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关键词： 互联网   “独角兽”公司   企业价值评估   修正的DEVA估值模型  

摘要： 近几年,随着我国经济的不断发展,我国互联网“独角兽”公司的数量也在飞速增长。因而市场急需解决的一个核心问题就是互联网“独角兽”公司的定价,也因此该类企业的估值成为了研究的重心。但是由于它们独特的经营模式,过去较为传统的估值方法已不再适用,这也给该类企业的估值带来了一些困难。首先本文从我国企业价值评估的现状出发,结合“独角兽”公司的特点,对互联网“独角兽”公司的企业估值进行深入研究,并根据该类公司的特性及当下市场环境,将新的重要因素融入原有的估值模型中,以此为基础引入一种合理、有效的可应用于现阶段众多互联网“独角兽”公司的企业估值方法——修正后的DEVA估值模型,以传统的DEVA估值方法为基础对该类企业进行新模型的构建分析。其次根据所选择的两个案例公司进行新模型的应用分析,探究修正后的估值模型的有效性,最后通过对比分析两家公司之间经营方式等方面的共性与差异进而得出相关结论。根据本文的研究可看出,使用修改的DEVA模型对“独角兽”公司的企业价值的评估相较于其他的传统方法有着许多的优势,例如不需要进行预测或者可比企业的选择、对企业的盈利状况并没有过多要求、该模型中所用的数据较为方便能够得到等。但也从中发现了新模型的应用还存在着局限性,即新模型能较好的应用于单一业务的企业估值,但对于多元化产业的企业其适用性还有待完善。在此基础上本文对该模型又提出一些新的修正思路,如在原模型的基础上再引入对于附属价值的评估等,使模型可以尽可能规避原模型存在的不足。同时本文基于理论基础和实际案例的分析,探究到了当下乃至未来互联网“独角兽”企业与评估方法的发展趋势,当前我国互联网“独角兽”公司开始逐步转型的大背景下,业务多元化发展已成为大多公司的共同选择,进一步完善DEVA估值模型使其能适用于多元化的互联网“独角兽”公司是未来估值模型发展的必然,为其估值提供更多的方向,使得估值模型的应用不仅局限于单一业务,还可以向更为多元的方向优化,也给“互联网+”时代背景下新兴企业的未来估值方法提供一些参考,也是让其在实践中推广普及的关键一步。

关键词： 种子行业   隆平高科   政策补助   自由现金流折现模型  

摘要： 在人均耕地紧俏、粮食需求不减的背景下,全球优质种子市场存在着较大的发展及增长空间。作为农业“芯片”,种业是农业发展的前端基础,具有国家层面的战略意义。随着近几年国内种业相关政策和意见密集出台,对品种权保护力度加强,种源安全也被提升至国家安全的战略高度,国家也在加快培育具有国际竞争力的种业龙头企业。本文以种业龙头隆平高科为例,重点研究了如何客观评估种业企业的内在价值。通过结合种业企业的特征,对常用的几种企业价值评估方法的适用性比较分析,选择自由现金流折现模型作为评估模型。同时,本文考虑到种业作为政策性产业,政策性优惠可能会造成企业利润虚增,导致企业估值偏高,因此本文在进行自由现金流参数预测时进行修正,分别运用DCF模型与改进现金流参数的DCF模型分别对隆平高科进行评估。研究发现两个评估结果差别较大,政策优惠带来的盈利虚增会造成种企的估值偏高,同时市场会受到政策影响对种业企业价值存在高估。本文的创新在于结合种业企业政策性导向的特点,将DCF模型中现金流参数的确定方法进行了改进,剔除部分短期政策优惠带来的现金流入的影响,探索了种业企业较为合理的评估方法。本文有助于种业企业更好地利用政府补助和税收优惠提高其盈利能力和内在价值,也为政府更有效地针对种业企业制定优惠政策提供参考建议,对我国种业振兴以及培育具有国际竞争力的种业龙头具有重要意义。

关键词： 新经济企业   共享出行   用户价值   DEVA估值模型  

摘要： 进入21世纪以来,信息技术迅猛发展,以数字经济、共享经济、知识经济等为代表的新经济企业蓬勃发展。这种依靠信息技术进步和商业模式创新推动的经济全球化智慧型经济形态,本质是一种以流量、数据、创意、智力等无形资产作为主要驱动因素的知识经济。随着越来越多的新经济企业参与到资本市场活动中,传统的企业估值方法已无法满足当前经济市场的需求。本文选取新经济企业当中的共享经济为研究领域,以共享出行企业——嘀嗒出行为例,对新经济企业的价值评估展开研究。本文首先阐述研究背景及研究意义,厘清研究思路和研究框架,分别从传统企业价值评估方法和新经济企业价值评估方法两方面梳理国内外文献研究情况。其次,归纳总结与共享出行企业相关的共享经济理论、多边平台理论及用户价值理论,为后续分析企业价值驱动因素奠定理论基础。再次,以我国新经济企业估值现状为背景,对共享出行企业——嘀嗒出行的价值评估展开研究。本文结合企业生命周期理论精准把握嘀嗒出行价值驱动因素,最终选定“基于用户价值的DEVA估值模型”作为本文估值方法,并根据用户价值及用户价值关系对估值模型进行修正,以寻求更合理的估值结果。通过对估值结果的比较分析,本文得出以下结论:（1）新经济企业由于其表外资产严重的问题导致大量为企业创造主要价值的因素未能合理反映在财务报表中,因此需针对性地构建新的估值体系以衡量该部分因素为企业创造的价值;（2）行业空间及用户资源是处于初创期的新经济企业实现价值的主要驱动因素;（3）从用户资源角度出发构建并作出修正的DEVA估值模型能够对新经济企业价值作出合理的评估。最后,本文希望通过对嘀嗒出行的价值评估研究,为我国新经济企业特别是共享出行领域的价值评估方法及过程提供参考。同时为外部投资者揭示新经济企业价值来源,帮助企业经营者丰富价值管理思路。

关键词： 城市轨道交通   特征价格法   空间计量法   房地产评估  

摘要： 到2020年底,全球70多个国家和地区开通了城市轨道交通运行,运营里程超过3万公里,车站超过3万个,遍布亚洲和欧洲。虽然与其他国家和地区相比,我国城市轨道交通建设起步较晚,但我国总运营里程数总里程为7978.9公里,居世界首位。在世界经济一体化背景下,中国城市轨道交通正面临着前所未有的发展机遇。其中,地铁作为一种最佳大众公共交通方式,具有体量大,速度稳定,节约能源等特点。随着我国城市化进程加快,为了满足居民居住条件和交通出行需求,大规模建设城市轨道交通,有效解决了交通拥挤和环境污染问题。同时,我国对城市轨道交通等公共基础设施的投资,可以促进交通系统升级,拓展城市空间结构,推动形成地铁经济带产业链,地铁中心带的房地产密度大于周边地区,并向周边地区辐射,为房地产发展创造了新的机遇,催生了巨大的房地产市场需求,进一步推高了地铁沿线的二手房价格。房地产的发展是我国经济发展中的一大重要话题,有关房地产价格及其影响因素的研究也是诸多学者常常探讨的问题,因而本文主要围绕这一话题展开论述,着重研究深圳市10号线地铁对沿线住宅小区房价的影响程度和空间效应,采用特征价格法和空间计量法对二手房住宅价值评估,为该类型的房地产评估提供专业价值标尺。在总结国内外城市轨道交通研究的基础上,对城市轨道交通对房地产价格影响的机理进行了理论分析,并以深圳市地铁10号线周边住宅楼为例,分别构建了区位理论、特征价格模型、空间计量模型等理论模型,分析了该模型的适用性。基于2021年12月份所搜集的截面数据,实证分析已运营一年多的深圳市10号线地铁对周边2KM内的二手房住宅价格影响的全局和局部效应,并借助Geoda软件将局部效应的空间分布特征以图示清晰展现。研究的主要结论为:(1)利用空间计量法能够提高评估结果精准性和科学性。在实证研究中,将特征价格法和空间计量法两者进行比较,无论是从统计检验指标看,还是从比率检验分析看,都可以说明空间计量法在其应用上的评估结果更加贴近真实房地产价格。(2)深圳市10号线周边住宅价格空间效应显著。根据Geoda软件显示的Moran’s I指数为0.281,反映了该区域二手房市场存在显著空间正相关。随后的局部空间自相关检测,结果表示该区域的房价集聚现象在住宅小区,即高房价—高房价,低房价—低房价集中度。较为良好的空间误差模型的二手房价价格系数为0.7467,说明通过0.001显著性水平下的测试,再一次验证其具有一定的正向空间关联关系。

关键词： 数据资产   超额收益法   回报率拆分法   层次分析法   CVBC模型  

摘要： 随着信息技术的发展,数据资产越来越多地参与到企业地生产经营过程中,政府极为重视数据并将其视作一种战略资源,学界也认为数据可以作为资产列入会计报表,因此,评估数据带给企业的经济利益业显得十分必要,但目前数据资产的评估方法仍处于探索阶段。电商Saas企业微盟依托大数据,为客户提供精准营销服务,数据资产对于企业的业务有直观的驱动作用,评估其数据资产更具现实意义,此外,微盟于2020年经历了“删库”事件,损失惨重,从反面证明了数据资产的重要性,故可以选其作为一个典型案例进行分析。本文希望实现如下意义:首先,在对微盟数据资产进行估值的过程中,对传统的评估方法进行改进,使其更能适用于数据资产的估值过程;其次,评估出精准营销业务下的数据资产价值,也能让企业认识到数据资产的重要性,重视数据安全;最后,数据资产的估值结果能够为今后大数据资产的利益分配、纳税及纳入会计报表提供参考。本文首先归纳总结了学界对于数据是否应当成为一项资产的各项观点,然后总结了目前学界评估数据资产价值时用到的方法。在总结归纳的基础上,本文将数据资产划分为交易型数据资产和赋能型数据资产,并将微盟的数据资产定义为赋能型数据资产,然后提出了赋能型数据资产的界定标准及其特点,主要包括:权属模糊性、获利性、场景依赖性、动态性和类版权性。目前学界常用的数据资产评估方法主要可以分为传统方法、博弈套利方法、改进的传统方法和一些从数理角度入手的其他方法。博弈套利方法和传统的市场法等方法适用于交易型数据资产,传统方法评估赋能型数据资产价值的可行性不够,数理方法则难以体现数据资产对于企业的赋能效果。本文认为,将传统资产评估方法加以改进,能更好的评估出数据资产对业务的赋能作用,故提出了改进超额收益法来对数据资产进行估值,超额收益法的使用需要结合回报率拆分法和层次分析法。该方法的基本思路是从企业自由现金流中扣减掉流动资产、固定资产和无形资产的贡献值,计算出数据资产的超额收益,数据资产的折现率则需要通过回报率拆分法从企业的加权平均资本成本中逆向求出,用回报率拆分法求出的折现率对数据资产的超额收益进行折现,即可求出数据资产的价值。本文对上述方法进行了两方面的改进:其一是在计算企业自由现金流时,本文引入了注重客户价值的CVBC模型,该模型比其他模型更适用于微盟这种正处于发展阶段的电商Saas企业;其二是数据资产的折现率,传统方法一般是用无形资产的折现率来近似替代数据资产的折现率,本文引入了层次分析法,可以在企业无形资产回报率的基础上进一步拆分出数据资产的折现率。此外,本文还根据微盟的具体业务,梳理了微盟拥有的各类数据,将其分为客户数据和用户数据,根据本文提出的界定标准,本文认为这两类数据符合赋能型数据资产的特征,并介绍了这两类数据资产如何赋能于微盟的业务发展。根据评估结果来看,数据资产相对于无形资产的回报率更高,这是因为其存在数据安全、权属模糊等风险溢价,此外,本文评估出的数据资产价值较高,说明数据资产是企业进行精准营销的重要驱动因素,也说明企业应当注重数据安全。对于一些传统企业,则应当重视数据资产对于企业价值的贡献,尝试进行数字化转型。

关键词： 企业价值评估   市场法   上市公司比较法   新能源汽车企业  

摘要： 近年来,我国政府针对目前能源的紧张形势,制定了一系列新能源汽车政策,以加快新能源汽车行业的转型和可持续发展。新能源汽车行业是国家重点扶持的战略新兴行业,具有广阔的发展空间和前景,同时也吸引了大量的资金投入,注册企业数量逐渐増多,市场规模不断扩大。行业内部的并购交易活动也在不断增加,这就加大了对新能源汽车企业价值评估的需求。目前,对企业进行价值评估的主要方法有成本法、收益法以及市场法等。市场法在国外是一种具有市场基础、接近市场价值、应用广泛的企业价值评估方法。但是,在国内关于企业价值评估市场法的研究与运用却很少。究其原因,与市场法中可比公司选择和价值乘数选取不够客观有关。本文分析了传统市场法在企业价值评估应用中存在的不足,提出了改进的市场法评估方案。从三个评估步骤入手进行改进,通过引入熵权—灰色关联度法对可比公司的选择进行改进,运用主成分分析法对价值乘数的选取进行改进,采用加权平均法对价值乘数的修正进行改进,构建出改进的市场法评估新能源汽车企业价值模型。最后以广汽集团为案例企业,应用上述评估改进模型,计算其在评估基准日的企业价值,并将其与当日的市值相比较,得出研究结果。研究结果表明,改进的市场法模型适用于我国新能源汽车企业价值评估。本文丰富了市场法在新能源汽车企业价值评估中的应用研究,提高了其应用适用性。同时,有利于企业管理者在面临企业未来的发展机遇时,能够做出更加理性的战略决定。也有利于各界投资者做出合理的投资决策,促使新能源汽车企业在未来的发展道路上行稳致远。

关键词： 企业资产管理   资产评估视角   对策研究  

摘要： 企业资产管理质量反映了其生产能力、经营能力和管理水平，只有重视并加强对各项资产的管理，不断提升资产管理效率，才能增加企业经济活力，保障企业持续健康发展。随着社会经济的飞速发展，企业的资产规模迅速增加，经营范围逐渐扩大，资产管理中的问题和矛盾也逐渐显现，限制了企业可持续发展。本文基于资产评估视角，以企业资产管理与资产评估的内涵为切入点，全面、深入剖析企业在资产管理中存在的问题，在此基础上提出加强企业资产管理的措施，助力企业提升资产管理水平，降低企业的经营风险，推动其稳定持续发展，实现资产的保值增值。

关键词： 君安集团   清风集团   并购   资产评估   投资收益  

摘要： 并购是企业实现快速发展、避开行业壁垒,增强自身竞争力的重要手段。当前,全球新能源汽车行业迅猛发展,市场竞争非常激烈;而氢燃料电池汽车作为后起之秀,因为其诸多优势而被看好。国家非常重视氢能源利用的发展规划,相继出台一系列政策和指导意见,但尚还处于初期示范阶段。据预测,未来全球氢能源利用市场规模庞大,氢燃料汽车市场前景亦非常广阔。民营企业君安集团原有主业业绩下滑、行业日趋饱和,再加上高额负债等因素,企业发展陷入瓶颈;国企性质的清风集团由于经营管理不善、业绩不佳甚至亏损,也在筹划引进资本进行改制。近年来二者纷纷布局氢燃料电池系统与储氢技术的研究与应用,在战略转型上不谋而合,试图从各自的发展困境中走出来,本文正是基于这样的背景研究君安集团收购清风集团的资产评估、投资收益及风险问题。本文首先对清风集团及其下属子公司的全部股东权益进行系统评估,详细阐述评估对象与范围、相关经济法律与评估取价依据、评估假设等,重点叙述评估方法的选取和评估模型的构建;基于此,计算出评估结果,给出增减值原因说明。其次,分析并预测此次收购的投资收益。采取行业平均数据作为预测基准,基于公开数据资料(上市车企财务报表),对收购标的清风集团未来市场份额、销量、单车平均售价、利润等进行合理估算,在此基础上,利用投资收益分析的静态和动态指标对其不同投资期内的收益进行全面估算,得出各指标的数值结果,最终给出投资收益评价建议。本文的研究对于君安集团是否决定收购清风集团提供了重要的判断依据,也为规避收购风险及后续经营管理提供了参考指导。

关键词： 价值评估   实物期权   二叉树  

摘要： 民以食为天,中国餐饮行业步入四万亿时代。从2014-2019年,我国餐饮行业稳步向上发展,行业规模(社会消费品零售总额:餐饮收入)自2.79万亿元增长至4.67万亿元,十年CAGR在12%左右。虽然2020年餐饮行业收到疫情影响,收入降至3.95万亿元,仍旧维持在四万亿规模上下,中国餐饮行业有着广阔的市场规模。但是中国餐饮企业行业集中度较低,竞争较为分散。2020年餐饮行业CR100(行业集中度,Market Concentration Rate)仅为7.8%,连锁化率17%,远低于发达国家50%左右的水平。餐饮连锁企业具有良好的抗风险性、抗周期性、良好的现金流等特征。随着大众餐饮时代到来,供给侧边际改善,从源头整合供应链,以及冷链运输、央厨建设等技术的提升,中国餐饮连锁化的发展正迎来新一轮的增长。 过去在很长一段历史中,餐饮行业往往被视作传统行业而遭受风投等资本冷遇。2015年以来,随着消费群体结构的改变以及电子支付的全面普及,餐饮行业出现行业拐点,各路资本追逐餐饮企业的需求空前高涨。资本对餐饮业的投入力度加大,一方面是看到餐饮业作为中国消费市场重要一环,具备可观市场空间和证券化空间,另一方面餐饮行业标准化的能力不断提升也进一步吸引资本的介入。根据CVsource融资数据统计显示,从2017年到2021年,中国餐饮业已完成的融资事件共638起,具体披露交易金额超人民币300亿元。从投融资数量来看,2017-2018年均在170笔左右,2019年,投融资数量下降至91笔。2020年,受疫情影响,餐饮业实体经济受到重大冲击。然而在投融资市场上,投资者的热情并未大幅减退。2021年,餐饮业全年投资笔数再次突破100笔,与疫情前的2019年相比,大幅增长近1/3。从已披露金额来看,2021年融资金额已超过2019年级2020年融资之和。 从投资细分领域来看,快餐/小吃类领域受到资本最多关注。疫情前2017-2019年,投资热点占比最大的细分领域变化不大,主要集中在餐饮服务、咖啡/茶饮/甜品、快餐/小吃、健康食品/轻食及中式餐饮。但经历2020年的疫情催生了快餐与小吃细分领域的发展。该细分领域被投企业占比自2017年的16.67%,上升为2021年的33.33%。在餐饮现存业态中,快餐企业占比较高。快餐就餐环境简单,提供标准化食物及有限餐桌服务,具有“低价、高频、刚需”的特征,易于标准化。这也是受到资本追捧的核心原因之一。 连锁餐饮企业的成长历程都会经历起步(单店)、引入投资者、快速发展(设立分店,加盟,连锁)、启动上市准备、成功上市、再融资几个阶段。每一个阶段企业都有着当下的经营目标机企业使命。对于刚创立正处于起步期的企业而言,企业通过打磨品牌核心产品、打造优秀的单店模型与确认品牌定位是餐饮企业在起步期的首要任务,在这个探索阶段,企业一般具备轻资产的特点,可抵押的固定资产较少,难以形成有效抵押,所以餐饮企业难以通过银行展开债权投资。因此,引进股权投资者成为了初创餐饮企业寻求快速发展的主要途径。但是初创公司,尤其是种子轮、天使轮,很多公司只有团队或者产品还在研发阶段,商业模式还需要验证,很多都还没有收入,更谈不上利润。在此阶段,如何估值更多的是凭借投资人丰厚的经验。估值过高容易吓跑投资人,估值过低又容易导致出让股权比例过大或者融资额太少。因此,如何合理评估这些处于早期阶段初创企业的价值有助于促进投资人与企业的成交。 目前我国对餐饮行业的估值,都集中在对上市公司的估值案例中,但是对于非上市企业,尤其是初创型餐饮企业的研究少之又少,三大传统的估值方法,收益法、成本法及市场法仍旧是价值评估的主要工具和理论依据,但并不适合初创型餐饮企业的价值评估。笔者通过对自己参与的早期连锁餐饮项目的研究发现,项目团队在此阶段拥有一个好的商业计划书,依据自身品牌定位及对细分赛道的认知做出一个长达五年的发展规划,从战略定位、产品研发、团队搭建、财务预算等多个纬度去勾勒出该项目的竞争打法。但从规划到落地实施过程中有着诸多不确定因素,由于连锁餐饮类项目估值的核心在于门店单店翻台率以及开店数量预期,自2020年疫情以来,线下餐饮受到疫情影响较为严重,虽然随着随着时间的推移线下餐饮市场逐渐复苏,但是全国各地区域爆发的点状案例仍旧是一个值得警惕的风险因素。因此,新品牌展店节奏完全由操盘团队凭借自身的行业认知、管理经验以及对市场敏锐的嗅觉灵活调整,这其中蕴含的柔性管理的价值是传统企业价值评估理论所忽视的。本文将项目团队对开店节奏的把握视为一种实物期权,在项目推进过程中,随时根据市场行情变化选择快速开店或者暂缓开店是一种扩张期权。 在此背景下,本文通过分析餐饮连锁企业行业特征,归纳出早期阶段此类企业所具备的特点及风险,分析了初创型连锁餐饮企业估值的难点,提出应在传

关键词： 企业价值评估   EVA估值模型   乳制品企业  

摘要： 随着社会的进步、经济的不断发展,各企业利益相关方对信息的需求日益增长,如何对企业价值进行正确的测算,已成为当前我国企业价值评价研究的一个重要课题。光明乳业是乳制品行业中排在前几的企业之一,近年来营业收入增长放缓,业绩同比略有下滑,因此本文对光明乳业进行研究分析,用EVA法对光明乳业进行价值评估。从企业管理者的角度来看,对企业进行价值评估,可以帮助企业管理者选择更好的经营目标,提高公司的运营效率,从而达到提升企业价值,达成企业管理者和股东可持续发展的最终目标。本文首先梳理国内外相关学术研究,整理相关的研究结果,并对公司价值的相关理论进行了讨论,同时将常用价值评估法进行介绍,解释了选择EVA法进行企业价值评估的理由。然后对光明乳业的企业状况和EVA模型进行了描述。结合经济形势和相关财务数据,针对光明乳业的现实状况,结合乳制品产业的特点,调整了研发费用、准备金等,并采用中国央行的基准贷款利率作为衡量指标,以保证其精确度,在此基础上,基于EVA价值评价的公式,得出了历史EVA值,并以此作为预测未来EVA值的依据,再运用EVA的两期增长模式对公司进行评估,得出该公司在评估基准日时的价值,再通过敏感性分析,讨论了影响公司价值的主要因素,光明乳业存在盈利能力差,研发支出不足,资本结构不合理的问题,可以通过提高盈利水平,加强研发投入及品牌建设和调整资本结构来提升企业价值。