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关键词： 成长期   高新技术企业   京东方   价值评估  

摘要： 科学技术是第一生产力,当前,我国正走在高科技发展阶段,高新技术企业成为推动我国科学技术进步的中流砥柱。据科技部统计公布,截止到2020年年底,我国高新技术企业已经达到了27.5万家,较2019年增长了24%。在高新技术企业快速发展的同时,投资、并购、融资等经济活动的数量也与日俱增,这些经济活动都需要对企业估值。评估实务中,一般都采用传统的评估方法,但这些评估方法都不能反映出高新技术企业的特征。尤其是处于成长期的企业,存在大量的无形资产和正在投资的项目,这些无形资产和正在投资的项目目前还没有为企业带来收益,传统评估方法存在一定的局限性。因此,本文对成长期高新技术企业的价值特征进行分析,探索出适合此类企业的估值方法,为投资者提供更多的参考。本文通过分析发现传统评估方法已经不适用于成长期高新技术企业价值评估,不能反映出潜在获利能力。本文结合成长期高新技术企业的经营特征和价值构成,探索出EVA和B-S组合模型的评估方法。基于成长期高新技术企业现有的专利技术和厂房设备等资产带来的现有的获利能力价值,采用EVA模型评估;对于企业的研发和在建项目潜在的获利能力价值,采用实物期权中的B-S模型评估。企业价值等于现有的获利能力价值加上潜在的获利能力价值,该模型综合考虑了企业整体获利能力,弥补了传统评估方法的局限性。本文选取了京东方作为案例公司,该公司为高新技术企业其处于成长期,通过分析京东方行业发展现状和财务状况预测出未来发展趋势。然后,基于EVA模型评估京东方的现有获利能力价值,利用B-S组合模型评估投资项目的潜在获利能力,最后算出企业整体的内在价值。将评估结果与股价进行对比分析,差异率较低,从而验证评估的合理性。

关键词： B-S模型   企业价值评估   实物期权法   FCFF模型  

摘要： 我国居民生活水平的持续提高和全球疫情常态化推动着我国医药企业不断成长,开始出现以布局战略资源为目的的行业内并购重组。以岭药业为了着手行业内并购重组,实现其战略布局,也为了企业自身的价值管理,需要合理评估企业价值。然而,医药制造企业存在高投入、高风险、高收益的经营特征,在使用传统估值方法进行估值时,正处于投入期而未实现收益的项目价值往往被忽视,因此尝试引入实物期权法为以岭药业进行企业价值评估,进而挖掘企业投资机会带来的价值,并提供一些有助于提升企业价值的思路,对现有的企业价值评估理论体系有一定补充完善作用,具有一定的理论意义和现实意义。文章在研究国内外文献的基础上,首先介绍了企业价值评估相关理论,以及传统估值法和实物期权法的内容,其次根据以岭药业的经营特点以及宏观环境分析,认为应用实物期权法的估值对其适用性更强,因此在传统估值方法的基础上引入实物期权法中的B-S模型,建立复合估值模型并应用于该企业的价值评估。经过验证,发现结合了实物期权法的价值评估能够挖掘出以岭药业潜在的期权价值,更加全面、合理地评估了该企业的整体价值。最后,通过分析影响估值结果的财务因素和非财务因素以及这些因素对企业的影响,有针对性地提出一些企业价值提升对策。该论文有图4幅,表17个,参考文献50篇。

关键词： 科创板   高科技企业价值评估   EVA模型  

摘要： 科创板的设立是我国为推动科技创新、部署科技强国战略而在资本市场安排的重要举措;通过设立科创板,希望能够有效提升资本市场对于科技型创新企业的服务能力;上市时对于市值首次提出要求也让科创板企业价值评估成为业内和学者讨论热点。新兴软件企业的科技含量高、轻资产等特点让其成为科创板上市企业中的一大代表类型。近年来数字经济的蓬勃发展,疫情对政企数字化建设的推动,也让新兴软件企业迎来新阶段、焕发新的生机。本文聚焦于科创板上市的新兴软件企业,选取了一家在科创板上市的老牌协同办公软件厂商——致远互联进行研究,这家企业同时属于我国信创产业中的一环,是典型的轻资产、高科技型企业。具体来说,文章围绕企业所处的外部环境和内部情况展开分析,介绍了数字化浪潮的进程与发展以及对企业所产生的影响,分析了企业的经营状况、引用了SWOT分析方法并进行了财务分析。通过对EVA评估方法和其他传统评估方法的对比,以致远互联公开披露的财务数据和有关信息为出发点,选取EVA模型,结合企业自身情况,以2020年12月31日为评估基准日对其企业价值进行评估。本文研究表明,当前国内外数字经济建设和发展势头迅猛,尤其在国内,企事业单位和政府的数字化转型正日益普及和加速推进,对于新兴软件企业来说是重要发展阶段。另外,与主板上市的另一同类型企业泛微网络相比,从致远互联目前的行业地位、产品矩阵、增长速度来看,整体表现并不显著弱于前者,而最终评估结果显著高于企业当日市值,认为致远互联的价值可能被低估,资本市场很可能还未认识到其面临的新机会。本文研究丰富了科创板上市企业价值评估研究的有关文献,为科创板上市的新兴软件企业价值评估提供了思路。对于研究企业致远互联而言,本文认为其应当顺应数字化浪潮的发展,积极加入国家信创产业布局,充分考虑成本的同时继续保持高研发投入并积极布局市场,充分发挥和维持自身作为老牌厂商的头部效应优势。对于资本市场而言,本文认为对于企业价值的评估应充分考虑所处外部环境和内生因素,尤其要充分理解企业所面临的利好或利空因素,才能进一步提高资源配置效率,推动经济发展。

关键词： 企业价值评估   EVA模型   锂电池企业  

摘要： 随着环保观念深入人心以及政策导向影响,新能源汽车市场发展势头迅猛,尤其是特斯拉在国内外的大卖,越来越多的企业都加入了电动汽车的领域,动力电池装机量逐年增加。赣锋锂业作为国内锂电池的主要供应商之一,得益于新能源市场的不断扩大,使得该公司的未来前景良好。对此类的企业价值进行评估,即可以给投资者提供价值参考意见,也能帮助公司管理者有效改善经营决策、了解企业优势和劣势。所以,本文将锂电池企业的价值作为重点的研究内容。本文主要探讨了目前锂电池企业价值评估所面临的问题。首先,查阅了国内外关于锂电池企业价值评估的相关文献,基于实际和理论的角度探讨本文研究的意义,紧接着对所研究的内容进行阐述并提出本文所想采用的研究方法。而后对所提出的研究方法进行对比分析,讨论各种方法的优点和不足。根据锂电池企业特点,具体分析了选用EVA模型的原因。并以赣锋锂业作为此次案例代表,通过分析锂电池行业的整体环境以及公司经营情况等,运用EVA模型进行会计科目的调整,基于EVA模型计算出现有资产的价值。最后,运用实物期权模型计算其在建项目的潜在价值,并根据最终评估结果对比验证模型的可行性。本文通过研究分析可以得出EVA模型结合B-S模型可以较好的测算锂电池企业的价值。相比于传统的评估方法,EVA法的核心思路认为企业的资本投入是有成本的,只有当企业创造的收入高于其资本成本时企业才算真正创造了价值。在EVA的计算过程中,EVA模型需要针对所评估企业的特点,选取不同的科目进行调整,对锂电池企业价值做出了更为准确的评估。其次B-S模型的引入也测算了锂电池企业的潜在价值。通过模型对企业年报中的在建工程项目的潜在获利能力进行测算,弥补了EVA模型的不足。对于企业管理者而言,锂电池企业价值的评估能够让其更有针对的优化企业的管理方式,实现企业价值最大化。对于投资者而言,可以让其了解企业具体情况,做出合理的投资决策。本文在现有资产评估方法的基础上,构建了一种新的评估模型,希望能为锂电企业的价值评估提供一些思路。

关键词： 互联网企业   价值评估   梅特卡夫法则  

摘要： 随着互联网技术的发展,互联网行业进入移动互联时代,大量互联网企业不断涌现出来,比如:抖音、滴滴出行、美团、怪兽等。从互联网企业近年的发展情况来看,互联网企业的成长极具爆发性,正是因为如此互联网企业成为了国内外创投公司投资的重要对象之一,对互联网企业进行合理估值也成为了当前备受关注的问题。从互联网企业的特征来看,互联网企业呈现出发展周期短、企业更迭快、可比标的少、盈利性弱、公司未来现金流状况及利润情况存在较大的不确定性等特点。正因为互联网企业的特殊性,在互联网企业价值的评估过程中更注重非财务因素,比如:所处行业饱和度、市场占有率、品牌知名度、独立用户访问量、用户粘度、技术水平、科研能力、人力资本、增长速度等。传统的DCF和相对估值法已很难对互联网企业进行合理的估值。传统估值方法一味地从财务指标的角度对互联网企业进行价值评估是行不通的,传统估值方法根本体现不出互联网企业的资产性和高成长性。本文以互联网企业特征为切入点,结合互联网企业注重用户资源数量、用户资源价值的特点,在现有以梅特卡夫法则为基本理论的评估模型的基础上,通过引入齐普夫定律、曾李青定律、BASS模型等理论量化非财务层面影响因素、改进企业价值评估模型并确定模型参数,试图找到一种更适用于互联网企业的企业价值评估方法,避免互联网企业在企业估值过程中企业价值被低估和高估等问题,从而解决互联网企业在融资、企业价值管理过程中因企业价值无法准确评估而导致的企业所有者和投资者之间关于企业价值产生的矛盾,使互联网企业更好地从资本市场获取投资,抓住发展机会更好地开展自身业务。

关键词： 集成电路制造   FCFE模型   B-S模型   企业价值   中芯国际  

摘要： 随着我国芯片国产化进程加快,新的上市融资制度的建立,导致我国资本市场更加活跃。尤其在中美贸易战下的芯片产业更是吸引了全世界的关注,也就加速了资本对芯片产业的投入,也加大了举国之力对芯片研发的力度。芯片产业链上的企业价值越来越被人们所关注,国内许多该产业链上的公司也纷纷上市,资本对于该产业的投资也迅速加大。因此,对于该产业链上最具代表性的行业—集成电路制造行业的关注也必不可少。本文首先通过整理国内外有关于企业价值评估方法的文献,以及关于集成电路制造行业的研究进行总体述评;其次通过对集成电路制造行业的行业特点进行分析,结合评估方法的应用条件及原理,选择相应评估方法;再次通过将评估方法运用到中芯国际的企业价值评估这一具体评估案例中进行方法验证,以2020年12月31日为评估基准日,对该公司的财务状况及经营状况进行分析,结合FCFE模型与B-S模型分别对企业价值进行评估;最后通过对两种模型方法的结果进行分析与思考,为集成电路制造企业价值评估提出意见。通过计算,中芯国际在评估基准日的企业整体价值如下:经FCFE模型计算可知企业的全部股权价值是1188.05亿元,评估基准日的债权价值为629.66亿元,企业整体价值为1817.65亿元;经B-S模型计算得到的企业价值是1949.61亿元,两种方法的差异为131.96亿元,差异率为7.26%。造成两种方法的差异在于各参数及模型的不同,以及估值入手点的不同,FCFE模型主要根据历史收益情况预测未来收益趋势再进行风险折现,而B-S模型主要根据评估基准日当天的账面价值结合历史股票波动率进行价值计算,由于FCFE模型的假设在于公司未来不进行除现有在建工程外的产能扩张计划的预测,所以最后选择B-S模型作为本篇文章的评估结论。通过本文的研究,得出以下结论:(1)对集成电路制造行业特点进行分析,能更好选择评估方法。技术密集、人才密集、资金密集的行业特点,体现了未来经营决策变化的可能性。根据文章分析在对集成电路制造企业进行评估时有资产数据难以获取、可比案例差异大、资本结构变化大、项目投资策略变化不确定的难点,认为采用收益法与实物期权法更适用于该类型企业价值的评估(2)收益法体现的是企业运用历史经营策略发展带来的企业价值,实物期权法能够体现企业受到外界变化改变经营策略带来的企业价值,两种方法的对比可以判断企业经营决策改变的必要性及合理性。(3)由于现在全民关注“国产芯片”替代话题,导致芯片产业链上的相关企业都受到资本的青睐,只能说明对于未来很看好,但是客观来看,以中芯国际为例,其评估基准日2020年12月31日的企业整体价值可近似认为2401.11亿元,要高于本文B-S模型估值结果高23.16%,比FCFE模型估值结果高32.1%,结合中芯国际近一年资本市场走势来看,是处于一个较大波动且下跌的趋势,说明市场情绪高涨催生了股价泡沫的产生,时间让资本逐渐冷静下来,未来会通过估值修正回归到该类型企业的一个合理区间水平。

关键词： 短视频平台企业   价值评估   Schwartz-Moon模型   梅特卡夫定律  

摘要： 移动互联网市场规模不断扩张,用户需求不断转变,促使短视频异军突起,无数资本进军短视频行业,导致我国短视频市场竞争激烈。因此,对短视频平台企业进行合理估值越来越重要。本文利用梅特卡夫定律改进Schwartz-Moon模型,研究短视频平台企业价值评估问题,发现改进后的模型估值更为准确。短视频平台企业具有高风险、轻资产和显著的网络效应等特点,使其不同于传统企业。在该类企业发展过程中,用户资源是其内生驱动因素,且面临高度不确定性。本文考虑到梅特卡夫定律是基于用户资源评估企业价值,Schwartz-Moon模型结合现代资本预算理论和实物期权思想可以更好度量企业发展过程中的不确定性,因此利用梅特卡夫定律改进Schwartz-Moon模型,对短视频头部企业快手科技的价值进行评估研究。运用回归分析得到快手科技的营业总收入、营业总成本与月活跃用户数量的关系,进而利用梅特卡夫定律引入月活跃用户数量改进Schwartz-Moon模型。利用蒙特卡洛模拟求解改进后的Schwartz-Moon模型,得到评估基准日2021年6月30日快手科技企业价值为6427.70亿元,并对改进的Schwartz-Moon模型中所涉及到的部分参数进行敏感性分析,研究不同参数对企业价值评估的影响程度。随后利用市销法计算快手科技企业价值为7372.02亿元,结合评估基准日市价6741.18亿元,发现改进的Schwartz-Moon模型得到的评估值更接近市值。说明基于梅特卡夫定律改进的Schwartz-Moon模型能较好适用于短视频平台企业价值评估。

关键词： 剩余收益模型   光伏行业   碳交易   价值评估  

摘要： 在全球倡导低碳经济和可持续发展的背景下,2021年国家主席习近平提出“碳中和”的发展政策,为实现国家2060年达成“碳中和”的目标,碳替代成为“碳中和”进程中的中坚力量,而光电,水电,风电会代替传统火力发电成为新能源行业的标杆,相比于水电的不稳定性,风电以及光电将成为未来的发展重点。近年来,随着光伏产业技术的高速发展,光伏发电成本已经低于火力发电,成本优势凸显,因此国家补贴政策也相应减弱,光伏产业发展动力已经由政策驱动转向市场驱动,而全球各国环保意识的增强也带来市场的大幅增长,这为光伏企业的发展带来新的机遇。而企业估值最早是应企业间并购需求而产生的活动,并随后发展应用于企业发展前景和经营状况进行评级,对上市公司价值评判等众多领域,因此,无论是否需要进行企业并购,价值评估活动对于企业都具有相当重要的检验和指导作用。基于以上背景,本文立足于光伏企业做出相关研究分析,并对案例公司价值进行谨慎性评估,以求作为未来光伏行业估值研究的一点补充。目前学界对于剩余收益模型理论较为广泛,主要集中在针对价值评估方法进行比较研究,但是针对特定行业的研究应用不够充足,而针对目标行业的研究更是稀少,所以本文充分分析光伏行业的特点,结合剩余收益模型对目标公司进行价值评估。具体而言,本文的研究贡献如下,第一,本文重点考虑了光伏企业的行业投入产出特点,以及行业生命周期以及发展驱动力等因素,通过对比分析发现剩余收益模型相比于其它价值评估方法来说更加适合光伏企业的价值评估;第二,本文构建的剩余收益模型中对于光伏企业未来收益的预测,充分顺应了行业未来发展重点以及时代发展要求,将可预测的碳交易产生的收益融入其中,考虑企业未来参与绿色经济的利益收入。同时使用该方法对研究对象的进行价值评估活动,计算结果表明该企业价值被低估;第三,本文为了评估模型的有效性,采用了市场法,自由现金流法作为对照,并对其评估结果进行敏感性分析,得到该公司股权价值受到销售净利润率、总资产周转率、权益资本成本的影响最大的结论,并结合企业财务数据提出针对性价值提升建议。

关键词： 在线教育企业   价值评估   EVA评估法  

摘要： 随着互联网、5G、大数据、云计算、人工智能等新兴信息技术的发展,在线教育作为一种新的教育方式走入了大众的视野,其成功地打破了传统教育的时间与空间限制,使知识的获取方式发生了颠覆性的改变。与此同时,在线教育行业迅速发展,资本力量开始入驻在线教育企业,推动在线教育企业迅速发展,关于在线教育企业的风险投资、私募股权投资、上市、并购等经济活动日益频繁,其价值的评估逐渐成为相关利益者关注的焦点。对于企业管理者来说,运用有效方法进行评估并从中找到提升企业内在价值的因素是十分重要的;对于资本市场证券投资者来说,准确的估值结果可对其在市场波动的情况下进行理性投资决策提供一定的参考;对于并购与重组者来说,对目标企业进行合理定价是促成交易成功的重要一环。由此可见,能够准确的评估在线教育企业价值至关重要。本文将对在线教育企业价值的评估进行探讨,以期能够探索出一个适合在线教育企业的评估方法。论文首先对在线教育企业价值评估相关概念进行了清晰的界定,介绍了评估中用到的基础理论和理论依据,在阐述在线教育企业的发展现状及其特点的基础上,分析了在线教育企业价值的影响因素和评估难点,通过与传统评估方法进行对比分析,得出EVA法更适用于在线教育企业价值的评估。其次以在线教育行业的代表企业传智教育为例,运用传统EVA法以2021年1月12日为评估基准日对其企业价值进行评估,通过与评估基准日的市值进行比较,误差为-22.9%,评估结果低于市值且误差较大。对传统EVA法的评估结果进行深入分析,发现存在调整项目的确定和调整过程存在困难、EVA未来预测值可能不准确、忽略非财务因素对企业价值的影响等问题。基于此,建议通过建立项目调整统一标准和内外部合作的评估机制以降低项目调整难度,引入情景分析法进一步提高未来EVA预测的准确性,考虑非财务因素对企业价值的影响。最后,运用改进后的评估方法对传智教育在评估基准日的企业价值进行再次评估并与市值进行比较,误差为16%,大于市值且在合理范围内,证明改进后的评估方法是有效的。

关键词： 科创板   B-S模型   SV模型   企业价值评估   聚辰股份  

摘要： 近年来,受到中美贸易战的影响,欧美及有关国家和地区对于我国半导体行业进行了全面的制裁和打压,我国半导体企业发展面临严峻的风险与挑战。但受益于我国政府实施的一系列促进半导体企业发展政策及2018年科创板的设立和注册制的试行,国内半导体企业数量和规模迅速上升。属于高新技术型企业范畴的半导体企业,具有“四密”(人才密集、技术密集、资本密集、资源密集)、“四高”(高投入、高风险、高收益、高成长性)等特征。针对半导体企业价值评估,期权定价模型布莱克-舒尔斯模型(Black-Scholes Model,即B-S模型)是理论上合理、应用上方便的模型之一。但在资产评估实践中,B-S模型波动率的调整确定往往受到主观性因素的影响。为此,本文重点探讨了采用随机波动率SV模型测算波动率参数σ,以提高B-S模型评估结果的科学性、合理性和准确性。首先,本文在对国内外半导体企业价值评估研究文献梳理、评价的基础上,对半导体企业的特征进行分析,指出半导体企业的整体价值由现有资产创造的价值和研发投资项目带来的潜在价值两部分组成。其次,对案例企业进行企业生命周期判断,选择采用收益法的两阶段企业自由现金流折现(FCFF)模型和实物期权法的B-S模型分别估算案例企业现有资产创造的价值和研发项目带来的潜在价值,得到初步的企业价值评估结果。再次,针对B-S模型中企业股价波动率参数σ的测算方式进行改进,有别于传统B-S模型经常使用的专家打分法和近似资产收益率法,本文使用随机波动率SV模型测算波动率参数σ,并将其代入改进后的B-S模型量化得到企业潜在价值的评估结果。最后,将两次得到的评估结果与评估基准日企业市值进行比较,验证改进后B-S模型的科学性与合理性。结果表明,采用随机波动率SV模型测算波动率参数σ所得到的聚辰股份企业价值更加客观合理。本文创新点有以下两点:一是研究方法创新。从文献梳理情况看,目前对于引入SV模型对B-S模型中波动率参数进行精确估计的研究还较为欠缺,本文利用SV模型测算波动率参数σ具有一定的理论和现实意义。二是研究视角创新。半导体行业具有十分明显的周期性,企业处于什么发展阶段对评估方法的选择和评估结论的合理性都有重大影响。本文基于生命周期理论,对聚辰股份公司的发展阶段进行科学合理的界定,并以此为基础选择适合的评估方法,这对其它半导体企业价值评估具有一定参考价值。总之,本研究丰富了资产评估理论和方法,尤其是对B-S模型在企业价值评估中波动率参数σ的确定具有一定的理论价值和应用价值。