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关键词： 人工智能   企业价值评估   Schwartz-Moon模型   蒙特卡洛模拟   拓尔思  

摘要： 近年来,人工智能技术及产品在企业设计、生产、管理、营销、销售多个环节中均有渗透且成熟度不断提升。数字经济的高速发展为人工智能发展创造了良好的经济与技术环境;同时,人工智能作为关键性的新型信息基础设施,也被视为拉动我国数字经济发展的新动能。基于语义理解的认知智能,被称为人工智能皇冠上的明珠的“硬科技”。因此,本文选取在语义智能领域具有领先优势的拓尔思公司作为研究对象,研究人工智能企业估值问题。本文首先对已有文献中企业价值评估方法进行了梳理,确定选取实物期权法中Schwartz-Moon模型对拓尔思公司进行价值评估。其次,对拓尔思公司的基本情况、财务状况进行分析。在此基础上,构建Schwartz-Moon模型,运用蒙特卡洛模拟对拓尔思公司进行估值分析。最后将模型评估结果与传统市盈率法评估结果相比较,并选取科大智能公司对模型进行有效性检验。本文通过研究得出如下结论:第一,模型评估得到的拓尔思理论股价高于实际市场价格,结合评估基准日后股价均值上涨的趋势,说明拓尔思公司有潜在增长价值。第二,敏感性分析结果表明,期初收入波动率、期初收入增长波动率、长期收入增长率、期初收入增长率、企业退出倍数与公司价值有明显正相关性,且影响程度逐渐增大;均值回复速度、期初成本率与公司价值有明显负相关性,且影响程度逐渐增大。第三,人工智能企业具有无形资产占比高、发展不确定性大、成长性强的特点,其价值具有整体性、隐含性、波动性,传统的评估方法不适用于人工智能企业价值评估。第四,有效性检验结果表明,Schwartz-Moon模型结合蒙特卡洛模拟对人工智能类公司价值评估更适用。

关键词： 企业估值   DEVA模型   短视频平台   用户价值  

摘要： 由于生活节奏不断加快,碎片化娱乐成为了人们主要的休闲娱乐方式。抖音在2017年加大宣传力度,让短视频平台开始进入大众视野,2020年初的新冠疫情助力了短视频平台的发展。到2020年,短视频市场规模已超千亿,短视频平台用户数也已超过8亿人,进入快速发展阶段。短视频平台合理估值不仅能为投资者提供参考价值,同时也能为企业管理者提供参考,所以合理的估值方法对于评估短视频平台的价值越来越重要。基于短视频行业的发展背景,介绍和分析了K企业的概况、财务状况、非财务状况、和估值特点与难点。短视频平台作为互联网行业中的“新业态”企业,由于目前的短视频平台正处于发展阶段,基本上短视频平台都处于亏损状态,且各企业之间的发展大不相同,很难采用传统估值方法估值。并且发现短视频平台的用户是影响企业价值的重要因素,所以选择DEVA模型对K企业进行估值。在原始DEVA模型的基础上在修正原始模型中的价值与用户贡献之间的关系、明确每个用户的平均贡献和用户之后,引入了市场规模、用户粘性这两个参数,推导出了新的更适合短视频平台价值评估的改进DEVA模型。分别采用改进后的DEVA模型和现金流量模型对K企业进行价值评估,将结果与2021年平均市值比较,发现修正后的DEVA模型更适合K企业的价值评估。通过分析DEVA模型得出企业价值的驱动因素有活跃用户数、每用户平均收入、用户粘性、用户获取成本,并提出相应价值提升对策。

关键词： 企业价值评估   趋势外推法   自由现金流   实物期权法  

摘要： 创业板作为我国主板市场的重要补充,为具有高成长性的科技类、创业类和新兴产业类企业的融资提供了重要途径,拓宽了创业板企业的成长空间,充分发挥对主板市场的补充作用。创业板启动时间较晚,针对的企业与主板市场存在显著差异,上市规则也不同。创业板企业大多因为达不到主板上市要求,又急需融资资金,才不得已在创业板上市。这类企业大多属于高科技类、创业类或新兴产业类企业,具有高成长性和高收益性的特征,也因此吸引了大量投资者的投资。但由于资本市场不确定性的存在,尤其是在创业板上市的企业,其信息披露要求相对主板市场更低,监管也更宽松,信息不对称现象更加严重。信息不对称的存在使投资者无法得知企业内部的具体运营、发展与管理状况,即使管理者出现严重的道德风险问题损害投资者的利益,也难以被投资者发现,这将严重影响投资者的利益。尤其是对于创业板上市的企业,其潜在高收益性还会使投资者对企业股票估值过高,将大量资金投入创业板市场,导致资本市场泡沫化,严重影响资源的有效配置和金融市场的稳定。为实现创业板企业合理估值,帮助投资者做出合理的投资决策,提高资源配置效率和金融市场稳定。本文针对创业板企业特征与评估难点,选取FCFF模型和B-S模型并对其进行改进,构建基于趋势外推法的FCFF和模糊B-S组合模型,以创业板18家代表性企业为例,评估创业板企业价值。首先,论述本文的选题背景与意义,回顾与总结国内外研究现状,并在此基础上提出本文的研究内容、研究方法以及创新之处。其次,对相关概念进行界定,并对与企业价值相关的MM理论、实物期权理论与模糊数学理论进行概述。接着,对创业板企业价值评估的难点与评估方法适用性进行分析,并结合企业价值相关理论选取了FCFF和B-S组合模型,用趋势外推法修正FCFF模型中营业收入的预测以减少主观因素的影响,对B-S模型的标的资产价格和执行价格进行模糊处理,以缓解内外部不确定性带来的估值不准确问题,最终构建了趋势外推法改进的FCFF与模糊B-S组合评估模型。最后,以创业板13个细分行业的18家代表性企业为评估对象,且主要以朗科科技为例,运用趋势外推法改进的FCFF模型评估企业现有资产价值,用模糊B-S模型评估企业潜在价值,并将最终得到的企业整体价值与改进前模型评估得到的企业价值准确性进行比较分析。研究结果发现,FCFF和B-S组合模型的评估结果偏差率相对非组合模型更低,表明组合模型相对单一评估模型更能反映创业板企业整体价值;改进后的FCFF模型能够在一定程度上克服评估人员的主观影响,提高评估准确率;模糊B-S模型相对传统B-S模型评估结果偏差率更低;基于趋势外推法改进的FCFF和模糊B-S组合模型能够显著提高创业板企业价值评估精度,优化评估结果。

关键词： 化工新材料企业   FCFF模型   灰色马尔科夫法   非财务因素  

摘要： 化工新材料是支撑国家实体经济发展的先导性新兴行业,与传统的化工材料不同,它具有环保绿色、性能强、技术含量高、经济附加值高等特点,是国家制造强国战略重点关注和支持的领域。《化工新材料产业“十四五”发展指南》中指出,我国化工新材料产业在十四五期间需要提高产业集中度,集中力量突破关键技术,改善产业结构,力争在2025年实现产业高端化和差异化。在政府大力支持和产业结构升级的背景下,化工新材料行业内的投资、并购、重组等资本活动越发频繁,对化工新材料企业进行价值评估的需求也愈发强烈。但目前我国学者对这一新兴行业的企业价值评估研究还较少,尚未形成合理完善的化工新材料企业价值评估体系,具体的评估方法在应用中还存在较多缺陷。据此,本文将深刻剖析化工新材料行业,依托化工新材料行业内企业的价值特征,改进和修正化工新材料企业价值评估模型,以期为化工新材料产业内的各项资本活动提供合理的价值评估意见。本文基于文献分析和企业价值评估理论,对化工新材料企业价值评估模型进行研究与改进,并将其应用到实际案例中进行验证。首先,本文对化工新材料企业价值评估的相关文献进行总结梳理,了解目前的研究现状,同时简要阐述企业价值理论及方法,为化工新材料企业价值评估研究提供理论支持;其次,对比分析各项企业价值评估方法的优劣势,结合化工新材料行业的发展现状和企业价值的特点,分析自由现金流量模型(FCFF)的适用性,并选择以该模型为基础对化工新材料企业价值评估体系进行改进;再次,基于化工新材料的行业特征和行业内企业价值评估现状,详细分析了传统FCFF模型在具体应用中存在自由现金流量预测主观性强和不能反映化工新材料企业非财务因素对价值的影响这两个主要问题,采取引入灰色马尔科夫法客观预测营业收入以及创建体现化工新材料企业特征的特有非财务因素指标体系的途径对FCFF模型进行改进;最后,本文选择化工新材料行业的龙头企业金发科技股份有限公司作为代表企业,对其基本情况和案例典型性进行简要介绍,详细分析金发科技的历史财务和非财务状况,运用修正的FCFF模型对其进行评估,得出评估基准日金发科技的市场价值,同时将该评估结果与评估基准日的企业市值进行对比验证,以验证修正后的FCFF模型能够合理且有效地对化工新材料企业进行评估。研究结果表明,第一,FCFF模型更适用于化工新材料企业价值评估;第二,灰色马尔科夫模型可提高FCFF模型中营业收入预测的合理性和客观性;第三,在评估模型中考虑化工新材料企业特有的政策因素、环境保护因素等非财务因素能够合理地体现化工新材料企业的真实价值。

关键词： 在线教育企业   企业价值评估   REVA法  

摘要： 近年来,我国互联网高速发展,社会生活处处可见“互联网+”模式。教育行业搭上互联网技术的快车,打破了传统教学空间和时间的限制条件,使得教学方式变得灵活多样,在线教育企业也如雨后春笋般迅速发展起来。2020年新冠疫情的出现,给传统的线下教学带来致命的一击,在线教育随即成为了最受关注的行业领域,市场规模不断扩大,引得无数投资者关注,从而在线教育企业估值的需求不断增加。但由于在线教育企业具有初期投入大、线上发展迅速、轻资产等特点,常见的一些企业价值评估方法并不能完全评估在线教育企业的内在真实价值。基于此,在线教育这类新兴行业需要选择一种更为合适的价值评估方法。REVA方法是基于EVA方法修正而来的,其吸收了EVA法的优点,并使用资本成本的市场价值替代了经济价值进行计算,更能够反映企业真实的内在价值,能为在线教育企业价值评估提供理论与实际指导。但当前我国有关REVA方法的研究和在线教育企业价值评估的应用还在初步探索阶段,还需要进一步深入研究。本文选取了专注于职业教育领域的在线教育企业厚大股份作为案例研究对象,使用REVA方法进行企业价值的计算。文章第一部分绪论探讨了本文的研究背景、意义、内容、方法和思路、创新点。第二部分就企业价值相关理论以及企业价值评估的相关国内外研究进行了阐述。第三部分论述了在线教育企业发展的情况,并根据其特点对比分析了传统的价值评估方法,探讨了其余方法的局限性和REVA方法的适用性,建立了评估模型。第四部分则围绕案例企业进行经营环境、经营状况分析以及企业价值的计算。第五部分根据得出的企业价值结果同市场价值对比,分析出现差异的原因,以及提出了提高厚大股份企业价值的建议,作为投资者和经营管理者的参考。第六部分是本文的研究结论,并提出本文存在的不足及展望。通过使用REVA法对案例企业的研究分析得出,REVA方法运用于在线教育企业中是适用的,投资者和经营管理者可以通过REVA方法更直观了解企业的真实内在价值,以调整决策行为。

关键词： 生物科技   EVA价值评估模型   实物期权模型  

摘要： 在当前大力弘扬低碳环保的大背景下,生物科技行业得以飞速发展。然而,凯赛生物却在上市之初就遭遇“滑铁卢”,公司股价一度跌近腰斩。作为生物化工行业龙头企业,生物技术全球领先,是什么原因导致公司股价一跌再跌,其内在价值究竟几何?为了探究凯赛生物内在价值,文本首先参考了过去学者对于相关研究的文献,发现由于生物化工行业在我国刚刚起步,目前鲜有学者对该行业企业估值进行研究,因此,如何确定凯赛生物企业价值成为了本文的研究问题。本文通过分析凯赛生物所处生物化工行业的发展情况、企业的经营现状以及公司未来发展前景,发现凯赛生物既不同于传统企业,也不同于处于初创阶段的创新性企业,公司有其独特的特点,即:第一,公司主营产品发展较为成熟,在全球市场占据主导地位;第二,具备较高技术创新能力和绝对发展竞争力;第三,具有良好的行业发展机会;第四,具有潜在获利的投资项目。基于这些特点,本文认为公司企业价值除了包括现有获利能力创造的现有价值以外,还应包括潜在项目创造的潜在价值。潜在项目蕴含了企业的科研和创新能力,其所创造的潜在价值对企业具有深远影响,是企业价值不可忽视的重要组成部分。在对现有价值的评估方法选择上,本文结合企业的特点,分析了传统评估方法的不适用性以及EVA评估方法的优势;在对潜在价值的评估方法选择上,本文结合企业潜在价值所对应资产标的的特点,论述了B-S评估模型的适用性及合理性。之后通过评估企业的现有价值和潜在价值,最终确定凯赛生物的企业价值。将评估价值与企业市场价值进行比较并分析二者产生差异的原因。本文认为在评估凯赛生物企业价值时,其潜在价值是不可或缺的一部分,应予以充分考虑。同时,EVA-BS组合模型为企业价值评估方法的选择提供了新思路。尽管如此,本文在分析和评估过程中仍然存在一些不足,有待进一步完善。

关键词： 资产评估师   资产评估偏差   个人特征  

摘要： 资产评估偏差是评估实务与理论都十分关注的问题。准确合理且公允的评估报告对于资本市场的正常运行、并购交易的顺利完成有着重要的影响。签字评估师作为负责制定评估计划、控制评估程序实施、确定评估结论和复核评估质量的人员,对评估结果的准确性有着十分重要的影响。关于中介机构人员的相关研究中,从审计师视角出发的研究成果较为丰富,许多学者以审计师的性别、学历、专业、资质、政治面貌等个人特征作为切入点,通过实证分析其与审计质量之间的关系。资产评估行业作为第三方中介服务行业,与审计行业有着极大的相似性,但是对资产评估人员的个人特征的研究却十分匮乏。本文通过对审计相关文献进行梳理,经过对签字评估师个人特征与评估偏差两个概念的相关理论阐述和分析,对签字评估师个人特征和评估偏差的相关性做出了假设,并通过实证研究分析两者的相关性。本文选取2014-2021年上市公司并购重组案例为样本,研究签字评估师个人特征与资产评估偏差的关系。通过构建模型,回归分析签字评估师个人特征与资产评估偏差之间的相关性。本文的实证结果显示,签字评估师的性别、学历和专业特征与资产评估偏差有着显著相关关系。女性签字评估师所在的项目资产评估偏差更小;学历越高的签字评估师的所在评估项目,资产评估偏差更小;签字评估师的专业与财经相关,其所在项目的资产评估偏差越小。签字评估师的资质与政治面貌特征,与资产评估偏差没有显著相关关系。本文通过替换被解释变量、缩短样本时间、增加控制变量三种方法对研究结论进行稳健性分析,进一步支持了本文的假设。本文还基于签字评估师个人特征与资产评估偏差的相关性,对于评估偏差问题,从资产评估师加强自身专业素养、评估机构完善人才筛选和管理制度、政府监管对于资产评估报告签字的检查监管方面提出了针对性的建议。

关键词： 企业价值评估   DEVA模型   短视频企业  

摘要： 如今,网络技术发展迅猛,人们注重娱乐活动带来的体验。具有内容碎片化、生产简单化、参与大众化、表达个性化特点的短视频行业方兴未艾,现已成为投资者新的关注热点。截至2021年6月,我国有近9亿的网民观看短视频。未来,随着“短视频+”模式以及VR技术的完善与发展,短视频行业市场与用户的规模会继续扩大,行业竞争会更加激烈,企业并购重组以及投融资活动会频繁发生。然而,目前对短视频企业估值领域的研究仍很有限。在上述背景下,探究短视频企业的估值方法就成为了研究重点。于是,界定了短视频企业的相关概念,总结了短视频行业的现状及短视频企业的特点,研究了短视频企业的价值影响因素,运用对比分析法,论证了收益法思路、市场法思路和成本法思路在短视频企业估值中的不适用性以及基于用户价值角度的DEVA估值模型在短视频企业估值中的适用性。对传统的DEVA模型在短视频企业估值中存在的不足进行了分析,并提出对应的修正方法,即在传统的DEVA模型基础上修正了用户的界定,优化了用户价值和企业价值的对应关系,并将单位用户贡献ARPU值、市场占有率K值等指标纳入估值模型。模型应用以北京快手科技有限公司为研究案例,通过分析其经营状况以及财务状况,确定评估模型中的各项参数,以2021年6月30日作为评估基准日,运用修正的DEVA模型评估其企业价值,将模型估值结果与快手企业在评估基准日前后各两个月的市值均值进行比较,并使用现金流量折现法、市净率法、市销率法等其他估值方法对评估结果进行验证,得到修正的DEVA模型的误差率在6%以内,市净率法的误差率在45%左右,市销率法的误差率在5%以内。此外,选用同在香港上市的相近行业的映客互娱有限公司,分析在短视频行业的相近行业应用修正的DEVA模型进行价值评估的合理性。修正的DEVA模型可以弥补传统的企业价值评估方法在短视频企业应用中的不足,完善企业估值的理论体系,同时,得出更科学的评估结果也可以给相关投资者提供价值参考。

关键词： 第三代半导体企业   企业价值评估   EVA模型   市场修正参数  

摘要： 近年,中美贸易摩擦愈演愈烈,我国芯片、半导体等高科技产业被美国加入黑名单,导致我国的外需产业被迫转为内需。十四五规划中,把发展第三代半导体产业作为我国半导体产业弯道超车的机会,将其提升到产业发展战略的高度。股票市场上,第三代半导体企业概念股火热,成为当下股市的关注焦点。对第三代半导体企业的准确估值能够为投资决策提供参考,促进企业之间的良性竞争。但由于第三代半导体企业属于新兴领域,目前对该类企业价值评估的研究成果非常稀缺,政府干预也可能会造成对第三代半导体企业估值的偏差。因此,评估第三代半导体企业价值现阶段面临着模型选择以及估值准确性等方面的难题。本文通过对第三代半导体企业的资产、发展规模、发展阶段进行观察,发现第三代半导体企业相较于传统的半导体企业更加重视企业的研发能力,具有重研发、重技术专利积累的特点。根据生命周期理论可以判断,第三代半导体行业正处于高速发展时期。本文对比分析了收益法、生命周期理论模型、实务期权法、EVA模型的优劣势,最终选择将优化EVA模型作为第三代半导体企业的估值模型。结合第三代半导体企业的特点选择了相关会计调整事项,将调整后的EVA模型应用于第三代半导体企业价值评估,并发现该模型具有适用性。传统的EVA模型仅从财务分析角度对企业估值,忽略了市场、政府干预等因素对企业价值的影响,因此,本文尝试对传统的EVA模型进行优化,增强EVA模型对第三代半导体企业价值评估的适用性,通过引入市场修正参数来优化EVA模型,弥补传统EVA模型忽略市场因素影响企业价值的缺陷。最后,选择三安光电企业作为案例,用优化前后的EVA模型对三安光电企业进行估值,最后计算结果表明,引入市场修正参数前的EVA模型估值结果的误差率超了30%,而引入市场修正参数后的EVA模型估值结果误差率在20.34%,检验结果表明优化后的EVA模型的估值结果更加敏感,适用性更强。