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关键词： 耳朵经济   企业价值评估   新的DEVA模型  

摘要： 从史前时代起,语音就是人类交流、发现和学习的主要工具。与文字或视频相比,语音传达情感和陪伴的方式更亲密,更具想象空间。音频内容的消费,早已成为了人类日常生活中不可分割的内容。耳朵经济时代已经来临,尤其是随着物联网技术和汽车聆听场景的普及,为耳朵经济的蓬勃发展带来了巨大的市场机遇。近几年,耳朵经济企业逐渐融入到智能家居、智能设备等各个领域。随着耳朵经济市场规模的不断扩大,很多耳朵经济企业想要上市,且耳朵经济企业的并购行为也越来越多。因此,有效的评估耳朵经济企业的价值刻不容缓。但是由于耳朵经济企业与传统制造企业的盈利模式、价值创造有所差异,而且耳朵经济企业未来收益波动较大,无法预测未来现金流。导致不能使用传统价值评估模型进行评估,耳朵经济企业价值评估困难。因此,本文将构建一个新的估值模型以用来评估耳朵经济企业。本文首先借助大量的国内外文献检索、数据分析,了解中国耳朵的经济企业价值评估。其次,介绍耳朵经济的定义,梳理了耳朵经济产业的现状,总结了价值评估相关理论。然后,总结耳朵经济公司的盈利模式,分为广告打赏、知识付费、通过智能设备盈利,并剖析现金流量法、市场法、实物期权法、EVA法等估价方式的局限,以及根据耳朵经济企业自身特点,表明实体经济企业价值评估构建新模型的必要性。再次,通过对耳朵经济企业价值驱动影响的因素分析,选择DEVA评估模式加以调整与构建。构建的新的DEVA模型内容主要包含:修正企业和用户价值相互之间的关系、修正用户初始投资成本、修正企业用户的价值、引入参数付费用户的转化率以及市场占有率。同时对构建的新的模型进行检验,选取一家上市公司对其用新的DEVA模型进行企业价值评估,进行案例检验。最后,选取一个非上市公司进行价值评估并对评估结果进行分析,以为将来改企业的相关资本活动提供参考,并且分析新的DEVA模型的实际应用性。

关键词： DCF模型   价值评估   爱美客   医美行业  

摘要： 近年来,我国医疗美容(下述简称医美)市场规模增长迅速。其中,非手术类的轻医美占比不断提升,成为我国医美行业的主流。在颜值即正义的时代,以玻尿酸为主营业务的爱美客受到市场追捧,从2020年9月登陆创业板至今,爱美客股价最高涨到1300多元,成为第三支A股千元股,市值高达1700亿元。随后,由于资本市场环境波动加大、资方抛售基金抱团股,爱美客最低跌到400元/股左右;如今爱美客的股价经历了暴涨暴跌后,稳定在450元左右。但目前爱美客的市盈率依然高达210,属于绝对的高估值股。但即使是火爆的行情也难掩这家玻尿酸龙头的隐忧,业务单一便是其一。组成爱美客营业收入的94%以上来自于玻尿酸产品,与华熙生物、昊海生科等同业相比,爱美客的收入来源严重依赖单一品类,风险显而易见。此外,虽然玻尿酸产品有90%以上的惊人毛利率,但并非不可替代,爱美客的“护城河”并不高。爱美客超高毛利是支撑其千亿市值的根本原因,但同时有投资者认为爱美客高昂的股价明显存在泡沫。在高毛利的吸引下,越来越多资本玩家进入,市场竞争加剧,爱美客如何继续“美”下去爱美客的千亿市值是实力还是虚火?在这样的背景下,如何对传统估值模型进行修正,提高医美行业企业估值的准确性是值得探讨的问题。本文选取了医美行业龙头企业爱美客作为研究对象,通过案例研究来探讨该行业的估值特点。爱美客吸引了市场中众多资方调研,具体来说,本文在估值过程中更多考虑了企业未来的发展战略,以及市场和资方的一致预期,采用企业自由现金流量折现法(DCF),对相关指标进行了深入且细致的分析预测,采用动态分析,考虑后续的企业机会和业务增长点,将企业新品纳入预测范围,更加关注企业的实际情况和后续动态,并与市场同业可比公司进行了比较,提高估值的准确性。从本文的研究结果来看,爱美客估值确实存在泡沫,从爱美客期冀在港股二次上市到宣告折戟事件可以看出,在股市的狂欢下我们同样需要冷静的思考。爱美客的高收益伴随着高风险,产品线单一市场占有率不足和财务负责人的频繁变动都有可能成为未来业绩增长受限的隐藏风险。对于爱美客来说,实现产业多元化发展,快速找到更多经济增长点;同时,改善企业管理问题,作为玻尿酸行业主力的本土企业,更加维护医美行业的健康有序发展都至关重要。

关键词： 科创型企业   企业价值评估   FCFF模型   B-S模型  

摘要： 科创型企业是我国多层次、多样化的资本市场中一股重要的力量。科创型企业主要涵盖信息技术、高端装备制造等诸多领域,这些领域发展时间较短,行业特殊且差异性大。与传统产业相比,科创型企业具有创新性高、成长性强、收益性高、风险性大一系列特征。在我国产业转型升级以及经济高质量发展的大背景下,科创型企业将发挥不可或缺的作用。因此,通过行之有效的方法对科创型企业价值进行有效评估,有利于科创型企业进行资本运作,降低科创型企业融资难度,为科创型企业展开并购重组等一系列商业活动提供有效依据。因此,科创型企业价值评估对于新型产业的发展具有极其重要的意义。而科创型企业价值评估的合理与否,在很大程度上取决于评估模型。本文以构建科创型企业价值评估模型为课题,并围绕该课题展开一系列研究。本文首先对科创型企业相关的概念进行了介绍,并阐述了和此次课题研究相关的具体理论,发现科创型企业价值评估不仅要对现有价值进行评估,更要关注其潜在价值。通过对传统评估方法的梳理后发现,三种常见的传统评估方法都具有一定的局限性,且单一地选择某一种评估方法不都能够全面地评估科创型企业。因此,本文在科创型企业价值评估方面,通过自由现金流模型(FCFF模型)和实物期权法的B-S模型综合应用,来评价科创型企业价值。以绿色动力和金科环境为案例企业,根据两家企业所处的宏观环境和生命周期阶段,分析其价值构成。两家企业均处于成长期的科创型企业,本文使用FCFF两阶段模型及B-S模型对两家企业的价值进行评估。评估结果显示,两家企业整体价值因上市时间、企业规模、研发投入、用户需求的不同而具有差异性。在科创型企业价值评估完成之后,本文对价值评估影响因素进行梳理,完成相应的敏感性分析,得出提升企业价值方法。本文的主要贡献有:第一,本文将构建的评估模型应用于科创型企业价值评估,证实了评估模型的可行性,丰富了科创型企业价值评估的相关研究。第二,进一步分析评估结果,找到影响科创型企业价值因素,得出提升科创型企业价值方法。

关键词： 生物医药企业   价值评估   实物期权法  

摘要： 随着中国人口老龄化趋势加快、国民经济的快速发展以及国家医药卫生制度的逐步健全,中国人民对生物医药产品的需求也在不断增长。在国家相关政策的扶持下,我国生物医药行业正在逐渐兴起,并逐渐缩小了与国外发达国家的差距。在此背景下,可以预见,今后我国医药行业将会进入一个蓬勃发展时期,而正确地评估医药企业的价值才能更好地保护和发展这一产业。但是,传统的评估方法无法测算出生物医药公司尚在研发中的项目的价值,会导致企业整体价值评估结果偏低。而实物期权法既能度量项目收益的不确定性又考虑到了公司发展过程中所遇到的投资机会,因此能够更加精确地测算出生物医药公司的实际价值。首先,本文梳理了有关实物期权理论和企业价值评估应用现状的国内外研究,并对生物医药企业的特征和价值构成进行了阐述,为接下来对生物医药企业价值进行评估奠定基础。其次,本文选取安徽安科生物工程股份有限公司进行案例研究。本文将安科生物的整体价值分为两部分。一部分是现有资产价值,即安科生物现在已经上市的产品能够创造的价值。另一部分是潜在项目价值,即安科生物目前正在研发但尚未形成收入的潜在盈利项目的价值。笔者结合安科生物的经营情况和主要财务指标,通过适当地财务预测来计算自由现金流折现模型中所需要的具体参数,进而计算出安科生物现有资产的价值。潜在项目的价值主要分为两个部分。一部分是重组人生长激素生产线扩建提升项目的价值,可以将生产线建成后产生的现金流折现来求其价值。另一部分是尚处于研发过程中的新药,可以将新药的研发过程看作是看涨期权能否行权的过程,在本文中用B-S模型来求其价值。最后,笔者将安科生物的评估价值与评估基准日的实际价值相比较,发现二者之间的差异率较小。因此得出结论实物期权法能够准确地反映出生物医药企业的价值。

关键词： CRO企业   市场法   沃尔评分法   价值乘数  

摘要： 生物医药行业是生物工程研究开发和应用中最有前景、进展最快的领域。但最近几年,生物医药企业面临着仿制药的巨大冲击,以及研发新产品的积极性不足,且研发创新药具有高投入、周期长和高风险等特征,这些传统生物医药企业不只是要投入高额的研发费用,同时还要承担失败的风险,因此需要寻求巨额资本的支持。但资本的逐利性又要求其降低成本和提高效率。受各种因素的共同协同下,合同研究组织(CRO,Contract Research Organization)应运而生。CRO企业主要是以外包的形式,为制药公司、医疗机构等社会组织的药物研究工作提供专门的研发服务。CRO公司在国内外发展如火如荼,同时企业的兼并案件时有发生,但无法完成协议、承担巨大溢价的案件也层出不穷。且在并购事件中也存在一些缺陷,比如较少采用市场法作对比,对评估企业采取较高估值等缺点。基于此,本文引进价值链理论和改进沃尔评分法对市场法进行改进,从而对CRO企业进行估值研究。本文在梳理了国内外相关研究的基础上、分析CRO企业的特点、企业估值的难点以及各评估方法的适用性和局限性,本文选择沿用市场法对CRO企业进行价值评估。但是传统的市场法在应用时存在一定的缺陷。在这一前提下,本文将价值链理论和改进的沃尔评分法与市场法相结合,对市场法关键步骤进行改进。一是在创建可比公司的评价指标时,本文从价值链视角对CRO企业价值的内在驱动因素进行分析,选取与企业价值高度相关的因素作为CRO企业选择可比公司的特色评价体系,与财务因素相结合,从而构建综合可比公司评价指标。二是在选择价值乘数指标时,从财务视角出发,寻找具有较高关联度的评价指标来构建恰当的价值乘数。并用改进的模型对案例企业YM企业进行估值,将估值结果与改进前模型评估结果以及企业评估基准日市值进行比较,验证了改进的估值模型的合理性和可靠性。基于上述模型,本文旨在为CRO企业的价值评估提供一种新的评估思路,同时也为公司的上市估值和定价提供合理的参考意见。其次,希望能够为投资者提供一定的思路。

关键词： 企业价值   剩余收益法   人工智能企业  

摘要： 近几年,随着科技水平的提高和移动互联技术的普及,人工智能行业得到了迅猛的发展,许多新兴的人工智能企业被人们所熟知,如智能家居、智能穿戴、语音识别、自动驾驶技术等,被越来越多的人们所接受。人工智能行业的热度在不断被推高,人工智能企业的价值如何评估成为人们日益关心的话题。因此,本文尝试用改进的收益法对人工智能企业价值进行评估。本文首先对企业价值评估方法、改进的收益法和人工智能企业价值评估方法进行了研究,在阅读和梳理有关文献的基础上,介绍了传统评估方法和其优缺点,分析了人工智能企业的价值特征和价值构成,指出了影响人工智能企业价值评估的因素,结合这些因素,分析了传统方法的不足之处。接着对收益法进行了改进,分析了改进的要点和改进后的优势。最后将改进后的收益法应用到人工智能公司——H企业价值评估中,并将评估结果与基准日的市值进行对比,同时关注到基准日后一段时期内市值的波动情况,以此验证改进收益法的准确性。经过理论分析和案例分析后,本文认为使用改进的收益法对人工智能企业价值进行评估是较为合理准确的。由于改进收益法是以剩余收益为基础,结合杜邦分析体系,将原本预测难度较大的未来预期收益转变成难度较小的财务指标的预测,不仅具有可操作性而且提高了评估的客观性。同时,也给管理者提出了建议:不仅要重视会计利润的提高,更要注重剩余收益的增长,因为剩余收益才是企业价值的驱动力。从投资者角度来说,运用改进收益法对企业价值进行评估,能够帮助他们找到更具有投资价值的企业,实现投资增值的目标。

关键词： 游戏公司   企业价值评估   创新价值   市场法   熵权模糊物元法  

摘要： 随着游戏行业的不断兴起,国内游戏产业日渐趋于成熟,国内的游戏行业由起初的发行、运营、代理外国游戏,向自主研发、设计本土游戏进行了转变。创新、研发成为了现阶段我国国内游戏公司制作游戏产品的重点。这意味着,游戏公司所具备的创新价值在当下乃至今后一个阶段,将成为游戏公司企业价值评估的一个重点,如何更好的选择评价方法对游戏公司进行企业价值评估就成为了评估的关键。本研究将创新价值理论、用户价值理论作为基础,将创新能力指标纳入分析框架进行分析。本研究主要使用的方法有文献分析法,对比分析法和案例分析法。通过对文献的整理,厘清相关理论及其脉络,对现已有的互联网行业和游戏行业发展状况、常用研究方法以及游戏行业企业价值评估所存在的困难进行阐述,并以吉比特游戏公司作为研究对象,根据现有的理论,将游戏公司的创新能力、无形资产(技术资本、人力资本等)作为关键因素,并构建游戏公司特征指标体系;最后,通过使用熵权模糊物元模型,对市场法进行了改进和优化,选取较为合适的可比公司,根据游戏公司企业价值的特点选取较为合适的价值乘数,对吉比特游戏公司进行价值评估。在案例研究方面,本研究拟选取吉比特游戏公司2020年的财务数据和企业统计数据进行分析,选择8家上市的游戏行业公司作为备选可比公司,使用熵权模糊物元模型对各项特征指标进行分析,并在此基础上选择合适的可比公司,进而根据所选的可比公司计算目标企业的企业价值,计算的企业价值结果为每股377.899元左右,与2020年12月的30日均线相差在5%以内。最后,经过分析本文得出以下结论:一方面,游戏公司的企业价值受到了技术创新和非技术创新的影响,创新是影响游戏公司企业价值的关键因素;另一方面,传统的评估方法对游戏公司的企业价值评估有一定的局限性,通过将熵权模糊物元模型引入到市场法当中,可以有效地将创新等关键因素纳入到分析当中,使评估结果更加合理。

关键词： 生物医药企业   企业价值评估   B-S模型   模糊数理论  

摘要： 2020年初,新冠疫情在全球范围内爆发,各国政府及投资市场逐渐重视起生物医药行业的重要性,这也给该行业带来了新发展和新机遇。在大量资本涌入生物医药行业的背景下,对生物医药企业价值的合理评估显得尤为重要。传统企业价值评估方法经过多年的应用实践已趋于成熟,但在生物医药企业评估方面的不适用性也越发突出。为此,本文基于生物医药行业分析,探讨其企业价值的特殊性,以期建立一种更加契合生物医药企业特征的企业价值评估模型,为该类企业更加合理的价值评估提供一定的参考。本文在梳理了传统企业价值评估方法的不适用性后,对生物医药行业进行综合分析并结合影响生物医药企业价值的相关因素,得出了该类企业的整体价值是由企业的现时价值和潜在价值这两部分共同构成的。生物医药企业的现时价值反映在企业的现有资产中,运用了收益法中的FCFF模型进行评估;潜在价值是一种期权价值,运用了实物期权法中的B-S模型进行计算。在使用B-S模型计算处于研发阶段的项目可能创造出来的潜在价值时,为削弱模型中参数绝对化的影响,运用了梯形模糊数对实物期权模型中的标的资产现值和标的资产行权价格这两个参数进行改进,从而将原模型中绝对化的参数取值改为了区间预测值,避免了原B-S模型中的不足。基于上述研究,本文最终构建了收益法与模糊实物期权法相结合的生物医药企业价值评估模型,为了验证模型的合理性,本文选取民营疫苗企业巨头—智飞生物作为案例公司进行分析论证,分别运用收益法+实物期权法和收益法+模糊实物期权法对该企业的整体价值进行评估。评估结果表明,基于模糊实物期权法的企业价值评估模型所评估出的企业价值与企业的实际市场价值更为接近,证明了该方法的可行性与合理性,并进一步丰富了现有生物医药企业价值评估理论。

关键词： 新三板   互联网企业并购   企业价值评估  

摘要： 从2013年全国中小企业股份转让系统正式揭牌运营,到2020年精选层正式设立并开市交易,越来越多的互联网企业挂牌于新三板,目前互联网行业占比第二,仅次于制造业。这些互联网企业深受各个板块上市公司的青睐,并将其作为优质的并购资源。但由于新三板市场流动性差、转股效率低下,且挂牌企业都属于成长期企业,加之互联网企业发展迅速、产品更新迭代快,致使传统价值评估方法不再具有适用性,现迫切需要科学合理的估值方法,以解决新三板互联网企业并购过程中出现的以下问题,一是由于估值不合理而引发的并购过程终止;二是并购后由于并购成本过高陷入资金链危机。因此本文对新三板互联网企业并购价值评估的研究具有一定的理论意义和现实意义。首先,本文从新三板互联网企业商业模式、成长周期、发展特征、财务特征等方面的特殊性,引出企业并购中现有传统估值方法存在的问题,包括难以预测未来收益、较多的非财务性价值无法计量等;其次,针对上述问题建立适用于新三板互联网企业并购估值模型,即以现金流贴现模型和实物期权模型为基础,并结合模糊数学理论,确定模糊数为自由现金流、标的资产现有价值和期权的执行价格;再次,以新力金融并购手付通为例,通过多项式拟合、资本资产定价等方法预测手付通未来现金流和折现率,计算手付通的现有资产价值和实物期权价值,得出手付通企业的整体价值为现有资产价值与实物期权价值之和。又考虑到计算方法中参数的确定可能存在误差,引入模糊数学理论使评估结果由一个确定值变为一个区间;最后通过计算比较不同估值方法下手付通的企业价值,发现本文所用模型的估值结果更加接近实际价值,验证了该模型的合理性,归纳总结得出以下结论:（1）对于新三板互联网企业,其处于成长期,面临巨大不确定性,拥有大量无形资产,并且考虑到并购后产生的协同效应,实物期权方法可以更好的评估其未来的增长价值;（2）在新三板互联网并购过程中,无论是企业现有资产的现实价值还是未来增长的潜在价值,二者都是企业价值的关键组成部分,将二者结合可以更加接近新三板互联网企业真实价值,促进并购双方协商一致、并购定价公平合理,最终实现公平交易。

关键词： 种业企业   EVA模型   企业价值  

摘要： 我国作为人口大国,如何保障人民粮食供给与安全一直是国民生计的重要课题,种业作为农业发展和生产的源头,对粮食安全、社会稳定起到了关键性作用。但直到2000年《种子法》实施以后,国内种业才开始展开市场化改革,导致种业行业起步晚,发展时间短,一些先进的制种技术和种质资源已经被外国企业垄断,使国内的种子品种没有竞争优势,失去了行业市场的话语权。因此,国家在2021年审议通过了《种业振兴行动方案》,帮助国内种业行业攻克种源关键技术的封锁,大力扶持国内优质种业企业。在积极政策的引导下,需要一种恰当的方式对种业企业的价值进行评估,即帮助企业管理者寻找到价值提升的方式,也能为投资者提供投资依据。本文选择种业龙头企业荃银高科作为研究对象,结合企业注重研发、权益资本占比高等特点,选择EVA估值模型对企业展开价值评估。首先对影响评估的行业发展现状、宏观环境和企业经营现状进行分析,为预测阶段做出铺垫。然后根据企业实际经营情况,有针对性的进行会计项目调整,并按照预测数据合理测算出企业未来的EVA值,对企业价值进行评估。将估值结果与评估日股价对比时发现差异率仅为6.89%,企业价值被市场略微高估。为验证EVA估值模型的有效性又与传统估值方式下的评估结果进行对比,发现EVA估值模型对种业企业的价值评估有效性更强。最后,分别向投资者和企业管理层提出相关建议。