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关键词： 制药企业   企业价值评估   收益法   二叉树模型  

摘要： 2020年全球性新冠疫情突然爆发,社会对医药行业的发展高度重视。加上我国对医药改革的力度加大——对医保目录调整、“带量采购”的扩大等,许多重大政策落地实施,这样使得医药行业的透明度提高,监管力度加强,对医药企业的健康高标准的发展提出严格要求。从医药行业价值评估的整体情况来看,医药企业的价值评估还存在一些局限性及误差,并不能相对准确的评估出其价值。为此,本文对评估方法进行梳理,并结合医药行业的特点,阐述所列评估方法在该领域的适用性。根据医药企业的特殊性使用实物期权法进行估值,提出更加合适的方法,充分挖掘该类企业的真实价,值推进医药评估行业的发展。首先,本文从医药企业价值评估的现状以及其所依赖的理论入手构建理论框架,并且分析得出医药企业的整体价值应该分为实体价值和潜在价值两个部分;其次,针对传统评估方法对医药行业评估的使用条件和不足之处进行分析,提出收益法对实体价值评估方面的适用性;接着针对传统方法存在的不足提出实物期权法进行解决,根据潜在价值部分所包含的期权性质,选择二叉树期权定价模型来对此部分进行价值评估;最后,理论与实践相结合,举出T企业这个案例,采用传统评估方法与实物期权法相结合的方法来进行评估并分析其结果。通过此种方法评估为医药企业价值评估探索更优思路和方法。

关键词： 医美企业   企业价值评估   BP神经网络  

摘要： 随着中国经济的持续发展、人民生活物质水平的稳步提高,在传统消费需求之外,一大批新兴消费产业诞生并迎来了高速发展期,医美产业正是在这一大环境下应运而生的新兴产业。进入到二十一世纪第二个十年,医美产业进入了黄金发展期,根据统计资料显示,自2012年起至2019年,我国医美市场规模从300亿不到增长至1500亿元,年复合增速高达29%,不仅远高于传统行业,也远超全球医美市场9%左右的增速。根据相关咨询机构预测,我国医美行业的市场规模在2021年正式跃居世界第一,随着渗透率的提升和企业对市场潜力的继续挖掘,预计到2023年我国医美市场规模将突破3000亿元,较2019年翻一番,这意味着,我国医美相关产业不仅体量巨大,同时在未来还具有巨大的成长空间。而随着传统上市企业布局医美赛道和新兴医美企业不断上市、并购,对其进行合理评估已然迫在眉睫。本文从医美企业财务成长、资本增殖的逻辑出发,剖析了现行的通用价值评估理论的优劣。医美企业兴起速度快、上市企业较少且其技术来源、营销方式与多数上市企业存在较大区别,以市场法为代表的现行通用价值理论囿于数据缺乏、可比类型缺少等现实原因,将其应用于医美企业价值评估可能存在较大的缺陷。而被广泛采用的相对估值法和绝对估值法因其使用局限性较大,受主观因素影响较多。在这样的大前提下,本文选择使用BP神经网络作为新的企业价值评估方法对此类企业进行价值评估。BP神经网络自诞生以来,就以出色的适应性和强大的非线性映射能力获得了学界的广泛关注,本文基于BP神经网络原理,对医美企业价值的影响因素进行分析,从多个角度出发选取十一个次级指标构建了相应的医美企业价值评估指标体系,并在此基础上建立起了基于BP神经网络模型的医美企业价值评估模型。为了提高结果的准确性,本文选取上百家企业作为训练样本,利用公开数据训练BP神经网络,再选取部分医美企业作为实证对象来验证BP神经网络模型的可行性和有效性。本文运用BP神经网络建立估值模型,对其进行实证分析,并从对比结果出发,可以得到如下结论:使用BP神经网络价值估值模型对医美企业进行评估时具有较好的准确性,与传统方法相比,其精确度更高,产生的误差更小,在数据选择准确的前提下,其几乎只依赖客观条件进行价值预测,极大程度上避免了主观性。从实证结果出发,BP神经网络具有克服数据缺乏、扩大可比对象的能力,依靠客观数据对企业价值进行有效评估,并且在一定程度上克服了传统方法客观局限性较大,受主观因素影响较多的现实问题。

关键词： 混合并购   价值评估   收益法   自由现金流  

摘要： 自我国力推国资国企改革以来,陆续发布了各项政策文件来推动国有资本结构布局优化,十九大报告再次强调了国家对此次国资国企改革的决心,国企混改成为了当前国资改革的重点工作。股权层面国有资本与非国有资本的并购重组是混改的最主要形式,从并购交易双方来看,并购方和被并购方都希望评估值对本公司有利。同时,由于并购双方对被并购公司的运营情况、资产负债等具体情况不清楚或者双方信息不匹配,因此需要独立客观的第三方对企业价值进行评估,评估结果成为双方交易的参考数据,这也是并购得以继续的基础。国外企业价值评估理论、方法等已比较完善,我国企业价值评估的研究在评估理论、方法及相关指标体系的建立方面基本沿用了发达国家的成果,我国的相关研究更着重强调理论的应用以及理论与实践的相互关系。本文选取的并购案例属于混合所有制并购,填补了国企混改背景下混合所有制并购案例研究的空缺。本文选择Q集团并购J公司作为研究案例以研究并购中目标公司价值评估问题。首先,介绍了并购背景和交易双方的现状,并从主并方和被并方两个角度分析并购动因。其次,对现有的企业价值评估方法进行比较分析,认为收益法更适用于评价J公司的企业价值,根据收益法各评估模型的特征及适用条件,选择两阶段模型进行价值评估。再次,对J公司未来期间的收益及自由现金流进行预测,并以企业加权平均成本为折现率将预测值进行折现,得出J公司的企业价值评估值。最后,结合评估结果提出了规范管理机制、完善风险控制体系、提高营运资本管理能力和盈利能力的提升企业价值的建议,并针对价值评估中收益法应用时的问题,提出相应的建议以提高企业价值评估结果的准确性。科学合理的价值评估,有益于促进并购活动的有序进行,推动企业并购的顺利完成,避免因并购决策失误而引发的一系列风险和损失。通过收益法在国企混改中目标企业价值评估中的实际应用,提出收益法的应用建议,希望能够促进应用收益法时的科学性、合理性,提高收益法评估结果的应用价值。

关键词： 协同创新   智力资本   高新技术企业价值   SEM   PSO-SVM  

摘要： 知识经济时代,国家愈发重视高新技术企业的发展,通过构建协同创新平台、规划创新产业园区等方式提升高新技术企业协同创新水平。协同创新主体围绕知识、技术展开交流,通过交流提升了智力资本的转化效率,进而促进企业价值的提升。协同创新在高新技术企业价值增值中扮演重要角色,由此可以看出,从协同创新视角研究高新技术企业价值具有重要意义。本文首先梳理企业价值评估的相关文献,指出现有研究的不足;其次,引入智力资本、平衡记分卡和协同创新理论,探究高新技术企业价值、智力资本和协同创新机制三者之间的关系并提出假设,构建理论关系模型;第三,设计高新技术企业价值、智力资本和协同创新的测量量表和调查问卷。然后进行小样本检验,分析量表的信度和效度,并确立正式的调查问卷;第四,引入结构方程模型（SEM）,运用SEM验证假设关系,研究确立高新技术企业价值评估指标体系;第五,引入支持向量机（SVM）,并用粒子群算法（PSO）对支持向量机的参数进行优化,构建高新技术企业价值PSO-SVM评估模型;最后,选定样本企业,利用测试组和训练组的数据对高新技术企业价值智能评估模型进行训练和测试,将训练好的模型应用于案例高新技术企业价值的评估中,结合输出结果分析,提出相应对策建议。研究发现,人力资本、结构资本、关系资本和协同创新机制对高新技术企业价值具有积极促进作用。通过SEM路径分析寻找影响高新技术企业价值的因素,有助于构建协同创新视角的高新技术企业价值评估指标体系。此外,建立的高新技术企业价值PSO-SVM评估模型可以实现对高新技术企业价值的智能评估。

关键词： 科技咨询   企业价值评估   GRNN神经网络   主成分分析  

摘要： “十四五”时代,新的科技信息技术革命造成世界经济结构发生变化,中国经济社会蓬勃发展也步入高质量经济发展新阶段,中国产业结构升级加速,当前服务业占GDP的比率也显著提高,信息咨询服务业也在中国国民经济中发挥了日益关键的角色。科技咨询公司通过综合融合运用网络、大数据分析等现代信息技术,可以为用户提供全面、精确、方便、有效、高智能的决策和支持等咨询服务,反过来信息技术也改变了科技咨询企业的商业模式和价值创造途径。科技咨询企业通常属于知识密集型企业,其核心竞争力主要来自于人力资本、客户关系、创新能力以及品牌效应。这些影响企业价值的因素在传统的评估方法——成本法、市场法和收益法的评估过程难以体现或是量化,由此可能造成科技咨询企业价值并未得到客观反映,因此评估实务届需要寻找传统评估方法以外的评估路径去分析其价值,或是验证其价值是否准确。本文首先通过收集相关文献,明确科技咨询定义、经营模式和价值来源。其次通过对比传统评估方法与GRNN神经网络在评估前提、评估数据以及评估过程方面,确定GRNN神经网络可作为评估方法,从而构建了科技咨询企业价值评估体系,并通过主成分分析以及相关性检验对指标进行筛选。最后,通过所收集的60家样本企业指标数据,进行GRNN神经网络评估模型的构建和检验,得到针对于科技咨询企业的GRNN评估模型。也通过案例分析,对比GRNN评估模型和企业自由现金流量方法得到的评估结果差异,进一步突显出GRNN神经网络评估模型的准确性和客观性。本文结构如下:绪论部分介绍了选题背景、研究意义、研究内容以及技术路线。第一章明确评估对象,界定科技咨询的定义,明晰了科技咨询企业的价值内涵,分析了传统评估方法的适用性程度。第二章本文通过梳理相关文献,构建出科技咨询企业价值评估指标,同时通过主成分分析和相关性检验筛选出重要指标。第三章本文利用60家样本企业筛选之后的指标数据,引入GRNN神经网络模型,构建了科技咨询企业的评估模型。第四章案例分析,比较分析GRNN模型与传统评估方法所得出来的评估结果差异。本文结合资产评估基础知识和行业分析,提出科技咨询企业价值评估体系,改进与完善评估方法体系,帮助评估人员在实务中更好理解其价值形成,以及可以利用数理模型来完成对科技咨询企业价值的评估。在一定程度上为科技咨询类型企业评估实践提供了新的评估方法思路。

关键词： 文化创意企业   Ohlson模型   研发创新   企业营销  

摘要： 随着国民经济地快速发展,人民在追求基础物质发展地同时,开始更加关注精神文化方面的需求。在此背景下,文化创意产业取得了长足发展。文化创意企业以创意为基础,通过对知识产权的开发运用,产出文化产品或内容。文化创意企业通常具有较高成长性,企业发展依靠知识产权等无形资产,因而持续不断的研发投入十分重要。但由于企业的轻资产特性,企业在融资时面临一定困难。因此使得对文化创意企业的价值评估就显得尤为重要。然而我国对于文化创意企业的评估起步较晚,研究较少。因此需研究更加贴近文化创意企业特点的评估方法。本文回顾了文化创意产业在我国的发展历程,认为该类企业的特点在于依赖于企业研发创新以及企业营销,同时具有一定的成长性。针对行业特点,重点研究将Ohlson模型与文化创意类企业进行结合研究,分析Ohlson模型在文化创意企业价值评估中的适用情况。在分别从企业的研发创新维度和企业营销维度与企业成长性维度尝试对模型进行改进。最终三个维度的指标联合作为企业其他信息的代替变量的效果很好。最终得到了基于Ohlson模型适用与文化创意类企业价值评估的模型。在实际的案例分析中,发现该模型对于发展态势比较稳定的企业价值评估效果更好。但是该模型更多地考虑了行业的特点而一定程度上忽视了特定企业的特点,导致对于一些细分行业的企业评估结果较低。说明在具体的评估案例时需要根据企业具体特点考虑影响企业内在价值的其他信息变量,并尽可能考虑全面。

关键词： 企业价值评估   Ohlson模型   生物医药企业   无形资产   PEG  

摘要： 近年来,我国人口老龄化程度加深,国内健康消费升级加快,国家政策倾斜和产业扶持给生物医药企业带来了广阔市场和产业机遇,给生物医药企业提供了巨大的发展潜力。生物医药行业生机勃勃,融资并购等交易行为频繁,增加了对生物医药企业估值的需求。生物医药产业作为高新技术产业之一,是我国战略性新兴行业,如何对生物医药企业进行科学合理的估值,通过何种评估方法反映生物医药企业真正的内在价值,是企业所有者和风险投资者的重点关注对象,也是企业价值评估学者研究的重要问题。本文尝试用改进后的Ohlson模型合理评估生物医药企业内在价值,从企业价值评估方法和不同类型企业价值评估两个角度对现有理论和研究进行梳理,发现传统评估方法或单一方法的缺陷性,探究Ohlson模型的适用性和优越性。通过对生物医药企业进行PEST分析和SWOT分析,总结出生物医药企业特性和企业关键价值因素,因此针对模型问题和生物医药企业特征对Ohlson模型进行改进,尝试引用无形资产价值和PEG替换探究变量,解释线性信息动态化假设检验中其他信息变量的内涵;综合多种评估途径并形成组合方法评估思路,建立复合估值模型,从而更加合理揭示生物医药企业内在价值。在实证研究中,利用2015—2019年5年数据筛选出样本企业158家,进行线性信息动态化假设检验结果分析,发现引入无形资产指标改进探究变量优于截距项和PEG指标。接着选择智飞生物作为案例,对其进行显著特性和盈利能力分析,利用改进后的Ohlson模型评估企业价值,发现评估结果处于市场价格稳定范围之间,反映Ohlson模型能从成长性和价值创造角度相对合理地反映智飞生物内在价值。改进Ohlson模型实质上汇集传统评估方法为一体,符合组合方法评估企业价值发展趋势,形成组合方法评估思路,建立复合估值模型更适用于我国生物医药企业价值评估。希望在未来研究中建立满足不同类型企业的复合估值模型,全面解释企业内在价值。

关键词： 互联网企业   价值评估   用户价值模型  

摘要： 近几年我国的互联网文娱行业高速发展，在国务院办公厅印发的《“十四五”文化发展规划》中，为了鼓励网民运用网络平台依法进行网络创作，国家推出更多的网络视听节目，加强各类网络创作的平台建设，实施网络音乐产业扶持计划等一系列引导网络文化创作生产的措施。在各类政策利好的情况下，各类文娱行业的头部企业争相上市，其中也包括了网易云音乐、腾讯音乐等企业。但初期投入大使得以网易云音乐为代表的在线音乐企业的财务指标在短期内并不理想，其面临着上市后估值不断被拉低的困境。在这个背景下，由于传统估值法大多以财务指标为基础，且估值对象大多为实体企业，其估值方法对于互联网行业的企业存在种种的局限性。因此，本文采用用户价值模型对在线音乐平台建立估值体系，结合与用户相关的参数数据，使得评估结果更加精确。　　本文通过对在线音乐行业估值的特性分析，以网易云音乐作为案例公司，运用改进后的用户价值模型进行估值，结合了理论研究与案例分析。首先，总结了国内外对于在线音乐行业的估值方法以及研究情况，讨论了用户价值模型在这一领域的适用情况，并提供了与用户价值相关的理论作为理论基础;其次，列举了在线音乐行业的特殊估值特点，分析了传统估值方法的适用性，解释了将用户价值模型作为估值方法的选择原因，并针对原有的用户价值模型存在的局限性，引用了Bass模型与用户参与系数对其用户数据与用户贡献值进行改进;最后，对网易云音乐公司的概况做出简要分析，说明用户价值模型能适用于该案例公司的企业价值评估，接着运用改进后的用户价值模型对案例公司的企业价值做出测算并对评估结果作出分析，结果表明:以用户价值为基础的估值方法能够适当缓解在线音乐行业中由于低迷的财务指标带来的低估值现象。　　因为我国的在线音乐行业处于发展阶段，现有的相关估值案例也较少，而且目前国内主流的估值方法仍是以传统估值方法为主，本文虽然通过对网易云音乐的案例分析建立了以用户价值为核心的评估体系，探讨了影响在线音乐行业企业价值评估的相关影响因素，但并不具有普适性。随着我国的相关估值案例慢慢增多，结合未来对于互联网文娱行业的发展规划，深度挖掘影响在线音乐行业的用户参数以及更深层次的用户价值来源，建立更加完备的评估体系。

关键词： 打印机   企业并购   协同价值   多情景分析  

摘要： 芯片在我国的战略发展中占据重要地位,当前全球的缺芯潮以及中美贸易战激发的国产替代浪潮使得我国芯片企业价值快速提升。同时,芯片企业并购行为较为高频,并购形成的协同效应进一步推高了公司市值。与大众的普遍认知不同,打印机是低调的高“芯”技术产品,纳思达作为二十年来唯一突破海外厂商技术壁垒的国内打印机龙头,核心打印技术早期布局在股东塞纳科技的打印事业部,2015年由体外孵化的奔图承接。纳思达多次通过并购实现跨越式发展,2014年曾完成“蛇吞象”,百亿并购利盟。公司在2021年启动对奔图的并购,并购价格为66亿元,但是,在基本面没有发生重大变化的情况下,奔图的市值2022年初已经达到300亿左右,而2019年8月增资时的评估价值为12.36亿元,2015年4月时仅为1.11亿元。那么,是否单一情景下的估值预测无法体现公司打印业务未来的成长情况?又或是市场对于公司“芯”属性和业务增长模式认知不足,实际并购交易估值本身就存在较大偏差?其中原因引人深思。本文以纳思达实施并购的标的企业——奔图作为案例研究对象,探讨三大问题:第一,评估并购标的公司奔图的现有价值。本文揭示了打印企业的“芯”属性,并且建立在行业和公司分析的基础之上,构建奔图面向五大市场的营收测算模型,确定公司打印业务增长的核心驱动因素,使用多情景分析法描绘奔图的未来发展情况。根据驱动因素变化情况,设立乐观预期、中性预期、悲观预期三种情景,在具体情景下分析营业收入、成本、费用、所得税等估值指标的变化趋势,并且以适当的概率加权,从而完成多情景下DCF模型对公司现有价值的评估。第二,评估并购标的公司奔图的潜在价值。本文首先分析了案例中并购的动因,结合公司发展战略拆解了协同效应的来源要素。其次,将并购视为实物期权,基于确定性部分的估值,使用实物期权模型完成公司潜在价值的评估。第三,分析标的企业奔图的实际交易定价是否合理,探讨两者之间存在较大差异的原因。本文在加总前两部分评估出的现有价值和潜在价值后,得到并购公司的整体价值,随后减去付息债务和少数股东权益部分,得出并购企业的股权价值。在对比后发现,本文对奔图的估值远高于实际交易数额,但和公司市值差异较小,说明以投资视角来看,公司的实际并购价值被低估。但是,并购实际发生时的估值未必不合理,并且从公司角度和评估角度分析了两者的差异来源。通过对纳思达并购奔图的案例研究,本文发现多情景分析法能够更加全面地体现打印业务的发展趋势和高成长性,有效地评估出高“芯”技术企业的现有价值;实物期权法能够有效地评估出高“芯”技术企业的潜在价值,进而能够帮助投资者在对芯片企业并购估值时提供依据和方法;关联交易下高“芯”技术企业的并购定价或许在实际交易过程中合理,但是对投资者来说,重估该类企业并购价值可能意义非凡,以把握住预期差形成的珍贵投资机会,提高投资成功率。

关键词： 半导体企业   企业价值评估   并购视角   EVA   实物期权  

摘要： 随着科学技术的进步与发展,全世界的半导体企业迎来了新一轮发展,同时也将面临更多的挑战。我国近几年为支持半导体企业的发展也出台了相应的优惠和扶持政策,对于半导体企业估值方面的研究在行业内也逐渐成为焦点。而半导体企业通过并购的方式来进行资源整合,不但能获得相应的核心技术和产品资源,也可以充分的利用被并购企业的市场渠道来拓宽自身市场,增强自身竞争力。因此,在并购视角下对半导体企业价值进行评估成为了一个值得深入研究的问题。本文首先介绍了半导体企业的行业特点、价值组成以及其企业并购的现状,进一步对半导体企业评估方法适用性进行分析并建立相关模型。基于以上理论,本文选取了北方华创作为案例进行对并购视角下的半导体企业价值评估的研究,采用EVA模型、实物期权定价模型以及考虑到并购的协同效应来对北方华创并购后的整体企业价值进行评估和检验。计算得出并购视角下半导体企业价值,检验评估方法的有效性,并分析了研究的不足之处。研究结果表明:在并购视角下,相对于传统企业,半导体企业体现出不确定性大、依赖技术、人力等资源以及无形资产相关性强的特征,传统评估方法不能适用。因此,采用EVA估值法与修正后的实物期权模型来对半导体企业价值进行评估,将半导体企业价值分为企业现有的稳定获利能力部分的价值、企业所拥有的潜在获利能力的价值还有并购之后协同效应的价值,从而能更加准确客观的评估其内在价值。本研究为半导体企业的并购提供了理论支撑,为半导体企业在并购视角下的价值评估问题提供了解决方案。