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关键词： 汽车制造企业   Ohlson模型   企业价值评估  

摘要： 基于汽车制造业正处于转型升级的新阶段这一背景,本文试通过对剩余收益法中的Ohlson模型进行改进,探究适用于评估汽车制造企业价值的新思路。Ohlson模型认为:企业价值是净资产、剩余收益及其他影响企业价值信息之和。结合汽车制造行业的特点以及对国内外相关文献的研究学习,本文改进评估模型:将剩余收益用杜邦分析法和净利润法两种方式进行计算;引入研发投入、无形资产和纯技术效率替代其他信息。利用A股上市113家汽车制造企业2016-2019年的财务数据,对改进的模型进行实证研究,把剩余收益两种计算方式作对比,研发投入、无形资产、纯技术效率和截距项处理分别替换其他信息进行比较。通过检验,探究Ohlson模型在汽车制造行业中的适用性以及改进的可行性。其后,对通过检验的改进组合进行回归,得出具体的Ohlson模型。最后,选取中国重汽(重型卡车行业),宇通客车(客车行业),比亚迪(乘用车行业)作为案例研究对象。用改进的Ohlson模型评估它们在2019年12月31日的企业价值,把评估值与市值作比较,分析评估模型对市场价值的反映程度。研究结果表明,改进的Ohlson模型适用于汽车制造企业价值评估领域。在通过实证检验的三个模型中,其他信息处理为截距项的Ohlson模型比较适用于保守估计企业价值,而以研发投入与纯技术效率乘积替换其他信息的模型能更准确地评估市场预期较好的公司价值。

关键词： 企业价值评估   自由现金流量法   扬农化工  

摘要： 价值评估是价值管理的基础。科学地进行价值评估,不仅有助于投资者正确进行投资决策,也为上市公司认清自身价值和加强价值管理提供依据。本文的研究对象江苏扬农化工股份有限公司是我国农化行业的龙头,证券市场上多年来一直以较高的股价傲视同行。扬农化工现在是否适合投资,其内在价值到底有多大?驱动扬农化工价值持续攀升的动因是什么?加强对这些问题的研究,无论对于投资者投资决策、企业加强市值管理还是证券市场健康发展都有着重要意义。本文依据企业估值理论,综合运用文献研究法、因素分析法等研究方法,考虑到扬农化工的企业特征和行业地位,认为成本法和市场法不适合本研究对象,而是选择了以自由现金流量折现法对扬农化工的价值进行估算,估值结果为158.62元/股,高于近期交易价格近20%,因此本文认为扬农化工目前仍具有一定的投资价值。在采用自由现金流量折现法估算企业价值时,本文将扬农化工的未来发展划分为预测期和永续期,根据扬农化工目前所处的经济环境、财务状况及现金流量情况预测出企业未来的自由现金流量,根据债权性资本成本和股权性资本成本加权平均计算出折现率。本文进一步分析了扬农化工的价值驱动因素,并在此基础上提出了扬农化工加强价值管理的建议,主要包括:拓宽销售渠道,提升销售能力;优化成本管理,实现控本降耗;优化资本成本,提升企业价值。

关键词： 金融科技企业价值   分类加总估值   企业自由现金流  

摘要： 以习近平同志为核心的党中央高度重视我国的数字化发展进程,提出了“数字中国”战略。《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二○三五年远景目标的建议》对“加快数字化发展”做出了明确规划。在此背景下,紧跟这一趋势的金融科技行业的企业价值备受关注。金融科技企业作为数字化时代的重要组成部分,对于经济社会的重要性在各领域都得到了体现,并逐渐成为推动社会生产力发展的主导力量。然而,金融科技企业具有独特的价值构成和业务模式,资产评估界仍然缺乏适合金融科技企业的估值方法,这对金融科技企业的投融资乃至企业战略的执行造成了一定的限制。因此,建立合理的金融科技企业价值评估框架,对我国金融科技企业的发展有着重要的意义。本文选取京东数科作为案例研究对象,在SOTP(sum of the parts,分类加总估值)分析框架之下对金融科技企业价值进行研究。首先,本文通过梳理文献,结合案例企业的业务情况,排除了成本法和市场法,而收益法也需区分业务分别估值,因此选择使用SOTP分析框架探求企业价值,这避免了传统单一企业价值评估思路对于新型企业类型的不适用情况。其次,本文主要研究京东数科所在行业发展状况以及三大业务板块分别的预估增长情况,明确了金融科技行业发展的强劲势头以及改善人们生活的重要性,对京东数科的三大业务板块的拆分进行定义,明确各板块的业务范围和服务对象。再次,综合考虑可比竞争公司的业务发展情况、业务需求方的需求增长情况、市场需求情况等,基于谨慎性考虑,区分业务后预测收入的增长。基于三大业务板块所创造的业务收入作为出发点,综合考虑费用和成本等因素,还原企业自由现金流,并以企业自由现金流的折现值为依据确定京东数科的企业价值,对估值结果进行分析。最后,通过对京东数科企业价值的估算,本文证实了使用SOTP分析框架评估金融科技企业价值的适用性,由于业务布局时间不同、投入不一致等原因,存在着业务发展并不均衡的情况,需要对业务进行区分然后加总估值。此外,本文认为,随着金融科技和普惠金融的发展,企业需要加强自身科技属性,“金融为本,科技赋能”,加快转型;投资者在进行投资时需要明确投资逻辑,不可过度情绪化;政府部门应加强监管。

关键词： 企业价值评估   自由现金流量折现模型   口腔医疗服务   通策医疗  

摘要： 当今,消费升级以及经济建设迈向高质量增长已逐渐成为我国社会发展的新常态,同时,口腔健康行动已经被提上了国家战略规划的高度,叠加居民生活水平的提高以及“颜值经济”等概念的兴起,催生了口腔医疗服务的需求,促进了相关企业的发展。2021年上半年口腔医疗赛道的融资金额达到了29.14亿。在此背景下,如何能够较为合理地对口腔医疗服务企业进行估值成为了目前亟待解决的问题,该问题的解决有助于适应当前国家提出的深化金融供给侧结构性改革、完善多层次资本市场体系、促进产业资本与金融资本融合的要求,并且能更好的发挥资本市场提供融通资金的积极作用。同时,选择合适的方法进行企业价值评估于投资者和管理人而言均有一定的必要性及意义。若企业的价值能够被合理估计,则可以为与其相关的利益实体的决策提供依据和一定的支撑。本文选取口腔医疗服务业的龙头企业通策医疗作为案例研究对象,按照发现问题-提出问题-解决问题的实验方案展开工作。首先,目前我国在口腔医疗服务领域的企业价值评估应用研究成果还稍显不足,因此笔者撰写本文的目的主要是为案例公司的估值提供参考。在解决问题的过程中,本文首先梳理了影响企业价值的内外部因素以及各种企业价值评估模型的适用条件、优缺点,在此基础上发现在理论上选择自由现金流量折现模型对于案例公司的估值研究最为合适,市场法次之。其次,本文对医疗服务行业以及案例公司进行了全面的分析。再次,本文测算出FCFF模型及市场法下案例公司的实体价值并将其与评估基准日企业的股票市值进行差异比较,并结合均值回归理论验证FCFF模型的有效性。评估结果显示,使用FCFF模型得到的通策医疗的理论价值略高于基准日股票的市价,且理论值与市值之间的差异率远小于运用市场法中的市盈率、市净率和市销率模型得到的结果。而且,在一段时间内,通策医疗的股票市场价格总是围绕其根据FCFF模型评估出的内在价值上下波动。同时,通过案例研究,本文将影响案例公司的价值的关键因素进行识别,并采用敏感性分析。最后,本文呈现了通过对被评估企业的估值过程进行研究所得到的启发。

关键词： 市场法   企业价值评估   商业银行  

摘要： 商业银行是我国金融体系的重要组成部分,我国商业银行能否良性发展将直接关系到我国经济的持续健康运行。由于中国宏观经济形势持续向好,近年来商业银行的挂牌、增资扩股和兼并收购等业务也如雨后春笋般呈爆发式的上升,这其中的价值估值越发重要,并备受关注。目前,在我国的企业整体价值评估实务中,大都运用资产基础法和收益法,而相对较少采用市场法。产生上述现象的根源就是,由于过去我国的产权交易市场尤其是金融产权交易市场不够活跃,所以市场法较难得到广泛应用。由于国家不断加强投资市场的监管,投资人心理也越来越趋于理性,金融市场成交也越来越活跃,相对成熟完善的商业融资市场己经形成,这就为在企业价值评定中采用市场法提供了一定的基础。但是,市场法的运用仍面临着许多其它问题,主要包括可比企业选择的主观性较强、我国市场价值比率选择相对简单、价格差异调整方式较为随意和流动性折扣等问题。基于上述背景,本文拟选择具有代表性的商业银行(ABC银行)运用市场法对其价值进行资产评估,重点探讨了市场法运用过程中可比对象的选择、价值比率的选择和修正及流动性折扣等问题。具体来说包括:第二章为基础理论铺垫部分,主要阐述了市场法的相关理论。第三章针对市场法的主要缺陷,通过对市场法的运用进行了相应的修正,为全文的核心内容。第四章为案例分析,在具体案例部分,首先对被评估银行的财务及业务等特征进行分析,然后依次比对所有上市商业银行以及所有上市的城市股份制商业银行财务及业务数据,利用综合分析法选取与被评估银行最为类似的几家银行,并通过综合分析测算各重要指数的权重,从而为确定可比公司的修正系数提供合理的基础。案例分别测算不同价值比率的选取得出的结果,最后在对企业流动性折扣的考虑中采用了BS期权定价模型来确定企业价值。第五章针对不同价值比率的选取得出的评估结果进行分析,从而得出多元价值比率相比较单一价值比率的优势和合理性。通过将市场法运用到金融企业的实践后,本文认为就目前中国资本市场的发展状况来看,在对金融企业的价值评估中运用市场法己经具备一定的条件。针对可比对象选择的主观性、价值比率选取的单一性及流动性折扣等问题,本文认为需要通过综合对比分析选取可比公司,采用多元化价值比率及BS期权定价模型来增强评估结论的客观性及可靠性。本文的贡献在于,通过真实的案例分析,为今后市场法在商业银行中的应用提供理论与实践参考。

关键词： 企业价值评估   煤炭企业   EVA模型   实物期权模型  

摘要： 煤炭作为传统行业,无论是作为国家能源安全的重要保障,还是助力社会经济发展都起到至关重要的作用。然而,近些年国家提倡绿色经济、低碳经济并提出在2030年实现碳达峰,在2060年实现碳中和。在“双碳”背景下,煤炭企业要从采掘方式粗放、清洁技术和产能落后的煤矿向智能化、数字化、高新技术矿区发展,对于那些落后的煤炭企业进行持续性的结构性改革,推进智能化、数字化的发展在一定程度上是对企业经营管理的改进,而发展清洁煤技术、推进煤化工产业和炭基新材料项目能够给企业带来实际的价值。企业管理者要确保实现股东财富最大化目标,需对标的资产的价值进行合理的评估。但是,企业价值评估中缺乏统一的评估方法,评估参数的确定也不尽相同。评估方法的不同,即使在评估同一标的资产时评估结果也可能存在差异。传统的三大评估方法可能忽略了煤炭企业的本身特性,因此本文尝试探索适用于煤炭企业价值的评估方法,为相关主体的投资、融资、兼并重组等决策提供一定的方法支撑。首先,本文对企业价值评估的相关概念和理论进行了阐述,主要包括企业价值评估理论、EVA模型、B-S实物期权模型。然后,分析煤炭企业的发展现状和特征,得到煤炭企业价值中包含实物期权价值,传统的企业价值评估方法以及EVA模型忽视了企业的潜在价值。所以,本文在EVA评估方法基础上,采用实物期权模型评估煤炭企业的潜在价值,建立EVA与B-S的组合模型用于煤炭企业的价值评估。本文将煤炭企业的价值分为两个部分,一是由现有技术、专利、设备、厂房等资产形成的获利能力价值,即企业的现有价值;二是由新项目、新技术、采矿权等创造的潜在获利能力价值,即企业的潜在价值。通过对该组合模型的参数调整和预测,使该模型的评估结果更贴近企业的真实价值。本文以山西美锦能源股份有限公司(以下简称:美锦能源)为例,将企业的现有价值和潜在价值求和即得到企业的整体价值,并将公司的整体价值和评估基准日的市值、每股股价和当前的价格进行比较发现与公司的发展基本保持一致。本文的研究为企业的管理者提供了决策方法,加强企业的柔性管理;为公司进行项目投资,实施兼并重组确定标的公司企业价值提供估值方法,为投资者提供投资依据。

关键词： EVA模型   企业价值评估   视源股份   高新技术企业  

摘要： 创新是我国经济发展的重要战略支撑。高新技术产业是国家创造力、竞争力和综合国力的重要体现,受到了各个地区与行业的重视,面临着广阔的发展前景。近年来,高新技术企业蓬勃发展,上市、并购、重组等经济活动日益增加,市场迫切需要一种能对高新技术企业进行客观合理估值的方法,为企业交易活动提供参考依据。本文从国内外文献入手,研究分析了常用的企业价值评估理论。同时通过分析高新技术企业经营情况,得出高新技术企业具有无形资产价值高、风投资本多、研发支出高、高新技术产品收入占比大等经营特点,并进一步分析了以上特点会给高新技术企业估值带来的不利影响。因此,本文运用比较分析法,对市盈率估值法、市净率估值法、市销率估值法、成本法和现金流量折现法等方法对高新技术企业估值的适用性进行分析对比,同时结合视源股份的基本情况、业务情况、核心竞争力和财务情况与EVA模型的特点进行分析,最终得出EVA模型能够更好体现企业发展潜力,更适合对该企业进行价值评估的结论。在结合高新技术企业的特征,对EVA模型进行选择、会计调整和改进后,本文运用视源股份2011年至2019年的财务数据与相关宏观经济数据,对视源股份的历史EVA进行计算,并对视源股份未来EVA进行预测,得出评估基准日的企业价值。通过将EVA模型与其他估值方法的估值结果与视源股份评估基准日价值的横向比较,论证了EVA模型估值结果的合理性,同时得出了视源股份企业经营状况良好,但在评估基准日时视源股份的企业价值被市场低估的结论。本文的创新点主要在于:在选择EVA模型调整项目和相关参数时,结合高新技术企业特征合理确定会计调整项,结合国家贷款利率浮动情况和宏观经济情况确定相关参数,对未来其他高新技术企业的价值评估方法的构建与参数的选择具有参考意义;本文运用EVA模型对视源股份企业价值进行的评估与研究,丰富了我国EVA企业价值评估方法在具体行业的应用研究。但是,本文也存在一些可改进之处:本文在参数的选取上仍有一定的主观性;未来可进一步增加研究企业样本数量进行对比研究,使研究结果更具有普适性。

关键词： 市研率   半导体企业   价值评估   主成分分析  

摘要： 自2018年美国对中国芯由点及面的打压开始,资本也逐渐涌入了半导体这一行业,2018年10月至2021年8月期间,半导体指数涨幅达到218.52%,是同期上证指数涨幅的6倍左右。资本疯狂的同时,市场出现了质疑的声音:是否已经出现泡沫?有人认为市场中许多高估值企业并没有业绩做支撑;有的人认为国产替代化趋势将释放广阔的市场红利,犹豫就会败北。那么究竟如何判断估值的高低呢?在对绝对估值法和相对估值法中的主流方法应用进行分析比较后,文章发现其在半导体等高新技术企业估值的应用中均差强人意。期间笔者注意到费雪在1894年提出的市研率指标,即市值除以近12个月的研发投入。半导体企业作为高新技术的代表,其生存和发展立足于创新能力,技术专利即是其护城河。因此,企业的价值最终由企业研发实力做决定,那么市研率估值指标则是否具有天然的适用性?为了探求上述问题,本文对相关文献进行了梳理。首先需要确定研发对企业价值确实具有正向促进作用,关于这一结论中外学者均给出了肯定性的回答,此外还有学者得出企业研发投入对价值的促进作用存在滞后性的结论;其次本文梳理了国内学者对于半导体行业和高新技术企业估值方法研究的文献,发现学者们对用何种方法众说纷纭,但都承认半导体企业存在现金流难预测、没有一种方法对企业发展各个阶段具有普适性以及成长性不容忽视的特点;最后本文梳理了有关于市研率应用的相关文献,尽管少有人推崇该指标作为主要估值方法,但是都承认其可作为主流估值模型的参考。同时还发现赵亦豪等人参考修正市盈率提出修正市研率,在市值和研发投入间引入研发净利率作为中间变量,这为本文的估值提供了思路借鉴。在参考前人研究的基础上,本文选取士兰微作为案例公司,以定性和定量相结合的分析方法,探求市研率在具体案例中应用的可行性。在明晰了盈利作为重要的中间变量参与到研发投入对半导体企业价值的影响中之后,本文对估值模型进行选取和构建:首先选取基本的市研率估值模型和赵亦豪的修正市研率这一模型做对比研究;同时为了验证前人得出的“滞后性”的结论,本文在修正市研率基础上增加滞后性的研究。另外,根据各相关文献的研究结论选择一期和两期进行验证。可比公司的选择对于标的公司的价值评估非常重要,可比公司选择的不同甚至会得出截然相反的估值结果。因此为了科学性和严谨性,避免选择时存在主观性偏差,文章运用主成分分析法筛选可比公司。对全样本进行市值规模和研发投入比例的初筛后,从四项能力指标出发并兼顾其规模和研发质量,选取共13项评价标准做企业综合评价的因变量,并据此得出五个主成分的线性表达式,建立综合评价模型。根据各公司综合得分差异,并综合考虑经营范围,最终筛选确定了北京君正、华润微和振华科技三家可比公司。评估结果显示,与市盈率和市销率相比较,市研率基本模型和修正平均市研率模型对士兰微的估值同样具有较好的适用性。基本市研率模型呈现略微高估;修正平均市研率呈现略微低估,二者的偏差幅度基本相当。而滞后一期的修正平均市研率则在此次价值评估中最贴合实际值,且同样偏向低估。通过将市研率法应用在半导体企业士兰微估值中的探索,文章得出以下结论:一是市研率法对半导体企业估值较为有效;二是考虑滞后性因素的影响似乎能更准确的估计企业的价值;三是在企业亏损的时候修正市研率将失效;四是修正后的市研率倾向于低估企业的价值。对此本文在给出相应建议的同时,也提出了延伸思考。

关键词： 文化传媒企业   企业价值评估   EVA  

摘要： 近年来,文化领域的建设越来越受到我国的关注。国家先后出台了一系列的政策措施以推动文化产业发展,我国文化市场快速成长发展离不开政府的支持与引导。得益于中国传媒市场的快速发展,优秀的文化传媒企业层出不穷。随着我国文化传媒企业快速发展,企业为了获得更大的发展,纷纷选择上市或者资本运作,因此,资本市场对文化传媒企业价值评估的需求不断增加。目前,成本法、市场法和收益法是我国评估实践中经常使用的评估方法,但是文化传媒企业中无形资产占比较高,其产品与经营方式也与传统企业大相径庭,常用的三种企业价值评估方法对文化传媒企业价值的评估可能会产生较大误差。经济增加值(EVA)法是一种比较新颖的评估方法,但在实际评估中并没有得到很好地运用。本文以文化传媒公司的特点为基础,对EVA法和其他三种常用方法进行了对比,然后选用EVA法,建立EVA公司价值评估模型,对文化传媒企业进行评价,并且在利用EVA进行评估之前,添加财务因素和非财务因素,通过BP神经网络对EVA公式进行修正,以保证评估结果的准确性。本文首先进行理论梳理:论述了EVA价值评估的相关理论,并对文化传媒企业的基本特点与应用EVA模型的价值动因进行分析,建立了EVA评估框架,以及对EVA应用效果进行总结。然后,找出文化传媒行业中的14家公司,利用BP神经网络对这十四家公司财务指标与非财务指标进行修正,以尽量消除疫情对文化传媒企业的影响,提高评估结果的准确性。最后,通过案例分析,首先对华策影视的发展历程、公司治理状况、行业特征进行简要地阐述,并将其历史经营业绩和公司泛娱乐策略相结合,然后对EVA估值模型应用华策影视的必要性和可行性进行探讨,并在此基础上构建华策影视股份有限公司的估值假设,根据调整后的EVA模型评估华策影视公司价值,并据此给出具有针对性的价值管理改进建议。

关键词： EVA   商业银行   价值评估  

摘要： 银行作为金融业重要组成部分,与国民经济的发展息息相关。作为经营货币以提供金融服务为主的企业,其财务报表和企业价值评估方法与一般企业存在很多的差异。找到能够合理评估我国银行业价值的方法越发成为众多商业银行关注的重点。然而目前商业银行企业价值的评估方法主要分为三类:成本法、市场法和收益法,这些评估方法都有一个缺点就是均忽略了投资者的投资成本。EVA作为一种较为合理,高效的评估方法,它是按照会计相关制度将调整后的税后净利润扣除资本成本后剩余的利润,不仅避免了主观的会计政策选择带来的不良影响,同时将股权资本成本考量进去,这样可以更科学地解释商业银行创造的综合价值,而且也有利于商业银行各项经营管理工作的开展,同时也为商业银行的未来发展指明了方向。本文首先梳理了国内外相关文献后,介绍了本文的研究背景,研究内容及研究方法,从相关概念理论出发介绍了企业价值评估概念、特点,指出传统评估方法存在的局限,进而引出EVA价值评估法,并对其理论基础和评价优势进行了分析说明。然后,介绍了 S银行的基本情况并对S银行的经营现状进行了分析,对其价值评估现状及存在的问题进行了深入分析并对比了传统评估方法的适用性后阐述了为什么运用EVA评估法。再次,结合EVA企业价值评估方法同时考虑到S银行的特殊性,对S银行相关会计项目进行了调整,并对其企业价值评估的基本指标进行了构建,计算出历史EVA值,并对企业做出财务预测,根据基础计算企业未来EVA值,用两阶段模型对S银行的企业价值进行了重新评估,得出的评估结果与市场法下S银行的企业价值进行对比,得出S银行价值被低估的结论。最后,在分析了 S银行企业价值被低估的原因后,提出一些保障措施来保证EVA价值评估方式在S银行中得到推广应用。