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关键词： 投资者情绪   资产评估溢价   并购重组  

摘要： 近年来,我国企业并购重组活动表现出异常活跃的态势,监管部门相继出台了激励企业进行兼并重组的政策,推动了上市公司出现新一波的兼并浪潮。传统金融理论假设金融市场为有效市场,广大投资者和公司管理层做决策时完全理性,不受任何因素影响。但往往现实中投资者及管理层存在非理性行为,在并购过程中也时常有资产评估溢价过高情况的发生。本文旨在探讨在我国企业并购与重组过程中,投资者情绪与资产评估溢价的影响。本论文的研究结果,既丰富了行为金融对投资者情绪的研究,也丰富了对并购中资产价值评估的研究,同时也为我国企业并购市场的健康发展提供了一定的理论基础。本文首先对国内外有关投资者情绪、资产评估溢价的相关研究进行了综述,依据情绪感染理论等梳理了投资者情绪影响资产评估溢价的作用机理。并提出投资者情绪与资产评估溢价关系的相关假设,参考前人研究方法选取衡量相关变量的指标并获取相关数据资料。通过建立回归模型运用Stata软件进行数据回归得出一系列研究结论。最后从四方角度对如何更好提升并购重组绩效以及公司内外部治理等给出了一些有针对性的建议,为企业更好的完成并购重组活动提供了理论上的支持。本文为了研究投资者情绪对于资产评估溢价的影响,通过国泰安和万得数据库获取2011-2019年A股上市公司并购重组活动事件相关数据。研究方法主要包括规范研究与实证研究两种,主要从理论上和实务上探讨了在企业并购过程中,投资者的情绪对企业的资产评估溢价的影响。其次,由于公司内部治理中,高管的价值观和认知倾向导致企业在面临的投资者情绪时做出的反应不同,从而有可能影响对资产价值的判断。基于上述原因,本研究采用分组回归方法,对管理层的背景(平均年龄、平均教育程度)进行分析。此外,作为企业兼并重组过程中的专业服务主体,资产评估机构有动力为维护其声誉,公正客观的进行评估。资产评估机构和从业人员对资产评估结果的直接影响,也是需要深入研究和探讨的问题。故本文按照并购重组事件中资产评估机构声誉排名对样本数据进行了分组回归检验,以验证评估机构声誉是否会对投资者情绪与资产评估溢价之间的关系带来影响。经过上述的理论分析和实证研究得出了结论:第一,在并购重组中,外部投资者情绪越高涨,估值溢价越高,即两者存在着显著的正相关关系。第二,主并购方企业内部高管平均年龄较低以及团队平均学历水平较低的时候,投资者情绪与资产评估溢价之间表现出显著的正相关关系。当高管年龄较高或者学历水平较高,上述关系并不显著。第三,并购重组事件中,并购双方所选用的资产评估公司的信誉状况,会对投资者情绪和资产估值溢价间的正向相关性产生影响,当被选择的资产评估公司的信誉度愈高,二者之间的正向关系愈弱。本文对投资者情绪与资产评估溢价的关系进行研究,通过实证分析证明了投资者情绪与资产评估溢价之间存在正相关关系,针对投资者情绪和资产评估溢价影响因素提出了新的研究角度。此外,本文建议资产评估机构从业人员在实务过程中,应多渠道获取被评估资产的资料信息,审慎独立开展评估业务。投资者应培养理性分析能力,提高投资效率,还可以增加对声誉更高的评估机构的信任度。上市公司进一步改善公司的治理结构。监管机构应该加强监管水平,强化审核力度。对并购重组进行正确引导,促进并购重组市场良性发展。

关键词： 软件企业   EVA模型   企业价值评估   非财务因素  

摘要： 近年来互联网的高速发展使得软件企业迎来新的机遇,云产业的成熟催生许多软件企业向云化转型,行业进入成熟发展阶段,这为软件行业带来发展机遇的同时也使软件企业评估需求增多,合理的评估方法也就至关重要。而当前软件企业价值评估研究仍不够完善,传统方法存在局限性,因此本文尝试构造符合软件企业的评估模型来进行估值。本文选取软件企业作为企业价值评估研究对象,以用友网络为例,探讨软件企业价值评估问题。论文首先对软件企业的概念、特点以及价值特征进行分析研究,通过相关概念分析整理,认为软件企业具有技术更新快、附加值高、渗透性强等特征,同时在进行企业价值评估过程中需要重点关注非财务因素如客户资源、技术研发、内部运营、学习能力等非财务因素对软件企业的价值驱动,即软件企业价值由财务因素与非财务因素共同决定。其次,总结分析了传统评估方法的适用性,构建EVA模型与非财务因素修正的综合评估模型,引入层次分析法,完善了评估体系。最后,将本文构建的综合评估模型应用于用友网络软件企业价值评估研究,评估企业整体价值,通过EVA模型得出改进前的企业价值,并通过非财务因素对企业价值进行修正,以此得到用友网络最终的企业价值为1375.56亿元。本文研究丰富了软件企业价值评估的研究,基于非财务因素修正的EVA评估模型使评估结论更为真实,有助于软件行业发展并为企业未来的经营决策以及价值管理提供新的思路,具有一定的理论和现实意义。

关键词： DEVA   用户价值   价值评估   短视频平台  

摘要： 21世纪以来,人类社会进入了一个快速发展的时期,其背后正是网络科技的助推。随着互联网的发展和信息技术的进步,人们的社交方式也发生了变化。大众表达观点和态度的方式不再单纯依靠文字和图片,还通过创作短视频的方式来与外界沟通交流。这样的变化得益于一个网络新兴行业,即短视频行业。这个行业在一开始就充满了勃勃生机,迸发了惊人的活力,其在很短的时间里就拥有了大量的用户,也把各类投资者的目光都吸引到这个行业上。但是由于短视频行业属于互联网中的新兴行业,投资者们很少有可参考的评估案例进行借鉴,很难合理评估短视频行业中的企业价值。那么在这种背景下,探讨应用何种估值方法才能合理评估短视频企业的价值变得尤为重要。因此,本文以互联网行业的迅速崛起为研究背景,对互联网企业估值相关国内外文献进行整理,并选择短视频行业的头部企业——快手科技作为研究对象。本文首先对互联网企业和企业价值进行简要概述,并参考相关理论,对企业价值评估方法的现状进行分析,通过对传统估值模型和DEVA估值模型的适用性进行分析,发现DEVA估值模型更适用于短视频行业;接着用快手科技做出进一步的验证,通过对比传统估值模型和DEVA估值模型对快手科技的估值结果,验证出DEVA估值模型更适合对快手科技进行价值评估,但该模型评估快手科技仍存在着难点,对此,本文将DEVA估值模型进行优化修正,并将优化后的DEVA估值模型重新应用到快手科技的价值评估中,同时,将估值结果与其他估值模型的估值结果做横向比对,得出优化后的DEVA估值模型相较于其他估值模型具有一定的适用性,为短视频行业价值评估提供了一种新思路。通过对短视频行业的典型代表——快手科技进行价值评估研究,本文发现传统的估值模型已不再适合对短视频平台进行价值评估,对此,本文探索出了一种新型估值方法,为国内短视频行业的价值评估提供了参考思路。同时指出,以快手科技为代表的短视频平台应该更加注重用户价值这一驱动因素,努力探索盈利新模式,实行多元化发展,不断提升企业价值。

关键词： 生物医药企业   企业价值评估   BP神经网络模型   主成分分析   MIV算法  

摘要： 近年来,随着经济的持续发展、全民安全健康理念的增强,生物医药行业蓬勃发展,疫苗行业作为生物医药行业中的重要组成部分,逐渐成为我国新兴产业之一。目前,在国家政策和国际卫生安全形势的共同影响下,疫苗行业进入到发展的关键时期,并购活动在该行业中不断发生,随之而来的是对企业价值精准评估的需要。准确评估企业价值可以提高并购重组的成功率,有利于企业获得更多的融资机会,也有利于该行业整合扩张,推动产业的发展和国际竞争力的提升。目前,现有的企业价值评估方法,例如收益法、实物期权法等,涉及参数较少且很少考虑非财务指标。因此,本文引入了BP神经网络,以康泰生物企业为案例,探讨了基于BP神经网络的企业价值评估体系在康泰生物等生物医药企业中的适用性和有效性。文章首先通过对现有企业价值评估方法进行理论性梳理,发现了各方法存在的缺陷,明确了BP神经网络更加适用于康泰生物等生物医药企业的价值评估,并且通过康泰生物企业的内外部现状分析,明确了康泰生物企业价值评估的必要性。之后,文章从财务和非财务两方面综合选取了24个特征指标,并选择20家同行业可比企业2017～2021年的相关数据作为训练样本。然后,结合主成分分析,经过训练集拟合以及测试集验证,文章构建出了基于BP神经网络的企业价值评估体系,并且该价值评估体系预测康泰生物的整体价值也是可行且有效的。最后,文章结合各主成分的贡献程度和MIV值排名,将康泰生物进行了与自身的纵向对比和与行业龙头企业的横向对比,发现了康泰生物目前发展存在的若干问题,并据此提出了相关解决建议和措施。本文构建的基于BP神经网络的企业价值评估体系为其他生物医药企业进行价值评估提供了参考依据和新的思路,找到了提升生物医药企业价值的重要路径,推动了我国相关新兴行业在企业价值评估领域进行更加深入的探索。该论文有图29幅,表17个,参考文献59篇。

关键词： 经济增加值(EVA)   企业价值评估   S公司   价值提升策略  

摘要： 在现代企业管理理念中,企业股东的关注点由企业资产规模和净利润转移到企业创造价值的能力,如何提升企业价值成为企业经营管理中最为重要的问题,同时选择一种能够科学合理评估企业价值的评估方法尤为关键。传统的企业价值评估方法忽略了权益资本成本,并且过于依赖会计利润的大小,容易导致企业被短期利益行为操纵,影响企业的长远发展。而经济增加值(EVA)弥补了这一缺陷,不仅同时考虑了债务资本成本和权益资本成本,并且通过会计科目调整移除了管理者趋向短期利益而影响企业价值的因素,使企业更加重视未来创造价值的能力。所以本文以EVA价值评估模型为工具,选取S公司作为研究对象,对其进行企业价值评估。本文首先阐述了企业价值评估的概念,对比分析EVA评估法、成本法、市场法、收益法等方法的优缺点,得出EVA评估法更能体现企业创造价值的能力。其次,在对S公司的经营情况、财务状况和行业发展现状进行分析的基础上,针对S公司建立EVA价值评估模型,通过一系列会计科目调整计算出S公司在2016-2020年的历史EVA值,进一步根据对煤炭行业和企业的分析,预测未来2021-2026年EVA值,使用EVA价值评估二阶段模型计算企业价值,并将企业评估基准日(2020年12月31日)的资本总额与其未来EVA的预测值现值之和作为被评估企业的价值。通过对比S公司评估基准日股票总市值与基于EVA评估法的S公司价值,发现企业市值被严重低估。最后,本文提出了S公司价值提升策略,其内部提升方面,应扩大营业收入,提升市场占有率、严格把控期间费用、优化资本结构、完善应收账款的管理、加大研发力度,推动技术创新;市值管理方面应完善投资者关系管理、提高核心竞争力和积极践行企业社会责任。

关键词： 互联网游戏企业   收益法   灰色马尔科夫法   蒙特卡洛模拟  

摘要： 近年来,互联网技术的高速发展、经济水平的不断提高使得游戏产业规模迅速扩大,互联网游戏行业拥有广阔的发展空间。在此背景下,行业投资、并购等交易活动频繁,在交易活动中对于交易价格的确定是企业需要关注的重点。而互联网游戏企业具有高风险性、高成长性的特点,无形资产占总资产的比重高,对于互联网游戏企业价值评估仍存在难度。为了便于投资者根据互联网游戏企业的价值合理分配投资资金,便于评估机构和评估人员科学评估互联网游戏企业的价值,便于管理者制定战略和决策,选择客观、准确的互联网游戏企业价值评估方法尤为重要。基于此,本文结合灰色马尔科夫模型和蒙特卡洛模拟对收益法进行改良,并以上市公司吉比特为例,评估互联网游戏企业的价值,探索改进后的收益法在互联网游戏企业价值评估中的应用。本文首先介绍了互联网游戏企业价值评估理论和灰色马尔科夫法相关理论,阐述互联网游戏行业的现状,分析互联网游戏行业的政策环境、技术环境和竞争环境,并对互联网游戏行业的产业链、运营模式和盈利模式进行分析。其次,本文对互联网游戏企业的特点、价值影响因素和估值难点进行阐述,其中价值影响因素包括行业发展趋势、企业所处行业地位、研发创新能力和财务状况。在评估方法上,本文对三大传统评估方法以及DEVA法的局限性进行分析,对收益法估值模型进行优化,阐述灰色马尔科夫法、蒙特卡洛模拟的适用性。本文选取吉比特为案例企业,通过引入新陈代谢思想优化灰色马尔科夫模型并运用该模型预测案例企业的营业收入,基于营业收入预测值和历史财务数据分析得到企业未来自由现金流,并在确定参数概率分布的基础上通过蒙特卡洛模拟确定折现率和永续增长率,得到在平均水平下和一定置信水平下的企业整体价值。最后,本文将收益法的评估结果与市场价值进行比较,验证了改进后的收益法对于评估互联网游戏企业价值的适用性。研究结论表明,在互联网游戏企业价值评估中,通过引入灰色马尔科夫法和蒙特卡洛模拟对收益法中营业收入、折现率等具体参数的确定方法进行优化,能够提高评估结果的准确性与合理性,为利益相关方提供决策参考依据,有助于扩大灰色马尔科夫法的应用范围,为互联网游戏企业价值评估提供新的思路。

关键词： 知识产权   轻资产企业   企业价值评估   EVA模型   敏感性分析  

摘要： 在互联网经济大发展的时代背景下,轻资产企业的运营模式越来越符合新经济时代的企业发展需要,逐渐受到全球企业经营管理者的青睐和关注,许多企业已经将轻资产企业模式引入并付诸于实践。同时,伴随知识经济在全世界的兴起、技术创新进程的加快,知识产权在各国都得到了高度重视,知识产权型轻资产企业发展劲头强盛,无论是企业规模还是企业数量,均呈现迅速增长趋势。知识产权型轻资产企业的蓬勃发展,势必会带来企业重组、上市、并购、投资等现实问题。面对这些问题,评估企业及评估专业人员需拿出更为有效的企业价值评估方法,运用更准确的评估模型来解决。通过分析认为,传统的三种评估方法未充分考虑到知识产权型轻资产企业无形资产占比高、研发与创新投入大、研发投入的收益相对滞后等特殊性,在评估时会导致评估结果与企业真实价值偏差较大。而EVA模型充分考虑了企业权益资本成本,关注研发支出的合理资本化,可以准确反映企业经营业绩与发展潜力;同时,EVA模型关注股东权益最大化,使企业经营权与所有权相统一,评估结果更有利于实现企业价值最大化。因此,EVA模型更适用于知识产权型轻资产企业的价值评估。本文通过梳理企业价值评估、知识产权型轻资产企业与EVA模型的相关理论,为研究提供了理论支持。通过分析我国知识产权型轻资产企业的概况与EVA模型的适用性,对EVA模型进行了会计调整与参数确定,最终选用了两阶段增长模型对典型知识产权型轻资产企业奇虎360的企业价值进行评估,并对评估结果做了一定分析。为进一步验证EVA模型评估的优越性,本文选取了B-S期权定价模型、FCFF模型与市场法的市盈率、市净率和市销率三个指标,同时对奇虎360企业价值进行评估,并对EVA模型与FCFF模型的评估结果进行了敏感性分析。通过敏感性分析与对比分析各方法的评估结果,得出了EVA模型各指标变动对评估结果的影响程度,验证了EVA模型评估知识产权型轻资产企业的适用性与优越性。最后,结合本文对EVA模型评估的理论与实践研究,为知识产权型轻资产企业如何提高企业价值提供了思路,指出了EVA模型评估的局限性并提供了一些优化建议。

关键词： 短视频行业   企业价值评估   DEVA模型  

摘要： 近年来，随着我国的互联网行业的蓬勃发展，短视频行业也异军突起。尤其快手作为首个上市的短视频企业，无论是其融资数额之大，还是其上市后市值之高，引起了资本市场和社会各界的高达关注。　　2021年快手的上市为后来的短视频软件提供了经验借鉴，也向市场发出了积极的信号。尽管短视频企业的商业活动越来越频繁，但现阶段仍然缺乏对短视频企业价值评估的深入研究，因此，如何对短视频企业的价值进行合理、科学地评估，是十分有必要的。短视频企业不同于传统企业，具有轻资产、收益不稳定难以预测等特点，这些特点导致传统的估值方法并不适用于该企业。因此本文在考虑短视频行业典型特点的基础上，选取修正后的DEVA模型，并以北京快手科技有限公司作为具体案例展开分析，尝试探究一个可能刻画短视频行业发展特征的评估模型。　　DEVA模型是在1995年提出的，然而该模型在参数选取、模型构建方面存在一系列问题，使其难以适应目前互联网行业发展特征，尤其是应用于短视频行业评估可能会存在很大的评估偏差。值得关注的是，传统方法没有明确的界定用户的概念，而用户贡献在短视频行业中具有十分重要的作用，且不再是单单一个指标就可以刻画出来的。同时，短视频行业用户增长的规律也与传统模型中的平方函数的处理并不一致。　　本文将系统提炼新兴短视频行业发展特征，并据此改进DEVA模型，使其在对短视频企业评估时更具有适用性。北京快手科技有限公司是短视频行业发展的典型企业，本文将其作为案例研究对象，使用改进的DEVA模型，通过公司数据进行参数校准，尝试对快手公司价值进行评估。最后，本文使用修正后模型与其他传统评估方法得出的结果进行比较分析，指出修正DEVA模型评估结果的合理性，增强研究结论的说服力。　　最后是本文的研究结论与政策启示，结合本文的评估过程，给出有关促进短视频行业发展的合理性建议，并指出本文可能的研究不足及未来的研究方向。

关键词： 自由现金流量折现模型   实物期权   模糊数学   企业价值评估   华兴源创  

摘要： 2018年11月5日科创板在上交所设立并且首次试点注册制。科创板的提出将在经济上支持高科技创新公司的发展。在该板块中上市的企业大部分是研发费用高、未来盈利不确定的企业,对此类企业估值常采用以市场法、成本法和收益法为代表的传统绝对估值法或者以市盈率为代表的相对估值法,由于这些方法只考虑了现有资产创造的现有价值而忽略了企业投入资金带来的潜在价值,从而造成企业价值的低估和错误的对此类企业进行定价,所以,合理的企业价值评估是实现企业长远发展的基础。在此背景下,本文选择对华兴源创进行企业价值评估。本文选取华兴源创作为研究对象,运用模糊化处理前后的自由现金流量和实物期权定价模型（B-S）对华兴源创进行企业价值评估。首先,根据市场概况和企业特征,将华兴源创的整体价值分为现有资产创造的价值和高额研发投入带来的后续价值两部分,并采用自由现金流量折现模型反映其现值,B-S模型反映其后续价值,在此基础上把两模型加以组合反映企业整体价值。其次,考虑到参数会随时发生变化和未来的不确定性,会造成估值的不准确,由此引进模糊数学,对模型进行模糊化处理,获得公司价值的区间范围,增强评估的准确性与合理性。再次,为了检验所建立组合模型的有效性,把构建的模型应用于华兴源创,并分别运用模糊化处理前后的组合模型评估出华兴源创的企业价值,把两次的评估结果与华兴源创的市场价值进行比较,得出组合模型可以更好的反映华兴源创的整体价值,经过模糊化处理的组合模型可以有效的增加评估的精确度,缩小误差。最后,将企业价值的评估结果作为依据,把企业自由现金流量作为影响企业价值的驱动因素,分析该企业存在的影响现金流的问题,并提出相关对策。

关键词： 北交所   新能源企业   价值评估   Schwartz-Moon模型   长虹能源  

摘要： 2021年北京证券交易所的设立为我国创新型中小企业提供了一个重要的发展平台,是我国资本市场改革的一项有利举措。北京证券交易所开市以来,企业的股权转让、融资交易、并购等各类交易活动日益频繁,其中新能源板块的业绩表现尤为突出,这是顺应“碳中和碳达峰”这一可持续发展理念的必然结果,因此对于在北京证券交易所上市的新能源企业而言,急需一套合理有效的评估方法对企业价值进行估值,这对于各类投资者都具有重要意义。本文首先研究了不同理论下的评估方法或模型,了解其特定的评估对象和适用范围;其次,对比分析各种方法或模型的优缺点,传统的企业价值评估方法没有考虑到未来潜在成长性对企业价值的影响,而实物期权法下的估值模型中,二叉树定价模型、Black-Scholes定价模型的应用假设条件均较为严格,从而确定应用Schwartz-Moon模型对于北京证券交易所上市的新能源企业进行价值评估研究;然后,选取长虹能源作为北京证券交易所上市的新能源行业的代表企业,通过具体案例应用研究其企业价值。在运用Schwartz-Moon模型对长虹能源进行估值时,充分考虑了企业财务状况、经营业绩、技术优势等多方面因素,审慎设置了模型的各项参数;最后,借助MATLAB编程软件结合蒙特卡洛模拟来实现企业价值的计算,将得到的评估结果与基准日企业的市场价值进行差异分析,并对同行业企业估值进行了 Schwartz-Moon模型的应用拓展。上述研究得出运用Schwartz-Moon模型对长虹能源企业进行估值是合理的,并且该模型对于在北京证券交易所上市的新能源企业价值评估也具有适用性和有效性。依据研究结论,本文针对新能源企业价值评估研究最后提出了几点研究建议,希望能对后续的企业价值评估研究发挥绵薄之力。