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关键词： 知识付费企业   客户关系价值   资产评估   多期超额收益法  

摘要： 随着科学技术的发展和经济的发展,企业的各种因素在公司的发展中扮演着举足轻重的角色,而无形资产对于公司的影响也日益引起人们的重视,尤其是它所带来的超额利润逐渐成为公司的一种独特的竞争优势。而客户关系作为一种无形资产,近年来已成为学术界研究的热点。客户关系与公司的生产和运营密切相关,所以,企业的经理们会主动地开发、维护和提升客户关系,客户关系可以通过采购订单、客户名单、采购合同等形式来体现。客户关系的价值评估,是这项无形资产交易的先决条件,它可以使公司充分认识到客户关系作为一种资产所具有的重要意义,有助于加强对客户关系的管理和开发,提高客户关系的效益,增强公司在市场上的竞争力。本论文的研究方法是从理论和实证两方面进行。首先,本文从理论上对国内外的相关研究进行了综述,并对客户关系、客户关系价值和客户关系价值评估的方法进行了分析,并基于此,提出了基于多期超额收益法对在线知识付费公司的客户关系价值进行评估。在此基础上,对现有的多期超额收益法进行了修正,首先计算了企业在未来收益期的自由现金流量,然后计算流动资产、固定资产、长期资产和其他资产的贡献值,通过前者减后者,得出的是无形资产的价值。然后运用AHP方法,计算出客户关系在无形资产中所占的比重,即客户关系的百分比,然后用该比例乘以无形资产的贡献值,得出客户关系价值。然后乘以改进后的客户关系价值调整系数就得到了调整后的客户关系价值。通过对调整后的客户关系价值的折现值加总求和,得出最终的客户关系价值。将这个方法运用到被评估企业思维造物上,得到该公司在评估基准日时的客户关系价值。本论文基于多期超额收益法的理论,对现有的客户关系价值评估模型进行了修正,并对其进行了改进;最后,将该模型运用到实际案例中,完成了整个评估流程,并对该模型进行了验证。

关键词： 新能源企业   企业价值评估   折现率   蒙特卡洛模拟  

摘要： 能源是人类社会赖以生存和发展的物质基础,在国民经济中具有重要战略地位,能源经济的表现对整个社会的生产和消费情况具有指导作用。党的十九大提出中国经济应由高速度增长阶段转向高质量发展阶段,在此基础上,国家更加需要高质量能源体系作为支撑,新能源企业在我国能源经济发展过程中地位十分重要。收益法在评估高成长性现代新能源企业价值时应用广泛,收益法折现率的微小变动会对企业价值产生巨大影响,针对新能源企业自身特点,折现率影响程度存在差异,传统收益法折现率确定方式也存在一定不足。本文首先在理论层面展开论述,对新能源企业进行概念界定以及发展现状分析,结合相关文献资料得出企业自身特点,指出新能源企业价值评估中采用收益法估值时,选取折现率方面应该注意的问题,同时阐述收益法折现率基本理论,简要概述蒙特卡洛模拟方法基本原理。基于理论基础,本文进一步对新能源企业估值实务数据进行分析,以实务中新能源企业资产评估报告和评估说明为基础,分析在实务中针对新能源企业进行估值时所采取的具体方法,对折现率中各参数选取的数值进行探究,从总样本、不同价值区间下部分样本两个视角阐明各参数变动对评估价值的影响程度。文章最后针对折现率进行参数优化,分析蒙特卡洛模拟方法改进收益法折现率的适用性以及企业价值评估估值结果由静态“点”估值转变为动态的“区间”估值的适用性。同时引入新能源汽车企业案例,与传统收益法折现率测算结果进行分析和比较,得出不同折现率方法下评估结果的差异性。应用蒙特卡洛模拟方法优化折现率参数,目的是考虑新能源企业未来发展潜力,识别并且量化传统收益法折现率参数的不确定性,为进一步为提高新能源企业价值评估结果的准确性提供思路。

关键词： 企业价值评估方法   DEVA估值模型   EVA模型   互联网企业  

摘要： 5G技术发展迅猛,加快了互联网的普及。互联网行业的快速发展促使与这一行业相关的资本运作日趋频繁。因此,机构和个人投资者对于互联网企业估值的需求日益增多,如何给互联网企业合理定价也就成为利益相关者关注的焦点。互联网企业具有轻资产比重大、爆发性强、更新速度快、生命周期短等特征,与传统的实体企业有很大不同,使用传统的估值方法对互联网企业评估得到的结果与企业的市场价值或资本活动的交易价格相差很大,这不能适应现代互联网企业价值评估的要求。因此,需要对企业价值评估方法进行改进,使其适用于现代互联网企业价值的评估。完美世界公司作为网游型互联网企业,该类企业属于现代互联网企业中的一个重要分支,以该企业为例研究互联网企业的价值评估方法,对于丰富研究互联网企业价值评估的理论具有代表性。 本文从网游型互联网企业的自身特点出发,考虑企业价值影响因素,分析这类企业估值中的常用估值方法的特点及适用性。为了保证估值的严谨性,本文的估值计算从基于财务与非财务因素的两个角度进行。首先,选择使用基于财务因素、权威性较强的EVA模型对完美世界公司进行估值。通过对EVA模型估值过程的分析,总结这一基于财务指标的估值方法在应用中的局限性,引出以用户价值为核心驱动因素、以梅特卡夫定律为理论基础、基于非财务因素进行估值的DEVA模型。其次,基于完美世界公司的商业模式和网游型互联网企业的特点,结合互联网企业发展的现状,通过对原始DEVA模型中各类参数的分析,发现其在用户价值确定、用户价值关系、初始获客成本、付费用户比率、营销推广费等方面考虑不足。这些不足导致原始模型在估值时易形成较大误差。针对局限性,本文提出从五个方面优化原始模型:重新界定用户价值、结合齐普夫定律对用户价值关系进行修正、引入用户付费转化率、剔除原始公式中单位初始获客成本、扣除营销推广费用。通过以上改进逐步确定适用于网游型互联网企业的改进DEVA模型。再次,将完美世界公司的实际数据代入改进DEVA模型进行估值,并将估值的结果与EVA模型及改进前DEVA模型下的估值结果作对比,验证改进DEVA估值模型的适用性。最后,总结在改进DEVA估值模型过程中的进步与不足,提出该领域企业估值方法的研究方向。

关键词： 生物医药企业   生命周期   企业价值评估   科创板  

摘要： 为响应国家的创新驱动发展战略,2019年科创板正式开板,由于科学技术的发展,以及受到新冠疫情的影响,生物医药行业领域成为公众关注的焦点。生物医药企业作为科创板六大重点支持的行业之一,未来发展空间广阔,只有合理地评估目标企业的价值,才能为投资者和管理者提供科学的估值参考意见。本文以科创板生物医药企业C公司为研究对象,立足于生命周期的成长期,把企业价值分为现有资产价值和潜在期权价值两部分,通过比较分析了成本法、收益法、市场法以及实物期权法的优缺点以及对科创板生物医药企业的适用性,基于C公司的基本特征和价值构成,选择收益法下的FCFF模型和实物期权法下的B-S模型对成长期的C公司进行企业价值评估,通过优化相关参数指标提出修正的FCFF和B-S组合模型,利用改进后的FCFF模型评估C公司的现有资产价值,利用修正后的B-S模型测算潜在期权价值,最终计算得出C公司的整体价值,并与评估基准日的市场价值对比,验证了改进后的复合模型对于成长期C公司企业价值评估的有效性。论文采用修正后的复合模型计算科创板C公司的市场价值略高于评估基准日的市场价值,说明C公司的企业价值可能被低估,因此,从内部因素和外部因素两方面提出有效的价值提升对策。论文的研究在一定程度上改善了传统企业价值评估体系的局限性,为估值方法的精细化研究提供新的方向。

关键词： 内含价值法   寿险公司   企业价值评估  

摘要： 随着我国人均可支配收入水平的不断提升,中国寿险业也迎来了蓬勃的发展期。据统计,2013-2021年期间我国人均可支配收入水平提高了近1倍,同期人身险保费规模增长超过了2倍。然而,中国资本市场对寿险公司的估值一直处于较低水平,仅为海外保险公司PEV估值的一半左右,这势必影响寿险行业的长期可持续发展。其中,很大因素在于,寿险公司估值存在较强的专业性,由于无法理解业务盈利模式,使得市场投资者“望而却步”,导致寿险公司估值普遍较低,这也是近年来银保监会不断加大保险公司信息披露的重要原因。为促进寿险公司的健康发展,提高寿险行业的融资规模和效率,探讨和改进寿险公司价值评估的方法体系十分必要,尤其对于数量众多的非上市寿险公司显得更为紧迫。本文使用理论与案例相结合的研究方法,以《人身保险内含价值报告编制指引》和《资产评估专家指引第5号》作为基本参考依据,以寿险公司常用评估方法作为理论基础,结合寿险公司的经营特点和资产结构特征,深入分析寿险公司的价值表现,并对内含价值理论进行了深入研究。通过对比寿险公司内含价值与账面价值的差异,分析新业务价值与传统企业未来利润的关联,对内含价值评估方法进行改进,提出了适用于非上市寿险公司的评估理论和评估方法,并通过案例分析进一步提炼评估过程和完善寿险公司价值评估体系。本文将市场比较法与内含价值法相结合,选定中国人寿和新华保险作为参照可比公司,对合众人寿的内含价值和公司价值进行评估。本文做出了相关重要假设,对合众人寿经调整的净资产价值和扣除要求资本成本后的有效业务价值进行测算,并按照悲观情景和乐观情景分别预测了公司新业务增长率,最终得到合众人寿内含价值和公司价值的评估值。本文依据研究过程和结论向监管部门、寿险公司和评估从业人员提出了相关建议,在内含价值理论上提出了精算法以外的评估方法,丰富了非上市寿险公司价值评估方法,有助于提高市场投资者对寿险公司价值的客观认识,最终实现寿险行业的健康发展。

关键词： 企业价值评估   物流企业   经济增加值模型   自由现金流量模型  

摘要： 近两年,随着十四五规划的出台和疫情对经济带来的双重影响下,各行各业在新的社会经济大背景下都有所变革,以谋求更好的发展,物流行业更是如此,对于物流企业所面临的机遇和挑战,如何进行有效的价值投资,成为了广大投资者所要探讨的新兴话题,由此引发了对企业价值评估的思考,研究物流企业的价值评估,促进企业经营信息充分流动,有效地为广大投资者和企业管理者提供决策和依据,有利于促进投资收益最大化。在评估的实际操作中,传统收益法辅以市场法是较为常见的,但也存在着柔性较低,主观性较大的缺点,在评估企业价值时较少考虑企业的非财务因素,但现代物流企业受非财务因素的影响实际上较大,基于此针对不同行业的不同特点,将评估模型进行适当改进,对企业价值评估合理分析,有必然存在的研究意义。本文主要分为5个部分对物流企业价值进行评估研究。本文开头介绍了写作的研究背景意义以及相关研究内容等,并且分析了目前国内外研究现状,对其相关文献进行综述总结。其次,介绍了本文中所涉及到的基础理论和具体操作等方面的知识,分析物流企业所具有的特点。再次,根据物流企业的特点,将EVA和FCFF估值模型进行改进。然后,将改进模型运用到圆通速递股份有限公司中,计算出圆通速递的企业价值,最后根据结论,对本文进行总结,分析文章的不足之处。本文主要结论:根据企业特点,采用动态的加权平均资本成本,代入EVA模型和FCFF模型,得出结论表明,两种模型均适用于物流企业的价值评估,且EVA模型的估值结果更加接近企业的真正价值。

关键词： Schwartz-Moon模型   梅特卡夫定律   互联网企业   价值评估  

摘要： 互联网信息应用的普及已成为推动中国互联网产业稳步发展的主动力,互联网产业稳步发展对稳定国民经济、造福群众利益、增强活力、促进稳步发展发挥着举足轻重的作用。从全球市场角度看,互联网公司受到了各种资本市场的青睐,具有广阔的发展前景,同时互联网企业上市融资等各种资本活动频繁。这些资本活动得以顺利进行无疑都需要投资者对这些互联网企业价值进行科学评估。如何合理评估互联网企业价值,是当下最需解决的问题。本文在文献梳理基础上,结合梅特卡夫定律系统研究了互联网公司价值评估模型的基本理论框架与研究方法,并结合实际开展了相应的案例研究。本文主要的分析对象主要为互联网企业整体价值评估。本文目的在于使用修正的Schwartz-moon模型对公司整体价值开展科学评估。文章主要内容包括:首先,剖析了互联网公司的价值形成和影响原因。第二,在评估案例公司价值时,本文仔细讨论了先前的评估方法与Schwartz-moon模型的可操作性。第三,构建修正的Schwartz-moon模型。本文首先验证梅特卡夫定理,然后又把月活跃用户变量导入到Schwartz-Moon模型之中,对该模型中的用户收入预测与用户成本的预测计算过程都进行做了一些重新的构造,同时又参照收益法来重新对倍加系数M加以调整。第四,本文主要通过选取互联网产业中典型企业Meta作为样本进行了案例的分析,利用调整优化后得到的Schwartz-Moon模型来对Meta进行了价值评估,并分析各种参数对评估值造成的影响;然后运用原模型进行了评估,对不同模型的评估结果进行汇总并做了对比分析。本文主要研究结论如下:第一,基于梅特卡夫定律的修正Schwartz-Moon模型可以提高互联网企业整体价值评估的科学性,相较于以往的评估方法,该方法的评估结果更加精准,是互联网企业价值评估方法的进一步拓展。第二,修正的Schwartz-moon模型表明活跃用户是互联网公司的收入来源,活跃用户的数量的增加将大大增加互联网公司的价值。第三,经过修改后的Schwartz-Moon模型,一方面参数计算依据的指标量较少且信息获取更简单,另一方面减少了原模型参数取值的主观性,更适宜用于评价行业中繁杂的、但都以用户为基础这一类互联网公司的整体价值。

关键词： 跨行业并购   对赌协议   价值评估   蒙特卡洛模拟法  

摘要： 由于我国持续推进供给侧结构性改革,传统制造业的生产成本呈现逐步上涨的趋势。很多企业为了适应当前经济新常态的要求,选择通过跨行业并购创造新的利润增长点。在跨行业并购重组交易中,为降低信息不对称,交易双方常会达成对赌协议。如今,高承诺的对赌协议已成为上市公司跨行业并购过程中常见的配置,也随之催生了高溢价现象。目前我国对上市公司跨行业并购中所涉及的对赌协议价值的研究十分稀缺,本文通过分析对赌协议对并购标的企业价值的影响,确定一套合理有效的企业价值评估体系,以此来修正标的企业的高估值。本文首先对跨行业对赌并购的理论基础和研究现状进行分析,介绍了跨行业并购运用对赌协议所面临的相关风险,指出由于跨行业并购存在的认知壁垒以及过于激进的高承诺业绩,从2015年至2017年国内跨行业并购的对赌失败率连年攀升。然后对目前使用的评估方法进行了统计分析,发现收益法是跨行业对赌并购标的企业价值评估最常用的方法,评估人员一般会采用收益法为主、资产基础法或市场法为辅的组合评估方法,最终以收益法结果为准。本文接着分析了对赌协议对企业估值的影响,评估人员使用收益法评估企业价值时会以业绩承诺值为重要参考,高承诺会导致高溢价,最终使得企业估值偏离真实价值。在此背景下,本文介绍了对赌协议视角下跨行业并购标的企业价值的构成,将对赌协议的影响从企业整体价值中扣除,还原企业的真实价值。基于此,在重新构建签订对赌协议的跨行业并购企业价值评估体系时,用医药行业的平均业绩承诺实现率对未来净现金流量进行了修正,并用蒙特卡洛模拟评估了对赌协议的价值。本文以百花村跨行业并购华威医药为案例,评估并购标的华威医药在2015年1月31日的企业价值,并购时专业评估人员给出的收益法估值结果是194627.84万元,评估增值率为1049.28%,本文得到的华威医药的企业估值为165021.68万元,评估增值率降低了174.83%,由此可见,剔除了对赌协议的影响后,可以有效降低企业估值的高溢价。本文的评估思路可为实务中涉及对赌的并购估值提供参考,有利于促进国内资本市场健康有序地发展。

关键词： 企业并购   目标企业价值   企业价值评估   企业价值评估方法  

摘要： 2021年中国国内并购市场活跃度达到自2018年以来的最高水平,在加快构建国际国内双循环、深入实施国企改革三年行动等新格局下,企业并购迎来新发展机遇并将继续保持整体强劲态势。在国资主导的企业并购时代浪潮,科学合理的对目标企业进行价值评估不仅可以为并购价格提供参考,也可以控制并购风险,实现国有资产保值增值。因此,本文基于并购方视角,通过挖掘企业并购价值,对目标企业的价值进行科学评估,为并购决策提供可靠依据。同时以拟并购实际案例展开研究,在我国并购市场亮点不断涌现的阶段,也具有实践指导意义和参考价值。本文以目标企业价值为研究对象,综合运用当前企业价值评估的理论和方法对其进行合理性评估研究,以期探索企业并购中目标企业价值全面科学的评估。首先对企业并购价值评估的国内外相关文献梳理发现,学术界对企业并购价值的构成并没有统一的界定,且传统的评估模型忽略了非财务因素对企业内在价值的影响,本文以此为切入点展开深入研究。其次简要地概述企业并购和企业价值评估相关概念和理论,在此基础上剖析了企业并购价值构成和目标企业价值评估的影响因素,并比较分析当前企业价值评估的四种主要方法的优缺点及在企业并购中的适用范围。然后选用C公司拟并购M公司的实际案例进行评估实务研究,结合企业并购价值创造理论对并购动机和并购状况进行具体分析,得出目标企业M公司的整体价值应当包括内在价值、协同价值、潜在机会价值(期权价值)。根据不同价值的特性,选用引入管理有效性、产品竞争力、科研创新等非财务指标改进的企业自由现金流(FCFF)模型评估目标企业M公司的内在价值;运用B-S期权定价模型分别评估此次并购将带来的协同价值和期权价值,进而将三项价值加和得到目标企业M公司的整体价值。最后是对评估过程总结以及未来并购下企业价值评估研究趋势的展望。本文研究发现,引入非财务指标改进的企业自由现金流(FCFF)模型在企业并购中有着较强的适用性,基于层次分析法构建财务指标和非财务指标的综合评估体系,可以更好评估目标企业内在价值。此外,并购带来的协同效应具有很强的不确定,而实物期权法与环保高新技术企业特性有着很高的契合度,B-S期权模型能有效评估目标企业的协同价值。评估时考虑并购产生的潜在投资机会价值(期权价值),可以更真实反映目标企业的整体价值。

关键词： 石化企业   价值评估   现金流量   石油价格波动   风险防范  

摘要： 2021年，中国向世界承诺3060双碳目标，提高了国际声誉，同时也是中国产业绿色升级的开端。在这样的背景下，全球能源安全已成为世界性的焦点问题。国际能源争夺愈加激烈，甚至引发了局部地区的冲突与动荡。作为二氧化碳排放的主要行业，石化行业企业进入了调整、转型、重构的时代。严峻的碳减排压力，使全行业面临着成本、技术、工艺、管理、替代能源竞争等诸多挑战。除此之外，疫情蔓延、逆全球化现象倾向加剧、通货膨胀压力显现等问题也倒逼石化企业不得不在越来越激烈的市场竞争中探索产业结构调整、转型的新路径。此外，以经济周期和石油价格为波动特点的石化企业，在企业评估时对这一类资源型企业有没有改进的估值方法？全新的市场环境下，如何对老牌石化公司进行企业评估？过去的评估方法是否还能适用？它是否出现了哪些劣势？所有的疑问都是新挑战下，我们该重复且反复思考的议题。　　本文选用中国石化案例，进行基于DCF方法的企业价值评估。首先在企业价值评估理论及DCF方法的文献研究的基础上，阐述了企业价值和现金流量贴现法的有关理论，分析了理论和应用在我国发展的现状，构建本文的理论框架。紧接着分析企业价值评估的各种方法及其实用性和局限性，最终本文选择企业价值评估方法：DCF法，提出企业价值评估考虑资本成本的优点，打破传统只考虑会计利润的理念，如实反映企业创造的价值，将股东财富和企业管理决策联系在一起等。其次是论述了石化类资源型企业所具有的特点，针对资源型企业的特点以及企业生命周期理论，引入经济周期与石油价格波动这两个因素，对评估模型中的主营业务收入和这两个参数进行修正，使评估值能更加的具有精确性。最后把中国石化有限公司作为案例进行分析，详细的阐述了经过修正后的模型的实际应用过程，即根据中国石化有限公司的历史主营业务收入与相对应年份的GDP的比例关系，以及国家统计局发布的以后年度的GDP 走势来预测企业以后年份的主营业务收入，并在此基础上预测企业未来5年的现金流量。　　此外，对石化公司来说，其大部分风险都来自于石油价格的波动，如果用CAPM模型，那么估出来的贝塔值会很小，就不能准确的对其价值进行评估。因此，在估算折现率时要充分考虑石油价格波动这一风险因素，运用套利定价模型（APM）来预测企业的折现率，即通过设定企业的收益率和市场整体收益率作为其中一个风险因素，石油价格波动和其他商品价格的波动作为另一个风险因素。这样就可以更好的估计石油企业的风险和权益成本，使其评估值更加准确、合理。　　本文研究结论表明修正DCF模型，即把经济周期、石油价格波动引入现金流量贴现模型中，对资源型企业进行价值评估具有很强的适用性，且其估值结果比运用传统的现金流更加准确、合理。虽然在现实评估中，由于受到各种不确定性情况的制约，运用修正的DCF模型，或者采用趋势法和比例法来评估资源型企业的价值仍具有一定的局限性，但是从某一方面来说，它弥补了目前我国对石化这类资源型企业价值进行评估的方法中的些许不足。希望该文章能够为我国石化类企业进行价值评估的方法选择提供一定的思路。