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关键词： 生态资产   评估体系   遥感   时空变化  

摘要： 环境是人类社会生存和发展的基础,然而社会的快速发展导致了环境遭到严重破环,亟待治保和护理,核算区域生态资产价值可以为其提供依据。生态资产是自然系统所产生的一切形式的资源价值,既包括可以直接被货币衡量的资源价值,也包括隐形的无法直接用货币衡量的服务功能价值。估算生态资产可以为生态文明建设提供数据基础和科学支撑。本文以东江流域为研究区,研究基于地形和土地利用数据的流域生态资产价值评估方法,利用流域降雨、蒸发、气温、辐射数据以及流域土地利用、植被净初级生产力NPP、植被覆盖度等参数对流域内生态资产价值进行评估,构建评估体系,包括有机质生产、营养物质循环、空气质量调节、涵养水源、保土育肥5项价值指标。运用替代成本法、影子工程法、市场价值法对部分参数量化并计算,并分析2010-2019年东江流域生态资产分布状况。基于遥感方法得到的东江流域生态资产价值结果表明:(1)时间变化表明:东江流域十年间生态资产总价值增长1.36亿元,单位面积价值增长0.54万元/(km·a),期间2010-2015年生态资产总价值增长14.91亿元,单位面积价值增长5.62万元/(km·a);(2)空间分布表明:东江流域十年间生态资产总价值分布南部与北部地区差异较大,生态资产偏低地区主要集中在南部且水域区域、东南沿流域边界小部分地区生态资产价值最高;将生态资产价值按照县域划分可以看出北部各市域生态资产总价值高于中部和南部。(3)生态资产价值构成表明,在东江流域2010-2019年十年间,其占比多少的顺序不变,都是空气质量调节价值>有机质生产价值>养分循环价值>涵养水源价值>保土育肥价值。(4)将2015年本文生态资产中部分评价指标与其他研究学者的成果进行对比,可以看出选择不同方法估算相同流域的生态资产结果差距较大。本文的研究成果可以在一定程度上反映东江流域生态环境质量及其变化状况,可为区域可持续发展评价、生态环境建设规划提供依据。

关键词： 互联网电商   企业价值   拼多多   DEVA  

摘要： 20世纪60年代互联网在美国兴起,90年代互联网电商开始发展,经30多年的快速发展,互联网电商已经融入到我国社会生产生活的各个领域,对我国经济发展起到了举足轻重的作用。在“十四五规划”中提到的电商发展规划,明确了互联网电商在国民经济发展中的新使命。随着互联网的不断普及、智能移动终端的迅速发展以及电商市场的逐渐完善,互联网电商企业并购上市的案例也越来越多,如何准确确定互联网电商企业的价值,成为企业管理者与投资者十分关心的问题。在这样的时代背景之下,选择互联网电商企业为本文的研究对象,对其企业价值和未来发展进行研究。本文首先分析归纳了互联网电商企业的定义和模式分类,通过参考阅读相关的研究理论并根据互联网电商企业的发展状况,认为其有很强的马太效应、规模经济效应、商业盈利模式丰富等特性。其次,回顾了传统估值方法的思路和特点,在对互联网电商企业进行估值时,分析了主流估值方法存在的局限性,提出了以DEVA模型,即股票价值折现分析模型为研究基础,在分析发现其缺陷后,对原模型中的参数属性、用户与企业价值间的关系等进行了改进,构建了修正的DEVA模型。然后,将该模型应用到具体的案例之中,以典型的互联网电商企业代表拼多多作为案例,来对企业进行估值,与现金流折现法、市盈率模型、市销率模型等传统的估值方法的估值结果进行了比较,用其他几种方法验证了修正的DEVA模型的合理性。同时发现,修正的DEVA模型能够充分考虑互联网电商企业的特点,更有针对性,能科学、准确地反映互联网电商企业的价值。最后,分析了本文研究存在的一些的不足,认为指标参数选择的准确性有待进一步提高,并对互联网电商企业估值模型的未来发展进行研究展望,期望随着研究深入,估值模型能更加合理完善,能更准确的对互联网电商企业的价值进行评估。

关键词： ESG   私募股权投资   情景分析   企业价值评估  

摘要： 在国家落实“双碳”目标和支持新兴战略产业的政策引导下,ESG责任投资成为主流,作为投资主力的私募股权基金已经广泛加入到绿色投资的队伍中来。我国的私募股权投资行业经历了快速发展,不断走向规范化制度化,是服务实体经济、促进经济转型的重要抓手。ESG投资理念强调关注企业环境、社会、治理绩效而非财务绩效,逐渐成为私募股权投资行业在选择标的和进行估值时的重要考虑因素。但目前私募股权基金仍然缺乏切实的业务指导,采用的估值方法适用性有限,不仅与投资决策体系脱节,也难以应对ESG投资行业的特性。现阶段实务和学术界只提出了相关构想和思路,尚未出现适用于ESG特征企业科学有效的估值模型。基于现实问题和研究现状,本文采用文献研究、案例研究与对比研究,结合对私募投资和ESG行业的基础研究,为私募股权投资中的企业价值评估研究引入ESG视角。从B基金公司的角度出发,选择具有ESG典型投资特征的生物科技行业代表案例P公司进行分析与企业价值测算。首先确定适用的评估方法和思路,结合行业和企业情况提炼出适用于私募股权ESG投资的多情景分析企业价值评估框架,考虑私募股权基金投资运作流程和风险管理的需要,分别进行了两大阶段的DCF估值,最后检验结果的合理性并对项目的投资回报作出肯定。通过案例研究,本文得出如下研究结论:首先,多情景分析与DCF模型结合的关键在于以行业特性与具体企业情况为重要依据,识别关键驱动因素,搭建ESG价值传导机制,再设计适合的情景内容,将定量的估值模型与定性的情景分析结合,能够提高估值的准确性。其次,私募股权基金应当扎实做好行业研究,使参数预测更加科学合理,同时进行阶段性估值,特别关注ESG相关因素变化对估值参数的影响,将估值调整贯穿投资全周期。此外,市场与行业的发展对投资者的估值能力提出了更高要求。ESG投资的企业价值评估框架需要在实践中不断完善创新,私募从业人员通过多种渠道加强估值培训。该结论的主要贡献是在私募股权ESG投资的企业价值评估方法上有所突破,与时俱进的同时力求保证估值的严谨性,虽然存在不可避免的缺憾,但本文也为ESG行业的相关估值研究提出了新的方向与合理化建议。

关键词： 周期性企业   价值评估   自由现金流量   退出倍数法  

摘要： 周期性企业由于容易受到宏观经济的影响，长期经营的影响因素比较多，经营波动性也比较大，在这一背景下使用传统的评估思路评估我国的周期性企业价值可能已不再完全合适，为此我们需要根据周期性企业的特点，对其价值评估进行更深一步的研究。此外准确评估周期性企业价值可以为潜在的市场投资者提供参考，为企业的管理者资产管理和战略投资提供方向，还可以在国有企业改革和并购中，提供合理的企业价值信息，减少国有资产损失。　　本文从周期性企业价值的理论和方法出发，介绍了周期性企业和行业的概念，并对周期性企业价值评估的难点和传统评估方法的适用性评进行了分析，认为传统评估方法包括现金流量折现法、相对估值法和实务期权法在应用到周期性企业价值评时都存在比较大的缺陷。基于此本文提出使用退出倍数法对周期性企业价值进行评估，并对退出倍数法的概念、适用性分析、基本模型以及参数的确定做了介绍。最后本文从比较典型的周期性行业——水泥行业中选择了华新水泥这一代表性较强的企业，先对华新水泥的未来自由现金流量进行预测，然后运用市场法的确定退出倍数，在此基础上计算出企业的评估值，与传统评估方法所得结果对比分析得出结论:退出倍数法在评估周期性企业价值时准确性较高，可能比传统方法更适用于周期性企业价值评估。

关键词： 光伏产业   实物期权   价值评估   Schwartz-Moon模型  

摘要： 近年来，随着环境问题日益严重，世界各国越发重视环境保护，由于传统化石能源已经难以满足人类日益增长的能源及环保需求，因此我国光伏产业得以飞速发展。同时，伴随着国家一系列的政策扶持与“3060”目标的提出，使其行业规模不断扩大，不断追赶国外先进技术，目前中国光伏产业链各环节生产规模继续保持全球首位，该行业发展前景广阔，引起了不少投资者的关注，也使得对光伏企业价值评估的需求日益增加。而光伏企业具有高成长、高收益、高风险等特性使传统企业价值评估方法的运用存在较大局限性。因此本文应用实物期权思想下的Schwartz-Moon模型评估光伏企业价值，以求更加科学合理的反映光伏企业价值。　　本文系统梳理了我国光伏行业特征以及传统评估方法，由于光伏行业的高新技术特征及易受政策、国际贸易环境等问题的影响，给国内光伏产业的发展带来诸多不确定性，呈现出高成长性、高波动性的特点。通过分析光伏企业现有评估方法，评估实务中仍然采用以现金流折现法为代表的传统估值方法。而传统评估方法在运用时难以较好的考虑不确定因素对企业价值的影响，通过对估值方法的对比研究发现Schwartz-Moon模型可以较好的评估成长性高、不确定性强的企业。此模型考虑了成长性及不确定性对企业价值的影响，假设随着企业的发展，衡量企业不确定性的参数会收敛到行业中成熟企业的平均水平。通过动态随机过程模拟企业经营过程中的不确定性，通过MATLAB进行蒙特卡洛模拟得到企业未来可能产生的现金流，使估值结果更准确。案例评估选取了光伏行业中成长潜力大、不确定性较强的企业固德威，通过对固德威历史经营业绩、所属行业、企业风险进行分析并总结了该企业的显著特征。最终通过Schwartz-Moon定价模型来评估其价值，并与市场价值及传统评估方法的评估结果进行对比，与FCFF模型相比，Schwartz-Moon模型的评估结果更符合市场对于光伏企业价值的预期。并对模型选取参数进行敏感性分析，发现期初收入增长率、估算期间为关键参数。为了进一步检验模型对光伏企业的适用性，运用模型对阳光电源等三家光伏企业进行评估，评估价值与股价虽存在一定偏差，但差异率基本处于合理范围，可见模型对光伏企业价值评估的适用性较好。　　Schwartz-Moon模型与传统方法相比能够更加准确地反映企业的内在价值，表明不确定性因素对光伏企业价值有重要影响，为光伏企业的并购重组以及企业自身价值识别提供了更加合理的市场参考价格。但是该模型部分参数具有较强的主观性，需要进一步优化和改进。

关键词： 芯片企业   价值评估   实物期权  

摘要： 随着5G、物联网、人工智能等技术的蓬勃发展,消费市场更新迭代很快,越来越多的企业开始生产和制造服务于各个行业的终端和模组,这些产品的运转都离不开智能芯片。但国内芯片企业大多只涉及中低端设计和制造,不能完全满足高端科技产业的需求。在中美贸易摩擦和新冠疫情影响下,中国要想走自主创新之路,成为科技强国,必须加速发展以芯片为基础的一系列高新技术产业,提高国产替代率,减少对进口芯片的依赖。近年来,芯片企业在投资市场表现得非常活跃,并日益引起投资人的重视。因此,能够准确地评估芯片企业价值变得越来越重要。本文通过对芯片企业特征的分析,认为芯片企业的价值由现有价值和潜在价值两部分构成。而传统评估方法无法评估芯片企业的潜在价值,必须选择其他评估方法。由于研发和投资项目具有企业自主决策的特点,与实物期权具有很高的相似性,因此,本文尝试利用实物期权法评估芯片企业的潜在价值。针对芯片企业的现有价值评估,本文采用现金流量折现法,由此构建了自由现金流折现和实物期权相结合的组合评估模型。由于实物期权定价模型的参数设定过于刚性,而企业的潜在价值具有高度不确定性特征,两者相悖,可能会造成评估结果存在较大误差。为此,本文引入模糊数学的方法,对原有的实物期权模型进行改进。基于此,本文以全志科技作为案例研究对象,先应用模糊数改进前的组合评估模型评估全志科技的企业价值,再利用模糊数改进后的组合评估模型评估,然后将两次的评估结果与评估基准日的企业价值进行比较,结果显示:组合评估模型可以很好地反映全志科技的整体价值,但利用模糊数改进后的实物期权模型的评估结果更接近全志科技的市场价值。

关键词： 发电企业   自由现金流   企业价值评估  

摘要： 近年来,我国电力需求不断增长,与此同时,发电企业的转让、并购等交易愈加频繁,评估需求也随之增加。在收益法评估发电企业价值中,自由现金流折现法较成熟,应用也最广泛,然而传统的自由现金流预测方法却存在营业收入预测主观性过强、忽略外部因素等问题,如何把握自由现金流预测的不确定性,科学地评估发电企业价值成为亟待解决的问题。因此,本文旨在通过SVM设计一个更加合理的自由现金流预测方法,使评估结果的可靠性更强。本文基于对文献的梳理研究,采用了定性和定量分析相结合方法,首先,介绍了自由现金流和SVM的概念,并阐述了自由现金流折现法、支持向量回归机和奇异谱分析预测的方法;然后,论述了发电企业价值影响因素和现有的传统自由现金流预测方法在应用过程中存在的局限性;同时,进一步分析了SVM预测发电企业自由现金流的适用性;最后,根据SVM预测自由现金流的方案对TP发电厂的整体价值进行评估,最终预测结果的变动情况符合历史趋势,验证了改进后的预测模型相较于传统预测模型的优势与科学性。本文从两个方面总结出研究结论,首先,得出发电企业的自由现金流受营业收入的变动影响最敏感,而营业收入主要由发电设备平均利用小时、发电量、电价和增值税税率等因素决定;其次,得出SVM对于发电企业自由现金流的预测具有良好的适用性,表现出了较好的预测性能,克服了传统预测模型的局限性,使评估的发电企业的价值更为科学、准确,能够很好的应用于评估实务界。

关键词： ESG   企业价值评估   收益法改进模型   模糊层次分析法  

摘要： 近年,全球极端天气与自然灾害频发,人类生产经营活动产生的过度碳排放导致气候变化加剧、地区间经济发展长期不平衡、社会不平等、上市公司舞弊造假事件层出不穷,一系列争议性问题带来的挑战日益严峻。新冠疫情的全球大爆发和持续蔓延使“可持续发展”浪潮愈发激荡,环境、社会与公司治理(ESG)概念得到了监管者和投资者的空前关注,并逐渐成为全球共识。我国十四五规划和2035年远景目标着重强调了“高质量发展”,ESG成为衡量企业可持续发展能力的重要标尺,对企业价值产生重大、深远影响。我国上市企业ESG披露在港股发展比较成熟,根据联交所最新修订的ESG指引,上市企业必须在披露财务报告时同步披露ESG报告。A股ESG披露虽然起步较晚,但近两年提速较快,披露比例已提升至25%。与此同时,ESG投资产品百家争鸣,呈现爆发式增长。在此背景下,如何将ESG因素融入企业价值评估体系,成为评估行业进一步发挥评估鉴证重要作用的关键议题。基于问题导向,本文旨在将ESG因素进行合理量化,并改进现有企业价值评估方法,从ESG视角对企业价值评估进行全新考量。首先梳理回顾了国内外文献研究现状,分析了ESG与企业价值的相关关系及企业价值评估领域的应用成果。其次从相关理论角度和机构研究角度阐述了ESG各维度对企业价值影响的传导路径,并分析传统企业价值评估方法对于ESG的适用性及改进方向,在此基础上提出了收益法改进模型并具体介绍了数据来源、模糊层次分析法运用、ESG修正系数计算。最后选取电力行业ESG表现优异的华能国际作为案例研究对象,采用传统收益法和收益法改进模型评估了其企业价值。通过分析评估结果的差异性,本文发现在企业价值评估中考虑了ESG因素的影响后,成长期企业价值有所降低,永续期企业价值和总价值大幅增值。这表明优异的ESG管理实践虽然在短期内增加了企业的投入,有损企业价值,但从长远角度来看,其对企业可持续发展能力和长期价值提升有显著促进作用。因此,企业在经营生产过程中应充分考虑自身经营活动的外部性,不断提升自身ESG管理意识和管理水平,实现与环境、社会及其他利益相关者的共赢。

关键词： 生命周期理论   企业价值评估   医药企业   产品周期  

摘要： 医药行业一直以来都是我国高度重视、重点扶持的行业之一。近年来,我国医药企业在国家的大力支持下普遍增加研发投入、致力于新药品的研发与制造,行业创新能力不断提升,我国已经从仿制药时代进入到药品自主创新时代。一般来讲,新药品的上市会为医药企业带来超额收益,进而对医药企业的价值产生影响。在这一情况下,如何对医药企业的价值进行合理评估,成为亟待解决的重要问题。本文选取贝达药业这一典型案例,以医药产品的未来收益预测为切入点,基于产品生命周期视角探索医药企业价值评估。本文选择贝达药业作为研究案例,是由于贝达药业是创业板上市的企业,具备医药行业高投入、高风险、高回报的典型特征。此外,贝达药业在2020年11月之前只有凯美纳一个上市药品,收入结构较为单一。但2020年末,新药品贝美纳的上市销售对其收入结构产生了冲击,2021年预计上市的仿制药贝伐珠单抗也为评估企业价值带来更多的不确定性,需要对其收入预测进行深入探讨,为同类医药企业价值评估提供参考。本文首先关注的是医药行业产品收入的周期性特征,在总结归纳以往文献的基础上,阐述从周期性角度分析、预测医药产品现金流的可行性,为后续应用产品生命周期理论评估企业价值打下基础。随后本文对案例贝达药业和其所属行业——生物制药行业进行介绍,从财务分析的角度剖析贝达药业的各项特征,说明贝达药业的特殊之处,并对贝达药业的企业前景进行分析判断。根据贝达药业的企业特点和前景分析,本文阐述了基于产品生命周期理论评估贝达药业企业价值的适用性和可行性。在对贝达药业的具体评估过程中,以评估基准日为界限,本文分别预测已经上市和即将上市的产品的未来销售收入,在阐释了医药产品相关专利与于产品生命周期的相关性之后,本文结合大为innojoy专利数据库的数据,分析相关产品涉及的专利变化数和累计数,模拟生长曲线分析产品所处生命周期,预测产品未来收益的变化趋势,从而评估出医药企业的价值。本文研究发现医药企业的价值评估可以从产品的角度出发,依据单个产品的生命周期预测未来销售收入,从而达到评估医药企业价值的目的;同时,判断产品生命周期的阶段可以使用生长曲线模拟医药产品相关专利累积量的变化趋势,再通过函数的形式预测未来医药产品相关专利的变化趋势来实现。本文阐述医药行业的独特特征,重视医药产品的生命周期,运用产品的生命周期理论对医药企业价值进行评估,丰富、创新了以往的关于医药企业价值评估的相关理论。有助于投资者对医药企业进行理性投资;也有利于医药企业对医药产品和专利投入的合理管理,提升医药企业的发明管理能力,保证医药企业的长期性发展。

关键词： 生物医药企业   EVA估值模型   非财务因素   模糊综合评价法  

摘要： 医药行业是我国国民经济中的重要行业,在我国国民生活中扮演着举足轻重的角色。人口老龄化的加剧增大了国民对医疗和保健品的需求,为了进一步推动行业发展,我国先后制定了一系列行业政策,推动我国从生物技术大国向生物技术强国的转变。所以如何更科学、更客观对该行业进行企业价值评估就显得俞发重要。传统的EVA估值模型不能全面地反映企业的内在价值,本文以医药行业龙头企业恒瑞医药为评估对象,在综合分析行业特点和企业财务的基础上,从企业财务和非财务两方面展开研究。一方面根据企业财务数据,运用传统EVA估值模型计算出企业的初步评估值,保障评估结果真实性。另一方面对传统EVA估值结果进行非财务因素修正,根据医药行业研发投入高、高风险的特点,构建非财务因素指标体系,通过模糊综合评价法得出非财务因素调整系数,得到最终的企业价值,使评估结果更加准确、全面。最后,基于EVA-模糊综合评价法对恒瑞医药估值为56,802,624.62万元。与企业市值59,427,318.10万元相比,差异率为4.4%,处于合理的误差区间,验证了模型的有效性,表明改进后的EVA估值模型更适合医药企业价值评估。该方法不仅全面考虑了企业财务状况与非财务因素,而且评估结果更贴近企业市场价值,可给行业内公司估值提供一定参考。