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关键词： 新三板   互联网企业并购   企业价值评估  

摘要： 从2013年全国中小企业股份转让系统正式揭牌运营,到2020年精选层正式设立并开市交易,越来越多的互联网企业挂牌于新三板,目前互联网行业占比第二,仅次于制造业。这些互联网企业深受各个板块上市公司的青睐,并将其作为优质的并购资源。但由于新三板市场流动性差、转股效率低下,且挂牌企业都属于成长期企业,加之互联网企业发展迅速、产品更新迭代快,致使传统价值评估方法不再具有适用性,现迫切需要科学合理的估值方法,以解决新三板互联网企业并购过程中出现的以下问题,一是由于估值不合理而引发的并购过程终止;二是并购后由于并购成本过高陷入资金链危机。因此本文对新三板互联网企业并购价值评估的研究具有一定的理论意义和现实意义。首先,本文从新三板互联网企业商业模式、成长周期、发展特征、财务特征等方面的特殊性,引出企业并购中现有传统估值方法存在的问题,包括难以预测未来收益、较多的非财务性价值无法计量等;其次,针对上述问题建立适用于新三板互联网企业并购估值模型,即以现金流贴现模型和实物期权模型为基础,并结合模糊数学理论,确定模糊数为自由现金流、标的资产现有价值和期权的执行价格;再次,以新力金融并购手付通为例,通过多项式拟合、资本资产定价等方法预测手付通未来现金流和折现率,计算手付通的现有资产价值和实物期权价值,得出手付通企业的整体价值为现有资产价值与实物期权价值之和。又考虑到计算方法中参数的确定可能存在误差,引入模糊数学理论使评估结果由一个确定值变为一个区间;最后通过计算比较不同估值方法下手付通的企业价值,发现本文所用模型的估值结果更加接近实际价值,验证了该模型的合理性,归纳总结得出以下结论:（1）对于新三板互联网企业,其处于成长期,面临巨大不确定性,拥有大量无形资产,并且考虑到并购后产生的协同效应,实物期权方法可以更好的评估其未来的增长价值;（2）在新三板互联网并购过程中,无论是企业现有资产的现实价值还是未来增长的潜在价值,二者都是企业价值的关键组成部分,将二者结合可以更加接近新三板互联网企业真实价值,促进并购双方协商一致、并购定价公平合理,最终实现公平交易。

关键词： 北交所   医药制造   实物期权   价值评估  

摘要： 北交所由新三板精选层升级而来,定位服务创新型中小企业,与现有沪深两大交易所和三大板块形成错位发展,将在拓宽中小企业融资渠道、深化新三板改革、完善多层次资本市场方面发挥重要作用。医疗保健作为人类的基本需求,具有一定的刚性特征。随着全球经济发展、社会老龄化程度的加深,人们的保健意识逐渐提升,医疗保健需求持续增长,从而引领全球医药市场保持良好的增长态势。如何正确地评估北交所医药制造企业价值,对投资者、企业自身以及市场发展来说至关重要。在上述背景下,本文结合北京证券交易所挂牌的八家医药制造企业的案例,构建自由现金流折现模型(DCF)与期权定价模型(B-S)相结合的实物期权模型以合理评估企业的整体价值。其中,在对企业自由现金流(FCFF)进行预测时,本文选择了利用差分整合移动平均自回归模型(ARIMA)以减少人为主观因素的影响;对于企业潜在价值的评估,本文选择对比传统和修正过的标的资产价格、期权执行价格以及期权期限进行分析,并将结果与企业2020年的平均股价进行比较,实证结果表明未经修正过的参数会造成该类型企业价值的低估;而以修正过的数据为基础的实物期权法能够更加合理的评估出该类企业的价值,且除存在新增重大风险外的企业估值误差能够保持在5%以内。以上结论不仅表明实物期权法可以在一定程度上帮助投资者意识到目前公司研发活动中存在的潜在期权价值,并提高其决策的精确性,更能够有助于企业展现其潜力和价值,为获取更多资金支持打下坚实基础。最后,本文进一步对得出的研究结论进行总结并指出研究过程中存在的局限性。

关键词： 种业企业   EVA模型   企业价值  

摘要： 我国作为人口大国,如何保障人民粮食供给与安全一直是国民生计的重要课题,种业作为农业发展和生产的源头,对粮食安全、社会稳定起到了关键性作用。但直到2000年《种子法》实施以后,国内种业才开始展开市场化改革,导致种业行业起步晚,发展时间短,一些先进的制种技术和种质资源已经被外国企业垄断,使国内的种子品种没有竞争优势,失去了行业市场的话语权。因此,国家在2021年审议通过了《种业振兴行动方案》,帮助国内种业行业攻克种源关键技术的封锁,大力扶持国内优质种业企业。在积极政策的引导下,需要一种恰当的方式对种业企业的价值进行评估,即帮助企业管理者寻找到价值提升的方式,也能为投资者提供投资依据。本文选择种业龙头企业荃银高科作为研究对象,结合企业注重研发、权益资本占比高等特点,选择EVA估值模型对企业展开价值评估。首先对影响评估的行业发展现状、宏观环境和企业经营现状进行分析,为预测阶段做出铺垫。然后根据企业实际经营情况,有针对性的进行会计项目调整,并按照预测数据合理测算出企业未来的EVA值,对企业价值进行评估。将估值结果与评估日股价对比时发现差异率仅为6.89%,企业价值被市场略微高估。为验证EVA估值模型的有效性又与传统估值方式下的评估结果进行对比,发现EVA估值模型对种业企业的价值评估有效性更强。最后,分别向投资者和企业管理层提出相关建议。

关键词： 房地产企业   经济增加值(EVA)   价值评估   内在价值  

摘要： 近两年疫情的爆发给经济发展带来巨大冲击,房地产业作为我国的国民经济重要支柱性产业将面对着新时代发展带来的重大挑战。中国宏观经济形势已由高速发展阶段逐步转变到了中等发展阶段。2021年我国宏观经济将步入第三季度后,总需求明显下降,需求收缩和供应压力将较预期中减小,下行压力不断增加。部分房地产企业出现了资金链断裂、现金流量不足、企业信用破产等危机事件,行业内企业并购重组也在不断发生,力求壮大自身,以求一席之地。为能提供给广大投资者在纷乱市场下理性建议,需要科学合理评估房地产企业的内在价值,为房地产行业企业并购重组行为提供具有科学性,行之有效的行为参考,已成为当今房地产企业并购重组的新热点。在此背景下,整理国内外学者们的研究现状,确定本文的研究方向。通过介绍企业价值评估和经济增加值(EVA)的理论,完善文章的理论基础。接着分析房地产行业近年来发展现状,讲述成本法、市场法和收益法的基本概念与使用情况,论述其不适用于房地产企业评估的原因并指出EVA价值评估法的优越之处。本文为构建适用于房地产企业价值评估的模型,首先论述EVA的三种模型,结合企业发展生命周期,选择两阶段模型衡量企业价值。接着指出传统EVA模型存在指标处理和财务倾向问题,结合房地产企业资金特点改进财务指标解决指标处理问题,引入非财务指标进行修正处理解决财务倾向问题,构建价值评估模型。选取龙湖集团作为案例分析对象,从财务层次与战略层次分析企业经营现状,利用传统EVA模型计算企业价值后,用改进后的EVA模型计算企业综合价值,分析评估结果,为企业未来发展提出建议。得出EVA价值评估法适用于房地产企业价值的评估,且非财务因素会对企业价值造成影响的结论,提出扩大选取不同行业中企业EVA法的探讨和加深对非财务指标的研究的展望。

关键词： 灰色预测法   盲盒   企业自由现金流模型   企业价值评估   泡泡玛特  

摘要： 随着消费观念的不断升级,消费者的精神娱乐需求有了质的飞跃,这种现象在青年群体中体现的尤为明显,同时青年群体更加追求彰显个性的消费观,所以市场上出现了迎合年轻一代审美的潮流玩具,我国的潮流玩具市场开始逐渐增长,而2018年的盲盒热让潮玩进入了大众的视野。相比起一般的潮流玩具,盲盒的价格更低,形象更个性,吸引了众多年轻人购买,同时盲盒又利用赌徒心理来引导玩家不断回购,在这种心理的作用下,盲盒的销量惊人,但是这种使人上瘾的玩法也引起了不少的争议,因为盲盒玩家的行为特征和消费心理并不能被大众所理解和认同。但无论如何盲盒的销量是毋庸置疑的,这一点在北京泡泡玛特文化创意有限公司(下文简称泡泡玛特)上可见一斑,作为盲盒爆火的主要推手,泡泡玛特的业绩也凭借盲盒有了爆发式的增长,2019年5月泡泡玛特国际集团有限公司成立,并于2020年12月11日在香港上市,成为中国盲盒第一股,足可见其实力雄厚。针对泡泡玛特争议与实力并存的现象,本文运用企业自由现金流模型对泡泡玛特进行价值评估,并引入灰色预测法改进企业自由现金流模型中对未来企业自由现金流的预测方法,旨在更加准确的计算泡泡玛特的价值,判断市场对泡泡玛特的估值是否虚高,并以此帮助投资者理性看待盲盒企业。本文以文献研究法和案例分析法作为研究方法,首先梳理了有关盲盒的研究,明确关于盲盒企业价值评估的研究有待补充,接着通过对泡泡玛特所处的行业发展环境和自身特点的分析,引入灰色预测法对企业自由现金流模型进行改进,利用灰色预测法对泡泡玛特的自由现金流量进行预测,并对预测结果进行检验,在得到较高的精度结果后利用企业自由现金流模型对泡泡玛特的价值进行计算,并对评估结果进行分析,最终得出本文的研究结论并指出研究中的不足。通过改进后的企业自由现金流模型本文计算出了泡泡玛特在评估基准日的内在价值,并与泡泡玛特当日的市值进行比较,相对误差率为7.21%,说明市场对泡泡玛特的价值评估比较准确,不存在过分虚高。

关键词： 互联网企业   指数平滑神经网络   DCF模型   B-S模型   企业价值评估  

摘要： 随着互联网的推广和技术的发展,大量互联网企业开始陆续进入了大众的视野里。目前,互联网以及互联网产品已经进入了人们日常生活中的各个方面,在此背景下,互联网企业展现了巨大的发展潜力。互联网行业的发展离不开经济的推动,因此,学术界和实物界针对互联网企业价值的评价方法展开了激烈讨论与分析。准确的互联网企业价值评估结果有助于投资者进行决策,同时有助于企业上市、并购以及重组的进行。相比于传统企业,互联网企业有着未来现金流不确定性高、无形资产的比重大、马太效应严重等特点。根据本文研究分析,传统估值方法在对互联网企业进行价值评估时存在诸多不足,难以完全反映企业的整体价值。目前,DCF模型是企业价值评估方法中较为主流的方法。DCF模型根据企业现金流的预测结果,选取合适的折现值计算出各期预测结果的现值,企业价值为各期现值的总和。与其他传统估值模型相比,DCF模型在评价现金流较为稳定的企业价值时更能体现企业的整体价值。但是DCF模型对于不稳定性较高的资产价值评估结果的准确性不足。基于此,本文引入B-S模型,B-S模型能够体现价值的不确定性和风险,弥补DCF模型评估潜在价值能力的不足。通过对互联网企业价值构成的分析,互联网企业价值可以分为现有资产价值和潜在价值。基于此,本文构建了DCF和B-S的组合模型,DCF模型用于评价目前已有的资产以及趋于稳定的业务价值,B-S模型用于评价未来可能产生收益的正在研发的技术以及无形资产等的价值。在选择估值模型的参数时,需要尽可能避免参数的主观选择,保证估值结果的客观性,因此本文引入了指数平滑法和BP神经网络。指数平滑法对于时间序列有着很好的预测能力,BP神经网络预测非线性数据能力很强。因此,本文构建指数平滑神经网络对自由现金流量和波动率进行改进。本文以昆仑万维为案例,结合了近几年的财务状况,采用指数平滑神经网络对营业收入和股价进行预测,通过DCF模型和B-S模型计算企业的整体价值。最后对价值评估结果进行稳健性检验,结果表明本文采用的价值评估模型能够较为准确地把握昆仑万维的价值。本文主要分为以下六个部分:第一章是引言,阐述了本文的研究背景和意义,对企业价值评估模型、互联网企业估值模型、DCF模型、B-S模型以及指数平滑神经网络模型的国内外研究成果进行了整理和总结,阐述了本文的研究思路和方法并据此确定了本文的整体框架。第二章是互联网企业价值评估理论概述,对互联网企业的相关概念和互联网企业估值理论进行了阐述。第三章是基于组合模型的企业价值评估方法构建,总结了本文采用的DCF模型、B-S模型、指数平滑神经网络模型的原理以及特点,根据互联网企业的价值构成构建了DCF和B-S的组合模型,提出了采用指数平滑神经网络对DCF和B-S的组合模型进行改进的方法,并总结了改进模型的优势。第四章引入了案例公司——昆仑万维,介绍了昆仑万维的基本情况,分析了组合模型应用于昆仑万维的适用性。第五章采用基于指数平滑神经网络的DCF和B-S组合模型对昆仑万维进行价值评估,并对估值结果进行了稳健型检验。第六章根据案例分析和相关理论基础得出结论与展望。本文主要得到了以下研究结论:(1)根据本文的估值结果和实际股价对比发现,DCF和B-S的组合模型能全面反映互联网企业的价值。(2)根据模型的预测误差对比发现,指数平滑神经网络提高了自由现金流和波动率的预测准确率。(3)机器学习方法有着很强的数据分析能力和学习能力,可以起到优化参数的作用,能使估值结果更加准确。(4)每种估值模型都拥有各自的优势和不足,多种估值方法的组合模型有利于弥补单个模型的局限性。

关键词： 智力资本   收益法   企业价值   华为  

摘要： 目前,智力资本无法通过现有的财务指标客观、完整地衡量出其真实的价值创造能力,且年末的财务报表存在着未披露某些尚未被利用的智力资本的价值及往后带来的收入的情况,这将导致三大传统评估方法难以体现出企业的真实价值。因此,如何向评估委托人、产权持有人等资产评估报告使用者出具一份客观、合理、公正的评估报告成为了评估理论界和实务届的一个难题。因华为内部具有较为丰富的智力资本,所以本文将以华为为评估对象,进一步研究智力资本引入收益法评估思路的有效性和合理性。基于以上背景,本文内容安排如下:首先,系统梳理相关的理论、文献和评估方法后,探究了智力资本与华为内在价值的积极效应、实现途径及特征。然后,以通讯设备行业的沪深A股公司的2018-2020年的相关数据为研究总样本,运用了描述性统计、聚类分析、多元线性回归等多种统计工具构建了基于智力资本的收益法评估模型。最后,在深入分析华为所属行业概况、华为发展趋势和智力资本现状后,将基于智力资本的收益法评估模型应用于华为企业价值评估并证明了该模型在一定程度上具有可行性和合理性。基于智力资本的收益法评估模型将在一定程度上优化企业价值评估方法与理论。同时,为今后的企业价值评估实务研究带来一个新的方向和为其他知识密集型企业提供估值参考。

关键词： 中国独角兽企业   非财务指标   Boosting族算法   企业价值分级评估模型  

摘要： 自2013年Aileen Lee首提“独角兽”概念,到2014年2月习近平总书记在关于网络安全的会议上讲到,“我国正处在信息化和经济全球化相互促进的浪潮中”,但是存在“自主创新方面相对落后”的问题,2015年李克强总理在《政府工作报告》中制订“互联网+”行动计划,再至2018年,科技部正式规范“独角兽企业”的判定标准。短短六七年的时间,我国独角兽企业获得了跃升式的发展,企业规模和数量都大幅提升,企业数量从2016年131家翻升至2020年底的251家,逐步成为中国新的经济增长点。独角兽企业是指发展迅猛,成立不足10年,却估值超过10亿美元的一类未上市企业,是中国新经济时期下的新支柱,是登上“信息化、创新化”快车的代表。与传统企业相比,它具有无形资产占比重、产业下沉速度快、革新力度大等特点。然而,独角兽的快速发展也伴随着层出不穷的问题阻碍其发展。比如产品同质性高、市场热度持续性低、企业价值波动幅度大等情况,所以,对独角兽企业做出准确的识别及其价值的合理评价有着关键意义。而常见的会计评估价值方法流程复杂、时效性差,跟不上独角兽的变动速度,不利于吸引资本市场和投资者加盟。本文总体目的是将机器学习方法应用于独角兽企业的价值评估上。本文基于天眼查、国家知识产权官方网站等平台收集中国独角兽企业基础信息和经营数据,构建了中国独角兽企业评估的多维度变量。从“静态属性”“动态属性”2个大方面进行维度分解,梳理出静态属性由“基本信息”、“所处环境”2个维度构成;动态属性由6个维度构成:“市场情绪”、“创新能力”、“融资情况”、“负面信息”、“竞争压力”、“发展潜力”,共19个基本指标。然后根据《中国独角兽企业研究报告2021》上全量企业榜单合理地分为4类,建立XGBoost、Light GBM、Cat Boost和Stacking4种分级评估模型。本文选择上述4种算法作为研究工具的主要原因有三个:第一,在独角兽价值评估变量众多的情况下,通过人工处理很难准确预测,而Boosting族算法可以自动迭代实现价值预测。第二,本文研究的数据是高维小样本数据。深度学习模型需要大量的训练数据,因此,擅长处理高维数据的Boosting集成算法与本文的研究非常吻合。第三,Light GBM、Cat Boost算法是目前最前沿的方法。在之前的基础上,提高了计算机的预测精度和计算效率,降低了过拟合的可能性。最终结果上,这4种模型的整体表现比较接近,其中单一模型中Light GBM训练速度最快且准确率最高;Stacking融合模型表现最好,准确率达84.8%。此外,分析特征重要性排名图可以得出,融资金额、专利数、百度指数、竞品数量是模型中的重要指标。因此,可将基于具体指标的创新能力与融资能力的数据视为是独角兽企业评估的关键点。

关键词： 创新价值链   生物医药企业   B-S实物期权模型  

摘要： 作为21世纪最为活跃、影响最为深远的新兴产业,是我国战略性新兴产业的主攻方向。生物医药作为继汽车、机械制造业的第三大产业,正面临全球竞争的场面,而创新药的研发成为我国突出重围的关键。生物医药企业以创新药的研发为核心业务,创新价值链作为技术创新理论与价值链结合的产物,对研究创新的过程提供了新的思路。本文基于创新价值链的理论把创新药的研制划分为三个阶段,分析其构成发现每个阶段中存在调整决策,即柔性管理。这些决策相当于扩张期权和放弃期权,也是生物医药企业价值评估中的不确定因素,因此其评估包含两部分,即现有价值和潜在价值。创新价值链的分析实现了对生物医药企业整体价值的宏观把控,也提醒企业和投资者重视柔性管理以及战略决策正确。所以无论是在评估方法的选择上,还是模型参数的确定上都具有一定的参考意义。本文以万泰生物公司为案例,基于创新药价值链各阶段决策的灵活多样性,引入实物期权思想对企业价值评估中的不确定性因素进行量化。将生物医药企业的价值分成两部分,分别使用自由现金流量折现模型对其现有企业价值进行评估和实物期权模型对企业潜在价值进行预测,最后将组合模型的评估结果与股票市场价格和行业研究报告预测市值对比分析得到最终结论:在生物医药企业价值评估中,实物期权模型与自由现金流贴现模型相结合的评价体系,既能评估当前盈利能力所反映的现有资产价值,又能包括未来成长机会的价值。本文模型和结论对生物医药企业市场化发展具有一定的参考价值。

关键词： 价值评估   医药流通   自由现金流贴现法  

摘要： 医药流通行业在促进我国经济发展、保障人民健康过程中扮演着重要角色。我国医药改革经过十多年的摸索,从2007年“两票制”第一次被提出,到2016年国务院提出深化试点方案,再到2019年药品集采开始蓬勃发展,国家政策对行业发展影响非常大。同时,医药流通行业集中度不断提升,医药电商规模不断壮大,我国医药流通行业已经进入新的发展阶段。在当前新形势下,我们需要关注如何去科学准确地评估医药流通行业的企业价值,这也是本文企业估值研究需要解决的核心问题。由于医药流通行业本身还具有高营收、低利润、竞争激烈的特点,使用传统方法有可能预测不出医药企业价值评估结果的真实性。因此,本文将尝试运用相对估值法与绝对估值法来评估医药流通企业价值,过程中充分考虑了医药流通行业的行业背景和企业内部外环境,评估方法更具说服力与可行性。本文采用理论与实际相结合的案例研究方法。首先,梳理了企业价值评估理论,介绍了相关概念和估值方法。其次,本文选择国药一致作为研究对象,结合国家宏观经济环境、行业背景分析、企业内外部环境及发展趋势,对国药一致财务数据进行分析研究。在此基础上,本文通过对目标企业分销业务和零售业务所面临的不同发展趋势,分开预测未来自由现金流量,再通过以严谨的FCFF折现模型为基础的绝对估值法对国药一致进行估值。然后,通过选取同行业相关企业的关键数据,运用三种相对估值方法,评估国药一致价值。最后,通过案例研究,对比分析不同方法评估的企业价值结果与其市场价格的差异,进而得到用FCFF折现模型估值法去评估医药流通行业企业价值是适合和有效的。