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关键词： 高新技术企业   企业价值评估   FCFF模型   价值驱动因素  

摘要： 科技兴则国家兴,科技强则国家强。我国已进入高质量发展阶段,“十四五”规划明确提出创新驱动发展,强化企业的创新主体地位。高新技术企业逐步成为发挥国家创新力量的生力军,不仅成为国家经济价值的创富源泉,更是经济增长的源泉动力。随着5G、人工智能、大数据等技术火热发展,各国纷纷从顶层政策上扶持新兴产业和高新企业,科技创新成为经济发展的新兴基石,更是国家实力的关键支撑。2019年科创板问世,2021年北京证券交易所正式成立,高新技术企业的融资、并购、重组、股权交易、产权交易越来越频繁,高新技术企业价值评估的重要性和急迫性也日益突显。高新技术企业具有无形资产占比高、知识智力密集、高风险高收益等特征,科学评估其企业价值,成为工商管理领域的前沿问题和热点问题。H公司是我国光纤光缆行业龙头公司,2003年上市,名列中国企业500强,中国民企100强,在当下国家鼓励“硬科技”创新的背景下,具有较强的研究价值和意义。本文以高新技术企业价值评估为研究切入点,以H公司作为研究对象,采用文献研究法、定性定量结合法、案例分析法、对比分析法,结合高新技术企业的特性、价值特征、生命周期等多维因素综合研判。首先对国内外学者的研究脉络和成果进行分析,接着系统梳理高新技术企业的经营特点、评估特点、评估难点、评估方法及适用性,案例部分主要从宏观经营环境、行业经济特征、发展阶段、研发投入、人力资源、公司战略、竞争格局、经营特性、财务特征等多个角度进行H公司价值评估的基础分析,并对采用基于自由现金流方法的FCFF模型的评估适用性及优势进行研判,提供评估依据。然后通过FCFF模型来计算和评估企业的价值,反映H公司持续获得未来现金流的能力,以及公司盈利能力的持续时间、未来的经营趋势、发展前景,并通过评估结果挖掘公司价值创造存在的问题,提出价值提升的对策建议,为国内的其他高新技术企业提供借鉴和参考。认识价值也是很多经营管理活动的出发点和落脚点,本文也为探索高新技术企业评估理论在实践中的运用提供了案例支持,尤其是高新技术企业价值评估方法的现实适用情形,丰富了高新技术企业价值评估理论体系。

关键词： “互联网+”   生命周期   DEVA模型   修正的DEVA模型   企业估值  

摘要： 伴随着创新驱动发展的政策,李克强总理在十二届三中全会上提出“互联网+”概念,随即国内企业掀起“互联网+”的浪潮。医疗行业作为民生项目的重要组成部分,再加上消费者对于全生命周期健康管理的迫切需求,“互联网+医疗”企业的出现引起了社会各界的关注,引来资本聚拢,因而相关企业估价甚高。但是发展至今,时有“互联网+医疗”企业却因连年亏损宣布关停服务,与高额市值相矛盾。所以探讨如何正确对“互联网+医疗”企业进行价值评估,无论是在促进估值理论发展,拓宽同类型企业价值的研究思路,还是丰富实务界的应用都具有重要意义。本文使用文献研究法、案例研究法、比较分析法,通过国内外文献梳理,发现目前大部分学者对“互联网+”企业的价值评估研究仍以传统方法为主,不具备全局性。鉴于此,本文从生命周期理论入手,希望将企业的生命周期与估值模型相结合,从而建立起系统的价值评估体系。在此基础上,本文详细分析“互联网+医疗”企业四个发展阶段的财务、经营、研发等特点,对每个阶段提出与该阶段特征相契合的估值方法。最后选取“互联网+医疗”行业中的代表性企业—P公司为案例研究对象,在发现使用现金流折现模型无法对其估值的基础后,通过现金流量和销售收入曲线,判定其为成长期企业,分别采用传统DEVA模型和修正的DEVA模型进行估值,并进行估值结果的对比分析。通过研究,本文得出以下结论:(1)传统估值方法对“互联网+”企业估值具有一定局限性,使用传统估值方法时需要考虑其适用范围。(2)“互联网+医疗”企业估值可结合生命周期理论,建立系统的估值体系,具体是初创期适合实物期权法,成长期适合修正后的DEVA估值模型,成熟期适合EVA二阶段估值法,衰退期适合资产清算法。(3)通过对修正后DEVA估值以及其他传统估值方法对比,发现修正后的DEVA估值法有更合理的价值反馈。(4)修正后的DEVA估值模型强调了用户价值,可适用于其他以用户价值为基础的企业进行价值评估。

摘要： 国际评估准则理事会(IVSC)于2021年下半年正式对外发布《国际评估准则(2022年1月31日生效)》。经国际评估准则理事会授权,中国资产评估协会开展了中文版翻译工作,并于近日完成出版发行工作。《国际评估准则》是国际评估准则理事会的标志性出版物,自发布以来,在推进世界范围内评估理论与实践的交流、促进评估准则国际趋同、提升评估专业在金融体系中的作用等方面发挥了积极作用。

关键词： 房地产评估   房地产交易   房地产经济  

摘要： 房地产评估涉及房地产租赁、房地产投资、房地产抵押等房地产交易，房地产开发商越来越多，房地产交易日益频繁。在这种背景下，房地产评估越来越受到人们的重视，房地产评估结果成为房地产交易最重要的依据。目前，已有700多万人从事房地产评估工作。文章分析房地产评估行业存在的问题，包括法律法规体系建设不完善、房地产评估产业监管力度有待加大等，然后在此基础上提出建立健全房地产评估相关法制体系、强化对房地产评估产业的监管、提高从业人员的整体素质等房地产评估问题的对策，以供参考。

关键词： 光伏行业   价值评估   经济增加值法   Black-Scholes模型   隆基股份  

摘要： 近年来,随着温室效应不断加剧,环境逐渐恶化。环境、气候、能源、经济等连锁问题开始不断凸显,加大发展清洁能源的力度成为各国政府所重视的问题。在此情况下,中央提出了“2030碳达峰,2060碳中和”的目标,开始对清洁能源行业政策倾斜,大力扶持。目前我国的碳排放量主要产生于发电和工业部分,为了减少碳排放量,太阳能和风能等清洁能源被广泛使用,因此光伏等清洁能源相关行业拥有巨大的发展潜力,准确评估光伏企业的价值变得愈发重要。基于以上政策背景,本文旨在研究光伏行业企业的价值评估。目前,光伏企业的价值评估框架还未形成统一结论。其中已有的评估案例较少,而且研究过程存在大量预测值,依据也比较片面。评估企业价值时,往往只考虑了企业现有财务数据可以计算的显性价值,没有考虑企业柔性管理等所产生的隐性价值,所以评估出来的光伏企业的价值存在有较大的误差,而这会对预期使用者的结论产生影响。为了减少价值评估的误差,更为准确评估光伏企业的价值,本文以光伏行业的龙头企业隆基股份为例,结合经济增加值法和实物期权法,评估隆基股份真实的价值,探究适合光伏行业企业价值评估的模型。本文首先梳理了企业价值评估领域的发展历程,重点对经济增加值法和实物期权法进行了介绍。随后按照光伏行业企业的特点,比较价值评估领域的各种模型,选取了适合对隆基股份价值评估的模型。接着对光伏行业政策、产业链、发展状况、估值情况等相关背景进行了介绍,并着重介绍了本文目标案例隆基股份的基本情况。按照行业发展趋势,基于现实情况,在自由现金流折现法和经济增加值法中选用经济增加值法评估隆基股份显性价值,利用实物期权法中B-S模型计算企业的隐性价值,并对评估进行总结。最后,基于隆基股份2020年12月31日的市价,比较不同方法下隆基股份价值差异率。研究结果表明,采用结合经济增加值法和实物期权法的模型评估光伏企业相对于传统估值方法具有一定的优越性,能够比较准确地反映隆基股份的整体价值。本文的创新点在于:一方面在对光伏企业价值评估时不仅考虑到了企业的显性价值,还将企业的隐性价值列入评估范围之内,使评估结果更加的完整准确;另一方面,使光伏企业产生的节能收益实现了可量化。

关键词： 扎根理论   评估机构   独立性水平   层次分析法   熵权法  

摘要： 国有企业股份制改革以来,中国资产评估行业以惊人的速度蓬勃发展。目前个别评估机构为了满足自身经济利益,不吝违反独立性原则提供虚假的评估报告,引发了公众对评估行业独立性的怀疑。在此背景下,系统识别资产评估机构评估独立性的影响因素及其测度方法具有重要的现实指导意义。本文遵循“文献评述和理论基础分析—现状及问题分析—扎根访谈分析—测度体系构建—案例分析—结论和建议”的研究逻辑,综合采用扎根理论方法、层次分析法和熵权法等研究方法系统研究了我国评估机构独立性测度问题。本文研究目的是基于扎根访谈方法提炼影响资产评估机构独立性的核心因素,并设计评估机构独立性测度的量化体系,进而通过案例分析验证其适用性。本文核心内容包括四个组成部分,第一部分是1～2章,该部分从不同维度梳理了关于评估机构独立性的国内外文献,并从委托代理理论、信息不对称理论和扎根理论角度分析了本文的研究基础。第二部分是本文第3章,该部分研究了评估机构独立性的相关政策、现状以及评估机构独立性测度的现状和问题。第三部分是本文4～5章,该部分是本文的核心。本部分首先基于扎根理论进行了大量访谈并对访谈资料进行了三级编码进而提炼出评估机构独立性影响因素的理论模型。在此基础上,本部分设计了评估机构独立性测度框架,包括指标体系、赋权方法和评价标准。最后,本部分以Z机构为例对评估机构独立性测度框架进行了案例分析,并分析了该评估框架的适用性。第四部分为本文第6章,该部分系统总结全文内容和研究结论,并从如何提升评估机构独立性和如何提高评估机构独立性测度科学性角度提出相关建议。本文的主要结论如下:第一,根据扎根理论的研究过程,本文发现评估条件、市场需求、监管水平是影响评估机构独立性的三大核心因素。第二,在扎根理论研究基础上,结合层次分析法和熵权法综合确定各个因素的权重,可知经济利益、外部压力和外部监管对评估机构独立性的影响较明显。第三,本文设计的包含指标体系、权重设计和评价标准在内的评估机构独立性测度框架对量化独立性具有推广适用性。第四,根据案例分析中指标权重分布情况,本文认为通过减少委托方和行政干预、提升评估人员的职业道德素养和加大监管力度等措施可以提高评估机构独立性水平。本文创新之处在于将扎根理论方法应用到评估机构独立性测度的问题研究中,并设计出涵盖指标体系、赋权方法和评价标准在内的评估机构独立性量化评估框架,该测度框架具有较高的推广适用性。

关键词： 企业价值评估   评估方法   物业行业   投资者  

摘要： 随着我国城镇化的推进、现代服务业的转型升级以及居民消费水平的提高,物业行业开始飞速发展,各物业公司抓住融资机会纷纷登陆股票市场,使得物业板块持续扩大。截止2020年12月,港股上市的物业管理公司总市值达到5636亿港元,较年初增长1203%,A股上市的物业管理公司总市值达353亿元人民币,较年初增长21%。物业板块的扩张吸引了众多投资者的关注,据统计,截至2020年4月28日,物业行业的核心股加权平均股价为每股21.93元,创造了此前平均加权股价的最高值。2020年N物业公司的股票年均换手率高达5.43%,在A股物业板块的活跃度排名靠前。因此,为了帮助N物业公司稳固现有投资者并吸引潜在投资者,有必要从投资者的角度对N物业公司的企业价值进行研究与分析。由于影响企业价值的因素有多种,但最直接的影响因素是企业价值评估方法,所以本文主要围绕企业价值评估方法的选择展开研究。首先,本文系统的阐述了企业价值评估方法,并分析了企业价值评估方法的选择标准;其次,本文对N物业公司的现状、历史股价走势与投资者投资现状进行分析,通过分析发现N物业公司存在稳定的投资者较少,历史股价走势与经营业绩不匹配,不同投资者对N物业公司企业价值的认识存在差异等问题,从而引出对N物业公司进行企业价值评估以及评估方法选择的必要性;接下来本文根据评估目的、物业行业特征、企业生命周期特征以及评估方法适用性对适合N物业公司的评估方法进行了初步选择;最后,本文重点计算了市场法、收益法、经济增加值法下N物业公司的企业价值,验证并分析评估结果,得出了最终结论。通过研究发现,在对N物业公司进行价值评估时市盈率指标与现金流量折现模型可以同时使用,这两种方法不仅适合N物业公司的经营现状,而且方法之间还能互相弥补自身存在的缺点,增强了评估结果的真实性与准确性。研究还发现,经济增加值法不适用于除无息流动负债以外负债较少的公司,而这类公司广泛分布在物业行业。本文对N物业公司价值评估方法的研究有利于计算出N物业公司真实的企业价值,为投资者在投资N物业公司时提供一定的参考,帮助N物业公司稳定和吸引投资者,同时为投资者在投资其他物业公司时提供方法选择上的帮助。

关键词： 数字阅读   企业价值评估   阅文集团   EVA和B-S模型  

摘要： 数字阅读是在“互联网+”的背景下发展起来的,数字阅读的类型与内容丰富多样,其形式能够适应不同场景中用户的阅读需求。当前,数字阅读领域已进入全面版权运营期,企业借助优质的原创文学内容深挖IP衍生价值,让文学、漫画、影视等多行业融合发展。越来越多的人开始通过手机上网浏览信息和获取知识,人们的阅读习惯改变,这给数字阅读带来了前所未有的机遇。数字阅读公司迫切希望能在该行业完成投融资,进一步扩大用户规模,推进产业可持续发展。为了充分在评估此类公司时体现数字阅读行业的独特性,需要建立一个合理的数字阅读公司价值评估模型。本文以互联网数字阅读企业作为研究对象,并引入案例阅文集团进行企业价值评估。文章首先介绍了数字阅读企业的概念、分类及盈利模式,为评估方法的选择提供依据。接着,针对数字阅读企业的特点,证明收益法、市场法、资产基础法不适合这类企业价值评估。本文主要针对数字阅读企业估值特征,利用EVA模型评估数字阅读企业现有盈利能力价值,利用B-S模型分析潜在盈利能力。最后,以阅文集团为案例,通过部分会计项目的调整,添加了对于市场推广费、递延所得税的分析,将市场推广费进行资本化处理,EVA模型可以更加客观地评估数字阅读的现有价值。利用引入相同领域用户渗透率校正后的B-S模型对潜在价值进行评价,其结果更为合理。所以,将EVA与B-S结合起来的修正模型对这类企业更为适用,其可以较好地对数字阅读企业内在价值进行评价。本文将现有价值和潜在价值之和作为数字阅读企业整体价值,引入同领域用户渗透率修正的B-S模型,可以有效避免因非独占性引起的收益减少,使得潜在价值更加考虑了非财务因素,为数字阅读企业评估提供了有一定价值的探索。

关键词： 企业并购   企业价值评估   “拍卖-谈判”机制   不合理定价  

摘要： 在经济全球化的时代背景下,企业并购是企业融入国际经济大局、抢夺所在经营领域战略优势的强大手段之一,而合理的并购定价正是完成并购活动的关键。当下,并购资产定价不合理的现象比比皆是,并购交易成交价格远高于或者远低于资产评估价格,并购市场存在大量高买高卖和低买低卖的不合理定价现象。合理的并购交易价格对保障并购交易双方的利益至关重要,并购最终交易价格既是财务评估价格基础,也是并购双方谈判博弈的结果。针对并购交易定价不合理问题,本文在基于传统价值评估财务理论基础上,使用理论分析、模型推演、案例分析的方法,研究并购过程中参与者对交易价格的制定思路,从而揭示并购实务中交易价格形成的作用机理。本文首先从企业价值评估角度,对企业市场价值和企业投资价值进行分析,提出一个能够兼顾企业内在价值和股权溢价的评估方法,并对后文并购定价博弈提供了参照基础;其次有针对性地借鉴前人谈判议价研究成果,通过建模描述不同信息条件下的谈判过程,引入“拍卖—谈判”机制深入分析并购交易价格形成机理,对并购交易实务中的错误定价行为进行阐述;最后从案例分析角度验证“拍卖—谈判”机制方法,通过华润集团和其他公司竞争并购JW啤酒公司的真实事件,揭示基于“拍卖—谈判”形成并购交易价格的作用机理和合理性。本文基于实际并购实务中的基本情况,以并购定价为研究对象,引入“拍卖—谈判”机制,系统地研究了在完全信息下和不完全信息下企业并购定价的形成机理和决策过程,进而完善了并购定价的分析方法和决策框架。同现有研究相比,本文有以下研究成果:一是从现有并购交易实际出发,提出“拍卖—谈判”机制,阐释并购交易价格形成过程中高买高卖和低买低卖的不合理现象;二是本文基于财务理论评估企业价值,站在博弈论角度研究定价谈判过程,研究了在多个竞争者的条件下企业并购定价的决策过程,在一定程度上完善了并购定价的分析方法和决策框架;三是基于“拍卖—谈判”机制分析JW啤酒公司并购交易定价形成机理,在一定程度上验证基于“拍卖—谈判”机制确定并购定价方法的适用性。综上,本文构建的企业并购定价模型能够为企业成功完成并购奠定价格基础,对并购双方形成并购交易价格的策略、确定合理并购交易价格和保护交易双方利益具有十分重要的研究意义。

关键词： 生物医药   特宝生物   Pipeline-rNPV模型   二叉树   企业价值评估  

摘要： 生物医药企业新药研发活动前期需要投入大量的人力、物力和财力,耗时较长且成功商业化上市存在很大的不确定性,传统的评估途径与方法往往难以满足生物医药企业合理估值的需要。本文旨在通过对有关企业价值评估方法的修正和改进,以达到科学、客观、合理评估生物医药企业价值的目标,进而为生物医药企业上市、融资、并购重组等创造有利条件。首先,通过对国内外企业价值评估理论和方法的文献梳理以及生物医药企业行业现状的分析,发现现阶段我国的生物医药企业表现出“四高一长”的特点,即高投入、高技术、高风险、高收益、长周期。其次,针对生物医药企业的生产经营状况以及自身特殊性,提出划分管线、分类评估的思想,将生物医药企业划分为上市期间管线和研发期间管线,并根据不同管线的特点,采用不同的评估方法,即Pipeline-rNPV评估模型。再次,鉴于生物医药企业上市期间管线和研发期间管线都具有不确定性,这与实物期权特征不谋而合。故而本文采用二叉树模型对Pipeline-rNPV评估模型进行修正,以更加契合生物医药企业价值评估的客观实际。最后,以特宝生物为例,运用改进后的Pipeline-rNPV模型对其进行企业价值评估。在评估过程中,以历年营业收入为基准,采用营业收入百分比法测算各类成本费用/营业收入的比率,确定FCFF模型各项参数;随后利用多期二叉树模型,对企业自由现金流量进行合理预测,最终倒算出评估时点的上市期间管线价值。然后对特宝生物研发期间管线采用风险调整净现值法(rNPV)进行估值,通过二叉树逆向算法对特宝生物研发期间管线价值进行风险调整。汇总上市期间和在研期间管线价值,得出特宝生物2021年12月31日的企业价值。通过与公司股票在证券市场的表现相比较,运用改进后Pipeline-rNPV模型计算的企业价值评估结论是科学合理的。本文的创新之处主要在于以下两个方面:一是研究方法创新,根据新药研究阶段划分管线、分类评估,建立以企业自由现金流量为基础的Pipeline-rNPV模型,处于上市期间的新药建立动态的收益预测方法以面对生产经营中的不确定性,处于研发阶段的新药则根据临床试验的进度与风险来确定其估值,并在充分考量经营情况及新药成功率的基础上,采用二叉树对Pipeline-rNPV模型进行修正;二是研究内容创新,即聚焦生物医药行业,选择特宝生物作为评估对象,丰富现有生物医药企业价值评估的案例资源。总之,本研究丰富了企业价值评估理论和方法,研究成果对创新药医药企业价值评估具有一定的理论价值和应用价值。