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关键词： 软件和信息技术服务企业   企业价值评估   DCF模型   B-S模型   BP神经网络  

摘要： 伴随着国家对软件和信息技术服务行业发展的大力支持,以及社会信息经济时代的来临,软件服务行业发展迅速,我国软件和信息技术服务产业规模增长明显,实现了技术轨道的飞速提升,是国家战略新兴产业的关键一环。软件业企业纷纷加快发展的步伐,这类企业在拥有高收益的同时,也面临着比传统企业更高的多重风险,如何估算这些风险造成的未来发展不确定性价值,无疑是对软件业企业价值评估的迫切需求。因此,本文在分析软件业企业特征的基础上,结合传统企业价值评估方法和期权方法,选择将DCF模型与B-S模型结合起来,构建了一个适用于该行业企业价值评估的模型,主要工作内容如下:首先,本文在归集国内外学者研究的软件业企业价值评估方法等理论研究的基础上,简要阐述了软件业行业和企业价值的特征,分析其具有的价值评估独特性。其次,为合理识别与评估软件服务企业包含的潜在获利能力价值,在对传统收益法等方法以及B-S期权定价模型进行适用性分析后,本文借助GARCH模型估测B-S期权定价模型中的波动率,并使用BP神经网络模型训练,预测DCF模型中的现金流量,对两模型进行了必要的修正,将两者分别估算出的企业现有资产价值与潜在价值结合起来,估算企业的总体价值。最后,本文引入软件行业的案例公司,检验文章构建评估模型的可行性。G公司两部分价值的评估过程与结果,较好地说明了使用DCF与B-S模型相结合的方法,评估软件业企业价值,可弥补使用唯一模型进行估值研究的不足,得到的评估结果与评估基准日企业实际价值更为接近,即DCF-BS组合模型具有较强的软件行业适用性。

关键词： 企业价值评估   EVA模型   民办职业教育   中公教育  

摘要： 我国经济发展进入新常态后,民办教育的作用越来越显著。在此背景下,政策上的变化以及就业结构性改革变得十分重要。国家制定了许多对民办职业教育发展利好的政策与方案,并在2021年实施“双减”,既是对教育培训行业的一次重大改革,为我国民办职业教育企业的发展提供重要机遇,也是对国内教育培训市场的彻底重组,对于促进和优化我国教育现有格局具有重要意义。现行国家政策是大力发展职业教育以及职业培训,实现各类人才培养的多样化以及针对性需求,职业教育行业未来的发展前景十分广阔。本文主要从民办职业教育企业整体概况出发,分析民办职业教育具有的特征以及哪些因素可以影响到该行业的发展。随后,探讨出EVA模型相较于传统价值评估方法对于民办职业教育的合理性。在此基础上,根据民办职业教育的特点和影响因素,分析出适用于该行业的相关调整项目,并引入了模型中各项参数来构建适用于民办职业教育企业的EVA模型。在对民办职业教育建立EVA估值模型后,通过选取中公教育作为案例,将中公教育近年来财务报表中的历史数据以及按照比率与预测相结合方法预测出的未来现金流量带入到构建的EVA模型中从而计算出中公教育的企业价值。利用比较分析法,通过对比计算出的中公教育估值结果与基准日股票价值,分析该模型的构建是否合理有效。最后,根据本文系统的研究得出相应启示,并对在民办职业教育企业构建EVA模型进行价值评估提出几点相关建议,希望日后可以给评估机构研究人员、企业管理者以及投资者提供些许参考。

关键词： EVA模型   相对估值法   企业价值评估  

摘要： 医药产业是我们国家重点扶持的一个产业,它和我们国家的民生休戚相关,对我国的经济发展有着不可忽视的促进作用。许多投资者不断关注医疗健康行业,不仅促进了医药行业的持续发展,也给医药行业带来了机会和挑战。但是,医疗改革越来越深入,比如近几年提出药品带量采购,医药行业发生巨大的变革。2021年,受集中带量采购和医保谈判降价的影响,华东医药的核心药品带来的营业收入减少,但是由于华东医药的医美业务,市场对华东医药还是具有投资热情,本文通过对华东医药进行定性和定量的分析,通过估值模型对华东医药进行估值,给投资者提供投资决策参考。本文主要以华东医药公司为研究对象,首先,主要介绍一下研究背景、原因、内容以及方法,其次,从EVA估值法(经济附加值估值法)和生物医药行业两个方面进行相关文献的梳理。接着,对企业估值方法进行介绍,并说明EVA估值方法对华东医药的适用性。然后,对医药行业进行行业现状和pest分析,并对华东医药公司进行竞争分析、风险分析、经营分析和财务分析。最后,对华东医药2014年至2021年财务报表数据进行处理,选用绝对估值模型中的EVA法和几种相对估值法对华东医药进行估值,对不同方法得出的估值结果进行敏感性分析,确定一个估值区间,并将几个估值结果与市价进行对比,判断几种方法所得到的估值数值相差大小,分析估值结果出现差异性的原因,得出一个较为客观合理的估值结论,并分析华东医药股价波动的原因是什么。最后,基于EVA估值模型对华东医药2022年末的股价进行预测,给出投资者投资建议。根据本文得到的结论为:基准日2021年12月31日,华东医药的EVA估值结果为38.68元,市价为40.21元,多种估值方法确定的估值区间为[26.27,61.76],差异幅度3.96%,估值结果与市值差异幅度不高,认为华东医药2021年末的股价处于正常水平。EVA方法预测2022年末华东医药的估计值为38.79元,和2021年相比价格变化不大,经过对理论估值模型结果的比较以及华东医药的基本面分析,笔者给出投资建议,出于谨慎,投资者可以先保持观望,不要急于购买华东医药的股票。本文全文运用了文献研究法、案例分析法、定性以及定量相结合的方法,研究意义在于拓宽了EVA估值方法在医药行业的应用,突破传统估值方法的局限性,同时也考虑到医药行业研发支出大对企业估值的影响。对华东医药的估值可以进一步完善相关的医药公司估值研究,为其他类似的企业估值提供一些思路和参考。此外,可以为投资者提供更有效的投资决策分析模型和工具。本文的创新之处在于,一是以往的医药类估值文献中,将历史总营业收入平均增长率作为预期增长率,笔者在预测华东医药的营业收入增长率时,进一步考虑到了不同板块存在着收入情况不同的问题,对不同板块的收入分别进行预测,这一方法更谨慎一些。二是运用多种估值模型确定一个估值区间,三是运用EVA模型的时候根据实际情况对相应会计科目进行调整。

关键词： ESG   企业价值   收益法评估  

摘要： 近年来,随着各方对公司监管环境的严峻性、自然资源供应的不足性、全球节能减排问题的流行性,使得较多的传统投资者开始关注除公司本身经营情况之外的环境和社会问题。研究ESG的影响,并不是完全为了服务公共活动或者非盈利活动,而是一个有效的指标,在不完全脱离传统投资活动判断指标的前提下,ESG可以作为现有传统财务分析和投资指标的一项补充。与此同时,也有越来越多的专业、学者开始研究ESG对企业的影响,ESG因素对企业的财务指标和估值的影响越来越重要,因此有必要将ESG相关因素对企业的影响考虑进企业的价值评估过程。本文首先从国外、国内、新冠疫情影响下这三个视角对选题的背景进行了阐述,然后从理论意义和现实意义两个方面对本文的写作意义进行了说明。然后对构成ESG理论基础的可持续发展理论、利益相关者理论、委托代理理论、信息不对成理论进行了详细介绍,同时对ESG与CSR做出了说明和区分。在广泛浏览国内外关于ESG与企业风险、ESG与企业资本成本、ESG与企业价值的相关文献后,确定了本文的研究思路。在进行估值之前,本文首先对调味品行业特征和公司基本财务信息进行了归纳与总结,在此基础上分析了ESG对公司自由现金流的影响和对折现率的影响,由于ESG因素在短期内对成本的影响较为明显,在长期内对收入的影响较为明显,很难做定量分析,因此本文假设ESG对自由现金流的影响在总体上趋于平衡,主要考虑ESG对折现率的影响,在具体处理时,采用了ESG风险系数对CAMP模型中的β进行修正,最后得到了基于ESG影响的海天味业企业价值评估结果。本文的结果发现,收益法的二阶段自由现金流量折现模型适用于海天味业的企业估值,同时ESG因素会影响到海天味业的企业价值,并与目前的股票市场价值进行了对比,发现考虑ESG因素后其内在价值更高,为公司的发展提供了参考。在文章最后,对评估过程中出现的不足进行了总结和反思,并提出了进一步的研究展望。

关键词： 互联网视频企业   价值评估   用户价值模型  

摘要： 信息时代的高速发展推动互联网企业达到了新的发展高度，电脑手机已逐渐渗透进人们的日常生活中。5G技术的诞生革新了互联网企业的商业模式，同时为互联网企业带来了发展机遇。互联网企业与传统企业相比，其发展特征明显不同，互联网在资本市场的来回穿梭已经形成了独有的互联网企业特性。因此，传统的企业价值评估方法已经不再适用于信息下的互联网企业，用户价值模型也需要在发展中优化修正，加强其对企业评估的有效性。　　本文首先通过文献梳理，分析了企业价值评估相关理论以及其最新研究成果，指出互联网企业的发展历程和特征，理论基础，即网络效应与客户价值对企业价值的影响，梅特卡夫定律的发展由来以及运用情况。然后再对传统价值评估方法市场法、成本法、收益法的局限性进行分析，认为用户价值模型对互联网企业运用是十分有必要的。再从四个维度分析了用户价值法下互联网企业价值的评估相关难点，并对用户价值法DEVA模型改进修正，修正应考虑在梅特卡夫定律历史发展中的局限性，修正各个数据的指标。接着结合案例爱奇艺公司进行分析，对其财务指标、盈利状况、再扩大到互联网市场行业分析。最后，本文对用户价值法进行比较分析，比较修正前后DEVA模型估值结果，认为用户价值法适用互联网视频企业价值评估，改进后DEVA模型被验证具有效用性。　　本文将修正前后的DEVA模型结果、传统估值方法下的结果进行对比分析，得出结论修正后的用户价值法的DEVA模型评估结果更加接近于企业的市值。因此表明，互联网视频企业以用户资源作为企业增长核心因素，能够使用用户价值模型，最后结果可以表明爱奇艺未来可以从拓展用户群体、增强用户黏性、提升用户支付力和优化企业内部管理四个方面提升企业价值，注重用户对企业价值的影响。在未来对模型进行修正时，要注意结合案例公司和行业具体特征进行调整，进一步丰富用户价值评估体系。

关键词： 电声企业   企业价值评估   超常收益增长模型  

摘要： 自2020年疫情到现在,全球经济正在逐渐转入恢复调整的阶段,传统行业逐渐摆脱低迷的发展状态,互联网新消费等领域正在异军突起。元宇宙概念也在不断地升温,种种新趋势促使大量产业逐步转型。与此同时,伴随着虚拟现实行业的加速发展,电声行业风头正盛。在这种背景下,电声企业的经营战略重心逐渐偏移,逐渐开拓新的业务增长点,追逐市场机遇,电声企业的价值驱动因素也在逐渐地转变,电声行业在我国发展建设的新规划中也变得越来越重要。如何更准确合理地分析电声企业的价值创造逻辑并进行价值评估也越来越关键。因此,如何促进对电声企业的经营管理、融资和投资决策,如何对电声企业进行估值,就显得尤为重要。由于电声企业的估值有很大难度,加上也没有一个成熟的估值体系可以参考,所以亟须更科学有效地对电声企业价值进行分析和评估。本文首先简述选题背景及研究意义,总结归纳传统估值模型与超常收益增长模型相关文献和电声企业估值相关研究,然后讲述基本概念及理论基础。在此基础上,从电声企业特征和电声企业估值环境进行理论概述,并进行环境分析,分别从宏观环境、行业发展环境和企业发展环境三个角度分析电声企业的估值影响因素。同时本文分析了超常收益增长模型在电声企业中的适用性,并构建电声企业的超常收益增长模型。本文以歌尔股份为切入点,对其经营情况、财务情况,竞争战略、内部管理及核心竞争力进行了分析,进而分析超常收益增长模型应用于歌尔股份价值评估的适用性。然后,基于超常收益增长模型进行估值模型构建,对歌尔股份进行估值预测与假设并进行估值分析,最后通过稳健性检验分析模型的一致性,并将估值结果与其他估值模型对比综合评判,得出相关结论、启示以及展望。本文通过理论分析和案例分析后,得出以下三个结论:(1)电声企业价值存在众多影响因素。(2)超常收益增长模型适用于电声企业价值评估。(3)超常收益增长模型有利于发现企业价值增长因素。随着虚拟现实产业的发展给电声行业带来巨大机遇,对电声企业进行价值分析的需求会越来越多,相关学者针对电声企业估值的理论研究以及评估人员在实务上经验会越来越丰富,针对电声企业的估值体系的方法论也会越来越完善,有利于广大利益相关者更准确地分析电声行业真实的价值,促进电声行业稳健发展。

关键词： 生物医药企业   企业价值评估   情景概率加权法   EVA模型   心脉医疗  

摘要： 生物医药行业关系着国民幸福水平,对于一个国家而言至关重要。近年来,生物医药行业越来越受到国家和资本市场的关注,整个生物医药产业在市场价值、营业收入、利润总额等方面实现了快速的增长。但对比发达医药产业国家,我国生物医药产业仍呈现出企业数量多而体量小的产业缺点。参照发达国家的医药产业发展史,可以预见未来我国生物医药行业将迎来一股并购的浪潮。无论是企业并购还是价值管理,都离不开资产评估的协助。而生物医药企业有着资金密集、技术密集、投资收益高和未来高不确定性的特征,使得现有的评估方法在准确估算生物医药企业价值时一筹莫展。本文以EVA估值模型为基础,将情景概率加权法与其有效结合,推出情景概率加权与EVA结合模型,以期可以解决生物医药企业的估值难题。首先本文在理论介绍部分介绍了情景概率加权法与EVA模型的理论依据,为下文的模型构建与参数选择打下理论的基础。随后本文分析了生物医药企业的概念、特征和多视角下的企业价值影响因素,论述了现有评估方法在评估生物医药企业价值时的局限性,并顺势在理论上论证情景概率加权与EVA结合模型的评估可行性。再后为证明情景概率加权与EVA结合模型在实际评估中的可行性,本文引入心脉医疗作为研究案例,在心脉医疗基础上构建情景概率与EVA结合模型,运用模型评估心脉医疗在评估基准日的内在价值。最后利用心脉医疗在资本市场的市值验证情景概率加权模型的准确性。通过本文的研究可以发现:在评估生物医药企业价值时,情景概率加权与EVA结合模型具有很好的适用性,应该作为首选评估方法使用;按照企业的特征对企业EVA值进行调整可以得到更为科学和准确的评估价值;心脉医疗的模型构建与评估过程可以给其他生物医药企业价值评估提供参考。

关键词： 远程办公   企业估值   FCFF模型   B-S模型  

摘要： 近年来,由于我国的互联网经济发展势头良好,“互联网+”的经营模式逐渐成为发展趋势。许多传统行业为了更加契合现阶段高效率办公的竞争需求,对远程办公的需求日趋旺盛,导致众多为传统企业量身打造在线办公平台的互联网软件企业如雨后春笋般不断出现。因此,本文在这种背景下,通过结合相关理论和实际估值案例,针对该类型的企业的估值问题进行深入研究,希望能够为该类型企业的价值评估提供一个可供参考的新思路。本文通过对为企业提供远程办公平台这一新型互联网软件行业类型的企业特征和价值构成的分析,在参考相关文献的研究现状基础上,发现该行业的企业的整体价值不能仅限于现有资产创造的价值,同时必须考虑潜在研发投资创造的价值。但是,传统的企业价值评估方式在企业的潜在价值评估方面,具有很大的局限性,无法充分展现企业的完整内在价值。因此,考虑到传统评估方式的固有缺陷,本文将通过采取实物期权法（B-S模型）来对远程办公行业的企业潜在价值进行估值,用以修正原有的资产价值评估模型。本文为了进一步验证这一组合模型在评估过程的有效性和准确性,通过选取行业当中极具代表性的ABC公司为研究案例,利用FCFF模型评估其现有价值,同时采用B-S实物期权模型探究其潜在价值,进而得到该企业准确的内在价值,同时也为国内提供远程办公服务的企业价值评估提供案例参考。

关键词： 互联网游戏企业   DCF模型   实物期权理论   B-S模型  

摘要： 21世纪以来,全世界游戏产业高速发展,从之前的游戏机插卡游戏到现在的互联网游戏,游戏形式和载体发生了巨大进步,游戏产业发生翻天覆地变化的同时游戏受众群体也急速扩张。随着互联网与智能手机的高速发展,互联网游戏产业在现代经济中的地位也日益重要。互联网游戏产业与传统产业不同,互联网游戏产业具有风险高、投入大、市场波动性强、回报收益高等特征。在加快推动互联网游戏产业发展的过程中,日益扩大企业规模与数量,也不断衍生出诸多发展困境。相较于其他国家,我国的互联网游戏产业近些年才开始发展成为优势产业,企业成立周期短、资金稳定性不强、产品存在显著的同质化特征,使得投资者对互联网游戏产业的未来发展前景并不看好。另外,由于互联网游戏产业发展迅速,产业内部以及跨产业的企业并购行为频发,其对互联网游戏企业价值评估的要求也越来越高。互联网游戏产业普遍存在无形资产比重较大,且资本投入与产出间关联性较差等问题,因此,如何更为科学合理地评估互联网游戏企业的价值已成为未来游戏产业发展的重中之重。本文通过对互联网游戏产业发展现状进行介绍,分析阐述互联网游戏企业当前主流的盈利模式与价值构成。在借鉴参考传统评估方法的基础上,对各模型的优劣以及互联网游戏产业的适用性进行充分考量,从企业当前资产创造的稳定性收益、潜在投资机会形成的风险性收益两部分来界定说明互联网游戏企业价值的构成。在充分考量互联网游戏企业发展特性以及两大价值收益特征差异性的前提下,良好地融入实物期权理论。运用DCF法来科学评估企业当前资产创造的稳定收益,并对潜在投资机会带来的风险性收益采用B-S期权定价模型进行评估,由此构建出组合模型来计算互联网游戏企业的整体价值。在此基础上,本文选取三七互娱互联网游戏公司作为研究案例展开细致探究,结合产业发展信息及企业财务数据,选择DCF及B-S期权定价模型的组合模型对其两部分收益分别进行评估。将得出的评估结果与评估基准日企业的市场价值进行对比,发现误差属于可接受范围内。由此进一步证明该组合模型的科学性与合理性。

关键词： 新城控股   商业地产   企业价值  

摘要： 我国房地产行业曾经历了非常繁荣的时期,但过快发展也带来了诸多问题,如房地产泡沫问题。为此,2016年以来,政府出台多项政策以缓解房地产行业泡沫等现象,这极大地抑制了房地产行业的发展。因而,诸多房地产企业开始思考如何转型企业的发展战略和经营模式,尝试将经营范围从传统的住宅房地产扩大至商业地产。在此背景下,研究转型房地产企业的价值,探讨房地产企业将经营重点从住宅转型商业地产的可行性,帮助房地产企业实现持续稳定发展,从而促进整个行业的长足发展,显得尤为重要。因此,本文选取“住宅+商业地产”双轮驱动的新城控股作为研究对象,希望根据房地产行业及该企业的发展特点,寻找到合适的估值模型,对企业进行估值,并总结可以用于评估商业地产企业价值的估值模型。具体研究时,本文首先分析了房地产行业,回顾了行业的发展历程和行业特征,在此基础上剖析了房地产行业政策的周期性及行业市场现状,解释了房地产市场实际上是政策性市场,并展示了行业供求情况,最后结合政策,分析了行业未来的发展趋势。在行业分析的基础上,本文又对新城控股进行了企业分析,包括新城控股独特的双轮驱动经营模式、新城控股发展现状、财务分析和未来发展预测,为下文企业估值作铺垫。在对新城控股进行具体估值时,本文选择的模型是较为成熟的DCF方法和可应用于成熟行业的市场法。在DCF方法中,预测企业增长率时将企业分为住宅和商业两个模块,分别赋予各自独立的发展阶段和增长率,以此为基础得到企业各阶段的总体增长率,这一定程度上提高了DCF方法估值的准确性,也为应用DCF方法评估企业价值时提供了新的思路;在市场法中,考虑到行业的性质和具体估值方法的适用性,本文用市盈率和市净率两种方法对新城控股进行估值,并比较了两者差异。最后,本文对DCF方法估值结果、市场法估值结果和真实市价做了比较,并分析了差异背后的原因及对投资者、管理者的启示。研究结果表明,市场法算出的结果比DCF方法更接近真实市价,DCF算出的企业股权价值远高于真实市价,这反映出,即便是新城控股已实行新的发展战略和经营模式,但也仍存在房地产企业普遍存在的估值偏低问题,这个结果也与实际中投资者对房地产企业有着较为消极的投资情绪相符。同时,在市场法中,市净率比市盈率的估值结果更接近真实市价,说明对房地产企业而言,净资产指标的重要性高于净利润。最后,对于房企管理者而言,传统的住宅市场已进入平稳发展阶段,此时将业务重点转向商业地产的决策是可行的。