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关键词： 非财务因素   DCF模型   价值评估   腾讯控股  

摘要： 当今时代,信息技术发展日新月异,5G、虚拟现实、元宇宙等技术和概念层出不穷,但互联网仍是承载资源和连接用户的主要平台。其中,为数十亿互联网用户提供定制信息服务的角色便是互联网企业。随着互联网产业的壮大,互联网企业也愈发受到投资者的青睐,互联网企业的价值成为投资者和企业管理者判断企业发展状况和发展前景的重要参考指标。但是由于互联网企业属于知识密集型企业,无形资产占比大,易受环境和市场等不确定因素影响,与传统企业存在较大差异,使用传统方法评估互联网企业价值时,评估结果往往存在较大误差,影响商业决策。在现有国内外研究中,学者集中研究了财务因素对互联网企业价值的影响,而关于互联网企业非财务因素和发展不确定性的研究则开展较少,因此,使用现有方法评估互联网企业价值的结果具有偶然性,存在较大误差。为此,本文以传统企业为参照,对比分析了互联网企业与传统企业的区别,针对互联网企业非财务指标多,发展不确定性大的特点,提出了一种引入非财务因素的互联网企业价值评估方法,并以腾讯控股为例进行了方法的有效性验证。该方法以折现现金流模型为基础,首先根据独立性和全面性的准则,建立结合财务因素和非财务因素的互联网企业价值综合性评价指标体系,实现了非财务因素的定量分析。其次,结合企业发展历史,通过模糊综合评判法对互联网企业未来的发展情况进行预测,得到多种发展情况下的概率,实现了互联网企业发展不确定性的分析。通过介绍腾讯的营收管理状况,分析影响腾讯控股企业价值的因素,建立符合腾讯企业特征的综合性评价指标体系,并根据腾讯的历史发展状况,区分“发展较好”、“发展一般”和“发展较差”三种情况预测了腾讯控股的未来现金流,以不同发展情况下的概率为基础,加权得到了腾讯的企业价值,对比腾讯控股2020年底市值,本文提出方法的估计误差仅为4.71%,充分验证了本方法的有效性。本文提出的互联网企业价值评估方法全面总结了互联网企业价值的影响因素,综合考虑了互联网企业的财务因素和非财务因素,并对互联网企业发展的不确定性进行了定量描述,通过实例验证了方法的有效性,结果表明该方法可以为互联网企业管理者和投资者的各类决策提供参考,具有理论和实践意义。

关键词： 企业价值评估   生物医药企业   情景分析  

摘要： 随着经济水平提高,人们对颜值的追求和为之付费的意愿增强,一大批生物医药公司尽享行业红利,迅速成为资本市场青睐的目标,市值持续飙升。华熙生物作为头部生物医药公司,2019年于科创板上市并迅速位居市值前十,但其成长却极具特殊性。华熙生物作为高新技术企业,其猛增的销售费率与低于行业均值的研发费率形成巨大反差,一度被质疑是通过营销打造的噱头。华熙生物的估值也持续波动,其市值曾涨至1461亿,但不过半年已蒸发超800亿。华熙生物价值几何?未来成长前景能否支撑其重回市值顶峰?为了解决这些困惑,识别公司真实价值,并建立合理的生物医药公司估值模型,本文以华熙生物为研究对象。本文对华熙生物业务及战略布局进行剖析,从营销及技术层面分别解释华熙生物为何会出现高销售费率与低研发费率的巨大反差,凸显了华熙生物在营销布局及核心技术方面的领先优势,定性华熙生物并非是仅靠营销打造的噱头,而是凭借优秀的营销手段打开市场的同时,仍然重视技术突破的企业。并通过对华熙生物的财务指标进行分析,基本判断了华熙生物的发展现状及其前景。目前华熙生物受新冠疫情、市场竞争、公司战略调整的影响,其未来发展充满不确定性,若采用单一情景进行预测可能会不准确。经过综合考虑,本文选择收益法结合情景分析来对公司进行估值。本文将华熙生物的业务分为原料、医疗终端、功能性护肤品、功能性食品,在进行预测时搭建多个情景,并赋予合理概率,计算出企业自由现金流量。在确定折现率时,本文运用主成分分析将公司特定风险融入到折现率的确定之中。最终得出华熙生物企业价值为613.93亿元,2020年12月31日公司市值与该估值相比有所高估,但随着市场回归理性,其目前的市值与该估值结果相近,说明本文的估值模型能较为准确地识别企业价值。通过对华熙生物的案例研究,本文总结出适用于既面临行业发展不确定性,又在进行业务结构调整的生物医药公司的估值框架。(1)剖析企业战略布局、财务状况,选择恰当估值方法。(2)明确企业收入框架,深挖影响各业务收入的驱动因素,搭建可能的情景,准确预测业务收入。(3)结合企业往年财务数据,确定估值模型中的其他参数,在确定折现率时可利用主成分分析法,以量化的方法确定特有风险,最后利用估值模型加权计算企业估值,形成评估结论。

关键词： 数字经济   资产评估   人才培养  

摘要： 随着数字经济的不断发展，各个行业纷纷顺应时代潮流，实现数字化转型。资产评估行业受其影响，在评估对象、评估范围、资料收集、评估估算、业务模式、管理模式等方面发生了变化。这些变化也驱动着学校优化资产评估人才培养方案，以适应时代发展的需要。高职院校是高水平、高技能人才的重要输送基地，本研究从数字经济背景下资产评估行业发生的变化入手，探讨高职资产评估人才培养的目标定位及课程设置，以期为资产评估行业的高质量发展作出应有的贡献。

关键词： 数字经济   独角兽   企业估值   DEVA估值模型  

摘要： 近年来,数字经济在5G移动通信技术的渗透下呈现出良好的发展态势,许多独角兽企业如雨后春笋般不断发展壮大。随着独角兽企业的争相上市,无论是各大投资银行、众多的投资人还是企业经营者,他们对于准确评估互联网企业价值的需求日益强烈。然而,在新冠疫情的影响下,全球资本市场面临着巨大压力,估值泡沫也初见端倪。因此,构建真正适合于互联网独角兽企业的价值评估体系,准确评估互联网企业价值成为目前资产评估领域中的热点及难点问题。文章在总结国内外相关研究的基础上,系统分析了独角兽公司的主要特征、发展状况等,并针对上述特征研究了在传统价值评估模式下,互联网独角兽公司估值的局限性。传统的企业价值评估体系,即市场法、收益法等通常是根据公司在报表中所反映的营业收入、利润、资产负债等财务指标,但互联网公司通常存在收入不平衡、有形资产占比少、初期处于亏损状态等特点。对于本文选择的拼多多案例而言,其拥有创新的商业模式,尽管初创期仍处在亏损状况,但凭借巨大的活跃用户规模依然拥有较高的市场估值。很显然,传统的价值评估方法对拼多多这类以用户价值为基础的互联网企业并不适用。据此,本文引入了以用户价值为基础的DEVA估值模型,结合互联网独角兽企业的特点以及传统估值模型的缺陷,对传统估值模型的各个指标进行修正,构建了适用于互联网独角兽企业的价值评估体系。通过比较传统估值模型下和修正后模型的估值结果与市值的差异,分析说明优化后模型对拼多多估值的适用性。通过比较不同估值模型下拼多多的价值,发现改进的DEVA估值模型计算出的企业真实价值与市场价值之间的误差率小于传统估值模型的估计值,从而证明了改进的DEVA估值模型对拼多多的适用性,同时也为以用户流量为基础的其他互联网独角兽企业的估值提供参考。

关键词： 资产评估   执业风险   应对  

摘要： 资产评估在我国社会经济中扮演的角色越来越重要，在国有资产保值增值、产权交易、资产管理、证券市场管理等领域都应用到资产评估。资产评估作为一种经济鉴证方式，在评估实施的过程中需要评估人员主观的判断，这也在无形中加大了执业风险，再加上部分资产评估工作存在复杂性，资产评估的风险进一步增加。在产权交易和证券市场等环节中，资产评估人员被诉讼、被投诉、被调查的案件时有发生，可能导致资产评估机构倒闭、评估人员受到处罚等不良后果。本文针对资产评估机构执业风险进行分析，在此基础上探讨了资产评估机构执业风险的应对策略，希望借此研究提高资产评估机构执业风险管理水平。

关键词： EVA   企业价值   桃仙机场  

摘要： 现今我国在航空领域获得了较快的发展,中国民航业现有的规模已经成为世界第二,现有的规模、制度、人才、保障等方面相比以往进步较大。但目前来看,中国航空企业受经济波动影响较大,整体竞争力相对较弱,主要受到高速铁路快速发展的巨大影响,市场份额不断缩小。沈阳桃仙国际机场作为公共交通基础设施,对带动东北区域经济的发展具有重要作用,承担社会责任的同时也创造了巨大的社会价值。然而目前在评估民用机场企业价值的方案存在一定的片面性,没有真实全面地反映企业价值的创造能力。因此,民用机场企业需要全新的企业价值评估方案来进行全面地评估。本文依据企业价值评估的理论与方法,结合沈阳桃仙国际机场的具体实际案例,综合运用文献研究法、案例分析法和调查研究法,通过对沈阳桃仙国际机场经营业绩的相关数据等资料分析,详细阐述了公司目前的运营现状,基于EVA业绩评价模型设计和计算出沈阳桃仙国际机场的2014年至2020年间EVA的指标,并对其进行了业绩评价,确定企业价值呈现逐年下降的趋势以及不利于企业未来长久稳定地发展的结论。结合杜邦分析法分解出企业价值的驱动因素,对驱动因素进行敏感性分析,通过分析数据得出关键驱动因素,针对关键驱动因素从调整和优化资产结构、合理降低运营成本、提高企业核心竞争力、提高企业抗风险能力四方面提出提升价值策略。最后对本文研究结论进行总结并提出研究存在的不足,希望对我国民航企业的企业价值研究工作提供一定的参考价值。

关键词： 科创板   企业价值评估   Schwartz-Moon模型   蒙特卡洛模拟   生物医药企业  

摘要： 随着我国经济发展进入新阶段,国家对科技创新行业的大力支持,为提升科技创新企业能力、增强市场包容性、强化市场功能,科创板在我国设立并试点注册制。科创板的设立为科技创新企业上市融资提供了新的渠道,由于科技创新具有投入大、周期长、风险高等特点,所以间接融资、短期融资等渠道常常无法满足高新技术企业融资的需求,长期资本才是引领和催化科技创新的主要动力,设立科创板,在有效化解资本市场与科技创新矛盾上提供了更大可能。但科创板首次实行注册制,在上市模式和要求标准上与我国其他板块不同,投资环境上也存在更大的不确定性,因此合理的评估科技创新企业价值,对于科技创新企业登陆科创板、首次公开发行进行合理定价及为投资者投资判断提供依据都有重要意义。本文选取具有科技创新企业特征的生物医药行业作为研究对象,生物医药产业具有高投入、高收益、高风险、长周期的特征,需要高额投入作为产业进入和持续发展的条件。本文通过总结整理前人研究的结果,从科创板生物医药企业价值的构成和特点出发,分析各评估方法对其的适用性,最终采用基于实物期权法的Schwartz-Moon模型评估科创板生物医药企业的价值。本文选取科创板生物医药行业整体企业作为研究样本,研究提炼其价值特征和经营现状,Schwarz-Moon引入实物期权思想将企业的价值分为现有价值和潜在价值两部分,并基于生命周期理论对企业发展的各阶段进行假设,通过借助Matlab软件编写蒙特卡洛模拟算法实现对企业预期现金流的模拟和企业发展不确定性的预测,动态模拟企业的价值。文章选取了华熙生物企业作为研究案例,将评估得到的企业价值与企业评估基准日近期平均市值和近期券商研报评估市值进行比对,验证了模型的可行性和合理性,并进行敏感性分析,从多个模型关键参数分析对模型结果具有显著性的影响因素,结果表面显著的影响因素符合科创板生物医药企业的一般特征。最后,本文总结了研究的整体过程和研究中的不足,对未来进行了展望。

关键词： 企业价值评估   熵值法   组合评估方法  

摘要： 技术创新是推动国家经济实力提升的源泉,也是直接推动高新技术企业生存发展的动力。相较传统企业,创业板高新技术企业表现出更高的成长性和风险性,为其合理价值的确定带来更大的挑战,导致市场对高新企业价值确定出现偏离的情况,使得优质的企业不能被市场发现,而价值和风险不能匹配的企业具有偏高的市场价值。创业板高新技术企业的创新成果是其企业价值的重要影响因素,反映了企业的潜在获利能力,对应企业的潜在获利价值。本文在对创业板高新技术企业的价值进行影响因素分析和熵值法分析后,提出现金流折现法和实物期权法相结合的组合评估方法,并以圣邦股份为研究对象,利用熵值法对其主要价值影响因素进行权重分析,将圣邦股份的企业价值划分为现有获利能力价值和潜在获利能力价值两部分,分别评估企业现有获利能力带来的价值和技术优势所带来的潜在价值,为圣邦股份及创业板高新技术企业价值的合理确定提供一个可行的思路。通过熵值法研究发现,创业板高新技术企业的潜在获利能力影响因素的熵值总体更小,携带的信息量较大,对企业价值的影响权重占比约47%,对创业板高新技术企业影响较大。单独对案例企业圣邦股份进行熵值法分析,同样发现反映企业潜在获利能力因素对圣邦股份的企业价值影响较大,在评估时应该进行考虑,因此利用现金流折现法和实物期权法的组合评估方法对圣邦股份进行评估。根据案例估值结果,现有获利能力价值和潜在获利能力价值加总的价值较为合理的体现了圣邦股份的整体企业价值,圣邦股份的研发能力为企业带来了较大潜在价值。但同时也发现圣邦股份的市值已被市场高估,具有较大的投资风险,圣邦股份需要进一步提升综合实力来支撑当前的超高估值。

关键词： 顺丰控股   快递行业   价值评估  

摘要： 随着我国市场经济的快速发展和资本市场的壮大,形成了电子商务为代表的新型商业模式,政策的支持以及监管的加强也促进了资本市场的成熟与壮大,同时带动了相关物流产业的迅猛增长。同时,国内快递行业竞争激烈,快递行业内具有代表性的企业利用借壳开始逐步上市。但是,整体发展的不平衡和不充分现象仍然存在,这使得投资者对企业的评估存在质疑。顺丰作为物流行业的典型企业,其市值远远超过其他快递企业,分析研究其企业的价值具有代表性,也有助于投资者对其价值有更加清楚的认识,做出适当的决策,合理有效的评估企业价值并促进创造收益最大化。同时,探索一种适合快递行业的价值评估方法,有利于研究关于快递行业的企业价值评估。本文整理了国内外对企业价值评估体系的研究现状,列出研究背景、研究目的和意义等,之后介绍了五种评估方法并指出其中评估快递行业的局限性,后对快递行业的基本特征进行总结归纳,决定使用经济增加值模型进行本文的价值评估。本文选取快递行业相对比较具有代表性的顺丰控股作为研究对象,首先对其财务指标进行了测算和评估,其次推算得出顺丰控股的经济增加值,同时利用非财务指标对顺丰控股进行分析。通过EVA模型估算出顺丰企业价值为44.09亿元。通过这一案例研究,为今后快递行业的企业价值评估提供一个新的参考思路,具有一定的理论和实践意义。本文对企业价值评估的过程和结果进行分析,得出研究结论,并针对研究结果提出建议,指出本文存在的不足以及之后的研究方向。此外,本文提出在评估企业价值时,应当从多个维度出发,不能只重视财务因素,而忽略非财务因素对企业价值的影响。根据物流公司的行业性特点制定科学的服务评价办法,依据价值评估目的与性质,选择优化评价结果,扩大合理的协同、关联的价值评估范围。有助于快递企业的价值评估,为快递行业提供借鉴。