课程文献中心 更多>>

关键词： 企业价值评估   B-S模型   FCFF模型   新能源企业  

摘要： 近年来,环境保护压力的不断加大、能源的短缺等问题导致国际能源的竞争日渐激烈,新能源的开发和利用成为各国的重要议题。2020年,中国提出“碳达峰、碳中和”概念,即我国将不断提高国家自主贡献力度,采取更加有力的政策和措施,力求在2030年前达到二氧化碳排放峰值,2060年前努力争取实现碳中和。“十四五”期间,中国将通过各种政策大力推进包括水电、风电、核电等在内的新能源产业工程建设。除国家政策外,各省份也出台了一系列政策促进新能源行业快速发展,在此背景下,新能源行业将迎来发展的新机遇,行业内收购、兼并事项十分活跃,为了促进行业健康良性发展,对行业内的企业进行合理且科学的企业价值评定和估算十分重要。本文首先对新能源行业进行行业分析,发现新能源行业作为新兴行业,具有前期投资金额巨大、投资期限偏长、技术壁垒高、易受政策影响等特点。为了更好的考虑项目中包含的未来选择权,也就是投资项目中包含的实物期权的价值,分析新能源类上市公司和实物期权契合度,发现实物期权方法可以弥补收益法中无法完全评估新能源企业中的投资项目的期权价值的缺点。于是,本文认为新能源企业价值评估应该从企业的现有资产评估和潜在资产评估两方面入手,分别适用于自由现金流量模型(FCFF)和实物期权模型(B-S),二者缺一不可。随后,以企业自身为评估主体,基于为隆基股份未来发生重组、并购提供价值参考的评估目的,以隆基股份公司全部资产,包括隆基股份资产、负债及所有者权益为评估对象,对其在2020年12月31日的市场价值运用FCFF现金流量模型与B-S期权模型、市场法中的市盈率模型进行评定估算。分别对比评估结果与评估基准日当天的收盘价,发现选择自由现金流量模型和实物期权模型相结合的估值方法可以更准确反映出新能源类上市公司的价值。最后总结全文,指明研究尚存的不足之处并提出研究展望。通过对新能源上市公司价值的研究,不仅能为企业管理层、投资者的决策提供企业价值评估的新思路,也将理论与实践相互检验印证,促进了实物期权法在新能源行业的实际应用。

关键词： 新能源电池企业   企业价值评估   实物期权   B-S模型   经济增加值  

摘要： 近年来,我国环境问题日益突出,能源安全受到了极大的威胁,为了恢复往日的绿水青山,缓解对国外油气资源的依赖,以及实现汽车产业的弯道超车,政府大力支持新能源汽车产业的发展。随着新能源汽车市场占有率的不断提高,相关配套产业得以迅速发展,作为新能源汽车的核心零部件,新能源电池与新能源汽车的续航里程、安全性等息息相关,直接决定了新能源汽车行业的发展前景,所以新能源电池企业成为了各大车企和政府争相投资的对象,行业间甚至是跨行业的并购时有发生。愈发频繁的投融资活动要求我们能够使用更加恰当的方法准确地评估出新能源电池企业的价值。但当前国内外学者更加侧重于对新能源汽车行业及新能源电池性能方面的研究,对新能源电池企业的估值研究较少。基于上述现实情况,论文旨在构建一套适合于新能源电池企业的价值评估模型。论文首先简要阐述了价值评估相关理论,分析了不同估值方法的适应性和优缺点;然后通过收集新能源电池行业的相关资料,概括总结了新能源电池行业的发展现状、行业特征,并分析了新能源电池企业的价值来源、价值影响因素及其价值评估的难点,发现其具有实物期权价值属性;通过对比不同估值方法对新能源电池企业的适应性,论文认为经济增加值(EVA)模型更能反映企业现有资产的价值,但忽略了企业的期权价值,为此引入了实物期权理论,构建出了EVA模型和B-S模型的组合模型,分别用来评估企业的现有资产价值和潜在期权价值;最后论文以F公司作为案例,运用组合模型对其进行价值评估,然后将评估结果与F公司评估基准日前后的平均股价进行对比分析。研究结果表明,EVA和实物期权法的组合模型适合评估新能源电池企业的整体价值。这一组合模型也能够为我国新能源电池企业在资本市场上投融资、并购重组等资本活动提供参考,帮助企业管理层制定更加科学合理的战略决策。

关键词： 半导体企业   企业估值   EVA法   实物期权法   北方华创  

摘要： 在信息引领发展的当代社会,全球各个国家都十分重视信息科技的发展,而半导体产业则是支撑信息科技产业发展的关键,由此半导体行业处于快速发展阶段。WSTS(世界半导体贸易统计协会)统计数据显示,2021年全球半导体市场销售额为5560亿美元,比2020年增长26.2%,在全球半导体行业景气上行的大背景下,我国半导体市场规模的全球占比也逐年增加,但我国半导体产业很大程度上依赖于国外进口,国产化率较低。因此,我国政府出台诸多政策助力半导体行业快速发展,再加上中美贸易摩擦对我国半导体产业的发展有一定的影响,半导体国产替代是大势所趋,国内半导体行业将会得到快速发展。而半导体行业的大热在资本市场上也有所体现,虽然受到美联储加息、俄乌冲突以及疫情等事件的影响,投资者在资本市场的谨慎情绪升温,但较多投资者对于半导体行业板块的投资热情依然十分高涨,甚至导致部分投资者出现盲目从众行为。此外,诸多半导体企业随着半导体国产替代的热潮而不断涌现,不过即使在半导体景气度持续走高的大背景下,经营好一家半导体企业仅凭借着一腔热血是远远不够的,除了国家政策的扶持还需要企业管理者根据目标企业的真实价值进行合理决策并妥善经营,因此如何对近年来大热的半导体企业进行估值成为一个不容小觑的研究课题。但与传统行业不同的是,半导体是一个技术密集型的成长性行业,其研发投入大、承担风险高、无形资产占比大,这使得利用传统的估值模型对其进行价值评估有失准确性,再加上半导体行业的上市企业至今并没有形成一套标准的估值体系,所以文章通过查阅大量的估值文献以及半导体行业相关的研究报告,试图找到一种适合半导体企业的估值方法。文章立足于半导体行业,对企业估值模型进行适用性分析,通过对比各个估值方法的优缺点以及半导体企业的估值方法适用性,认为EVA估值法与实物期权法更加适合对半导体行业的上市企业进行价值评估。文章不但进行了相关的理论分析,还采用了案例分析法对半导体行业进行深入的估值研究。文章在选择案例研究对象时考虑到半导体设备是半导体产业链中的支柱性产业,而北方华创科技集团股份有限公司在国内属于半导体设备龙头企业,故文章将半导体行业的代表性企业,也就是北方华创作为研究对象进行价值评估。整个估值过程主要通过对企业的行业地位、核心竞争力以及历史经营状况进行合理分析,从而预测北方华创发展趋势及未来的企业前景,并以此为基础对企业的真实价值做出合理评估。文章根据北方华创的特点及其估值适用性,认为构建的EVA估值法与实物期权法综合估值模型更加适合对北方华创估值。具体表现在:采用EVA估值法对北方华创进行现有资产的价值评估并进行敏感性分析得出估值区间为[1393.36,2338.49]亿元,利用实物期权法对公司的在建工程估值并进行敏感性分析得出期权估值区间为[41.03,65.85]亿元,得到北方华创整体价值为[1434.39,2404.34]亿元,除去北方华创的债务价值41.12亿元,计算得出股票价格为[264.90,449.28]元/股,将其与北方华创2022年最新股价245.55元/股(本文选择笔者写作结束时间2022年5月12日)作比较,认为利用EVA估值法与实物期权法相结合的估值模型可以对北方华创进行合理有效的价值评估,且目前市场对北方华创估值偏低。最后文章还采用市场法对北方华创2022年末整体价值做估值补充,发现由市盈率法估值得到的公司2022年末的股价为422.27元/股,市净率法估值得到的公司2022年末的股价为325.23元/股,同样高于北方华创今日的股票市价,结合对半导体行业及北方华创自身的整体发展态势分析,认为市场法尤其是市净率法对北方华创估值有一定的合理性,一定程度上验证了 EVA与实物期权综合估值模型的有效性。将不同估值方法的企业估值结果分别与北方华创今日股价做对比,均可得出北方华创目前的市场定价偏低的结论,由此文章认为北方华创价值被低估存在投资机会,未来股价有望继续上涨,投资者可以增持北方华创的股票。总体来说,文章通过对北方华创的估值研究,不仅拓宽了估值理论在半导体行业的应用研究,也为半导体行业的其他企业提供了一种估值新思路。准确的估值结果能够给企业管理者更多的信息与反馈,为企业管理者提升企业价值提供合理的参考意见,使企业管理层能够做出更多科学有效的管理决策;其次真实有效的企业估值能为资本市场的投资者理清思路,也可以在一定程度上规范资本市场上的投资行为,使投资者合理规避潜在风险做到谨慎投资;最后通过本文对半导体企业的合理价值评估也有利于半导体企业在未来能够更快更好的发展。

关键词： 互联网企业   价值评估   贴现股权估值分析  

摘要： 随着信息化时代的到来，互联网在人们的生活与工作中扮演着不可或缺的角色。2022年2月25日，中国互联网络信息中心(CNNIC)发布了第49次《中国互联网络发展状况统计报告》，报告显示，我国的网民数量与互联网普及率均有较大提升。互联网的普及也极大刺激了互联网企业的发展，许多互联网企业也逐渐登上资本市场的舞台，因而市场对互联网企业的价值评估需求也与日俱增。但快速崛起的互联网企业的发展特征与发展模式与成熟的传统企业有很大不同，这使得适用于传统企业的价值评估方法不适应互联网企业的价值评估。　　本文的研究用到了用文献研究法、案例分析法和比较分析法。通过梳理理论，结合互联网企业的特征，探究在用户视角下使用DEVA模型评估互联网企业价值的合理性。首先对互联网企业的定义、分类以及互联网企业价值的相关概念进行了明确，分析了互联网企业的估值难点，从而说明传统的企业价值评估方法不适用于评估互联网企业的价值。为后文使用DEVA模型的合理性提供依据。之后以A公司为案例企业，运用传统的DEVA模型对其企业价值进行评估，根据评估结果分析模型存在的问题，并结合A公司企业特征进行修正，得到了修正后的新模型。用修正后的模型再次评估A公司的企业价值，通过对比分析前后的评估结果，发现修正后的DEVA模型的评估结果更贴近A公司在评估基准日的市值。由此认为修正后的DEVA模型更适用于互联网企业的价值评估。此外，本文还为应用DEVA模型评估互联网企业提出了相关建议。　　希望本文能够为DEVA模型之后的修正与应用提供一点参考，丰富互联网企业价值评估的研究。

关键词： 高新技术企业   企业价值   蒙特卡洛模拟   改进收益法  

摘要： 20世纪80年代后期,我国高新技术企业才逐步发展起来。高新技术企业自发展之时起,就表现出其强大的生命力,为经济的发展注入了新的活力。在高新技术企业发展的前期,企业的自由现金流量可能还会出现负值,极其不稳定。但其具有的高成长性很快就能将企业的收益由亏转盈。正是由于高新技术企业这种独特的内在特征,使得简单地釆用传统收益法对高新技术企业价值进行评估就不能把高新技术企业在后期的高成长性表现出来,也不能很好地体现出高新技术企业的内在价值。因而亟需一种科学合理的评估方法对这类具有高成长性的企业的企业价值进行评估。本文采用归纳分析法,定性与定量分析法和案例分析法相结合,在对高新技术企业的特点,企业价值分析的基础上,试图在传统企业价值评估方法的基础之上做出调整,找到更适用于高新技术企业价值评估方案。先从定性的角度说明传统收益法在评估高新技术企业价值时存在的局限性:永续期固定的折现率和自由现金流量。因此提出引入蒙特卡洛模拟的技术对传统的收益法进行改进,将未来年度的不确定性量化处理,最终得到处于一定区间范围的波动的评估结果。引入应用示例CS医疗科技公司的企业价值是从定量的角度进行的分析。本文的最后将改进收益法前后的评估结果进行分析比较,进一步说明了引用蒙特卡洛模拟技术对企业永续期自由现金流量及折现率的改进,得到最终企业价值的评估结果更有效。对于传统收益法的改进,引入蒙特卡洛模拟技术量化了参数的不确定性,是对传统评估方法的一种完善。这种改进在本文引用的应用示例CS医疗科技公司上证明是可行的,也期为同类型企业的价值评估提供一种思路。

关键词： 影视企业   剩余收益模型   企业价值评估   慈文传媒   层次分析法  

摘要： 随着国民生活水平的不断提高,大众开始追求精神层面的需求与消遣,各式各样的文化影视作品逐渐被他们所青睐,对影视娱乐产品需求的增加又进一步促进了文化影视产业的发展与繁荣;此外,我国一直都很重视对文化事业的培育,古时候重视礼乐文化的培育,到了今天更是强调对中华优秀传统文化的继承与发扬,为此,有关部门出台了一系列政策法规来扶持该产业的发展以促进我国文化产业的蓬勃与繁荣、实现高质量发展。面向未来,影视行业内的并购与重组交易频发,如何科学合理地评估该类企业价值就显得十分重要。本文以文化影视行业中的领先者—慈文传媒为待估对象,构建改进的剩余收益模型评估其企业价值,并展开相关研究。一方面,结合杜邦体系改进剩余收益法可以将企业价值与其财务状况联系在一起,保证评估结果的客观与可信赖;另一方面,引入市净率对模型进行改进可以将无限预测期修正为有限预测期,降低评估的主观性。此外,结合层次分析法从非财务角度修正估值结果能够使其更加综合全面。利用改进后的剩余收益模型得出的估值结果为2834023552.70元,与慈文传媒评估基准日的市值相比,二者相差7.36%,处于合理的误差范围内,通过分析认为改进剩余收益模型更适宜评估影视企业价值,给行业内其他公司提供了借鉴与参考。

关键词： 科创板   生物制药企业   企业价值评估  

摘要： 2019科创板开板以来,上面涌现了许多以科技创新为核心竞争力的高新科技技术企业。随着2019年年底疫情的滋生,2020年之后疫情在全球爆发性的扩张,人们才纷纷意识到生物医药科学技术对国家的重要性和必要性,与此同时,科创板相继上市多家生物制药企业,市场对其的兴趣一直保持在一个较高的水平。此时,对于科创板生物制药企业的价值判断就必不可少。然而在对其进行估值的过程中,这类公司“看得见”的财务指标往往不能十分准确的反映其价值,如何评估研发支出高、销售成本高、研发周期长、风险高、但盈利可能不太理想的生物医药公司价值,已经成为亟待解决的需求。同时传统的相对估值模型难以找寻相匹配的公司,而期权估值模型的参数确定又具有极大的空间和难度,其估值的准确性会随参数选取的不同而产生较大波动,且操作繁琐鲜少被资产评估师用于实际生活中。本文致力于构建能够方便实际生活操作且能够体现企业“看不见”的非财务指标影响因素的估值模型。本文首先在PS、PB估值模型和期权估值模型中选择出相对适用科创板医药企业的PB估值模型,并且对科创板医药企业进行特征分析,再基于生物医药企业的价值来源用层次分析法建立非财务指标体系,对PB模型进行修正,最终得到适用于科创板生物制药企业的估值模型。最后再选华熙生物这一具有代表性的科创板医药企业为案例,用修正后的模型对其进行估值,模型结果与股票市场价格进行对比,最终得出结论:在科创板生物医药企业价值评估中,PB模型与基于价值链的非财务指标体系相结合,不会被企业尚为负数的净利润所影响,既能评估财务指标所反映的现有资产价值,又能包括企业肉眼不可见却时时刻刻对其造成影响的非财务价值。本文模型和结论对在科创板上市的生物医药企业具有一定的参考价值。

关键词： 国有企业合并   中车集团   企业价值评估   贴现现金流量  

摘要： 大型国有企业在国民经济中发挥了支柱性的作用,因此也受到各方的普遍关注。国有企业间的并购是否能够带来企业价值的提升以及怎样带来价值提升是学界较为关注的一个问题。企业生命周期理论将企业划分为不同的发展阶段,不同阶段内企业具有不同性质。这些性质对于企业合并的价值变化会产生怎样的影响,成为了国有企业并购行为的经济学解释的一个方向。中国中车集团有限公司是国内最大的轨道交通装备制造商,占有行业垄断地位,在世界也处在技术和规模的领先地位。中车集团由南车集团和北车集团于2015年合并成立。在此之前,南车集团和北车集团成功完成了高速铁路系统的引进、研发和生产,使得企业进入一个新的发展周期。除此之外,二者在国内国际的多个市场都产生了激烈的竞争。在他们身上体现了典型的企业生命周期变化和国有企业合并价值变化特征,因而本文选择该案例作为研究对象。基于此,本文以企业生命周期理论作为研究视角,对中车集团合并这一案例进行了企业价值评估。在对于本研究的研究背景和研究意义进行阐述后,本文主要从企业生命周期理论、企业并购、国有企业和中国轨道交通技术发展四个角度对于该案例涉及到的国内外研究进行了梳理。此后本文对于案例进行了介绍,对于中车集团的历史、其面临的市场环境以及并购过程进行了阐述。在下一部分本文对于合并带来的企业价值变化进行了评估。本文通过使用2010年至2019年间中车集团的财务数据,使用贴现现金流量法,对于2015年中车集团的价值和其前身南车集团及北车集团的价值进行了评估。评估结果是合并带来的企业价值提升大约为30%,价值变化产生的原因是并购产生了协同效应并改变了企业的市场势力,进而提升了企业盈利能力,从而提升了企业的自由现金流量,导致企业价值上升。在之后本文假设此次合并分别发生在2010年和2019年,在此假设下首先对于此时企业所处的生命周期阶段进行了判定,再对这两种情况下的企业价值进行了模拟测算,得到了这两种情况下企业价值均低于真实情况的结果。这一结果的产生原因分别是成长期企业过早合并导致自身优势未能充分发挥和成熟期企业合并前由于竞争使得企业价值受损,得到了对于占据垄断地位的国有企业来说,最佳的合并时机是成长期和成熟期的过渡阶段的结论。本文将企业生命周期视角引入到企业合并带来的价值变化的评估当中,丰富了企业价值评估的研究角度,对于国有企业合并有着一定的现实意义。根据本文的研究成果,本文认为,国有企业的合并应根据企业生命周期选择合适的时机,最佳阶段在成长期和成熟期的过渡阶段,进而实现国有资源的合理配置,带动企业寻找新的发展点。

关键词： 企业价值评估   修正的DEVA估值模型   生鲜电商企业   前置仓模式  

摘要： 移动端设备的广泛应用与互联网技术的蓬勃发展推动消费场景多元化,同时也让互联网给居民生活提供的服务更深更广地扩散。生鲜电商随着电子商务的发展大趋势而发展,在电子商务行业中,生鲜电商因生鲜产品的易损耗性、线上销售的低毛利使得其不被看好,但自2012年下半年开始,互联网技术的成熟和线上服务的完善使得越来越多的企业加入生鲜电商,行业得以快速发展,相继出现了前置仓、店仓一体化、O2O平台、社区团购等多种新型生鲜电商模式,同时一些中小型生鲜电商企业因成本高而资金链断裂面临倒闭或被并购。就在整个行业进入退潮期时,2020年初爆发的新冠疫情对线下活动形成限制的同时促进了我国的线上消费,线上买菜消费方式的发展使生鲜电商行业迎来发展的春天,也吸引了无数投资者纷纷涌入生鲜电商赛道。因此对生鲜电商企业进行准确估值成为了当前亟待解决的问题。但是由于生鲜电商行业还处于发展期,大部分企业的盈利模式还未走通,缺乏可类比的公司、上市公司少、相关数据难以获取等特点,使得传统的评估方法很难准确评估生鲜电商企业的价值。为了对生鲜电商企业进行较为准确的估值,首先,本文从企业价值、互联网企业价值、生鲜电商行业三个方面对国内外学者的相关研究成果进行梳理,总结出了企业价值理论、互联网企业价值理论和用户价值等理论基础,然后对生鲜电商行业和前置仓生鲜电商的发展概况做具体阐述,研究生鲜电商企业价值评估现状及价值影响因素,为选择合理的估值方法提供研究支撑。其次,本文对传统评估方法在生鲜电商企业价值估值的运用进行适用性分析,论证很难用传统估值方法对其进行评估进而引入基于用户价值的DEVA估值法,同时对DEVA估值法的适用性进行分析,阐述该方法修正的必要性,在对用户价值、企业价值与用户价值的关系、初始投入成本等基础指标修正的基础上,基于生鲜电商行业的特殊性,用单用户月平均购买次数和客单价得出单位用户平均贡献值,同时考虑会员用户对营收的巨大贡献引入付费渗透率和会员保留率,从而构建修正的DEVA评估模型。然后采用案例分析的方法,运用修正的DEVA估值模型对前置仓生鲜电商代表性企业叮咚买菜进行估值,同时用PEG模型进行估值,将两个模型的评估结果与评估基准日叮咚买菜的市值进行对比分析,最后得出研究结论。结果表明运用修正的DEVA估值模型评估出的叮咚买菜企业价值更贴合基准日市值,验证了修正的DEVA估值模型评估生鲜电商企业价值的可行性和有效性。最后阐明本文的研究不足,也对未来关于生鲜电商企业价值评估体系的完善提出展望。

关键词： 价值评估   在线教育   梅特卡夫定律  

摘要： 目前我国存在人才供求失衡以及教育资源分配不均的问题,而为了打破空间障碍,让资源共享,教育信息化计划得以提上日程。随着时间推移,政策落实已初见成效,“互联网+”教育催生了在线教育产业,并在疫情发生时展现出蓬勃的生命力,资本纷纷涌入,企业价值评估的需求将越来越大。然而,资本市场上的概念公司真假参半,而且在线教育诞生的时间并不长,因此本文旨在对在线教育企业的评估方法以及如何界定展开研究。为了解决问题,本文首先通过查阅中外文献,发现对于在线教育企业没有明确的定义,并且对现有理论进行了整理,分析了各类理论的适用条件。其次通过分析行业现状和企业特征,发现在线教育企业不但不符合传统估值方法的适用条件,而且其特殊的商业模式上也让互联网公司的评估方法难以奏效。因此本文先是从投资者角度、价值来源角度分析并结合已有文献对在线教育企业进行了界定,接着逐步对在线教育企业价值评估模型进行构建。第一步从均衡价值、效用价值以及劳动价值的角度对价值来源进行分析,提出在线教育企业价值可分为线上价值和线下价值,并且识别二者分别适用的价值定义,以选择相适应的方法。第二步按照两个部分展开,一是线上,先采用回归分析法验证梅特卡夫定律的适用性,再根据以往学者在梅特卡夫定律的研究成果,以DEVA模型为基础,结合市场地位影响力、用户的活跃性、对用户的投入产出能力、用户资产的变现能力等方面影响因素构建线上业务估值模型;二是线下,根据分析结果选取现金流折现法作为线下业务估值模型。最后利用案例分析方法,以中公教育为例,将本文模型与传统估值方法分别应用,进行比较分析,以此对本文所构建模型的合理性进行检验。通过研究,本文得出的结论,一是在线教育企业遵循梅特卡夫定律,但是商业模式的不同会导致收入以及投入成本与月活数的增长曲线产生差异;二是“互联网+”模式下,线上和线下业务分开评估后的整体价值与市值更接近;三是传统估值方法已经难以适用于在线教育企业。以上结论,为其他学者提供一个新思路,以丰富“互联网+”模式下的估值理论体系,同时也供投资者和企业管理者以及股份转让、企业整体转让等交易时的双方当事人参考。