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关键词： 科创板   生命周期理论   企业价值评估   实物期权法   收益法  

摘要： 科技发展是当今世界重要的部分,经济与科技的发展是相辅相成、彼此不可分割的关系。伴随着世界经济全球化,企业想要在行业内占据领先优势或是迅速发展都得益于企业技术的研发与创新。为鼓励科技研发、进一步完善社会主义市场经济体制,2019年科创板交易规则落地,为一批处于初创阶段的科创型公司打通了上市渠道,拓宽了科创类企业的融资渠道,助力企业科技研发。同时,企业价值是企业进行商业活动重要的参考因素,是投资者进行投资时重要考量标准之一。然而,科创板上市企业却面临着传统方法难以评估的问题,解决科创板企业估值问题不仅对科创板发展有重要意义,而且对科创板企业的投资者来说准确评估企业的价值对投资决策也十分关键。本文基于科创板企业价值评估难的问题展开研究,致力于探索适用于科创板企业的价值评估方法。科创板上市企业与主板上市企业除了在企业研发投入方面存在差异,在发行机制上也存在很大不同,如科创板允许亏损企业上市,因此传统的企业价值评估方法难以对其进行价值评估。本文为实现更准确地反映企业真实价值的目标,引入了企业生命周期理论,分析每个阶段科创板企业的特点与价值驱动因素,同时本文结合实务中常用的企业价值评估方法,重点分析四种价值评估方法的优缺点与适用范围。在理论分析阶段,本文分析得出各个生命周期阶段科创板企业适用的价值评估方法,得出采用收益法与实物期权法是评估处于成长期的科创板高新技术企业适用的方法。为进一步验证各生命周期阶段下科创板企业价值评估方法的适用性,本文探寻了科创板上市企业的估值需求,以深圳传音控股公司为价值评估对象,首先判定传音控股的生命周期阶段,根据各生命周期阶段适用的价值评估方法的结论判定传音控股适用的价值评估方法,运用收益法与实物期权法相结合的方法对传音控股进行了价值评估,最后将估值结果与市价进行对比分析,分析这两种方法计算得到的企业价值与市值的差异,为科创板上市企业的价值评估提供了一种相对合理的方法。本文从传音控股的生命周期视角出发,评估得到的企业价值与传音控股市价接近,从而验证了结论的正确性。基于自由现金流折现法与实物期权法的评估模型较好地解决了成长型科创板新一代信息技术企业潜在获利价值评估的问题。科创板上市企业主题多样,除了传音控股这类信息技术企业外还有其他主题的企业,如生物制药、新能源等,不同企业间的核心技术存在差异,但对企业技术价值的评估核心思想是相似的,因此本文构建的价值评估模型具有一定的通用性,为科创板企业的价值评估提供了新思路。

关键词： 企业价值评估   新材料企业   蒙特卡洛模拟   自由现金流量模型  

摘要： 新材料指的是正在发展的具有特殊性质或者优异性能的材料,具有先导性的功能和良好的发展前景。现如今,发展新材料是促进国家科技经济发展的必然要求,同时也关乎国家的长远发展乃至国防安全。近几年来,我国不断加强对新材料行业的扶持,在很大程度上促进了新材料企业的发展。但作为新兴行业,新材料企业想要实现良好的发展,制定科学、合理的发展战略,首先要了解自身的优劣势以及具有何种核心竞争力。因此该选用何种评估方法能够全面准确地对目标企业进行评估,这是目前仍需是重点研究的问题。传统的市场价值评估方法在实际应用中存在着一定的局限性,导致最终的结果与实际情况存在着很大的误差,其评估结果的客观性受到怀疑,评估效果可信度也受到影响。因此本文通过研究适合新材料企业的价值评估方法,能够在一定程度上为新材料企业价值评估的研究领域上做出补充,同时也能够为其他学者的研究提供一些方向和思路。基于此,本文从估值这一研究角度着手,首先是对与新材料企业相关的概念、内涵以及发展现状进行了研究,并对国内外学者的研究成果进行了总结;其次,在考虑到影响新材料企业价值因素的基础上,对传统评估方法的适用性进行分析。本文选择的是以传统收益法下的FCFF模型为基础,利用蒙特卡洛模拟改进参数,从而保证价值评估结果的准确性。在案例分析中,先对T企业情况进行分析,再利用自由现金流量法对T企业进行评估,然后引入蒙特卡洛进行改进,使之能更加适用于T企业的价值评估。最后,对评估结果进行敏感性分析,证明选取的参数较为合理,其评估结果具有准确性的。本文最突出的优势为:在研究中充分考虑了新材料行业的特点,以及T新材料企业未来收益的不确定性。而传统模型对这种不确定性是缺乏考虑的,对波动的程度把握不到位,进而导致评估结果出现偏差。而通过蒙特卡洛模拟技术进行改进,能够使改进后的模型获得的评估结果更加准确。

关键词： 人工智能企业   企业价值评估   神经网络模型  

摘要： 随着我国居民收入的逐步提高,加上2020年爆发的新冠疫情的影响下,中国为促进宏观经济发展实行了更加宽松的货币政策,2020年至2021年期间中国股票市场表现极为亮眼,证券市场也吸引了大批的新增投资人。近年来,科创板的发展也受到了人们的重视,科创板是独立的创新设板,着力发展科技创新型企业,其重点涉及领域有工业信息化、尖端设备、新能源、材料、药品、环境保护等产业,这些产业将逐步带动互联网、云计算、大数据、智能技术等科技与传统产业的深度融合。科创板热度的上升,给中国人工智能产业的发展带来了契机。人工智能技术与中国传统产业融合发展的潜力很大,我国的人工智能市场规模已由2014年的71.7亿人民币,于2018年达到了365.8亿人民币,期间年均复合增长率为49.4%。眺望未来,受益于国家利好政策的落地实施、技术的不断突破以及商业应用的大规模落地等利好因素的影响,中国人工智能行业的发展前景十分乐观。证券市场中科创板的人工智能个股交易活跃,但个别投机者在实际交易中产生了众多不合理的市场投机交易现象,盲目地追涨杀跌,不利于证券交易市场的健康发展。如果可以运用科学的手段对股票走势做出判断,并为投资者提出合理的投资风险参考建议,将对促进证券市场的健康发展和投资者的理性投资有很大的理论意义与现实意义。本文阐述介绍了神经网络算法,并构建LSTM模型对股票价格做出预测。首先,本文选取人工智能行业的泰禾智能企业,对该股2017年至2020年的日频原始交易数据进行了数据预处理,以五天期的滑窗滚动方式选取处理样本数据并训练LSTM模型,本文选取了20多个指标数据,从中筛选模型的特征因子,不断优化模型中的各项参数,确定预测效果最好的各项参数,以此来搭建LSTM模型,最后用搭建成型的模型进行股价预测,再用收益法的自由现金流折现模型对所选企业进行价值评估。最后比较两者估值结果的准确度,对比两者在人工智能企业价值评估中的适用性。

关键词： 企业价值评估   剩余收益模型   芯片企业   紫光国微  

摘要： 芯片是高端电子设备制造业的关键,在从“中国制造”向“中国智造”转型的过程中,中国对于芯片的需求持续增多。在中美贸易战和新冠肺炎疫情的双重影响下,加快发展芯片行业已经成为中国要走自主创新之路、成为科技强国的必要前提。在打造数字经济新优势方面,“十四五”规划强调需要“聚焦高端芯片、操作系统、人工智能关键算法、传感器等关键领域”。最近几年,国家相继出台了一系列产业扶持政策来促进和支持芯片行业的发展,成立了集成电路产业国家投资基金,为芯片产业注入资金和活力。在这个时代大背景下,芯片企业的投资和融资活动随之展开,合理的价值估算可以帮助投融资活动更有效的实施。因此,在当前中国的市场环境下,合理评估芯片企业的价值,从而为其投融资活动的有序发展提供合理的依据,是具有重要意义的。本文选取芯片企业中具有代表性的上市企业-紫光国微来作为研究案例,来探寻剩余收益模型是否适用于芯片企业价值评估。首先将芯片企业价值评估以及剩余收益模型的国内外文献进行了整理,横向对比了传统企业价值评估方法和剩余收益模型,结合芯片的发展现状、行业特点以及评估难点进行分析,认为剩余收益模型更适用于芯片价值评估。尽管剩余收益模型具有一定的优越性,但传统剩余收益模型仍然存在未来较难预测剩余收益和持续经营假设的不足。根据上述不足,有针对性的引入杜邦分析体系和期末市净率对传统剩余收益模型进行改进。最后选取芯片行业中的龙头企业-紫光国微作为研究案例,分别采用剩余收益模型和FCFF模型对紫光国微进行价值评估,并将两种方法的评估结果与评估基准日的市值进行对比来验证剩余收益模型在芯片企业价值评估中的适用性。研究结果表明:应用剩余收益模型所评估出的结果差异仅为-2.86%,属于正常误差范围。而采用FCFF模型的评估结果与市场价格有一定差距,偏差在-34.82%。上述结果表明,剩余收益模型对于芯片企业价值评估具有不错的适用性和准确性,可以更好地反映企业的内在价值。剩余收益模型将财务数据引入了芯片企业价值评估中,同时该模型将价值创造作为价值评估的起点,提醒公司管理层和投资者不仅要关注会计利润,还要关注剩余收益这一驱动企业价值的因素。

关键词： 市场法   近邻算法   可比公司选择模型   医药行业  

摘要： 随着党的十九大报告提出的“健康中国”的战略得以实施,医药行业越来越受到人们的重视,在此背景下大量的医药公司上市以及交易并购日渐活跃。纵观近年的并购市场所采用的方法,随着市场法的应用条件逐渐完备,其应用频率相较过去也愈发频繁。具体到医药行业,其高技术与高风险的特点决定了在对其运用估值的方法时受到了限制,此时所选取的估值方法就非常重要,估值的结果对于并购确定的交易价格具有很高的参考价值。在企业价值评估的传统方法中,市场法具备很多优势,其中最明显的一点就是操作效率高、估值结果足够客观。但目前在实务中采用的方法仍以其他方法为主,本文以此为切入点试图拓展市场法的估值思路。本文首先分析了国内外对于市场法在企业价值评估中的应用以及医药行业的研究现状,以市场法作为理论基础,在传统的市场法模型中引入近邻算法,选择医药类上市公司迪安诊断作为案例分析对象,在医药行业的细分子行业医疗器械行业选取了65家公司作为备选可比公司,借助CRITIC权重法确定各项指标的权重,建立了经量化的可比公司选择模型,合理衡量公司间相似性,旨在改善市场法的关键要素即可比对象的选择方法,保证了估值结果的客观性,筛选出可比公司后,将可比公司的市净率均值作为目标公司的价值乘数,进而测算出评估基准日的企业价值,最后将这种估值结果与公司当日实际的市值以及传统的估值方法进行比较,估值结果偏差不大,进而说明了该方法具有合理性。综上所述,本文引入近邻算法融入到市场法在医药企业价值评估中的运用,并通过具体的企业价值评估实务案例分析证明,该法较好地弥补了市场法选择可比公司主观性强的缺陷,为医药行业评估方法的选择探索了新的路径。

关键词： 黄山旅游   旅游企业   EVA   价值评估  

摘要： 旅游业是我国国民经济战略性支柱产业之一,对我国经济发展起推动作用。旅游行业发展前景可期,门槛低,导致国内旅游企业数量迅速增加,旅游企业间竞争激烈。管理者需要有一个合适的旅游企业价值评估方法提升经营效率,投资者需要有一个合理的旅游企业价值评估方法提高投资收益,降低投资风险。而现在还没有一套标准的旅游企业价值评估方法,EVA虽然是一种成熟的企业价值评估方法,研究EVA是否适用于房地产、医药、互联网等行业的评估企业价值的文献非常多,但是研究用EVA评估旅游企业价值是否合理的文献非常少。因此,笔者决定研究EVA是否适用于评估旅游企业价值,为未来的旅游企业价值评估提供方法借鉴。本文先介绍传统的企业价值评估方法、EVA,再介绍旅游行业发展现状,总结了旅游企业的特点,EVA在评估旅游企业价值方面相对传统评估方法的优势,现在很多旅游企业间并购时用FCFF评估企业价值,笔者认为EVA在评估旅游企业价值方面相对于FCFF有优势:旅游企业普遍权益资本占总投入资本比重大,且旅游企业普遍开始转型升级,资本性支出增加,广告费支出额大,EVA考虑到了权益资本成本,且对会计项做出调整,其中将广告费等会计项加入NOPAT,将在建工程从TC中减去,而FCFF在计算自由现金流时将资本性支出减去,EVA的优势与旅游企业对评估方法的需求正好吻合,理论上说EVA在评估旅游企业价值方面相对FCFF更科学。再用案例研究法和比较研究法,以黄山旅游为例,通过观察分析过去六年的财务数据,结合企业的未来发展战略,建立两阶段模型,计算基于EVA的黄山旅游的企业价值,相同预测思路,计算基于FCFF的该企业价值,并与评估基准日的市值和基准日后的股价走势对比,说明前文的理论分析是正确的,EVA是有效的评估旅游企业价值的方法,黄山旅游的市值存在增长空间,并对黄山旅游的企业经营提出建议。本文得出结论:（1）用EVA评估旅游企业价值具有合理性。（2）自然景点类上市旅游企业的转型升级导致投资额大幅增加,此时EVA比FCFF更适用于评估该类企业价值。（3）由于垄断经营知名度高的景区,自然景点类旅游上市企业可以做到持续稳定地经营,但如果能不断创新,迎合游客的喜好,改善服务品质,彰显文化底蕴,加强品牌宣传,改善淡季经营,培养专业人才,引进科学技术,将可以进一步改善企业经营状况,增强企业竞争力。

关键词： 国有企业   企业改制   资产评估  

摘要： 资产评估对国有企业的改制有着重要作用，但是从整体的角度来看，该工作依然面临着改制动力不足、环境复杂、国有资产流失等一系列问题。为了让资产评估能够更顺利的进行，需要认真制定解决对策，根据实际情况合理应用评估方法，提高工作水平。本文将对国有企业改制中资产评估问题进行探讨。

关键词： 垃圾发电   FCFF模型   B-S模型   企业价值  

摘要： 近年来人们的生活水平不断提高,生活垃圾量也在持续增长,怎么样做到合理地处置垃圾成为世界性的难题。伴随着循环利用资源的环保理念的提倡以及技术的进步,生活垃圾也变成了一种能够用来发电的资源。合理地判断垃圾发电企业价值显得尤其重要,这能够给企业后续的发展提供重要的指导。在选择传统的评估方法时,分析发现传统评估方法忽略了垃圾发电的环境效益和所能带来的潜在收益,因此找到一个新的评估其价值的方法,对维持垃圾焚烧发电相关产业的资本运作和其融投资具有比较直接的借鉴和指导作用。首先,本文交代了垃圾发电的发展状况及其未来的发展前景。通过文献综述来探讨本文运用的两种评估方法的具体运用状况,同时也列举一部分环保类发电企业的评估方法作为参考。其次分析传统评估方法的概念及优缺点,以及不适用于评估垃圾发电企业价值的原因,同时介绍FCFF和B-S模型的适用性以及具体公式、使用方法。然后具体介绍本文的案例——泉岭垃圾焚烧发电厂,分析其成本构成,对其未来的收益状况进行预测,运用FCFF模型完成对垃圾发电厂的实体价值评估,计算出垃圾发电资产的实体价值5.3636亿元,低于其建设初期投入的资本,因此可以看出FCFF模型评估出的结果是低估了其价值的;再通过引入发电量参数,调整波动率,运用B-S模型完成对垃圾发电厂的期权价值的评估,得到了其期权价值为3.7704亿元,并进行了蒙特卡洛和敏感性分析。实体与期权价值相加得出泉岭垃圾发电厂的价值为9.134亿元,评估结果合理,说明选择的模型对该行业的资产评估具有较强的适用性。最后提出本文的不足和进一步的研究方向,做出总结。本文认为垃圾发电厂的价值评估,其经济价值是要考虑的,更需要关注企业具有的环境效益所带来的潜在的价值,同时也要考虑其能带来的环境效益。目前所具有的研究说明了,在垃圾焚烧发电项目中引入期权的思想,可以适当提高企业的评估价值,这种做法为该垃圾企业的价值评估提供了一种新的操作性较强的评估方法和计算思路,也能对该行业的其他企业的价值评估有指导意义。合理地评估垃圾发电厂的价值,也能使得越来越多的企业投身于垃圾发电的行业中来,吸引更多的投资,获得更好的发展。

关键词： 董事海外背景   资产评估机构声誉   并购重组定价  

摘要： 随着中国经济的快速崛起和并购市场的蓬勃发展,资产评估行业必须抓住机遇,迎接挑战。一方面,国家法律法规对于并购重组流程的规范使得并购市场对于资产评估机构的需求增加,资产评估行业利润和规模增长较快。另一方面,由于标的企业存在隐瞒标的资产不良信息以获取高支付对价的动机,因此并购竞买方选择资产评估机构愈加审慎,对机构的专业性水平要求也愈发严格。如果被选择的资产评估机构未能有效降低双方信息不对称程度,那么并购方最终将成为并购失败风险的主要承担者。按照《上市公司重大资产重组管理办法》的规定,董事会对于制定并购事项,聘用资产评估机构负有重要职责,资产评估机构是否具有专业性影响着评估质量。因此,本文试图从公司治理层面入手,探讨海外背景董事与资产评估机构选择的关系,并进一步探讨资产评估机构选择对并购重组定价影响的传导机制,为厘清并购重组中董事特征的影响行为以及资产评估机构选择的经济效果,确保资产评估定价的有效性,提高评估质量提供参考。本文在整理董事海外背景与资产评估机构相关文献研究的基础上,结合信息不对称理论、高阶梯队和烙印理论、声誉理论,首先构建了董事海外背景影响资产评估机构选择、资产评估机构选择产生经济后果的理论分析框架;其次,从董事的不同职位特征,不同海外经历类型、不同海外经历国家类型这三个角度探讨对资产评估机构选择的影响,进而分析资产评估机构选择产生的经济后果,即对评估定价差异的抑制效应进行分析;最终以WIND数据库2010-2019年并购方聘请资产评估机构的重大重组事件为样本,用以实证分析各变量之间的影响机制。研究结论表明:在并购重组交易中,拥有海外背景董事的上市公司与聘请高声誉资产评估机构之间存在正相关关系,即具有海外背景董事的上市公司倾向于选择高声誉资产评估机构;上市公司董事长、独立董事具有海外背景、董事具有海外学习经历和英美法系国家经历更倾向于选择高声誉资产评估机构。在研究资产评估机构选择的经济后果时发现,上市公司聘请高声誉资产评估机构进行评估,可以减少评估值与并购成交价之间的偏差,即评估价更贴合交易价,并购双方对评估价的认可度更高,资产评估机构声誉作用表现强。以上结论在替换变量、运用Heckman两阶段方法和PSM倾向匹配法进行稳健性和内生性检验后仍旧成立。根据研究结论,本文从海外人才引进政策,完善公司内部治理水平,强化资产评估机构定价职能、加强并购重组流程监管等四个方面提出了相关建议。该论文有图1幅,表15个,参考文献140篇。

关键词： 市场法   灰色关联模型   模糊聚类模型   可比公司选择  

摘要： 医药制造业与人民的生活密切相关,近几年我国医药制造业新成立企业数呈现快速攀升状态,2020年新成立企业数达到22.6万家。国家也不断推行相关政策,2020年发布国家层面的医药制造业的相关政策600余条,其中医药政策和医疗政策各占50%左右。不仅国家在政策方面支持力度加大,人民对于关注自身健康状况的意识也不断提升,近几年人口老龄化趋势持续加剧,民众对医疗卫生有了更高的潜在需求,医药制造业具有良好的市场前景,同时企业与企业之间的竞争也在加剧。伴随着行业中新企业的进入,也不断有竞争力不足的企业退出市场或被并购,因此对医药制造业的企业价值评估需求不断增加,寻找合适的评估方法是正确评估企业价值的关键。市场法作为三大评估方法之一,没有繁琐的操作步骤,原理也容易被大家接受,随着我国证券市场不断完善发展,市场法拥有了良好的外部市场环境以及良好的应用前景,但是由于市场法在企业价值评估中存在“灰色性”,评估专业人员在选取可比公司时较为随意,往往凭借自身的专业经验主观筛选。因此致力于在一定程度上提升可比公司选择的客观性,以提高市场法评估的准确性,将市场法更好地运用于医药制造企业,为医药制造企业的价值评估提供新思路。本文首先整理总结了国内外学者们相关研究发展现状,阐述了创新之处,介绍了市场法的相关概念以及应用的难点。其次为提高可比公司选取时的客观性与准确性,将灰色关联模型与模糊聚类模型相结合。根据财务指标体系筛选可比公司,采用5个一级指标以及18个二级指标构建指标评价体系,借助灰色关联模型计算候选可比公司与目标公司的相似程度,同时引入模糊聚类模型对选取的三家可比公司验证,通过选用不同的阈值使可比公司与待评估对象处于同一聚类组合。然后结合医药制造企业的特点选用EBIT、EBITDA、NOIAT三种价值乘数并修正。最后将构建的模型引入红日药业价值评估中,分析评估结果与市值产生差异的原因,检验模型在评估实践中的可操作性,得出评估结论以及存在的不足之处,希望市场法能在医药制造业价值评估中更具可行性。