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关键词： 折现模型   资本结构   特定风险  

摘要： 非上市企业发生股权交易、并购重组等各种经济行为日趋频繁,对企业价值评估结果有效性和合理性的要求不断提高。有效的企业价值评估结果不仅能为交易双方提供公正公开的交易价格,也可以为非上市企业发生并购和投融资等经济行为提供价值参考。因此实务界和理论界更加广泛关注非上市公司企业价值评估中有关问题的研究,尤其是有关企业价值评估收益法中折现模型在实际评估工作中运用的相关问题研究。本文主要在理论研究的基础上结合评估案例,对企业价值评估的折现模型展开研究,重点研究非上市公司企业价值评估中影响较大的因素——折现模型。针对折现模型在实务应用过程中资本结构和企业特定风险系数存在的争议,提出改进和完善的作法。采用层次分析法对企业特定风险系数进行量化,以及采用三角形倒算方式改善迭代法用于企业自身资本结构的限制。并通过案例分析,对改进前后的折现模型进行对比结果对比,论证改进后折现模型的准确性和适用性。本文的创新之处在于对企业特定风险系数提出了实用的量化方式。由于影响企业特定风险系数的因素较多且各行业差异较大、企业经营方式区别也较大,因此以往实务中多依靠评估师职业判断。采用层次分析法可以有效的避免评估师职业判断的主观性。本文的另一个创新之处在于对迭代法用于企业自身资本结构的限制进行了改善。通过三角形倒算方式,从稳定期开始,逐年倒算折现率至评估基准日,从而迭代出每年不同的资本结构情形下的企业市场价值。

关键词： 企业自由现金流量   价值评估   价值链   企业管理  

摘要： 随着中国资本市场经济的继续健康发展和成熟,国内的公司也将陆续登陆了资本市场。在这个流程中,整个公司企业运作的宗旨开始从效益最好向股权价值最优的方向转变,逐步进入社会发展价值为导向的经营管理时代。怎样把公司的管理工作渗透到公司企业运营管理工作之中以提高公司价值,变成了需要公司经营管理者进一步思索的课题。同时,企业价值的资产评估工作也沦为了“走形式”,企业管理者只关注于资产评估的结果,但是忽略了在评价过程中所形成的许多对企业经营管理工作很有价值的中间信息,没有把这种信息合理地转换为企业对经营管理工作的正确投资决策的基础重要依据,这就导致了公司内部价值评定活动的价值大为折损。本文选择了一家以技术为导向的劳动密集型企业作为案例,综合运用了定量研究和文献分析等的方法,运用企业自由现金流量搭建了A公司企业价值的评估模型,得出了A公司的企业价值。通过价值链的基础活动和支持活动两个方面对A公司企业自由现金流量估值模型进行了系统的分析,得出影响A公司企业价值的主要驱动因素为运营管理水平。作者分别从价值链的内外两个方面了提出了A公司提高企业价值的管理方法。同时,也为其他企业利用价值评估管理企业,实现企业价值最大化提供了参考。

关键词： 资产评估机构   勤勉尽责   注意义务   证券信息披露  

摘要： 伴随证券市场经济体系发展的需要,资产评估作为广泛服务于证券发行上市、资本市场并购、国有企业改革等经济行为的重要性也在不断凸显,越来越得到市场主体和监管机构的重视和认可。然而,资产评估行业市场化进程加速,整体法律监管政策却尚未跟上市场化发展的步伐,在评估机构执业标准及行业监管流程等方面仍存在较大外部环境风险。揆诸当下,以信息披露为核心的注册制改革纵深推进,证券市场对中介机构出具的专业意见依赖程度日益加深,证券中介机构被赋予“看门人”的角色期待,因而引发了监管机构的“强监管”,对资产评估机构执业也提出了新挑战。现有资产评估机构未勤勉尽责案例逐渐增多,在许多具体认定事项上,监管机构与资产评估机构争议颇大。作为评定估算资产价值的评估机构,其所承担的角色定位与法律责任尚未得到足够重视,应亟需在法理基础上进行回应。本文重在从资产评估机构未勤勉尽责的行政处罚案例出发,分析监管机构勤勉尽责的认定标准及执法进路的不足,结合研究勤勉尽责的基本理论,探讨勤勉尽责的判定标准与归责原则,从而界定资产评估机构履行勤勉尽责义务的应有之义。最终提出构建与勤勉尽责判定规则相关的配套制度。本文共分为四个部分:第一章,厘清证券市场中资产评估机构作为资产审验核查机构的属性和角色定位,与审计机构承担义务性质是否一样?其次,探讨证券中介机构勤勉尽责义务的法理基础及适用于资产评估机构的具体含义,明晰勤勉尽责义务的内涵、性质及意义。第二章是对处罚案例的检视和评析。在全面收集资产评估机构未勤勉尽责的行政处罚案例基础上,对已有处罚案例的未勤勉尽责情形与执法进路的不足之处进行归纳、分析。执法机关应当在判定评估机构勤勉尽责的问题上把握好相应尺度,而如何将这种尺度或标准控制在合理范围之内也正是本文所研究的核心内容。第三章则是在对已有监管执法标准进行探讨的基础上,分析评估机构未勤勉尽责的正确判定思路。在考察资产评估机构是否勤勉尽责时,从客观行为来看,理应结合法定职责与专业领域等实际能力加以判断,经过合理调查的程序。就主观过错而言,有必要对于评估机构的特别注意义务以及一般注意义务进行区分,做到义务与过错、责任相匹配。第四章,针对我国证券市场资产评估机构配套制度的缺漏,结合资产评估机构业务的特殊性,提出了具有可行性的配套改革机制。本文建议,可以通过借鉴审计意见分级披露规则、重构委托—代理关系、发挥市场声誉机制、加强监管机构之间的业务协作以及构建以区分责任为前提的责任承担模式等方式来缓解资产评估机构的现存难题,实现发行人及资产评估机构责任与市场投资者利益之间的平衡,促进资产评估市场的健康成熟发展。

关键词： 房地产评估   收益法   还原率   资本资产定价模型(CAPM)  

摘要： 在我国的房地产评估中,收益法是一种重要方法,应用范围极为广泛。还原率作为收益法使用过程中的重要参数,其数值的微小变化就会引起最后评估结果很大的变动。但是,目前收益法中还原率的确定往往依靠评估师的主观经验,且还存在诸如确定还原率的标准不统一、概念界限模糊等问题。这些问题使得收益法整体评估结果主观性较强,缺乏科学性。基于此,本文尝试引入资本资产定价模型(CAPM)来确定还原率,对还原率的确定方法进行改进。为此,本文首先介绍了传统的收益法房地产评估方法,包括收益法的概念、理论基础以及适用对象,然后阐述还原率概念,给出还原率的本质和重要性。还原率现有的确定方法主要是排序插入法、安全利率加风险利率调整法等等。通过深入分析,本文指出了现有还原率确定方法中的使用范围和主要问题。在理论推导的基础上,本文给出了基于CAPM模型改进后的还原率确定方法,并将结果运用到实际评估案例中,最后结合两种方式的评估过程和评估结果进行分析比较。研究结果表明:基于CAPM模型确定的还原率,理论依据更充分,结果更为可靠。本文案例估计结果准确率比传统方法提高了3.58%。

关键词： 互联网视频企业   企业价值   单用户价值   梅特卡夫法则  

摘要： 自20世纪90年代互联网逐渐兴起之后,日新月异的科技为人们的工作和生活提供了极大的便利,到2021年,互联网企业已占据全球市值前十的企业中的70%,而近年来发展最为迅速的行业之一就是互联网视频企业。2018年爱奇艺首先在海外上市,其余包括虎牙直播在内的多家国内互联网视频公司也随之在国外上市。由于互联网视频企业的自身特点,导致其在估值方面存在一定的难点,无法应用传统的估值方法,无法满足合理的估值要求。因此,有必要对互联网视频企业的估值方法进行研究和探讨。本文以用户价值为研究对象,采用用户终身价值模型进行互联网视频企业评估研究。本文主要研究内容包括三点,第一,通过分析互联网视频企业主要价值驱动因素,决定从用户价值的角度来对互联网视频企业进行价值评估,以用户资源的视角并结合梅特卡夫法则与用户价值理论进行互联网视频企业价值评估。第二,选取客户终身价值模型作为原始的评估模型,并对模型的不足加以完善,由此得出一个适合评估互联网视频公司整体价值的估值模型,以期实现对此类企业综合价值的迅速、准确评估。第三,选取美国上市公司哔哩哔哩作为案例,并使用改进后的客户终身价值模型对其进行评估,通过与国泰君安模型的评估结果对比,使模型的兼容性得到了很好地体现。本文的主要结论是:第一,用户资源是互联网视频企业价值的重要驱动因素,企业的活跃用户和用户的黏性都将直接影响到互联网视频公司的价值。第二,将财务和非财务数据有机地结合在一起,既能弥补传统评估方法的缺陷,又能将传统的评估方法与新的评估方法相结合,得到更符合互联网视频企业实际情况的估值方法。第三,完善后的模型既适用于评估公司业务中的用户流量部分,也适用于评估业务相对复杂、但是都基于用户的互联网公司的总价值。本文的主要贡献在于基于用户资源视角,并采用现金流量折现法的思想,将梅特卡夫法则和用户价值理论加以整合,并根据互联网视频公司的特点,选择一个合适的评估模型,评估互联网视频公司的价值。通过构建用户价值模型计算并分析对比结果,验证互联网企业用户价值评估模型的适用性,不仅体现了用户资源在视频企业价值中的重要性,而且量化了视频公司动态决策过程中的不确定性,避免了传统估值方法忽视公司存在的许多不确定性,对内在价值进行了更准确地评估,这也是对梅特卡夫定律的创新应用。

关键词： ZH半导体   企业价值评估   EVA  

摘要： 新能源产业与传统产业有着明显的区别,它的特殊性决定了它不可能仅仅依靠市场的力量来进行资源的调配,而是从企业的技术研究到新能源的生产,都必须由政府进行资金的重新分配和调整。正因为如此,在对新能源企业进行评价时,必须区分出传统产业与新能源产业。采用EVA法对其企业价值进行评估,将有益于企业的长远发展,同时对其资本结构的优化也大有裨益,进而提升企业整体的资本运作效率。ZH半导体是一家具有代表性的新能源企业,其价值评估的重要性是毋庸置疑的,ZH半导体公司要提升自身的市场竞争力,就必须要运用科学的企业价值评估方法。目前ZH半导体公司的资产评估方法采用的是收益法中的现金流量法,其主要问题是估值结果偏离率高、收益可控,且在选择相关指标时容易受到主观因素的影响。论文在梳理前人研究成果的前提下,采用比较分析等相关研究方法,对ZH半导体公司的企业价值评估现状进行了全面的分析,论述了EVA在ZH半导体公司运用的适用性和可行性,采用EVA对其进行评估,可以对税前净利润和资本总额进行调整,从而更好地反映出公司的运营状况和价值。从企业预测值来看,ZH半导体公司的EVA值每年都在增长,这表明该公司的营运情况良好,采用EVA模型下的企业价值评估能够反映公司的实际价值,指导管理者进行有效、准确的决策,从而实现公司的长远发展。经过两阶段法模型测算得出ZH半导体公司在2020年企业价值。从ZH半导体公司EVA价值评估结果影响因素来看,对于ZH半导体公司企业价值评估产生影响的因素有周转率、企业利润及资本成本。基于以上分析,ZH半导体公司应从以下几个方面入手提升EVA企业价值:首先完善ZH半导体公司的EVA企业价值评估体系,其次控制成本提升ZH半导体公司的营业利润,最后企业应该建设基于EVA的业绩考核及薪酬激励体系。希望以上研究能够为该企业EVA价值评估和提高企业价值提供帮助并为其他企业EVA价值研究提供借鉴参考。

关键词： 高新技术企业   企业价值评估   二叉树模型  

摘要： 国家一直把创新摆在国家发展全局的核心位置,持续加大创新的投入,优化社会创新环境,为高新技术企业的成长提供了温床,据此也使得竞争环境进一步加剧。在此环境下,企业创新发展受到更强的关注。同时,企业创新发展模式也不断被政策鼓励,创新发展重要的途径就是结合自身发展情况,寻找提升其价值的途径,如适当的寻找外部资源,包括专利许可或买卖、合作研发、并购等策略,丰富研发面选择,寻找研发机会,提高科研能力,进而提高企业核心竞争力。对于高新技术企业来说为了获得更快更好的发展,提升自身管理水平,高新技术企业往往需要以并购或者联营的方式进行上市融资、引进风险投资、低成本扩张等行为;为获取更大的收入,企业可进行技术许可、技术许可转让等行为。在此过程中,管理者如何及时地做出最有利的决策,依赖于管理者对企业价值的准确认识。基于前人的研究成果,发现传统的企业价值评估方法,并不能很好地体现出高新企业所面临的不确定性所带来的潜在性的价值。本文首先结合相关文献的梳理,然后细致地分析了结合高新技术企业价值构成的特性,强调高新技术企业的发展具有很强的期权特性,发现实物期权能解决企业拥有的不确定性价值这一难题。深入研究了高新技术企业的整体价值的构成情况,认识到其整体价值并不是简单地表示为现有资产的未来盈利能力的折现,而是现有资产获利能力折现值与企业所包含的期权价值之和。之后对B-S模型和二叉树模型进行比较分析,对航天长峰朝阳电源从宏观和微观角度进行深入地了解之后,综合分析标的公司存在的期权类型。因此决定首先采用收益法对企业现有资产未来收益折现,之后再通过二叉树模型,并引入放弃期权的概念,对所选案例存在的复合期权进行评估,将这两部分之和确定为企业的整体价值。得到朝阳电源公司在评估基准日2021年12月31日的现有资产价值为97,247.27万元,扩张期权价值为86,684.39万元,放弃期权价值为118.86万元,最终确定企业整体价值为三者之和184,050.52万元。之后对于该结果的合理性进行探究,资料显示该企业存在账面未记录的51项专利技术,51项专利技术中存在与其主营产品生产相关的核心技术,单纯的使用企业未来现金流折现的方法并不能体现出其真正的未来获利能力,会大大的低估其整体价值,因此本文采用期权来修正未来现金流折现的结果是非常有必要的。最终确定企业整体价值为朝阳电源未来现金流折现值与期权价值之和作为评估结果,验证了二叉树模型在高新技术企业价值评估中能够较为全面的考虑到企业所存在的潜在价值。通过本文的研究,得到一些结论:首先,在高新技术行业,企业拥有未公布、未入账、处于保密情况下的无形资产的情况普遍存在。其次,高新技术企业所面临的来自企业外部或者企业内部的各种不确定性,导致了收益法的应用会大大低估该行业内企业的整体价值。因此,单独应用收益法的评估结果不足以准确的评估出企业现有资产的整体获利能力,引入期权是非常有必要的。然后,在对两种期权模型研究分析的基础上,发现二叉树模型对高新技术类企业价值的评估更有优势。最后,在利用二叉树模型时,考虑扩张期权的同时一定关注管理经营所伴随的放弃期权。

关键词： 新一代信息技术企业   企业价值评估   市场法   价值乘数   智力资本  

摘要： 近年来,我国新一代信息技术产业蓬勃发展,成为了政府扶持的战略性创新型产业。与此同时,科创板的成立也反映了我国政府对新一代信息技术等六大领域高科技产业,以及战略性创新型产业的重点扶持。科创板上市机制具有着更强的包容性,允许尚未盈利或微盈利的公司挂牌上市,制度的开放也使新一代信息技术板块备受资本市场重视,投资人进行投资决策、管理者进行运营决策都必须对新一代信息技术公司进行合理价值评估。基于以上背景,本文研究的核心目标是研究一套行之有效的新一代信息技术企业价值评估方法。并进一步将问题分解为新一代信息技术企业的特征、新一代信息技术企业的价值驱动因素以及采用何种企业估值方法进行评估等问题进行分析。通前过梳理现有文献,发现目有关于科技创新型企业估值的研究较少,大部分现有关于传统企业的估值方法均需要进行改进。本文研究思路以企业价值评估理论以及智力资本理论为基础,首先对新一代信息技术公司的市场特征与价值驱动原因展开研究,并认为可采取市场法的价值评估思路,但传统的市场法评估方式仍存在问题和缺陷。然后,通过对市场法的关键环节加以完善,在可比企业选择时引入主成分分析法可以提高可比企业的客观度和确定性,同时引入VAIC价值乘数可以对市场法加以完善。最后,将市场法改进后应用于案例企业进行验证,相比与传统的评估结果,使用改进后的市场法评估的企业价值更加趋近于企业的实际价值,据此验证修正后估值模型的有效性与可行性。本文的研究与应用价值在于,基于智力资本角度,研究科创板新一代信息技术企业的估值问题,分析新一代信息技术企业的特征及核心价值驱动因素,采用对市场法进行改进的方式为新一代信息技术企业提供了新的估值思路。未来由于更多具备科创属性的公司将登陆科创板块,因此本文的研究思路将有助于在公司上市环节提供更合理的估值与定价依据。

关键词： 未上市亏损生物医药企业   企业价值评估   市场法   价值比率  

摘要： 生物医药产业是我国战略性新兴产业之一,应对突如其来的新冠肺炎疫情,生物医药的作用更是无可替代。由于生物制药技术的快速发展和大量的资本投资,世界上顶级的制药公司最近加大了对生物制药领域的关注,这导致了既安全又有效的生物药物的快速推出,并产生了巨大的销售回报。进而加快了各公司研发管线中关键治疗领域药物的布局,促进了全球制药和生命科学行业的快速增长。与此同时,这一行业也吸引了众多的资本。如今尚未产生收入的生物医药企业已经可以在港股和科创板进行IPO上市,国家进一步加大资本市场对实施创新驱动发展战略的支持力度提高了创新药企业的融资能力。 亏损生物医药企业,由于自身高技术、高风险、高收益等特性,研发周期较长,前期投入巨大。而作为非上市公司,资本实力有限,需要完成多轮外部股权融资来支持公司大量的研发投入。亏损医药企业要想在国内或香港资本市场上实现上市,必须满足相应的市值指标,市值预期也成为生物医药企业申报上市的核心环节。由于科创型亏损企业自身的特殊性,大部分生物医药企业在上市前未实现盈利甚至没有收入,市盈率、市净率、市销率的应用受到不同程度的限制。本文将根据生物医药企业的特点,探究影响企业价值的核心因素,提出更适合于该类型企业新的估值方式。 本文从国外学者关于企业价值评估方法理论出发,主要梳理了收益法。市场法和实物期权法三种评估方法的文献,比较研究了不同估值方法在亏损生物医药企业价值评估中的适用性,基于市场法更突出的直观性和客观性,认为可以继续采用市场法进行估值。同时梳理了生物医药企业价值影响因素和生物医药企业价值评估方法选择的相关文献,从生物医药行业价值来源角度,分析影响企业价值的关键因素。亏损生物医药企业的核心竞争力在其新药研发能力,具体表现为核心在研产品的管线数量,其所处的临床阶段可以涵盖企业的研发投入,专利情况等研发实力,并结合各个产品在不同临床阶段的成功率进行调整,将其作为选取市场法价值比率的关键指标,同时根据被评估公司核心产品所使用的药物治疗方式,作为选择可比公司的关键要素,从这两方面改进了传统市场法的估值模型。然后,本文以未上市的R生物医药公司为例,运用收益法和改进市场法分别对案例公司进行估值,将两种方法得出的估值对比分析以验证改进市场法模型的适用性。案例研究结论表明,两种评估方法得到的估值结果的差异率在合理范围内,从而验证了改进市场法模型的可靠性。 在一级市场投资领域,由于市场法具备的直观性、客观性和估值的简便性,在投资机构中被普遍使用,以判断一个投资标的的投前估值是否合理。但是市场法在企业价值评估的专业领域一直处于比较落后的位置,实务上的需求远远不能被满足。希望通过本文的研究,逐步加强市场法在生物医药企业价值评估中的地位。

关键词： 金融科技   估值研究   恒生电子   剩余收益模型  

摘要： 2003年来,中国的金融科技产业已经走过了兴起、风险爆发、政府全面监管的几个阶段。而2013年后,中国金融科技公司的成立、发展或者进入独角兽行列,已经屡见不鲜。挂牌之初,市场上往往赋予了它们超过百亿,乃至千亿级别的估值,然而在经过了一番风险暴雷和政策出击之后,存活至今的金融科技公司估值却急剧萎缩,市场上对目前的金融科技公司也似乎带上了负面的情绪。大涨或大跌的估值,俨然已经成为了金融科技公司的新常态。而如今,资本也似乎对金融科技公司的估值水平产生了怀疑。根据这一背景,本章的核心探究问题为:怎样对金融科技公司进行评估。而在个案的选取上,本章主要以在中国非常有代表性的金融科技企业恒生电子为主要个案分析对象。首先,该企业最初于2003年在上交所主板挂牌,经过了截至2013年中国金融科技公司最高速发展时期,以及之后的金融严格监管局面,基本走过了中国金融科技产业发展的所有阶段,具备了很强代表性;其次,作为行业的业界标杆,资本市场也对恒生电子的估值产生了激烈的争论。本文首先通过阅读文献梳理出相关理论,接着结合金融科技企业的发展现状归纳得出目前金额科技企业价值评估的难点与特点。并分析我国目前常用的几种估值方法的适用性,与本文选取的剩余价值估值模型进行对比,发现剩余价值估值模型更符合金融科技企业发展规律。不过该模型在实际运用中也存在一定的局限性,针对持续经营和未来期预测有所不足。为使得模型更加合理,本文引入杜邦分析模型及市净率模型进行改进,将改进后的模型应用于恒生电子,计算得出最终估值,并与评估基准日股价及其他几种方法进行对比,证实了剩余收益模型在评估金融科技企业中存在适用性及有效性。本文研究认为:金融科技企业多具有金融与科技的双属性,在估值方法上剩余收益估值法把关注点放在了价值的创造上,而非仅仅关注价值分配。相较于其他的估值方法,剩余收益估值模型在新兴行业估值中占据一定优势。随着我国金融科技企业公开化程度日益提升,剩余收益法在金融科技企业中的运用将更加普遍。