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关键词： 互联网企业   企业价值评估   价值链理论  

摘要： 互联网行业兴起于上个世纪九十年代,在将近三十年的发展之后,已经与人们的工作、生活以及娱乐密不可分。同时,互联网行业对于社会经济发展的影响力也在逐渐提升。随着互联网企业的发展壮大,互联网行业逐渐增加了收购兼并、投资和融资等业务的发生。不仅领先地位的互联网公司通过商业兼并及业务扩展来增加自己的市场份额,甚至新兴企业也在发生收购合并等业务。如何得出互联网企业的正确估值,为商业活动提供可靠的价值参考,是目前急需解决的问题。但是,因为价值来源的特殊性、互联网公司的特质性,运用传统评估方法无法得到合理、可靠的评估结果。本文首先归纳总结了国内外的文献,介绍相关理论与方法,其次根据互联网企业的特点确定了传统的评估方法。最后基于价值链理论构建价值修正模型:分析了对企业价值产生影响的财务及非财务因素,选取科学、合理、可持续的指标,进行权重分析和量化处理,由评估模型计算的修正系数对传统方法得出的基础评估值进行修正。在对互联网企业价值进行相关评估研究后,得出以下研究结论:(1)互联网企业价值评估方法选用收益法。(2)收益法需基于价值链理论构建评估体系和模糊综合评价模型进行修正。(3)基于价值链理论的评估方法较传统的评估方法更加具有灵活性。(4)以唯品会为例,通过与传统方法评估出来的价值进行比较,分析修正评估结果的合理性,得出了该评估方法具有更高的指导意义和应用前景的结论。本篇论文在未来可以得到进一步的研究和探讨:(1)需要制定一套更加科学合理的指标选取方法。(2)未来的研究可在如何避免权重确定和评分的主观性方面入手,提高互联网企业价值的评估客观性。

关键词： 成长期医药企业   价值评估   实物期权   非财务因素  

摘要： 2019年末,“新型冠状病毒肺炎”的爆发将人们的目光再次聚焦于医药行业。事实上,随着人口老龄化以及人们对医疗健康的日益关注,我国的医药行业正处于发展的黄金时期。如何准确评估医药企业的价值,已成为当前的一个重要研究课题。与此同时,对于成长期医药企业而言,其所处生命周期的阶段以及行业的特性决定了其特有的风险和价值特征,在运用传统价值评估方法对这类企业进行价值评估时可能无法准确评价其实际价值。在这种现状之下,本文构建了引入非财务因素的实物期权模型对成长期医药企业进行价值评估,通过理论与案例相结合的研究方法尝试构建出一个更为全面、完善的价值评估模型。本文首先以企业价值评估、企业生命周期和实物期权的相关理论为基础,对成长期医药企业的特点及价值评估难点进行了研究,进而分析了传统价值评估方法在对成长期医药企业进行价值评估时的不足,发现传统价值评估方法最大的问题在于无法评价这类企业的潜在价值;其次,本文针对传统价值评估方法的局限性,结合实物期权理论的特点,以实物期权法为基础对企业潜在价值进行评估;再次,考虑到医药企业中非财务因素是企业价值的重要影响因素,因此考虑利用层次分析法构建非财务指标评价体系,从而对企业的实物期权价值进行修正,得到企业最终的潜在价值;最后,本文以上市医药企业恒瑞医药为例进行案例研究,通过验证分析来证明模型的有效性。

关键词： 管理经济学   企业管理   实际作用   应用解析  

摘要： 企业管理工作开展时,为全面提升企业的管理工作水平,应当合理应用管理经济学,指导企业管理、推动企业发展、提高企业运营效益,为企业创造更多的经济效益.在具体应用时,企业管理人员需对交叉弹性、价格定位、生产函数关系进行明晰,为管理决策提供科学参考,保证企业管理工作开展的有效性与可靠性.本文就管理经济学在企业管理中的作用与应用进行分析探讨.

关键词： 评估行业   机构发展   战略  

摘要： 随着市场经济的发展,资产评估行业发展迅速。1989年我国第一例中外合资使用资产评估报告作为决策依据,至今资产评估机构已达4200多家。资产评估在国有资产管理、证券市场管理中发挥着重要的作用。在资产评估机构快速发展过程中,尚未系统研究过其发展战略,资产评估行业和机构的管理都处于探索中。目前资产评估行业存在较多的问题,资产评估机构平均规模偏小,很多机构资产评估师不足10人,业务收入不足百万。而与此相关的发展战略,亦是相当少的研究,大部分资产评估机构是没有明确的战略,只能是依据形势发展临时决定。这些都在很大程度上都影响了资产评估行业和机构的发展,资产评估机构发展战略急需进行研究,以指导机构健康快速发展。ZX资产评估有限公司原为DH会计师事务所评估部门,已经营资产评估业务近30年,拥有证券期货从业资格,拥有多家分支机构,在全国资产评估机构中排名24位,具有一定的代表性。ZX在发展中,也存在一些需要解决的问题。比如资产评估执业质量,有待提高,存在一些普遍性的问题,内部质量管理关系有待理顺。ZX设立有一些分支机构,但对分支机构的管理尚处于摸索阶段,存在较多问题,包括财务、人员、质量方面,管理都不够完善。ZX的法人治理机制也不够健全,没有完全按照公司法的规定运行,治理机构和运作程序也有待完善。本文以企业战略理论为基础,从四个部分对ZX进行分析。第一部分为业务外部环境分析,首先通过PEST模型,分别从政治环境、经济环境、社会环境、技术环境对业务所处的宏观环境进行分析;然后结合业务所处的市场环境,运用五力模型对业务所面临的行业环境进行分析。第二部分为业务内部环境分析。首先对ZX的发展现状进行介绍;其次是对其业务资源和能力进行分析。第三部分为业务的战略定位和目标。首先是运用SWOT分析模式,分析了ZX的优势、劣势、机遇、威胁四个方面,运用竞争矩阵分析模式,与各战略群组进行竞争分析;其次是分析各种战略的适用性,确定最佳战略,公司层战略为横向一体化,竞争战略为差异化;最后是明确战略的思路和目标,进行战略定位分析,做出愿景设计和使命陈述,分析业务组合规划,确定战略目标和战略重点。对定位定义为:作为根据DH会计集团的成员,ZX应该成为中国专注于为客户国企和上市公司等客户提供交易或财报目的的企业价值的企业评估服务的机构。确定目标为:充分把握行业快速发展的机遇,充分利用DH会计所的丰富资源,迅速做大规模,做成品牌资产评估机构,最终成为资产评估行业龙头。并将目标分阶段实施,讨论实现目标的方法。第四部分为业务战略的实施分析,该部分主要从业务流程、组织再造、人力资源三个方面详细介绍了ZX的具体战略实施。通过本文的研究,以期能够为ZX的发展提供参考意义以及能够为理论界有关资产评估机构的研究提供一定的参考价值。

关键词： 生物医药企业   价值评估   FCFF模型优化  

摘要： 近些年我国生物医药行业快速发展,在国家鼓励企业研发创新以及我国金融市场不断完善发展的外部环境下,一大批致力于创新药物研发的生物医药企业进入资本市场,推动了我国生物医药企业融资上市和并购交易进入高峰。面对生物医药企业特有的研发属性和价值构成特点,如何合理准确地评估生物医药企业价值,成为我国资本市场当下关注的热点问题。传统估值方法参考被评估企业历史销售数据以阶段增长模型来预测企业未来销售业绩变化状况,并以固定折现率对企业未来自由现金流量进行折现计算被评估企业价值,在实际估值过程中,受生物医药企业研发产品预期收益的不确定性影响,传统估值方法很难准确预测生物医药企业研发产品创造的预期潜在收益以及企业未来整体销售业绩的变化状况,另外,静态折现率思想也与生物医药企业不同成长阶段的风险收益特征不相匹配,导致估值结果与生物医药企业实际情况存在一定差异。本文研究目的是结合生物医药企业的特点和价值构成状况,对传统估值方法存在的上述问题进行优化,以解决传统估值方法在评估生物医药企业价值过程中存在的销售业绩预测不准确和静态折现率问题,给当下生物医药企业价值评估研究提供相关借鉴和参考。基于上述研究背景和研究目的,本文以生物医药企业价值评估为研究主题,在参考生物医药企业价值影响因素和价值评估方法相关文献,分析生物医药企业特点和价值构成状况的基础上,针对传统收益法FCFF估值模型在评估生物医药企业价值过程中存在的销售业绩预测不准确以及静态折现率问题进行了优化。一方面,针对传统收益法存在的销售业绩预测不准确问题,本文参考生物医药企业价值影响因素相关文献以及分析生物医药企业特点,充分考虑了生物医药企业预期销售业绩的各种影响因素,对传统收益法估值的销售业绩预测方法进行了精细化预测优化;另一方面,针对传统收益法在估值过程中存在的静态折现率问题,本文基于资本资产定价模型和企业生命周期理论对企业在未来各成长阶段所匹配的折现率进行动态化预测,以反映生物医药企业不同成长阶段面临的动态风险收益特征。文章最后以科创板生物医药企业微芯生物为例展开了估值研究,评估结果验证了基于收益法FCFF模型的生物医药企业价值评估优化方法具有一定的合理性和适用性。研究结果表明:本文优化后的收益法FCFF估值模型,相比传统收益法FCFF模型可以更加准确地预测生物医药企业研发产品创造的预期潜在收益以及未来整体销售业绩变化状况,更好地反映生物医药企业在不同成长阶段面临的动态风险收益特征,对生物医药企业以及其他行业的精细化估值研究具有一定的参考和借鉴意义。

摘要： 随着我国进入21世纪,我国经济由高速发展转变为高质量发展,我国经济发展之快离不开国家大大小小企业的共同努力,企业在我国经济发展中扮演着重要的角色,也为我国的经济发展增添了一份力量。但现阶段,我国企业在发展中会面临很多问题,其中财务会计问题在企业的众多问题之中占据着首要位置。众所周知,一个企业要想持续壮大,务必要有一条强大的资金链支撑,而当企业资产评估中财务会计出现问题时,企业的资金链也会随之受到影响,只有解决企业中存在的这一问题,企业才能在我国更加稳定的发展。为此,本文将对企业资产评估中财务会计问题的重要性以及怎样解决企业资产评估中财务会计问题做出论述。

关键词： 业绩承诺   并购绩效   资产评估机构声誉   上市公司   调节作用  

摘要： 近些年国内并购案例不断发生,不论是交易量还是交易规模都有较大提升。而在众多并购重组案例中存在突出问题就是信息不对称,引发了一些上市并购风险,给投资者带来了损失。我国证监会在2008年就并购重组管理和监督颁布了《上市公司重大资产重组管理办法》,在该办法中明确了“业绩承诺制度”。立足理论角度看,业绩承诺可以减少因信息不对称带来的风险,推动并购重组活动的顺利开展,也能够让企业双方保持良好的契约精神。从提出制度至今已经13年发展历史,虽然业绩承诺制度起到了一定抑制和约束风险作用,但是从实施现状看,与最初设计制度目标还相差甚远。随着国内并购活动的活跃发展,很多标的方为获得更高估值,会随意允诺业绩,还出现允诺过高无法实现的现象。而并购企方也因为标的公司没有完成绩效,影响了其商誉。对于上述问题不得不引起我们关注,业绩承诺如何影响上市企业绩效?标的企业偏激承诺是否会影响上市公司的并购绩效?这是本文研究的方向。并购交易活动中,中介机构发挥了重要作用,它可以对上市公司实施资产评估,发挥了重要作用。整体上看国内资产评估行业发展时间晚,体系尚不完善,资产评估存在较多问题,评估程度不规范,行业低价竞争问题突出。为此并购交易活动中如何选择评估中介机构,对此也值得研究和分析。当下国内资本市场存在较多不足,相关立法政策还没有健全,资产评估行业发展正停留在“摸着石头过河”的阶段。资产评估市场也存在评估程序不规范、评估缺少独立、不正当竞争的问题。对于委托企业而言,选择资产评估机构会产生一定的经济后果,这是重要的研究内容。在并购重组活动中,并购企业会借助资产评估机构对标的企业实施全面评估,而评估机构的信誉高低往往会影响到委托企业的决策。故此约束中介评估机构,保持其独立性对资产评估管理是至关重要的。并购活动中,资产评估机构的声誉在业绩承诺与并购绩效之间是否会起到作用,又会起到什么样作用,对于业绩承诺是否会有正面影响,对此需要深入分析。基于以上研究问题,本文研究调研了从2011年至2017年期间的沪深A股上市公司为案例,对其并购活动展开全面分析,讨论了业绩承诺与并购绩效之间的关系,还引入了中介变量因素,论证了中介机构声誉对二者的影响。本文研究思路是:其一,讨论并分析了并购交易活动中业绩承诺与企业绩效之间的关系,还引入了资产评估机构声誉作为中介变量。其二,针对案例公司的业绩承诺并购活动,讨论了业绩承诺、并购绩效、中介机构声誉之间的关系,以实证模型论证了研究假设。通过实证分析和理论分析,本文得出如下三点研究结论:首先,业绩补偿承诺促进了企业并购绩效。其次,参考刘建勇等（2019）衡量业绩承诺激进程度模型,进行了全面的实证分析,结果得出标的企业承诺业绩过度并偏离历史发展水平线的情况下,业绩承诺与并购绩效之间呈现负相关关系。进而得出理性的业绩承诺会促进并购交易,提升并购绩效。需要说明的是,这样的积极影响是在业绩承诺合理的情况下。最后,引入了资产评估机构声誉为中介变量,验证了该变量在业绩承诺与企业并购绩效之间起到的作用,最终得到“资产评估机构声誉越高,对业绩承诺促进并购绩效的强化影响就越突出”。同时研究还发现,在业绩承诺并购案例中,声誉越高的中介机构,可一定程度上弱化激进业绩承诺对并购绩效带来的负面影响。本文研究意义主要体现:前人们研究了业绩承诺与并购绩效的关系,从横向和纵向两个方面讨论了二者具有显著关系。但是从实际情况看,日常的并购交易活动不能太关注业绩承诺,需要根据实际情况做出理性承诺,最起码要符合历史发展水准。本文在前人研究的基础上增加了中介变量,即:资产评估机构声誉,它在业绩承诺与企业并购绩效之间会起到调节作用,这也是本文研究贡献体现和研究创新体现。本文拓展了有关并购绩效、业绩承诺的研究内容,也可以为后来的研究提供新思路。

关键词： 企业价值评估   收益法   FCFF模型   美团   电商企业  

摘要： 从20世纪90年代中国电子商务起步初期开始,到如今我国电商行业已经发展了近30年,电商企业的数量稳步增长、技术也日趋成熟,目前我国电商市场规模已接近37万亿,电商企业已超378万家。近年来,越来越多的传统企业为扩宽销路都开始尝试向线上电商化转型,主体消费者也渐渐向电商方面转移。然而,市场发展瞬息万变,越来越多的电商企业顺势上市,市场对电商企业股权价值评估的需求量越来越大。电商企业间的并购活动也愈发频繁,内外部投资者希望依据企业价值评估结果对电商企业做出更加合理有效的决策,这也对电商企业价值的评估过程提出了更为严格的要求。所以合理评估电商企业的价值对于稳定整个行业至关重要。美团股份有限公司（以下简称美团）作为电商企业中的佼佼者,合理评估其价值对类似电商企业的评估有很大的参考意义。基于此,本文以电商企业中的美团为例,探索更适合美团和类似电商企业的评估模型,希望能为类似企业价值评估提供意见参考。本文首先对美团所处行业——电商行业及电商企业价值的相关概念进行梳理,继而分析美团的企业特点及盈利模式,发现其收入对用户流量的依赖性很大。其次,分析传统的三大评估方法对于美团企业的适用性,选择运用收益法中的企业自由现金流量折现模型即FCFF模型（Free Cash Flow for the Firm）来评估美团的企业价值,而在运用该模型评估美团企业价值时,首先就要将营业收入预测准确。通过对现有资料的分析,本文认为近几年美团处于高速发展阶段,营业收入增速过快,而随着用户流量达到饱和,企业营业收入显然不会以这一速度永远增长下去,所以目前不能单纯地用趋势分析法来预测美团营业收入。基于此,本文从美团自身的盈利模式出发,建立了基于用户流量的营业收入影响因素分析模型,模型的原理是企业营业收入由用户创造,在预测期内,根据该模型,结合企业未来的发展规划可以得到每年营业收入的预测值。最后,运用销售收入百分比法预测企业自由现金流量折现模型需要的其他参数,根据FCFF模型公式对美团的企业整体价值进行评估,将评估结果与评估基准日前一个月美团的日收盘价均值进行对比分析,以说明该方法对于美团企业价值评估的适用性,并分析了其存在的不足,提出了本文的研究展望。

关键词： 模糊实物期权法   企业价值评估   科创板企业  

摘要： 2018年4月底,香港证券交易所修订了新的上市规则,允许未盈利生物科技公司上市,而我国大陆地区随着科创板的设立,未盈利的生物医药企业可以通过第五套上市规则进行申请上市。科创板旨在增强市场对新兴企业的开放性,为符合条件的科技创新企业提供直接融资平台,并率先实行注册制,与其他板块的制度安排存在差异。由于科学技术的发展,以及受到新冠疫情的影响,生物医药领域得到了公众的关注,由于多种因素的影响,资本市场越来越关注生物医药领域的投资,从投资者、企业经营者角度来看,对生物医药企业进行合理的价值评估可以为投资、经营、管理决策提供依据。然而,由于未盈利的生物医药企业具有研发投入高、经营风险大等特征,传统企业价值评估的方法可能无法精准评估这类企业的价值,根据实际情况的需要,企业价值评估方法需要进一步完善。本文以企业价值评估理论为基础,选取科创板第一家未盈利企业上市的泽璟制药为案例。首先,基于科创板的制度安排,分析未盈利企业的特点及其价值来源,比较各类评估方法的适用性,说明模糊实物期权法的优势所在。其次,通过分析影响泽璟制药企业价值的因素,计算企业资产的现有价值,并基于梯形模糊数的实物期权法计算得到企业的潜在期权价值。最后,通过前面的计算得到企业的整体价值,并进行合理性分析。通过这次的评估发现,泽璟制药具有较强的核心竞争能力,未来扭亏为盈可能性较大。并得出以下结论:不改进传统的评估方法就很难准确评估科创板未盈利企业的企业价值;实物期权法在评估该类企业时可以量化潜在价值,考虑更加全面;模糊实物期权法进行模糊处理,使得结果更加合理,为决策提供有效参考。希望这次的研究对科创板未盈利企业的价值合理评估进行有益的探索。

关键词： 生物医药企业   企业价值评估   实物期权模型  

摘要： 生物医药产业隶属于科创板生物产业的明细主题，并且该明细主题当前的上市企业数量最多。随着科创型生物医药企业可持续性地健康发展，对生物生物医药企业进行价值评估逐渐成为市场关注重点。研究医药上市公司的价值要在分析企业特点、价值影响因素与发展前景的基础上，判断其价值构成，并选择合适的方法对其价值进行评估。另外，生物医药企业在不同的生命周期阶段估值需求存在差异，价值构成也随着企业的经营发展阶段发生变化。　　处于成长期的医药企业的估值主要用于企业获取外部融资、增强企业自身价值管理理念。公司价值通常由两部分构成，即现有资产价值与潜在资产价值。基于现金流组合法判断XX生物医药企业当前发展正处于成长期，表现为主营业务相对单一但具有较强的市场竞争力，具有持续的价值创造能力，直接影响企业盈利水平。另外，企业当前有多条创新药研发管线，研发中心与创新药生产基地也在建设当中，具有良好的潜在获利能力。企业的研发与投资项目可视作看涨期权，未来将会给企业带来收益，但当前价值无法直接反映在企业的盈利状况中。基于对XX生物医药企业价值构成的分析，本文的评估过程如下：首先，使用企业自由现金流折现模型（FCFF模型）评估现有资产价值。考虑到企业公开披露的历史数据有限，引入灰色预测模型对企业在评估基准日以后未来五年的营业收入进行预测，基于预测得到的营业收入计算未来各期的自由现金流，并将其按照加权平均资本成本折现到评估基准日，得到对公司现有资产价值的评估。其次，使用实物期权模型（B-S模型）计算企业实物期权的价值，即潜在资产价值。最后，将FCFF模型与B-S模型评估结果加总得到企业整体价值。　　根据XX生物医药企业的具体情况，计算其未来现金流的折现值与其期权价值。其中，使用FCFF模型计算得到的XX生物医药企业在评估基准日，即2019年12月31日的每股价值为15.72元，低于评估基准日的股票收盘价，偏差为11.88%;利用B-S模型计算得到的股价估值为16.95元，仅低于市场价0.89元/股，偏差为4.99%。由于收益法评估没有考虑到实物期权为企业带来的潜在价值，评估结果低于股票的市场价格;考虑了企业期权价值后，股价的估值更接近其市场价格。这说明实物期权法在生物医药企业价值评估中具有较好的适用性，对企业价值管理与投资者决策都具有一定的参考价值。