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关键词： 集成电路制造   FCFE模型   B-S模型   企业价值   中芯国际  

摘要： 随着我国芯片国产化进程加快,新的上市融资制度的建立,导致我国资本市场更加活跃。尤其在中美贸易战下的芯片产业更是吸引了全世界的关注,也就加速了资本对芯片产业的投入,也加大了举国之力对芯片研发的力度。芯片产业链上的企业价值越来越被人们所关注,国内许多该产业链上的公司也纷纷上市,资本对于该产业的投资也迅速加大。因此,对于该产业链上最具代表性的行业—集成电路制造行业的关注也必不可少。本文首先通过整理国内外有关于企业价值评估方法的文献,以及关于集成电路制造行业的研究进行总体述评;其次通过对集成电路制造行业的行业特点进行分析,结合评估方法的应用条件及原理,选择相应评估方法;再次通过将评估方法运用到中芯国际的企业价值评估这一具体评估案例中进行方法验证,以2020年12月31日为评估基准日,对该公司的财务状况及经营状况进行分析,结合FCFE模型与B-S模型分别对企业价值进行评估;最后通过对两种模型方法的结果进行分析与思考,为集成电路制造企业价值评估提出意见。通过计算,中芯国际在评估基准日的企业整体价值如下:经FCFE模型计算可知企业的全部股权价值是1188.05亿元,评估基准日的债权价值为629.66亿元,企业整体价值为1817.65亿元;经B-S模型计算得到的企业价值是1949.61亿元,两种方法的差异为131.96亿元,差异率为7.26%。造成两种方法的差异在于各参数及模型的不同,以及估值入手点的不同,FCFE模型主要根据历史收益情况预测未来收益趋势再进行风险折现,而B-S模型主要根据评估基准日当天的账面价值结合历史股票波动率进行价值计算,由于FCFE模型的假设在于公司未来不进行除现有在建工程外的产能扩张计划的预测,所以最后选择B-S模型作为本篇文章的评估结论。通过本文的研究,得出以下结论:(1)对集成电路制造行业特点进行分析,能更好选择评估方法。技术密集、人才密集、资金密集的行业特点,体现了未来经营决策变化的可能性。根据文章分析在对集成电路制造企业进行评估时有资产数据难以获取、可比案例差异大、资本结构变化大、项目投资策略变化不确定的难点,认为采用收益法与实物期权法更适用于该类型企业价值的评估(2)收益法体现的是企业运用历史经营策略发展带来的企业价值,实物期权法能够体现企业受到外界变化改变经营策略带来的企业价值,两种方法的对比可以判断企业经营决策改变的必要性及合理性。(3)由于现在全民关注“国产芯片”替代话题,导致芯片产业链上的相关企业都受到资本的青睐,只能说明对于未来很看好,但是客观来看,以中芯国际为例,其评估基准日2020年12月31日的企业整体价值可近似认为2401.11亿元,要高于本文B-S模型估值结果高23.16%,比FCFE模型估值结果高32.1%,结合中芯国际近一年资本市场走势来看,是处于一个较大波动且下跌的趋势,说明市场情绪高涨催生了股价泡沫的产生,时间让资本逐渐冷静下来,未来会通过估值修正回归到该类型企业的一个合理区间水平。

关键词： 短视频平台企业   价值评估   Schwartz-Moon模型   梅特卡夫定律  

摘要： 移动互联网市场规模不断扩张,用户需求不断转变,促使短视频异军突起,无数资本进军短视频行业,导致我国短视频市场竞争激烈。因此,对短视频平台企业进行合理估值越来越重要。本文利用梅特卡夫定律改进Schwartz-Moon模型,研究短视频平台企业价值评估问题,发现改进后的模型估值更为准确。短视频平台企业具有高风险、轻资产和显著的网络效应等特点,使其不同于传统企业。在该类企业发展过程中,用户资源是其内生驱动因素,且面临高度不确定性。本文考虑到梅特卡夫定律是基于用户资源评估企业价值,Schwartz-Moon模型结合现代资本预算理论和实物期权思想可以更好度量企业发展过程中的不确定性,因此利用梅特卡夫定律改进Schwartz-Moon模型,对短视频头部企业快手科技的价值进行评估研究。运用回归分析得到快手科技的营业总收入、营业总成本与月活跃用户数量的关系,进而利用梅特卡夫定律引入月活跃用户数量改进Schwartz-Moon模型。利用蒙特卡洛模拟求解改进后的Schwartz-Moon模型,得到评估基准日2021年6月30日快手科技企业价值为6427.70亿元,并对改进的Schwartz-Moon模型中所涉及到的部分参数进行敏感性分析,研究不同参数对企业价值评估的影响程度。随后利用市销法计算快手科技企业价值为7372.02亿元,结合评估基准日市价6741.18亿元,发现改进的Schwartz-Moon模型得到的评估值更接近市值。说明基于梅特卡夫定律改进的Schwartz-Moon模型能较好适用于短视频平台企业价值评估。

关键词： 剩余收益模型   光伏行业   碳交易   价值评估  

摘要： 在全球倡导低碳经济和可持续发展的背景下,2021年国家主席习近平提出“碳中和”的发展政策,为实现国家2060年达成“碳中和”的目标,碳替代成为“碳中和”进程中的中坚力量,而光电,水电,风电会代替传统火力发电成为新能源行业的标杆,相比于水电的不稳定性,风电以及光电将成为未来的发展重点。近年来,随着光伏产业技术的高速发展,光伏发电成本已经低于火力发电,成本优势凸显,因此国家补贴政策也相应减弱,光伏产业发展动力已经由政策驱动转向市场驱动,而全球各国环保意识的增强也带来市场的大幅增长,这为光伏企业的发展带来新的机遇。而企业估值最早是应企业间并购需求而产生的活动,并随后发展应用于企业发展前景和经营状况进行评级,对上市公司价值评判等众多领域,因此,无论是否需要进行企业并购,价值评估活动对于企业都具有相当重要的检验和指导作用。基于以上背景,本文立足于光伏企业做出相关研究分析,并对案例公司价值进行谨慎性评估,以求作为未来光伏行业估值研究的一点补充。目前学界对于剩余收益模型理论较为广泛,主要集中在针对价值评估方法进行比较研究,但是针对特定行业的研究应用不够充足,而针对目标行业的研究更是稀少,所以本文充分分析光伏行业的特点,结合剩余收益模型对目标公司进行价值评估。具体而言,本文的研究贡献如下,第一,本文重点考虑了光伏企业的行业投入产出特点,以及行业生命周期以及发展驱动力等因素,通过对比分析发现剩余收益模型相比于其它价值评估方法来说更加适合光伏企业的价值评估;第二,本文构建的剩余收益模型中对于光伏企业未来收益的预测,充分顺应了行业未来发展重点以及时代发展要求,将可预测的碳交易产生的收益融入其中,考虑企业未来参与绿色经济的利益收入。同时使用该方法对研究对象的进行价值评估活动,计算结果表明该企业价值被低估;第三,本文为了评估模型的有效性,采用了市场法,自由现金流法作为对照,并对其评估结果进行敏感性分析,得到该公司股权价值受到销售净利润率、总资产周转率、权益资本成本的影响最大的结论,并结合企业财务数据提出针对性价值提升建议。

关键词： 在线教育企业   价值评估   EVA评估法  

摘要： 随着互联网、5G、大数据、云计算、人工智能等新兴信息技术的发展,在线教育作为一种新的教育方式走入了大众的视野,其成功地打破了传统教育的时间与空间限制,使知识的获取方式发生了颠覆性的改变。与此同时,在线教育行业迅速发展,资本力量开始入驻在线教育企业,推动在线教育企业迅速发展,关于在线教育企业的风险投资、私募股权投资、上市、并购等经济活动日益频繁,其价值的评估逐渐成为相关利益者关注的焦点。对于企业管理者来说,运用有效方法进行评估并从中找到提升企业内在价值的因素是十分重要的;对于资本市场证券投资者来说,准确的估值结果可对其在市场波动的情况下进行理性投资决策提供一定的参考;对于并购与重组者来说,对目标企业进行合理定价是促成交易成功的重要一环。由此可见,能够准确的评估在线教育企业价值至关重要。本文将对在线教育企业价值的评估进行探讨,以期能够探索出一个适合在线教育企业的评估方法。论文首先对在线教育企业价值评估相关概念进行了清晰的界定,介绍了评估中用到的基础理论和理论依据,在阐述在线教育企业的发展现状及其特点的基础上,分析了在线教育企业价值的影响因素和评估难点,通过与传统评估方法进行对比分析,得出EVA法更适用于在线教育企业价值的评估。其次以在线教育行业的代表企业传智教育为例,运用传统EVA法以2021年1月12日为评估基准日对其企业价值进行评估,通过与评估基准日的市值进行比较,误差为-22.9%,评估结果低于市值且误差较大。对传统EVA法的评估结果进行深入分析,发现存在调整项目的确定和调整过程存在困难、EVA未来预测值可能不准确、忽略非财务因素对企业价值的影响等问题。基于此,建议通过建立项目调整统一标准和内外部合作的评估机制以降低项目调整难度,引入情景分析法进一步提高未来EVA预测的准确性,考虑非财务因素对企业价值的影响。最后,运用改进后的评估方法对传智教育在评估基准日的企业价值进行再次评估并与市值进行比较,误差为16%,大于市值且在合理范围内,证明改进后的评估方法是有效的。

关键词： 科创板   B-S模型   SV模型   企业价值评估   聚辰股份  

摘要： 近年来,受到中美贸易战的影响,欧美及有关国家和地区对于我国半导体行业进行了全面的制裁和打压,我国半导体企业发展面临严峻的风险与挑战。但受益于我国政府实施的一系列促进半导体企业发展政策及2018年科创板的设立和注册制的试行,国内半导体企业数量和规模迅速上升。属于高新技术型企业范畴的半导体企业,具有“四密”(人才密集、技术密集、资本密集、资源密集)、“四高”(高投入、高风险、高收益、高成长性)等特征。针对半导体企业价值评估,期权定价模型布莱克-舒尔斯模型(Black-Scholes Model,即B-S模型)是理论上合理、应用上方便的模型之一。但在资产评估实践中,B-S模型波动率的调整确定往往受到主观性因素的影响。为此,本文重点探讨了采用随机波动率SV模型测算波动率参数σ,以提高B-S模型评估结果的科学性、合理性和准确性。首先,本文在对国内外半导体企业价值评估研究文献梳理、评价的基础上,对半导体企业的特征进行分析,指出半导体企业的整体价值由现有资产创造的价值和研发投资项目带来的潜在价值两部分组成。其次,对案例企业进行企业生命周期判断,选择采用收益法的两阶段企业自由现金流折现(FCFF)模型和实物期权法的B-S模型分别估算案例企业现有资产创造的价值和研发项目带来的潜在价值,得到初步的企业价值评估结果。再次,针对B-S模型中企业股价波动率参数σ的测算方式进行改进,有别于传统B-S模型经常使用的专家打分法和近似资产收益率法,本文使用随机波动率SV模型测算波动率参数σ,并将其代入改进后的B-S模型量化得到企业潜在价值的评估结果。最后,将两次得到的评估结果与评估基准日企业市值进行比较,验证改进后B-S模型的科学性与合理性。结果表明,采用随机波动率SV模型测算波动率参数σ所得到的聚辰股份企业价值更加客观合理。本文创新点有以下两点:一是研究方法创新。从文献梳理情况看,目前对于引入SV模型对B-S模型中波动率参数进行精确估计的研究还较为欠缺,本文利用SV模型测算波动率参数σ具有一定的理论和现实意义。二是研究视角创新。半导体行业具有十分明显的周期性,企业处于什么发展阶段对评估方法的选择和评估结论的合理性都有重大影响。本文基于生命周期理论,对聚辰股份公司的发展阶段进行科学合理的界定,并以此为基础选择适合的评估方法,这对其它半导体企业价值评估具有一定参考价值。总之,本研究丰富了资产评估理论和方法,尤其是对B-S模型在企业价值评估中波动率参数σ的确定具有一定的理论价值和应用价值。

关键词： EVA模型   动力锂电池企业   价值评估   宁德时代   实物期权模型  

摘要： 近年来,环保、节能得到全球的重视,多个国家发布政策支持新能源产业,我国政府决定大力发展新能源汽车产业。为此,我国颁布了很多扶持政策,希望通过促进新兴行业的发展,在环境保护和经济发展之间找到平衡,并进一步提升我国汽车产业的实力,在激烈的国际市场竞争中获得优势。习近平总书记明确提出,发展新能源汽车是必然趋势,也是我国实现汽车强国的重要途径。目前全球气候变化、环境污染、能源危机等问题日益严峻,绿色环保节能得到高度重视,碳中和成为全球共识,锂电池行业的需求将迎来快速增长。动力锂电池作为新能源汽车的核心部件,行业的发展潜力巨大,市场关注度极高,动力锂电池决定了新能源汽车性能,因此是各大厂家和政府的重点投资对象。宁德时代是动力锂电池行业的龙头企业,2018年在创业板上市,此后一直稳居全球出货量第一的位置。因此,从财务和估值的角度对宁德时代的经济价值进行量化分析,可以为可能出现的市场并购、投融资活动积累分析数据和方法,并提供相关投资建议。本文的研究意义在于为EVA模型和实物期权定价方法在动力锂电池行业的应用提供理论依据,为动力锂电池企业价值的评估选择一种有效且适用的评价方法,并为投资者买卖股票提供相关的参考建议。本文采用的研究方法主要有:(1)文献分析法。本文参考了国内外学者对实物期权、FCFF法、EVA法、市盈率法和市净率法相关研究的文献,结合动力锂电池的行业特征,对动力锂电池企业进行估值分析,选取合适的估值方法,从而丰富估值理论的研究。(2)案例分析法,本文选取动力锂电池行业的龙头企业宁德时代作为案例分析,通过估值模型在锂电池企业宁德时代的具体应用,探讨不同估值模型的适用性和局限性,同时也为宁德时代的投资提供参考建议。本文共分为六个部分:(1)绪论。阐述了本文的研究背景和目的,以及研究内容和方法,并提出了本文的创新点和不足之处。(2)文献综述。系统回顾了国内外关于企业估值方法的文献,包括对EVA模型、B-S模型和其他估值模型的理论研究,指出了各个模型的适用性及其发展历程。(3)估值理论概述。重点介绍实操中常用的估值模型,结合动力锂电池企业的特征分析各种估值模型的适用性和局限性。(4)宁德时代的基本分析。这一部分对锂电池进行宏观分析,行业分析,介绍公司的基本情况,包括企业的历史,主要业务和产品,然后从资产状况,盈利能力,偿债能力,经营能力和成长能力方面对公司进行财务分析。(5)企业价值评估。采用绝对和相对估值模型对宁德时代进行估值分析,并通过敏感性分析估计区间值。将绝对估值和相对估值模型的估值结果与评估基准日的市场价值进行对比,找出最合理的估值方法。(6)结论与建议。总结全文的研究结果,为投资者提供投资建议,丰富动力锂电池企业估值相关研究。研究结果表明,2017-2020年宁德时代的自由现金流均为负,自由现金流贴现模型应用于锂电池企业的估值受到限制,FCFF模型不适用锂电池行业的估值。宁德时代为龙头企业,享有较高的估值溢价,使用P/E模型和P/B模型进行估值时由于选取的行业平均数导致估值结果低于实际价值。单独使用EVA模型没有考虑公司的潜在价值,所以估值结果低于实际价值。使用实物期权和EVA模型相叠加来评估动力锂电池企业,与市场价值贴近,能够更加准确地评估动力锂电池公司的价值,具有一定的优越性。

关键词： 互联网保险企业   价值评估   剩余收益模型  

摘要： 我国保险市场广阔，随着互联网产业的发展，互联网保险逐渐成为保险企业解决生态问题、拓宽市场渠道的重要方式。2015年-2021年间，我国互联网保险市场投资规模不断增加，互联网保险行业内企业数量也快速增长，2014年，我国共计33家保险公司开展互联网财产保险业务，截至2021年，共计80家保险公司开展互联网财产保险业务。在飞速扩张的市场背景下，投资者接触的互联网保险企业越来越多，如何准确地评估互联网保险企业价值，需要理论的支撑。目前，关于企业价值评估理论的研究已经非常完善，但互联网保险作为新兴行业，相关估值研究不多，本文以互联网保险行业领头羊众安在线为案例进行价值评估，明确互联网保I硷企业价值评估的可行方法和需要注意的问题，为投资者决策依据提供参考，也为价值评估理论体系做出补充。　　首先，本文以相关理论和文献作为基础，先对价值评估理论和企业生命周期等理论基础进行梳理，并从各价值评估方法出发做文献梳理和归纳。然后，对互联网保险行业的特征进行分析，总结互联网保险行业的发展现状、行业轻资产特点和寿险与非寿险之间的差异，以此为基础分别判断成本法、市场法、收益法和内含价值法与互联网保险行业的适应性，并得到适用于互联网保险行业的估值方法。随后，以行业龙头众安在线为案例，运用剩余收益法和市净率法对众安在线进行价值评估，通过对价值评估方法进行验证，和分析估值结果准确性，判断方法与互联网保险行业是否适应。最后，对于研究过程中存在的局限，提出建议。　　研究结果表明，剩余收益模型和市净率模型能够适用于互联网保险行业企业价值评估，符合行业特点，在估值准确性上，剩余收益模型估值结果最为准确，市盈率法评估结果稍微低估企业价值。经过模型验证与结果分析，两种方法可以较为准确地反映被评估企业价值，可以组合使用，使估值结果更具有参考价值。

关键词： 生物医药   企业价值评估   GRNN神经网络  

摘要： 社会整体生活水平的提高，增强了人民对身体健康、医疗保健的关注，加之新冠肺炎疫情的爆发，新冠疫苗、特效药的研发，对于疫情防控至关重要。同时，作为“十三五”规划中的战略型高新技术行业，生物医药行业也具有广阔的发展潜力。从科创板上市公司数据来看，生物医药板块企业占到了总数的25％，而与之相关的企业IPO或是企业并购重组等经济行为，都促进着资产评估在生物医药企业价值评估中发挥重要作用。而在生物医药企业价值评估方法中，市场法面临可比企业较难选择，可比影响因素较难量化的问题，收益法评估面临历史数据不足、现金流预测困难的问题，实务期权法等方法面临假设前提较为严苛的问题，因此，本文引入具有很强非线性映射能力和较强容错性的GRNN神经网络模型，构建更为准确的生物医药企业价值评估模型。　　首先，本文从生物医药企业的界定和特点出发，在对生物医药行业宏观、中观、微观分析的基础上，从企业现有获利能力的角度和潜在获利能力的角度出发分析生物医药企业价值的驱动因素，形成生物医药企业价值评估指标体系，作为构建GRNN神经网络评估模型输入层数据的基础。在训练样本上选择生物医药行业下分细属行业“生物制品”的35家生物医药企业作为样本企业，随机选择31家作为训练集，用于训练、优化模型，其余4家作为测试集，用于测试模型的准确性。在指标输入上采用主成分分析的方法减少数据冗余对模型构建的影响，在GRNN神经网络模型参数的选择上，引入遗传算法寻优的方法，提高模型的训练效率和精确度，在预测结果上，GRNN神经网络模型的评估结果与实际企业价值的平均误差达到6.99％的较小水平，模型训练成功，最后，根据主成分因子的贡献度水平分析各类影响因素对企业影响的权重大小，期望对企业管理者经营管理决策提供参考意见，也为投资者投资决策提供帮助。

关键词： 生物医药   科创板   实物期权   自由现金流  

摘要： 二零一九年七月二十二日,中国首批共二十五家公司宣布将在科创板挂牌上市,而在第一批挂牌上市公司中生物医药业务占比百分之八。科创板的生物医药企业中以创新型药物、创新型医疗器械类公司居多,该产业已成为科创板的重要推荐领域之一,截止到二零二一年八月,已申请注册的各类公司中生物医药类型公司占比达到了百分之四十三。同时由于中国生物医药行业的迅速发展,创新性生物医药公司也纷纷通过科创板挂牌,使得对其估值工作的相关性研究也越来越重要,而合理估计此类公司价值对防止投资风险、指导资金流向、推动市场发展有着深刻的意义。在公司价值评定中,成本法、市场法和收益法等传统方法,主要是通过对公司财务报表上的数据进行分析利用进行评估。而由于科创板生物医药公司拥有的高新技术企业技术含量高、资本需求量大、研究开发周期长等特征,公司的未来利润很大程度上决定于所开展的研究项目成果,而生物医药公司的研究项目开发过程存在时间周期长、投入资金大、无形资产比重大等特征,从而带来了经营风险、利润的不确定性以及价格的长期波动等,而传统方法也并没有很好地反映出这部分项目潜在的投资价值。实物期权法可以反映出生物医药公司中研究项目的实际价格,对公司相关决策灵活性和不确定性加以衡量,同时充分考虑了公司在研究项目中的管理弹性以及公司发展前景中的融资机会而产生的潜在价值,因此可以更加精确的测算出公司的真实价值。本文通过介绍实物期权估价模式,将生物医药公司价格分成现有资产价值与潜在项目价值,并注重剖析潜在项目价值评估的特征、潜在项目的期权属性及实物期权法在评价潜在项目价值中的应用,最后建立了科创板生物医药公司总体价值评估模型,在运用收益法对公司现有资产价格进行评估的基础上,运用B-S期权价格模型对生物医药公司潜在项目价值进行评估,二者结合得出公司总体价值。为了验证模型的适用性,本文选择科创板首批上市生物医药企业心脉医疗公司作为主要分析对象,通过现金流折现法和实物期权法中的B-S模型,分别对其现有资产价值和潜在项目价值进行评估从而确定公司整体价值,并对估值结果进行敏感性分析以及结果验证。通过案例研究结果表明引入实物期权法计算的结果更接近基期企业的整体价值,可以体现心脉医疗研发项目的潜在期权价值,从而验证了该评估方法在科创板生物医药企业评估中的合理性。

关键词： 白酒企业   EVA   灰色预测  

摘要： 白酒行业发展历史悠久，推动了我国国民经济建设和传统文化发展，是我国税收的重要资金来源之一，但白酒行业内竞争对手数量较多，行业内部竞争比较激烈，频繁发生并购重组行为。与此同时，啤酒、葡萄酒、红酒、药酒等替代品的出现也在一定程度上挤压了白酒的生存空间。面对众多不确定因素影响，白酒企业价值几何、如何合理评估白酒企业价值成为上市白酒企业价值评估中的难点。本文以贵州茅台为例，选用EVA模型和灰色预测模型相结合的方法对贵州茅台进行评估，以验证模型改进后对上市白酒企业的适用性，希望能够为我国上市白酒企业的价值评估提供借鉴。