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关键词： 转板上市   软件与信息技术服务企业   灰色关联度   企业价值评估  

摘要： 一直以来,我国在对显示先进性和领先性的软件与信息技术服务产业进行资源投入和实施政策支持过程中在资本市场层面搭建了该产业内企业的广阔的融资平台。我国新三板市场在2006年被推出,其为一些高科技企业供给了合适的股权买卖场合,然而这个红利期已经成为历史,现实是由于其中存在企业冗杂、成为投资者的标准高,市场活力低、获取资金难的问题,相对无法为科创型企业提供融资帮助。因而,我国软件与信息技术服务企业,急需一个合适的融资平台,来保障其成长的持续性。在这种情况下,这些企业的新发展良机在科创板2019年开板后出现。其一,这个板块与主板、中小板和创业板并驾齐驱,在板企业交易的活跃性有保障;其二,这个板块还把企业把未来的发展潜力作为不容忽视的考察点。从而,科创板受到大量软件和信息技术服务业企业青睐。合理地对以转板上市为评估目的对软件与信息技术服务企业构建特有的估值模型,进行合理估值,将维护资本市场稳定发展,有助于企业在金融市场获得资金,还让投资者理性投资。此篇大致要点如下,首先,在概念界定与相关的理论支持基础上进行评估方法及适用性分析。本文梳理了软件与信息技术服务企业转板上市价值特点、价值构成及各种评估方法评估软件与信息技术服务企业转板上市的适用性,得出采取市场法评估企业价值,比较接近真实价值,容易被市场所接受。其次,介绍构建基于灰色关联度的市场法评估模型的适用性及评估优势,解决市场法估价过程中主要存在的两个问题,即可比实例选择的匹配性不高、因素修正起来缺少足够的客观性。具体改进流程是,先利用绩效评价标准值构建市场法模型,然后将灰色关联系统理论用在市场法上,结合性质和数据分析,尽量克服缺少客观性影响,提高市场法在估价结果中的准确性,最后得出企业价值。根据上面构建的框架,本文选择了案例企业Y科技股份有限公司,并以转板上市为评估目的,构建基于灰色关联度的市场法评估模型对案例企业进行价值评估,检验模型的可行性。随后进行评估结果检验与评价,评估结果与内在价值比较接近,具有合理性。在新三板市场中挂牌的软件与信息技术服务企业很多质量都非常高。因此,这些企业转板上市的愿景在科创板设立后可操作性加大,资本市场对这些企业的接受度也在提高。日后,科创板将有越来越多的新三板科技公司。在传统评估方法的基础上,如何对转板上市企业价值更合理的评估,成为资产评估行业新的思考题。

关键词： 现代物流服务企业   市场法   投影寻踪法   粒子群算法  

摘要： 随着改革开放的不断深入,我国的经济得到了长足的发展,名义GDP从2015年的68.9万亿人民币增长至2021年的114.4万亿人民币。尽管近两年新冠疫情的蔓延使得我国经济增长的步伐放缓,但出色的宏观调度能力和全民防疫的决心,最大程度上减少了疫情对人民生活的影响。后疫情时代,我国仍是全球经济增长最快的经济体之一,全国范围内迅速完成复工复产。疫情常态化的背景下,人民在线消费的需求大幅提升,电商市场不断扩大,改变并推动现代物流服务业的转型升级。自新冠疫情出现以来,物流行业逐渐回升,物流景气指数在2020年2月达到低点26.20%,次月呈现回升状态,景气指数回升到疫情之前,保持在50%左右。同时,受疫情影响2020年社会物流总额和社会物流总费用增速放缓,2020年社会物流总额为300.1万亿元,较2019年同比增长0.70%,社会物流总费用为14.9万亿元,较2019年同比增长2.09%,但2021年度呈现较大幅度的上涨,随着后疫情时代防控常态化,社会物流总额逐步回升并呈现较高增长的态势。数字化转型正在现代物流服务业中稳步进行,智能化设备和供应链全过程的数字追踪技术让现代物流业从传统第三方货运承载者的角色向万物互联、智能物流的目标转变。现代物流业随着技术的进步,迸发出新的服务模式和行业生态,不仅仅改变了原有的行业格局,还拉动了全供应链的升级,增加了物流对上下游的衍生服务,开拓了细分领域的物流模式,如即时物流、跨境物流等,深刻的影响了我国基础产业布局。因此,对于现代物流服务企业价值的评估也应当随着时代的改变而有所转变,如何正确、恰当对物流企业价值进行评估成为急需解决的问题本文选择了市场法作为企业价值评估方法,结合理论和实际,在十九大对现代物流企业发展方向做出明确指示的背景下,尝试改进并应用投影寻踪模型去优选可比公司,并根据投影值相似程度赋予相应的权重,试图探索出一个适用于现代物流服务企业的评估思路。笔者尝试对现代物流服务企业价值市场法进行改进,提出了本文对市场法的改进思路及企业价值评估模型的构建。根据前人学者的研究,构建相应的评价指标体系,并将该指标与投影寻踪模型相结合,构建企业价值评估模型。以2020年A股物流行业上市公司作为样本对相关的财务指标和非财务指标进行回归,找出与企业价值显著相关的指标。选取华贸物流作为案例,初步筛选13家企业作为初选可比公司,应用投影寻踪模型对可比公司进行赋权,得到最相近的可比公司,完成对被评估对象的估值,证明了投影寻踪法在现代物流企业价值评估中可行性。本文以A股上市物流企业作为研究对象,结合前人学者对物流企业特征的研究,通过回归分析选取对现代物流服务企业价值影响显著的指标,并创新性的将投影寻踪模型应用至市场法中,用于筛选可比公司,量化可比公司与被评估对象之间的相似程度。同时,将评估结果未经投影寻踪模型赋权的传统市场法评估结果进行对比,发现未经赋权的评估结果误差较大,反映了投影寻踪模型与市场法相结合能够有效的评估标的企业的市场价值。然而,由于我国资本市场尚未达到强式有效的程度,以及非财务数据较为复杂且获取难度较高,本文所建立的现代物流服务企业价值评估模型有效性也会受到影响。随着公开披露制度和资本市场的完善,现代物流服务企业价值评估的研究会不断发展,企业价值评估模型也会不断完善。

关键词： 资产评估增值率   利益输送   声誉约束  

摘要： 自2006年5月7日《上市公司证券发行管理办法》颁布,定向增发被正式作为再融资方式的一种,以股份作为支付方式的融资制度从此时开始逐步确立和完善,且随着资本市场的日渐成熟,此种融资方式越来越受到上市公司青睐。然而,在我国上市公司仍存在股权过度集中的结构缺陷,定向增发融资模式相对市场化程度较高,相关制度规定尚且不够完善的背景下,诸多实务案例和文献研究表明控股股东有动机有能力在定增并购重组过程中以各种隐秘方式达到利益输送的目的。定向增发并购重组涉及定向增发股份和并购重组双重交易,为利益输送提供了更多的途径和更广阔的空间,控股股东可以通过虚高注入资产估值来进行利益输送。此外,随着声誉机制理论研究的深入,券商、会计师事务所等此类中介机构声誉及其服务质量的研究成为热点。研究表明声誉会在某种程度上抑制中介机构的机会主义行为,激励中介机构在提供服务过程中保持自身的独立性和职业素养,避免与上市公司的合谋行为从而在一定程度上遏制上市公司控股股东、管理层或关联方侵占公司或中小股东利益的利己行为。综上,本文以定向增发并购重组中的利益输送问题为出发点,探究注入资产评估估值对利益输送的影响,以及评估机构在这一过程中是否会发挥声誉约束作用。通过对国内外文献的阅读,针对利益输送问题,研究主要集中在对定增股价抑价的影响因素和带来的市场反应等,并购重组涉及的资产评估相关研究主要为评估价值和交易定价之间的关系,评估增值的影响因素和带来的市场反应等,鲜有关于评估增值对利益输送程度的影响。另一方面,声誉机制研究中针对资产评估机构展开的研究较少,且评估机构在并购重组等资本市场交易中扮演着愈发重要的角色,评估机构声誉的作用值得关注与探究。因此,探究评估机构声誉在定增并购重组中的利益输送问题是否存在约束作用,以及声誉约束作用在不同背景下的异质性,可以丰富有关评估机构声誉的研究。本文选取2011年-2021年沪深A股上市公司定向增发并购重组事件为研究样本,通过归纳分析文献和建立模型检验展开研究。首先归纳了利益输送、并购重组评估和声誉机制国内外相关文献以及信息不对称理论、信号传递理论、委托代理理论和监督成本假说相关理论。其次建立多元线性模型进行全样本检验资产评估增值率对利益输送是否有影响以及资产评估机构是否具有声誉约束作用,然后以并购双方是否存在关联关系和是否存在机构投资者分别为标准划分为两组进行异质性分析。实证结果表明高资产评估增值率能带来更高程度的利益输送,评估机构可以发挥声誉机制作用约束利益输送行为。在异质性分析中,关联并购重组中资产评估增值率对利益输送的影响更明显,但是此时评估机构的声誉约束作用失效。机构投资者可以在某种程度上遏制评估增值率对利益输送的影响,但是并未发现机构投资者可以为有利于评估机构声誉作用的发挥提供更好的外部治理环境。最后通过扩大样本时间范围和替换解释变量衡量方式进行稳健性检验,以上研究结论依然成立。本文的创新点主要体现在以下两个角度。研究视角方面,本文以声誉约束机制的角度出发探究了在定增并购重组中资产评估机构是否会发挥声誉功能抑制评估增值率对利益输送的正向影响,并且探究了不同背景下评估机构声誉约束作用发挥的有效性。研究意义方面,不仅丰富了资产评估机构声誉相关研究,而且为定增并购重组各主体及监管方提供启示。根据研究结论,本文分别针对评估机构、上市公司和监管方提出建议。评估结构应当始终将提升评估质量作为首要目标,执业过程中保持独立性,注重声誉资本的积累;上市公司应调整股权结构保持治理的有效性,在资本市场交易中可以选择高声誉评估机构,向市场释放积极信号。监管方应加强对评估机构的监管,增加其违规成本,健全上市公司在并购重组中标的资产的定价机制,同时对机构投资者施加引导,使其将注意力集中于上市公司的长期价值。

关键词： 物联网   半导体显示   生命周期理论   REVA估值方法  

摘要： 物联网的快速发展不仅为企业提供了丰富的发展场景,而且带来了产业模块化发展的新模式,由此带动物联网企业的估值研究热度高涨。但目前其估值研究范围多集中于应用领域和芯片行业,而作为物联网设备信息反馈出口,半导体显示企业价值评估研究甚少。根据物联网场景化和模块化趋势,同时考虑到半导体显示行业资金需求大但收益回流期较长的特点,传统评估方法适应性存在一定局限。因此,合理评估半导体显示企业价值存在较大难度。本文结合外部环境,通过对技术特征和行业发展阶段分析,发现半导体显示行业存在周期特征,故引入行业生命周期理论以划分评估阶段。基于以上分析,本文选取国内行业龙头京东方作为研究对象,通过对其经营特征、财务现状分析后,发现其具有典型的重资产型特征。为此,本文结合半导体显示行业生命周期的分析和结论,选择二阶段REVA评估模型开展企业价值评估,并对结果进行深度分析。通过对京东方进行案例研究,本文得出如下结论:第一,生命周期理论适用于半导体显示行业预测期及评估方法确定。因半导体显示行业技术发展阶段较为清晰,应用行业生命周期理论可以较为合理判断企业价值评估有限期时限。第二,REVA方法可以较为准确评估半导体显示企业价值,从而为投资者提供有用的决策参考。REVA模型使用期初资本,并不受预测期现金流量负值影响,且考虑研发投入影响,因此更能反映企业现实价值。总体而言,本文采用收益法探究半导体显示企业估值路径,并将生命周期理论与企业价值评估相结合,丰富了资产评估理论,有利于投资者价格发现和选择合适的投资标的。为此,本文提出几点建议:第一,应用行业生命周期理论,合理划分评估年限;第二,REVA模型适用于物联网领域半导体显示企业价值评估研究;第三,为保持国有企业助力经济发展的长远稳定性,对其价值评估和业绩考察可以采用REVA方法。

关键词： 互联网医疗   DEVA估值模型   平安好医生  

摘要： 2020年初,新冠疫情爆发。受新冠疫情影响,线下就医难且线下就医有感染风险,互联网医疗逐渐成为人们看病就医的“第二战场”,互联网医疗的火热也带动了互联网医疗行业的发展。据《中国互联网发展报告》显示:2020年,受新冠疫情影响,互联网医疗市场规模同比增长47%,增长幅度居各行业首位。互联网医疗行业的扶摇直上,获得了无数投资者的青睐,但只有准确把握企业真实价值,才能做出最佳投资决策;同时,互联网医疗作为新兴行业,其行业内企业兼并、收购活动较多,在此过程中,正确的估值也起着不可估量的作用。因此,进行互联网医疗企业的价值评估研究重要且必要。本文的研究内容主要为:首先,对互联网医疗行业进行分析,着重分析了互联网医疗企业的价值影响因素及估值难点;其次,进行传统估值方法与DEVA估值模型在互联网医疗企业价值评估中的适用性分析,分析表明,传统的估值方法不适用于互联网医疗企业估值,DEVA估值模型能较好地反映互联网医疗企业的价值;再次,根据互联网医疗企业的特点改进了DEVA模型。本文沿用了大部分学者在改进DEVA模型时加入的齐普夫定律,但是也根据互联网医疗企业的特点,在衡量单位用户为企业带来的价值时考虑了获客成本,并且使用用户指标来衡量市场占有率,同时也添加了付费渗透率、用户留存率等指标。最后,对本文所选的案例企业——平安好医生进行分析,并使用改进后的DEVA模型对其进行估值。估值结果表明:改进后的DEVA模型能够较为合理地评估互联网医疗企业的价值。这说明,对于互联网医疗企业的价值评估,应该更加关注互联网医疗企业的用户资源相关指标,而对财务指标的考量则应该相对弱化。

关键词： 境内分拆上市   价值创造   企业价值评估  

摘要： 随着我国经济走向高质量发展,扩张式多元化经营带来的负协同效应愈演愈烈,收缩式资本运营引发了资本市场的新一轮热议。上市企业通过将优质业务剥离出去独立经营,可以有效缓解业务庞杂、偏离核心的多元化发展困境,以退为进来谋求集团资源的优化配置和整体盈利水平的提高。2000年我国正式迎来首例严格意义上的分拆上市——同仁堂分拆同仁堂科技,但由于国内资本市场发展不足、相关政策长期空缺和监管态度从严,我国上市企业大多选择到中国香港或海外分拆子公司,境内分拆上市长期未能取得突破。直到2019年证监会公布了《科创板上市公司持续监管办法(试行)》、《上市公司分拆所属子公司境内上市试点若干规定》等文件,才标示着我国严格意义上的境内分拆上市真正获得批准与认可,众多上市企业纷纷对外披露了分拆上市的意愿。科创板作为我国资本市场改革的先行试验田,率先成为境内分拆上市的首发分拆板块,2019年7月港股上市公司微创医疗成功分拆子公司心脉医疗至科创板上市,心脉医疗成为科创板分拆政策放开以来的首例境内分拆上市企业,对后续我国境内分拆上市的理论研究和实践指导均有一定的借鉴价值。本文研究科创板分拆上市政策开放以来,首例境内分拆上市企业心脉医疗,围绕境内分拆上市的价值创造为核心展开案例分析。首先梳理了我国分拆上市的历史背景和发展现状,在此基础上介绍了心脉医疗的分拆上市过程、动因以及方案设计。基于分拆上市的价值创造的理论逻辑,从融资效应、公司治理效应和经营效应探究心脉医疗分拆上市的价值创造途径以及分拆上市后母子公司的价值创造实现情况,并运用事件研究法、Black-Scholes期权定价模型识别和评估心脉医疗分拆上市的短期市场效应和潜在企业价值提升情况。研究发现:(1)母子公司分拆上市后通过融资效应、公司治理效应和经营效应创造了企业价值,具体体现在融资能力和市值水平、公司治理和资产运作能力、主业盈利水平以及品牌价值诸多方面都取得了正向效应;(2)心脉医疗分拆上市成功创造企业价值主要得益于通过筹集资金增强科技研发实力、股价激励和外部监督提升管理层治理水平、以及强化主业提升品牌价值来实现的。相比于以往研究,本文的创新点,一是研究对象心脉医疗是首例科创板分拆上市企业,通过全面剖析其分拆上市价值创造途径及结果,以期为拟境内分拆上市企业提供一定的参考,为提高我国多层次资本市场的高效融合和运转提供一点借鉴。二是研究内容全面。本文在案例分析之前,系统梳理了我国分拆上市发展历程和境内分拆上市发展现状,丰富了案例分析的宏观背景基础,使得案例分析逻辑层次更加丰满立体。三是研究视角新颖,不同于以往分拆上市以动因和经济后果研究为主,忽略价值创造途径的深入分析,本文重点分析了案例企业分拆上市价值创造的途径,并从财务数据、股票回报率以及企业价值评估等方面深入探讨分拆上市后企业价值的创造情况。基于此,本文的研究对分拆上市的经济后果研究作了有益补充,特别是丰富了分拆上市对企业价值的影响成果,为拟分拆上市的企业提供正确通过分拆上市实现企业价值提升的实践经验。

关键词： 新能源锂电池企业   企业价值评估   改进市场法   层次分析法  

摘要： 2019年6月13日,科创板在万众瞩目的上海证券交易所开板。上海证券交易所科创板的设立吸引了一大批优秀的新能源锂电池企业在科创板上注册上市。与此同时,科创板新能源锂电池企业高估值问题引发了市场和投资者的热议。但是从目前的学术研究角度来看,相关文献主要是对新能源产业驱动因素的实证研究以及对新能源汽车企业的价值评估的研究,所以目前新能源锂电池领域的学术研究处于空白的阶段。因此,为了弥补在科创板新能源锂电池企业价值评估的缺失。本文提出以下核心问题:科创板上的新能源锂电池企业怎样进行合理的估值?然后将核心的问题分解为新能源锂电池企业的特征是什么?应该采取哪种评估方法对新能源锂电池企业进行估值研究?怎样对企业价值评估方法改进来提高评估的准确性?新能源锂电池行业是一个技术和资产双密集型的行业,行业中的企业大多数是高新技术企业,这些企业的估值对资产评估师的要求很高。市场法这种评估方法目前在评估行业的实践中经常遭受一些质疑,这源于资产评估师在运用市场法评估过程中存在一定程度的主观判断成分。怎样科学的筛选出相似的可比对象和选择合理的价值乘数及调整系数是市场法应用的重中之重。本文基于对新能源锂电池行业等相关技术和资产双密集型行业的研究,提出适合新能源锂电池企业估值的市场法改进方法。选择容百科技作为的企业价值评估对象,设计了市场法评估的改进新方法,利用专业数据库及层次分析法对可比公司的筛选和所占权重进行改进,通过相关性分析和主成分分析使价值乘数的选择及调整更加客观合理,为新能源锂电池企业估值的市场法应用提供方法参考。本文是在企业价值评估的视角下,聚焦新能源产业的锂电池行业。通过企业价值评估理论对科创板新能源锂电池企业进行价值评估研究。根据科创板新能源锂电池企业特征,使用改进后的市场法对科创板新能源锂电池企业价值的进行价值评估,推动市场法在资产评估行业的合理使用。同时,也为新能源锂电池行业的投资者做出投资判断和新能源锂电池企业管理者进行股权融资提供一定的参考。最后,希望自己的研究能为推动资产评估行业健康发展贡献一份绵薄之力。

关键词： 在线购物类企业   实物期权法   盈利模式   B-S模型  

摘要： 在线购物类企业由于拥有大量的无形资产且发展具有高度不确定性,许多短期无法资本化的投资会给企业在未来带来价值,这部分潜在价值与传统企业有所不同,通过传统的资产评估方法反应的在线购物企业价值是不准确的。而在线购物类平台的受欢迎度越来越高,逐渐得到资本市场的青睐,因此对该类企业准确估值具有重要性和必要性。本文选用改进的实物期权法为基础,结合收益法对现时价值的计算,对企业价值做出有效评估。本文对在线购物类企业价值的研究主要分为三个方面。第一,是在线购物类企业估值综述研究,主要包括传统企业价值评估方法和互联网企业价值评估现状及实物期权法在在线购物企业中的应用三方面的研究内容。第二,是在线购物类企业的价值分析,分析了在线购物类企业的五个特点,研究了该类企业的盈利模式,对总结出的三种盈利模式挑选代表企业且对期权识别进行了说明。第三,是在线购物类企业价值评估模型的改进,分析了营业收入预测的重要性并采用主观与客观相结合的方法对其进行预测,讲述了选用B-S模型的原因并分析其不足进行改进,在后续案例中通过与传统模型对比证明了该模型的合理性。最后,本文以拼多多为案例,以唯品会、焦点科技为拓展,基于传统方法和改进的实物期权法算出的企业价值得出股价与评估基准日股价进行比较。本文通过案例研究,证明了改进的实物期权模型的评估结果合理性,同时本文以盈利模式为分类依据,在研究对象的选择方面有一定突破,对今后在线购物类企业价值评估具有一定的参考价值。

关键词： EVA   市场法   屠宰及肉类加工企业   企业价值评估   双汇公司  

摘要： 当前的市场经济高速发展,证券市场投资多元化,股市交易活动活跃,股民数量骤增,为了帮助投资者理性决策,减少外部环境对信息接受渠道的影响,企业价值评估的工作重点逐渐聚焦于对上市公司的内在价值和发展潜力。我国是人口大国,对肉类产品的消费量和生产量都在全球市场中占据了相当的份额。作为肉制品消费大国,肉制品作为人民重要的日常需求,行业未来仍有较大发展空间。双汇公司作为行业中的龙头企业,以双汇公司作为研究案例能够从全局视角对屠宰及肉类加工行业进行整体分析,在当前的产业结构升级中是行业中必不可少的研究重点,双汇的发展经验也能够为行业内其他快速发展的企业探索一条可能的发展道路,借鉴前人经验教训,避免重复的陷入某些经营困境导致企业发展的停滞,综上所述,对双汇公司的研究分析对行业未来发展的探索非常重要。本文探讨了行业的发展现状和潜力,总结行业特点,选择符合行业特性的评估方法对双汇公司价值进行评估并对评估结果进行分析比较。本文选择双汇公司为研究对象,通过EVA估值法和市场法计算企业估值,并将两者比较分析,通过分析确定评估结果。本研究的估值结果如下:以2020年12月31日为评估基准日,EVA法估值下,河南双汇投资发展股份有限公司股东全部权益价值为16,863,985.79万元,每股价值为48.67元;市场法估值下,河南双汇投资发展股份有限公司股东全部权益价值为15,109,813.80万元,每股价值为43.61元。在对双汇公司的财务状况、战略情况等进行分析后,分别通过EVA估值模型和市场法进行估算,再分别分析两种估值结果的差异后,选择EVA估值结果（48.78元/股）作为评估结果。最后在财务分析和估值分析的基础上,分析行业投资风险和企业投资风险,为企业的未来发展提出建议。

关键词： 碳中和   绿色企业   企业价值评估   实物期权法   蒙特卡洛模拟  

摘要： 当前,全球环境、气候等问题日趋凸显,中国作为全球最大的碳排放国,面临着巨大的碳减排压力、负担着沉重的碳减排责任。2020年,为了表达我国碳减排决心,习近平总书记向世界各国承诺:我国将努力在2030年前实现碳达峰、2060年前实现碳中和。在此背景之下,以绿色创新、节能减排为特点的绿色企业相较于其他一般企业而言发展态势旺盛且潜力巨大。因此,在对绿色企业进行价值评估时,需要将其与其他一般企业区分开来,从而彰显其在碳中和背景下的突出优势。通过分析绿色企业价值的各类影响因素以及评估特点,本文认为碳中和背景下绿色企业的价值需要综合考虑企业内在价值和潜在绿色价值。其中,企业内在价值是指由企业生产经营、投融资等活动产生的经济效益的价值,本文采用两阶段企业自由现金流量折现模型对这一部分价值进行合理估测;而潜在绿色价值是指由企业当前的绿色投资而带来的未来潜在获益权利的价值,本文采用实物期权法对这一部分的价值进行评估,并运用蒙特卡洛模拟对实物期权中的一些参数进行更加准确合理的预测。综合运用以上两种方法为碳中和背景下绿色企业价值进行评估,将其与其他一般企业区分开来,以期为相关企业的投资者与管理者提供决策的依据。以长江电力为例,综合运用上述方法评估了该企业于评估基准日2020年12月31日的企业价值,以此来验证了本文模型构建的合理性。