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关键词： 绿色转型   价值评估   分部估值法   正常化估值法   实物期权法  

摘要： “碳中和”目标下,新能源加速替代传统能源,能源增量也向新能源倾斜。在这种背景下,传统能源行业的增长空间被不断挤压,未来或将面临着巨大的考验。为此,传统能源企业纷纷寻求绿色转型之路,拓展全新的业务,以期提升企业价值创造的能力。但是,由于新能源行业的特征与传统能源行业截然不同,绿色转型的传统能源企业的价值影响因素更加多元化和复杂化。为此,深入研究绿色转型的传统能源企业的价值评估就显得尤为重要。本文以绿色转型的传统能源企业作为研究对象,深入地对传统能源业务和新能源业务的价值特征进行分析和探讨,采用分部估值法将正常化估值理论和实物期权法理论纳入估值模型,并进一步应用于绿色转型的传统能源企业的价值评估中,基于分部估值法对该类企业的价值评估作出了进一步的延申。本文通过对案例企业华阳股份的研究分析得出,构建的以正常化估值和实物期权法为主题的分部估值法模型能够较好地体现出绿色转型的传统能源企业的价值。传统能源行业的绿色转型目前仍处于萌芽阶段,本文的研究可以为我国传统能源行业的绿色转型工作提供理论支持。此外,本文的研究可以给传统能源企业的管理层在进行绿色转型决策时提供一个具有现实意义的参考,也可以加强投资者对绿色转型的传统能源企业价值的认知。

关键词： 改进FCFF模型   通信设备企业   价值评估   烽火通信  

摘要： 在推进经济高质量发展的大背景下,构建现代化产业体系是必然选择,而通信设备企业在现代化产业体系建设中具有支撑性作用。随着通信设备行业的不断发展,企业频繁进行内外部资本活动,对内部经营管理也在不断提出更高的要求,因此科学合理地评估通信设备企业价值显得尤为必要。本文通过梳理通信设备企业价值研究现状与当前通信设备企业价值评估需求,剖析了通信设备企业的价值特点及价值影响因素,以FCFF模型为基础,引入平衡计分卡和层次分析法量化非财务因素调整系数,搭建了财务因素与非财务因素双轨驱动的企业价值评估体系,并以烽火通信作为案例进行评估,旨在为通信设备企业价值评估提供参考。通过分析得出的结论如下:第一,通信设备企业具有市场需求多变、客户粘性大、产品更新快、产品质量要求高、技术演进快、人才依赖性强等非财务方面的价值特点。第二,利用平衡计分卡和层次分析法将定性的价值特点量化为非财务因素调整系数,以此修正FCFF模型的评估值,可以弥补FCFF模型只涵盖财务价值的缺点。通过烽火通信案例评估研究可知改进FCFF模型更适用于通信设备企业价值评估,评估值更能科学合理地反映市场预期。第三,通过烽火通信案例评估研究,可知非财务因素对通信设备企业价值的影响程度达16.7%。非财务因素的有效管理对于企业价值管理来说意义重大,根据价值驱动因素对企业价值的影响程度可以明确企业价值管理的方向。

关键词： 生物医药企业   科创板   价值评估   FCFF-BS模型  

摘要： 中国医药行业经济发展持续增长,在国民经济中的地位也在不断提升。同时,自2019年12月至今,因为新型冠状病毒肺炎疫情的爆发,行业恢复生产延迟、交通和运输无法恢复正常、医院非疫情相关药品下降等原因给生物医药行业带来了很大的不利影响。但是在长期看来,在我国人民生活的水平不断提升、群众的健康保护意识逐渐增强等因素的驱动下,国内生物医药行业发展趋势依然向好,生物医药企业仍具有较大成长空间。科创板设立后,越来越多的生物医药企业在此板块上市,同时越来越多的人开始对生物医药企业的估值进行研究,社会上的公司的经营者也急切的希望有人研究出一种对科创板生物医药企业估值准确的评估方法。加诸科创板2019年6月13日成立,科创板设立时间较短,在科创板上市的众多企业中,生物医药企业占的比重是相对很大的,在行业中也是具有一定的自身的特征的。通过分析科创板上市企业的特征和生物医药企业的较大不确定性等特征,综上分析,我们发现三种基本评估方法(成本法、收益法、市场法)在此类企业的单独应用都是具有一定局限性的,在此基础上,研究学者们针对此类企业的独特性进行了详细的研究和分析,发现科创板生物医药企业的研究未来式具有很大的研究价值的,因此学者们开始进一步探索能更好适用于此类企业的估值方法。在此基础上,本文构建了一种新的组合估值模型,并验证估值模型的有效性,期望能探索出一种在此类企业评估具有合理性的估值方法。通过对科创板板块以及科创板生物医药企业的分析,整理出此类企业自身所存在的独特性,并总结了三种基本评估方法的应用条件和方法所适用的范围,与此同时,并介绍了实物期权法以及常用的估值方法在生物医药企业价值评估中存在的局限性和实物期权模型的适用性。为此,本文通过将企业价值按来源划分为企业现有价值与企业潜在价值两部分,对企业两个部分的价值进行分析,使用不同的评估方法,并对两种方法分别进行修正,得到一种修正后的组合模型,然后验证模型的有效性。首先,对于企业的现有价值,本文分析价值的特征后选择FCFF模型对此部分价值进行估值,并对构建模型中的参数进行修正,即对估值模型中的营业收入进行修正,在模型中加入药物的生命周期理论和5P估值法,是模型估值后的结果更加准确;在潜在价值的估值方法选择中,首先分析企业在研发的项目,根据项目研究目前所处的阶段进行价值选择,确定可使用BS模型评估的在研发项目,其次,对BS模型的参数也进行了修正,使用模糊数学对模型的参数进行模糊化处理,对案例公司的潜在价值进行估值,验证模型的合理性。通过上述模型的构建,并对组合模型进行修正后,使用修正后的组合估值模型对所选取案例公司上海复旦张江进行企业价值评估,对模型应用的过程和估值所得结果进行分析,并对构建模型的有效性采用了敏感性分析法,证实了组合评估模型的有效性。本文的主要结论有:(1)基于构建的组合评估模型并进行修正后在科创板生物医药企业价值评估中具有可行性。本文以复旦张江为例来对模型进行测算,评估结果的误差与实际值的误差率的绝对值为15.92%,证实了所提模型的有效性。(2)科创板企业的价值存在被资本市场高估的嫌疑。本文通过研究对比,发现使用修正后实物期权法的组合评估模型得到的结果小于企业的实际市价,而出现这样的结果很可能是由于企业的市场价值被高估。(3)通过敏感性分析可得知,修正后组合估值模型中对估值的结果有较大影响的因素有企业加权资本成本、渗透率、利润率以及市场份额占有率等。

关键词： 并购   企业价值   评估方法  

摘要： 随着我国经济的不断发展，资本市场中企业并购现象在逐年上升。对并购过程中目标企业的价值进行评估是并购过程中一个很重要的环节。目前，在企业价值评估中主要运用的评估方法有收益法、资产基础法和市场法。不同的评估方法有不同的适用情况，以及不同的评估参数，最后得到不同的评估结果。因此，在并购过程中，选择何种评估方法对目标企业进行估值是迫切需要解决的问题。文章通过对A股上市公司2012-2021年的并购交易中选择的评估方法进行分析，并分析了不同的评估方法在不同行业中的适用性，在此基础上对这些评估方法未来的应用趋势进行了展望分析。

关键词： 二叉树期权定价模型   企业价值评估   科大讯飞  

摘要： 当前,随着人工智能逐渐与各个产业相融合,其重要程度愈发明显,《2020年国务院政府工作报告》将人工智能纳入新型基础设施建设中,引发社会关注。在国家产业政策的支持和投资者的追捧下,资本市场人工智能板块的投融资活动、并购重组活动越来越多,市场对企业价值的评估需求也逐渐增加。对人工智能企业的价值进行合理评估,有助于给予市场投资者清晰的认识,避免其盲目投资,也能作为同行业公司进行企业价值评估时的参考。基于科大讯飞股份有限公司在人工智能领域的代表性地位,论文采用案例分析法,选择科大讯飞作为评估对象进行研究。本文查阅了国内外相关文献资料,梳理了企业价值评估理论,对高新技术企业价值评估和实物期权法的使用进行了研究,归纳了评估方法的使用条件和优缺点,赞成将未来收益转化为价值的思路,指出传统评估法将企业经营管理看作静态过程,无法量化发展不确定性对企业价值的影响,故选择在现金流折现的基础上,采用二叉树期权定价模型进行研究。在模型的构建上,本文首先以营业收入为切入点,逐步构建企业自由现金流二叉树;然后,将现金流折现来构建企业价值二叉树;最后,考虑到放弃期权情况,构建包含放弃期权价值的企业价值二叉树。在经过模型的应用分析后,本文使用PEG评估法判断出案例企业当前市值被高估,而评估所得企业价值低于企业市值,间接验证了评估结果的合理性。通过研究,本文认为:第一,二叉树模型比传统评估法更适合对人工智能行业处于成长期的企业进行估值;第二,二叉树模型实用性强,评估结果接近企业真实价值。

关键词： 短视频   企业价值评估   用户资源   梅特卡夫法则   实物期权模型  

摘要： 随着移动互联网的普及以及智能设备和移动基建等关键领域的逐步发展,移动短视频直播平台这类信息全面又极富创造力的社区型平台日渐流行。自2016年底进入主动运营时代至今,移动短视频直播平台已经经历了5年的快速增长期,而随着用户数的不断交叉增长,行业内企业间的竞争也日趋激烈。虽然目前业内仅一家上市公司,但随着行业竞争的进一步加剧,企业的上市、并购需求都将大大增加,这必然需要有合适的评估模型来对移动短视频直播平台企业进行合理的评估。然而,目前国内对移动短视频直播平台企业估值模型研究甚少、大多仅停留在对其商业模式和盈利模式的分析上。因此,本文旨在基于现有研究的基础上构建较为科学合理的移动短视频直播平台企业估值模型。本文首先收集文献对移动短视频直播平台企业的概念进行了界定。其次详细分析了短视频直播平台企业的九大特性,并依据特性对常见的互联网企业价值评估方法的适用性进行了逐一分析。经分析得出单一的评估方法存在较大的局限性,而梅特卡夫定律和实物期权法恰能互补,可以对移动短视频直播平台企业进行有效估值。最后,引入行业业务特征参数构造出用户价值角度实物期权模型进行估值。在考虑了用户资源价值以及发展不确定性的同时,也修正了未体现在历史业绩中的企业经营策略、模式、内容生态建设成果等因素对未来潜在盈利能力的影响。本文选取的评估案例为快手科技公司,通过使用本文构建的用户价值角度实物期权法和未改进的实物期权法分别对案例企业进行估值,并与评估基准日市值进行比较,发现本文构建的模型估值误差仅为6.4%,而未改进的实物期权模型评估值与市值相差极大。因此本文构建的估值模型在短视频直播平台企业价值评估中具有一定的合理性。

关键词： 在线视频企业   企业价值评估   CVBC估值模型   Bass扩散模型  

摘要： 互联网行业在中国经历了快速发展。第48次《中国互联网络发展状况统计报告》显示,国内的互联网用户数将近十亿,在线视频行业市场规模已超百亿。对在线视频企业进行科学合理的价值评估,能够为企业融资、上市、并购重组等资本行为提供一定的参考,促进行业的良性发展。目前国内在线视频企业处于亏损状态,上市数量少,并且企业资产以无形资产为主,这使得传统评估方法的运用受到限制。如何选择恰当合理的评估方法对企业进行估值,成为行业重点关注和亟待解决的问题。基于上述背景,本文对在线视频企业进行估值研究,期望能探寻一个更具有普适性的框架,为在线视频企业的价值评估提供参考。本文的研究思路包括以下五个部分。首先,本文通过梳理国内外学者的研究成果得出,用户价值与互联网企业价值存在关联,用户价值法已被广泛运用于估值研究中。然后,本文界定在线视频企业,分析在线视频企业的盈利模式,剖析企业的价值来源,探讨估值影响因素及估值难点。通过该部分研究,本文理清了用户因素作用在线视频企业价值的路径,有利于接下来研究的展开。其次,本文梳理并比较三种用户价值法,选定CVBC模型用于企业估值;梳理并比较三种创新扩散模型,选定Bass扩散模型用于用户数量的预测。接着,本文针对在线视频企业,分析CVBC估值模型和Bass扩散模型的适用性。由于在线视频企业不满足初始模型的部分前提条件,本文改进模型参数的确定方法,提出改进的CVBC估值模型。最后,本文结合爱奇艺公司进行实证研究。本文运用改进的Bass扩散模型确定CVBC估值模型中的用户数量这一参数,并确定单位用户价值贡献、新增用户成本和折现率等参数。基于这些参数,本文求得爱奇艺在评估基准日的企业价值。基于原始模型计算出的爱奇艺股价大幅度偏离股价波动范围,而基于改进的估值模型计算出的股价处于波动范围内,估值结果具备合理性,改进的估值模型更适用于在线视频企业价值评估。通过研究,本文得出三个研究结论。第一,与传统评估方法相比,改进的CVBC估值模型更契合在线视频行业的特点,更适用于在线视频企业价值评估。改进的CVBC估值模型从用户价值的视角出发,避开了传统评估方法的缺陷,给资产评估实践提供了参考。第二,在评估在线视频企业价值的过程中,除了要关注企业披露的财务报表数据,也要关注非报表数据,如用户数量、用户留存率等。这些数据会在很大程度上影响企业价值。第三,估值研究时要注意模型运用的前提条件。相比于原始模型,改进的估值模型结合在线视频企业的特点对参数附加约束,从而使得估值结果更贴近市场认知。

关键词： 改进的剩余收益法   实物期权法   动力锂电池企业价值   宁德时代  

摘要： 近年来在倡导绿色环保、低碳发展的背景下,新能源汽车行业得到前所未有的关注和政策扶持,与其相配套的核心部件新能源动力电池也迎来了新的行业发展机遇;本文旨在找到适用于于动力锂电池企业的价值评估新路径,以满足日益增长的动力锂电池企业估值需求。本文首先梳理前人研究,确定了研究的可能性。接着本文对我国动力锂电池行业现状和未来发展进行分析,并总结出此类企业价值评估的特点;根据动力锂电池企业的估值情况选取了现时价值+潜在价值的评估思路,运用改进的剩余收益和实物期权的组合模型对企业价值进行评估。本文在对剩余收益法改进方面,首先引入多阶段剩余收益模型,其次引入市净率对持续经营价值进行计算,最后引入管理用杜邦分析体系对可预测期价值进行计算。本文还将使用实物期权法计算企业内存在的潜在价值,区别于将整个企业看作实物期权,本文将企业内正在投资但尚未投产的项目作为实物期权,计算其价值作为改进剩余收益模型外企业价值的补充。本文最后选取动力锂电池行业的龙头企业——宁德时代作为案例验证本文模型,并与企业评估基准日的市值进行比较。最终结果表明改进的剩余收益和实物期权的组合模型能准确合理地对动力锂电池企业价值进行评估

关键词： 科创板   医药生物企业   企业价值评估   君实生物  

摘要： 近年来,我国愈发重视战略性新兴产业以及技术产业比如生物医药等产业的发展,并采取许多举措为其发展提供了充足支持,设立科创板便是其中之一。科创板新规提出,亏损医药生物企业也可以上市。在放开制度后,医药生物板块获得了极大发展,这也吸引了资本市场的目光。而不论是管理者还是投资者,其在进行相应决策时,都必须围绕亏损医药生物企业,做好对其的估值工作,确保估值足够合理。此次研究的研究意义在于:第一,可借助此模式来评估亏损医药生物企业的价值,然后为企业上市估值提供相应参考。第二,投资者可借助此模式来了解这类企业的实际价值,如此其在进行投资决策时,决策的科学性也才能够得到保障。第三,此次研究也令亏损医药生物企业估值理论得到进一步丰富,促进了资产评估业务的进一步发展。但是传统的市场法估值模式存在不足。本文对传统市场法关键步骤进行优化,同时选择君实生物作为研究案例,通过对其进行估值来对优化后的市场法进行检验,判断其是否具备有效性,是否适用。通过研究,本文发现:第一,从我国医药生物企业视角来看,企业价值受到其研发投入的显著影响。第二,针对目前传统市场法,必须通过定性与定量相结合的方式来分析企业主营范围与行业情况等;第三,研发投入对企业价值的影响存在滞后性,且滞后期为一年,因此使用当期的企业市值与上一期的研发投入对价值比率进行调整。最后,本文针对发现的问题,基于以上的研究结论,提出了以下的建议与对策:第一,重视和推动市场法评估理论的研究,不断优化传统市场法以增强其适用性;第二,借鉴境外成熟资本市场的已有经验来为科创板估值理论研究等提供参考,第三,对如何应用好优化后市场法进行探索;第四,限制科创板企业上市初期的情绪炒作以保障投资者利益及企业的平稳发展;第五,扶持更多优质高科技企业在科创板上市,保障市场中的优质标的数量充足,有利于市场和企业的共同发展。