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关键词： EVA模型   环保企业   价值评估   碧水源  

摘要： 随着国家经济的蓬勃发展,我国的资本市场在这种大的经济环境中也变得愈发的成熟,企业价值成为了衡量一个企业是否值得投资的标准。这不单单是对于投资者是关注的重点,还是企业经营者关注的重点。因为企业价值有助于其对资本市场投资和企业并购的正确决断。现如今越来越多人选择价值投资作为根本的投资原则,越来越多的企业将股东价值最大化作为生产、运营、管理的最大目标。然而,达成目标的第一步是正确评估企业的价值。EVA估值法能够有效的体现出股东财富增值的部分,因此,它也成为了企业价值评估中不可或缺的一种方法。国家目前非常重视环境保护问题,环保已然成为了未来经济发展的必然要求。环保不仅在一定程度上代表了一个国家经济的发展情况,同时还与居民生活息息相关。以往居民的生活质量受经济影响十分巨大,但是随着国家经济的高速发展,居民的经济条件在不断的转好,更多人将目光放到了健康的生活环境中。正是基于这些原因,环保已经成为当下发展的热点。近年来环保行业得到了国家的大力支持,在行业规模和投资方面取得了前所未有的发展,环保股也受到投资者的关注。那么环保企业价值能否合理评估,就对环保企业的投资和环保企业本身的经营十分重要。综上所述,环保企业价值评估十分重要,它将作为本文重点,选择EVA估值法,并进行专项调整,将环保企业的特点与EVA估值模型相结合,构建出独特的环保企业价值评估EVA模型,并应用于环保行业中龙头企业碧水源,进行相关评估分析。本篇文章一共分为六个部分,第一部分首先阐述了研究的背景与意义,接着详细的对国内外相关研究现状进行了归纳与论述;第二部分分析了环保企业的特点及环保行业的发展趋势,研究了在环保企业价值评估中,三种企业价值评估的基本方法和EVA估值法的适用性;第三部分研究了环保企业价值的来源和影响因素,对环保企业的会计项目进行有针对性的选择,基于此搭建适用于环保企业价值评估的EVA模型;第四部分根据前文研究的铺垫,以碧水源企业为例,应用已经构建的EVA估值模型。测算用的相关数据从企业披露的财务报表中获取,经过计算得出企业价值;第五部分将上文得出的评估结果与评估基准日企业当天的股价进行比较,再根据评估过程中预测的比率进行敏感性分析,并且提出三点基于EVA模型在环保企业价值评估中应用的改进建议;第六部分总结全文,将本文中得出的结论和整个研究的过程中发生的不足,进行总结与分析。通过研究,本文总结得出以下三点结论:一是经过本文专项调整的EVA估值模型在环保企业价值评估中具有较强的适用性;二是基于EVA估值法,不仅合理地评估了企业的价值,而且真正反映了企业的经营业绩;三是环保企业的真实价值能够被本文专项调整后的EVA估值模型正确的揭示。本文在如下两个方面做出了创新:首先是研究行业新颖。根据本文对以往文献的研究与总结,发现学者对于企业价值评估的研究多集中在传统的行业或者新兴起的行业,诸如互联网行业等,对于环保企业的价值评估研究较少。但随着国家“十四五”规划的布局和人们对于生态环境的高要求,以往的“冷门行业”环保行业成为了焦点行业。本文选择的案例企业为环保行业龙头的碧水源企业,通过对环保企业的界定、特点、发展趋势以及盈利模式的分析,尝试探索出一种合理准确的估值模型来评估环保企业价值,对今后环保企业价值评估的研究提供一定的借鉴作用和思路。其次是创新性构建环保企业EVA估值模型。EVA估值法在2010年已经在央企中进行了推广,该方法综合考虑了企业的全部资本,能够更好的反映企业的盈利能力,但是目前国内外很多学者对于EVA估值法的研究往往是集中在传统常见行业,诸如医药行业、信息通讯行业、农业、高新技术产业、纺织业以及房地产行业的研究,因此,给出的EVA估值模型并不能直接套用在环保企业价值评估当中,本文在对环保企业进行深入透彻的了解后,结合未来环保企业的发展趋势,调整了 3项会计项目,以此来使得EVA估值模型更好的适用于环保企业价值评估。

关键词： 企业估值   市场法   科创企业   因子分析  

摘要： 随着互联网的不断发展,各国之间的竞争也不断加剧,创新成为提升国家综合实力和企业竞争力的决定性因素。为了应对国际形势和国家战略发展的需要,中国资本市场上成立了专门支持成长性高科技企业融资的科创板。由于科创板的高成长性和高风险性,在试点注册制下,对于科创板上市企业的价值评估显得尤为重要。本文从2019年在科创板上市的企业中选取部分研究样本,从多个维度选取财务指标和非财务指标,运用因子分析和多元回归模型进行定量分析,探究科创企业的价值驱动因素,研究结果表明:影响科创板上市企业的价值驱动因子为偿债与盈利因子、市价因子、技术创新因子、人力资本因子、成长因子。通过价值驱动指标进行聚类分析,将新一代信息技术行业的科创企业分为三类,确定不同类别企业的指标区间,为可比企业的选择提供参考依据。通过科创企业的价值驱动因素确定可比价值比率,增加多维度权重和价值比率指标,对传统的市场法模型进行修正,构建新型市场法估值模型。通过案例企业对修正市场法的适用性进行检验,对比案例企业实际价值与采用不同估值模型的价值结果差异程度,实证结果表明修正市场模型的误差率更低,比传统市场法的估值结果更为准确。

关键词： 企业价值评估   电子游戏企业   Schwartz-Moon模型   游族网络  

摘要： 近年来,文化产业出现了空前的繁荣局面,电子游戏行业作为文化产业中的重要组成部分,自然也迎来了高速增长的阶段。电子游戏行业内的资本流动也愈发活跃,行业内的并购重组行为也日益频繁,资产评估的行为也愈发增长,但传统评估方法对电子游戏企业价值评估的适用性都不强,如何科学地确定电子游戏企业的价值成为亟需解决的问题。针对传统方法存在的局限性,本文引入Schwartz-Moon模型,探索与电子游戏企业上述特点相适配的企业价值评估方法。首先,对电子游戏行业和企业的特点以及评估现状进行了初步分析;其次,比较了传统评估方法与实物期权法各自地优劣性;再次,构建了适用于电子游戏企业价值评估的Schwartz-Moon模型,在终值倍率的确定上,引入收益法二阶段增长模型中永续增长阶段的思想,为终值倍率的确定提供了一种新的思路;最后,选择电子游戏行业内成长潜力较大、不确定性较强的游族网络作为研究案例,使用Schwartz-Moon模型来评估其价值,并与其市场价值进行对比,为企业价值评估结果进行一定地佐证,并采用敏感性分析方法,找出了对评估结果影响较大的参数。本文的主要结论有:第一、改进参数后的Schwartz-Moon模型能够反映出游族网络的增长潜力的期权价值;第二、Schwartz-Moon模型能够较好的适应电子游戏行业不确定性的特点;第三、长期变动成本率和终值倍率对模型结果的影响较大,属于敏感参数。通过案例的实证分析,本文认为Schwartz-Moon模型为电子游戏企业的价值评估拓展了新方法,与传统方法相比能够更准确地反映企业的内在价值,为行业内的并购重组以及企业自身的价值识别提供了有效的价值反映手段。

关键词： 企业价值评估   高新技术企业   FCFF模型   EVA/B-S组合模型  

摘要： 科技与创新一直是推动社会进步的动力。高新技术企业作为一个知识和技术高度密集的实体,致力于新技术的研究开发以及技术成果转化。随着高新技术企业纷纷上市,兼并重组活动日益活跃,投资者对高新技术企业的价值评估越来越重视。高新技术企业想要在激烈竞争中脱颖而出,需要做到精准定位、合理扩张、谨慎融资、规避风险,因此对自身的企业价值有一个全面的了解十分必要。现阶段,中外各国的学者们对高新技术企业所做的价值评估基本上是运用传统的评价方式,尚未形成科学统一的方法体系。然而,高新技术企业所具有的特征和传统公司存在显著差别,传统的企业价值评估方式对高新技术企业而言,不具备普遍适用性。所以对高新技术企业价值评估方法展开深入的探究,具备强大的理论意义与实践价值。首先基于国内外研究成果,本文总结了企业价值评估的理论和方法,接着从高新技术企业的概念出发,对其特点和难点进行了综合性分析。然后,在案例分析部分,本论文选取高新技术企业亿纬锂能作为实例,引用市盈率估值法、自由现金流折现法、经济增加值法以及期权定价法来进行价值评估。基于综合对比各类方式下获得的评价结果之后,构建了EVA/B-S组合评估模型。运用上述模型分别计算出亿纬锂能的整体价值并与公司市价相比,计算出误差率并分析原因。本文的主要研究结论有:(1)运用单一的评估方法对高新技术企业进行价值评估存在诸多不足,基于高新技术企业的价值构成和评估特征,EVA/B-S组合评估模型是一种可选的评估方法;(2)通过对亿纬锂能的估算价值和其市价相比较后得知,EVA/B-S组合评估模型所获得的结果和目标案例股票市值大体相同,但是其他方式下获得的评估结果却和企业的股票市值差别显著。从而验证了EVA/B-S组合评估模型的适用性。本文的贡献主要是运用较为完善的评估理论和方法,并结合高新技术企业的评估特征构建了模型组合,一定程度上丰富了高新技术企业价值评估研究。同时,为企业管理者和投资者进行决策提供参考,具有一定的实际意义。

关键词： 企业价值   轻资产运营   EVA模型   小米集团  

摘要： 随着国家经济转型和产业改革的深入,相关部门不断推进产业升级和商业模式的转变,提升核心竞争力、打造企业软实力越来越多的受到重视。轻资产运营模式,以价值驱动为导向,专注于企业生产经营中的高附加值环节,高效率运行模式以及高无形资产等特点,成为众多企业转型所青睐的选择。本文选取小米集团作为轻资产企业案例研究的对象,基于价值投资的目的,对其于轻资产运营模式下的企业价值进行评估。首先,小米集团是一家以手机、智能硬件和Io T物联网平台为核心经营的互联网科技企业,其流动资产占比几近70%以上,且公司品牌价值和科技创新能力持续增强,是较为典型的轻资产运营企业。其次,本文按照“战略-经营-业绩”的思路分析了小米集团的基本情况,运用EVA模型,结合小米集团的轻资产运营特性对其企业价值进行评估。最后,本文研究总结了小米集团轻资产运营的价值驱动因素以及主要特征。明确轻资产运营模式的本质与价值驱动因素以及特有的风险类型,有助于补充理论研究和案例研究内容,进一步完善轻资产运营企业价值评估的理论体系。同时,本文在分析、归纳国内有关资料的基础上,基于价值投资的评估目的,对实体企业具体经济活动进行研究,并且将评估结果与市场股票价值进行对比分析,为相关经济活动参者提供有价值的参考依据,同时客观上有助于加深资本市场对轻资产企业的价值认同。另外,通过对结果的分析,找出评估过程中存在的问题,对差异进行合理解释,为轻资产运营模式下企业价值评估理论进行补充和提供一定的参考。

关键词： 在线教育   CVBC模型   客户价值  

摘要： 纵观中国教育市场,在线教育是近年来最受关注的领域。受疫情“黑天鹅”的推动,互联网技术、人工智能和大数据等技术的加持,以及国家政策的适时引导,在线教育市场呈现出高速发展的趋势。虽然在线教育广受资本青睐,成为继网约车、长视频赛道后各大互联网公司最主要的竞争阵地,但是投资者在玩家众多的赛道上选择投资标的时,如何确定合适的企业价值评估方法得出企业合理的估值,是一个具有实践意义的待研究问题。本文首先明确在线教育行业的基本概念,总结出在线教育企业不同于传统企业的特点,并梳理其盈利模式,再基于上述分析比较不同评估方法评估在线教育企业的适用性,最终选择以客户价值为核心的CVBC模型,并针对模型存在的一些不足,改进了相关参数。引入考虑营销水平变化的扩散模型对未来客户规模作出预测,改进客户利润贡献的测算方式,使用营销费用近似替代获取新客户的成本,并完善企业现金流的归集。利用修正后的CVBC模型对上市在线教育企业跟谁学进行价值评估,验证了模型的可行性。本文对在线教育企业价值评估的探索一定程度上丰富了在线教育企业价值的理论研究,实践案例分析结果也表明,修正的CVBC模型能评估出较合理的企业价值,模型评估的准确性通过检验,但仍可继续改进提高。

关键词： 投资性   房地产   资产评估   应用研究  

摘要： 自国家财政部颁布新会计准则以后,在政策影响之下,我国房地产逐渐向投资方向发展,并制定了资产评估相关机制。下文对于投资性房产的评估方法作出介绍,并提出投资方法的具体应用,希望能够为行业人员带来参考,促使投资性房产行业的发展。

关键词： 实物期权   科创型企业   Schwartz-Moon模型  

摘要： 科创板的推出为科创型企业打开了新的上市窗口,但这些企业能否顺利获得资本市场的认可和支持取决于市场对其做出的价值判断,因此建立完善的科创型企业价值评估体系对我国资本市场改革的顺利推进意义重大。科创板采用市场化的询价机制,需要更多专业中介机构的参与,资产评估机构未来或将在科创型企业上市过程中提供更多专业的评估服务,扮演越来越重要的角色。但科创型企业价值不确定性高、评估难度大,如何采用合适的方法对其评估成为亟需解决的难题。本文旨在寻找一种价值评估方法,适用于在快速变化和高度不确定的市场环境中运营的科创型企业。首先,本文对科创型企业的特点和价值评估难点进行了分析,并讨论了传统的价值评估方法——收益法、市场法和成本法应用于科创型企业的局限性。接着引入实物期权理论,针对科创型企业在无形资产、研究开发、产业特点、战略柔性等方面展现的期权属性,本文认为用实物期权法能够将这些期权特征纳入定价模型,更适合于科创型企业的价值评估。然后通过对三种实物期权模型的优缺点进行比较,认为Schwartz-Moon模型相较于Black-Scholes模型能考虑更多的企业和行业特征,相较于二项式模型操作更为简单高效,因此本文选取Schwartz-Moon模型作为科创型企业价值评估的基本模型。在对Schwartz-Moon模型进行构建的过程中,本文针对科创型企业的特征对原模型做出了一些修正。首先,针对部分科创型企业前期资本支出比率非常高,但后期会逐渐回归长期水平的特点,在原来三个随机变量的基础上加入了第四个随机变量——资本支出比率。然后,针对科创型企业具有高成长性、短期固定成本会随着企业扩张而迅速变化的特点,修改了原模型中对于固定成本的假设,将所有的经营成本假设为可变成本。最后,在参数估计上,本文基于评估非上市公司的视角,对原模型中涉及股价和分析师预测的参数进行了讨论和修正,增强了模型在资产评估实务中的可操作性。本文发现修正后的Schwartz-Moon模型依然存在一个问题,即该模型只能基于现有业务及其增长做出评估,没有将企业战略中正在布局但是尚未变现的业务包括在内,但是这部分业务可能存在着巨大的增长潜力。因此本文对修正的Schwartz-Moon模型进行扩展,采用二项式模型单独评估这部分战略期权价值作为补充。因为二项式模型可以考虑到项目发展过程中企业管理者多种可能的决策,将多种期权纳入评估中,增强评估的准确性。最后本文选取传音控股作为评估对象进行案例分析,将模型的评估结果与实际市场价值进行对比,论证了模型在科创型企业价值评估中的合理性。并且通过敏感性分析,发现了对企业价值评估有重要影响作用的指标。经过上述理论与案例研究,本文得出结论:一是Schwartz-Moon模型应用于科创型企业价值评估具有适用性,且评估结果具有合理性;二是在实际运用中,可以对Schwartz-Moon模型构建和参数估计进行优化,使其更契合于被评估企业的特性;三是Schwartz-Moon模型未能捕捉到战略期权价值,会造成价值低估,可以通过二项式模型进行补充和扩展;四是通过敏感性发现,初始预期收入增长率对科创型企业家只有显著的正向影响,初期和长期经营成本比率、长期资本支出比率、均值回归系数和收入因素风险溢价比率对科创型企业价值评估有显著的负向影响,在评估实物中需要更加注意这些参数的估计。本文对实物期权法在科创型企业价值评估中的应用进行了初步探索,对于完善我国企业价值评估体系,丰富实物期权理论的研究,推广Schwartz-Moon模型在科创型企业价值评估中的应用具有一定意义。

关键词： 企业价值评估   经济增加值   白酒行业  

摘要： 首先,本文简单介绍了文章的研究背景,关于企业估值的相关理论本文也展开了叙述,其次,文章中说明了常用的公司估值法和经济增加值估值法,并把它们进行对比分析,对目前整个白酒行业的情况进行分析,同时把影响整个白酒行业的评估法选择的相关因素也进行了分析。本文以白酒领域中的W公司为例,进一步对此进行分析。分析之后,本文表示用EVA估值法对W公司的企业内在价值进行评估最为适用。在评估W公司的过程中,本文选取了从2015年到2019年财务报表中的数据作为此次研究的基础,根据相关的公式模型,算出这段时间内W公司的EVA值等,同时,根据最近五年W公司财务报表显示的数据,对于企业未来的一些财务报表情况,做出相应的预测,之后,以此为基础,把未来几年的经济增加值的结果算出来。在已知的两阶段模型中,把前面计算出的未来的EVA值代入模型进行计算,用这种方法,最后得出W企业的评估结果。与此同时,文中也用到了自由现金流量法,用此方法预估W企业价值。两种方法分别得到一个估值结果,按照2019年12月01日-2020年1月31日的股票收盘价格,也可以得到一个企业价值,计算对应的误差率是多少,比较两种结果得出EVA法预估企业价值的时候,准确度更高一点,运用EVA估值法预估W企业价值时,总结出EVA企业价值评估方法的先进性。

关键词： 资产注入型定向增发   控制权   资产评估  

摘要： 随着我国资本市场的发展,定向增发作为具有多种优势的一种再融资工具广受上市公司青睐,上市公司实施定向增发进行再融资的热情也日益高涨。定向增发的目的有很多,除了融资目的,还有实现集团整体上市、公司间资产的置换和吸收优质资产等。定向增发的初衷是减少上市公司关联交易,提高资源配置效率,从而提升公司经营业绩。但是由于上市公司大多控制权与现金流权相分离,存在委托代理问题,实际控制人可能利用定向增发获取控制权独享利益,侵占广大投资者的利益,最终影响资本市场的良性发展。资产注入型定向增发既涉及增发股票定价又涉及注入资产的估值,其中资产评估值的公允性是判断实际控制人是否进行利益输送的关键标准,评估增值率能够反映资产价值的虚增程度,因此值得对其中的问题进行研究。本文以实际控制人的控制权特征为切入点,探究其对资产注入型定向增发中标的评估增值率的影响,并分析其中的问题。首先,本文梳理了终极控制权、评估增值率和定向增发三方面的国内外文献;其次,本文对相关概念和理论基础进行阐述,以厘清本文主要逻辑;再次,本文以2007年至2019年间我国沪深A股市场实施资产注入型非公开发行股票的公司作为研究范围,建立线性回归模型,分析包括实际控制人控制权比例、定增后控制权增加幅度、控制权复杂程度以及实际控制人性质在内的四项控制权特征对标的资产评估增值率的影响,主要结论为:实际控制人控制权比例与标的资产评估增值率呈倒U字型关系;实施定增后实际控制人控制权扩大,标的资产评估增值率降低;控制权复杂度越高,标的资产评估增值率越高;相较于民营企业,国有企业的标的资产评估增值率更低。最后,结合本文研究结论提出相关建议,为约束实际控制人的机会主义行为以及资本市场的进一步完善提供参考。