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关键词： 境内分拆上市   价值创造   企业价值评估  

摘要： 随着我国经济走向高质量发展,扩张式多元化经营带来的负协同效应愈演愈烈,收缩式资本运营引发了资本市场的新一轮热议。上市企业通过将优质业务剥离出去独立经营,可以有效缓解业务庞杂、偏离核心的多元化发展困境,以退为进来谋求集团资源的优化配置和整体盈利水平的提高。2000年我国正式迎来首例严格意义上的分拆上市——同仁堂分拆同仁堂科技,但由于国内资本市场发展不足、相关政策长期空缺和监管态度从严,我国上市企业大多选择到中国香港或海外分拆子公司,境内分拆上市长期未能取得突破。直到2019年证监会公布了《科创板上市公司持续监管办法(试行)》、《上市公司分拆所属子公司境内上市试点若干规定》等文件,才标示着我国严格意义上的境内分拆上市真正获得批准与认可,众多上市企业纷纷对外披露了分拆上市的意愿。科创板作为我国资本市场改革的先行试验田,率先成为境内分拆上市的首发分拆板块,2019年7月港股上市公司微创医疗成功分拆子公司心脉医疗至科创板上市,心脉医疗成为科创板分拆政策放开以来的首例境内分拆上市企业,对后续我国境内分拆上市的理论研究和实践指导均有一定的借鉴价值。本文研究科创板分拆上市政策开放以来,首例境内分拆上市企业心脉医疗,围绕境内分拆上市的价值创造为核心展开案例分析。首先梳理了我国分拆上市的历史背景和发展现状,在此基础上介绍了心脉医疗的分拆上市过程、动因以及方案设计。基于分拆上市的价值创造的理论逻辑,从融资效应、公司治理效应和经营效应探究心脉医疗分拆上市的价值创造途径以及分拆上市后母子公司的价值创造实现情况,并运用事件研究法、Black-Scholes期权定价模型识别和评估心脉医疗分拆上市的短期市场效应和潜在企业价值提升情况。研究发现:(1)母子公司分拆上市后通过融资效应、公司治理效应和经营效应创造了企业价值,具体体现在融资能力和市值水平、公司治理和资产运作能力、主业盈利水平以及品牌价值诸多方面都取得了正向效应;(2)心脉医疗分拆上市成功创造企业价值主要得益于通过筹集资金增强科技研发实力、股价激励和外部监督提升管理层治理水平、以及强化主业提升品牌价值来实现的。相比于以往研究,本文的创新点,一是研究对象心脉医疗是首例科创板分拆上市企业,通过全面剖析其分拆上市价值创造途径及结果,以期为拟境内分拆上市企业提供一定的参考,为提高我国多层次资本市场的高效融合和运转提供一点借鉴。二是研究内容全面。本文在案例分析之前,系统梳理了我国分拆上市发展历程和境内分拆上市发展现状,丰富了案例分析的宏观背景基础,使得案例分析逻辑层次更加丰满立体。三是研究视角新颖,不同于以往分拆上市以动因和经济后果研究为主,忽略价值创造途径的深入分析,本文重点分析了案例企业分拆上市价值创造的途径,并从财务数据、股票回报率以及企业价值评估等方面深入探讨分拆上市后企业价值的创造情况。基于此,本文的研究对分拆上市的经济后果研究作了有益补充,特别是丰富了分拆上市对企业价值的影响成果,为拟分拆上市的企业提供正确通过分拆上市实现企业价值提升的实践经验。

关键词： EVA   市场法   屠宰及肉类加工企业   企业价值评估   双汇公司  

摘要： 当前的市场经济高速发展,证券市场投资多元化,股市交易活动活跃,股民数量骤增,为了帮助投资者理性决策,减少外部环境对信息接受渠道的影响,企业价值评估的工作重点逐渐聚焦于对上市公司的内在价值和发展潜力。我国是人口大国,对肉类产品的消费量和生产量都在全球市场中占据了相当的份额。作为肉制品消费大国,肉制品作为人民重要的日常需求,行业未来仍有较大发展空间。双汇公司作为行业中的龙头企业,以双汇公司作为研究案例能够从全局视角对屠宰及肉类加工行业进行整体分析,在当前的产业结构升级中是行业中必不可少的研究重点,双汇的发展经验也能够为行业内其他快速发展的企业探索一条可能的发展道路,借鉴前人经验教训,避免重复的陷入某些经营困境导致企业发展的停滞,综上所述,对双汇公司的研究分析对行业未来发展的探索非常重要。本文探讨了行业的发展现状和潜力,总结行业特点,选择符合行业特性的评估方法对双汇公司价值进行评估并对评估结果进行分析比较。本文选择双汇公司为研究对象,通过EVA估值法和市场法计算企业估值,并将两者比较分析,通过分析确定评估结果。本研究的估值结果如下:以2020年12月31日为评估基准日,EVA法估值下,河南双汇投资发展股份有限公司股东全部权益价值为16,863,985.79万元,每股价值为48.67元;市场法估值下,河南双汇投资发展股份有限公司股东全部权益价值为15,109,813.80万元,每股价值为43.61元。在对双汇公司的财务状况、战略情况等进行分析后,分别通过EVA估值模型和市场法进行估算,再分别分析两种估值结果的差异后,选择EVA估值结果（48.78元/股）作为评估结果。最后在财务分析和估值分析的基础上,分析行业投资风险和企业投资风险,为企业的未来发展提出建议。

关键词： 互联网企业   价值评估   EVA   蒙特卡洛模拟  

摘要： 在计算机技术持续进步的背景下,当下互联网行业迎来了“指数式”发展,互联网企业规模不断壮大,互联网企业的股权转让、增资融资、兼并重组、承包租赁、风险投资等各种各样的产权交易活动也随之开始出现并越发频繁,因而,互联网企业的价值评价也是此类企业在经营活动中的一个重要环节。从学术界的研究来看,大部分学者会用收益法、实物期权法、市场法等评估方法来对互联网企业进行评估,然而互联网企业不同于传统企业,它具有高风险性、无形资产占比大、马太效应、边际报酬递增等特性,有诸多的不确定性因素对收益水平造成影响。除此之外,发展方式和盈利模式也不同于传统企业,这些特性对互联网价值评估的方法提出了新的要求。基于以上因素,本文综合使用文献分析法、案例分析法和比较分析法,提出了不同于传统收益法的评估思路,即将利用蒙特卡洛模拟对传统的经济附加值法进行改进,使改进后的模型更适用于互联网企业的价值评估,从而使评估结果更加准确、可靠。首先,本文对国内外有关互联网公司价值评价以及相关评估方法的相关文献进行了整理与综述;然后综合分析互联网企业的基本特点生命周期、及其盈利模式,以及最常见的互联网企业价值评估方法即自由现金流量法、比率估价法和期权定价法,以及这些方法的优缺点;接着阐述传统经济附加值模型在互联网企业评估中的可行性和不足,且其不足主要来源于互联网行业内外部影响因素引起的参数的不确定性;然后为了解决EVA的这些不足,及消除EVA法评估的不确定性,引入蒙特卡洛模拟方法对传统EVA评估方法参数的不确定性与主观性进行优化,提出改进模型;最后将传统经济附加值模型和蒙特卡洛模拟改进后的经济附加值模型分别应用到芒果超媒的企业价值评估案例中加以验证,体现改进后的收益法的合理性和优势。本文的研究结果表明,基于蒙特卡洛模拟改进的EVA模型能够消除评估过程中参数的不确定性,适用于互联网企业的价值评估,有利于提升互联网企业价值评估的准确性,为其他互联网企业的价值评估提供科学的思考。

关键词： 光伏发电企业   企业价值   企业自由现金流   B-S模型  

摘要： 社会经济的发展同时加剧了环境问题的严重性,为此,我国提出了绿色发展经济的理念。在此前提背景下,电力行业作为基础能源产业也正在积极响应国家绿色低碳发展的号召,把发展传统火电发电的重心转移到清洁高效的新能源发电上。光伏发电作为新能源重要的发展方向,近年来发展迅速,逐渐成为我国发电领域内的中流砥柱,光伏发电的热潮势必将带来频繁的光伏发电企业经济活动,会涉及大量的投资、融资以及并购等经济行为,因此对于如何更加合理准确的评估光伏发电企业的价值有了更高的要求。本文通过梳理国内外有关企业价值评估理论和对光伏发电企业价值评估的相关文献发现目前对光伏发电企业的价值评估尚未形成一种固定统一的方法,最常见的是用单一的传统评估方法对其进行估值,但这似乎无法较为完整地反映光伏发电企业的实际价值,因此本文在前人的研究基础上,对光伏发电企业的特点、发展现状与前景、影响光伏发电企业的价值因素以及光伏发电企业的价值构成及其不同评估方法对于光伏发电企业的适用性进行详细分析后,确定了光伏发电企业价值主要由一般价值与特殊价值所组成。本文将采用收益法对光伏发电企业的一般价值进行估值,并根据光伏发电企业的特点对评估参数进行科学的修正,使得评估结果更加贴近实际,光伏发电的特殊价值主要是光伏发电企业自身特性而产生的环境效益价值,这部分价值属于光伏发电企业的隐性价值,如将其忽略不计将会大大低估光伏发电的价值,本文将采用实物期权法评估出这部分特殊价值,以更加明确光伏发电企业价值的完整性并向社会宣扬环境效益的重要性。本文新构建的光伏发电企业模型为日后评估该类企业提供一定的参考价值,并且在一定程度上完善了资产评估理论以及方法体系。

关键词： 碳中和   绿色企业   企业价值评估   实物期权法   蒙特卡洛模拟  

摘要： 当前,全球环境、气候等问题日趋凸显,中国作为全球最大的碳排放国,面临着巨大的碳减排压力、负担着沉重的碳减排责任。2020年,为了表达我国碳减排决心,习近平总书记向世界各国承诺:我国将努力在2030年前实现碳达峰、2060年前实现碳中和。在此背景之下,以绿色创新、节能减排为特点的绿色企业相较于其他一般企业而言发展态势旺盛且潜力巨大。因此,在对绿色企业进行价值评估时,需要将其与其他一般企业区分开来,从而彰显其在碳中和背景下的突出优势。通过分析绿色企业价值的各类影响因素以及评估特点,本文认为碳中和背景下绿色企业的价值需要综合考虑企业内在价值和潜在绿色价值。其中,企业内在价值是指由企业生产经营、投融资等活动产生的经济效益的价值,本文采用两阶段企业自由现金流量折现模型对这一部分价值进行合理估测;而潜在绿色价值是指由企业当前的绿色投资而带来的未来潜在获益权利的价值,本文采用实物期权法对这一部分的价值进行评估,并运用蒙特卡洛模拟对实物期权中的一些参数进行更加准确合理的预测。综合运用以上两种方法为碳中和背景下绿色企业价值进行评估,将其与其他一般企业区分开来,以期为相关企业的投资者与管理者提供决策的依据。以长江电力为例,综合运用上述方法评估了该企业于评估基准日2020年12月31日的企业价值,以此来验证了本文模型构建的合理性。

关键词： 企业估值方法   EVA估值模型   互联网企业  

摘要： 随着国内经济的不断发展,互联网企业纷纷选择在境内上市,资本运作日益增多,促进了资本市场的发展,引起了风险投资环境的变化,也使互联网行业受到越来越多的投资者关注。通过对现有研究的梳理表明,现阶段很多互联网企业采用传统的资产评估方式进行企业估值,但其行业特征使传统的评估方式难以突破企业面临的估值难点,而且国内尚未形成一种可以准确评价互联网企业内在价值的估值方法,当投资者期望了解企业的内在价值时,可以依据评估对象、可收集的资料等信息选择合适的估值方法计算企业内在价值,使投资者做出正确决策。本文的研究从以下方面展开:(1)从理论层面分析市盈率模型、实物期权模型和EVA模型各自的优缺点以及在企业估值中的适用性;(2)总结互联网企业的估值难点,结合三种估值方法与互联网企业估值难点之间的关联性,比较分析后提出估值方法的选择依据,认为EVA估值模型适用于对三七互娱进行估值;(3)以企业经营数据为指标构建EVA估值模型、计算估值结果,以2020年12月31日为评估基准日,基于评估基准日前后20个交易日平均收盘价计算得到的市值与估值结果进行比较分析,并以市盈率法、实物期权法计算出的企业估值结果作为补充比较,验证观点。研究发现:选用EVA估值模型更适用于三七互娱的企业价值评估,在估值结果的验证中,相较于市盈率模型和实物期权模型,通过EVA计算的企业价值与基准日市值接近,观点得到验证。本文认为:(1)EVA模型相较于市盈率模型和实物期权模型,更适用于评估三七互娱的企业价值,该估值结果可以为投资者投资决策提供参考;(2)EVA模型契合互联网企业权益资本高、无形资产价值驱动的特点,使其在互联网企业估值应用中具有较好的适用性,为互联网企业选择合理的估值方法提供参考。

关键词： 剩余收益   实物期权   杜邦分析  

摘要： 目前,新能源行业作为国家重点培育与发展的新产业,具有国家政策红利与社会资本倾斜的双重优势,为其规模化的发展和应用奠定了良好的行业基础。由此可见,随着政府对新能源行业的发展规划的不断出台,将会给中国新能源产业的健康发展带来优惠政策和社会资本保证,中国新能源行业在未来的发展形势也是十分向好的。新能源企业不同于普通的企业,创新性和生产能力相对要强,尽管当前在上市新能源企业价值评估使用了当前较为普遍的方式,但在实际实务运用中都会存在一定的缺陷。所以,对新能源类企业的价值做出更加合理精确的评价,已成为估值人士一个深入研究的方向。剩余收益模型能够科学有效地评估新能源企业的价值,加以实物期权模型进行补充,可以使评估结果更加完善与准确。本文通过分析新能源行业特点,构建企业估值综合模型,对新能源上市企业的真实价值进行评估,有利于使投资者更加清晰地了解企业的发展潜力和投资价值。除此之外,探索新能源企业估值中使用的剩余收益法和实物期权法,为在其他新能源企业估值过程中提供参考,引导投资者准确、高效地进行决策,从而为中国新能源企业的发展做出贡献,也有助于企业价值评估在中国的实践研究。在对评估方法的选择的过程中,首先对常用价值评估方式进行了阐述,并剖析他们的优缺点,通过引用杜邦分析对剩余收益模型中所需的财务指标进行分解,从而减少了对无限期估计所造成的局限与误差,使剩余收益模型的评估过程更加客观。同时,在查阅相关的财务报表和披露信息时,发现随着企业发展与壮大,每隔一段时间,企业都会进行募集投资资金,这表明了企业在发展壮大的过程中常常也伴随着期权的产生,这就为实物期权法的使用,提供了合理的理论基础。通过改进的模型使评估实际操作中的有关数据更加方便地获取,使评估工作更加简便。本文选取阳光电源股份有限公司作为评估案例,以其在2016年至2020年五年的财务数据为基准,通过剩余收益模型对其现有资产价值进行评估,并利用实物期权模型,对其潜在价值加以评估进行补充,从而测算出了企业整体价值,最后通过对评估结果的分析显示,通过改进后的模型评估新能源企业的价值更具备适用性与科学性,评估结果更能体现出了企业的实际价值。

关键词： 企业价值评估   保健品企业   蒙特卡罗模拟  

摘要： 随着经济发展,人均可支配收入提高和生活条件改善,人们对于保健产品的消费理念和消费需求都有了根本性的转变,保健品消费群体从过去老年群体逐步扩张到更多青年群体,消费属性也从过去高端保健品转变为日常营养补充品。2020年新冠肺炎的冲击,使得国民的健康需求得到空前高涨,同时也进一步加速了国民保健意识的觉醒,保健产品受到越来越多消费者的青睐,目前保健品产业已经成为我国健康产业中除了医药产业以外的最大产业。2019年行业内百日行动开展,加速行业更加规范、持续、健康的发展,但与此同时保健品企业也面临更多政策风险、质量安全监控风险、竞争风险等。在行业整体波动发展的大环境下,正确评估保健品企业的价值不仅有利于企业自身成长,同时也有利于保健品行业整体健康发展。传统评估方法中收益法最适合保健品企业盈利性的特征,能克服保健品企业可比对象少、无形资产占比高、评估难的问题,但保健品企业同时具备着资金需求大、投入产出不对等、成长性与风险性并存等特点,使企业未来收益和折现率的预测存在较大不确定性。传统收益法运用时,这些参数是根据评估人员的判断所确定的单一固定值,而没有考虑这些关键价值参数的波动,增加了评估结果的不确定性。故本文基于此,结合保健品企业特点和传统收益法局限性,引入蒙特卡罗模拟技术对收益法进行改进,运用主观判断与客观测算相结合的方法来对保健品企业价值进行评估,加强评估结果的准确性和说服性。本文首先根据相关文献研究了解我国保健品行业的发展概况,进而分析了保健品企业的价值特征,价值影响因素和估值方法选择。在阐述三大传统方法对于保健品企业价值评估的适用性的基础上,基于保健品企业无形资产占比大、可比企业少、成长盈利性特征,论文选择收益法作为保健品企业价值评估基础方法。其次针对传统收益法评估的局限性以及保健品企业现金流不确定性强、风险不确定性强的特点,阐述传统收益法对其评估所需改进的必要性,进一步提出利用蒙特卡罗模拟改进的思路和步骤,总结了改进模型优点。最后通过汤臣倍健实证案例研究,具体展示传统评估方法与改进方法的评估步骤和结果对比,验证改进方法的适用合理性。

关键词： 国有企业   混合所有制改革   企业价值评估   资产基础法   收益法  

摘要： 2013年,混合所有制改革在十八届三中全会上被正式提出,《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》文件中最先提出了“积极发展混合所有制经济”。2015年9月出台的《中共中央、国务院关于深化国有企业改革的指导意见》,进一步明确了推行国有企业混合所有制改革,并提出具体改革意见。国家的十四五规划中也提到,要按照完善治理、强化激励、突出主业、提高效率的要求,深化国有企业混合所有制改革,深度转换经营机制,对混合所有制企业探索实行有别于国有独资、全资公司的治理机制和监管制度。然而,在积极探索推进混合所有制改革的同时,国有资产高值低估、应估未估等造成国有资产流失的现象依然严重。在过去几十年中,随着中国的改革开放和城镇化的发展,中国已经成为了全世界最大的基础设施建造市场。作为国民经济的基础性行业,能源行业的改革和发展一直备受瞩目。推进能源行业混合所有制改革的实践正在全国范围内开展,并于近几年取得快速发展,其中尤以电力企业和燃气企业最为明显。本文首先讨论了关于混合所有制改革的相关问题以及国有企业混合所有制改革中的资产评估问题研究现状,然后通过对2021年5月31日BH燃气公司的混合所有制改革的真实案例进行研究,运用了资产基础法和收益法两种基本评估方法,再综合行业大环境和企业经营状况和未来发展规划等因素得出BH燃气公司的最终评估结果。在运用资产基础法对案例进行评估时,关键是对无形资产进行识别,包括表内无形资产和表外无形资产,其中表外无形资产需要与企业会计人员沟通并翻阅相关凭证合理确定,不遗漏任何表外无形资产是资产基础法有效性的关键。收益法的关键点是对燃气公司的未来发展趋势进行判断。由于BH燃气公司前几年进行了大规模的基础设施建造工程,因此前几年支出较多,且前几年受疫情影响,营业收入略有下降。根据这些因素和城镇燃气行业发展的中观因素等进行综合分析,判断企业未来增长趋势是收益法的关键。最后针对燃气行业的特性将资产基础法和收益法各自确定合理的比例进而确定评估结果。在对燃气企业进行资产评估时,由于燃气行业属于重资产行业,基础设施较多,分布范围广且具有隐蔽性,现场勘查存在一些现实问题。但为了保证资产评估的准确性和客观性,实地勘察工作必不可少,另外也可以结合企业相关文件,合同等资料辅助勘察过程。通过研究,本文发现了在国企混改中出现的价值类型不具有针对性、评估方法单一,以及对无形资产的评估不规范等问题,并提出了建议以期对此进行改善,进而完善国有企业评估中的资产评估体系。