课程文献中心 更多>>

关键词： 燃料电池企业   企业价值评估   EVA模型  

摘要： 近年来,能源技术不断成熟,人们的环保意识也在不断加强,多种清洁能源被更加合理有效地运用在各个领域,氢能利用已经被多个国家写入国家发展计划文件,燃料电池汽车的普及是能源更迭的必然要求。我国以自主技术研发为主流的燃料电池企业均处于初创期,科创板为这类高新技术企业提供更加便利的融资渠道,但是燃料电池企业普遍营业收入状况不稳定,甚至部分企业个别年份的利润为负,市场出现对此类企业价值评估的需求,目前没有估值体系应用于此类企业的价值评估,本文的研究目的即为找到一种合理的评估方法为燃料电池企业以及未盈利企业的价值评估提供参考。本文主要采用案例研究法进行研究,选取“燃料电池第一股”亿华通作为研究对象,分析了亿华通的业务模式、企业竞争力和风险因素,明确亿华通在技术研发能力、市场开拓能力等多方面的优势与不足,便于之后作出市占率变化等假设。亿华通燃料电池产品的性能与国际领先厂商相比存在一定差距,但是在国内处于先进水平,另外,亿华通产品的低温启动能力在国际属于领先水平。本文在说明亿华通基本经营情况之后对企业的财务状况进行了分析,亿华通偿债能力良好,负债率一直保持在非常低的水平,企业对债权人的保障程度较高;亿华通的盈利能力和成长能力不稳定,这与企业所处初创期的发展阶段相符,亿华通近两年因为客户申龙客车母公司的信用风险上升而计提大量的减值损失,这是企业财务状况表现不佳的重要原因;亿华通营运能力较差,需要尽快提高对应收账款的管理能力。本文得出结论,亿华通处于初创阶段,市场对企业研发创新能力的要求较高,评估方法的选取需要考虑研发投入、工程建设等企业价值驱动因素。亿华通存在上市后盈利为负、“燃料电池第一股”等诸多特征,无法使用多种评估方法对亿华通进行价值评估,调整后的EVA评估模型考虑了企业的有效投入并且得到的估值在合理范围之内,运用EVA评估模型对亿华通进行企业价值评估的估值能够在一定程度上反映企业的实际价值。

关键词： 碳交易   碳资产评估  

摘要： 随着中国碳交易市场的日渐兴起和逐步扩大，以及碳资产交易的不断扩展和日趋频繁，对碳资产评估的需求也将越来越迫切。

关键词： 企业价值评估   文化传媒企业   EVA估值法   DEVA估值法  

摘要： 在新冠疫情冲击下,国家实施的严格隔离防控措施一定程度上促进了文化传媒行业的快速发展,多种媒体形态呈现融合发展的趋势,文化传媒企业价值创造的渠道在不断拓宽。在对文化传媒企业进行价值评估时,国内外研究者基本上都是从企业自身发展的角度出发,基于企业自身的经营状况和相关财务数据对文化传媒企业进行价值评估,较少从用户创造价值的研究角度对文化传媒企业进行价值评估。文化传媒企业发展离不开企业自身优质的产品和服务,但同时又离不开企业发展的关键资源——用户资源,庞大的用户群体和持续的用户消费才是决定文化传媒企业价值的直接因素。所以本文将从企业和用户两个维度对比分析文化传媒企业价值。本文研究案例选取了近几年来发展势头强劲的文化传媒企业——芒果超媒股份有限公司(简称:芒果超媒)。首先,本文介绍了研究文化传媒企业价值的背景,阐释了对文化传媒企业价值评估的研究意义。对国内外研究者关于文化传媒企业价值的相关文献进行梳理,并且对基于企业视角的EVA估值方法和基于用户视角的DEVA估值方法的研究文献进行梳理。然后,介绍文化传媒行业的发展现状,分析文化传媒企业的价值特点和价值来源。其次,结合文化传媒企业的价值特点对各种主要的企业价值评估方法进行适用性分析,选取EVA估值法和DEVA估值法对目标文化传媒企业进行价值评估,并且对选取的EVA和DEVA估值方法进行评估模型的构建。在模型构建过程中对DEVA模型的相关参数进行修正,使其具有更好的适用性。将估值案例企业的相关财务数据和用户数据分别运用到EVA和DEVA估值模型中,最终得出在不同视角下目标企业的价值,通过与目标企业在评估基准日市值进行对比,发现基于用户角度的DEVA模型评估的企业价值的差异率较小。在一定程度上说明,基于客户视角去评估芒果超媒企业价值更具有合理性。

关键词： 模糊实物期权   金融科技平台企业   价值评估  

摘要： 近年来，金融科技产业高速发展，资本市场普遍热衷于金融科技投资，孕育出多家市场估值超千亿的金融科技巨头。估值过高会误导投资者价值判断，增加投融资风险，不利于金融科技长期发展。传统评估方法面对金融科技平台企业时具有局限性，究其原因在于无法全面衡量金融科技业务生态。与传统金融机构相比，金融科技通过创新的软件和算法，基于交互式平台，重新构建商业模式。金融科技平台企业融合了电子金融、互联网技术、区块链、人工智能和大数据分析等，比科技公司更具经营灵活性以及可扩展性。然而，传统评估方法不能有效量化这种经营弹性，需要进一步研究适用于金融科技平台企业的价值评估方法。选择合适的价值评估方法，可以提高金融科技平台企业估值的科学性与准确性，使企业认清自身，并给予市场投资者合理的投资认识，有助于我国金融科技行业高质量发展。　　本文分析了传统估值方法应用于金融科技平台企业价值评估中的局限性，发现传统估值方法并不能合理评价其价值。因此，在对金融科技特征与相关理论分析基础之上，构建企业自由现金流折现模型与模糊实物期权的组合模型，分别对其现有资产价值以及实物期权价值进行估算。金融科技平台企业经营深受监管政策影响，企业未来经营状况更难预测，不确定性较大。受此影响，实物期权模型参数值难以精确估计，为了弥补这一不足，故将模糊数学理论引入Black-Scholes-Merton模型，赋予关键参数区间变化，得到模糊实物期权模型。　　本文以蚂蚁集团为例，采用上述价值评估模型对其企业价值进行估算，结果表明蚂蚁集团发行市值存在估值过高风险。通过比较折现现金流模型、实物期权定价模型、模糊实物期权模型的估值结果，研究发现:模糊实物期权方法可以给出价值评估区间，即得到企业价值的最可能估值区间、最乐观以及最保守估计值，能够更加全面的体现金融科技平台企业价值。模糊实物期权模型有效提升了金融科技平台企业价值评估的科学性，使得市场投资者以及企业管理层等相关各方可以更加客观地了解企业价值信息。

关键词： 企业价值评估   用户驱动型企业   用户数量与营业收入相关性   用户数量预测   自由现金流预测  

摘要： 互联网行业的兴起要追溯到上世纪九十年代。经过了近30年的发展与革新,互联网已经与人们的日常生活工作息息相关,同时互联网对社会经济发展的走向有着不可忽视的作用。随着互联网渗透到我们生活中的许多方面,也伴随着互联网企业不断创新发展,涌现出许多新行业、新领域,我国传统产业在此背景下不断转型升级。互联网行业并购、投融资的发生逐渐增多。整个行业的发展给资产评估带来了新的要求和挑战。本文的研究目标是互联网用户驱动型企业,这样的企业可以以重塑和用户之间的关系为出发点,把企业的原点锁定在用户身上,重在满足用户的核心需求,快速获取用户资源、占领市场份额。互联网用户驱动型企业和传统的制造业企业不同,有其自己独特的特点,前期互联网用户驱动型企业需要投入大量的营销推广的成本费用,而且相关的成本费用与价值具有弱对应性,回收期也更长且也更不稳定。因此,如何获得互联网用户驱动企业的正确估值,不仅需要理解用户驱动型企业的特点,而且简单采用传统的评价方法是不可能得到合理可靠的评价结果的。在这个阶段,人们用不同的方法来评估互联网用户驱动型企业的价值,得到的结果往往大相径庭。简单使用传统的评价方法而不结合公司实际有一定的弊端,而新兴的评价方法用户价值法也有一定的局限性。本文从评估的方法出发,通过分析收益法评估企业价值存在的局限性,由改进收益法的问题入手,从研究分析目前自由现金流预测的弊端,引入分析互联网用户驱动型企业用户数量与企业营业收入之间的影响关系,研究更为适合互联网用户驱动型企业特点的改进方法,在传统收益法的基础之上进行自由现金流预测的改进。引入非财务因素——用户数量,来对自由现金流预测提供新的思考,通过建立营业收入和用户数量之间的关系,加上用户数量的统计学预测,从而达到更准确更结合案例公司实际的自由现金流预测结果。选择具有代表性的案例唯品会企业,通过对其基于改进收益法所计算出的企业价值评估分析,希望能够对用户驱动型企业运用非财务因素——用户数量,来改善经营状况、提高价值创造能力提供借鉴;同时也为投资者针对我国上市互联网用户驱动型企业投资提供建议。本文的创新点在以下两个方面上,其一在研究方法方面,引入非财务因素用户数量来改进传统收益法;其二在研究视角方面,优化未来自由现金流预测,建立用户数量与营业收入关系,通过预测未来用户数量来实现。通过本文的分析研究希望能给互联网用户驱动型企业价值评估提供新的视角。

关键词： 创业板   企业价值   支持向量回归   主成分分析  

摘要： 伴随企业技术革新的效果越来越显著,许多具有高成长性的企业陆续在创业板上市。从2009年创立至今,已从最初的28家企业成长到现在的1000余家,创业板已成为推动我国经济发展的一股重要力量,对我国经济的高质量发展起到了非常重要的金融支撑作用。随着创业板市场的不断成长,使得越来越多的投资者涌入创业板市场,故此,如何对创业板企业价值进行合理的评估是当前的重要难题。创业板上市企业的发展受到多重因素的影响,除了财务因素方面的影响外,非财务因素同样影响着创业板上市企业价值。其中财务因素方面主要有企业的盈利能力、营运能力、偿债能力、成长能力等;非财务因素包括资产规模、股权集中度、治理能力、创新能力和管理层特征等。而传统的评估方法如收益法、成本法等仅仅考虑了企业的财务因素,因此它们难以适用于创业板上市企业的价值评估,那么如何将非财务因素也纳入评估体系中是评估时的一大难点。本文分析了创业板企业价值评估的研究现状,指出现有的评估方法存在的缺陷。梳理了支持向量机在经济学领域的应用,其适应于小样本、复杂化、高维度数据的特点,使得支持向量回归近些年在经济学科中运用愈加广泛。本文首次提出将支持向量回归应用于创业板上市企业价值评估中,试图构建一个适用于创业板企业的评估模型。为了实现评估模型的构建,本文结合我国创业板企业特征,共筛选出影响创业板企业价值的24个财务指标和非财务指标。并引入主成分分析进行指标的降维以消除各变量之间严重的多重共线性。通过网格搜索法寻找模型最优参数,使模型评估准确率得到优化。文章最后通过实例验证,对被评估企业分别以EVA模型和支持向量回归模型进行估值分析,以证实模型适用性,并对创业板上市企业价值评估的研究提供一种新的思路。

关键词： 企业并购   实物期权法   企业价值评估   二叉树模型  

摘要： 随着资本市场的不断完善与发展,以及相关政策的出台,并购已经成为企业加强自身竞争力、实现资源整合配置以及快速进入新市场的重要战略决策。在并购中,如何确定并购价格以使得双方对价格都满意决定了并购交易最终能否成功,而对标的企业价值内涵的准确分析及评估是并购价格确定的基础,所以在并购活动中需要准确地确定标的企业的价值。通过整理已有的并购案例及相关数据发现,目前在实务操作中对标的企业价值评估采用的评估方法仍以传统方法为主。虽然传统方法被广泛使用,但是这些方法仅能以静态的视角去评估标的企业在并购时点的价值,却忽视了并购方在并购完成后因外部环境所具有的不确定性进而做出调整的选择权。实物期权以动态的视角评估企业价值,认为应看重并购活动为并购方带来的战略层面价值,并且提出以新的视角看待未来外部环境中的风险以及不确定性,其可以更好地评估管理者面对不确定性时拥有管理柔性所带来的的价值。本文基于前人对实物期权理论研究的基础,结合并购中标的企业价值的内涵以及并购企业经营管理的灵活性,把实物期权评估方法运用到并购中对标的企业价值评估的实践当中,同时分析了实物期权中常用的B-S模型与二叉树模型之异同,进而阐明二叉树模型的适用性,并结合案例实际情况分析最终选用二叉树模型与现金流折现模型相结合的方法对标的企业进行价值评估。首先,通过对国内外文献的梳理与研究,整理现有实物期权及并购价值评估领域的相关理论及实践成果,系统地对相关理论进行介绍;其次,分析传统方法在实际应用中存在的不足并通过分析并购活动的特点阐明并购具有期权的特征,这为实物期权的运用提供了前提条件也体现了引入该方法的必要性,之后比较两个常用的期权定价模型,进一步分析了二叉树模型在并购中对标的企业价值评估的适用性并阐明了模型的应用思路;最后,引入A公司并购B公司的案例,分别以两阶段现金流贴现模型评估B公司的内在价值,以二叉树模型评估因并购产生的期权价值,将两部分价值加总得到最终评估结果并对其进行分析,最终未考虑期权价值的评估结果为264,931.86万元,考虑了期权价值的评估结果为312,764.83万元,二者差异率为18.05%,两种方法有所差异的原因是仅采用现金流折现模型对标的企业价值进行评估,忽略了并购方可以对标的企业进行资源整合及进一步投资而拥有管理柔性的选择权价值,因此本文最终选用了将期权价值考虑在内的评估结果作为本文的评估结论。本文在理论分析和案例分析的基础上,阐明了实物期权模型在对标的企业进行价值评估时的合理性及有效性,得出实物期权评估方法在标的企业价值评估中具有可行性和适用性的结论。

关键词： 用户价值法   共享充电宝企业   企业价值评估   国泰君安模型  

摘要： 互联网始于19世纪70年代的美国,处在互联网红利中的美国巩固着自己的大国地位,随着我国开放水平的不断提高,互联网技术逐渐引入国内,并且在本世纪有着跨越式的发展,成为引领新时代的标志性事物,互联网经济地位的重要性也随之显现。在“十四五”规划中,我国也明确了以互联网为依托的数字经济的未来发展规划,数字经济是为我国第三产业的发展带来突破经济发展瓶颈期的新机遇,并且在逐步重塑全球的竞争格局,其中同样属于数字经济的共享经济行业逐渐兴起。如今共享经济一步步成为市场追捧的焦点,伴随着大量交易活动如兼并、收购、融资、清算等的增加,这对企业价值评估提出了全新的要求,由于互联网企业在资本市场上特别依赖用户资源这一独特之处,因此仅仅依赖财务数据的评估方法往往会低估其企业价值。同理共享充电宝企业作为共享经济的新兴行业,也同样具有互联网企业的特殊性,因此评估人员需要充分考虑互联网企业的用户创造价值这一特殊性,采用恰当的评估方法,从而使评估结果能够提供一定的合理价值参考。本文致力于共享充电宝企业的价值评估理论与评估方法的研究,以XD公司为例对共享充电宝企业进行具体分析。首先介绍用户相关的概念,分析了用户价值法相关评估基础;其次通过探索共享充电宝企业的盈利模式、企业价值的影响因素,进一步说明了这些都与用户数量有着密切关联,从而引出本文的用户价值法;在介绍了DEVA模型、曾李青定律、国泰君安模型这些评估模型后,结合各个模型的利弊,选取了国泰君安模型并在其基础上进行改进;最后以XD企业为案例对改进后的模型进行应用,将传统评估方法和改进后的国泰君安模型的结果进行对比,来验证两种方法的评估结果预期差异,即基于财务数据评估出的价值小于用户价值法评估下的价值。因此运用基于非财务因素的用户价值法提高了该方法在资产评估实务中的实操性,为其他共享企业价值评估方法提供了新的借鉴。

关键词： 美团   企业价值评估   B-S模型   Schwartz-Moon模型  

摘要： 随着数字化的不断发展,我国实施深入落实制造强国战略、推进网络强国建设等举措具有重要意义。当下生活方式以及生产方式的变革日新月异,而数字化发展对于未来各行各业的变革有着重要作用,这其中不仅仅涉及生产等传统产业不断加快数字化转型,同时例如数据保护、经济反垄断等领域对于数字化的融合越来越受到重视,这些发展也会推动立法和监督管理的不断优化和完善。数字化发展的号角已经吹响,同时大家对于这一领域的认识也在逐渐增强。互联网企业有着和传统企业明显不同的特点,比如无形资产占比较大、高成长性、高投入等。未来随着智能制造、智能生态不断建立和创新,探索合适的价值评估体系对于正确了解和评价互联网企业很有必要,对于投资者而言同样具有重要意义。互联网公司立足于自身业务基础之上进行拓展,努力打造生态业务,而美团作为一家贴近我们日常生活的互联网生活服务类企业,致力于打造吃穿住行的生态闭环,同时公司在2021年也进行了战略转型,是一家具有代表性的互联网企业,所以本文选择美团公司作为研究对象,并且应用文献分析法,案例分析法,对比分析法作为全文研究方法。应用PEST分析法,分析政策经济文化科技环境。再对美团公司所在行业进行分析,了解其竞争格局和发展前景,接着进行美团企业分析,了解其发展历程,主营业务,竞争优势以及其财务数据所显示的盈利能力、偿债能力、营运能力以及其成长能力,通过一系列基本分析对美团公司进行了深入了解。在估值方法的选择方面,对传统估值方法以及实物期权法进行适用性分析,基于行业和企业的特点认为实物期权法来对美团公司进行价值评估具有更好的适用性。本文应用两种实物期权模型,即B-S模型和Schwartz-Moon模型,在B-S模型中与DCF法进行了结合,从而不仅能够评估出企业的现有价值,同时展现了实物期权法对于企业的潜在价值评估的重要性。在B-S模型下计算,2022年12月31日的美团公司股价为182.95元/股,在Schwartz-Moon模型下计算出的美团公司股价为175.17元/股,应用P/S法计算的美团公司股价为140.55元/股,根据查询2022年4月12日当天的股价为120.05元/股,根据估值结果判断美团公司目前处于被低估的阶段,还在存在较大的股价上升空间。美团近期下跌的主要原因除了疫情以及消费大盘疲软之外,还有美团在去年因反垄断受到处罚,以及今年年初受政策影响要求,外卖等互联网平台企业进一步下调餐饮业商户服务费标准,降低相关餐饮企业经营成本。以上因素导致了股市情绪的变化以及价值评估的重新考量。但另一方面未来随着美团新业务的收入不断增长以及外卖业务等其他业务的不断战略升级,股价未来依然有不错的上升空间。因此估值方法都具有一定的参考性。通过敏感性分析可知,WACC和永续增长率g都是对于估算美团现有价值较为敏感的参数,当WACC和g越接近时候估值越高。标的资产S对美团公司期权价值影响较为显著,而期权执行价格X、无风险利率r、期权执行期T和标的资产波动率σ对美团公司期权价值影响不显著。在Schwartz-Moon模型重要参数的敏感性分析中可以得到,期初变动成本率和估算期间对于企业价值的影响十分显著,长期收入波动率和固定资产折旧率对企业价值的影响非常小,其他参数对于企业价值的影响介于二者中间属于中等相关。所以在进行企业价值评估时候要进行敏感性分析并由此来研究企业价值的重要影响因素。最后对于企业的管理者提出意见:重视反垄断政策,同时通过持续巩固护城河,提高市场占有率,加强培育消费者的习惯,增强粘性,加强内部管理,对企业的管理架构、制度、机制进行完善补充,提升人才储备,加强与产业链商家的合作关系,持续提升产品和服务质量来提高企业的竞争力并应对经营风险。同时要提高降本增效的能力。对于投资者的建议:企业布局社区团购等新业务或成为未来的发展的增长点,虽然现在股价处于低位但是未来公司依然有较高的投资价值并且在后疫情时代经济逐渐复苏的背景之下未来还有很好的盈利预期。

关键词： 科创板   生命周期理论   企业价值评估   实物期权法   收益法  

摘要： 科技发展是当今世界重要的部分,经济与科技的发展是相辅相成、彼此不可分割的关系。伴随着世界经济全球化,企业想要在行业内占据领先优势或是迅速发展都得益于企业技术的研发与创新。为鼓励科技研发、进一步完善社会主义市场经济体制,2019年科创板交易规则落地,为一批处于初创阶段的科创型公司打通了上市渠道,拓宽了科创类企业的融资渠道,助力企业科技研发。同时,企业价值是企业进行商业活动重要的参考因素,是投资者进行投资时重要考量标准之一。然而,科创板上市企业却面临着传统方法难以评估的问题,解决科创板企业估值问题不仅对科创板发展有重要意义,而且对科创板企业的投资者来说准确评估企业的价值对投资决策也十分关键。本文基于科创板企业价值评估难的问题展开研究,致力于探索适用于科创板企业的价值评估方法。科创板上市企业与主板上市企业除了在企业研发投入方面存在差异,在发行机制上也存在很大不同,如科创板允许亏损企业上市,因此传统的企业价值评估方法难以对其进行价值评估。本文为实现更准确地反映企业真实价值的目标,引入了企业生命周期理论,分析每个阶段科创板企业的特点与价值驱动因素,同时本文结合实务中常用的企业价值评估方法,重点分析四种价值评估方法的优缺点与适用范围。在理论分析阶段,本文分析得出各个生命周期阶段科创板企业适用的价值评估方法,得出采用收益法与实物期权法是评估处于成长期的科创板高新技术企业适用的方法。为进一步验证各生命周期阶段下科创板企业价值评估方法的适用性,本文探寻了科创板上市企业的估值需求,以深圳传音控股公司为价值评估对象,首先判定传音控股的生命周期阶段,根据各生命周期阶段适用的价值评估方法的结论判定传音控股适用的价值评估方法,运用收益法与实物期权法相结合的方法对传音控股进行了价值评估,最后将估值结果与市价进行对比分析,分析这两种方法计算得到的企业价值与市值的差异,为科创板上市企业的价值评估提供了一种相对合理的方法。本文从传音控股的生命周期视角出发,评估得到的企业价值与传音控股市价接近,从而验证了结论的正确性。基于自由现金流折现法与实物期权法的评估模型较好地解决了成长型科创板新一代信息技术企业潜在获利价值评估的问题。科创板上市企业主题多样,除了传音控股这类信息技术企业外还有其他主题的企业,如生物制药、新能源等,不同企业间的核心技术存在差异,但对企业技术价值的评估核心思想是相似的,因此本文构建的价值评估模型具有一定的通用性,为科创板企业的价值评估提供了新思路。