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关键词： 半导体产品企业   现金流量法   B-S模型   模糊实物期权法  

摘要： 半导体行业是我国科技自立和经济高质量增长的重要驱动力,同时半导体产品是多项新兴行业中的核心基础构件。在国家的“十四五”规划中,国家着重强调了半导体行业的战略价值,并指出会集中科技、人力、资金等资源尽全力支持半导体行业的发展,但由于我国半导体行业起步较晚,自主创新能力与世界发达国家相比还有较大差距。因此,我国半导体产品在过去很长一段时间都要从世界发达国家进口。但随着中美贸易战的爆发,中美博弈也进入白热化阶段。2022年9月,美国签署《芯片和科学法案》,将用于半导体产品制作过程中所需的原材料列入管控范围,意图进一步打压中国半导体产品向高端领域发展。与此同时,新兴行业的快速崛起,将世界带入“智能制造时代”。半导体产品作为这些行业的核心基础构件,其价值极为显著。也正是因为这些行业的发展需要大量的半导体产品作为支撑,而我国又是半导体产品制造大国,这正为中国半导体行业提供一个发展的契机。在多重因素交织的时代背景下,越来越多的企业参与到半导体产业体系中。因此,半导体企业价值评估的作用也愈加凸显。本文从半导体行业特殊性、发展情况出发,对目前半导体行业的发展情况进行一个系统的梳理。与此同时,对资产评估中三种传统评估方法和评估半导体企业较为常用的实物期权法的适用性进行分析。由于半导体企业自身具有较强的发展不确定性,仅仅使用传统评估方法或实物期权法会使评估结果偏离真正的市场价值。因此本文在评估过程中,引入模糊数学理论。同时考虑到半导体企业的经营受宏观经济发展和相关政策的影响较大,在对参数进行模糊化处理的基础上,利用中国经济发展不确定性指数对模型中的当前价值和执行价格两个参数进行修正。紫光国微是本文评估的案例企业,选取FCFF模型和模糊B-S模型结合的综合评估方式,对企业价值进行评估,并将评估结果与评估基准日前后两周交易日的平均市场价值相对比。通过上述研究,得出如下结论:(1)半导体企业是以科技为主导,经营管理为辅助的企业,因此潜在的实物期权价值是评估该类企业的关键因素。由于其本身特殊的战略意义,极易受到国际形势变化和国内经济影响。经营性资产和实物期权价值都应当被考虑。(2)在运用FCFF模型得出结果后,发现仅使用FCFF模型进行评估时,得出的结果与紫光国微实际市值有一定差距,而结合了实物期权法之后,得出的结果与实际市值较为接近。(3)通过对紫光国微的企业价值评估,采用模糊BS模型修正的评估结果更加趋近于评估基准日前后两周交易日的平均市场价值。模糊数学对传统B-S模型修正有一定实际意义。

关键词： REVA模型   EVA模型   企业价值   快递行业  

摘要： 中国快递业是一个在市场经济快速发展的带动下不断发展壮大的行业。对快递公司进行价值评估,已成为许多投资人所关心的问题。在对一家公司进行估价时,常用的有成本法、市场法和收益法。但是,这种方法的不足之处也很明显,即没有将股权价值纳入其中,因此,其评价结果并不能充分体现公司的内在价值。EVA评估方法最突出的特征是能够体现公司真正的价值创造能力,同时也是公司价值形成的驱动力和价值管理的重要工具。而REVA估值法不但在EVA估值法的基础上,考虑了股东权益的价值,而且还调整了税后营业净利润,用来衡量收入。通过对以上三种评价方式的补充,使其在反映真正的价值上更为有效。因此,本论文选用REVA对申通快递公司的价值进行对比分析,并对其价值进行了分析。首先,本文归纳和总结了快递行业的基本特征,以及传统评估方法评估快递行业存在的局限,之后对EVA模型与REVA模型的理论基础及模型构建进行了详细的介绍。在具体的案例分析中,我们选择了申通快递公司为例,运用REVA模型来评价申通快递公司的价值,并在此基础上对申通快递公司价值进行评估。基于以上分析,本文比较REVA估值下的企业价值与实际企业市值两个数据,两者差异在合理误差范围内,同时对评估结果进行了有效性分析和差异性分析,结果表明REVA模型在快递企业价值评估中具有一定的适用性。在此基础上,在评估过程中发现要使分析更加具有说服力,进行企业价值评估时必须根据该行业特征,选取对公司利润有直接影响的科目,快递行业的调整科目应尽可能地选取与该行业的特征相一致的特定的会计指标。最后,本文在估算结果基础上对申通快递公司管理中出现的一些问题进行了深入的剖析,并就如何提高申通快递公司的价值管理提出了几点建议,以帮助企业达到提升企业资源配置效率、追求企业价值增值、实现企业健康可持续发展的目标。

关键词： 企业价值评估   灰色预测模型   自由现金流  

摘要： 随着人民对卫生健康的认识不断提高,以及国家医疗体系不断健全,医药行业获得了迅速发展。在我国,医疗器械企业数量较多,投资者在进行投资时所面对的风险也较大,因而对于医疗器械类企业的合理价值评估的需求也较高。对医疗器械类企业进行合理的评估,可以帮助投资者进行合理的投资和交易。所以如何选取合适的方法,正确地评估一家医疗器械公司的价值就显得尤为重要。基于此选取常州华岳微创医疗器械公司作为评估案例对象,通过对其案例进行分析,采用收益法和资产基础法进行估值,并最终采用收益法结果作为评估结果。并通过着重分析企业所在行业的特征以及财务状况,发现收益法中还有一些缺陷,故作出改进:引进灰色预测模型对企业的未来营业收入进行预测。以2015年为基期,结合了常州华岳五年的数据对其未来的营业收入进行预测,并改进未来现金流,改进了收益法中的参数,并将各参数代入模型当中得出改进后的收益法评估结果,并修正评估结果,使评估误差缩小。本文通过改进后的评估模型对医疗器械企业进行评估,在理论方面进一步丰富了关于企业价值评估方面的研究以及进一步论证了灰色预测模型在预测企业未来营业收入方面的合理性;在实务方面,利用灰色预测模型改进企业价值评估收益法当中的参数能提供更客观的评估结果,可以为委托方提供更客观合理的评估意见。

关键词： 低碳绩效   绿色技术创新   企业价值评估   改进的市场法  

摘要： 在环境问题日益突出的时代背景下,我国提出2030年实现碳达峰和2060年实现碳中和的“双碳目标”,提升低碳绩效不仅是实现“双碳目标”迫切需要解决的问题,更是实现企业价值增长和低碳背景下打造“青山绿色”的“双赢”途径。在这一过程中,绿色技术创新发挥重要作用,在低碳绩效促进企业价值过程中充当“助推器”[1],助力能源电力行业节能降碳。能源电力行业(1)属于污染密集型行业,其碳排放量占比高达70%[2],因此提升能源电力企业低碳绩效、优化绿色发展路径对实现“双碳”目标具有重要现实意义。在我国低碳发展背景下,越来越多企业积极响应低碳战略,提升低碳绩效,而这一过程必然带来成本增加,那么企业为何愿意提升低碳绩效,走绿色减排之路?传统上用“双赢”策略解释这一现象,即提升低碳绩效的同时提升企业价值,然而对这一观点实证结果并不一致,需要深入探究。因此本文以探讨低碳绩效与企业价值的关系为主线,致力于解决能否提升、如何提升、提升多少的问题,具体为:低碳绩效能否提升能源电力企业价值?绿色技术创新在低碳绩效影响企业价值过程中起到什么作用?低碳视角下如何全面评估能源电力企业价值?对于这三大问题的解答是提升能源电力企业碳减排担当以及实现低碳绿色转型的关键。围绕所提出的三个问题进行系统研究。第一,低碳绩效能否提升能源电力企业价值。依据波特假说、利益相关者理论及相关文献梳理,以十年沪深A股能源电力企业为研究样本,构建基准面板回归模型、低碳绩效的面板门槛回归模型实证检验低碳绩效对企业价值的影响,初步分析低碳绩效能否促进企业价值;第二,绿色技术创新在低碳绩效影响企业价值过程中起到什么作用。依据可持续发展理论及相关文献梳理,构建绿色技术创新的调节效应模型,探究绿色技术创新在低碳绩效对企业价值的影响过程中的调节作用,深入研究低碳绩效如何作用企业价值;第三,低碳视角下如何全面评估能源电力企业价值。依据企业价值评估理论,构建含有低碳维度企业价值评估指标体系,完善低碳视角下企业价值评估模型,运用熵权模糊物元法和主成分分析法分别选取可比企业、价值乘数,以深圳能源为例,运用建立的模型,验证评估模型能否真正投身评估实务。通过上述三个方面的研究,得出如下结论:(1)低碳能力正向促进企业价值且存在门槛效应。(2)绿色技术创新在低碳绩效对企业价值的影响过程中起到正向的调节作用,促进低碳绩效正向影响企业价值。(3)运用纳入低碳维度的企业价值评估市场法模型评估深圳能源企业价值,得到的估值落在正确的范围内,证实了模型构建具有可行性。在碳中和背景下,本文的研究对于企业而言,利于企业管理者根据企业价值变化调整低碳发展战略,实现企业价值最大化,同时倒逼企业积极履行社会责任、践行低碳减排之路;对于行业而言,丰富全行业绿色能源使用种类、提升全行业绿色能源使用效率,助力能源电力行业“摘掉”高污染“头衔”;对于我国低碳发展而言,能源电力行业绿色转型是我国实现“双碳”目标的重中之重,为完成艰巨的“双碳”目标保驾护航。

关键词： 企业价值评估   二叉树模型   现金流量折现模型   网络游戏企业   游族网络  

摘要： 网络游戏经济作为数字经济的组成部分,这些年来的高速发展有目共睹。网络游戏产业的蓬勃发展也加速了企业之间的产权交易,并购重组行为日益频繁,吸引了众投资者的关注,对于企业的内部经营管理和合理决策也提出了更高的要求。因此,如何合理评估网络游戏企业的价值成了关键。本文首先对网络游戏企业价值进行了分析。本文分析了网络游戏的发展历史和未来潜力,探讨了网络游戏企业的特点和盈利模式,归纳了影响网络游戏企业价值的因素并梳理了其价值评估难点。然后本文进行了网络游戏企业价值评估模型构建,对比了成本法、收益法和市场法对于网络游戏企业价值评估的适用性,同时又分析了二叉树模型运用于企业营业收入预测的合理性和优势,将二叉树模型运用于网络游戏企业的价值评估之中。最后,本文选取游族网络作为案例进行分析,通过二叉树模型预测得到游族网络未来的营业收入,通过得到的营业收入计算得到二叉树的企业价值,并与收益法得到的价值结果进行对比。通过分析,本文结论主要为:(1)网络游戏企业的不确定性带来潜在的收益。网络游戏产品自身的特点使得网络游戏企业具有不确定性,同时,企业管理者必须时刻关注整个游戏市场的动态,通常会针对可能面临的各种情况做出战略调整,这种内含的选择同样可能会带来额外收益,而这一部分收益往往难以在财务报表中体现,容易被忽略。(2)传统的企业价值评估方法评估网络游戏企业价值存在一定局限性,而二叉树模型在评估不确定性较大的网络游戏企业的价值时相对更具适用性。传统的评估方法更多关注的是财务指标,可能会忽略网络游戏企业的不确定性所带来的额外收益。而二叉树模型的优势在于其假设条件更符合实际情况,通过对经营情况的上下行比例及概率的计算得到预测的营业收入,进而计算得到企业价值,能够解决未来收益难以预测的问题,也能更好体现出未来的决策带来的价值。同时,对于所得的企业价值二叉树进行清算价值的调整,得到的结果也更有说服力。(3)通过计算和结果的调整后,最后得到所选案例游族网络在评估基准日的企业整体价值如下:经二叉树模型计算得到的企业价值是126.46亿元,经过收益法计算得到的企业价值是114.18亿元,两种方法的差异为12.28亿元。最后选择二叉树模型的结果作为本篇文章的评估结论,为游戏企业的价值评估方法提供了新的选择和思路,也丰富完善了企业价值评估的理论,为网络游戏企业管理者和投资者提供了参考。

关键词： 期货   套期保值   企业价值   资产评估  

摘要： 期货市场是我国社会主义市场经济的重要组成部分,在服务实体经济、调控市场价格及对接国际市场方面发挥着不可替代的作用。近二十年来,随着我国期货市场的不断发展和现代企业治理手段的不断进步,越来越多的企业选择将商品期货套期保值作为企业经营管理中的重要手段,用以规避价格波动、分散经营风险、维护企业业绩。2019年以来,全球新冠疫情对经济的冲击使得企业经营中面临更多不确定性因素,促使大批企业开始通过参与期货套期保值交易来对冲价格风险。期货市场与资本市场的联动性日益紧密,也使得参与期货套期保值对于上市公司业绩及股票价格的影响日益广泛,而企业价值评估和股票估值则是当前资产评估实务中最为重要和核心的领域之一。因此,在现代企业治理中大部分企业将企业价值最大化作为最终目标的当下,探究商品套期保值对企业价值的影响就显得尤为必要。本文首先进行了相关文献的梳理和综述。我国对期货套期保值的研究重心大多在于最佳套期保值比的建模测算和套期保值绩效的评估;而对企业价值的研究则主要集中于两大问题,一是各类内外部因素对企业价值的影响,二是企业价值评估方法的讨论、应用和改进。在理论基础上,对于期货套期保值影响企业价值的研究,国外早期研究提出了价格保险理论和收益回报理论,之后受到资本资产定价理论和MM理论的冲击,又演变出不完全市场和企业价值最大化理论等。国内外现有的实证研究也对期货套期保值对企业价值的影响分别从不同方面加以探讨,但均未达成一致结论。在实证方法上,本文以沪深A股上市公司数据及期货价格行情数据为研究对象,首先通过时间序列分析方法中的向量自回归(VAR)模型验证了有色金属铜期货与相关上市公司股票价格的协整关系。其次通过多时点双重差分法(Staggered DID),对沪深A股上市公司2007——2021年间相关数据进行实证回归,探究参与期货套期保值对企业价值的影响效应,同时进行平行趋势检验;采取倾向得分匹配法(PSM),建立Logistic模型对样本进行特征匹配,控制了样本的组间差异和内生性问题。此外,通过更换控制变量再次验证了模型稳健性。最后进行了异质性分析。本文的实证结果显示,期货价格与相关上市公司股票价格存在着长期协整关系;参与期货套期保值对企业价值的影响显著为负。这一结论与国内现有的权威研究观点类似。其原因可能在于:(1)国内缺乏对于期货市场参与者的教育和引导,导致从事期货交易的专业人才匮乏;国内企业运用期货手段进行套期保值操作的能力有待提高;(2)存在部分企业出于投机目的而参与期货交易,加剧企业业绩波动,影响企业价值和股票市场定价;(3)期货市场存在保证金等固有交易成本;逐日结算制度加剧了企业收支的不确定性,影响套期保值效果。最后,本文就研究结论分别对参与套期保值交易的企业、相关市场监管当局及资产评估领域提出了相应的建议:(1)对拟进行期货套期保值交易的企业,应当树立风险控制意识,端正套期保值交易动机,杜绝通过期货交易投机套利,损害企业价值;加强内部套期保值管理控制,减少非必要的风险暴露;提升员工专业素养,建立并严格执行期货交易预警体系,最大限度地避免操作风险。(2)对相关市场监管当局,应当完善现有的期货从业者培训体系,一方面加强对期货市场参与者的专业知识、操作技术的教育;另一方面教育投资者树立风险意识,引导企业投资者合理运用期货工具,自觉维护市场正常交易秩序,杜绝投机行为。应当完善相关法规制度,建设系统的期货市场交易监管体系,避免信息不透明所导致的损失风险;加大对投机的打击力度,落实期货市场服务于实体经济的发展初衷。A股市场监管部门也应当加强对上市公司参与期货交易的监管,严格执行上市公司期货套期保值交易公示制度;加强对上市公司参与期货套期保值合理性的审查等。(3)对资产评估领域,应当与时俱进,将套期保值因素纳入企业价值评估体系;结合现代企业治理实际状况,不断改善评估方法,使得资产评估实务能够始终较好地适配国内经济发展状况,发挥好资产评估维护社会主义市场经济秩序的本质功能。

关键词： 企业价值评估   网络安全企业   Schwartz-Moon模型  

摘要： 当今世界,一场新的全方位综合国力竞争正在全球展开,其中围绕网络空间发展的主导权、制网权竞争十分激烈,网络安全有关事件频发,并且向各个领域传导渗透。面对网络安全威胁陡升,国家级网络冲突爆发,各国必然意识到网络空间治理的必要性,对于相关技术的需求也就更加强烈,各地积极推动网络安全产业高质量发展,提升网络安全产业技术水平和竞争力,资本加持重点领域,融资热度攀升。我国网络安全企业快速发展,在深耕国内市场的同时,也积极开拓海外市场,开辟新的市场增量空间。在此背景下,网络安全企业在未来的评估需求增大,选取较为合适的评估方法至关重要。网络安全企业属于高新技术类企业,具有高风险、高增长、收入季节性波动且研发费用与人才成本投入大的特点。本文在对比了传统评估方法及实物期权模型中的B-S模型和二叉树模型之后,发现上述模型都有其局限性,故本文引入SchwartzMoon模型。该模型将实物期权理论和现金流折现法相结合,考虑了企业未来经营的不确定性,并且符合网络安全企业的特点,虽然也有其局限性但是更具适用性和合理性。本文从理论分析到实际应用,首先对相关理论和概念进行介绍,即对网络安全企业和行业的概念、特征及其发展现状进行分析,基于网络安全企业的价值构成阐述了该类企业评估的难点。同时介绍了本文研究模型所属的实物期权理论及引入的GARCH模型。其次,在对比了传统评估方法与S-M模型之后,本文认为SchwartzMoon模型选取的财务数据较多,考虑的范围更广,更加全面的考虑了企业未来发展的不确定性和成长性,更具适用性。在实际的案例应用中,本文选取国内网络安全行业的龙头企业奇安信为例,具有很好的代表性。首先从模型的适用性分析入手,再到对该模型的相关参数进行改进,然后通过软件运用蒙特卡洛模拟进行计算,得到企业最终价值与评估基准日的市值对比,验证Schwartz-Moon模型的适用性与合理性。最后,进行敏感性分析确定对企业价值影响较大的参数。在进行了理论分析及案例的实际应用之后,对整个过程进行分析,总结局限性和不足点,最后对该行业及模型未来应用作出展望。通过上述实际应用,本文得出结论:一是Schwartz-Moon模型对于网络安全企业价值评估具有很好的适用性,且评估结论与市值相差不大较为合理;二是在实际案例运用中,可以根据被评估企业的特点对模型相关参数估计过程进行优化,参数选取更符合企业自身特点,如此评估结果更加准确,也更契合企业特性;三是通过阅读相关政策文献以及行业新闻,发现网络安全行业未来发展前景向好,未来的投融资需求逐步加大,评估界应重点关注该领域企业的价值评估研究;四是根据敏感性分析发现,长期变动成本率的变化对网络安全类高新技术企业的价值影响较大,在后续的评估过程中应该更加关注该参数的选取,以免造成误差。本文引入Schwartz-Moon模型并分析其对网络安全企业的适用性,丰富了网络安全企业价值评估的方法应用。在实际操作中,选择具有代表性的龙头企业,为后续该类评估提供了很好的借鉴意义。

关键词： 在线音乐平台   网易云音乐   企业价值评估   DEVA估值模型  

摘要： 随着互联网技术的快速发展,中国网民规模快速增长,截至2022年6月,我国网民规模为10.51亿,互联网普及率达74.4%。中国数字音乐市场规模不断扩大,在线音乐行业的不断发展和成熟,融资、上市、并购重组等资本行为越来越频繁,合理准确的估值不管是对企业制定战略计划还是对投资者做决策都很重要。但是目前在线音乐企业上市数量少,部分企业处于亏损情况,企业资产以无形资产为主,这使得传统评估方法在运用于在线音乐企业评估时受到限制。采用什么样的方法对在线音乐平台进行合理准确的估值十分值得探讨。网易云音乐作为在线音乐平台的代表性企业之一,发展迅速,用户数量多,并且在2021年12月2日上市,信息容易获取,所以本文选取网易云音乐作为研究对象。为了对网易云音乐进行较为准确的估值,首先,本文归纳互联网平台企业估值、在线音乐服务平台企业估值与用户价值法下的估值的相关文献,了解当前研究现状,总结出了本文将运用到的用户价值理论、梅特卡夫法则和马太效应等理论基础;然后介绍四种用户价值模型并分析了各自优缺点。其次,从在线音乐行业概况、业务构成、盈利模式等方面对网易云音乐进行深入分析,从而得出价值来源、估值影响因素和估值难点等估值相关因素。然后结合网易云音乐的具体情况,分析各估值方法的可行性,选取合适的估值模型,再结合实际情况对DEVA估值模型参数进行改进,重新构建估值模型。最后,分别采用改进后的DEVA模型、未改进的传统的DEVA模型和市销率估值模型这三种评估方法对网易云音乐企业价值进行评估,将修正后的DEVA模型的估值结果、传统DEVA模型下的估值结果以及市销率模型下的估值结果与评估基准日网易云音乐的市值进行比较,得出结论。本文通过分析发现,用户是影响网易云价值核心因素,因此在对网易云音乐进行评估的时候需要重点考虑用户。DEVA模型作为基于用户价值的评估模型存在一定不足之处。原始模型对初始投入成本这一指标的设定不符合网易云音乐目前所处的互联网环境;没有考虑活跃用户和非活跃用户的差别;用户数量和企业价值的关系设定已经不符合互联网企业的发展情况了;没有考虑其他影响指标。所以本文在对估值模型进行具体构建时,剔除了初始投入成本这一指标,通过结合MAU和ARPU对用户价值的衡量进行修正,以及引入齐普夫定律来改进用户数量与企业价值之间的关系参数,同时考虑溢价指数、用户留存率、市场占有率和综合调整因素四个指标,对模型进行调整。通过最后估值结果比较发现,修正后的DEVA模型估值结果更具有合理性,因此,本文的估值方法一定程度上可以为在线音乐平台估值提供参考。

关键词： 企业价值评估   FCFF模型   B-S模型   复星医药  

摘要： 近年来医药行业成为极具关注度的朝阳行业,受到广大投资者的追捧。随着集中采购政策的落地和企业增强市场竞争力的客观需要,近几年医药企业并购案的数量和金额都呈增长态势,这对医药企业的价值评估提出了更高的要求。医药企业研发强度普遍较大、无形资产多等特点,使医药企业与传统制造企业相比具有不同的价值构成,基本的企业价值评估方法适用性欠佳,可能会造成评估结果失真。同时,企业价值评估作为一种提升企业管理水平的手段,目前也还未在医药企业中得到广泛应用。要促进医药行业的长远稳健发展,就应该建立针对医药企业的合理的价值评估方法体系,从而提高评估的准确性并推动企业价值评估方法在企业管理中的应用。因此,本文参考了生命周期理论,进一步优化了医药企业价值评估方法,丰富和完善了企业价值评估在医药企业管理中的应用。本文主要包括以下几个部分:第一部分是本文绪论,介绍了研究背景和研究目的,并且选取了国内外具有代表性的企业价值评估研究进行介绍;第二部分首先介绍了企业价值评估、实物期权法和收益法的概念,然后又阐述了企业生命周期、资本资产定价等相关理论,并且简述了理论在研究中的作用;第三部分是在划分复星医药的企业生命周期的基础上,将复星医药的企业价值分解为现有资产价值和潜在项目价值,并且选取了改进FCFF模型和B-S模型的复合模型作为企业价值评估模型;第四部分是对上述模型的实际应用,在确定评估基本事项的基础上,利用上一章选择的方法对复星医药的企业整体价值进行评估,最后将多种方法得到的评估结果与复星医药在评估基准日的市值进行对比分析,发现本文选择的改进FCFF模型和B-S模型组成的复合模型具有较好的准确性;第五部分是结合本文选取的企业价值评估方法的特点,以企业价值评估的视角发现复星医药的现存问题,并制定提高企业价值的策略。