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关键词： 自由现金流量折现模型   价值估算   羚锐制药   中医药企业  

摘要： 在中医药产业迎来发展机遇的背景下，中医药上市企业能够发挥出更重要的引领推动作用。合理评估中医药上市企业价值，对推动中医药企业在资本市场的良性发展，继而推动中医药产业高质量发展具有重要意义。本文以羚锐制药为例，运用自由现金流量折现模型估算羚锐制药2022—2026年及2026年以后的自由现金流量水平，继而进行公司价值评估分析。相关结论显示，羚锐制药的市场价格相对其内在价值处于低估状态，相关资本市场投资者可以对其予以适当关注和跟踪分析。

关键词： 鱼跃医疗   价值评估   实物期权评估模型   自由现金流折现模型  

摘要： 随着我国经济水平的快速提升,市场竞争加剧,企业间收购、兼并等经济活动逐渐增多,因此对企业价值进行合理评估就变得非常重要。于企业本身而言,企业价值评估是增强企业形象、显示企业发展实力的主要手段,不仅能向外界传达企业真实价值、经营状况与趋势,更可以向公司全体员工传递公司信息,培养员工忠诚度,凝聚人心。于企业管理者来说,对企业价值进行评估,可以更好的了解企业存在的优势与不足,做出正确的经营决策,提高公司管理效率,提高企业价值,为企业创造更多财富。于投资者来说,企业价值评估能让投资者对公司价值有真实的了解,有利于投资者做出正确的投资决策。另外我国企业管理水平落后于发达国家,以价值评估为手段实行价值最大化管理,能够规范上市公司的经营管理,是推动我国企业持续发展的有效方式。文章先对公司价值评估方法、实物期权理论以及应用的国外有关研究成果与文献加以总结,然后对公司内部价值评估的有关概念和理论加以阐述,并对市场法则、成本法、收益法以及实物期权法的有关概念以及评价模式加以详尽阐述。论文选择了鱼跃医疗为主要研究对象,对企业概况进行简单介绍,分析了鱼跃医疗经营现状,指出企业现有的核心竞争力和面临的风险。然后又从盈利能力、偿债能力、营运能力和成长能力四个方面对鱼跃医疗财务状况进行分析说明。由于医药企业投入高、经营风险大,无形资产占比较高,不确定性高,通过对比传统价值评估法和实物期权法在评估医药企业价值方面的适用性分析,本文认为实物期权法更合适,故选择实物期权法对鱼跃医疗的企业价值进行评估。先用FCFF法评估出鱼跃医疗经营价值,以2021-2025年为高速增长期,2026年及以后为永续增长期,通过对鱼跃医疗近五年的财务指标进行分析,判断其未来的发展趋势,在此基础上预测自由现金流量。以WACC作为预期折现率,计算可得鱼跃医疗经营价值为239.68亿元;然后运用B-S模型计算出鱼跃医疗的期权价值为64.25亿元,二者相加得到鱼跃医疗企业价值为303.94亿元。扣除债权价值6.41亿元,得到股权价值为297.53亿元,与2020年12月31日鱼跃医疗的总市值279.79亿元进行比较,发现鱼跃医疗企业价值的评估值高于评估基准日股票价格,股票价格与评估结果差值为6.34%。研究结果表明,鱼跃医疗未来有很大的发展潜力,公司的市值存在一定的上升空间。结合前文分析对提升鱼跃医疗企业价值提出了相关建议:拓宽销售渠道,提高销售收入;推行精细化管理,严控成本、费用;重视研发投入;提升品牌溢价;加强对日常财务指标的监控;提高风险管理能力,包括外部风险管理和内部风险管理,并对投资者提出相关建议。最后指出本文的不足并进行展望。

关键词： 科创板   企业价值评估   FCFF模型   B-S模型  

摘要： 在2019年6月13日,我国上交所迎来了一个新的板块——科创板。科创板是注入我国多层次、多样化的资本市场体系的一股新力量,在该板块上市的企业其首次公开发行股票的上市条件及定价制度与公司的评估价值密切相关。除此之外,第一批登陆科创板的公司在开板后的4个月的交易日里,股票均有连续跌破发行价的现象。随着投资者们对科创板股票的投资逐渐回归理性,慢慢暴露出企业在市场的股票定价与其自身价值存在一定的偏离的问题。因此,无论是出于政策背景还是实际需要,探讨科创板上市公司价值评估问题都是十分有必要的。本文首先对科创板企业的内涵及特征进行了分析,将企业的价值划分为在位资产的现有价值以及在研资产的潜在价值两个部分;其次,本文分析了三种常见的传统方法评估科创板企业的局限性,并发现它们难以对企业的潜在价值进行合理的评估,从而低估了企业价值。因此,本文引进了实物期权法对企业的潜在价值进行评估,并对实物期权法进行了适用性分析后,构建了自由现金流量模型(FCFF模型)与实物期权法(B-S模型)相结合的组合模型;然后,本文采用平衡记分卡对案例企业的持续经营能力进行了衡量,并用该组合模型中FCFF模型评估了企业的在位的资产价值,用B-S模型评估了企业的在研的资产的价值,在位资产与在研资产相加得出企业的整体价值,将评估结果与市场价格做偏离度的测试;最后,根据得出的结论提出相关的建议。通过本文的研究,得出以下结论:第一,科创板企业的潜在价值对于整体价值的贡献度高于现有价值;第二,FCFF-B-S组合模型适用于科创板企业的价值评估;第三,市场价值高于评估的整体价值,说明市场以及投资者们高估了案例企业的价值。

关键词： C2C网店价值   门限回归模型   资产评估  

摘要： 在互联网经济快速发展的今天,电子商务愈发成为消费者们选购商品的主要渠道,网上购物在人们日常生活中占据了重要地位。各大电商平台在网购浪潮中快速发展,各类网络店铺也随之如雨后春笋般纷纷涌现。C2C网店具有注册便捷、门槛低的特点,许多网店经营者为获得较高起点,常选择购买等级高、信誉好的网店,故而C2C网店交易转让日益兴盛。在此背景下,为维护消费者和经营者利益,需要对网店转让进行合理定价。本文旨在对网络店铺这一新型的数据资产的价值评估进行研究,并选择淘宝平台的C2C零售型网店进行实证研究,为C2C网店价值的合理评估提供指标参考。本文采用多元计量分析的方法分析网店信用对淘宝网店价值的非线性影响效果,初步建立影响C2C网店价值的指标体系,并结合资产评估中市场法的评估理论,为应用市场法评估C2C网店价值中调整项的确定提供参考意见,从而对C2C网店价值评估的市场法进行创新。淘宝网店资产的评估时点为2021年12月1日,价值类型是以交易为目的的市场价值。本文从某网店交易平台网站上爬取了不同淘宝网店的网店信誉值、动态评分、粉丝数量等能够体现网店特性的指标数据以及标的资产价格数据。之后,本文将标的资产价格作为被解释变量,体现网店资产特性的指标作为解释变量和控制变量,采用门限回归模型、平滑转换模型等多种计量模型进行研究,证实了网店信誉值等特性指标对C2C网店价值具有非线性影响的结论。最后,本文基于研究结论就C2C网店价值评估、网店交易转让和网店经营发展提出建议。

关键词： 芯片制造企业   EVA两阶段增长模型   企业价值评估   中芯国际  

摘要： 自2018年以来,美国商务部不断对我国的芯片制造企业实行打压性政策,这让该行业的发展受到了一定的阻碍。为了应对美国商务部的制裁行为,我国政府给予了国内的芯片制造企业很多政策上的优惠,使得该行业在近几年得到了迅速的发展。这让涉及到国内芯片制造企业的股权交易、融资和并购重组等活动逐渐活跃起来。因此,在对芯片制造企业进行价值评估的过程中,选择一种合理且有效的方法就显得尤为重要。然而,芯片制造企业不同于传统企业,其对专利、技术和人才资源等无形资产的投入大、研发周期长且非常依赖创新。故在对这类企业进行估值时,资产评估人员要重点关注企业的内在价值而非短期的账面价值。这就需要使用更具有针对性的评估方法,根据行业发展特点采用更加合理的评估模型,为融资和收购活动提供合理的价格参考。EVA(Economic Value Added)又称经济增加值,是一种用以评价企业利润的新型指标,因其重点关注企业的价值创造能力、长期发展能力和股东的财富利益而成为近几年国内学者研究的热点。由于芯片制造企业的特点和EVA指标的关注点相互契合,故本文尝试以EVA评价指标体系作为切入点,探讨基于该模型的评估法对芯片制造企业的适用性,寻求一种对该行业更具针对性的估值方法。全文将从五个部分来进行研究。首先,通过对大量文献进行分析,发现EVA与企业价值之间存在着正相关关系,为研究提供理论的基础。其次,通过对芯片制造企业的特点进行分析,探讨传统企业价值评估法的局限性和基于EVA模型的企业价值评估法的适用性。再次,详细阐述EVA模型的原理和方法并根据芯片制造企业的特殊性选定EVA会计调整项目。然后,选取中国大陆地区的芯片制造企业龙头中芯国际(688981)作为研究案例,对其历史财务数据、面临的机遇与挑战、行业的发展趋势、国内外专业数据研究机构的研报预测、国家经济大环境等进行系统分析后,采用EVA两阶段增长模型对案例进行估值,并与传统评估方法进行对比,发现前者具有更高的适用性。最后,根据研究的结论对资产评估从业人员、个人投资者、机构投资者、企业管理者和政策制定者等五大主体提供相应的建议。

关键词： 新能源汽车   企业价值评估   实物期权模型   模糊实物期权  

摘要： 伴随世界经济的发展,环境可持续性成为了世界各个国家面临的重要议题,越来越多的国家将“碳中和”上升为国家战略,提出了无碳未来的愿景。2020年,中国基于可持续发展的内在要求和人类命运共同体的责任担当,宣布了碳达峰和碳中和的目标愿景。双碳作为国家制定的规划和政策,将会对产业结构带来巨大的挑战,但同时也会催生出全新的行业和商业模式。汽车作为现代社会最重要的交通方式,解决其能源消耗和尾气排放就意味着解决了世界碳排放的重要一项。面对双碳背景下被重新定义和开展改革的汽车行业,新能源汽车将成为今后世界的重点发展方向。目前,中国正在加快推动新能源汽车产业发展的步伐,政策的补贴、行业的支持、配套系统的推进建设等等都在为新能源汽车行业发展带来便利。但行业的发展也存在诸多问题。如:技术转化、项目建设不确定性等问题也为新能源汽车企业带来了许多的风险。如何更加科学且准确地衡量新能源汽车企业价值已成为投融资活动中的重点。对此本文基于实物期权理论,以一个新的角度探讨新能源汽车企业价值评估方法,试图为新能源汽车企业投融资活动提供决策参考依据。首先,本文通过对新能源汽车行业的研究来探索发现新能源汽车企业价值评估问题。针对新产业的发展现状,基于传统评估理论的方法和模型显然缺乏一定的适应性,对此本文从新能源汽车企业的特点和行业现状入手,探讨和发现新能源汽车行业研究内容和评估现状,从行业研究和评估现状分析得出新能源汽车企业发展所产生的新特点和新能源汽车企业评估中所遇到的新问题。对此本文得出结论,由于产业发展的前景广阔,产业环境良好,新能源汽车依靠技术和产业布局将会产生更多升值和增长空间,而面对更多增长价值的新能源汽车企业也伴随着出现更多的不确定性和差异性,例如政策补贴的退坡、技术产业化的不稳定等。诸如此类的问题导致目前新能源汽车企业整体价值显然处于低估状态。为更好的探讨和衡量新能源汽车企业价值,本文基于实物期权模型,根据新能源汽车产业特点和价值构建价值评估模型。在新能源汽车企业现有价值的基础上加入实物期权价值来衡量其整体价值。同时考虑到传统实物期权模型的结果固定化,将模糊数学理论加入模型中以便于找到更准确的评估价值方法。为了优化模糊数学对实物期权价值评估的合理性,本文创新地引入经济政策不确定性指数,使企业价值的设定更能贴近现实。最后,本文选取新能源汽车造车新势力企业蔚来(NIO)作为案例分析对象。通过对案例企业的财务分析得出其一定的发展前景,并通过EVA模型计算其现有价值,证明其对于新能源汽车企业现有价值评估的合理参照性。其次构建实物期权模型,并利用模糊数学改进参数区间取值,使潜在价值更具科学意义。印证了当今新能源汽车行业的发展,评估其整体价值需要更加关注和发现潜在价值的存在。并为新能源汽车企业间投资及兼并提供具有科学性的价值评估方法。

关键词： 企业价值评估   锂电池企业   实物期权法   Schwartz-Moon模型  

摘要： 近年来,“碳中和”、“碳达标”成为了国家和社会大众日益关注的话题,大力发展新能源已经成为大势所趋,中国正在朝着建造全球最大规模的锂电池产业制造基地的目标奋勇前进。锂电池是新能源汽车的“心脏”,锂电池的性能为新能源汽车的质量保驾护航。各大厂商争相投资锂离子电池上、中、下游产业,离子锂电池企业的投融资和并购活动大规模增加,市场竞争日益加剧。然而我国对于离子锂电池的学术研究大多集中在其技术工艺,而缺少对锂电池企业的估价方法的研究,因此需要寻求合适的定价模型对锂电池企业进行估价。本文在理论层面,本文首先对锂电池的产业链进行梳理,并且详细介绍了企业估值的理论,基于锂电池行业的发展现状和特征来分析其企业价值影响因素。详实分析了不同评估理论的利弊后,根据对锂电池行业和价值影响因素的分析结果提出新的估值思路,即运用Schwartz-Moon定价模型对锂电池企业进行估值,并对该模型进行优化。在案例分析上,选取锂电池行业中未来发展前景广阔、发展方向不确定性也较大的欣旺达来作为评估案例,并对模型的适用性进行说明,根据估值对象的特点运用退出倍数法改良模型参数。将Schwartz-Moon模型得到的结果和收益法的估值结果进行对比,同时进行敏感性分析来确定模型中影响企业价值更为显著的参数。本文有下述结论:一、使用Schwartz-Moon模型估值能更加准确的体现欣旺达的潜在期权价值;二、Schwartz-Moon模型中的蒙特卡洛模拟以及波动率参数的设定都能贴合锂电池企业发展不确定性的特征,退出倍数改良后的参数取值更加合理。三、Schwartz-Moon模型存在着一些局限性,如对成熟企业的选择上比较主观、模型假设和实际情况有偏差等,评估人员应该更加审慎的选取模型的参数。总的来说,对欣旺达的案例分析表明Schwartz-Moon模型可以扩展锂电池企业价值评估的方法,相对于现金流折现法可以更加准确反映锂电池企业潜在价值,为企业识别自身价值以及兼并重组等事件提供定价依据。

关键词： 企业价值评估   新能源企业   B-S模型   模糊实物期权法  

摘要： 近年来,新能源因其清洁环保等特性受到广泛关注,世界各国也前所未有重视新能源行业的投资建设。面向“碳中和”目标,我国积极推动光伏、风能等新能源发展,但其发展过程中存在多种不确定性和风险性等行业特征,这些问题影响了资本市场上投资者在对新能源行业的投资行为,而灵活合理评估企业价值能帮助投资者做出投资决策。因此,本论文将基于新型方法深入研究新能源价值评估。本文首先简要梳理了企业价值评估的理论基础及方法,并结合新能源行业高成长性、高不确定性的发展现状及特点,引入实物期权理论,构建经济增加值(EVA)模型和实物期权B-S模型对企业整体价值进行评估。同时,采用模糊数学理论对实物期权B-S模型进行改进,构建得到基于EVA和模糊实物期权法的组合模型,并选取EVA和传统B-S模型作为基准模型进行模型性能比对。最后,本文选取太阳能发电、风能发电和新型储能三个新能源行业子行业为研究对象,分别选取隆基股份、金风科技和宁德时代三家代表性企业进行估值,并将评估结果与评估基准日的真实股价对比分析。结果显示,运用改进后的组合模型评估三家企业得到的结果与真实股价差异率分别为12.79%,11.36%和11.91%,相较于传统B-S模型的差异率有20.36%,16.65%和31.55%的显著降低。因此,基于EVA和模糊实物期权法的组合模型相较传统B-S模型有一定的优越性,并能够提高评估结果的合理性。综上所述,EVA与模糊实物期权模型相结合的估值方法更适用于新能源企业的整体价值评估。这一组合模型为具有高成长性、高不确定性特点的企业的价值评估提供了一种新型思路和方法,也为我国新能源行业上市公司在资本市场上投融资活动提供方法支持,为企业管理层的经营管理与战略部署提供决策依据。

关键词： 企业价值评估   科创板上市企业   BP神经网络模型   人工蜂群算法   实物期权法  

摘要： 科技创新是提高国家核心竞争力的动力源泉,我国为了鼓励技术创新企业的加快发展、推进技术企业进步、促进产业优化升级推出了科创板,开板上市后,其交易活跃度就引来了大量的关注,成为了整个资本市场的热议话题。对此类高成长性、高风险性、影响因素复杂多元的科创板上市企业价值的评估也成为学术界研究的热点及难点问题,因此,为了激发企业的科技创新动力,科学合理的评估科创板上市企业价值在促进我国新兴产业的快速发展、证券市场的有序规范运行等方面具有重要作用。科创板上市企业价值评估的难点突出,由于上市时间短、研发投入大、经营风险高且业绩不稳定等特点,导致未来收益难以准确预测;其次科创板上市企业内的无形资产具有先进性和不可复制性的特点,难以在市场上找到可比对象且重置成本也难以估量;更重要的是,对于科创板上市企业来讲,非财务指标对价值的影响也难以准确量化;因此对于该领域的评估,简单的套用传统三大评估方法难以满足科创板上市企业价值的评估需求。因此本文在对国内外文献梳理的基础上,通过对传统方法使用局限性的总结以及实物期权模型在科创板上市企业价值评估的适用性,认为实物期权模型在科创板上市企业价值评估中具有一定优势。本文在对传统实物期权法在企业价值评估应用的文献进行梳理时,发现传统的实物期权模型存在很多缺陷,如参数估计的主观性强、评估结果失真等。因此,本文引入BP神经网络模型与实物期权模型相结合,得到BP神经网络-实物期权模型用于科创板上市企业价值的评估。其运用思路为,首先建立一个BP神经网络,然后在此基础上引入人工蜂群算法寻找BP神经网络的最优权值和阀值,最后将BP神经网络模型与实物期权模型相结合,得到所需评估模型。实证方面选取2021年第二季度末100家科创板上市企业数据作为研究对象,1家企业作为评估对象,实物期权模型的五个主要参数作为BP神经网络模型的输入变量,以企业股权价值代替期权价值作为输出变量代入评估模型,最后将模型的输出价值与实际股权价值以及传统B-S模型得到的股权价值进行对比,得出BP神经网络-实物期权模型的结果更接近实际股权价值的结论。