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关键词： 物联网   半导体显示   生命周期理论   REVA估值方法  

摘要： 物联网的快速发展不仅为企业提供了丰富的发展场景,而且带来了产业模块化发展的新模式,由此带动物联网企业的估值研究热度高涨。但目前其估值研究范围多集中于应用领域和芯片行业,而作为物联网设备信息反馈出口,半导体显示企业价值评估研究甚少。根据物联网场景化和模块化趋势,同时考虑到半导体显示行业资金需求大但收益回流期较长的特点,传统评估方法适应性存在一定局限。因此,合理评估半导体显示企业价值存在较大难度。本文结合外部环境,通过对技术特征和行业发展阶段分析,发现半导体显示行业存在周期特征,故引入行业生命周期理论以划分评估阶段。基于以上分析,本文选取国内行业龙头京东方作为研究对象,通过对其经营特征、财务现状分析后,发现其具有典型的重资产型特征。为此,本文结合半导体显示行业生命周期的分析和结论,选择二阶段REVA评估模型开展企业价值评估,并对结果进行深度分析。通过对京东方进行案例研究,本文得出如下结论:第一,生命周期理论适用于半导体显示行业预测期及评估方法确定。因半导体显示行业技术发展阶段较为清晰,应用行业生命周期理论可以较为合理判断企业价值评估有限期时限。第二,REVA方法可以较为准确评估半导体显示企业价值,从而为投资者提供有用的决策参考。REVA模型使用期初资本,并不受预测期现金流量负值影响,且考虑研发投入影响,因此更能反映企业现实价值。总体而言,本文采用收益法探究半导体显示企业估值路径,并将生命周期理论与企业价值评估相结合,丰富了资产评估理论,有利于投资者价格发现和选择合适的投资标的。为此,本文提出几点建议:第一,应用行业生命周期理论,合理划分评估年限;第二,REVA模型适用于物联网领域半导体显示企业价值评估研究;第三,为保持国有企业助力经济发展的长远稳定性,对其价值评估和业绩考察可以采用REVA方法。

关键词： 资产评估增值率   利益输送   声誉约束  

摘要： 自2006年5月7日《上市公司证券发行管理办法》颁布,定向增发被正式作为再融资方式的一种,以股份作为支付方式的融资制度从此时开始逐步确立和完善,且随着资本市场的日渐成熟,此种融资方式越来越受到上市公司青睐。然而,在我国上市公司仍存在股权过度集中的结构缺陷,定向增发融资模式相对市场化程度较高,相关制度规定尚且不够完善的背景下,诸多实务案例和文献研究表明控股股东有动机有能力在定增并购重组过程中以各种隐秘方式达到利益输送的目的。定向增发并购重组涉及定向增发股份和并购重组双重交易,为利益输送提供了更多的途径和更广阔的空间,控股股东可以通过虚高注入资产估值来进行利益输送。此外,随着声誉机制理论研究的深入,券商、会计师事务所等此类中介机构声誉及其服务质量的研究成为热点。研究表明声誉会在某种程度上抑制中介机构的机会主义行为,激励中介机构在提供服务过程中保持自身的独立性和职业素养,避免与上市公司的合谋行为从而在一定程度上遏制上市公司控股股东、管理层或关联方侵占公司或中小股东利益的利己行为。综上,本文以定向增发并购重组中的利益输送问题为出发点,探究注入资产评估估值对利益输送的影响,以及评估机构在这一过程中是否会发挥声誉约束作用。通过对国内外文献的阅读,针对利益输送问题,研究主要集中在对定增股价抑价的影响因素和带来的市场反应等,并购重组涉及的资产评估相关研究主要为评估价值和交易定价之间的关系,评估增值的影响因素和带来的市场反应等,鲜有关于评估增值对利益输送程度的影响。另一方面,声誉机制研究中针对资产评估机构展开的研究较少,且评估机构在并购重组等资本市场交易中扮演着愈发重要的角色,评估机构声誉的作用值得关注与探究。因此,探究评估机构声誉在定增并购重组中的利益输送问题是否存在约束作用,以及声誉约束作用在不同背景下的异质性,可以丰富有关评估机构声誉的研究。本文选取2011年-2021年沪深A股上市公司定向增发并购重组事件为研究样本,通过归纳分析文献和建立模型检验展开研究。首先归纳了利益输送、并购重组评估和声誉机制国内外相关文献以及信息不对称理论、信号传递理论、委托代理理论和监督成本假说相关理论。其次建立多元线性模型进行全样本检验资产评估增值率对利益输送是否有影响以及资产评估机构是否具有声誉约束作用,然后以并购双方是否存在关联关系和是否存在机构投资者分别为标准划分为两组进行异质性分析。实证结果表明高资产评估增值率能带来更高程度的利益输送,评估机构可以发挥声誉机制作用约束利益输送行为。在异质性分析中,关联并购重组中资产评估增值率对利益输送的影响更明显,但是此时评估机构的声誉约束作用失效。机构投资者可以在某种程度上遏制评估增值率对利益输送的影响,但是并未发现机构投资者可以为有利于评估机构声誉作用的发挥提供更好的外部治理环境。最后通过扩大样本时间范围和替换解释变量衡量方式进行稳健性检验,以上研究结论依然成立。本文的创新点主要体现在以下两个角度。研究视角方面,本文以声誉约束机制的角度出发探究了在定增并购重组中资产评估机构是否会发挥声誉功能抑制评估增值率对利益输送的正向影响,并且探究了不同背景下评估机构声誉约束作用发挥的有效性。研究意义方面,不仅丰富了资产评估机构声誉相关研究,而且为定增并购重组各主体及监管方提供启示。根据研究结论,本文分别针对评估机构、上市公司和监管方提出建议。评估结构应当始终将提升评估质量作为首要目标,执业过程中保持独立性,注重声誉资本的积累;上市公司应调整股权结构保持治理的有效性,在资本市场交易中可以选择高声誉评估机构,向市场释放积极信号。监管方应加强对评估机构的监管,增加其违规成本,健全上市公司在并购重组中标的资产的定价机制,同时对机构投资者施加引导,使其将注意力集中于上市公司的长期价值。

关键词： 境内分拆上市   价值创造   企业价值评估  

摘要： 随着我国经济走向高质量发展,扩张式多元化经营带来的负协同效应愈演愈烈,收缩式资本运营引发了资本市场的新一轮热议。上市企业通过将优质业务剥离出去独立经营,可以有效缓解业务庞杂、偏离核心的多元化发展困境,以退为进来谋求集团资源的优化配置和整体盈利水平的提高。2000年我国正式迎来首例严格意义上的分拆上市——同仁堂分拆同仁堂科技,但由于国内资本市场发展不足、相关政策长期空缺和监管态度从严,我国上市企业大多选择到中国香港或海外分拆子公司,境内分拆上市长期未能取得突破。直到2019年证监会公布了《科创板上市公司持续监管办法(试行)》、《上市公司分拆所属子公司境内上市试点若干规定》等文件,才标示着我国严格意义上的境内分拆上市真正获得批准与认可,众多上市企业纷纷对外披露了分拆上市的意愿。科创板作为我国资本市场改革的先行试验田,率先成为境内分拆上市的首发分拆板块,2019年7月港股上市公司微创医疗成功分拆子公司心脉医疗至科创板上市,心脉医疗成为科创板分拆政策放开以来的首例境内分拆上市企业,对后续我国境内分拆上市的理论研究和实践指导均有一定的借鉴价值。本文研究科创板分拆上市政策开放以来,首例境内分拆上市企业心脉医疗,围绕境内分拆上市的价值创造为核心展开案例分析。首先梳理了我国分拆上市的历史背景和发展现状,在此基础上介绍了心脉医疗的分拆上市过程、动因以及方案设计。基于分拆上市的价值创造的理论逻辑,从融资效应、公司治理效应和经营效应探究心脉医疗分拆上市的价值创造途径以及分拆上市后母子公司的价值创造实现情况,并运用事件研究法、Black-Scholes期权定价模型识别和评估心脉医疗分拆上市的短期市场效应和潜在企业价值提升情况。研究发现:(1)母子公司分拆上市后通过融资效应、公司治理效应和经营效应创造了企业价值,具体体现在融资能力和市值水平、公司治理和资产运作能力、主业盈利水平以及品牌价值诸多方面都取得了正向效应;(2)心脉医疗分拆上市成功创造企业价值主要得益于通过筹集资金增强科技研发实力、股价激励和外部监督提升管理层治理水平、以及强化主业提升品牌价值来实现的。相比于以往研究,本文的创新点,一是研究对象心脉医疗是首例科创板分拆上市企业,通过全面剖析其分拆上市价值创造途径及结果,以期为拟境内分拆上市企业提供一定的参考,为提高我国多层次资本市场的高效融合和运转提供一点借鉴。二是研究内容全面。本文在案例分析之前,系统梳理了我国分拆上市发展历程和境内分拆上市发展现状,丰富了案例分析的宏观背景基础,使得案例分析逻辑层次更加丰满立体。三是研究视角新颖,不同于以往分拆上市以动因和经济后果研究为主,忽略价值创造途径的深入分析,本文重点分析了案例企业分拆上市价值创造的途径,并从财务数据、股票回报率以及企业价值评估等方面深入探讨分拆上市后企业价值的创造情况。基于此,本文的研究对分拆上市的经济后果研究作了有益补充,特别是丰富了分拆上市对企业价值的影响成果,为拟分拆上市的企业提供正确通过分拆上市实现企业价值提升的实践经验。

关键词： 在线购物类企业   实物期权法   盈利模式   B-S模型  

摘要： 在线购物类企业由于拥有大量的无形资产且发展具有高度不确定性,许多短期无法资本化的投资会给企业在未来带来价值,这部分潜在价值与传统企业有所不同,通过传统的资产评估方法反应的在线购物企业价值是不准确的。而在线购物类平台的受欢迎度越来越高,逐渐得到资本市场的青睐,因此对该类企业准确估值具有重要性和必要性。本文选用改进的实物期权法为基础,结合收益法对现时价值的计算,对企业价值做出有效评估。本文对在线购物类企业价值的研究主要分为三个方面。第一,是在线购物类企业估值综述研究,主要包括传统企业价值评估方法和互联网企业价值评估现状及实物期权法在在线购物企业中的应用三方面的研究内容。第二,是在线购物类企业的价值分析,分析了在线购物类企业的五个特点,研究了该类企业的盈利模式,对总结出的三种盈利模式挑选代表企业且对期权识别进行了说明。第三,是在线购物类企业价值评估模型的改进,分析了营业收入预测的重要性并采用主观与客观相结合的方法对其进行预测,讲述了选用B-S模型的原因并分析其不足进行改进,在后续案例中通过与传统模型对比证明了该模型的合理性。最后,本文以拼多多为案例,以唯品会、焦点科技为拓展,基于传统方法和改进的实物期权法算出的企业价值得出股价与评估基准日股价进行比较。本文通过案例研究,证明了改进的实物期权模型的评估结果合理性,同时本文以盈利模式为分类依据,在研究对象的选择方面有一定突破,对今后在线购物类企业价值评估具有一定的参考价值。

关键词： EVA   市场法   屠宰及肉类加工企业   企业价值评估   双汇公司  

摘要： 当前的市场经济高速发展,证券市场投资多元化,股市交易活动活跃,股民数量骤增,为了帮助投资者理性决策,减少外部环境对信息接受渠道的影响,企业价值评估的工作重点逐渐聚焦于对上市公司的内在价值和发展潜力。我国是人口大国,对肉类产品的消费量和生产量都在全球市场中占据了相当的份额。作为肉制品消费大国,肉制品作为人民重要的日常需求,行业未来仍有较大发展空间。双汇公司作为行业中的龙头企业,以双汇公司作为研究案例能够从全局视角对屠宰及肉类加工行业进行整体分析,在当前的产业结构升级中是行业中必不可少的研究重点,双汇的发展经验也能够为行业内其他快速发展的企业探索一条可能的发展道路,借鉴前人经验教训,避免重复的陷入某些经营困境导致企业发展的停滞,综上所述,对双汇公司的研究分析对行业未来发展的探索非常重要。本文探讨了行业的发展现状和潜力,总结行业特点,选择符合行业特性的评估方法对双汇公司价值进行评估并对评估结果进行分析比较。本文选择双汇公司为研究对象,通过EVA估值法和市场法计算企业估值,并将两者比较分析,通过分析确定评估结果。本研究的估值结果如下:以2020年12月31日为评估基准日,EVA法估值下,河南双汇投资发展股份有限公司股东全部权益价值为16,863,985.79万元,每股价值为48.67元;市场法估值下,河南双汇投资发展股份有限公司股东全部权益价值为15,109,813.80万元,每股价值为43.61元。在对双汇公司的财务状况、战略情况等进行分析后,分别通过EVA估值模型和市场法进行估算,再分别分析两种估值结果的差异后,选择EVA估值结果（48.78元/股）作为评估结果。最后在财务分析和估值分析的基础上,分析行业投资风险和企业投资风险,为企业的未来发展提出建议。

关键词： 企业估值方法   EVA估值模型   互联网企业  

摘要： 随着国内经济的不断发展,互联网企业纷纷选择在境内上市,资本运作日益增多,促进了资本市场的发展,引起了风险投资环境的变化,也使互联网行业受到越来越多的投资者关注。通过对现有研究的梳理表明,现阶段很多互联网企业采用传统的资产评估方式进行企业估值,但其行业特征使传统的评估方式难以突破企业面临的估值难点,而且国内尚未形成一种可以准确评价互联网企业内在价值的估值方法,当投资者期望了解企业的内在价值时,可以依据评估对象、可收集的资料等信息选择合适的估值方法计算企业内在价值,使投资者做出正确决策。本文的研究从以下方面展开:(1)从理论层面分析市盈率模型、实物期权模型和EVA模型各自的优缺点以及在企业估值中的适用性;(2)总结互联网企业的估值难点,结合三种估值方法与互联网企业估值难点之间的关联性,比较分析后提出估值方法的选择依据,认为EVA估值模型适用于对三七互娱进行估值;(3)以企业经营数据为指标构建EVA估值模型、计算估值结果,以2020年12月31日为评估基准日,基于评估基准日前后20个交易日平均收盘价计算得到的市值与估值结果进行比较分析,并以市盈率法、实物期权法计算出的企业估值结果作为补充比较,验证观点。研究发现:选用EVA估值模型更适用于三七互娱的企业价值评估,在估值结果的验证中,相较于市盈率模型和实物期权模型,通过EVA计算的企业价值与基准日市值接近,观点得到验证。本文认为:(1)EVA模型相较于市盈率模型和实物期权模型,更适用于评估三七互娱的企业价值,该估值结果可以为投资者投资决策提供参考;(2)EVA模型契合互联网企业权益资本高、无形资产价值驱动的特点,使其在互联网企业估值应用中具有较好的适用性,为互联网企业选择合理的估值方法提供参考。

关键词： 互联网企业   价值评估   EVA   蒙特卡洛模拟  

摘要： 在计算机技术持续进步的背景下,当下互联网行业迎来了“指数式”发展,互联网企业规模不断壮大,互联网企业的股权转让、增资融资、兼并重组、承包租赁、风险投资等各种各样的产权交易活动也随之开始出现并越发频繁,因而,互联网企业的价值评价也是此类企业在经营活动中的一个重要环节。从学术界的研究来看,大部分学者会用收益法、实物期权法、市场法等评估方法来对互联网企业进行评估,然而互联网企业不同于传统企业,它具有高风险性、无形资产占比大、马太效应、边际报酬递增等特性,有诸多的不确定性因素对收益水平造成影响。除此之外,发展方式和盈利模式也不同于传统企业,这些特性对互联网价值评估的方法提出了新的要求。基于以上因素,本文综合使用文献分析法、案例分析法和比较分析法,提出了不同于传统收益法的评估思路,即将利用蒙特卡洛模拟对传统的经济附加值法进行改进,使改进后的模型更适用于互联网企业的价值评估,从而使评估结果更加准确、可靠。首先,本文对国内外有关互联网公司价值评价以及相关评估方法的相关文献进行了整理与综述;然后综合分析互联网企业的基本特点生命周期、及其盈利模式,以及最常见的互联网企业价值评估方法即自由现金流量法、比率估价法和期权定价法,以及这些方法的优缺点;接着阐述传统经济附加值模型在互联网企业评估中的可行性和不足,且其不足主要来源于互联网行业内外部影响因素引起的参数的不确定性;然后为了解决EVA的这些不足,及消除EVA法评估的不确定性,引入蒙特卡洛模拟方法对传统EVA评估方法参数的不确定性与主观性进行优化,提出改进模型;最后将传统经济附加值模型和蒙特卡洛模拟改进后的经济附加值模型分别应用到芒果超媒的企业价值评估案例中加以验证,体现改进后的收益法的合理性和优势。本文的研究结果表明,基于蒙特卡洛模拟改进的EVA模型能够消除评估过程中参数的不确定性,适用于互联网企业的价值评估,有利于提升互联网企业价值评估的准确性,为其他互联网企业的价值评估提供科学的思考。

关键词： 实物期权法   收益法   大数据企业   企业价值评估  

摘要： 党在十八届五中全会上提出“我们要制定国家大数据战略,促进国家的大数据发展,努力建设成为大数据强国”。为了适应大数据市场发展的需要,我国市场上涌现出越来越多的大数据企业以提供相应的大数据或大数据产品的服务,但是对于大数据企业价值的评估处于探索的初期,以往的文献对大数据企业价值评估的研究也比较有限。因此,为了让大数据交易市场更加健康发展,也给予这类公司更多的发展空间,需要对大数据企业价值进行合理评估,这就说明探索出一套适用于大数据企业价值评估的定价策略尤为重要。本文分析了传统方法评估大数据企业的局限性,具体表现在以下几个方面:成本法适用于有形资产的评估,而大数据企业的无形资产占比较大,因此成本法不适用于评估大数据企业;市场法的前提条件是需要市场上要有大量的相似交易案例,但是目前大数据企业交易市场还处在初级阶段,因此市场法也不适用于评估大数据企业;收益法是目前评估大数据企业运用最多的一种方法,但是收益法评估的是现时价值,是基于现有的财务状况进行预测现金流所得到的,它不能准确的衡量出企业的全部价值。因此本文采用收益法的FCFF模型和实物期权法的改进B-S模型相结合对大数据企业进行价值评估。本文以上海数据港股份有限公司为例,通过构建组合模型及参数的确定,来评估该公司整体价值。再将组合模型得出的评估结果与评估基准日市价进行对比,可以得出该组合评估方法的适用性。基于本文分析可以得到以下结论:收益法不能够捕捉到的潜在价值,实物期权法刚好起到了补充作用。实物期权法能够很好评估出企业的潜在机会和风险,对这些具有巨大潜在价值特性的大数据企业进行评估,利用实物期权法是一种很好的选择。并且将不同方法得出的评估结果与评估基准日的市价进行对比得出差异率,证实了实物期权法和收益法相结合得到的评估值能够更加贴近于大数据企业的整体价值。这对以后实务工作中以及评估大数据企业的研究中,都起到了帮助和借鉴作用,也是对以往学者研究的一些重要补充和完善。

关键词： 房地产评估   土地征收补偿   土地管理  

摘要： 房地产评估是当前土地征收补偿中的规定价格评估方法，也是落实土地征收补偿中合理公平原则的主要手段。土地征收补偿应遵循市场价格形成规律，积极引进房地产评估方法实现征地补偿，将土地征收补偿与房屋征收补偿处于相同层面对待，从法律层面保证补偿的公平性。本文首先分析房地产评估与土地征收补偿的内容与政策背景，其次研究房地产评估在土地征收补偿中的应用价值，最后从界定公平与合理补偿标准、正确选用土地价格评估机构、选择合理的房地产评估方法等方面，总结房地产评估在土地征收补偿中的应用对策，旨在凸显土地征收补偿的公平合理性，保证人民群众合法权利不受侵害。