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关键词： 模糊实物期权   金融科技平台企业   价值评估  

摘要： 近年来，金融科技产业高速发展，资本市场普遍热衷于金融科技投资，孕育出多家市场估值超千亿的金融科技巨头。估值过高会误导投资者价值判断，增加投融资风险，不利于金融科技长期发展。传统评估方法面对金融科技平台企业时具有局限性，究其原因在于无法全面衡量金融科技业务生态。与传统金融机构相比，金融科技通过创新的软件和算法，基于交互式平台，重新构建商业模式。金融科技平台企业融合了电子金融、互联网技术、区块链、人工智能和大数据分析等，比科技公司更具经营灵活性以及可扩展性。然而，传统评估方法不能有效量化这种经营弹性，需要进一步研究适用于金融科技平台企业的价值评估方法。选择合适的价值评估方法，可以提高金融科技平台企业估值的科学性与准确性，使企业认清自身，并给予市场投资者合理的投资认识，有助于我国金融科技行业高质量发展。　　本文分析了传统估值方法应用于金融科技平台企业价值评估中的局限性，发现传统估值方法并不能合理评价其价值。因此，在对金融科技特征与相关理论分析基础之上，构建企业自由现金流折现模型与模糊实物期权的组合模型，分别对其现有资产价值以及实物期权价值进行估算。金融科技平台企业经营深受监管政策影响，企业未来经营状况更难预测，不确定性较大。受此影响，实物期权模型参数值难以精确估计，为了弥补这一不足，故将模糊数学理论引入Black-Scholes-Merton模型，赋予关键参数区间变化，得到模糊实物期权模型。　　本文以蚂蚁集团为例，采用上述价值评估模型对其企业价值进行估算，结果表明蚂蚁集团发行市值存在估值过高风险。通过比较折现现金流模型、实物期权定价模型、模糊实物期权模型的估值结果，研究发现:模糊实物期权方法可以给出价值评估区间，即得到企业价值的最可能估值区间、最乐观以及最保守估计值，能够更加全面的体现金融科技平台企业价值。模糊实物期权模型有效提升了金融科技平台企业价值评估的科学性，使得市场投资者以及企业管理层等相关各方可以更加客观地了解企业价值信息。

关键词： 企业价值评估   文化传媒企业   EVA估值法   DEVA估值法  

摘要： 在新冠疫情冲击下,国家实施的严格隔离防控措施一定程度上促进了文化传媒行业的快速发展,多种媒体形态呈现融合发展的趋势,文化传媒企业价值创造的渠道在不断拓宽。在对文化传媒企业进行价值评估时,国内外研究者基本上都是从企业自身发展的角度出发,基于企业自身的经营状况和相关财务数据对文化传媒企业进行价值评估,较少从用户创造价值的研究角度对文化传媒企业进行价值评估。文化传媒企业发展离不开企业自身优质的产品和服务,但同时又离不开企业发展的关键资源——用户资源,庞大的用户群体和持续的用户消费才是决定文化传媒企业价值的直接因素。所以本文将从企业和用户两个维度对比分析文化传媒企业价值。本文研究案例选取了近几年来发展势头强劲的文化传媒企业——芒果超媒股份有限公司(简称:芒果超媒)。首先,本文介绍了研究文化传媒企业价值的背景,阐释了对文化传媒企业价值评估的研究意义。对国内外研究者关于文化传媒企业价值的相关文献进行梳理,并且对基于企业视角的EVA估值方法和基于用户视角的DEVA估值方法的研究文献进行梳理。然后,介绍文化传媒行业的发展现状,分析文化传媒企业的价值特点和价值来源。其次,结合文化传媒企业的价值特点对各种主要的企业价值评估方法进行适用性分析,选取EVA估值法和DEVA估值法对目标文化传媒企业进行价值评估,并且对选取的EVA和DEVA估值方法进行评估模型的构建。在模型构建过程中对DEVA模型的相关参数进行修正,使其具有更好的适用性。将估值案例企业的相关财务数据和用户数据分别运用到EVA和DEVA估值模型中,最终得出在不同视角下目标企业的价值,通过与目标企业在评估基准日市值进行对比,发现基于用户角度的DEVA模型评估的企业价值的差异率较小。在一定程度上说明,基于客户视角去评估芒果超媒企业价值更具有合理性。

关键词： 美团   企业价值评估   B-S模型   Schwartz-Moon模型  

摘要： 随着数字化的不断发展,我国实施深入落实制造强国战略、推进网络强国建设等举措具有重要意义。当下生活方式以及生产方式的变革日新月异,而数字化发展对于未来各行各业的变革有着重要作用,这其中不仅仅涉及生产等传统产业不断加快数字化转型,同时例如数据保护、经济反垄断等领域对于数字化的融合越来越受到重视,这些发展也会推动立法和监督管理的不断优化和完善。数字化发展的号角已经吹响,同时大家对于这一领域的认识也在逐渐增强。互联网企业有着和传统企业明显不同的特点,比如无形资产占比较大、高成长性、高投入等。未来随着智能制造、智能生态不断建立和创新,探索合适的价值评估体系对于正确了解和评价互联网企业很有必要,对于投资者而言同样具有重要意义。互联网公司立足于自身业务基础之上进行拓展,努力打造生态业务,而美团作为一家贴近我们日常生活的互联网生活服务类企业,致力于打造吃穿住行的生态闭环,同时公司在2021年也进行了战略转型,是一家具有代表性的互联网企业,所以本文选择美团公司作为研究对象,并且应用文献分析法,案例分析法,对比分析法作为全文研究方法。应用PEST分析法,分析政策经济文化科技环境。再对美团公司所在行业进行分析,了解其竞争格局和发展前景,接着进行美团企业分析,了解其发展历程,主营业务,竞争优势以及其财务数据所显示的盈利能力、偿债能力、营运能力以及其成长能力,通过一系列基本分析对美团公司进行了深入了解。在估值方法的选择方面,对传统估值方法以及实物期权法进行适用性分析,基于行业和企业的特点认为实物期权法来对美团公司进行价值评估具有更好的适用性。本文应用两种实物期权模型,即B-S模型和Schwartz-Moon模型,在B-S模型中与DCF法进行了结合,从而不仅能够评估出企业的现有价值,同时展现了实物期权法对于企业的潜在价值评估的重要性。在B-S模型下计算,2022年12月31日的美团公司股价为182.95元/股,在Schwartz-Moon模型下计算出的美团公司股价为175.17元/股,应用P/S法计算的美团公司股价为140.55元/股,根据查询2022年4月12日当天的股价为120.05元/股,根据估值结果判断美团公司目前处于被低估的阶段,还在存在较大的股价上升空间。美团近期下跌的主要原因除了疫情以及消费大盘疲软之外,还有美团在去年因反垄断受到处罚,以及今年年初受政策影响要求,外卖等互联网平台企业进一步下调餐饮业商户服务费标准,降低相关餐饮企业经营成本。以上因素导致了股市情绪的变化以及价值评估的重新考量。但另一方面未来随着美团新业务的收入不断增长以及外卖业务等其他业务的不断战略升级,股价未来依然有不错的上升空间。因此估值方法都具有一定的参考性。通过敏感性分析可知,WACC和永续增长率g都是对于估算美团现有价值较为敏感的参数,当WACC和g越接近时候估值越高。标的资产S对美团公司期权价值影响较为显著,而期权执行价格X、无风险利率r、期权执行期T和标的资产波动率σ对美团公司期权价值影响不显著。在Schwartz-Moon模型重要参数的敏感性分析中可以得到,期初变动成本率和估算期间对于企业价值的影响十分显著,长期收入波动率和固定资产折旧率对企业价值的影响非常小,其他参数对于企业价值的影响介于二者中间属于中等相关。所以在进行企业价值评估时候要进行敏感性分析并由此来研究企业价值的重要影响因素。最后对于企业的管理者提出意见:重视反垄断政策,同时通过持续巩固护城河,提高市场占有率,加强培育消费者的习惯,增强粘性,加强内部管理,对企业的管理架构、制度、机制进行完善补充,提升人才储备,加强与产业链商家的合作关系,持续提升产品和服务质量来提高企业的竞争力并应对经营风险。同时要提高降本增效的能力。对于投资者的建议:企业布局社区团购等新业务或成为未来的发展的增长点,虽然现在股价处于低位但是未来公司依然有较高的投资价值并且在后疫情时代经济逐渐复苏的背景之下未来还有很好的盈利预期。

关键词： 用户价值法   共享充电宝企业   企业价值评估   国泰君安模型  

摘要： 互联网始于19世纪70年代的美国,处在互联网红利中的美国巩固着自己的大国地位,随着我国开放水平的不断提高,互联网技术逐渐引入国内,并且在本世纪有着跨越式的发展,成为引领新时代的标志性事物,互联网经济地位的重要性也随之显现。在“十四五”规划中,我国也明确了以互联网为依托的数字经济的未来发展规划,数字经济是为我国第三产业的发展带来突破经济发展瓶颈期的新机遇,并且在逐步重塑全球的竞争格局,其中同样属于数字经济的共享经济行业逐渐兴起。如今共享经济一步步成为市场追捧的焦点,伴随着大量交易活动如兼并、收购、融资、清算等的增加,这对企业价值评估提出了全新的要求,由于互联网企业在资本市场上特别依赖用户资源这一独特之处,因此仅仅依赖财务数据的评估方法往往会低估其企业价值。同理共享充电宝企业作为共享经济的新兴行业,也同样具有互联网企业的特殊性,因此评估人员需要充分考虑互联网企业的用户创造价值这一特殊性,采用恰当的评估方法,从而使评估结果能够提供一定的合理价值参考。本文致力于共享充电宝企业的价值评估理论与评估方法的研究,以XD公司为例对共享充电宝企业进行具体分析。首先介绍用户相关的概念,分析了用户价值法相关评估基础;其次通过探索共享充电宝企业的盈利模式、企业价值的影响因素,进一步说明了这些都与用户数量有着密切关联,从而引出本文的用户价值法;在介绍了DEVA模型、曾李青定律、国泰君安模型这些评估模型后,结合各个模型的利弊,选取了国泰君安模型并在其基础上进行改进;最后以XD企业为案例对改进后的模型进行应用,将传统评估方法和改进后的国泰君安模型的结果进行对比,来验证两种方法的评估结果预期差异,即基于财务数据评估出的价值小于用户价值法评估下的价值。因此运用基于非财务因素的用户价值法提高了该方法在资产评估实务中的实操性,为其他共享企业价值评估方法提供了新的借鉴。

关键词： 企业并购   实物期权法   企业价值评估   二叉树模型  

摘要： 随着资本市场的不断完善与发展,以及相关政策的出台,并购已经成为企业加强自身竞争力、实现资源整合配置以及快速进入新市场的重要战略决策。在并购中,如何确定并购价格以使得双方对价格都满意决定了并购交易最终能否成功,而对标的企业价值内涵的准确分析及评估是并购价格确定的基础,所以在并购活动中需要准确地确定标的企业的价值。通过整理已有的并购案例及相关数据发现,目前在实务操作中对标的企业价值评估采用的评估方法仍以传统方法为主。虽然传统方法被广泛使用,但是这些方法仅能以静态的视角去评估标的企业在并购时点的价值,却忽视了并购方在并购完成后因外部环境所具有的不确定性进而做出调整的选择权。实物期权以动态的视角评估企业价值,认为应看重并购活动为并购方带来的战略层面价值,并且提出以新的视角看待未来外部环境中的风险以及不确定性,其可以更好地评估管理者面对不确定性时拥有管理柔性所带来的的价值。本文基于前人对实物期权理论研究的基础,结合并购中标的企业价值的内涵以及并购企业经营管理的灵活性,把实物期权评估方法运用到并购中对标的企业价值评估的实践当中,同时分析了实物期权中常用的B-S模型与二叉树模型之异同,进而阐明二叉树模型的适用性,并结合案例实际情况分析最终选用二叉树模型与现金流折现模型相结合的方法对标的企业进行价值评估。首先,通过对国内外文献的梳理与研究,整理现有实物期权及并购价值评估领域的相关理论及实践成果,系统地对相关理论进行介绍;其次,分析传统方法在实际应用中存在的不足并通过分析并购活动的特点阐明并购具有期权的特征,这为实物期权的运用提供了前提条件也体现了引入该方法的必要性,之后比较两个常用的期权定价模型,进一步分析了二叉树模型在并购中对标的企业价值评估的适用性并阐明了模型的应用思路;最后,引入A公司并购B公司的案例,分别以两阶段现金流贴现模型评估B公司的内在价值,以二叉树模型评估因并购产生的期权价值,将两部分价值加总得到最终评估结果并对其进行分析,最终未考虑期权价值的评估结果为264,931.86万元,考虑了期权价值的评估结果为312,764.83万元,二者差异率为18.05%,两种方法有所差异的原因是仅采用现金流折现模型对标的企业价值进行评估,忽略了并购方可以对标的企业进行资源整合及进一步投资而拥有管理柔性的选择权价值,因此本文最终选用了将期权价值考虑在内的评估结果作为本文的评估结论。本文在理论分析和案例分析的基础上,阐明了实物期权模型在对标的企业进行价值评估时的合理性及有效性,得出实物期权评估方法在标的企业价值评估中具有可行性和适用性的结论。

关键词： 创业板   企业价值   支持向量回归   主成分分析  

摘要： 伴随企业技术革新的效果越来越显著,许多具有高成长性的企业陆续在创业板上市。从2009年创立至今,已从最初的28家企业成长到现在的1000余家,创业板已成为推动我国经济发展的一股重要力量,对我国经济的高质量发展起到了非常重要的金融支撑作用。随着创业板市场的不断成长,使得越来越多的投资者涌入创业板市场,故此,如何对创业板企业价值进行合理的评估是当前的重要难题。创业板上市企业的发展受到多重因素的影响,除了财务因素方面的影响外,非财务因素同样影响着创业板上市企业价值。其中财务因素方面主要有企业的盈利能力、营运能力、偿债能力、成长能力等;非财务因素包括资产规模、股权集中度、治理能力、创新能力和管理层特征等。而传统的评估方法如收益法、成本法等仅仅考虑了企业的财务因素,因此它们难以适用于创业板上市企业的价值评估,那么如何将非财务因素也纳入评估体系中是评估时的一大难点。本文分析了创业板企业价值评估的研究现状,指出现有的评估方法存在的缺陷。梳理了支持向量机在经济学领域的应用,其适应于小样本、复杂化、高维度数据的特点,使得支持向量回归近些年在经济学科中运用愈加广泛。本文首次提出将支持向量回归应用于创业板上市企业价值评估中,试图构建一个适用于创业板企业的评估模型。为了实现评估模型的构建,本文结合我国创业板企业特征,共筛选出影响创业板企业价值的24个财务指标和非财务指标。并引入主成分分析进行指标的降维以消除各变量之间严重的多重共线性。通过网格搜索法寻找模型最优参数,使模型评估准确率得到优化。文章最后通过实例验证,对被评估企业分别以EVA模型和支持向量回归模型进行估值分析,以证实模型适用性,并对创业板上市企业价值评估的研究提供一种新的思路。

关键词： 企业价值评估   用户驱动型企业   用户数量与营业收入相关性   用户数量预测   自由现金流预测  

摘要： 互联网行业的兴起要追溯到上世纪九十年代。经过了近30年的发展与革新,互联网已经与人们的日常生活工作息息相关,同时互联网对社会经济发展的走向有着不可忽视的作用。随着互联网渗透到我们生活中的许多方面,也伴随着互联网企业不断创新发展,涌现出许多新行业、新领域,我国传统产业在此背景下不断转型升级。互联网行业并购、投融资的发生逐渐增多。整个行业的发展给资产评估带来了新的要求和挑战。本文的研究目标是互联网用户驱动型企业,这样的企业可以以重塑和用户之间的关系为出发点,把企业的原点锁定在用户身上,重在满足用户的核心需求,快速获取用户资源、占领市场份额。互联网用户驱动型企业和传统的制造业企业不同,有其自己独特的特点,前期互联网用户驱动型企业需要投入大量的营销推广的成本费用,而且相关的成本费用与价值具有弱对应性,回收期也更长且也更不稳定。因此,如何获得互联网用户驱动企业的正确估值,不仅需要理解用户驱动型企业的特点,而且简单采用传统的评价方法是不可能得到合理可靠的评价结果的。在这个阶段,人们用不同的方法来评估互联网用户驱动型企业的价值,得到的结果往往大相径庭。简单使用传统的评价方法而不结合公司实际有一定的弊端,而新兴的评价方法用户价值法也有一定的局限性。本文从评估的方法出发,通过分析收益法评估企业价值存在的局限性,由改进收益法的问题入手,从研究分析目前自由现金流预测的弊端,引入分析互联网用户驱动型企业用户数量与企业营业收入之间的影响关系,研究更为适合互联网用户驱动型企业特点的改进方法,在传统收益法的基础之上进行自由现金流预测的改进。引入非财务因素——用户数量,来对自由现金流预测提供新的思考,通过建立营业收入和用户数量之间的关系,加上用户数量的统计学预测,从而达到更准确更结合案例公司实际的自由现金流预测结果。选择具有代表性的案例唯品会企业,通过对其基于改进收益法所计算出的企业价值评估分析,希望能够对用户驱动型企业运用非财务因素——用户数量,来改善经营状况、提高价值创造能力提供借鉴;同时也为投资者针对我国上市互联网用户驱动型企业投资提供建议。本文的创新点在以下两个方面上,其一在研究方法方面,引入非财务因素用户数量来改进传统收益法;其二在研究视角方面,优化未来自由现金流预测,建立用户数量与营业收入关系,通过预测未来用户数量来实现。通过本文的分析研究希望能给互联网用户驱动型企业价值评估提供新的视角。

关键词： EVA-BS模型   企业价值评估   电池材料  

摘要： 电池材料企业因为下游新能源电池的发展,所以很多企业都在不仅仅局限于材料的供给,也同样在开拓新能源电池的研发和生产制造,复合型的经营模式也给企业价值评估带来一定的困难。为了能够合理评估企业价值,进一步完善我国的企业价值评估理论,提高投资者投资准确性,需要对电池材料企业进行价值估。本文通过梳理相关的文献综述,归纳企业价值评估的相关理论和模型。文献归纳可以看出,对于企业的价值评估,已经有较为体系的理论基础和框架模型。但是随着行业的演变,现在对于各新型行业还没有形成成熟的评估体系。然后结合电池材料行业高风险,高发展以及期权性的相关特征,比较分析企业价值评估的特点以及适用性。在分析传统评估模型的基础上,论述模型的不足,由于该行业存在传统和高新相互结合的特点,所以单一的价值评估方法难以适用。接着,引入了实物期权模型对该行业的企业价值进行评估,构建出EVABS模型,调整两种模型的相关参数。通过EVA计算企业现时价值,通过BS模型评估企业在建项目的潜在价值。对两模型汇总的基础上,和2020年基准日的股价进行比较分析。接着,通过传统估值模型的计算,利用现金流量法,市场法分别评估赣锋锂业的价值,从而比较EVA-BS模型计算出来的结果的优越性。然后通过EVA-BS模型评估该行业内部的其他企业,验证该模型是否具有普遍适用性。最终本文得出结论。企业通过该模型评估企业的整体价值,更能反应企业真实价值,具有一定优越性。并据此针对企业管理者,监管者和投资者提出建议。对于管理者需要加快项目进程以及引进相关技术和人才,提高项目的产能释放。对于投资者需要考虑更多因素,不能仅仅局限于热门行业,,否则会有一定的风险。对于监管者,需要制定较高的补贴标准,尤其需要对企业价值进行规范。

关键词： 环保企业   价值评估   实物期权   模糊实物期权定价模型  

摘要： 近年来,民众关于生态环境保护的观念不断增强,全社会对于环境保护和治理的重视程度也日益提高。当前正处于“十四五”时期,各类环保政策以及法律法规陆续落地,生态环境保护工作将会面临新的挑战,也会再上一个新台阶。环保行业受产业政策的红利影响,其市场需求持续增长,环保企业也将迎来新的发展机遇。环保企业具有受产业政策影响、有较多无形资产、潜在的成长性等特点,使得环保企业的发展中存在着不确定性,这也让相关投资者承担了更大的投资风险。在此背景下,如何对环保企业的价值进行科学合理的评估具有重要意义。本文首先论述了环保企业价值的研究背景和意义,在查阅整理了国内外相关文献研究后进行了系统地回顾,简要阐述了企业价值评估概念和相关评估理论方法。其次对环保行业的发展现状和前景以及环保企业的特征进行论述,基于此,分别对三种实务工作中常用的评估方法和实物期权法的适用性进行了分析。针对环保企业的特点和其发展过程中的不确定性,考虑环保企业具有期权价值,采用实物期权定价模型进行评估。但由于传统的B-S模型在参数的预测过程中存在着一定局限性,仍然会对环保企业价值评估结果的准确性产生一定程度的影响,因此考虑引入模糊数学对传统模型进行改进,构建模糊实物期权定价模型,同时对模糊数学理论和两种模型的参数选取以及处理进行介绍。最后,本文选择上海环境作为案例企业,分别采用市场法、传统期权模型和模糊实物期权定价模型对其价值进行评估,然后分别将三种方法的最终估值结果与评估基准日当日案例企业的股票收盘价进行对比和分析,得出如下结论:(1)环保企业具有期权特征;(2)改进后方法的结果更加接近市值,认为模糊实物期权模型可以合理地评估环保企业价值,验证了该方法的优越性;(3)通过三个评估模型的评估结果与市价的对比分析,本文认为上海环境公司股价被低估,还存在着一定的上升空间。同时也提出了一些展望。

关键词： 医疗美容企业   企业价值评估   FCFF模型   生命周期理论  

摘要： 近年来,随着我国物质文化生活水平的不断提高,人们对审美的精神需求日益强劲,医疗美容行业出现了爆发式增长。但是现阶段针对于医疗美容行业的研究,大部分专注于由医美事故导致的法律侵权问题,并提出相应的监管对策,而对于医疗美容企业价值评估的研究少之又少。为了保障医疗美容行业能够实现健康有序的高质量发展,迫切需要建立起相应的企业价值评估体系,提出准确有效的评估方法。在此背景下,本文拟构建一个改进的FCFF(企业自由现金流量折现)模型,用于医疗美容企业的价值评估,并以朗姿股份为例进行案例分析。改进包括运用生命周期理论、改进折现率以及考虑非财务因素这三个方面。在运用生命周期理论时,针对医疗美容企业的特点选取相关指标,使用定量分析、定性分析综合判定企业所处阶段。而在改进折现率时,考虑从β系数和资本结构入手,通过计算可比公司的β系数,间接求取朗姿股份的β系数,然后选择企业未来的动态资本结构,来计算朗姿股份未来期间的动态折现率。最后通过层次分析法建立一个非财务指标体系,确定非财务因素的影响系数,量化非财务因素对模型估值结果的影响。在构建好改进的FCFF模型后,分别使用传统的FCFF模型和改进后的FCFF模型评估朗姿股份的整体价值,对比分析结果,验证改进模型的有效性。使用改进后FCFF模型得到的评估结果更接近于朗姿股份的实际企业价值,改进后的模型能更准确的进行企业价值评估。本文研究得出的主要结论有:第一,评估医疗美容行业的企业价值时,先对企业所处生命周期阶段进行判断,有利于提高估值结果的准确性。第二,采用动态折现率来进行估值模型的计算,更能反映市场预期,体现企业的未来价值,提高估值的准确性。第三,由于医疗美容行业具有的消费属性,受到非财务因素的影响较大,因此量化非财务因素的影响更能全面反映企业的整体价值。