例的分析。故本文选取了新嘉联并购巴士科技的案例,从多角度分析了案例中对赌失败的原因。首先,结合巴士科技被并购前的收入成本结构以及广告行业的基本特征对此次对赌中承诺额的合理性进行了分析,并使用BS模型进行验证。其次,结合巴士科技财务数据以及行业发展情况,使用多种评估方法对此次合并的估值合理性进行了分析。而后,从本次对赌中业绩补偿与估值高低是否匹配的角度,对此次对赌中补偿方案的合理性进行了分析。最后,对上市公司决策、整合、内控方面存在的一些问题进行分析。选取公司存在一定的典型性,主要体现在收购过程高承诺高溢价,这在并购市场极其常见;又有其特殊性,体现在溢价率达到了惊人的26倍,并且对赌失败后股价直接缩水了25倍,企业发展计划完全被这次对赌打乱。通过案例分析,得出导致业绩承诺失败的原因主要有:在业绩承诺方面,合并双方盲目做出不符合历史业绩及行业规律高额承诺,很容易造成对赌失败;在业绩补偿方面,设定补偿金额时应当考虑被合并方的估值是否偏高、溢价收入是否合理,若存在与业绩补偿不匹配的溢价收入,对赌协议则可能难以给被合并方带来约束作用,这也可能造成对赌失败。公司问题体现在决策、整合和内控三方面,合并方的并购选择、并购后的整合以及监管,都可能影响对赌的结果。选择行业竞争压力大并且正受到严重外部冲击的企业作为合并对象;或者忽视并购后整合和监管,都可能造成对赌的失败,影响合并双方未来发展。最后,针对以上原因,给予其他希望运用对赌并购的公司以及投资者和监管者一定启示。

关键词： 深度学习   信用价值   信用评级   资产评估  

摘要： 近年来,中、高级信用债发生大量违约,违约数量与规模均在上升,且在所有违约债券中所占比例也在逐年上升,这使得传统信用评级业务饱受质疑,面临着严峻的挑战,可靠性与滞后性问题制约着信用评级的发展。针对信用评级在实务发展中遇到的问题,本文对信用的研究不再拘泥于对风险的度量,转向了信用价值,通过以下两方面缓解可靠性与滞后性问题:一方面,本文研究的信用价值与信用风险均是风险对外表现出的特征,但信用价值研究进行的是回归分析,因此可以将其视作是信用评级的量化研究,通过将等级评定转为具体值的研究,即使是微小的变动也能通过数值的变化反映出来,可以有效缓解等级评定的滞后性问题,对于量变重视不足,引起质变时才能反映出来。另一方面,为了解决可靠性问题,即信用评级在捕捉复杂金融市场波动性较为困难,难以反映企业真实信用状况的问题,本文进行了两个层面的设计。第一,构建合理、具有一定泛用性的信用价值指标评估体系,从宏观经济以及微观企业两个层面,微观企业又从财务及管理两个层级,去考虑是否影响企业信用,作为影响因子对企业信用的影响有多大,在尽量拓展指标的同时确定本文的信用价值评估指标。第二,通过深度学习构建信用价值评估模型,由于深度学习结合了线性计算与非线性计算,在模型结构方面层数较多,因此在处理高维度、复杂的数据方面有着良好的表现,能够对数据信息进行深度挖掘,因此构建深度学习模型拟合波动性较为复杂的市场具有一定的优越性。通过深度学习构建的信用价值评估模型将精度控制在10%以内,达到了7.8206%,低于国际对无形资产认可的20%的可接受界限,虽然10次模型训练的标准差达到了0.8053,在评估的稳定性方面不如准确性方面表现优异,但是依然表明基于深度学习的信用价值评估是可行的,具有应用于实际、解决实际问题的可能性。同时,对上市公司实例进行信用价值评估时发现,当上市公司的现金比率控制在一定范围内时,公司财务状况与信用价值之间存在一定的正相关性;超出一定的范围时,因为需求因素的影响,公司财务状况与信用价值会表现出负相关性。

关键词： 科创板   生物医药企业   DCF模型   5P模型  

摘要： 2020年9月29日,上交所发行上市服务中心副总监彭义刚在“第五届中国医药创新与投资大会”中提出,更多的生物医药企业青睐于选择科创板这一平台进行上市,随着制度的发展与不断优化,科创板将不断提高制度包容性,增加资本供给与制度供给。科创板实施后,由于其中第五套上市指标中抛弃了对于营业收入、利润与现金流等的要求,这为科创型企业的上市带来了更大的包容性,因此自科创板开市以来生物医药企业的申报一直占有较大的比重。从国家政策来看,为支持鼓励拥有自主创新能力的生物医药企业发展,国家采取了多种产业政策,再有,在目前全球疫情依然严峻的情形下,生物医药板块也成为了资本市场热议的焦点。在针对科创板生物医药企业的估值问题中,应当更加强调根据药物研发过程和生命周期对其研发管线的潜在价值进行分析。本文首先通过对国内外针对企业价值评估方法、生物医药企业价值评估以及科创板企业价值评估的相关研究展开文献综述;其次介绍了科创板的制度背景并对科创板生物医药企业进行概念界定,阐明了其价值评估特征及估值影响因素,进而通过对比分析传统评估方法的相关局限性进一步重点阐释了DCF估值模型的适用性,但考虑到科创板生物医药企业研发管线的独特性,本文引入包含新药成功率、患者池、渗透率、定价和专利五要素的5P模型对DCF估值模型进行修正,即基于企业现有的研发管线使用5P模型对企业各种药品及适应症的营业收入进行预测;最后,论文使用经5P模型修正的DCF估值模型对科创板上市的医药第一股微芯生物的价值进行了评估,得出结论,该模型能够更加具体的预测企业研发管线的价值进而更合理的得出企业最终价值,在科创板生物医药企业价值评估中具有可行性。

关键词： 自由现金流折现法   一线城市数据中心   企业价值评估  

摘要： 在最近二十年中,我国经济高速发展,互联网数据中心在社会各行业中深入渗透。互联网数据中心是一项重要的基础设施,是网络之中各种数据的存储载体,更是互联网流量计算、存储、输出以及交互的核心。数据中心作为实体经济与信息化相结合的重要基础,已经成为企业信息化发展新一代的“血液”。基于对于数据的各种应用场景不用,对于IDC的需求也存在差异,不同规模的数据中心对于能源的消耗和当地环境的影响存在很大差异。京津冀、长三角和粤港澳大湾区是我国目前数字经济的集中区域,因此,以头部互联网公司为代表的公司会持续加强在这些区域的投资力度。因为互联网数据中心建设过程中,最核心的成本就是基础设施建设成本,例如建筑物、水电系统、监管及安防系统等,这些都是重资产投入。互联网数据中心目前主要为电信运营商、互联网巨头以及民间资本投入,对于资本投入方而言,对于互联数据中心企业的估值有利于做出正确的投资判断。 本文根据参考国内外对于数据中心的研究文献,分析现代企业的价值评估的多种研究方法,同时结合了我们在社会主要特色的现代化发展中,对于一线城市数据中心的相关政策指引。作者通过对于数据中心产业景气度的判断以及对于一线城市数据中心的额度发放和数据中心企业的增长的确定性进行研究。在比对多种现代企业的估值方法后,选择了自由现金流FCFF模型对于数据中心企业进行价值评估。文章第一部分对于国内外文献进行了梳理,同时说明了本文选择一线城市数据中心作为研究对象的研究背景和选题意义。本文的第二部分对于互联网数据中心企业进行了分析比较,介绍了目前数据中心行业的现状和评估方式,对于本文主要研究的一线城市和其他地区的数据中心建造逻辑进行了分析。第三部分主要分析了企业的价值评估的传统方法,通过数据中心企业的特殊性进行了选择估值模型。最后本文以主要投资与一线城市的F公司进行实例分析,通过FCFF模型同时根据在研究中发现的行业特性,用EV/EBITDA同时来验证FCFF模型的科学性。 本文的研究结论是:通过自由现金流的估值方法,可以更准确地对于互联网数据中心企业进行估值。目前数据中心进行处理和计算的数据主要分为“热数据”和“冷数据”,大中型数据中心服务云计算,处理“热数据”,处理时效性较高的业务;超大型数据中心远端部署,降低成本,处理“冷数据”。一般来说,在核心城市的互联网中心企业主要建设为“热数据”服务的互联网数据中心机房,从而达到“热数据”需求的时效性。新政策对核心城市数据中心建设的整体规模,以及运行之中的能耗都做了更加具体的规定,上市IDC企业在运营中不得不面临更高的政策壁垒,龙头企业掌握了更多资源,形成了更好的竞争力;行业供需缺口较大且将持续存在,互联网数据中心企业资源具备稀缺性,数据中心建设需求具备强确定性。作为重资产模式运营的互联网数据中心企业,在前期投入中需要大量资金,在确定性强的情况下,可以较为准确预测未来三到五年的现金流情况,在企业达到稳定的现金流收入之后,可以通过两段法来进行现金流折现从而计算出企业目前的价值。当前,互联网数据中心在建设过程中,最主要的参与方就是网络运营商,例如电信、移动及联通等。此外,百度、腾讯及亚马逊等互联网巨头也是重要的参与主体。其次为民营资本投入,其中不乏一些上市公司如万国数据、光环新网、数据港、奥飞数据等。对于这些投入IDC的企业,数据中心板块的估值的方法以及确定性可以为政府引入这些民间资本以及二级市场中参与定增的投资人来带参考。对核心城市投资互联网中心这一领域更深刻的认识,可以对于这一企业信息化发展的“血液”,带来更多的社会关注,提高我国甚至全球信息化发展的进程。

关键词： 企业价值评估   EVA模型   乳制品企业  

摘要： 企业真实价值的评估,一直是包括资本市场、企业经营管理者、投资者等各方面关注的核心问题。尤其社会和经济在持续发展,资本市场的交易与变动等也日渐发达,因此对于企业价值的真实价值产生了更多的需要。乳制品行业属于传统制造行业,随着我国的不断发展,人们的生活水平有了很大提升。乳制品作为人们生活中的营养品与必需品,需求量在不断扩大,并且我国人口基数大,老年人口众多,生育政策放开,国家鼓励生育,多方因素综合之下,乳制品行业的未来发展是很广阔的。因此伴随着资本市场的频繁交易,选择科学准确的评估方法对乳制品企业价值进行有效合理的评估,就能为相关利益者提供更为准确的企业价值进行投资选择,并且对企业的管理决策者来说,也有助于实现企业的长远发展。本文采用理论分析与案例分析相结合的方式进行研究,首先对于有关EVA的国内外研究现状和文献进行了梳理,其次介绍和分析了乳制品企业的特点与行业现状,并且介绍了企业价值评估的目的与作用,从而对企业价值评估常用的三大方法进行分析和比较,选择更适合乳制品企业价值评估的方法与模型,并且介绍了EVA评估模型的特性、适用性。之后对乳制品企业的价值创造方式进行了分析与阐述,并从企业外部和企业内部两个角度对乳制品企业价值的影响因素进行分析,其中外部影响因素是从宏观经济环境和乳制品行业两个方面进行的。随后,由于EVA为经济概念,它并不能从企业的财务报表中直接得出,所以需要根据相应的调整原则去进行调整,本文在介绍EVA的基本计算公式之后,通过EVA计算公式的调整原则和调整方法的研究分析,分别得出了税后净营业利润、资本总额和加权平均资本成本调整之后的计算公式,进而能够计算出EVA数值。通过介绍和分析评估运用的EVA模型所有步骤,对于如今EVA模型评估过程中还存在的不足进行研究,提出了相关的改进方法。对于现有EVA评估模型进行了两种改进:其一是引入营业收入百分比法,根据被评估企业以及可比企业乃至整个行业的情况进行分析,预测出未来的营业收入,再通过每项财务指标与营业收入的关联关系来分别预测,代入公式计算出预测期内每年的EVA,同时对EVA的实现率也进行了分析计算,力求使评估结果更准确。其二是引入二叉树模型,通过构建税后净营业利润的多期二叉树模型,让预测更加的客观准确,从而计算出预测期内各年的EVA值,评估企业价值。最后本文选择燕塘乳业进行案例评估,将前文两种改进模型分别进行评估应用,将评估值与评估基准日的股票市值进行对比,检测出这两种方法是评估企业价值的合理改进。案例通过评估乳制品行业中较为成熟和有一定代表性的上市公司的企业价值,也丰富了乳制品企业价值评估的研究,同时为企业的投资者和管理者提供客观和科学的依据。