课程文献中心 更多>>

关键词： EVA-PEG模型   企业价值评估   生物科技  

摘要： 在2020年年初,一场突如其来的新冠肺炎疫情在全世界迅速蔓延,对国民健康造成严重影响,疫苗作为防治传染病的有力措施,也更加受到全世界人民重视。在我国,疫苗主要由生物科技公司生产销售。近年来,国家出台一系列文件,旨在大力推动生物科技企业创新发展,生物科技企业自身的价值和成长空间也吸引了越来越多人的关注。然而生物科技行业属于典型的高新技术行业,存在门槛高、成长快和风险高的特征,用一般常规的评估手段对其进行价值评估存在限制。本文在研究了大量文献,进行归纳梳理的基础上,选取了经济增加值(EVA)和市盈增长率(PEG)两种评估方法,经调整后改进为EVA-PEG模型,对生物科技企业沃森生物进行价值评估。首先,本文对企业价值评估的各项理论进行了梳理,对常规的收益法、成本法和市场法的可运用性以及它们用于生物科技企业评估中的不足展开分析,提出了适用性更高的EVA和PEG模型。其次,本文对生物科技行业的现状和特点进行归纳,根据行业的价值构成和企业特点进行模型调整。EVA评估法兼顾考虑权益资本和债务资本,关注经济利润而不是会计利润,更真实反映企业的营收效益和成长性,对其进行会计调整能使其更好的契合生物科技企业的独特之处。PEG评估法适用于企业快速发展时期的价值评估,优化了市盈率缺乏对企业成长性的考虑。之后本文选择沃森生物作为评估对象进行案例研究,基于EVA-PEG模型,运用调整的EVA评估模型对沃森生物进行价值评估,同时用调整的PEG模型进行辅助评估。最终得到沃森生物在评估基准日的估值结果。本文的主要研究结论有:第一,调整后的EVA模型和PEG模型在对生物科技企业进行评估时更加科学并具备优势,能够较好地反映企业的成长性,更加贴近企业的内在价值。两种评估模型得到的结果也可以相互检验和证实。第二,本文用EVA-PEG模型组合计算得到沃森生物在评估基准日的评估值,相较于企业市值,误差都在合理范围内,这可作为EVA-PEG模型组合可用性和有效性的有力证据。本文的研究一定程度上丰富了生物科技企业的价值评估研究,有助于完善EVA和PEG模型在生物科技企业价值评估领域的运用。

关键词： 半导体企业   FCFF模型   实物期权法   模糊数学理论  

摘要： 近年来,包括5G、大数据分析、人工智能等“新基建”的实施,有力地促进半导体产业的发展,这些领域均离不开半导体产品作为关键的技术支撑。“新基建”所产生的巨大新需求,加速驱动着国产半导体产业体系的建立,我国迎来了半导体产业蓬勃发展的绝佳机会。但由于我国在半导体市场的自主研发以及生产能力方面的不足,导致我国的半导体大多是依靠进口的。中美贸易战的爆发使我们认识到半导体产业对于国家安全和发展的必要性,社会对半导体国产化的诉求日渐强烈,愈渐多的企业参与到半导体产业的行列中去,企业价值评估的作用日渐凸显。本文对半导体行业的概念、特征及价值构成进行了详细的阐述,将其价值构成分为现有资产价值和潜在获利机会价值。介绍了当前计算企业价值最常用的三种方法:成本法、收益法和市场法。在传统的企业价值评定中,这三种方法适用性都较高,但由于半导体企业特有的经营特征和价值评估特征,传统评估方法的使用往往导致估值结果低于实际价值。因此,本文在传统评估方法的基础上引入实物期权法构建价值评估模型,通过传统评估方法的FCFF模型对确定性的现有资产价值进行评估,接着采用实物期权法中的B-S模型来评估不确定的期权价值。同时考虑到B-S模型中的参数选择过于刚性,引入模糊数学来修正传统B-S模型中的两个参数标的当前资产价值和期权执行价格,构建出模糊实物期权模型。基于上述分析,本文以半导体行业的典型代表三安光电为研究案例,将通过FCFF模型、FCFF模型结合传统B-S模型、FCFF模型结合模糊B-S模型计算出来的企业价值分别与评估基准日目标企业的市场价值进行对比,验证本文构建的半导体企业价值评估模型的可行性。本文研究结果表明:（1）相较传统行业,半导体企业在实际经营中会面临较多的不确定性。因此,在进行价值评估时,除了考虑现有资产给企业带来的增值外,还应充分考虑潜在获利能力对企业价值的影响。（2）通过对三安光电进行价值分析,发现通过FCFF模型计算企业的现有资产价值远远低于评估基准日企业的总市值,而结合了实物期权法计算的企业整体价值更接近于企业的市场价值。（3）虽然结合了实物期权法的企业价值评估模型能更为完整的评估企业的价值,但也有一定的局限性,其参数的选择是一个固定值,在实际中很难获取到精确值,无法准确的反映实际情况。本文将模糊数学理论思想运用到传统B-S模型中,通过中国经济不确定指数对标的资产当前价值和期权执行价格进行模糊处理,从而实现对传统B-S模型的优化,使得其取值更加合理。以三安光电为案例企业,经计算发现通过结合模糊实物期权法计算出来的企业价值更加符合评估基准日的市场价值,由此也验证了将模糊数学理论思想融入到实物期权模型中的合理性,为实务界评估半导体企业提供了一定参考意义。

关键词： 新能源光伏企业   EVA模型   动态资本结构   B-S模型  

摘要： 随着全球能源结构不断向着清洁、高效方向优化,太阳能凭借着可再生、低污染的天然优势吸引了国内外经济市场的目光。从2015年至今,作为光伏产业链最为完整的中国,为了早日实现碳中和的目标,在政府的大力支持下,中国连续多年位列国际新增光伏装机量第一,光伏产业迈入了高速发展期。当前,新能源光伏企业的融资、转让、并购、投资等经济活动愈发活跃,针对新能源光伏企业价值评估的需求也愈发迫切。然而,传统评估方法无法充分真实地反映光伏企业价值,因此,探索出能够准确反映光伏企业价值的评估方法尤为重要。本文研究了四个方面内容:第一,对传统EVA估值法和当前新能源企业价值评估研究做了梳理,发现传统EVA法具有一定的优势,可以通过调整参数,较灵活地反映企业价值。第二,研究新能源光伏企业的发展现状和价值影响因素,发现传统EVA法存在局限性,它无法全面预测出企业因资本结构优化带来的潜在价值。此外,还应考虑光伏企业通过项目投资带来的期权价值。第三,针对上述不足,构建了在动态资本结构下企业的EVA法优化模型,并引入B-S定价模型以获取光伏企业投资CCER项目产生的碳排放权价值。第四,选取我国具有代表性的光伏龙头企业——晶澳太阳能科技股份有限公司作为评估对象,分别运用传统EVA法和改进EVA法对其进行估值,研究结果表明,改进后的EVA法能够更准确、全面地反映光伏企业价值。本文采用理论分析与案例分析相结合的方法进行研究,得到三点结论。首先,评估新能源光伏企业价值要全面考虑政策环境、行业发展前景、企业所处发展阶段和企业内部资本结构变化等因素。其次,改进后的EVA估值法克服了传统EVA法的不足,具有可行性。将资本成本动态化,并将碳排放权价值计入企业价值,估值结果能够较好地反映企业真实价值。最后,研究发现可以通过提高技术能力、完善产业链、优化资本结构、紧跟政策导向、加强海外市场布局等途径提升光伏企业价值。

关键词： 资产剥离   自由现金流量   企业价值评估  

摘要： 近年来,由于中国经济的高速发展,很多上市公司选择通过资产重组的方式,来为企业寻求更好的发展前景,而在我国的资本市场中,选择并购方式的公司也特别多。但是,一些企业只顾盲目的扩张并购,并购后没能实现资产的协同,非但没能为企业创造良好的经济效益,反而加重了企业的运营成本,降低了股东的财富价值,让企业陷入成长的困境。此时,一些紧缩性战略慢慢出现在大众视野中,为我国很多企业的发展提供了新思路,资产剥离就是其中之一。随着21世纪的到来,实施资产剥离的企业逐渐增加,在对这些公司进行分析后发现,以合适的时机与方式进行资产剥离,有助于公司提高经营效率,改善经营业绩。随着资产剥离应用的增加,这种决策对企业的影响难以衡量,如果能在资产重组后,将企业相关指标和价值进行量化的评估,不仅可以判断决策的正确与否,还能对企业的内在价值更加了解,帮助企业做出更好的决策。于是,本文将资产剥离和价值评估联系起来,一方面为选择资产重组的企业进行更好的决策判断,另一方面,也为实施资产重组和价值评估的企业提供更有代表性的案例可参考。基于此,本文选取永辉超市资产剥离后企业价值的评估为案例进行研究。本文的第一部分是绪论,说明了本文的研究背景及意义,整理了国内外研究现状,阐述了本文的研究内容以及方法,提出了本文的创新与不足。第二部分是案例背景,首先对资产剥离双方的业务内容、经营状况及股权结构进行阐述,然后分析了永辉超市近年存在的问题,最后对本次剥离的过程进行了阐述。第三部分是案例分析,首先对资产剥离和自由现金流量法进行理论介绍,之后对此次资产剥离的动因和形式进行了分析,接着对永辉超市剥离云创前后的财务指标进行了对比分析,最后,通过自由现金流量法对剥离后的永辉超市进行了企业价值的评估。第四部分是案例启示与建议,通过对前文的分析,总结了相关启示,同时为永辉超市今后的发展提出了一些建议,又为其他想要进行资产剥离的公司提供了借鉴。

关键词： 企业价值评估   房地产市场   EVA  

摘要： 房地产业是我国国民经济的支柱产业,在提高我国财政税收、推动上下游企业发展中起着不容小觑的作用。过去几年来,我国对房地产市场的调控力度只增不减,导致房地产市场越来越集中,企业间的竞争越来越激烈,企业的生存日益艰难。在此环境下,房地产企业想要在逆境中突破,在竞争中持续盈利,必须从自身出发,提升企业内部价值,在市场中稳住根基。目前已有的提升企业价值的方法有很多,但准确评估企业的价值更为重要。但实务界常用的传统企业价值评估方法存在一定的局限性,没有考虑权益资本成本对企业价值的因素,因此评估结果并不能反映企业的真实价值。本文着重于EVA评估模型视角下的房地产企业的价值评估,研究EVA评估模型对房地产企业价值评估的适用性和有效性。首先,本文收集和整理了现有的企业价值评估理论研究,梳理了我国房地产行业的发展历程、现状和房地产企业的特点,重点分析了后疫情时代下我国房地产市场的环境和未来发展趋势;接着介绍了EVA理论和模型,与传统企业价值评估方法作比较,分析传统评估方法的局限性、EVA的优势和EVA在房地产企业价值评估中的适用性和应用前提;接着,本文简要阐述了EVA价值评估方法在房地产企业评估中的评估过程,对评估的房地产企业范围作了界定。实证部分,本文以2020年12月31日为评估基准日,先对评估对象的财务状况进行分析,筛选出经营状况较好的80家房地产企业进行EVA价值评估,通过计算企业2016-2020年的历史EVA和预测2021-2025年的EVA,根据EVA两阶段模型最终得到所选企业的内在价值;最后计算企业的每股内在价值并与评估基准日对应公司的股票收盘价进行比较,验证了EVA在房地产企业价值评估中的有效性,并据此提出对于企业自身发展和EVA模型的改进的相关建议和展望。

关键词： ESG评级   DCF模型   企业价值评估   可持续发展  

摘要： 随着绿色发展理念逐步成为社会共识,绿色发展这一新型生产方式对全人类的生产活动提出了更高更新的要求,以践行环境保护为主的ESG被纳入社会治理的考量范围之中。ESG中的三个字母分别代表环境(Environment)、社会责任(Social)和公司治理(Governance),旨在呼吁企业和投资者将环境、社会和治理方面的因素融入其商业模式。国内外学者的多项研究证实,ESG评级与企业价值间存在着密切的联系,但评估行业目前尚未建立基于ESG评级的企业价值评估体系。因此,本文的主要目的是在DCF模型的基础上,引入ESG评级指数,对增长率和折现率进行修正,从而使评估结果能够更加全面地体现企业价值。本文选择DCF模型作为本次修正的基础模型,具体主要分为折现率修正和增长率修正两部分。折现率修正主要是根据利益相关者理论、委托代理理论和社会责任理论进行分析;增长率的修正主要涉及预测期营业收入增长率的调整和稳定期永续增长率的调整两个方面。营业收入增长率的变化反映了企业ESG实践对现金流的影响,而永续增长率的变化则反映了ESG实践对于企业成长潜力的影响。对于增长率的修正主要基于信号传递理论、消费者情绪和宏观发展战略。具体修正时,由于涉及数字的计算,本文选用了以分数形式表示评级结果的Sustainalytics公司发布的ESG评分作为计算依据,从而避免将等级制ESG评级转化为分数带来的主观性影响。本文提出修正模型后又以京东集团为例,详细描述了京东集团在环境、社会责任和公司治理方面的表现,并利用修正前修正后的DCF模型分别评估京东集团的每股价值,将其与实际股价进行比较,发现基于ESG评分修正后的每股价值为85.98美元,与实际股价为87.9美元的偏离率为2.19%,远远低于修正前的股票价格的偏离率48.20%,初步证明了本文所提出的基于ESG评级的DCF模型修正是有效的。之后,本文又对其余四家中国互联网上市公司进行了相同的实验,结果仍然成立,由此证明本文提出的基于ESG评级对DCF模型进行修正的思路是可行的有效的。文章最后总结了本文结论及研究过程中的不足,并提出关于未来进行ESG评级与企业建立可持续发展体系的三条建议。第一,各个评级机构应当建立统一的ESG评级体系,提供可靠的ESG评级数据,确保评级数据的真实性和准确性。第二,政府应该完善与企业可持续发展相关的信息披露制度,合理引导市场预期。第三,企业家和投资者要增强社会责任感。从理论的角度来看,本文的意义在于以中国企业为研究对象,能够对ESG与企业价值的相关研究进行有益补充。同时,将ESG评级融入已有的评估体系,可以为基于ESG评价体系的企业价值评估模型的构建提供思路。此外,本文以企业价值创造作为ESG评估的目标导向,将企业的经济绩效、内部治理与外部利益相关者的诉求相结合,能够丰富利益相关者理论框架下的企业发展与治理研究。从实践的角度来看,开展ESG评估,能够引导各行业企业重视环境保护与社会责任,贯彻高质量绿色发展理念。对于投资者来讲,此次尝试将ESG评级与企业价值评估相结合,将企业的ESG表现量化为投资者易于理解的指标,可以使评估结果更加全面地反映企业的价值,便于投资者进行投资决策;对于评估行业来讲,形成统一的ESG评估体系,将有利于保持评估行业的专业性。

关键词： 海康威视   安防企业   模糊实物期权模型   价值评估  

摘要： 近年来,我国智慧城市建设进程持续推进,为安防企业蓬勃发展提供了很好的发展机遇,带来了广阔的市场和技术升级,企业纷纷向智能安防转型。高速发展地安防企业企业价值依赖于无形资产在未来很长一段时间内展现出来的价值,所以企业的未来潜在价值较大,且作为企业整体价值中重要的一部分,不能被忽略,这给评估带来了一定难度。并且安防企业被投资者普遍看好,投资热潮易造成投资者盲目投资。因此,制定合理的价值评估模型对投资者而言具有重要意义。本文以海康威视为研究对象,首先对我国安防企业的特点进行分析,现代安防行业与传统行业有很大不同,特点不再体现在劳动密集、资金密集上,而在于技术、人才等生产要素的配置,企业经营也被赋予了高风险、高投入、高收益的特点,具有较大的期权价值。其次分析了传统评估方法在安防行业中的局限性,发现传统企业价值评估方法仅重点对当下的企业价值进行评估,忽视了企业发展过程中的动态性和企业投资决策中的柔性价值,单一、静态的评估模式会造成对企业价值的低估。因此,本文运用实物期权方法,通过正态分布描述现金流分布,充分体现现金流的不确定性,同时引入了模糊数学进行修正,弥补了实物期权法个别参数取值较为固定的缺陷,构建了模糊实物期权评估模型,弥补了在参数取值方面的不足。最后,运用敏感性分析验证模型可靠性,得到企业市值被低估的结论,但是受宏观环境影响造成的市值低落是暂时的,未来随着疫情的有效管控,以及我国芯片自主研发取得进展,企业价值会出现价值回归,因此投资者可以对海康威视进行投资。模糊实务期权模型的建立为投资者进行合理的投资决策提供了参考依据。

摘要： 9月17—18日，2022年资产评估师职业资格全国统一考试成功举办。财政部党组成员、副部长夏先德赴北京考区巡考，并前往考试指挥中心指导考试工作。人力资源和社会保障部专业技术人员管理司司长李金生、财政部资产管理司司长陆庆平、中国资产评估协会秘书长张更华、中国资产评估协会党委副书记杨松堂、北京市财政局一级巡视员于保江、北京资产评估协会会长王子林陪同巡考。

关键词： 科技公司   企业价值评估   实物期权法  

摘要： 随着推进新时代科技强国的建设，高科技企业作为我国发展的重要主体发挥着至关重要的作用，有利于推动社会经济的高质量发展。近些年出台许多与之相关的政策，也逐渐促进了高科技企业的成长。在进行企业价值评估研究中，基本的评估方法，例如资产基础法、市场法、收益法虽在实际评估中被广泛认可，但有时也受到一些条件上的限制。本文研究具体高科技企业的价值评估，高科技企业具有高风险、高收益的特殊性，这一类型企业的整体价值构成有时不仅要考虑现有资产创造的价值，还需慎重地考虑具有期权价值的建设项目的潜在价值。因此，本文从资产评估方法的适用性出发，在存在期权价值的高科技企业价值评估中，通过评估方法的对比分析，筛选适宜的评估方法对案例企业进行具体分析，以期提高评估的合理性。　　本文通过研究企业价值评估的选题背景和意义加以展开，系统地回顾了国内外与高科技企业价值评估有关的研究文献。首先，详细分析相关理论，为后续的高科技企业价值评估奠定理论基础。其次，分析高科技企业的特征及评估方法的适用性，具体探讨了收益法、资产基础法、市场法及实物期权B-S模型的适用性，结合案例企业A科技公司的实际情况，对实物期权B-S模型适用于评估A科技公司的企业价值进行详细说明。最后，以A科技公司作为研究案例，在分析其发展经营情况的基础上，运用自由现金流折现法与实物期权B-S模型对A科技公司的企业价值进行评定估算，通过蒙特卡洛模拟检验期权价值的合理性，并以资产基础法的企业价值评估情况为参考，将多种方法测算的企业价值评估结果进行比较分析。研究结果表明，由于案例企业A科技公司具有期权价值的建设项目，综合对比分析得出实物期权B-S模型可较好地评估A科技公司的企业价值，验证了这一类型的企业采用实物期权B-S模型评估的适用性，并对实物期权模型做了系统的分析，以便更深入地探讨该领域的研究。　　通过研究实物期权法对高科技公司的企业价值评估，在这一过程中进一步与收益法的评估结合使用，以及与资产基础法评估情况的对比分析，加深了对于针对具体评估对象的评估方法的适用性的探讨，对于未来针对实物期权法评估类似企业的整体价值提出了相关的评估建议，以期为该领域的进一步深入研究贡献微薄的力量。

关键词： 周期性行业   煤炭行业   退出倍数法  

摘要： “十四五”是我国进入全面建设现代化新阶段的前五年,在习近平新时代中国特色社会主义思想的指导下,我们应该坚持高质量发展的主题,坚持深化供给侧结构改革的主线。随着资本国际化进程的加快,国内资本市场迅速发展,准确评估企业价值会让不同的财务资讯使用者获益。周期性行业是我国资源配置和市场分配的主要行业,它们大多是国家的支柱工业,是国民经济的基石。在国家实施“供给侧结构性改革”的指引下,整个周期性行业的面貌都有了明显的改变,其中煤炭行业尤为典型。在过去几十年的快速发展中,煤炭产业更是为国家的经济增长作出了重大贡献。本文以晋控煤业为例,采用退出倍数法来评估其于2020年12月31日的企业整体价值。本文的创新之处主要有两点。首先,本文在评估过程中将收益法和市场法相结合,假定企业将在可预测到的某日选择退出市场。这不仅避免了对未来收益期限的判断,同时可以降低直接采用市场法进行评估所导致的估值偏差。其次,本文在采用市场法对可比案例进行选择的时候,采用了改进的灰色关联分析法来筛选关联度最高的三家可比公司。对于影响关联度均值的分辨系数,并未采用经验取值0.5,而是进行合理的动态赋值,从而提高评估结果的准确度。本文最后将计算得到的评估值与企业在评估基准日2020年12月31日的市场价值进行对比,发现两者之间的误差仅为1.66%,说明退出倍数法具有较大的适用性。