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关键词： 企业价值评估   EVA模型   恒瑞医药  

摘要： 自二十一世纪以来,现代医药制造技术发展极快,是现代知识经济的中心。我国是人口大国,且人口老龄化愈发严重,国民身体状况堪忧,这促使整个社会关注健康问题。近年来,尤其是经历了新冠疫情后,我国政策更加向医药制造业倾斜,国家政策的扶持帮助医药制造企业进一步打开了市场,同时吸引了更多投资者,但投资者也需要因为行业的不稳定而面临巨大的风险。因此,为了优化资本市场配置,了解该类企业的经营状况以及价值创造是必要的。本文首先梳理企业价值评估的相关文献;其次介绍了企业价值评估的三个基本方法;然后对恒瑞医药的内外部环境进行分析,通过分析认为医药制造业发展前景与市场环境良好,恒瑞医药在行业内竞争力较强,企业的财务状态是较为理想的且在近几年有不错的发展趋势,企业能够保持当下较高的发展速度。由于传统评估方法的局限性,即可比对象选择难度大、割裂了局部与整体的关系、未考虑权益资本成本等,以及EVA的优越性,即能够反映企业内在价值、优化资本结构等,选择EVA模型作为本文的评估模型,结合行业特点选择两阶段模型。最后以恒瑞医药为例,以2020年12月31日为基准日,调整相关指标,分析企业历年财报数据,结合SPSS软件预测未来营业收入,计算出预测期EVA值,最终评估出企业于基准日的整体价值为27111018.56万元。通过本文的研究,得出以下结论:（1）EVA估值模型考虑了企业未来收益能力,又核算了企业全部资本成本,说明EVA在企业价值创造上有较强的解释能力,较之传统评估方法更加适用于医药制造企业。（2）医药制造企业作为高新技术企业与传统企业存在较大不同,主要体现在高额的研发投入以及较大的财务风险上,企业需要投入大量的研发资金才能保持当前高速的发展趋势,以便企业扩大市场影响力,实现高额的营业利润。（3）由于新冠疫情以及国民亚健康状态的影响,使得医药制造产业链上的有关企业被资本青睐。从客观来说,以恒瑞医药为例,企业受产品研发以及政策的影响较大,企业于评估基准日的整体价值要高于本文EVA模型的估值结果,并且从评估基准日后的资本市场来看,是处于一个波动较大且下跌的趋势,说明高涨的市场情绪催生了股价泡沫,时间使资本冷静下来。但基于恒瑞医药良好的资产、经营以及财务状况,公司整体价值将会逐步提升并最终回到一个合理的区间水平。

关键词： 科创板亏损生物医药企业   企业价值评估   市场法   企业价值相关综合指数模型  

摘要： 近年来,生物医药行业受到各级政府的高度重视和国家产业政策的重点支持。国家陆续出台了多项政策,鼓励生物医药行业发展与创新,《“十四五”生物医药产业发展规划》《预防用疫苗临床可比性研究技术指导原则》《中华人民共和国药品管理法》等产业政策为生物医药行业的发展提供了明确、广阔的市场前景,为企业提供了良好的生产经营环境。在这一政策背景下,我国生物医药产业发展迅速,市场规模呈稳定上升态势,已经成为仅次于美国的全球第二大生物医药市场。截至2020年,中国生物医药行业市场规模为3.57万亿元,预计2022年中国生物医药行业市场规模将突破4万亿元,具有广阔的市场前景。2019年科创板资本市场的成立,放开了对申请企业盈利能力的要求,允许亏损企业上市,并重点支持新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保以及生物医药等6大领域的企业上市。同时,与其他行业相比,生物医药行业的频繁并购也是其重要的特征之一。据普华永道发布的《2021年中国医药和生命科学并购市场回顾和展望》报告显示,2021年中国医药和生命科学行业并购交易数量达到1253宗,交易金额达445亿美元,交易数量和交易金额均创历史新高。在科创板上市和行业并购加速的双重推动下,科创板生物医药企业的估值问题就显得尤为重要。但由于科创板成立时间较短,关于科创板生物医药企业的价值评估研究较少,尤其对于亏损生物医药企业价值的评估更是一个复杂的问题。已有的相关研究中,也还未形成一个成熟的评价体系。本文对科创板亏损生物医药企业价值的评估研究主要分为三个部分:第一,研究科创板与亏损生物医药企业的特点;第二,何种评估方法适用于科创板亏损生物医药企业价值的评估,以及目前存在的评估难点;第三,如何结合科创板亏损生物医药企业的特征对现有评估方法进行改进,并采用实证与案例分析相结合的方式验证改进模型的合理性。本文在梳理现有文献研究基础上,首先根据科创板亏损生物医药企业的特征,进行常见评估方法的适用性研究,结果认为相较于其他方法,市场法是最为合适的方法,但其还存在着可比公司选择的主观性、价值乘数选择单一以及价值乘数修正不准确三大问题。在这种情况下,文章创新性地构建了企业价值相关综合指数模型,对传统市场法在评估企业价值时的不足之处进行完善。具体思路如下:首先基于企业价值链理论和科创板上市生物医药企业的独有特征,构建一个全面的生物医药企业价值影响因素体系,在此基础上,运用多元线性回归分析方法,从实证角度,确定显著影响生物医药企业价值的特征指标,实证结果显示衡量企业人力资源、研发与创新能力、销售能力、企业规模、营运能力、偿债能力以及市场预期的7项指标是企业价值的显著相关因素,其中研发能力和销售能力是科创板亏损生物医药企业的核心竞争力;其次,以在科创板上市的生物医药企业上述7项指标数据为样本,套入企业价值相关综合指数模型中计算每家公司的企业价值相关综合指数数值,并将企业市值处除以企业价值相关综合指数的结果作为市场法的价值乘数;同时,在引入聚类分析方法初步确定可比公司范围的基础上,比较可比公司企业价值相关综合指数与被评估公司指数之间的接近度,进而确定最终的可比公司。最后,用案例企业-前沿生物的企业数据代入上述企业价值相关综合指数模型中,计算其估值结果,同时,选用传统价值比率法对案例企业进行估值,并将两种方法得到的估值结果与企业评估基准日的真实的市值进行比较,进而分析该改进市场法估值模型的合理性和适用性。研究结果表明,相较于传统价值比率法估值结论,用企业价值相关综合指数模型得到的估值结果更靠近企业的真实市值,证明了本文研究的改进市场法估值模型-企业价值相关综合指数模型的有效性。本文研究的估值模型被证明有效,借此希望该方法能为生物医药企业尤其是亏损生物医药企业在科创板上市环节的估值定价提供合理的参考,也希望其能在今后生物医药企业投资、并购等环节提供定价理论依据。

关键词： 价值评估   剩余收益   医药企业  

摘要： 医药行业与人民生活健康息息相关,人口老龄化趋势对医药行业来说既是挑战也是机遇,国家为支持医药行业的发展,深化改革医疗卫生机制,出台一系列医改政策,十九大提出的“健康中国”战略表明医药行业将成为我国未来重点关注的行业。但医药行业又与其他行业不同,产业进入壁垒高、药物研发成本大、领域不断更新等特点使得医药行业并不存在完全成熟期,无法应用传统的估值模型评估医药企业价值,所以需要选择合适的价值评估模型,评估医药企业内在价值。传统的价值评估体系可分为相对估值法与绝对估值法。剩余收益模型属于绝对估值法,能避免相对估值法选取可比企业的误差,同时与其他绝对估值方法相比,剩余收益模型直接利用企业财务数据与会计信息,保证评估结果的客观性。基于此,选取生物医药龙头企业复星医药为研究对象,着重分析了影响企业价值的内外部因素,包括宏观环境、行业特性、业务结构、市场竞争、财务情况等因素,结合医药企业特点选取剩余收益模型进行价值评估。针对现有价值评估方法存在的固有缺陷,作两处改进:1、引入杜邦分析体系降低主观性,2、引入市净率改进无限期预测。以2020年为基期,结合复星医药公司十年期财务数据,基于改进后的剩余收益模型来评估复星医药的内在价值,根据医药行业的特点选定3年的预测期,通过拟合方程计算各参数预测值,代入模型得到企业价值评估结果。将模型改进前后的评估结果对比,验证了改进后的剩余收益模型误差率较小,具备评估优越性。此外,选取20家医药企业作为皮尔逊检验研究样本,进一步证明了剩余收益模型的行业适用性,并通过敏感性分析,得出市净率对复星医药企业价值的影响程度最大。经过上述案例分析,本文认为对相关医药企业价值进行评估时,改进后的剩余收益模型考虑了股东投入成本,引入杜邦分析体系和市净率后,评估准确度更高,随着我国资本市场的进一步完善,对于剩余收益模型的研究可以更深入。

关键词： ESG理念   房地产企业   价值评估   收益法   AHP-模糊综合评价法  

摘要： 在“双碳”目标的提出和可持续发展背景下,ESG(环境、社会、治理)作为近年来关注环境保护、社会责任和公司治理的一种新的理念,与我国的绿色可持续发展战略高度契合。与此同时,政府监管机构、机构投资者、消费者和员工等利益相关者对企业的ESG表现也愈加关注,而房地产行业作为我国的支柱型产业和政策导向型产业,是关系国家稳定、社会民生的特殊行业,也是能耗高、污染大、供应链复杂、风险高的行业,房地产企业ESG理念的践行对我国社会经济可持续发展起到至关重要的作用,但是传统房地产企业价值评估并没有考虑ESG相关因素,导致评估结果不合理。综上,本文以ESG为研究视角,以房地产企业万科为研究对象,探究适合房地产企业的ESG评价指标体系和新的房地产企业价值评估模型。首先,本文基于文献研究法,结合目前国内外已有的研究现状,对ESG与企业价值关系研究和房地产企业价值评估研究的相关文献进行了梳理,对企业价值相关理论进行了分析,为本文的研究内容提供文献支撑和理论基础。其次,本文对我国的房地产行业、房地产企业和企业价值的特点进行了深入剖析,在总结了ESG理念对房地产企业的影响后,比较分析了三种传统评估方法对房地产企业价值评估的局限性和适用条件,确定收益法最为适用,但是传统收益法并未考虑ESG理念对企业价值的影响。基于此,提出对收益法中的两阶段企业自由现金流折现(FCFF)模型改进的思路,并提出改进模型。再次,结合房地产企业特点,以商道融绿ESG评级体系为基础,根据评价指标体系的构建原则,运用层次分析法和专家咨询法构建了适合房地产企业的ESG评价指标体系。最后,对案例企业万科的ESG践行状况进行阐述,基于AHP-模糊综合评价法得到ESG修正系数,运用ESG视角下构建的房地产企业价值评估模型对万科进行企业价值评估,然后对该模型评估结果和传统收益法评估结果及万科市场价值的差异进行分析,并基于评估结果和差异分析得出研究结论,提出相关对策建议。本文的研究结论表明房地产企业积极践行ESG理念对企业价值的提升有积极作用,有利于企业可持续发展,基于AHP-模糊综合评价法对企业ESG表现进行评价具有可行性,改进后的评估模型能够将房地产企业良好的ESG表现反映在房地产企业价值中,使得评估结果更加科学合理,验证了模型的有效性,为房地产企业价值评估提供了新的思路。本文的创新点主要有研究视角创新,在ESG视角下对房地产企业价值评估进行研究,实现了ESG理念与房地产企业价值的结合;评价指标体系创新,构建了体现房地产企业特征的ESG评价指标体系;评估模型创新,分析了传统收益法对房地产企业价值评估的不足,并对其中的FCFF模型进行改进。

关键词： 哈佛分析框架   企业价值评估   天润乳业   现金流量折现模型  

摘要： 随着我国的发展,人民对物质条件有了更高品质的追求,对健康生活的理念有了更深入的认识,再加上国家生育政策的影响,使得乳制品的需求有了大幅上升。与此同时,2020年突如其来的新冠疫情以及国家不断完善的乳制品质量监管体系,给乳制品行业及企业带来了不少挑战,乳制品企业如何在机遇与挑战并存的环境中生存和发展,就需要对自身的真实价值有准确的认知。天润乳业成立于2002年,是乳制品行业的后来者,但是天润乳业在几年内就获取了一定的市场份额并为人熟知,还成为了地域性的特色企业,这表明天润乳业是具有独特的竞争优势的,因此本文选取天润乳业进行企业价值评估,为天润乳业提供较为准确的评估结果并为该企业的利益相关者提供投资决策帮助,同时也为同行业企业进行价值评估提供参考。首先,本文引出研究背景和意义、研究内容和方法,并提出技术路线图和创新点。其次,本文对相关的理论和文献进行了述评。接着,本文对哈佛分析框架进行了概述。接下来,本文运用哈佛分析框架对天润乳业进行了四个方面的分析,包括对企业宏观及行业环境和竞争战略进行了解认识的战略分析、对企业关键会计政策和估计的识别和评估的会计分析、对企业财务指标和现金流量分析的财务分析和对行业和企业自身进行预测的前景分析,并由此对公司有了更加全面的认知。最后,本文根据分析的结果和天润乳业2016-2020年的财务数据,通过确定公司的预测期和永续增长期、计算公司未来的自由现金流量和确定其动态加权平均资本成本,并选择现金流量折现模型进行价值评估。结果显示,天润乳业在2020年12月31日的价值被市场低估。同时,得到以下研究结论:天润乳业具有一定的投资价值;使用哈佛分析框架进行分析具有一定的优势;现金流量折现模型适用于乳制品行业的价值评估,动态加权平均资本成本能够使得评估结果更加准确。根据研究结论,本文为天润乳业、企业的利益相关者以及同行业企业等提出了相关建议。

关键词： 健康理念   甜味剂企业价值   收益法评估  

摘要： 居民生活水平的提高、劳动方式的转变使得中国乃至世界居民对健康问题越来越关注,当前的健康理念中除了包含病后治疗,更注重病前预防,“减糖”产品因满足消费者健康同时美味的诉求,近年来市场热度持续增加。三元生物是减糖食品产业链上游——甜味剂行业赤藓糖醇生产领域的一家龙头企业,三元生物属于中国的专精特新企业,在其主打产品赤藓糖醇受到市场认可,需求不断扩大的背景下,三元生物多次进行产能扩张。2022年2月10日成功于中国创业板完成上市。选取三元生物作为案例研究对象的主要原因是其产品单一,价值增长背后的驱动力即健康理念下消费者对新型甜味剂赤藓糖醇的认可,本文通过对三元生物企业价值评估以获得关于健康理念下赤藓糖醇市场的价值更为具体的感知。本文聚焦三元生物的估值问题,选取的评估时点为2021年12月31日,采用传统的收益法对成长期企业进行价值评估。具体到案例,本文以产能预测为出发点,对营业收入和现金流进行了预测,对投资者期望收益率的预测主要通过分析已上市的可比公司相关指标进行确定,完成对风险和收益的预测后在贴现现金流模型的框架下对评估时点的企业价值进行计算。三元生物企业整体价值的评估结果是65.01亿元,按照9～12倍的退出乘数范围和11%～14%的加权平均资本成本范围,三元生物的企业价值评估范围为56.28～82.14亿元;按照年营业总收入增长率变动-0.5%～1%和年EBIAT毛利率-0.5%～0.5%的变动范围,三元生物的估值范围在69.44亿元～81.85亿元,估值结果低于市场预期。通过对三元生物企业价值评估研究得出:当前赤藓糖醇市场确实具有发展的巨大潜力,但投资者对该市场的价值预期偏高,在未来随着热度下降可能回落。对成长中企业的理性估值需要回归对生产能力和获利能力的分析,股权融资本身对融资结果的影响也不可忽略。本文所有估值指标的确定主要以当前披露的行业研究报告、公司招股说明书和公司财务数据为依据,存在缺乏第一手调研资料的缺陷;对成长中企业未来收益以及风险的衡量存在前瞻性不足的缺陷。但本文基于谨慎的原则对公开上市的企业进行估值,并通过敏感性分析扩大具有关键影响指标的估测范围,在一定程度上避免了估值结果的过于绝对和较大误差。此外,交易市场和监管方在为成长中企业提供上市融资机会的同时,增加对生产和业务类信息披露的要求有助于投资者对企业价值作出更理性的判断。

关键词： 网络司法拍卖   法拍房   买方关注度   资产评估质量  

摘要： 近年来,我国网络司法拍卖中的住宅类房产(以下简称“法拍房”)吸引了越来越多的买方关注,资产评估机构对法拍房的评估,成为设置法拍房的起拍价、保证金的重要依据,但是当前我国资产评估实践中,仍存在较多的问题,并且学者们对司法拍卖中的资产评估质量研究较少,尤其是从开放性的网络拍卖带来的关注度这一角度,研究法拍房的资产评估质量问题就更加匮乏。需要指出的是,买方关注度对法拍房的成交价具有可不忽视的影响,进而影响到资产评估质量。因此研究买方关注度对资产评估质量的影响程度,对改善司法机关法拍房宣传、全面系统评价资产评估机构评估质量、提升拍卖网站服务水平具有重要意义。本文首先整理了近年我国司法拍卖市场的交易情况,对比分析了我国现有的各个网络司法拍卖平台的交易情况和全国各省的交易情况发现,淘宝拍卖网占据了司法拍卖市场的绝大份额,浙江省的法拍房交易量位居全国前列。接着梳理了买方关注度对资产评估质量影响的理论基础和作用机制,并提出了研究假设。最后用淘宝拍卖网上2020年浙江省法拍房的真实交易数据进行实证分析,研究买方关注度对法拍房资产评估质量的影响,用围观次数、报名人数和设置提醒人数度量买方关注度,用成交价与评估价之间的差异程度度量资产评估质量,从房屋特征因素、卖方可信度和竞拍门槛三个角度设置控制变量,运用多元线性模型和Logit模型进行实证分析。回归结果发现,买方关注度对法拍房的成交价、增值量和增值概率具有显著的正影响,且报名人数、设置提醒人数和围观次数三项指标的影响程度大小依次减弱。通过异质性检验和稳健性检验发现,相对于二拍环节,一拍环节买方关注度对成交价的影响程度更大;当买方身份受到限制时,买方关注度不会对资产评估质量产生显著影响。根据以上主要发现和结论,本文最后还针对网络司法拍卖各环节所涉及的司法机关、评估机构、拍卖网站等主体,分别提供了若干实践性建议。

关键词： 双减政策   职业教育培训企业   价值评估   EVA估值模型   中公教育  

摘要： 2021年10月12日中共中央办公厅,国务院办公厅印发《关于推动现代职业教育高质量发展的意见》,该政策消除了以往投资者的疑虑及估值压制的因素,明确说明鼓励上市公司,行业龙头企业,社会资本举办职业教育;鼓励职教集团,集团办学;允许社会力量深度参与职业教育。同时,随着双减政策的落地,K12教育企业面临重大冲击,各公司陆续开启转型,职业教育培训就是转型的主要道路之一。政策的一系列发布给予了职业教育培训企业更多的机会,企业在政策的鼓励下为了寻求更多的发展也会积极地参与到资本市场中,投融资与交易活动越来越频繁,对企业进行价值评估的要求也就越高。教育行业融资整体趋势呈现走低趋势,而职业教育获得的资本关注却呈现上升的趋势。2021年职业教育一级市场共发生融资61笔,占教育行业全年投融资的25.3%,创下近5年新高,61笔的融资数量甚至超过了前两年的K12和素质教育,融资总金额共计超78亿元人民币。价值评估是投融资决策的前提,因此,如何对职业教育培训企业进行价值评估备受关注。在政策变化下,企业价值评估存在一定的风险;同时随着互联网技术的发展,传统职业教育企业也拓展了线上业务模式,行业整体呈现业态更加复杂的趋势。目前,关于此类企业价值评估的理论和实践都较少,本文从基本估值理论出发,结合行业与企业特点,探究EVA模型在职业教育企业价值评估中的适用性以及优越性。本文首先分析目前教育政策的相关变化,从教育政策对职业教育培训行业的利好导向以及随之教育行业融资活动向该行业集中的现象,引出对职业教育企业进行合理价值评估的重要性。在对行业和企业特点进行分析后,本文接着结合理论的指导进一步探究EVA估值法在对职业教育企业应用上是否较传统估值方法而言更为适用。在发现EVA估值法的确具有一定优越性之后,文章从EVA调整项目的本质出发,继续探究与该行业特点相关的会计调整项目,并建立起EVA估值模型。其次,本文将该估值模型应用到中公教育案例实践中,希望在分析思路中提供该行业中企业的价值评估思路。中公教育是第一只A股上市的职业教育股,且在2018至2020年处于对赌协议期间,由于这一特殊性,价值评估或面临更多的风险。以此为背景,本文探讨在对赌协议期间和完成之后,使用EVA进行估值反映的企业内在价值可能存在的问题和相应的改善方法,为可能经历类似阶段的企业或者行业提供理论支撑和实践证据。最后,文章对EVA估值结果做敏感性分析,并与股价作比较,并分析差异的合理性;并同时与相对估值法估值结果作比较,以证明EVA估值的适用性以及优越性。

摘要： 为指导资产评估机构及其资产评估专业人员执行境外并购资产评估业务行为,中国资产评估协会(以下简称中评协)制定了《资产评估专家指引第13号——境外并购资产评估》(以下简称专家指引)。现就有关事项解读如下:一、制定专家指引的背景在"一带一路"合作倡议的推动下,在构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局过程中,境外并购已成为我国企业扩大规模、获取市场和资源的重要途径。

关键词： 农药企业价值评估   自由现金流量   蒙特卡洛模拟   广信股份  

摘要： 农药行业是我国农业发展不可或缺的行业,在多个领域起到重要的作用,创造良好的经济效益。从世界农药行业到中国农药行业,我们可以发现农药行业发展较为成熟,中国虽为农药大国,但农药行业还有较大的发展空间,以及部分优秀农药企业展现出国际竞争力。对农药企业进行正确的价值评估是一个重要的研究方向以及促进我国农药企业的经济效益健康发展有着重要的作用。本文是研究农药行业的具体企业价值评估,本文首先确定本文的背景以及对基础理论进行综述,然后通过分析影响农药行业企业价值的宏观、中观、微观方向因素,如宏观的经济状况、中观的农药行业的化工区的建设、微观的农药企业的生产研发能力等,再进一步分析合适农药企业价值评估的方法,得出收益法更适合,同时本文为了消除部分的不确定性因素,在采用收益法的基础使用蒙特卡洛模拟技术进行改进,在选择具体的农药企业本文选择广信股份,广信股份是具有代表性的农药企业,多年来都是中国农药销售30强企业,最后将广信股份的评估价值与广信股份在评估基准日的股市价值进行比较并分析其中差异的原因,并给出合理的解释,最后总结全文的论文。本文是存在不少的局限性,对具体的农药行业的局势的认知的局限性以及对广信股份的认知的局限性,但同时本文也能够为研究农药企业价值评估提供一些思路和方向,如从宏观、中观、微观角度来分析农药企业的价值以及运用蒙特卡洛模拟对评估农药企业价值的方法进行改进,同时也希望能够促进更多人来研究农药行业。