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关键词： 美的集团   价值评估   自由现金流量模型   敏感性分析  

摘要： 新中国成立后,我国经济飞速发展,人民生活有了质的飞跃。上个世纪70年代末,我国开始改革开放,经济也赶上改革的时代大潮,借此东风,资本市场在我国出现并得到快速的发展。如今,我国实行市场经济体制资本市场已经成为我国经济不可分割且关乎国家命脉的重要部分。证券行业作为资本市场的一部分,同样发展迅速,随着我国证券市场逐渐规范化,管理与制度不断完善,众多机构投资者进入市场,使得市场规模增大,企业价值评估理念得到广泛传播,而诸多的估值方法也越来越受到重视。估值理论为衡量股票内在价值和股价的偏离程度提供了一种研究思路,但不同估值方法计算的结果会产生巨大差异,因此研究某个行业、某个企业适用的估值方法是有现实意义的。上市公司是金融市场中发展较好且具有潜力的一批公司,对上市公司估值有助于公司经营决策提高效率,同时也可以给出外部投资者投资建议,指导投资者一些具体投资行为。家电行业是证券市场较为关注的行业,而美的作为家电行业的龙头公司,一直是投资者较为关注的投资对象。本文详细介绍了估值方法中常见的绝对估值法以及相对估值法,并指出其适用性和每种方法的优缺点比较。然后对家电行业以及美的公司的基本面进行分析,概述行业发展现状,数据显示虽然受疫情影响家电行业营业收入、出口等皆受到一定冲击,但随疫情得到控制,家电行业各个方面已经逐渐恢复并开始稳定增长。然后介绍了美的集团的主营业务和各项财务数据,针对美的公司的具体情况,选择适用的估值方法对美的公司进行估值分析。选择对以美的公司为代表的家电行业进行估值,一方面是想研究美的公司股票内在价值与股价的偏离程度,讨论其投资价值,另一方面,也希望探讨发展阶段处于成熟期,发展稳定且现金流充沛的行业龙头公司所适用的估值方法。为广大投资者提供投资建议的同时,也为想要对同类型公司进行估值的学者提供一些借鉴。本文通过对营业收入及营业成本、营业税金及附加、折旧与摊销、资本支出与营运资本等会计项目的预测,通过自由现金流量模型来估计美的集团市值,其中选择加权平均资本成本作为折现率,计算出美的集团市值为7598.83亿元,通过与家电市场平均市值以及可比公司华为公司的市值进行对比,得出美的集团有一定的投资价值这一参考意见。但是由于影响企业价值的因素众多,在本文估值过程中,进行了大量的财务预测,其中涉及多项会计科目的预测,因此本文通过单因素敏感性分析法具体分析各个会计科目对估值结果的影响程度,并得出营业收入以及销售费用对估值结果影响程度较大的结论,因此本文继续通过双因素敏感性分析法分析这两个因素的影响,我发现在营业收入增速提高10%,销售费用率降低10%时,估值结果显著提高,但也偏离实际值较大,此时估值结果没有指导意义。相反,在营业收入降低10%,销售费用率提高10%时,得到的估值结果比原结果有所减少,但此结果较为接近美的集团真实市价。因此综合分析得出结论:在企业估值过程中,个别影响较大的会计科目预测需科学、准确才会使得估值结果更加准确、有现实意义。

关键词： 互联网企业   Ohlson剩余收益模型   价值评估方法  

摘要： 在互联网新经济时代,传统的企业价值评估技术、方法已越来越难以对互联网企业的真实价值进行评估。由于互联网企业从组织方式、治理结构、核心竞争力、运营模式等都与传统实体企业不尽相同,因此势必需要一种能够解释互联网企业运行逻辑的评估方法。本文的研究目的是在分析传统企业价值评估模型的基础上,结合互联网企业运行的特殊性,梳理互联网企业价值评估的独特逻辑,找到更适合互联网企业价值评估的模型。本文通过数据分析,发现经相对估值法改进的Ohlson剩余收益模型在互联网企业价值评估中更为适用且有效。本文首先介绍了选题背景,研究互联网企业价值评估的特殊性,以及Ohlson剩余收益模型在互联网企业价值评估中应用的重要意义。其次,在文献综述部分,分别对企业价值评估理论、互联网企业价值评估进行了回顾和分析,在相关理论研究中简要评析了传统估值方法的特点和局限性,提出了引入相对估值法的Ohlson剩余收益改进模型。再次,使用案例分析法,对拼多多公司的基本情况、商业模式和近期公司状况进行了梳理。利用拼多多的数据进行估值研究,发现拼多多的营业收入增长十分迅速且在短期内这种趋势将继续维持。通过Ohlson模型的杜邦分析体系,对相对会计指标进行预测和计算求出明确预测期间的剩余收益值,再对明确预测期后的剩余收益进行计算即可得出企业价值。之后的相对估值法改进模型构建和研究中使用P/GMV乘数指标求出明确预测期末的预期市场价值,用这个价值替换传统方法中明确预测期后的剩余收益计算,最后也得出企业价值。从而可以计算出公司的基于传统Ohlson模型的企业价值和改进后的Ohlson模型的企业价值与评估日市场价值对比验证其有效性,将会计指标与企业价值联系起来从而在拼多多公司的估值中显示出良好的操作性和客观性。通过对营业收入增长预测、营业收入预测、财务指标预测、P/GMV乘数预测等进行分析后建立基于相对估值法的Ohlson剩余收益改进模型,得出评估基准日拼多多公司的市场价值与基于Ohlson剩余收益模型得出企业价值的估值误差率仅有2.76%,相对P/GMV法和B-S实物期权法的评估结果有的差异率明显更低,由此显示出改进的Ohlson剩余收益模型在互联网企业的企业价值评估中具有较好的适用性。

关键词： 互联网企业   分享型视频网站   用户价值   企业价值评估  

摘要： 随着互联网支持技术升级以及用户需求变化,互联网企业盈利模式发生了变迁,用户带来的价值对企业价值的贡献愈加明显,特别是发展迅速的视频行业。互联网企业具有的轻资产特点,加上盈利模式改变,对视频行业企业进行价值评估时,传统估值方法适用性变弱。若是强行采用传统的估值方法对视频行业企业进行估值,不考虑其盈利模式、用户价值,可能会错估、低估企业价值。基于以上问题,本文对国内外文献进行梳理,分析传统估值方法优缺点,结合分享型视频网站的特点,在已有用户价值估值模型的基础上,选择了国泰君安模型作为估值基本模型;根据评估对象特性,对国泰君安模型估值参数进行优化,构建出一种适合分享型视频网站的价值估值模型。在此基础上,本文选取B站作为研究对象,采用优化后的用户价值法对其企业价值进行评估,对估值模型的合理性进行验证。本文使用优化后的用户价值法对案例企业估值得出的结果与其市值差异为16.47%,小于市值。结合基准日前后的市场状况,以及对估值结果的敏感性分析,证明非财务指标为主的用户价值法更能反映分享型视频网站的价值,验证了该方法对于分享型视频网站价值评估的有效性。用户价值法从非财务指标的角度出发,在价值评估中将企业价值驱动因素——用户价值考虑在内,这可以为互联网企业价值评估方法的选择提供有益借鉴,进而对资产评估方法的改进与创新提供新的思路。

关键词： 企业价值评估   EVA模型   B-S模型   人工智能企业  

摘要： 伴随着人工智能有关技术的研发与应用,人工智能产业的快速发展使得百姓的生活变得越来越便利。《中国人工智能行业研究报告2018》将人工智能企业界定为“研究与开发用于模拟、延伸、扩展人的智能的方法、技术及应用系统的企业”。目前人工智能的产业发展正处于前所未有的发展阶段,技术突破使得人工智能的产业愈发成熟。开源环境和技术壁垒的打破降低了人工智能的入门门槛,越来越多的人也开始关注人工智能。自然地,人工智能的企业价值评估也成为了热点话题。本文首先从企业价值理论角度入手,联系人工智能企业的相关特征,构建出EVA与B-S期权定价模型的组合企业价值评估模型,之后将该模型与人工智能企业价值评估结合起来。本文以人工智能领域的上市企业—拓尔思为例,通过对其基于EVA与B-S期权定价模型得出的结论简要分析,希望为投资者提供投资参考,同时帮助经营者制定有效的经营策略。首先,本文通过对人工智能企业价值研究的文献综述进行梳理,然后对国内外EVA与B-S期权定价模型的研究概述、研究路径与方法等进行阐述。其次,根据人工智能企业发展路径和特点,指出传统价值评估方法应用于人工智能企业的局限性,通过对比分析EVA估值法和B-S定价模型应用于人工智能企业价值评估时,是否具有适用性与可行性。针对人工智能企业的特点,调整构建EVA评估的会计参数,同理构建B-S期权定价模型。以拓尔思信息技术股份有限公司为案例,以公司的2015-2019的财务数据作为资料,运用前文构建的组合企业价值评估模型对拓尔思进行价值评估分析。最后根据估值结果,对其进行分析后,给出相应的结论与展望。在整篇文章的末尾,得出以下结论:EVA/B-S期权定价模型的组合运用具有一定的合理性。在人工智能企业的价值评估中,综合模型能顾及到其现有价值,而且针对人工智能企业存在的不确定因素,使用B-S定价模型评估这部分价值,最后得到企业的整体价值。

关键词： 高新技术企业   FCFF模型   梯形模糊数   模糊B-S模型  

摘要： 在我国经济蓬勃发展的背景下,高新技术产业迅速崛起,与此同时,国家出台了一系列积极政策来支持该行业的发展。在这种强大的经济背景下,高新技术产业逐渐成为国家经济的重要支撑,该产业的快速发展也成为了投资者关注的焦点,外部投资者重点关注企业经营的发展能力和盈利能力,针对性的对其投资或者并购,内部管理者为了扩大生产经营规模,需要掌握企业具体的发展情况,这些经济活动都会涉及到企业的价值评估,能否快速有效的评估企业价值,对高新技术企业起着至关重要的作用。本文选择HZ高新技术企业进行分析,探究能够准确合理评估企业价值的方法,进一步促进资产评估行业的发展。本文总结分析了前期学者对于高新技术企业评估的研究方法,在此基础上提出了新的评估模型来评估高新技术企业价值。首先,本文对青岛HZ信息技术有限公司的发展趋势及财务状况进行分析,这是选取评估方法以及预测未来收益的基础;其次,分析原评估方法评估高新技术企业价值时存在的问题,针对问题提出解决方法;再次,根据前文分析构建适用于高新技术企业的评估模型,即FCFF和模糊B-S实物期权模型,FCFF模型预测企业的实体价值,模糊B-S期权模型预测企业的潜在期权价值,将两者相加便是企业的整体价值;最后,将构建模型评估的企业价值与原评估结果进行对比分析。将FCFF和模糊实物期权模型运用到高新技术企业价值评估案例中有以下几点优势:一是利用收益法评估企业价值时必须考虑企业的行业发展、企业特点等因素,在传统评估方法的基础上加以改进,使其得到的评估结果更具精确性和合理性;二是实物期权模型在评估拥有较多无形资产等技术资产、不确定性较大的高新技术企业价值时,能动态的量化不确性因素所带来的潜在价值,能得到完整的企业评估价值;三是引入模糊数学理论后模糊实物期权模型评估出的是企业价值最可能的区间而不是具体的数值,使其评估结果更加科学合理,能为企业管理者提供更合理的决策参考意见。根据案例的分析研究得出以下结论:传统收益法评估高新技术企业只是从折现率的角度出发考虑其本身的风险性,该种方法只从某一方面衡量企业风险,却无法较为全面的预测企业风险,另外,每一期现金流折现都会利用折现率,却忽略了收益期内风险的变动性,以上两点表明传统收益法评估得到的企业估值并不精确,这将会影响企业管理者的决策;但是,将FCFF和模糊B-S模型结合后评估的企业价值更为精准,这是因为FCFF模型评估企业现有资产的实体价值,模糊B-S期权定价模型评估企业的潜在期权价值,但B-S期权模型要求的参数和信息具有较大的不确定性,而模糊理论恰好不需要精准的数据,因此将模糊数学理论与B-S期权模型结合,使其最终得到的期权价值在一个最可能的区间内,这种评估模型可以提供给企业管理者更好的决策建议。

关键词： 酒店   EVA模型   投资价值分析  

摘要： 在整个国民经济活动中，三大产业经济活动至关重要，产业机构在不同国家之间更是有所差别。不同体制国家产业结构更是千差万别，从经济买入新篇章以来，第三产业随着人们对服务产业的需求更是出现了很大的变化。根据上个世纪80年代对上百个国家GDP总值的统计，经济的发达结果和第三产业几乎成为正相关关系。而第三产业行业板块众多，而旅游酒店行业是第三产业的重要组成部分，本文亦在追求探索酒店行业的投资价值，选取我国酒店行业翘楚之一华住酒店集团为案例分析，对其进行专业的估值分析研究。华住酒店集团创始人早年在酒店领域、投资领域都有这丰富的行业经验，并带领华住酒店集团成功赴美上市。近年来中概股企业受到各种外部监管、国际形势、政治环境、自身发展等因素影响，华住酒店集团已启动回归行程，在其回归之后的发展和投资者的预期期望相较，都值得用合理专业的估值方法进行评估研究，以期对投资者和企业未来规划提出合理性建议。　　根据对中国饭店协会数据整理，目前我国酒店行业经济型的比例约为65％，目前国内酒店市场由低端经济型酒店占主导。而西方等成熟的酒店行业一般是“橄榄型”结构，西方酒店业高端型的比例约为50％，未来本国酒店行业结构将向西方等发达国家酒店结构接近呈现经营高端酒店的特征。从国内市场行情结构看，中端发展空间大，未来中国的中高端酒店将迎来快速发展。2018年以来酒店也呈现指数级增长趋势，虽然2020年新冠疫情以来，酒店、餐饮等行业受到较大影响，但是内部的消费趋势、外部的消费引擎都会在疫情稳定后出现爆发式增长，即新冠疫情的影响是全球性的，更是暂时性的，待疫情过去，定会出现良性局面。对待一只中概股企业在新冠疫情下的回归业态更值得用专业的评估方法去评判未来的投资价值。本文采用EVA(EconomicValueAdded模型对华住酒店集团进行估值分析，并对估值可行性进行分析总结说明，同时横向对比国内的另外两家巨头首旅如家、锦江之星酒店，对其财务状况进行横向对比分析，客观看待三家酒店的财务经营情况，合理归纳总结华住酒店集团的自身优势，针对评估结果和市场股价进行对比分析，分析内在真实原因并对投资者给出合理建议。

关键词： 企业价值评估   价值驱动因素   价值创造  

摘要： 随着经济全球化进程加快,企业间竞争更为激烈,企业所面临的外部环境也存在更多变局。新时代下,中国集成电路产业对国民经济贡献程度日益加深,对于转变经济发展方式,带动新兴经济增长起到关键性作用。而当前经济运行较为疲软,民营上市公司出现财务困境,导致企业价值下降。汇顶科技作为集成电路产业中具有代表性的企业之一,致力于芯片设计和软件开发,效益总体向好。对汇顶科技企业价值关键驱动因素进行深入分析,找出影响汇顶科技企业价值的驱动因素,提升企业价值,能够使企业在竞争中立于不败之地。本文以企业价值及价值驱动因素等相关理论为基础,首先对企业概况进行整体把握,了解汇顶科技发展特点。其次,通过对企业价值评估方法的比较,采用收益法下的EVA法,构建两阶段模型,运用EVA估值模型对企业价值进行测算评估分析。接着,以企业价值评估结果为依据,了解到加权平均资本成本、资本总额、税后净营业利润对汇顶科技EVA的影响,从财务类、非财务类企业价值驱动因素的确认原则入手,选取关键驱动因素进行深入分析,层层分析在此之下的债务资本比率、投入资本周转率、利润率驱动因素指标及其他驱动因素对企业价值带来的影响,并就汇顶科技存在的问题,如债务资本比例过低,应收账款周转率下降、存货周转率低于同行业水平,以及如何保持现有优势等问题提出企业价值提升策略建议,建议其在一定限度内提高债务资本比例,优化资本结构,降低资本成本,通过尝试再度加强负债水平,灵活运用资金,并以此来加强研发活动、开拓细分市场等集成电路设计企业的核心业务,提升应收账款回款速度,减少库存积压等方式进行企业价值的提升。本文基于理论基础,通过层层分析汇顶科技的价值驱动因素,剖析它对企业价值的驱动和影响情况,对企业价值的提升提出合理化建议,可以给同行业刚刚起步的小企业、发展成熟的大企业亦或是寻求如何能提升企业价值的企业一个借鉴作用。

关键词： 换股并购   换股比例   企业价值评估  

摘要： 钢铁行业受经济下行压力的影响,普遍出现产能过剩和钢铁行业不景气的情况,中央及时提出了供给侧结构性改革的战略方针,通过钢铁企业的合并重组以优化产业结构,由此开启了钢铁行业又一轮的重组高潮。在我国,换股吸收合并的并购案例发展的时间较短,另外我国的证券市场的发展还不完善,信息公开制度也不健全,因此在换股吸收合并中更需要准确对企业价值进行评估从而合理地试算出换股比例。因为这不仅对企业并购的成功起作用,更对我国证券市场的健康发展举足轻重。本文选取了上海宝钢换股并购武钢的案例进行分析,宝钢股份并购武钢股份的并购动因可以分为内部动因和外部动因。其中,内部动因主要是指企业经营动因、战略重组动因和技术创新动因;外部动因主要是指行业整合以及政策主导动因。由于缺乏现金支付费用、并购前后控制权不会发生变化、节省交易成本并获得税收收益这三个原因促使宝钢股份采用换股的支付方式进行并购。本文采用市场法和收益法来确定宝钢和武钢的内在价值,然后在此基础上试算换股比例;最后再根据宝钢并购武钢的案例中以每股市价为基础确定的换股比例与基于市场法和收益法的估值结果试算出的换股比例运用L-G模型进行合理性分析发现,无论是基于内在价值还是每股市价方式试算出的换股比例都在合理的区间范围内,但以内在价值为基础而试算出的换股比例更有利于宝钢股份。进而针对上述结果的差异进行对比差异性分析。本文旨在为钢铁行业的上市公司提供在换股并购活动中关于如何合理确定换股比例的指导和参考。这是因为只有科学合理地确定使双方都能够接受的换股比例,才能保证合并的成功,实现双方股东利益的最大化。

关键词： 用户价值   互联网企业   价值评估  

摘要： 上世纪90年代,中国互联网与世界接轨,互联网整体行业在我国发展势如破竹,为具体分析互联网企业市场的发展情况,应该对互联网企业进行价值评估,深入评价企业发展现状。目前评估方法较多,最常用的有收益法、市场基础法、市场法等,但由于互联网企业发展模式不同于传统企业,具有创新力度大、用户规模效应、资本结构存在弹性等特点,利用传统评估模型用于评估互联网企业相形见绌。针对这一问题,基于梅特卡夫的DEVA价值评估模型应运而生,将企业财务指标与非财务指标相结合,立足互联网企业价值由用户驱动这一特点,对互联网企业进行价值评估具有一定可行性与准确性。本文以互联网上市公司K企业为例,通过财务指标对K企业2016-2019年进行分析,整体发现K企业偿债能力、盈利能力、营运能力较强,由于游戏行业宏观调控,导致2018-2019年营业收入增长较缓,盈利能力放缓,但仍然具有投资意义,随后使用传统EVA模型及熵值法计算权重进行企业价值评估,得出结果,一方面可以作为辅助价值评估依据,另一方面通过权重比较分析得出K企业用户价值的重要性。通过基于用户价值规模的DEVA模型,引入业务调整系数对K企业价值做出计算。利用上述模型方法计算结果与评估基准年市值进行误差率比较分析,并对于模型的实操性、适用性进行对比。研究发现,EVA模型会计调整项目较多,计算过程较为复杂,虽得出EVA值大于2019年市值,具有投资价值,但主观预测性较为严重,得出误差率远远大于DEVA模型误差率,说明基于用户规模的DEVA模型更具有准确性和操作性。针对修正后的DEVA模型,也存在些许不足,对于互联网企业资本结构、财务杠杆能力、用户之间节点距离等没有考虑,也没有应用在模型分析中。在今后的DEVA模型改进中,应选取多种财务指标进行量化、引入企业加权资本成本、节点距离等完善该模型,构建更加确切准确的互联网企业价值评估方法。对于互联网企业价值评估,应从深处挖掘企业价值影响的主导因素,立足互联网企业特点进行模型构建及修正,挖掘用户交叉价值,深层次分析用户行为,通过用户行为分析企业发展走向,量化用户价值指标,计算企业价值。

关键词： 企业价值评估   家居新零售   B-S实物期权模型   层次分析法  

摘要： 近年来,随着新零售打开线上线下融合渠道,已然成为现代商业中不可或缺的一部分,在现代经济的发展中发挥着重要作用,但流量红利随着市场供需关系的调整,新零售行业发展将达到瓶颈,为客观反映当前家居新零售企业的内在价值,对其进行真实有效的价值评估就显得尤为必要。笔者结合家居新零售行业特征和风险来源得出仅使用传统价值评估方法局限性较大,而B-S实物期权可以将潜在获利能力看作是具备成长属性的期权进行价值评估,契合了家居新零售潜在获利能力强但暂未变现的属性。虽然B-S实物期权模型适用于这类未来风险较高的企业,但大量的金融实践已经充分表明该模型关于标的资产价格变动规律的假设与实际存在严重的偏差。为完善B-S模型在家居新零售企业价值评估中的应用,笔者分析了B-S模型的缺陷来源,找到评价模型缺陷的固有风险、市场风险和企业内部控制风险指标体系,引入层次分析法和模糊综合评价法进行量化来达到修正B-S模型的效果。最后,本文将研究设计的B-S模型风险评价体系运用到居然之家家居新零售企业价值评估中,将收益法结果、引入传统B-S模型的结果、引入改进B-S模型的结果进行比较,验证并说明本文评估方法的科学性与合理性。本文运用层次分析法完善了适合于新时期家居新零售企业价值评估的B-S实物期权模型,具有一定的理论意义,并对新零售企业价值评估有较好的实践指导作用。