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关键词： 企业价值评估   医药企业   AEG估值模型  

摘要： 随着中国经济社会的高速发展、民众健康需要的日益增长,医药行业也开始步入了新一轮的高速发展阶段,在推动中国经济社会稳定发展与经济繁荣过程中,成为其中必不可少的角色。合理评价医药企业价值是现阶段值得关注的问题,这也将作为本文研究破解的关键性问题。因为该领域本身存在投资高、投资风险大、利润不明确的特征,医药企业在使用传统方法计算得到估值结果的真实性值得考量。因此,本文尝试使用AEG估值模型进行医药企业价值评估,试图探寻该模型的说服力和可行性。本文首先以价值评估理论为基础,阐述了多种评估方法的应用条件以及局限性,介绍了AEG估值模型的相关理论;其次,探究了医药企业价值驱动因素及估值过程的重难点,探讨了AEG估值模型的适用性;此外,明确了AEG估值模型的意义和原则,分析了模型假设和参数,确保估值结果更加科学合理。最后,建立基于上述框架的医药企业价值评估模型对华润三九进行企业价值评估,为使结果更具有说服力,比较分析不同方法评估的企业价值与整体市场价值的差异,结果表明AEG估值模型计算的结果更接近于参考期内公司的整体价值,加之华润三九在医药行业中具有一定的代表性,从而证明了该模型在医药企业价值评估中具有一定的可参考价值。本文探讨了适用于医药企业价值评估的基本理论框架,有一定的理论意义,通过构建科学合理的估值体系以及合理的参数假设,为医药企业的价值评估和管理层、投资者等利益相关者的决策提供参考。

关键词： CRO   科创板   企业价值评估   EVA价值评估模型  

摘要： 2020年新冠疫情的爆发对世界各国的经济发展造成了重创,然而在全球经济整体低迷的情况下,医疗板块却迎来了前所未有的爆发。其中CRO(医药研发服务外包)赛道从众多板块中突出重围,迅速吸引资本聚集,合理预测CRO企业的价值有利于预判和防范投资风险,对引导资本流通和促进资本市场健康发展意义重大。本文结合新冠疫情的时代背景及科创板企业估值的固有难题,探讨了科创板上市CRO美迪西的估值问题。论文首先介绍了CRO行业的现状和未来发展趋势,重点分析了行业特点和在科创板上市的CRO企业的估值难点。其次,本文根据CRO行业的特征分析了成本法、市场法、期权估值法和基于现金流折现的收益法的弊端,同时阐明了经济增加值(EVA)估值法的适用性和可行性。接着,本文构建了基于EVA的CRO企业价值评估模型,并引入案例,利用经会计调整后的EVA模型对美迪西进行估值,研究发现估值结果与评估基准日美迪西的股价仅有1.64%的差异,说明本文的EVA估值模型能够为科创板CRO企业估值提供科学有效的结果。最后,论文使用敏感分析法识别出直接人工和直接材料、结算价格及服务时间对美迪西EVA价值的提升作用,建议美迪西着重优化公司成本结构,丰富融资方式,调整资本结构,精耕临床前CRO领域,提高业务承接能力,进而提升公司价值,建立在细分领域的龙头地位。

关键词： 三只松鼠   新零售   企业价值评估  

摘要： 近年来,消费需求的不断升级使得休闲食品行业市场规模稳步扩大,产品种类日渐丰富。“懒人经济”的流行也使得外卖、跑腿等新兴业态不断发展,对休闲食品企业的全渠道营销和销售能力提出了新的要求。随着互联网红利的逐渐减少,一些休闲食品企业线上收入增长放缓。同时,抖音、快手等新流量入口的出现使得线上流量“去中心化”明显,休闲食品行业竞争加剧,企业的市场占有率增长速度放缓。此外,新冠肺炎疫情不断蔓延也使得线下渠道增长受阻。在这样的情况下,对单一渠道依赖性较强的休闲食品企业均积极探索“新零售”转型,为企业发展注入活力。三只松鼠自2012年成立以来,凭借其品牌IP和优质的产品,连续多年蝉联天猫“双十一”销售额第一位,成为休闲食品行业最快突破百亿营收的企业。然而成立于淘宝平台的三只松鼠对线上单一渠道依赖性过强,亟需向线下市场进一步扩张,避免线上流量竞争。在这样的宏观背景下,三只松鼠股份有限公司主动开展“新零售”转型,在保持线上市场占有率的同时,设立了“投食店”“联盟小店”等多种形式开拓线下渠道,从而构建多元化零售渠道。本文通过对现有文献进行梳理,发现已有的研究大多集中于传统零售模式的“新零售”转型(如永辉超市、苏宁云商等),对线上零售模式的“新零售”转型研究较少。因此,本文选择三只松鼠作为休闲食品行业线上零售模式转型的代表企业,探索评估这类企业价值的方法。论文首先阐明了文章选题背景及意义,明晰了思路,梳理了国内外有关"新零售"概念、休闲食品行业和企业价值评估的相关文献。其次,本文对休闲食品行业的发展现状进行梳理,分析行业未来发展前景。然后,本文通过同业比较得出三只松鼠的行业龙头地位,对三只松鼠的商业模式、财务数据和发展战略进行分析,得到三只松鼠的未来发展前景。最后,本文使用DCF模型,结合情景分析法,进行多次迭代,最终得到评估结果。本文通过分析研究认为,虽然休闲食品发展前景较为乐观,但由于产品技术含量低,行业准入门槛较低,存在较强的新进入者威胁,现有品牌产品同质化严重,企业未来发展具有较强的不确定性。一方面,企业要积极进行产品研发和销售渠道开拓,增强自身竞争力;另一方面,投资者市场可能对这类企业预期过于乐观,在进行投资时要保持谨慎。

关键词： 企业价值评估   美妆行业   FCFF   情景分析法   珀莱雅  

摘要： 随着国货美妆的崛起,美妆企业史无前例地扎堆亮相资本市场。仅2020年当中,就有13家美妆日化企业陆续敲钟上市。业内对美妆企业IPO的讨论十分激烈,投资者对于该行业的投资热情分外高涨,产业链中相关企业的并购重组也是越演越烈,美妆相关企业的市值表现屡创新高。然而,不管是投资者对美妆企业的投资还是管理层对企业的规划和管理,都需要对其内在价值有比较清楚的认识。“新零售”“互联网+”的时代背景下,充满了机遇,国货美妆崛起百花齐放百家争鸣,老牌海外美妆品牌依旧保持强劲的势头,越来越多的风险和不确定性受到企业和投资者的关注。因而,在此背景下,对美妆企业的价值评估需要选择合适且有效的评估方法,如何对传统的价值评估模型进行修正,以提高转型中美妆企业价值评估的准确性是值得探讨的问题。本文首先对国内外关于企业价值评估方法以及情景分析法进行了文献研究,发现针对处于高速发展阶段的美妆企业价值评估,现金流折现模型更有优势,但也发现传统评估方法存在着一定的缺陷。对于转型阶段的美妆企业,未来的发展充满着机遇与挑战,并不适合情景单一的价值评估模型。本文选取处于转型阶段的传统美妆企业珀莱雅为行业典型案例,结合美妆行业的大环境和传统国货美妆企业发展趋势,对企业的经营、财务信息进行分析,拟解决以下三个问题:(1)我国美妆行业竞争格局与发展态势如何?(2)如何对珀莱雅未来发展情景进行划分与构建?(3)如何对以珀莱雅为代表的转型美妆企业进行价值评估?本文同时考虑风险机遇,利用情景分析法构建不同的发展情景,分别预测未来现金流,使用FCFF模型进行企业价值评估,力求更加真实地反映处于转型中的美妆企业价值。从本文的研究结果来看,情景一构建下的价值评估最接近目前的市值,而综合考虑所有情景,本文价值评估结果较低于市场价值,考虑到目前资本市场对于美妆企业信心过于高涨,存在高估其价值的趋势,以及行业自身未来发展存在一定风险,因此认为引入情景分析法的FCFF模型能够提供更为合理的评估结果。本文对我国处于转型当中的传统美妆企业的评估具有积极的借鉴作用。

摘要： 近日，财政部党组成员、副部长夏先德赴内蒙古信通资产评估有限责任公司（以下简称信通公司）调研资产评估工作。调研期间，夏先德副部长一行走访了信通公司资产评估业务一线科室、企业文化墙、档案管理中心、党群活动室等区域，并翻阅了信通公司工作业务底稿和党建工作有关资料，详细了解信通公司及内蒙古资产评估行业的业务工作和党建工作开展情况。

关键词： 互联网企业   价值评估   DEVA模型  

摘要： 21世纪互联网技术进入快速发展阶段,信息技术的发展大幅提升了人们生活的便利程度,互联网也成为了近年来发展势头最为迅猛的行业。与此同时,利用传统企业估值方式使互联网企业价值被高估的情况层出不穷,因此业界对传统企业估值方式的适用性提出了质疑。作为评估互联网企业价值的重要模式,侧重用户价值的评估方式自形成以来就一直作为互联网企业估值的重要方法,并取得了良好的效果。从互联网企业价值来源的角度来看,用户带来的价值是企业的关键资源,用户的数量和质量直接决定着企业的发展前景和价值。然而,随着互联网行业的快速发展,现在被广泛应用的基于用户价值的评估模式开始滞后于商业模式的创新和发展。本文在一开始介绍了研究的背景和意义,通过对互联网企业估值相关的文献阅读,总结了当今社会中互联网的研究现状,同时对传统企业价值评估方法的优势与局限性进行了探讨与分析。其次,文章探讨了互联网企业的价值来源和盈利模式,分析了互联网企业的估值特征,并介绍了现存的互联网企业的主要估值模式。然后将DEVA模型与公司价值来源的关键指标相结合,提出了以用户价值为基础的互联网企业估值的创新思路,修正了模型公式,调整了模型中某些参数的确定方式,特别是分析了与用户价值相对应的数据调整。最后从多维度分析了修正后DEVA模型的适用条件与适用范围。本文以美国上市的互联网企业BL公司为例,结合实际情况,从用户价值出发,分析包括财报在内的一系列公开披露的报告,获取相关数据,利用修正后的模型对BL公司进行估值,验证了模型的合理性。通过研究结果与实际情况的对比分析,本文也探讨了DEVA模型应用于互联网企业的局限性,并从用户价值的经济意义和对企业发展的意义,对如何进一步丰富模型参数、将企业不同类型的价值纳入评估体系等方面提出了相应的建议,以寻求未来互联网企业估值发展的方向。本文的主要创新之处在于,在总结当前互联网企业估值模型的的实践意义和现存缺陷基础上,结合案例,利用DEVA模型,提出了具有现实意义的互联网企业估值模型的构建依据与如何改进的思路。文章将DEVA模型和有效的用户价值有机结合,改进了DEVA模型,使DEVA模型从简单的不对用户加以区分到对用户进行分类评估的转变,从关注注册用户数量到关注活跃用户平均贡献价值的转变,上述研究对互联网估值领域具有一定的参考意义。

关键词： 自由现金流折现模型   时间序列模型   折现率  

摘要： 随着社会的发展,企业之间的兼并联营时常出现,这些不仅对股权有着重要的影响,而且跟企业价值也息息相关。因此,当市场上出现企业之间的兼并联营时,对企业价值进行合理的评估就十分重要了。对企业提供可靠的参考价值,需要专业的评估机构进行评估。然而,资产评估行业发展至今,对企业价值进行评估的方法主要采用收益法,采用收益法进行评估时仍然具有一些小问题,怎样解决这些小问题已经成为评估理论界与实务界共同探讨的话题,解决这些问题将会使评估行业更上一个台阶。自由现金流折现模型是收益法典型的代表,目前已经较多的文献对自由现金流折现模型进行了相关的研究,但是主要是对折现率的研究较多,对自由现金流的研究相对较少。本文从企业价值评估入手,针对自由现金流折现模型中企业未来自由现金流的预测的问题进行研究,以GM公司为研究对象,结合现有的理论研究进行学习分析。发现在选用案例中,在预测的企业未来自由现金流时,只是以销售收入或营业收入为出发点进行预测的,其次在对未来现金流进行折现时,都是采用相同的折现率,最后,评估案例中没有考虑非财务因素对企业价值的影响。因此本文通过时间序列模型来预测企业未来现金流以及采用动态的折现率对GM高新技术企业价值进行评估,并且考虑非财务因素对企业价值的影响。本文是将企业过去的自由现金流作为一个整体,采用时间序列模型进行预测企业未来的自由现金流。当采用时间序列模型进行预测时,需要对过去的自由现金流的数据进行检验,是否适用于时间序列模型。通过检验以后可以采用时间序列模型来预测企业未来自由现金流,减少了人为的主观性。其次对于企业进行评估时,构建一个影响GM高新技术企业价值的非财务指标体系,通过对财务指标进行定量分析,对定量分析后的调整系数对企业价值的评估结果进行修正。

关键词： 市场法   可比公司   价值乘数   半导体企业  

摘要： 在新冠疫情的影响下,网上学习、居家办公、数据共享中心等“宅经济”大大增加了国内对半导体的需求,再加上贸易战的影响,让我国本就依赖进口的半导体产业更加难以满足国内对半导体的需求,在“缺芯潮”的影响下,国内半导体制造业进入了行业发展的顺周期。在国家一系列的政策扶持下,国内半导体企业抓住机遇,不断发展先进技术、努力扩大市场份额。行业内的市场竞争也更加激烈,并购、重组等交易活动愈加频繁,对半导体企业价值评估研究的重要性也愈加凸显。但是,当前阶段我国对半导体企业价值评估的研究并不充分,一方面,我国半导体企业的发展在宏观环境的影响下具有很强的不确定性,增加了对半导体企业价值评估的难度;另一方面,国内学者多采用EVA法和实物期权法对半导体企业进行估值研究,对市场法的研究相对较少。因此,本文结合半导体企业的特点和相关理论基础,在分析了市场法局限性的基础上,通过对市场法的改进来开展对半导体企业价值的评估研究,希望能为企业管理者和市场投资者提供一定的参考。本文的研究可以分为五个部分:第一部分主要对企业价值评估理论与方法、市场法相关研究和半导体企业估值方法相关的文献进行了分析和梳理,在此基础上提出了本文的创新点,形成了本文的研究思路。第二部分对半导体企业价值评估理论进行了分析,详细论述了半导体企业及其特点。结合相关理论基础,进行了评估方法的选择分析,最终选择了市场法作为本文的评估方法。第三部分主要是尝试通过引入灰色关联分析和主成分分析对市场法在可比公司和价值乘数选择上的局限性进行改进。在可比公司的选择上,在对可比公司进行初步筛选后,从发展能力、偿债能力、盈利能力、营运能力四个方面构建可比公司的指标选择体系,进行灰色关联度分析,选择高关联度的公司作为可比公司;在价值乘数的选择上,尝试构建适用于半导体企业的价值乘数选择体系,然后对半导体行业的各子行业进行主成分分析,将各价值乘数的综合系数作为价值乘数选择和权重计算的依据。第四部分将构建的市场法估值体系进行了案例分析。在介绍了被评估公司基本情况基础上,分析了评估对象中颖电子的财务状况,然后使用改进后的市场法评估了案例公司中颖电子的企业价值,并对评估结果进行了分析。第五部分为研究结论与建议。总结概括全文,并对采用市场法评估半导体企业价值提出了建议。本文的创新之处在于:第一,在选择价值乘数时,综合考虑半导体行业的特点,选取了适用于半导体行业的特征价值乘数:市研率、EV/无形资产、EV/销售费用,与基本价值乘数共同构成了适用于半导体企业的价值乘数选择体系,增强了价值乘数选择上的可信度。第二,为了改进市场法在应用过程中存在的局限性,本文引入了灰色关联分析和主成分分析构建了适用于半导体行业的市场法估值体系。针对可比公司选择主观性强的问题,本文构建了可比公司的选择体系,统一了可比公司的选择标准,并进行了灰色关联度分析。针对价值乘数选择单一和组合不当的问题,本文不仅利用主成分分析对价值乘数进行了筛选,还计算了各自的权重。通过以上方法确定的可比公司和价值乘数及其权重受人为主观影响更小,得出的最终的评估结果更加科学、合理。

关键词： 新零售   服务主导逻辑   零售企业价值评估   股权自由现金流量  

摘要： 受疫情冲击、宏观经济下行、消费趋势变化及市场竞争加剧等因素的影响,我国实体零售业的市场份额被不断挤压,行业为寻求新的业绩增长点而创新转型。与此同时,数字经济技术的飞速发展为零售业态变革提供了技术支撑,传统零售企业纷纷从以“产品”为主导逻辑转向以“服务”为主导逻辑,通过人货场关系重构、全渠道布局等方式探索适合自身的新零售模式,互联网巨头也通过资本运作等路径跨界新零售。随着新零售概念的普及以及业态的持续推进,我国上市零售企业的市值也几经起伏。在阿里巴巴战略投资三江购物布局新零售战略后,三江购物于不足两月的期间内市值上涨超过四倍,然而截至2020年末,其市值又跌落至初始点;永辉超市在新零售转型后,其市值曾由300亿元(2015年12月)飙升至超1100亿元(2018年1月),但截至2020年末,其市值再次回落至约680亿元。类似地,高鑫零售、家家悦等企业也经历了相同趋势的涨跌,新零售模式究竟能否撑起高市值成为了社会各界关注的热点。目前,现有研究更多关注新零售的概念、转型方式以及渠道融合,但是聚焦于新零售企业价值评估的文献较为鲜见,且大多运用市场法进行估值,忽略了不同商业模式间的差异。为了更有效探究新零售模式对企业股权价值的影响,本文选择新零售业代表性企业永辉超市作为案例研究对象,预从永辉“以服务为核心”的价值主张出发对新零售企业进行估值研究,解析其价值创造路径。本文首先对永辉超市的基本情况、新零售业态、价值逻辑及业务结构进行了分析;其次,根据渠道及业务的不同对盈利进行拆分,充分关注到线上、线下业务盈利驱动因素的差异,并通过分别考察宏观、行业竞争和企业新零售模式对坪效、门店扩张速度、用户规模、单用户交易单数、每单金额等指标的影响,量化了非财务因素对营业收入的影响;最后,本文运用股权自由现金流量折现模型,将新零售业态分析与估值参数的确定紧密相联,计算获得永辉超市在2020年12月31日的全部股东权益价值为702.75亿元。通过对永辉超市股权价值的评估,本文印证了“以服务为核心”的新零售模式能够实现价值倍增效应,并发现“产品+”效果及全渠道能力已成为影响新零售企业盈利空间的关键因素。因此,在未来新零售企业的估值研究中,需要充分关注渠道间的差异及协同效应,着重于量化公司战略、新零售模式、市场竞争等非财务因素对线上、线下业绩驱动指标的影响,从而有依据地预测未来现金流的变化,使估值结果更有效地反映内在价值。本文为类似于永辉超市的新零售企业估值提供了新思路,有利于解释新零售模式能否撑起高市值,益于打开新零售企业价值创造的“黑箱”。

关键词： 企业价值评估   市场途径   游族网络   高维数据相似度测量模型   主成分分析法  

摘要： 《2021年中国游戏产业报告》显示,该年度我国游戏用户规模逾6.66亿人,网络游戏用户规模超5.54亿人,游戏市场实际销售收入达2965.13亿元,较去年同期增长6.4%。迅速成熟的互联网信息技术及近年来疫情反复造成的人们出行受限为游戏企业提供了更多的发展机遇,许多互联网游戏企业纷纷开展上市、重组、并购等经济活动。由于互联网游戏企业在价值形成机制和资产构成形式上的特殊性以及传统企业估值方法存在的局限性,现有估值模型并无法满足互联网游戏企业价值评估的要求。因此,改进和优化互联网游戏企业估值方法对于提高估值结果的科学性和合理性,以及为企业并购重组保驾护航具有十分重要的意义。首先,本文在对国内外现有的互联网企业价值评估方法和理论相关文献进行梳理、评价的基础上,研究分析了互联网游戏企业高风险、高收益、马太效应显著、轻资产运营、以创新和研发能力为核心、用户至上、成长周期独特等特征,以及运用市场法、收益法、成本法等基本评估方法对互联网企业进行估值时存在的局限性。其次,结合互联网游戏企业的特点及传统市场法在实践中存在的问题,本文在分析互联网游戏企业价值影响因素和价值创造框架的基础上,提出基于价值创造视角的市场法改进思路和步骤,构建财务与非财务因素集成的综合评价指标体系,其中价值构成分为基础价值和溢出价值,衡量维度涵盖盈利、成长、抗风险、用户、研运、管理6种能力,评价指标包括单位用户平均收入、人均单日使用时长、游戏产品表现等22个,并采用熵值法为各指标赋权,建立了科学、合理、可靠的可比公司选取标准。再次,运用高维数据相似度测量模型选取可比公司,即将可比指标体系构建成可比公司的高维数据空间,借助相似度测量方法将各公司形成的高维数据空间进行比较,筛选出相似度最高的可比公司,并根据贴近度(0～1)确定相应的权重,再利用主成分分析法选取最终的价值比率。最后本文以上市公司游族网络为例,验证了改进后市场途径估值法的可行性与有效性。通过理论分析和案例验证,本文认为从互联网游戏企业的价值创造视角出发,结合互联网游戏企业的特征对市场法的关键环节作出针对性改进,可以有效改善传统市场法中存在的可比公司和价值比率选取及赋权主观随意性较大等问题,从而得到更为客观合理的评估结果。本文的创新之处主要有两个方面:一是研究领域及内容的创新,即聚焦互联网游戏企业这一细分领域,从价值创造视角对市场法进行改进,优化市场法在互联网游戏企业价值评估中的应用;二是研究方法的创新,基于价值创造的内在逻辑分析财务与非财务价值影响因素,利用熵值法、高维数据相似度测量模型、主成分分析法等方法全过程、全方面地对市场法存在的问题进行优化和改进。