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关键词： 初创生物制药企业   企业价值评估   灰色马尔科夫模型   复合实物期权  

摘要： 初创企业的成长得益于国家对“双创”的大力支持。全国各地都在建设孵化器,为研发人才提供设备、赞助研发经费以及公司落脚点。初创企业的成长离不开资金,尤其是像生物制药这类的高新技术企业。面对研发资金的缺口,在“上交所”及“联交所”上市政策放松的前提下,未盈利的医药公司也能够在股市中分一杯羹。处于初创期的生物制药企业为弥补研发资金的空缺,纷纷上市,寻求新的血液注入企业。虽然生物制药企业受到资本的追捧,但是缺乏专业知识及评估能力的投资者们却很难从中选择优质企业。基于此,本文从合理评估生物制药企业的整体价值这一目的出发,把理论和实际案例结合起来。在对处于初创期的生物制药企业的特征及价值影响因素挖掘的基础上,对各类评估方法的适用性进行分析对比,然后提出生物制药企业整体价值等于各个管线的价值之和,并且根据管线研发所处阶段及成功率分情况对管线的进行价值评估。对于处于临床前研发阶段的管线运用成本法评估;对处于临床试验阶段的管线运用复合实物期权评估和现金流折现法结合评估。除此之外,对初创生物制药企业价值评估时,运用灰色马尔科夫模型,根据药物市场历史数据对市场预测,为企业价值评估提供了数据支持。本文研究认为,不同的评估方法在不同的领域具有其特有作用。对于初创生物制药企业来说,成本法适用于刚刚投入且前景不明朗的管线评估,而复合实物期权则适用于阶段性明显的管线研发项目潜在价值评估,现金流折现法则能够对管线的现有价值进行评估。在运用案例分析后,发现本文所提出的评估模型比仅仅使用一种评估方法更加准确,且运用复合实物期权能更好地对生物制药企业的潜在价值评估。该评估模型的提出,有利于为之后处于初创期的生物制药企业上市价值评估提供一定的参考。

关键词： 企业价值评估   眼科医疗上市企业   相对估值法   EVA模型   REVA模型  

摘要： 上交所及深交所于20世纪90年代初分别成立,为我国证券市场投资拉开了正式的序幕。随着我国改革开放的不断深入。我国的股票市场也愈发成熟,投资活跃度不断提高,因此我国企业对融资方式的选择也从之前的间接融资慢慢的转向了直接融资,越来越多的企业选择在股票市场上市来进行股权融资。国家也因地制宜,针对不同类型公司的上市需求,开设了主板、创业板、科创板等多个市场板块来满足各行各业的上市需求。近年来,随着我国老龄化问题加重、工作学习的压力增加,居民患有眼科疾病的概率大大增加,眼科医疗需求也不断地提升,因此这也催生了眼科医疗行业的高景气度,股市上优质的眼科医疗企业被各大投资机构追捧,这就使得眼科医疗上市企业的整体市值不断飙升,然而过度的投资热情会导致价值泡沫的不断扩大,因此如何对眼科医疗上市企业进行准确的估值成为了十分有意义的研究课题。本文根据眼科医疗行业的现状以及眼科医疗上市企业的经营特点,对现存的企业价值评估方法进行了适用性分析,并以爱尔眼科作为案例分析对象,采用市净率、市盈率、市销率以及EVA法进行了估值分析研究。希望本文的研究成果能够为眼科医疗上市企业的估值研究带来一些能够借鉴、参考的价值。本文总计五章,各章主要内容如下:首先,本文先是对整个眼科医疗行业的发展现状进行了简单介绍,以行业的高速发展从而引出对目前眼科医疗上市企业价值是否合理的思考,进而引出了本文的研究课题。之后针对企业价值评估理论相关的文献进行了梳理,提炼总结了国内外学者对于企业价值评估研究的发展与成果。同时又从课题的研究内容、研究方法以及创新点进行了详细介绍。其次,本文的第二章对整个眼科医疗行业的基本面进行了分析,对未来的市场规模进行了简单的预测,同时对目前眼科医疗行业的投融资环境进行了梳理,投融资必然涉及到对上市企业进行估值的问题,因而,本章之后开始对现存的估值模型进行了整理以及分析。经过初步分析,相对估值法中的市净率法、市盈率法、市销率法,以及绝对估值法中的EVA法对于眼科医疗上市企业的价值评估有一定的适用性。接着,本文第三章对上述估值模型进行了建立,其中对EVA模型又作了进一步的修正,得到了更能反映企业创造市场价值能力的REVA模型。然后,本文第四章选取爱尔眼科作为案例分析对象,首先对公司的基本面进行了分析,之后利用第三章建立好的估值模型来对爱尔眼科股票进行价值评估实证分析,最终基于不同估值方法所获得的结果进行对比分析,从而得出最适用于眼科医疗上市企业的估值方法。最后,本文第五章总结前文分析研究所得到的结论,对本文的估值探索进行了总结和展望,提出了本文在研究过程中可能还存在的一些不足,并为未来对眼科医疗上市企业进行估值研究提供一些具有参考价值的建议。

关键词： 数字化转型   价值评估   蒙特卡洛模拟   DCF法  

摘要： 人工智能、区块链、云计算、大数据等底层数字技术驱动了数字经济的兴起,正颠覆以往的产业结构和经济格局。为此,我国政府出台了一系列政策支持数字经济的繁荣发展,数字产业化加速扩张,成为国民经济新增长点。对企业而言,数字化转型已然成为大势所趋。工业企业与数字技术深度融合的背景下,传统的企业价值评估方法是否会出现水土不服?基于此问题,本文以三一重工为例,探究企业数字化转型过程中的价值变化,并借助蒙特卡洛模拟改进的DCF法对企业价值进行重新评估。本文在系统回顾企业价值评估和数字化转型相关研究文献的基础上,探讨了数字化转型后企业呈现的新特征以及新特征下现有的企业价值评估方法的适用性与不足,针对现有方法的不足,并引入蒙特卡洛模拟技术对传统DCF法进行改进。在文献研究和改进方法分析的基础上,选取三一重工数字化转型案例,对该企业数字化转型后的价值创造和经营风险进行分析,展示数字化转型对企业价值的影响情况,最后采用传统的DCF法和蒙特卡洛模拟改进的DCF法对三一重工数字化转型后的企业价值进行评估,并对两种方法的评估结果做了对比分析。研究发现:（1）传统DCF法忽视了数字化转型后企业未来经营发展的多种可能性,其静态且单一的评估结果容易出现偏差;借助蒙特卡洛模拟改进的DCF法可以对企业未来现金流的多种可能进行模拟测试,得到企业价值评估的最可能区间结果,提升了评估结果的准确性和可信度,降低了主观因素对评估结果的影响。（2）数字化转型后企业具有较高的成长性,且越来越重视数据资产作为关键生产要素的作用,同时转型后企业也面临着内外部环境的诸多不确定性,因而蒙特卡洛模拟改进的DCF法适用性更强。

关键词： 剩余收益   生物医药行业   企业价值评估   金宇生物  

摘要： 随着社会的不断发展和进步,市场经济也发生了较大的变化。对于企业来说,利润和发展都至关重要。由于市场开放化程度相较之前大大提高,企业在发展时不能将重心只放在实现利润最大化方面,而是应该对企业的长远发展给予更多的关注。一个企业的长远发展与其内在价值息息相关。基于此,本文旨在对案例企业金宇生物内在价值进行有效评估,结合评估结果,分析其内在价值与长远发展之间的关系,提出合理化的建议,从而促进企业在市场经济中实现突破、获得成绩。通过比较四种常见的评估方法发现,就企业经营获取的价值而言,发展收益法效果更为明显。本文利用期末市净率和剩余收益模型,对企业的剩余收益进行预测和分析。但是由于无限期经营假设与现实不符,因此在预测过程中将预测期进行了调整。结合企业有限期经营假设,对企业的内在价值进行评价,在此过程中结合剩余收益模型使结果更为准确。此外,杜邦分析体系对于结果的准确性提高有明显的帮助作用,能够使其更为精准。在进行评估时,通过对企业的财务指标和剩余收益的预测结合分析,发现企业的内在价值,进而对企业发展有准确的定位。金宇生物是动物疫苗行业内的龙头企业,发展状况备受关注。首先通过对金宇生物分析,根据其经营现状和财务状况,了解金宇生物的发展情况,进而利用剩余收益模型对金宇生物的企业价值进行评估分析。通过和实际市值的比较能够发现,剩余收益模型的评估结果和实际数值之间存在一定的误差,具体为12.81%。相比较其他评估方法的结果和数据发现,经过调整后的剩余收益模型所得数据更为准确,更能体现出金宇生物的内在价值。最后,结合对金宇生物价值的评估情况,表明剩余收益才是驱动企业价值的重要因素,并进一步根据企业价值评估结果,为有效提升企业价值,提出相应的策略和建议。

关键词： 互联网企业   价值评估   DEVA修正模型  

摘要： 随着互联网与经济社会发展的结合日益紧密深刻,无数的互联网公司纷纷涌现,对经济结构及社会生活方式均产生了较大影响。《中国互联网发展报告》显示2020年中国数字经济已经达到39.2万亿元,其规模占比仍处在持续走高的趋势中。互联网快速发展的现状导致了互联网企业并购、IPO等活动越加频发,这些经济活动正常运行的前提是进行准确地估值。因此,社会各界都对互联网公司估值提出理论需求和实际需要。本文以互联网企业估值方法研究为目的。首先,采用文献综述法对互联网价值评估方法进行梳理和总结,界定了互联网企业和企业价值相关概念。其次,在总结互联网企业特征及价值构成影响因素的前提下,梳理了传统估值方法的局限性,并通过修正DEVA模型进行适用性匹配。第三,根据传统DEVA模型用户定义不明确,考虑因素较少等缺陷,构建了 DEVA修正模型。最后,采用案例分析法和比较分析法,分别将修正前后的DEVA模型应用于小米集团价值评估中,对两种估值结果与市值进行对比和分析。研究结果表明,传统企业价值评估模型不适应于当前移动互联网经济的发展,而未修正的DEVA模型易高估互联网企业的价值,本文所构建的DEVA修正模型更注重用户价值,更符合互联网企业实际情况。传统的互联网企业价值评估注重对于财务指标的分析,而本文通过一个独特的视角,也就是非财务指标来衡量互联网企业的价值。本文抓住影响互联网企业价值最重要的非财务指标——客户价值,选用活跃用户规模、重复购买率、每用户平均收入和市场占有率等指标来对企业价值进行评估。

关键词： 教育信息化企业   价值评估   收益法   蒙特卡洛模拟  

摘要： 随着新时代我国教育信息化2.0行动计划实施,教育信息化行业迎来快速发展。教育信息化企业雨后春笋般陡增的同时,不可避免地出现日益频繁的企业间投资、并购与重组等活动。作为互联网+教育融合发展形成的新兴行业,该行业普遍具有轻资产、不确定性大的特点,一味采用传统的收益法对其进行价值评估多有偏颇,亟需学者和实务工作者根据教育信息化企业特点对传统评估方法进行改进,寻找到适宜教育信息化企业的价值评估方法。本文首先总结了收益法在企业价值评估及教育信息化企业价值评估中的研究成果,并结合教育信息化企业估值现状加以分析,提出收益法下的自由现金流折现模型（FCFF）是相对适合的评估方法。然后通过对教育信息化企业的概念界定、行业分析以及特征分析认为,传统收益法中的参数往往被定义为固定值,具有主观性强、忽视教育信息化企业未来经营状况的不确定性问题,因此针对该问题提出新的评估思路,即引入蒙特卡洛模拟来衡量自由现金流量模型参数的不确定性,以期构建一个适用性更强的价值评估模型。论文接着具体阐述如何构建基于蒙特卡洛模拟改进收益法的教育信息化企业价值评估模型的过程。具体做法是以传统自由现金流量模型为基础,参考已有研究和行业情况确定关键参数作为蒙特卡洛模拟的随机变量,选取行业中相关企业的相关参数数据进行KS检验以确定随机变量的概率分布类型和取值范围,并应用于改进收益法模型对相关参数的定义假设中,进而根据参数间建立的函数关系输出得到企业价值评估值。论文最后选取具体案例企业,分别采用传统收益法和蒙特卡洛模拟改进的收益法对其进行企业价值评估,探讨蒙特卡洛模拟方法应用于教育信息化企业价值评估具备的合理性和可操作性。本文通过研究分析发现:相较于传统方法,改进后的评估方法能更好的适用于轻资产特性明显且未来经营状况不确定性大的教育信息化企业。将案例企业通过两种评估方法得到的评估值分别与其评估基准日的市价比较,结果表明蒙特卡洛模拟改进后的收益法与市值更接近,评估效果更好。也同时为同行业的其他企业以及其他行业具有相同特征的企业进行价值评估提供新的评估思路。

关键词： 实物期权法   互联网广告传媒企业   价值评估  

摘要： 现阶段,我国的互联网产业在经历了多年的发展以后,已经迸发出了强大的活力,其后续发展势头依然非常强劲。就基于互联网的广告传媒行业而言,也同样如此,尤其是在政府的大力支持和社会各界人士的积极参与投资下,该行业的许多企业特别是头部企业依托强大的资本力量,经常以并购、股份拆分等方式来扩大自身规模,寻求更大的发展空间。在此过程中,不可避免地要对企业价值进行全面、客观以及精准地评估,以根据评估结果制定科学、合理的决策,包括投融资决策、管理经营决策等。随着我国逐步启动改革开放的步伐,大量企业开始崛起与快速发展,资本市场也得以建立,而在相关法律法规、政策体系逐步建立健全以及社会经济迅猛发展的背景下,资本市场的发达程度持续提高,从而带动了理论界对企业价值评估这一课题的探讨分析,并且其在实践界的应用也日趋广泛。如今,关于企业价值评估的方法是多种多样的,就传统的评估方法而言,使用最多和最具代表性的有三个,其一是市场法;其二是收益法;其三是成本法。互联网广告传媒行业作为新兴的行业,有着与其他行业显著不同的特征,尤其是在投资决策方面,因受各种不确定性因素的影响,导致其所面临的风险更大,且可能给企业带来的潜在投资价值也更加多一些。这就意味着,如果仅仅借助上述三类价值评估方法来对这些企业价值进行评估时,往往无法将企业真实的价值予以客观、全面以及精准地反映出来。就实物期权法而言,其在对受不确定性因素影响较大的企业价值进行评估方面,具有十分明显的优势。因此,如果能够综合利用上述四种评估方法对互联网广告传媒企业的价值进行评估,那么最终得出的评估结果在理论层面上要更接近企业的真实价值。本篇论文的内容主要由以下五部分构成:第一部分为绪论,主要对本课题研究所处的背景、所具有的理论与实践研究价值、使用的主要研究方法等做了介绍,并对与本课题研究有关的文献资料做了回顾与梳理;第二部分为理论综述,主要对企业价值、期权等的概念以及企业价值评估的主要方法做了阐述。第三部分,是引力传媒公司价值评估环境分析。介绍了公司内部环境,归纳了互联网广告传媒企业的风险及发展状况,对引力传媒的财务状况也进行了详细的介绍。第四部分就是对引力传媒公司进行企业价值评估,并对评估结果进行了分析。第五部分为研究结论。首先对本篇论文研究所得出的主要结论做了总结,并以此为据提出了基于实物期权法的互联网广告传媒企业价值评估的合理化建议,然后对本课题后续的研究方向与思路等做了展望。

关键词： FCFF模型   绿地集团   企业价值评估   自由现金流量  

摘要： 如今,中国房地产行业的发展趋势已经逐渐转向稳定,大多数企业都开始积极进行战略转型,谋求多元化发展。在这样的环境下,管理者需要及时了解行业变化,把握市场情况,以便对企业自身的内在价值有正确认识;对于投资者来说,对目标资产价值的可靠评估也将帮助他们做出更正确更明智的投资决策。本文选择自由现金流折现(FCFF)二阶段增长模型对绿地集团进行评估,是由于其评估结果不仅能体现该企业在当前阶段的经营状况,还能够更有效地体现出企业的长期发展潜力。且绿地集团为房地产行业的龙头企业之一,对行业具有一定的代表性,评估该公司企业价值除了对投资者和管理者有益之外,对同行业的其他企业也具有参考价值。因此基于FCFF模型的绿地集团企业价值评估研究具有必要性和现实性。本文首先对国内外的企业价值评估、自由现金流、现金流折现模型及其应用情况进行了梳理。其次,介绍了价值评估的概念,并对价值评估方法进行了详细描述。根据绿地集团的经营环境和财务状况对其基本情况进行了分析,从四大能力方面系统分析了其2016-2020年的财务数据,并介绍了FCFF模型的构建思路和参数选取问题。接着基于经营环境分析和公司状况分析,预测企业未来的营业收入,然后分析和预测其自由现金流量和折现率,估算绿地集团的企业价值,并验证结果的有效性。接着选用市盈率法对绿地集团进行评估,将两种企业价值评估方法的结果与评估基准日的收盘价进行比较,得到使用FCFF模型评估出的结果更接近于市场价格,此方法可以更好地反映绿地集团的内在价值。最后基于分析FCFF模型整个预测过程中的数据变动,进而从增加营业收入、加强成本管控、降低资本成本、提升企业核心竞争力四个方面提出绿地集团企业价值提升的策略。

关键词： 新能源企业   企业价值评估   模糊实物期权模型   比亚迪  

摘要： 随着我国经济的蓬勃发展,新能源技术产业得到快速发展。在此背景下,国家针对该产业发展需要出台了系列扶持政策。在我国国民经济发展中新能源汽车产业脱颖而出,深受广大投资者所关注。当前的新能源汽车发展时间仍然较短,未来成长空间依旧较大,受到政策性影响较为明显,导致了新能源汽车的发展伴随着较大的不确定性,投资者也面临了更多的风险性。所以,新能源汽车企业中极易被忽视的期权价值对其企业价值的影响非同小可。通常运用实物期权模型时需要获取参数的一个固定数值,而实务中很难通过主观评价得到精确的参数。因此,利用实物期权法对新能源汽车企业价值评估时,存在主观性过强导致评估结果准确性不足的问题。本文通过对新能源汽车企业现有研究的梳理及其价值构成的研究后,发现评估其整体价值时,除了整体现有经营性资产的价值,还存在大量期权价值,即管理层对企业投资决策的选择权价值,而单一使用传统评估方法忽略了针对选择权这部分的价值。因此,本文将实物期权模型引入新能源汽车企业价值评估中,通过研究发现,固定值的模型参数取值会导致评估结果与市场的动态变化有较大差异,故将借鉴模糊数学理论,进一步修正实物期权的定价模型参数,从而更加全面、合理、科学的建立评估新能源汽车企业价值的模型。为了验证改进后的评估模型的可行性,本文选取在新能源汽车企业里的龙头企业比亚迪公司作为典型案例进行研究分析,并应用改进后的模糊实物期权模型来评估比亚迪汽车企业的价值,并与传统实物期权定价模型对比分析评估基准日比亚迪的市场价值。研究发现应用改进后的模糊实物期权模型计算出的比亚迪企业内在价值与评估基准日的市场价值更为接近。本文的研究结果表明,立足于价值评估的完整性,在评估新能源汽车企业时应该重点考虑实物期权价值,这对相关领域引入实物期权定价模型作为一个很好的补充。同时,在模糊数学的基础之上对实物期权模型参数取值的修正,确保构建的模型更加符合市场的真实情况,增加评估结果的准确性。

关键词： 京东   企业价值评估   EVA   DEVA   实物期权  

摘要： 随着互联网技术的飞速发展,互联网企业在人民生活和社会生产中承担着越发重要的角色。互联网企业独特的商业模式和资本结构,例如有大量的无形资产,通过资金的不断投入去占领市场而导致企业前期出现亏损等,决定了互联网企业的估值方式必将有别于传统企业。对于互联网企业的估值,其准确性一方面影响着企业经营者对于自身企业价值的认知,未来经营方式的选取;另一方面也影响着投资者对互联网企业进行投资时的判断和决策。所以如何准确的进行互联网企业价值的评估成为一个非常重要的研究方向。传统的估值方法中主要有成本法、市场法和现金流量法等。成本法进行评估时,只是对企业账面资产价值进行评估和加总,无法对报表之外的企业价值进行判断。互联网企业作为高新企业,在市场行业中很难找到完全类似的企业进行价值评估,所以市场法也具有一定的局限性。现金流量法通过对未来现金流进行折现来评估企业价值,互联网企业因为其独特的商业模式,在前期需要大量的补贴和研发投入,现金流量往往为负,现金流量法不适用。同时互联网企业不同时期现金流差异较大。所以本文选择EVA模型、实物期权法和改进的DEVA模型对案例企业京东进行价值评估。本文通过案例分析的方法,以京东集团为对象,基于EVA模型、实物期权法和改进的DEVA模型进行价值评估,并通过市场法来验证EVA模型、实物期权法和改进的DEVA模型的优越性,并通过对拼多多进行价值评估验证其中偏差程度最小的改进的DEVA模型的适用性。本文首先通过国内外相关文献,对企业价值评估、互联网企业价值评估、EVA模型、实物期权法和改进的DEVA模型进行研究。然后介绍互联网企业的特点以及传统企业估值方法,并总结传统企业估值方法不适用于互联网企业估值的原因。接着详细研究了EVA模型、实物期权法和改进的DEVA模型的概念、模型以及对互联网企业估值的适用性。最后通过对京东的案例分析,使用EVA模型、实物期权法和改进的DEVA模型对其价值进行评估,并使用市场法的评估结果进行对照,然后通过对拼多多进行估值证明对互联网电商企业的适用性。通过结果对比和验证发现,改进的DEVA模型偏差程度最小,能够很好的反映京东的企业价值,模型对互联网电商企业估值具有一定的合理性和适用性。