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关键词： 企业价值评估   改进剩余收益模型   财务分析   杜邦分析体系  

摘要： 近年来,受智能电网建设、新能源发电、铁路（干线及城际）建设、城市轨道交通（市域内）、新能源汽车等领域的发展带动,对电力设备行业,我国将保持一个稳定增长的需求趋势。特别是新能源发电领域,在2021年国家接连出台多项政策鼓励相关产业的发展。由于新能源行业近几年刚刚发展起来,属于新兴产业,所以业内专家对该领域的价值评估研究还比较少。相关投资者对该行业也需要进一步的数据参考,评价企业真实的内在价值,以此来进行投资决策。本文研究新能源行业企业价值评估的方法,在梳理相关文献后,本文分别阐述了折现现金流量评估模型、市盈率评估法、经济增加值法、市场增加值法和实物期权价值评估方法的优缺点,通过对评估方法的比较分析,得出改进剩余收益模型的优越性,对新能源行业的企业价值评估更具有适应性。本文将企业价值评估和财务分析相结合,以财务分析为基础对目标企业进行价值评估,将杜邦分析和对无限期预测假设引入模型中,对剩余收益模型进行改进。以新能源行业的典型企业——青岛特锐德电器股份有限公司为研究案例,从财务角度和非财务角度对特锐德企业发展状况进行分析,对预测未来收益提供方向。本文选择改进的剩余收益模型为研究方法,评估企业的内在价值,在已有财务数据的基础上,对企业主营业务收入、营业收入净利率、资产周转率、权益乘数以及权益资本成本进行分析和预测,最后对特锐德的企业价值作出合理的价值评估,将价值评估结果与企业财务报表中的账面价值进行对比。由于企业发展过程是动态变化的,相关参数不是一成不变的。本文运用敏感性分析,从单因素敏感性分析入手对剩余收益组成参数进行研究,找出敏感系数前三的参数,接着对上述三个参数做多因素敏感性分析,进一步研究参数变动对企业内在价值的影响。本文的企业价值评估研究为市场上投资者进行投资决策提供参考,同时为企业经营管理者进一步了解企业价值,调整经营战略提供依据。

关键词： 价值评估   EVA   房地产企业   荣盛发展  

摘要： 房地产行业作为我国经济发展的支柱企业,一直以来都是人们关注的焦点。但近年来随着宏观调控政策的实施,房地产行业的发展速度逐渐放缓,大部分的房企都面临着融资问题,企业的未来发展受到严重考验,同时,行业间并购重组、投资等经济活动不断发生,而这些活动都需要建立在投资者和企业管理者了解企业真实价值的基础之上。但是,传统的成本法、市场法以及现金流量折现法这三种评估方法在评估过程中都存在不足之处,不能准确的评估企业价值为投资者提供正确判断。因此,为我国房地产企业找到科学有效的评估方法,准确评估其企业价值是本文研究的核心,也极具现实意义。本文以荣盛房地产发展股份有限公司（以下简称:荣盛发展）为研究对象,采用EVA评估法对其价值进行评估,探究EVA评估法对荣盛发展价值评估的适用性,并针对评估结果为荣盛发展提出有效的提升建议。首先,运用文献研究法,整理了近年来关于EVA估值法的相关文献,介绍了价值评估的概念,对常用的企业价值评估方法以及相关理论进行描述,为后文奠定基础。其次,分析房地产行业的现状以及荣盛发展财务状况,将EVA评估法与传统估值法进行比较得出荣盛发展采用EVA估值法的原因与优势,确定EVA评估模型。再次,在案例分析部分,结合EVA评估法调整事项的相关原则及荣盛发展经营特点,对荣盛发展的六个会计事项进行调整,然后根据EVA计算公式计算出历史EVA,同时依据历史数据预测出荣盛发展未来资产负债表及利润表相关数据,计算出未来EVA,综合历史及未来EVA得出荣盛发展最终评估结果,并与证券市场股价进行比对,进而验证结果合理性。最后,根据荣盛发展价值评估结果,从影响EVA的三个变量入手,针对性地提出企业价值提升相关建议。旨在揭示荣盛发展的内在价值,促进企业管理者进行价值管理,也引导投资者进行合理投资。

关键词： 企业价值评估   FCFF模型   B-S模型   二叉树模型   完美世界  

摘要： 伴随着相关技术的不断发展,元宇宙概念逐渐火热,用户可以通过不同的设备访问元宇宙,和其他用户出现在同一个数字空间,在这里可以和朋友进行游戏、会议、创作等等。尽管不断出台相关游戏监管政策,但是游戏行业仍然保持着高速发展的态势,在娱乐行业中占据着巨大的价值。从长期来看,在一段时间内游戏市场仍旧有非常大的发展潜能。然而,游戏企业和传统企业相比有很大的不同。游戏企业具有创新的商业模式和极其不确定的外部竞争环境,这使得对游戏企业估值的研究面临诸多障碍。本文在参考大量的国内外企业估值文献的基础上,通过案例分析法,定性和定量相结合的方法以及对比分析法,对互联网游戏企业进行估值。完美世界公司作为游戏行业中已经上市的龙头企业,具有行业代表性,且数据易于获得,因此本论文以完美世界为研究对象。第一部分,首先对公司进行定性分析,包括宏观环境和行业环境分析,通过进行政策环境,经济环境,文化环境和技术环境分析,以及行业上的产业链和行业发展趋势分析,为企业估值提供依据。第二部分,是以完美世界为案例进行分析,预测出完美世界2022年末的股价为投资者提供参考。首先,介绍完美世界的基本情况,分析公司的游戏,影视业务构成情况和国内外营收状况,并依据公司披露的财务报表,与同行业公司的偿债能力,营运能力,盈利能力进行对比分析。总结以上分析结果,对公司未来自由现金流做出预测,其中完美世界的实体价值采用自由现金流贴现法评估,然而估值方法忽略了是否有无形资产和投资项目带来的价值,因此,如果仅使用自由现金流折现法来评估完美世界的企业价值,会造成价值被低估,所以本文将使用实物期权法来评估完美世界的潜在价值。基于B-S模型算出完美世界2022年底的股价在15.33元/股-20.48元/股,基于二叉树模型算出公司的股价为15.24元/股-20.43元/股,然后对相关参数的敏感性分析表明,可持续增长率、贴现率和标的资产价值的变化对估值有很大的影响,需谨慎选取。并辅之以相对估值法,用市盈率和公司价值倍数的方法得到完美世界2022年底的股价分别为18.35元/股和18.24元/股。将上述方法进行对比分析,由于不同企业的发展情况存在差异性,相对估值法存在估值偏高的可能。把预测出的估值区间与完美世界2022年4月8日的收盘价12.53元/股相比较,证明当前完美世界具有一定投资价值。最后,由于本文的估值存在基于一系列理想情况下的假设,企业所处的环境是不断发展变化的,以及本文的数据获得渠道有限等原因,研究存在缺点和不足。并为完美世界今后的发展提出建议:利用自身之前建立起的海外影响力,继续促进游戏出海,为自身产品注入更多的生命力。游戏付费方式向“买断制”转换,通过合理开发后续游戏版本,实现良性循环。游戏行业进入了精品化时代,转为依靠内容驱动的行业,完美世界要不断引进高精尖人才,提升自研能力,提高公司的盈利能力。影游融合发展,将自身IP资源与游戏业务进行深度结合。

关键词： 企业社会责任   企业价值评估   高新技术企业   EVA模型  

摘要： 高新技术企业是推动国民经济发展和工业转型升级的重要动力之一。高新技术企业具有高回报性和高成长性的重要特征,同时面临高度研发投入与资源获取障碍的巨大挑战,导致其在发展中面临的风险和不确定性不断增加。随着经济制度的逐步健全完善,政策制定者和公司高层管理人员已经认识到,履行社会责任有助于企业长期的可持续发展,对高新技术企业而言,通过主动披露社会责任情况可以减少因信息不对称所造成的经营风险,从而推动企业价值增长。目前对高新技术企业估值的研究主要基于历史财务数据评估指标体系的构建,但由于企业社会责任因素难以清晰量化等问题,基于社会责任对高新技术企业价值进行评估的实证研究较为稀缺。因此从社会责任视角出发,对高新技术企业价值评估模型进行研究具有重要价值。本文以中国高新技术企业发展为研究对象,基于企业社会责任视角,选取经济增加值(EVA)评估模型进行改进,并利用科大讯飞作为代表性案例进行应用和验证。案例分析结果表明,基于企业社会责任因素改进后的评估结果与传统EVA模型预测结果相比,提高了评估结果的准确性。折现率在一定程度上能够体现企业未来的发展风险,参数估计结果也表明企业履行社会责任能够降低企业经营风险,为企业的长期稳定发展奠定基础。高新技术企业面临多重风险,提升企业价值对企业管理者来说有重要意义。本文结合我国高新技术产业发展现状以及高新技术企业特征,构建调整后的评估模型,能够丰富现有价值评估研究,同时为企业价值评估人员提供了理论依据和方法借鉴,对企业管理者进行公司治理和战略制定来说也具有一定的实践意义。

关键词： 电商企业价值   客户价值评估   CVBC模型  

摘要： 在互联网蓬勃发展的背景下,人们的旅游、工作、出行都逐渐信息化,网络经济随之兴起,并成为推动国民经济发展的重要力量,与之相关的电商企业发展十分迅速,和交易、并购、兼并相关的经济活动也越发频繁。中国电商企业自21世纪初起步,迄今为止已经发展了20余年,电商企业经过不断地演变,其内容和商品逐渐丰富,宣传方式从简单的图文展示到直播带货、内容种草等,客户主体地位不断凸显,从被动接受产品信息输出到品牌互动、社群构建。目前,电商企业主要分为三种模式,一是古典电商企业,主要代表有淘宝、京东和唯品会,这三个企业主打业务各不相同,淘宝以C2C为主,京东和唯品会则分别走商品直营和品牌特卖的路线;二是新电商企业,主要代表有抖音、拼多多和小红书,这三家电商企业的主打路线分别为直播带货、拼团优惠和内容种草;三是私域电商企业,主要代表有蜂享家、好衣库等,该类企业的特点就是借助小程序或个人订阅号与客户直接交流。本文主要研究对象是古典电商企业。由于电商企业自身的特殊性,传统的方法不适用于评估电商企业,因此,当务之急是找到一个合理有效的方法评估电商企业价值,学术界对电商企业价值评估的研究也愈发丰富。与传统企业相比,电商企业具有高估值、迭代快、轻资产比重大等特点,受宏观政策和客户喜好的影响,其商业模式需要不断更新以防止被市场淘汰。传统的市场法、收益法和资产基础法均不能反映电商企业的内在价值,客户资源是电商企业重要的资产,增加点击量、活跃客户数以及客户粘性都是企业抢占市场十分有效的手段,很多学者都以客户为切入点研究电商企业的价值,并提出和改进了很多估值模型,包括国泰君安证券估值模型、DEVA模型、CLV模型和CVBC模型等。CVBC模型以企业生命周期理论和客户终身价值理论为依据,沿用收益法的思路,将客户带来的预期现金流量折现得到企业价值,该方法为评估电商企业价值提供了方法借鉴。首先,本文论述了电商企业的概念、特点、发展现状、发展趋势及价值影响因素,研究发现客户对电商企业价值影响巨大,进而,本文阐述了三大传统方法的局限性,引出了CVBC模型,将CVBC模型的部分参数做些改进,CVBC模型就十分适合评估电商企业价值。接下来本文以电商企业唯品会信息科技有限公司为例,详细地展示了CVBC模型的操作过程,先介绍了唯品会的基本情况,包括唯品会的公司概况、股东情况、发展状况、商业模式等,其次用CVBC模型计算案例企业的价值,得出预测结果,最后对比评估基准日当年的平均市价与预测结果,得出以下结论:由于电商企业自身具有特殊性,且处在一个风云莫测的市场环境,传统的市场法、收益法和资产基础法无法准确衡量电商企业价值,CVBC模型以客户为切入点,充分考虑了客户活跃度、购买能力和传播能力,用CVBC模型评估电商企业价值虽有一定的误差,但剔除不可控因素后,可以发现,CVBC模型能够很好地体现出电商企业价值,能够为电商企业价值评估提供新的思路。

关键词： 破产重整   快速变现系数   模糊综合评价法   层次分析法   熵权法  

摘要： 自《新破产法》实施以来,我国破产重整企业数量逐年递增,破产重整已经成为企业常态化退出的一种新形式。资产评估作为企业破产重整中一个重要的环节,其估值的精准性将对企业价值判断产生巨大影响。目前,评估人员主要根据从业经验和对市场的主观判断来确定快速变现系数。在评估机构风险日益增加的今天,该系数科学性和准确性受到越来越多的质疑。在已有研究成果中,鲜少提及对破产重整企业中快速变现系数的改进研究,为了提高成本法下破产重整企业估值结果的可信性和规范性,本研究建立了模糊综合评价模型对快速变现系数各影响因素进行评价。相较于传统方法,通过模糊综合评价法确定快速变现系数实现了从定性分析向定量评价的转换,同时评价过程中参考了多名专业人士的意见,也增加了估值结果的客观性。快速变现系数的评价过程在一定程度上符合模糊特征,首先利用层次分析法和熵权法分别从主客观角度确定权重,并根据房地产与一般资产的不同特性,分别建立了一般资产和房地产快速变现系数的影响因素的评价体系。然后通过模糊综合评价法建立快速变现系数综合评价模型,将最终的模糊评价矩阵与评语集中确定的分数相乘,计算快速变现系数。最后,本文辅之以DC集团破产重整价值评估案例对上述方法进行说明。研究结果表明,利用模糊综合评价法对快速变现系数进行改进研究,能够提升破产重整快速变现系数确定过程的规范性,使得成本法下估值结果更具有参考价值和可信性,从而提高评估效率。一方面,按资产特性与价值量大小分别计算不同资产快速变现系数影响因素的权重能够增加评估结果的科学性与精准性,另一方面,模糊综合评价法的计算结果是模糊权重向量与模糊评价矩阵相乘得到的评价结果向量,该做法克服了传统评估中唯一估值结果的弊端,使评价结果包含了更加丰富的信息量。

关键词： 养殖企业   价值评估   FCFF模型   动态折现率   蒙特卡洛模拟  

摘要： 随着贸易摩擦和各国经济间的竞争愈演愈烈,我国部分养殖业产品存在着因进口问题而受制于人的风险,通过对我国养殖业的企业价值进行合理评估,有利于养殖企业制定长远战略规划,形成并购重组等重要交易活动,促使产能有力提升,增强产品竞争力,从而带动企业获得长期健康发展。而我国当前在养殖企业价值评估方面的研究较少,能否找到科学合理的价值评估方法准确评估出养殖企业的价值已成为众多企业管理者和投资者关注的现实问题。在国内外学者的共同努力下,目前企业价值评估的方法研究已相对成熟,市场上现存有多种价值评估模型,其中收益法下的企业自由现金流量模型（简称FCFF模型）应用最为广泛。但传统的FCFF模型亦存在明显不足,并不能对养殖企业的价值进行准确估值。因此结合养殖企业所处的行业环境和经营发展状况,加强对企业价值评估模型的改进研究,对进一步提高养殖企业的价值评估水平有重要意义。本文综合了文献调查法、比较分析法、定量分析法和案例分析法,以上市公司Z养殖企业的价值评估研究为案例,经过不同评估模型对比分析,选择出了较为适合该公司的FCFF模型,分析了传统FCFF模型在对Z公司价值评估过程中的缺陷,包括评估评估假设过于严格、预测期折现率固定化处理不准确、永续期现金流现值静态化处理不合理等。针对以上不足,本文采取了折现率动态化处理,对影响永续期自由现金流量的各项因素进行有效分析,之后确定出关键因素的概率分布情况,并利用蒙特卡洛模拟法来应对永续期现金流可能出现的各种不确定性情况。整体而言,基于改进后的FCFF模型来评估Z养殖企业的价值具有较强的适用性和可行性。另外,为进一步推广和检验改进后模型的合理性,本文结合评估结果分析,从企业内外部环境两方面提出了提升Z公司价值的相关建议,并就评估环节和评估人员应具备的专业能力方面归纳整理出了基于改进模型的评估启示,方便为同行业企业价值评估提供参考。

关键词： 科创板   芯片企业   企业价值评估   实物期权   模糊数学  

摘要： 在贸易摩擦背景下,我国实现自主芯片研发并掌握关键技术的必要性愈发凸显。近年来,得益于国家对高新技术产业的政策支持,降低了芯片企业在资本市场融资的难度,对其创新进步,扩大生产规模,提升芯片行业的竞争力作用显著,同时随着我国多层次资本市场的丰富,高新技术企业纷纷涌入到科创板实现上市目标。对科创板企业价值进行合理的评估有利于管理者、投资者、监管者对企业价值进行准确的定位,提高决策、投资、监管的效率,进而推动企业的良性发展、技术的创新进步。因此,选择合理的评估方法评估企业价值具有重要意义。芯片企业在资产结构、价值组成与传统企业有所区别,并且科创板作为丰富多层次资本市场的新尝试,在注册制和信息披露挂牌审核机制下,传统评估方法对其中高新技术企业的评估出现一定程度的不适用。本文以过往价值评估理论方法为基础,梳理借鉴国内外相关学者价值评估成果,评价传统企业价值评估方法,分析认为传统企业价值评估方法对科创板芯片企业价值评估存在一定的局限性。本文认为科创板芯片企业价值由当前获利能力带来的显性价值和未来投资不确定性带来的隐性价值共同组成。本文在传统现金流量模型基础上,叠加构建模糊实物期权模型,分别评估出企业的显性价值和隐性价值,再组合计算出评估结果,这是对传统企业价值评估方法的优化,并在一定程度上降低了实物期权模型参数取值误差问题,让评估结果更贴近企业真实价值。中芯国际作为众多芯片企业的代表备受瞩目,作为科创板市值最大的芯片企业,创造了最快过会记录等成绩,对其进行案例分析,具有一定代表性,把取值参数分别代入传统实物期权模型、优化后的模糊实物期权模型计算,对比分析结果,检验出模糊实物期权模型在科创板芯片企业价值评估中存在一定的优势。本文以企业价值评估理论和前人学者的研究成果为基础,积极探索适用科创板芯片企业价值评估的新模式,通过分析价值组成,科学性的引入模糊数学修正了传统企业价值评估取值的缺陷,一定程度上拓宽了企业价值评估的途径,提供了新的选择方法,对科创板芯片企业,以及高新技术企业的价值评估实务提供可借鉴操作。

关键词： 企业价值评估   交叉上市   神经网络   国际资本资产定价模型  

摘要： 随着国际资本市场的融通和A股市场的成熟以及开放,对于有筹资需要的企业而言,他们上市筹资的方式、地点选择增加,对于有投资需要的公众而言,也有了更多的途径进行证券的买入和卖出。我国和世界资本市场的融合主要依靠港股市场,部分企业依靠内地和香港市场两地上市来融资,这种方式也被称为交叉上市。对于交叉上市而言,不少学者在其动机、结果、优劣势、对于市场的影响、价格发现等等方面都进行了深入的研究。交叉上市一个较为明显的特征是两地的价差,即对于同一家企业而言,其在两地的股价并非一致,甚至可能出现较大的价差。不少学者也对价差进行了分析,但是目前而言鲜有学者从单个企业出发,深入挖掘价差产生的原因,考察两地股票定价是否符合企业股东权益内在价值。本文选取的中芯国际就是两地价差的一个典型案例,将其作为研究案例具备典型性和普遍性。本文首先介绍了选题背景、研究思路;然后对于交叉上市的相关理论和研究进行总结,对交叉上市企业特征进行分析。通过对各种评估方法的介绍和对比,选用了剩余收益模型作为评估方法。并采用BP神经网络对于剩余收益模型所需要的参数进行预测。然后采用国际资本资产定价模型分别对企业在港股市场和A股市场的资本成本进行估算。最后通过剩余收益模型对企业两地的股东权益价值进行评估。对于交叉上市企业价值评估而言,本文提出三个值得关注的点,一是交叉上市企业评估适用于什么模型;二是A+港股交叉上市企业需要同时面对两地投资者,评估需要综合考虑两地投资者要求回报率;三是A+港股交叉上市企业面临两地资本市场风险,评估投资者回报率时需要考虑衡量两地市场风险。本文的研究结论如下:剩余收益模型是适用于交叉上市企业的评估模型,主要由于剩余收益模型强调了剩余报酬的概念,对于交叉上市企业而言,可以清晰衡量其净资产收益率与两地股东要求回报率的关系。对于A+港股交叉上市企业,需要分别衡量A股投资者和港股投资者所要求的回报率,并且A股投资者要求回报率较低,港股投资者要求回报率较高,导致A股投资者股东权益价值高于港股投资者股东权益价值,部分解释了交叉上市企业存在价差的合理性。侧面印证了从港股回归A股可缓解企业融资约束。也导致了从港股回归A股的交叉上市企业整体股东权益价值有较大的提升。对于先在港股上市后回归A股上市的交叉上市企业而言,评估时需要考虑交叉上市对企业带来的筹资影响,主要是股东权益增加带来的财务指标的波动。A股和港股是两个相对分割的市场,发行制度,交易制度,信息披露,保护机制,开放程度等等都有很大差异。对于A+港股交叉上市企业,需要面临两地市场风险,采用国际资本资产定价模型能够很好衡量两地市场风险系数。对于A+港股交叉上市企业而言,尽管在考虑了两地股东要求回报率不同的前提下,还是出现A股实际股价>A股每股股东权益评估价值>港股每股股东权益评估价值>港股实际股价的现象,说明A股市场高估了中芯国际企业股东权益价值,港股市场低估了中芯国际企业股东权益价值。两地对于企业价值的分歧显示了我国A股和港股资本市场互联互通制度,结算制度等都有较大的完善空间。