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关键词： 科创板   未盈利企业   企业价值评估   EVA   芯原股份  

摘要： 为促进我国科技发展、加快我国成为科技强国的步伐,科创板应运而生。作为新设板块,科创板的上市条件中首次引入“预计市值”指标,针对不同市值规模的公司,提出不同的上市标准,合理的估值是决定上市成功和股价的关键因素。而且,科创板放宽了对盈利的要求,使满足条件的未盈利企业也可以上市融资,但对于未盈利企业的市值要求较高,因此合理估值对未盈利企业更为重要。截止至2021年12月31日,已有23家未盈利企业在科创板上市,但因该类企业处于未盈利状态的同时还具备高研发、高成长、可比企业较少等特点,传统估值方法很可能不适用于科创板未盈利企业,而目前学术界对于科创板未盈利企业的估值方法并未统一仍在探索中,因此寻找适合科创板未盈利企业的估值方法值得深入研究。随着EVA估值法的广泛应用,已有学者提出EVA估值法适用于科创板未盈利企业价值评估的可能性。因此,本文基于EVA估值模型对科创板未盈利企业进行价值评估,对模型的适用性和有效性进行验证。首先从理论角度证明EVA估值模型对科创板未盈利企业的适用性;其次根据科创板未盈利企业的价值特征有针对性的选取需要调整的会计项目和阶段模型,构建出适用于科创板未盈利企业的EVA估值模型;最后采用案例分析法,以科创板未盈利企业芯原股份为案例公司,多次检验EVA估值模型对于科创板未盈利企业价值评估的有效性。基于研究结论提出提高EVA估值模型的使用率、完善EVA估值模型、促进投资者理性投资等建议。本文在拓宽EVA模型作为价值评估方法的应用领域的同时也为科创板未盈利企业估值方法提供了一种新思路,一定程度上完善科创板未盈利企业估值的研究。

关键词： 企业价值评估   模糊数学理论   实物期权法   锂电池企业   赣锋锂业  

摘要： 现阶段,为了从根本上解决尾气污染问题,世界各主要国家正大力发展以电动汽车为代表的新能源汽车。作为新能源汽车的核心动力来源,锂电池行业也迎来了高速发展,正逐步进入动力电池和储能电池领域,并在强大的产学研结合下形成良性循环,已成为当今运用最广的电池技术体系。随着政策不断提高新能源汽车的补贴门槛,市场对锂电池产品的安全性和能量密度也相应有更高的要求。与此同时,企业间竞争加剧,市场格局不断发生变化。并且,由于行业技术性壁垒高、制度不完善以及波动性风险大等特点,使得锂电池企业整体价值的评估难度较高,普通投资者难以对其作出较为准确的判断。因此,本文基于估值原理,按照评估程序,选择适当的价值类型,并运用新颖的评估方法,对锂电池企业在评估基准日的特定价值进行分析。具体地,本文基于前人有关企业价值评估的研究成果,对新能源锂电池企业进行估值研究。首先,针对国内外相关领域的研究文献进行整理和分析,了解到对于新能源锂电池企业估值的探索尚且较少,而将模糊数学与实物期权相结合的估值研究更是稀少;其次,结合锂电池企业特点,分析传统估值方法存在的不足,并选用实物期权法作为估值基础,运用模糊数学相关理论对其进行改进;接着,分析锂电池企业的价值组成,针对不同部分的价值构建相应的估值模型,经组合后形成价值评估体系;然后,以赣锋锂业为标的企业,运用两阶段增长模型计算其现时价值,并借助传统的和改进的期权定价模型分别评估其潜在价值,进而得到其整体价值;最后,比较评估价值与企业在证券市场上的实际成交价格之间的偏差程度,得出改进的实物期权法更适用于锂电池企业价值评估的结论。总体而言,本文依据企业的典型特征,通过构造价值评估模型组合,对锂电池企业进行估值研究,丰富了该新兴行业的企业研究,为其可能的兼并收购、资产交割等资本市场活动提供一定的价值参考。

关键词： 企业价值评估   跨境出口B2C电商企业   模糊实物期权法   蒙特卡洛模拟  

摘要： 跨境出口B2C电商行业的蓬勃发展得到了资本市场的广泛关注,催生了大量投资并购的经济行为,同时行业正处于快速扩张阶段,跨境出口电商企业也都在积极寻求融资,投融资的现实需求对跨境出口B2C电商企业价值的准确评估提出了更高要求。本文通过分析总结跨境出口B2C电商的行业特点和企业价值特征,发现该行业发展历程短发展速度快,企业发展不确定性大,具有明显的期权特性。实物期权价值评估模型可以弥补传统收益法的不足,较准确地反映出跨境出口B2C电商企业的这些价值特征。然而实物期权模型对参数精确度要求较高,而参数本身的确定又具有模糊性,为此本研究引入了梯形模糊数理论,对传统实物期权法进行修正,构建了更适合评估跨境出口B2C电商企业价值的自由现金流量模型和模糊B-S实物期权模型的组合模型。此外,为了更准确地估测评估模型中的重要参数,本文引入了蒙特卡洛模拟法,使得对跨境出口B2C电商企业价值的评估更为准确,评估方法更具有普适性。最后本文选用研究行业中具有代表性的企业安克创新进行案例分析,将修正后的组合模型应用在实际案例中进行评估,分析确认修正后的组合模型的合理性。

关键词： FCFF模型   灰色马尔科夫预测模型   珠宝企业   企业价值评估  

摘要： 目前,我国是世界上仅次于美国的第二大珠宝市场,珠宝首饰年零售总额从1984年的1.6亿元快速增长到2021年的7400亿元,这使我国成为了全球最重要且最具发展潜力的珠宝消费市场。近年来,国内资本市场改革不断深化,资本市场结构不断完善,为珠宝行业的资本化发展创造了新机遇。因此,合理准确地评估珠宝企业的价值,为珠宝企业间的业务活动提供相对可靠的依据,为珠宝企业管理者制定更为高效的管理决策和评估方法就显得尤为重要。本文首先结合我国珠宝企业的自身特点,以企业价值评估相关理论为研究基础,对国内外研究学者的相关研究成果进行了梳理与分析,并对目前常用的企业价值评估模型进行了比较,发现FCFF模型更适用于对珠宝企业的价值评估中。其次,针对FCFF模型中存在的不足,对该模型进行了改进:为降低主观因素对自由现金流预测结果的影响,将灰色马尔科夫预测模型引入企业第一阶段的自由现金流预测过程中;在确定企业永续期的增长率时,综合考虑了国家宏观经济和企业发展趋势的影响。最后,以周大福为研究对象,将改进后的FCFF模型对周大福的自由现金流进行预测,计算出周大福的企业价值,并通过比较在不同评估方法下得出的评估结果,验证本文所选用的评估方法的合理性和可行性。通过本文的研究可得:改进后的FCFF模型所计算出的周大福的价值评估结果与其评估基准日市值的误差在合理范围内,可进一步说明该评估方法在珠宝企业价值评估中具有较好的适用性和可操作性,且评估结果也更为合理和准确。通过对我国珠宝企业价值评估的研究,有助于企业管理者在经济活动中作出更为合理、科学的投融资决策,为珠宝行业的稳定发展保驾护航。

关键词： 互联网金融   第三方支付   价值评估   收益法   实物期权  

摘要： 互联网金融行业发展日新月异,各种类型的业务崭露头角,其中人们最熟知的主要是第三方支付、众筹和理财平台等。消费者的支付习惯正逐渐向线上直接支付转变,许多投资者的目光也被吸引到互联网金融第三方支付行业中,并持续关注着其发展潜力。与此同时,互联网金融第三方支付企业并购重组事件层出不穷,使得其价值评估显得至关重要。我国的第三方支付发展时间短,当前的行业市场不够成熟,因此,对互联网金融第三方支付企业进行科学有效的价值评估,成为理论与实践中亟待解决的热点与关键问题。本文以互联网金融第三方支付企业拉卡拉为例,采用案例研究的方式,组合运用现金流量折现法和实物期权定价法,研究互联网金融第三方支付企业的价值评估问题。对于互联网金融第三方支付企业现有获利能力部分,选择现金流量折现模型进行价值评估;而对于其潜在获利能力部分,选择实物期权法中的B-S模型进行价值评估。本文共分为六个部分:一是绪论,阐述研究背景与意义,对国内外企业价值评估相关文献进行梳理,提出本文的研究框架及技术路线;二是概念界定与理论基础,主要介绍互联网金融、第三方支付和企业价值相关概念,并通过对收益法和期权定价相关理论的分析,为下文提出组合模型奠定必要基础;三是主要介绍互联网金融第三方支付企业特征、盈利模式、价值影响因素、评估现状、难点和传统评估方法的局限性,得出互联网金融第三方支付企业的价值评估需要建立一个更科学有效的评估模型;四是分别运用调整的现金流量折现法和修正的B-S模型对互联网金融第三方支付企业的现有获利能力部分和潜在获利能力部分进行评估,最终综合相加评估企业的价值;五是基于现金流量折现和实物期权的组合模型在互联网金融第三方支付企业拉卡拉价值评估中的具体应用;六是结论与展望,总结全文和分析不足,并根据本文的研究提出互联网金融第三方支付企业价值评估的未来展望。研究表明,基于现金流量折现和实物期权的组合模型评估互联网金融第三方支付企业价值,评估结果更为真实,具有很好的操作性和可推广性。本文将现金流量折现法与实物期权B-S模型相结合,丰富了互联网金融第三方支付企业价值评估理论与方法,使企业真实内在价值充分体现,为投资者作出理智决策提供依据,同时也可推动我国互联网金融第三方支付企业战略目标的实施,促进互联网金融行业的可持续性发展。

关键词： 企业价值评估   中药企业   B-S模型   漳州片仔癀  

摘要： 中药自古以来就是中华民族文化的精髓,千年以来治好了无数疑难杂症,在各种瘟疫中屡屡有令人惊叹的作用。现今,随着新冠病毒不断变异、病毒的传染性也在不断增强,疫情防控日益常态化,加之我国人口老龄化明显,慢性病有增长的趋势,基于日常保健、增强免疫力和调理身体的需要,以及国家政策的大力支持,中药的需求和发展也日益成为人们关心的话题之一。中药的传承、推广、关注和发展归根到底还是要落实到企业之中,对中药企业价值进行研究可以促进中药行业资源更合理有效利用,为企业发展战略定位提供方向性建议,同时也为投资者们提供一份可供参考的投资资料。本文首先阐述了研究中药企业价值的评估思路,通过查询阅读已有的研究文献,对企业价值评估前沿研究的脉络进行总括性梳理,较为详细地归纳概括了企业价值评估中,不同思路、不同视角下所产生的不同评估方法,以及各种评估企业价值方法的利弊和局限性,并在此基础上,提出一种适用于中药企业价值的新评估方法——现金流折现与实物期权相结合的方法。其次,本文对中药产业的经济背景以及行业背景进行了分析,从中药供应链的各个节点进行研究。本文对中药供应链的上游、中游和下游环节当前发展状况和发展趋势进行了分析和研究,从中药材的供应、中药产品的制造生产和产成品的销售这三个环节,点明中药企业目前发展阶段所面临的挑战、困境和未来可能的发展方向,同时通过分析行业中的相关利好宏观政策、国内的环境背景、海内外人们对中药的接受程度、行业发展面临的人才紧缺等等相关驱动因素,为中药企业未来发展、为企业管理者制定战略决策提供一份不同视角的参考;除此之外,文章还对传统的企业价值评价方法的局限性以及运用实物期权方法评估的优点进行了分析,实例分析漳州片仔癀药业股份有限公司的企业价值,对模型的各个参数选取进行实例分析,得出公司的企业价值,对市场上“天价片仔癀”、“每人限购2粒”的炒作和股价进行了分析,有利于帮助投资者冷静客观地看待这些现象,以做出更理性的投资判断。经本文研究计算,最终得出2021年12月31日漳州片仔癀药业股份有限公司的企业价值约为2730.99亿元,与股票市场历史交易数据总市值2637.4亿元基本吻合。

关键词： EBO模型   企业价值评估   物联网企业  

摘要： 2020年3月召开的政治局会议,对加快数据中心建设进度、加强以5G互联网和物联网等为代表的新基建建设做出特别强调,这极大的提高了以物联网为代表的新基建的社会关注度。物联网行业作为新兴领域备受投资者关注,同时物联网企业不断兴起,行业内竞争加剧,物联网企业急需提升自身价值以在行业内取得竞争优势。投资者以及企业管理者迫切需要准确评估企业价值,以明确公司发展前景。评估企业价值的方法众多,需要找到适合物联网企业价值评估的模型,以提高估值的准确性。剩余收益模型是评估企业价值的方法之一,因其发挥了财务指标的作用,且注重企业发展的内在价值,使估值结果更加客观、合理。与此同时,剩余收益理论可以促使企业管理者更关注企业创造价值的能力。鉴于此,本文选取物联网行业中的典型——移为通信作为案例公司,进一步论述剩余收益模型评估物联网企业的适用性。首先,通过梳理国内外研究企业估值及剩余收益模型的文献,找出剩余收益模型较股利折现模型、现金流贴现模型评估物联网企业价值的优势;其次,结合移为通信所处行业及自身特征,通过传统企业价值评估方法与剩余收益模型,对移为通信进行估价,得出剩余模型估价结论更具有合理性。但是,移为通信为代表的物联网企业,具有发展周期短、预测难度大及无形财产价值占大的特点。使用剩余收益模型估价时,需要改进其中一些参数,以使评估结果更加准确。因此,本文引入期末市净率、杜邦分析体系对模型进行修正,并对案例公司的部分指标进行修正,提高了剩余收益模型的可操作性和适用性。本文在研究的过程中进行了合理化的估算,根据企业估值进一步与企业实际生产相结合,从企业的角度出发,使得模型能够更加精准和科学。最终本文得出了EBO模型适用于物联网企业的价值评估、且适当调整的模型更有利于结果准确性的结论,可以对物联网及相关行业企业价值评估提供参考。同时,通过进一步的分析,得出通过优化企业治理结构、增加企业研发投入、加强企业外部融资能力和加大高收益业务投资规模的方式提升企业价值的建议,从而更好的促进企业长期发展。

关键词： 市研率模型   创新药企业   企业价值评估  

摘要： 本文以案例研究的形式研究了我国新兴创新药企业的估值问题。创新药是相对于仿制药而言的,是指在境内外均没有上市,具有自主知识产权,具有新的结构和明确药理作用的药物。创新药企业是指以创新为核心的药企,主要专注于创新药物的研发与商业化,研发实力是其主要竞争优势。我国是仿制药大国,仿制药市场份额曾占到97%,国内创新药行业起步较晚,20世纪90年代中期才开始发展,主要以仿制创新为主,技术实力与国外发达市场有一定差距,但成长迅速。在人口老龄化、居民可支配收入增加、健康意识兴起和创新药国产替代的背景下,国内创新药行业迎来了发展黄金期。国家宏观政策支持,药品审评审批制度逐渐高效化,资本市场也不断改革,支持创新药企业在内的高新技术企业上市直接融资,国内的一些处于初创期或成长期的新兴创新药企业开始陆续上市,亟需探寻适合创新药企业估值的评估方法。通过宏观环境分析和行业分析,本文归纳总结了创新药企业的特点,发现创新药企业普遍具有高技术智力密集型产业、持续亏损、研发投入高、研发周期长、不确定性大、研发成功利润高等特点。针对创新药企业的特点,发现传统的收益法和市场法很难应用于创新药企业估值,而将研发投入纳入到估值体系中的市研率法适用性较好。已有的市研率法估值的研究,采用的市研率模型多过于简略,研发投入直接选取会计账面值,忽略了市研率法自身存在的诸多问题。因此,在市研率模型的构建上,本文没有直接单一地采用会计账面上的研发投入取值,而是基于以往的研究和创新药企业的特点,提出了三种市研率模型,分别是一般市研率模型、调整市研率模型和有效市研率模型。其中一般市研率模型中的研发投入以往研究中常用的会计上的研发投入,调整市研率的分母中在研发投入的基础上加入了销售支出,有效市研率模型的研发投入换成了有效研发支出。这也是本文最大的创新之处。最后,本文选择了国内创新药行业具有代表性的公司——百济神州作为案例研究对象,分别运用构建的三种市研率模型对其实际估值,发现实际可行,结合创新药企业特点分析,得出结论:市研率法可以用于创新药企业估值。然后对估值结果对比分析,发现调整市研率模型的估值结果偏离市场价值最小,而且调整市研率模型的理论基础和估值逻辑较完备,应用起来简单便捷,主观性较弱,从而得出研究结论:调整市研率模型的适用性更好。但调整市研率模型也没有考虑无效研发的问题,使用起来仍然可能不够精确,可以用有效研发支出加销售支出代替研发投入进一步探索。

关键词： 新兴智能电动汽车企业   企业价值评估   FCFF价值评估模型   EVA价值评估模型  

摘要： 随着世界金融市场的不断完善,发行股票已成为企业融资的重要方式之一,而对于投资者来说,如果不能对投资目标企业有一个合理的估值,无疑会增加投资的不确定性风险。因此保证对企业估值的合理性不仅可以帮助企业吸引市场资金促进自身发展,也有助于维护投资者利益。目前我国新能源汽车行业正保持高速发展的态势,其中以蔚来、理想、小鹏为首的新兴智能电动汽车企业依靠自身较强的研发技术和背后雄厚的资本力量在创立短时间内就使企业市值跻身全球汽车行业前列,这无疑引起了资本市场投资者的密切关注。因此选取科学适用的估值方法评估该类型企业的合理价值,不仅有助于企业管理者制定合理的战略决策也有利于投资者规避投资风险。本文首先介绍了论文的研究背景、目的和意义,并对国内外关于企业价值评估方法的文献资料进行梳理总结。接着对新兴智能电动汽车企业的特征进行了阐述,同时对不同估值方法的适用性进行了分析。之后在对新能源汽车行业发展现状和影响智能电动汽车发展的影响因素进行合理分析的基础上,选取蔚来汽车作为新兴智能电动汽车企业的研究案例进行估值应用分析,结合公司现有发展情况、财务数据和行业前景等因素进行财务指标预测,并分别运用FCFF价值评估模型和EVA价值评估模型进行估值分析。最后本文将估值结果与蔚来汽车2020年底实际市场价值进行对比,认为经济增加值法相对于自由现金流折现法等传统估值方法在现阶段对上市时间较短的新兴智能电动汽车企业适用性较好,而蔚来汽车的企业内在价值也基本符合市场预期。

关键词： 互联网视频企业   客户价值评估   CLV模型  

摘要： 在大数据和区块链技术的推动下,互联网视频行业的发展如火如荼,伴随着网络视频用户数量的迅猛增长,以及国家对视频行业知识产权的高度重视,用户付费市场发生由量到质的转变。互联网视频企业不断开发和创新多元化服务,以期占据较多的市场份额,获得更多的客户,从而提高企业的价值。客户为企业创造的价值依据客户类型和所处阶段呈现着动态的变化,因此,从客户生命周期理论的角度合理探究互联网视频企业的价值,有助于得到科学合理的互联网视频企业估值。本文首先以有效市场假说、客户价值理论、客户生命周期理论等相关理论为研究基础,系统梳理互联网企业价值评估的相关文献。再通过对传统的价值评估方法、现行的互联网视频企业价值评估方法和CLV(客户生命周期价值)模型在现阶段的应用情况进行探讨,依据案例企业所处行业的客户特征,将其特征与模型相结合,提出模型参数的改进思路,对模型参数进行调整,探索出最佳适用模型。最后使用改进后的客户生命周期价值模型对哔哩哔哩进行价值评估,验证模型的适用性。通过对客户生命周期价值模型进行系统的探究,本文得到了以下两点结论:第一,与其他的评估方法相比较,客户生命周期价值模型的不同之处在于充分考虑了客户流失方面的问题。第二,客户价值的动态变化过程在CLV模型中得到了体现,针对于互联网企业客户的特性,该模型的评估具有较强的适用性。