课程文献中心 更多>>

关键词： 文化创意类企业   企业价值   价值评估   AEG模型  

摘要： 随着我国经济进入新常态,人民的生活质量正在逐步提高,人民对美好生活的追求由物质向精神需求转变。为满足人民日益增长的精神消费需求,国家出台多项政策加大对文化产业的扶持力度。国务院办公厅近期发布的《中华人民共和国文化产业促进法》中就提出要引导文化企业创新商业模式,促进文化产业结构调整和布局优化。而文化创意产业作为文化产业中的新兴产业,近年来发展迅速。数字经济时代的到来,也形成了“文化+”、大IP制作等新的发展模式,给产业带来巨大的经济效益。然而,在给产业带来更多收益的同时,投资者和利益相关者也越来越重视文化创意类企业价值评估的准确性和科学性,文化创意类企业盈利的不确定性和风险性给企业价值的评估带来很大挑战,如何构建文化创意类企业的价值评估体系成为众多学者研究的问题。本文选取具有文化创意类性质的WM公司作为研究对象,创新性地采用AEG估值模型对WM公司进行企业价值评估。文章先从价值评估经典理论出发,引出AEG估值模型相关理论研究,分析其原理及适用环境。然后介绍文化创意类企业的概念及其估值特征,结合AEG估值模型的适用范围,分析该模型对文化创意类企业的适用性,并整理出AEG模型应用于文化创意类企业的实施框架。在引入WM公司案例后,通过对公司简单的介绍和业绩分析,开始构建WM公司AEG估值模型,并建立假设体系,最终计算得到“三阶段”AEG估值下的企业价值。再通过对照性检验对比EVA模型下的估值结果,得出AEG模型优于其他模型的效果评价,并给公司提出相应对策。最终通过案例从三个方面得出结论:(1)AEG估值模型测算结果能较准确的反应WM公司企业价值,其内在价值低于市场价值。(2)文创产业价值核心在于知识产权,企业需重视该资源的研发与获取。(3)AEG估值模型对文创产业具有适用性,运用该模型能为该类企业的内在价值做出客观准确的判断。并从三个角度得到如下启示:(1)从文化创意类企业管理者角度,AEG模型能使企业规避短期行为,改善公司治理结构,降低不必要成本,从而加强文化创意企业价值管理;(2)从投资者角度,AEG模型能帮助其提高投资决策合理性,揭示投资价值源泉,分析行业发展趋势,使其投资更客观理性;(3)从市场监管者角度,AEG模型有利于监督公司市值管理,考察企业价值创造能力,维护文化创意类企业资本定价科学性。

关键词： 跨界并购   高溢价   资产评估   商誉减值  

摘要： 近几年,我国处于经济转型的新时期,资本市场上的并购重组活动活跃度高居不下,很多公司开始以并购重组的方式来实现自身的转型升级,传统行业企业更是热衷于选择新兴行业标的进行跨界并购以达到其业务转型、结构升级等目标。市场的活跃导致市场的交易价格水涨船高,同时也促进了商誉金额的增加。为了维护利益相关者,并购重组活动基本伴有业绩承诺协议。目前我国资本市场上并购重组活动呈现了高溢价现象。基于以上背景分析,论文梳理了并购、资产评估、业绩承诺和商誉相关的国内外文献,整理了并购动因、估值方法、业绩承诺和商誉减值计提相关准则等理论知识,为以后的研究奠定了一定的理论基础。其次,论文主要采用案例分析法,选取的案例是聚力文化并购美生元,以高溢价跨界并购为研究切入点,结合多元化经营理论、协同效应等理论对并购高溢价的成因、跨界并购的动因、并购经济后果及造成经济后果的原因进行分析。同时在分析过程中采用并购时、承诺期间和承诺期后的时间顺序对选取案例进行财务绩效分析。最后得出以下结论:首先是在国家政策开放简化促进下,企业进行跨界并购的门槛降低。其次是并购方案中高溢价引发高商誉减值风险。最后是协同效应发挥不佳,经营业绩下滑,财务风险高居不下。基于以上研究结果,论文着重从企业并购动因和经济后果两个角度为我国其他企业实施资本运作提出了一些启示和借鉴。

关键词： 资产评估增值率   关联交易   并购重组   PSM分析  

摘要： 并购重组在资本市场起着重要的作用,企业生产经营规模的迅速扩大、资本的汇集、资源的良好配置、以及企业实现外部增长都离不开并购重组。关联方之间发生的并购重组活动一直是社会大众广泛关注和研究的重点。主要是因为关联方之间进行交易更容易出现交易双方私下协议的情况,为了获取更多的利益,不惜做出损害其他中小投资者的决策。资产评估在并购重组活动中起着提供公允成交价格的作用,因此保证评估结果公正是非常有必要的。创业板市场作为一个新兴的市场,自2009年设立起,11年间迅速发展,为我国经济发展,结构改革做出了巨大贡献。主要服务于初创型、高成长性的中小企业。2016年创业板资产评估年平均增值率为165.09%,表明创业板市场存在明显的评估增值现象,不利于资本市场健康发展。所以本文将对2015年-2019年创业板置入资产发生并购重组行为进行研究,运用stata软件分析了并购重组中影响增值率的因素,通过控制相关变量建立多元回归模型定性和定量分析关联交易对资产评估增值率的影响,得出置入资产时关联交易的资产评估增值率低于非关联交易。为了防止出现伪回归,本文对相关变量之间的因果关系进行了进一步的检验,使用的方法是PSM分析,通过PSM分析处理后发现本文研究结论仍然成立,为了保证结果的稳健性,对产业这一变量按照另一种标准进行分类,并且最终通过了稳健性检验。

关键词： 资产评估师特征   评估偏差   团队多样性   并购重组   股价崩盘风险  

摘要： 市场价格机制是实现资源有效配置的核心机制,市场定价效率是资本市场服务于实体经济能力的重要体现。在复杂的市场交易中,交易双方受制于有限的知识和信息,难以对交易标的进行合理定价,从而产生了对专业资产评估服务的需求。在中国以公有制经济为主导的经济体制中,资产评估起源于国有资产产权交易,承担着保护国有资产权益、防止国有资产流失的职能。近30年来,中国不断推进以市场为导向的经济体制改革,资产评估行业随之蓬勃发展,服务范围逐步拓展至各类所有制经济,成为资本市场中不可或缺的价值发现主体。然而,中国资产评估行业在迅速发展的同时,也出现了一些问题,其中与资本市场联系最为密切的是评估主体的独立性不高,执业行为不规范。一方面,在激烈的行业竞争中,众多中小评估机构为抢占资源不惜放弃独立性,甚至采用不恰当的竞争手段提高业务收入。另一方面,资产评估有关法律制度仍有待完善,加之中国资本市场各方面尚不成熟,投资者保护力度较弱,导致资产评估主体行为得不到有效约束,从而使资产评估行业出现较为严重的道德风险问题。资产评估具有为市场交易提供价值尺度的重要功能,能够降低交易双方的信息不对称,提高交易效率。但是,不规范的评估行为使评估结果出现较大偏差,无法反映资产的真实价值,从而不能有效发挥资产评估的应有作用。因此,研究资产评估主体的评估行为和评估偏差的影响因素,具有较为重要的理论和现实意义。国外资产评估行业发展较早,关于评估偏差成因的研究主要关注评估主体的评估程序和来自客户的压力。国内资产评估相关研究起步较晚,为数不多的文献主要从评估理论和评估方法、大股东评估操纵、评估机构声誉等角度探讨了评估偏差的成因。从逻辑上看,国内外研究存在一定共性,即评估偏差受评估程序(评估方法等)的影响,还取决于评估独立性(客户压力、大股东评估操纵、评估机构声誉等)。但是,国内外研究均忽略了资产评估的执业主体——资产评估师自身的特征因素。从现有研究的发展趋势看,资本市场主体特征对其行为决策的影响已成为较为重要的研究主题。然而,资产评估领域的现有研究尚未关注该主题。为此,本文试图将已有研究的视角进一步拓展至资产评估师层面,考察评估师特征与评估偏差的关系,从执业主体的视角探讨评估偏差的影响因素。具体而言,本文选取性别、专业和执业经验三类代表性较强的评估师特征,深入研究了上述特征对评估师行为决策和评估偏差的影响。本文在研究评估偏差的成因之后,还将逻辑思路拓展至评估偏差的后果,考察了评估偏差是否构成股价崩盘风险的驱动因素。本文研究的核心问题包括四个方面:第一,女性具有不同于男性的性别特征,在资本市场中发挥着独特作用。但女性往往面临“玻璃天花板”的阻碍,难以获得较好的职业晋升。在资产评估行业中,合伙人级别的女性评估师仅约占四分之一。其原因是女性评估师执业能力较弱,还是“玻璃天花板”阻碍了女性发展?为研究该问题,本文结合性别特征差异和性别多样性的有关研究,考察了评估师性别构成与评估偏差的关系。第二,专业教育是个体塑造知识体系和形成认知方式的重要途径。相比财经专业,理工专业往往具有更强的技术创新导向。在中国实施创新驱动发展战略的背景下,高科技企业价值评估已成为资产评估的重难点。理工专业的资产评估师在技术知识上具备优势,其能否更准确地对高科技企业价值进行评估?为研究该问题,本文基于理工专业和财经专业的区别考察了评估师专业构成与评估偏差的关系,并分别对高科技、非高科技企业进行了分组分析。第三,市场中介通过“干中学”积累经验进而提升服务质量,是其实现长足发展的关键。然而实际中,中介主体的执业经验与执业质量不完全正相关。执业主体能否发挥经验学习效应,与其提供高质量服务的动机有关,其中较为重要的是市场中介的独立性。在独立性较低的情况下,执业主体没有动力运用经验提供高质量服务,其行为就会偏离“干中学”理论的预期。那么评估师的执业经验与评估结果质量关系如何,是否受到评估师独立性动机的影响?为研究该问题,本文结合认知心理学的有关研究,考察了评估师经验与评估偏差的关系。以上是由资产评估师特征与评估偏差的关系细分出的三个问题,其重在探讨评估偏差的成因。进一步地,本文将逻辑链条延伸至评估偏差的后果。近年来,高溢价并购引起个股暴雷和股价暴跌的现象频繁发生,其背后往往存在交易资产价值高估的问题。评估操纵及其造成的评估偏差加剧了并购信息不对称,可为大股东谋取私利和隐瞒负面消息提供便利,那么评估偏差是否增大了个股股价崩盘风险?为研究该问题,本文基于信息不对称和代理理论,考察了评估偏差与股价崩盘风险的关系。采用证监会审批通过的上市公司并购事件作为样本,利用相关资产评估数据进行实证研究,本文得到如下实证结论:1.签字评估师小组中至少有一名女性评估师(评估师小组为女性组或男女混合组)时,评估偏差更小,且男女混合组评估偏差最小,表明女性评估师

关键词： 企业价值评估   r-NPV法   实物期权B-S模型   基因治疗企业   实物期权  

摘要： 基因治疗是新兴的生物医药细分领域。传统的药物主要是小分子药物和抗体药物，与传统的药物不同的是，基因治疗药物在基因水平上发挥作用。绝大多数罕见病由遗传基因导致，罕见病种类多达7000余种，但超过90%以上的罕见病无有效的治疗手段，基因治疗有望治愈疾病，帮助解决这一困境。可以说，基因治疗将引领生物医药行业第三次革命性的变化。因此，全球兴起了基因治疗领域的投融资热潮，对于投融资活动来讲，基因治疗企业价值的评估已成为必不可少的环节。　　但已有研究中对基因治疗企业的价值评估近乎为空白，对此类企业建立合理的评估方法，对基因治疗企业的发展和资本化有重要意义。J公司是一家拥有核心研发技术的基因治疗企业，目前公司研发进度良好，但J公司目前尚无对公司整体价值的评估，随之而来的下一轮融资对企业管理者提出了考验。因此，本文将以J公司为实证探讨，建立基因治疗企业合理的估值思路和方法，为企业的发展提供科学合理的信息指导，帮助企业管理者在投融资和收并购上做出合理决策。　　首先，笔者从国内外文献中梳理了企业价值评估的研究现状，对估值方法的理论进行了深入研究，对比分析各方法估值思路、适用领域及优劣势。在此基础上，对基因治疗行业发展的现状进行了分析，找到了基因治疗企业的典型特征。然后，针对本文选择案例J公司展开剖析，明确了J公司的核心价值在于承载着核心技术的3个研发项目。针对各方法应用于基因治疗企业的适用性及局限性，最终构建了r-NPV法和实物期权的B-S定价模型相结合的估值思路，对单项目进行分别估值最终得到J公司整体价值。　　通过以上研究，本文针对基因治疗行业有了充分的了解和认识，得出以下结论：分析得到行业内企业的典型特征和价值评估难点，已构建针对基因治疗企业的估值思路，填补了目前针对基因治疗企业价值评估的空白，建议基因治疗企业可拆分为项目组合评估，评估方法可选取修正DCF的r-NPV法和实物期权B-S模型。但针对J公司的估值模型参数设定后期需根据公开数据的完善和公司的发展逐渐修正，后续还需根据资本市场的应用结果来完善本文中的不足。

关键词： 企业价值   企业价值评估   剩余收益模型  

摘要： 企业价值评估在企业融资及合作中起着极其重要的作用,基于企业估值,可以做出科学的投资分析、战略分析和以价值为基础的管理。所以无论是企业投资者、管理者,都需要通过合理的估值方法来客观准确地评估企业价值,以此作为决策的重要依据。同时,对于现代资本市场来言,掌握和应用企业价值评估方法对现代资本市场有效运行而言也是十分必要的,掌握准确的企业价值有利于资本市场配置资源。作为以技术研发和项目工程建设为主的中小型企业,K公司一方面面临着持续高额投入研发费用,一方面面临项目建设周期长的困境,公司经营现金流吃紧,在企业发展的过程中必须通过不断的融资来缓解企业的资金压力。要想从资本市场获得融资支持,必须有一个良好的可供参考的企业估值。在企业价值评估的过程中,不同的第三方评估机构会采用不同的估值方法,如何选择合理的估值方法在企业价值评估中尤为重要。本文基于K公司融资难的背景,为在融资中充分考虑企业未来发展潜力,提升融资资产权重,根据剩余收益模型的前提假设、计算方法以及使用杜邦分析法对企业估值方法进行调整,运用估值模型,对企业综合收益、权益资本成本、剩余收益等指标进行预估,模型得出的估值结果和实际价值基本吻合,表明改进后的剩余收益模型的适用性,也说明考虑未来发展潜力的企业价值,能提升企业融资能力,相关结论证明了中小企业未来发展的价值显示——为解决中小企业融资困难提出一个比较好的思路。

关键词： 文本信息   情感词典   实物期权   互联网企业   价值评估  

摘要： 伴随着中国物联网和云计算的蓬勃发展和迅速兴起,互联网企业正在中国如雨后春笋般不断出现,例如从事即时通讯服务的腾讯、从事网络信息服务的谷歌和从事网络电子商务的亚马逊等。互联网企业在我国当今社会中扮演着越来越重要的角色,对于经济和社会发展做出的贡献越来越多,这就引发出怎样才能正确地衡量自己的价值已经成为当下必须解决的一个现实问题。无论是小米、美团赴港上市,还是顺丰360借壳上市,其在香港上市初期,市值呈现大幅震荡。引发我们考虑互联网企业的内部价值究竟是不是一直被投资者低估或高估?也许我们认为这种价值波动的现象主要是因为目前互联网行业为新兴产品行业,在当前乃至未来几年里都将大行其道的一种重要表现?究竟如何才能评估一个互联网企业真正的内部价值,它应该成为众多投资者最迫切关心的一个问题,那么什么样的评估模型可以帮助我们评估公司的内部价值?随着国内外资本市场规范化,越来越多的中国互联网企业开始选择通过资本市场的手段进行融资,为了维护国内外的互联网企业和其他投资者自身的利益并且要加强对资本市场定价的科学规范化,互联网企业对于科学合理的估值计算方法的要求就越来越明显。以往学术研究多采用实物期权方法对互联网企业进行评估,但是实物期权方法的往往简单将股票波动率作为公司经营风险的代理变量。随着自然语言处理技术的发展,大规模采集文本信息及应用于会计领域成为现实。因此,基于文本信息与实物期权结合的互联网企业估值方法的探究便具有重要意义。本文由五大部分构成。第一部分是引言,本部分详细介绍了论文的研究背景,引出了互联网企业科学估值方法需求的迫切性。运用了文献归纳的方法深入研究了国内外关于实物期权和文本信息的相关理论和实践成果,了解到当前往往将公司股票波动率作为代理变量来判断公司经营风险。而本文另辟蹊径,文本信息作为衡量公司经营风险的指标应用到互联网企业估值。第二部分主要介绍了互联网企业的特点、传统估值理论的局限性以及现有的文本信息和实务期权相结合的必要性和可行性。第三部分主要介绍了基于实物期权和文本信息相结合而形成的估价模型进行构建,对实物期权的求解和计算方法,文本信息的正确选取与运用情感词典对股吧的文本进行了打分,给出了基于实物期权的相关互联网公司估价模型。第四部分主要是文本信息与实物期权结合的估值方法应用到互联网公司估值,以浪潮信息为估值案例。第五部分通过文本信息与传统实物期权相结合的估值方法和信息分析结果的估值方法与信息分析传统的实物期权估值结果之间的差别,论证了文本信息和实物期权相结合的估值方法在信息分析中的适用性。并且就将文本信息和实物期权相结合的估值方式在未来的市场中应用前景做出了展望。以往实物期权估值方法的实践较多将股价波动率作为公司经营风险的代理变量,而本文则将文本信息用于衡量企业经营风险。应用于浪潮信息估值,通过案例的检验得到估值结果,较传统实物期权方法估值结果更加接近资本市场预期的结论,进而论证了基于文本信息与实物期权结合的互联网企业价值评估方法的适用性。本文通过总结研究成果提出以下观点:(1)评价公司管理者绩效时可以将网络舆情作为参考。(2)投资者评估公司价值时可以将文本信息与实物期权结合的估值方法作为手段。

关键词： 在线教育   实物期权法   企业价值评估  

摘要： 伴随着互联网信息技术的不断进步和教育需求的持续增长,在线教育行业应运而生。在网络赋能和政策红利的持续释放下,在线教育不断推陈出新并在新冠肺炎疫情的影响下迎来了新的发展浪潮。一时间,各类线上教育平台层出不穷,众多与在线教育相关的企业相继登陆资本市场,企业间的并购和重组事件频频发生,资本市场对于在线教育企业的合理定价有着迫切需求。然而,目前学界关于在线教育企业价值评估的研究较少,亟待深入开展。在线教育企业作为跨界教育的互联网企业,具有很多传统企业没有的特点,如无形资产占比重、管理灵活性强、对用户的需求高、品牌优势明显等,其价值评估也不可同传统企业和一般互联网企业价值评估一概而论。本文基于这一背景,首先对在线教育行业进行介绍,分析其企业特征和估值难点、盈利模式及其价值驱动因素等,并对传统行业中所用的企业价值评估方法在对在线教育企业进行价值评估时的局限性和基于实物期权法的适用性和可操作性进行了讨论,发现在线教育企业具有明显的期权特征,这部分期权价值影响企业内在价值,不应该在价值评估中被忽略。鉴于此,本文在评估在线教育企业价值时,主要是基于实物期权法进行展开,并确定了在线教育中的企业价值主要由现有资产的价值和实物期权价值这两部分组成,且这两部分的价值可分别由现金流量折现法和B-S实物期权法予以确定。在选择典型案例——正保远程教育进行价值评估和敏感性分析后,本文还对案例企业估值结果与其市值进行比较,对其股票市场表现予以讨论。结果表示,本文所选取的基于实物期权法的在线教育企业价值评估方法确定的案例企业价值和市值相差不大。该方法能够恰当反映出企业内在价值,评估结果能够和企业所处的经济环境与政策导向相吻合,并且客观地反映出市场情绪和未来发展趋势,这对投资者的投资决策具有重要的指导意义。本文将视野聚焦在具有自身特点的在线教育企业价值评估中,这与传统的互联网企业价值评估相比,研究对象更为具体,评估方法更有针对性,数据选取不过于笼统,得出的结论在实务上更具操作性。尤其是在分析了在线教育企业价值驱动因素后,本文发现用户、师资、技术和管理的灵活性等因素在很大程度上影响着在线教育企业的价值,并且这些因素具有一定的弹性和期权属性。将期权价值考虑在内,可以将在线教育企业价值解释得更加充分,这具有一定创新性。此外,将实物期权法中的模型参数内化为企业财务指标,这具有一定的可操作性。对在线教育企业价值的完整识别和合理估计,不仅丰富了该领域价值评估理论,而且对于指导实务中在线教育企业收并购等重要经济活动、帮助管理者正确认识企业价值源泉、实现企业价值最大化提供了思路。

关键词： 环保企业   企业价值评估   市场法   价值乘数   沃尔评分法  

摘要： 近年来,国家出台了一系列环保法规,并在关于环保行业发展工作中强调,务必在产业规模和投资力度方面进行加强,共同打造环境友好型社会。基于此,环保市场发展迅猛,这使得环保企业的价值评估研究也越来越重要。本文在对市场法进行改进的基础上,对环保企业价值评估问题进行了研究,获得了更加准确的评估结果。首先,介绍了市场法的相关理论,分析了环保行业的发展现状和行业特点。然后,对市场法评估中的重要指标因素分别进行了阐述。选择可比公司时,综合考虑各方面因素,如主营业务、上市时间等,以求选出最具可比性的公司;价值乘数根据相关文献及经验定性分析进行了选择;计算修正的价值乘数时,主要采用了沃尔评分法,选择与价值乘数具有联系的财务指标作为评价指标,运用灰色关联度分析法计算了价值乘数与各财务指标的关联度,进而计算其权重,再构建各可比公司与被评估公司的价值乘数财务绩效评分表,根据评分计算修正系数,从而计算出修正的价值乘数。最后,选择ZD环保公司作为评估对象,用传统的市场法和改进后的市场法分别进行评估,发现用改进后的市场法评估出来的结果更接近市值,并用收益法估值结果校验分析,再一次证明改进后的市场法更加客观合理,评估结果更准确,说明选用市场法评估环保企业价值具有可行性,同时说明了本文所采用的用以修正价值乘数的方法也是可行的,这为我国市场法研究提供了借鉴意义,在一定程度上,有助于推动市场法在我国的发展。

关键词： 企业价值   企业价值评估   EVA估值模型  

摘要： 党的十九大以来,医疗改革在国家层面不断推进,诸如医保控费、税务“两票制”等医疗服务及收费制度不断深化改革,为医疗器械企业抢占市场带来了新的挑战和机遇,医疗器械企业也逐渐引起了投资者的高度关注,企业的价值也成为管理者和投资者关注的核心。因此论文选取了作为骨科医疗器械的代表企业之一的凯利泰公司作为研究对象,并引入EVA这一评估方法,针对凯利泰公司运用EVA估值方法进行企业价值评估,利用EVA估值方法不仅可以使评估得出的企业价值更加真实,而且投资者可以利用评估出的结果进行合理地投资决策,也有助于提升企业的经营管理水平。首先,论文对有关于EVA以及EVA估值模型的应用的国内外有关文献进行了梳理,对企业价值评估及EVA估值模型的相关概念及理论进行详细阐述,其次简要介绍了凯利泰的概况,并利用财务指标方法分析了凯利泰公司的财务现状,从偿债能力、盈利能力、营运能力以及发展能力四个方面展开,接着根据凯利泰公司的实际情况对各种减值准备、研发费用等资产负债表和利润表相关项目进行调整,计算得出凯利泰公司的历史五年的EVA值,接着预测出凯利泰公司的未来发展状况,并对2021-2026年的利润表以及资产负债表的相关项目进行了预测,并计算预测期的EVA值,综合计算得出结果为1272519.64万元,并与凯利泰公司的市值1145917.49万元进行比较,两者差异率为11.05%,验证了凯利泰公司应用EVA估值的有效性,最后根据企业价值评估的过程及结果,针对如何提升凯利泰公司的企业价值提出一些有针对性的建议。