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关键词： 企业价值评估   互联网医疗企业   修正的DEVA模型   模糊综合评价法  

摘要： 互联网的应用极大的方便了人们的生活,这些年来,互联网与各行各业的融合更是促进了整体经济的蓬勃向上发展。现如今人们的收入水平在不断的提高,也带动了整体的生活水平,人们在享受小康生活的同时,开始对衣食住行以及健康医疗保健的基础民生方面提出了更高的要求。“互联网+医疗”正是在这样技术推动与需求端刺激的情况下诞生的,它可以提供更高效便捷的医疗服务。同时我国近几年也一直支持并推动着互联网医疗企业的发展,出台了很多政策对该行业进行扶持与规范,投资者也逐渐将目光放在这个新兴的行业上。由于互联网医疗行业在前期发展阶段,目前的大部分互联网医疗企业整体仍然是负盈利或者是微盈利状态,互联网医疗企业具有缺乏可类比的公司、上市公司少、相关数据难以获取等特点,在对其进行价值评估时使得传统的评估方法很难准确的评估互联网医疗企业的价值,所以选择合适的方法对互联网医疗企业进行价值评估成为了当前亟待解决的问题。本文以互联网医疗企业为研究对象,对企业整体进行价值评估。在理论基础方面,本文首先从企业价值评估、互联网企业价值评估、互联网医疗企业研究现状三个角度出发对国内外的相关研究成果进行梳理总结,并对互联网医疗企业价值评估的相关理论做阐述;其次,本文对传统评估方法的作用原理进行分析,并指出其运用在互联网医疗企业中存在的一些不适用性,论证了使用传统的价值评估方法进行价值评估存在的难点,进而引入基于用户价值的DEVA价值评估法,对DEVA价值评估模型的适用性进行分析;接着阐述对该传统DEVA模型修正的必要性,比如需要对DEVA模型的用户与企业价值关系、初始投入成本等基础指标的修正,同时,本文基于互联网医疗企业的特殊性,对传统的DEVA模型引入了市场占有率、付费渗透率等指标,并使用模糊综合评价法结合对于企业影响因素计算得出综合影响因子,从而构建修正的DEVA评估模型。本文采用案例分析的方法,运用修正后的DEVA模型对著名的互联网医疗企业——“平安好医生”进行价值评估,同时使用PEG价值评估方法进行对比分析,将运用修正的DEVA价值评估模型的评估结论同PEG模型评估结论、评估基准日平安好医生的市值进行对比分析和讨论,最后得出研究结论。结果表明运用修正的DEVA价值评估模型评估得出的平安好医生的企业价值不仅更贴近市值,还克服了传统DEVA模型在价值评估应用上的局限性,运用修正的DEVA价值评估模型评估互联网医疗企业具有一定的可行性。最后阐明了本文的研究结论,也对未来关于互联网医疗企业价值评估体系的发展提出展望。

关键词： 科创板   信息技术企业   价值评估   BP神经网络   噪声注入  

摘要： 近年来,随着开放式全球经济的兴起,“科技”、“创新”成为了企业赖以生存的核心竞争标签。越来越多企业立足于高新技术,发展信息化、科创化、创新型产业。而科创板的设立,为科创型企业的融资提供了更为广阔的平台。在信息时代浪潮下,越来越多的中小型企业立足科技创新,开启资本市场布局规划,企业资本活动随之增多,对科创板企业价值评估的实际需求激增。然而,在评估实务中,科创板企业的科技性和创新性突出,对传统评估方法的适用性提出了挑战。如何有效对科创板企业进行价值评估在实务和学术领域均为一项重要课题,具有一定的研究意义。相较于传统企业,科创板企业的行业特点、价值影响因素、评估指标体系的建立等方面显著区别于传统企业,致使传统的评估方法途径如市场比较途径、收益折现途径和成本复原途径在实际运用中存在难点。因此本文基于修正BP神经网络的视角,通过构建模型来预测复杂的映射关系,并在一般神经网络添加噪声来增加模型稳健性,以此增强该方法对于科创板企业的评估适用性。本文聚焦科创板企业中较有代表性的“C39”信息科技类公司的研究,通过对其企业价值构成、价值影响因素的分析,设立相应的评估指标体系,进行神经网络改进方法的适用性分析。通过提出一种改进的方法,丰富科创板企业价值评估的方法理论。本文将如何评估科创板企业价值作为研究的主线。首先,对收益途径、成本途径、市场途径在评估科创板企业价值中存在的不足进行了分析;其次,分析科创板信息技术类企业的特征及其价值评估的特殊性,介绍BP神经网络评估的原理以及添加可调节噪声的可行性;而后,根据指标选取原则将影响科创板企业价值的变量因素划分为九大维度,共设立29个变量指标,进而构建起科创板企业价值评估指标体系;再次,设计BP神经网络评估模型,将搜集的“C39”信息科技类企业共计52家企业的财务和非财务数据,纳入模型进行训练测试。其中,选取40家企业数据作为训练集样本,12家企业数据作为测试集样本进行相关的实证分析。该方法下,测试集样本输出值与真实值的平均误差百分比为2%左右,达到了预期的精度要求。最后,在12家测试样本企业中随机选取了澜起科技公司采用传统FCFF模型进行估值,将该企业评估基准日的公司市值与BP神经网络模型下的估值结果和FCFF模型下的估值结果进行对比,两种方法下相对误差分别为3%和-35.08%,经对比验证了添加噪声的BP神经网络方法的可行性和有效性,丰富了科创板企业价值评估方法选择。

关键词： 企业价值评估   模糊实物期权法   B-S模型  

摘要： 近年来,我国的经济不断发展,人均可支配收入增加,加上我国人口老龄化现象加重,人民也逐渐注重自身的健康问题,因此医药企业逐渐受到重视。国家的“十四五”规划将生物医药企业纳入了发展重点,未来会推动生物医药产业创新升级,行业的集中度会进一步提升,所以生物医药行业发展前景非常好,在资本市场上越来越多的投资者开始关注并投资该类企业。对于企业而言,合理的企业价值能够帮助管理者做出更有效的决策,对于市场而言,准确的企业价值能够帮助投资者降低投资风险,所以如何确定一个合理准确的价值有助于生物医药企业的发展,本文旨在为生物医药企业提供一个合理准确的评估方法。本文共分为六个部分,第一部分为绪论,介绍本文的研究背景和意义、研究内容和方法以及创新点,并对已有的相关文献进行梳理总结。第二部分介绍本文的相关理论与概念。第三部分针对生物医药企业进行分析,生物医药企业不同于传统企业,企业价值主要集中在研发活动上,在研发活动上的投入远远大于在生产活动上的投入,但研发的成功率不高,研发结果具有不确定性,并且研发活动对企业的资金管理要求高,需要企业有持续充足的现金流,在研发各阶段都能投入大量资金以保证研发活动能顺利推进,但研发的新药项目一旦成功面市,能带来巨大的收益。基于生物医药企业的特点,本文分析总结了生物医药企业的评估特点,并对评估方法的适用性进行论述。第四部分是模型的构建和参数的确定,通过对生物医药企业的分析,本文认为在研项目获利能力带来的价值是无法忽略的,所以本文将生物医药企业的企业价值划分为现有资产获利能力形成的实体价值和在研项目获利能力形成的潜在价值两部分,企业现有资产的获利能力可以采用现金流量折现的思想进行评估,而研发项目具有风险和不确定性,符合实物期权特征,可以采用期权定价模型进行评估,本文将实物期权法界定为现金流量折现模型和期权定价模型的结合,分析比较B-S模型和二叉树模型,最终确定了现金流量的两阶段折现模型和B-S模型结合评估生物医药企业的企业价值。由于研发存在风险和不确定性,模型参数采用数值可能会因主观性的影响而不够准确,本文引入模糊数学理论改进了 B-S模型,利用梯形模糊数将标的资产价格和期权执行价格由数值处理为表示波动范围的模糊数集,削弱了参数绝对化的影响,并将现金流量折现模型和模糊B-S模型结合,界定为模糊实物期权法。第五部分以康泰生物为例,展示了模糊实物期权法在生物医药企业价值评估中的应用,通过分析康泰生物和行业的发展,并以财务报表历史数据为基础进行预测,利用现金流量折现模型计算康泰生物的实体价值,通过分析康泰生物的在研项目进展情况,利用模糊B-S模型计算康泰生物在研项目价值,采用梯形模糊数将标的资产价格和期权执行价格由数值变为一个数集,得出在研项目的期权价值数集,即潜在价值的波动范围,将数集的期望值作为最有可能实现的潜在价值,与实体价值加和,得到康泰生物的整体价值。第六部分为本文的结论和建议,本文通过评估康泰生物企业价值表明了模糊实物期权法评估企业价值是合理可行的,为生物医药企业评估企业价值提供了参考,并基于本文的研究内容,对模糊实物期权法的研究与使用提出了相关建议。本文的创新之处在于将模糊数学理论与B-S模型结合,将模型的关键参数由一个确定的数值改为一个表示波动范围的数集,削弱了参数刚性,在一定程度上降低了主观性,并利用改进的模糊B-S模型评估了生物医药企业的潜在价值,进而得到了企业的整体价值。本文旨在为企业提供合理的评估值,降低投资风险,并且丰富了企业价值评估的理论方法,为生物医药企业价值评估提供了参考。

关键词： 企业管理   管理经济学   应用探究  

摘要： 管理经济学对于企业管理有着十分重要的影响，一方面，管理经济学不仅能够维护企业的日常运营，为企业的稳步发展提供强有力的支撑；另一方面，管理经济学还能够进行风险分析，帮助企业顺利完成企业发展方向的决策和未来规划，保证企业具备长久发展的市场动力。本文通过对企业管理中管理经济学的应用进行探究，分析了目前管理经济作用受限的原因，并提出了针对性建议，希望能够为企业管理提供帮助。

关键词： 实物期权   企业价值评估   “双减”政策   在线教育企业  

摘要： 自2019年以来,在线教育行业呈现出蓬勃发展的态势,直至2021年“双减政策”的出台,行业进入了低迷期。本文认为“双减政策”的立足点是以“学生为本”,从维护教育公平的角度出发,让教育回归本源,是一项仅针对K12教育行业的规范性政策。但是政策落地后,给整个教育培训行业带来恐慌,包括就业培训类教育如中公教育、技能证书类教育如正保远程教育等机构都受到影响。在线教育行业的企业在此背景下的发展前景备受关注。在这一背景下,如何确定在线教育企业的价值评估方法,以及如何合理地评估企业价值,就成了一个非常具备现实意义的课题。本文在掌握企业价值评估理论和政策评估理论等理论基础上,系统性梳理了“双减政策”的文件内容和文件精神,从多个角度对在线教育企业进行剖析,发现在线教育企业具有明显的期权特征。据此,引入实物期权方法,并把实物期权与传统估值方法相比较,分析了不同评估方法的适用范围及局限性。综合分析后,发现传统估值方法并不适用于在线教育企业。基于此,本文以实物期权理论为指导思想,认为在确定在线教育企业的价值时,需要考虑其现有资产价值和实物期权价值,这两个方面的价值可以分别用收益法和实物期权法进行计算。具体来说,现有资产的价值可以用收益法中的FCFF法进行评估,通过对企业未来现金流量的折现得出;而实物期权的价值则需要考虑到其所包含的权利与风险后用B-S公式评估。接着本文以新东方在线为例,探究了双减政策对在线教育行业的影响,综合运用财务数据和行业数据,对新东方在线的经营状况和企业价值进行了评估。研究结果表明,“双减”政策在规范K12教育培训后给在线教育行业带来了显著影响,同时,新东方在线转型较为成功,在新业务拓展、原有用户的留存、营业收入增长、利润率等方面表现出较好的发展态势,企业价值较高。最终的估值结果同时也对企业期权价值进行了确认,反映了实物期权理论能够体现出平时易被人们忽视的潜在价值。最后,本文根据新东方在线应对“双减”政策的转型措施为其它在线教育行业的日后发展提出了一系列建议。

关键词： 人工智能   价值评估   Ohlson模型   海康威视  

摘要： 近年来,人工智能技术和相关产业快速发展,人工智能的应用价值日益凸显,新产品、新服务逐渐从概念阶段进入商业化阶段,准确评估人工智能企业的内在价值愈发重要。本文在Ohlson模型现有研究的基础上,结合人工智能产业及其企业价值特点,建立了改进的评估模型,以求为人工智能企业自身和资本市场投资者提供较为准确的价值确定参考依据。首先,在介绍人工智能产业和企业的基础上,从价值角度分析企业价值的影响因素、特点和评估关键点,为后续评估方法的选择和模型的改进提供思路。其次,分析几种传统评估方法在人工智能企业价值评估工作中的适用性,根据现有方法的不足之处引入Ohlson估值模型,将Ohlson估值模型与传统评估方法进行对比分析。再次,从Ohlson模型中的“其他信息”项入手,结合企业价值特点和价值影响因素寻找更加贴合、能够合理反映人工智能企业价值的“其他信息”。通过改变剩余收益的计算方式,选取可量化“其他信息”的替代变量,将难以预测的企业未来收益期限和剩余收益折现值转化为利用简单可得的历史期财务报表数据进行计算,再将其引入作为面板数据进行假设检验和实证分析,从而将Ohlson模型计算公式中的“其他信息”项具体化、精细化。由此,通过对原模型的计算过程加以改进,形成了三个经过因子分析和线性动态信息假设检验的、更加适用于人工智能企业价值评估的改进的Ohlson模型。之后,选择人工智能领域具有代表性的海康威视公司作为案例企业,通过具体案例研究改进的Ohlson模型在案例企业价值评估中的适用性,明确资产评估基本事项,分别使用三个改进的Ohlson模型评估出案例企业价值,与使用改进前模型计算出的评估结果和评估基准日的总市值分别进行对比,分析评估结果的差异和原因,体现改进的Ohlson模型的适用性和优势,为人工智能企业价值评估工作提供了新的可行思路。最终,本文得出了以下研究结论:1.在难以合理预测企业未来收益期限和剩余收益的情况下,使用原有Ohlson模型对人工智能企业价值进行评估的过程中会产生对企业未来剩余收益的明显低估或明显高估,导致原Ohlson模型在实际评估工作中难以直接使用。根据人工智能企业的价值特点,选择具体参数替代原模型中的“其他信息”项,可以减少计算过程中的误差,使得计算结果更加精细,也使改进后的Ohlson模型在人工智能企业价值评估工作中的适用性更强。2.改进的Ohlson模型简化了剩余收益的计算方式,可以直接利用企业历史期财务数据进行计算,使得改进后模型的计算过程更加客观化,降低了剩余收益的预测过程及其折现值计算过程中的主观性。使用233家A股人工智能领域上市公司2017-2021年财务数据作为面板数据,检验各改进方式下的线性动态信息假设,在此基础上分别构建评估模型进行实证分析,根据假设检验和实证分析结果,求得改进模型中变量的系数,最终形成了改进后适用于人工智能企业的Ohlson估值模型。3.在案例企业的评估研究中,使用改进前原Ohlson模型的评估结果为124330.2635百万元。对Ohlson模型进行改进,当用研发支出替代“其他信息”项时,用杜邦分析指标改进剩余收益的评估结果为586247.3578百万元,用净利润指标改进剩余收益的评估结果为632981.5537百万元,这些改进考虑了人工智能企业价值形成过程中的研发支出发挥的作用;当用研发支出和无形资产的加权值替代“其他信息”项时,用杜邦分析指标改进剩余收益的评估结果为437248.4773百万元,这种改进兼顾了人工智能企业价值形成过程中的研发支出和无形资产共同发挥的作用;总体上,改进的Ohlson模型改善了原模型计算过程中对企业价值和剩余收益可能存在的低估或高估,减少了评估过程的主观性,提升了评估结果的准确性。

关键词： 修正DCF-BS组合模型   科创板   芯片企业   企业价值评估  

摘要： 近年来,我国芯片行业对于核心技术的研发需求旺盛,再加上中美芯片贸易的针锋相对,推动“中国芯”的发展迎来黄金时代。同时,芯片产业的发展与我国的综合国力息息相关,是我国重点支持的核心行业。因此,本文选用修正DCF-BS模型对芯片企业进行价值估值,以达到保护投资者利益和推动芯片行业朝着有序方向发展这一目标。在搜集整理相关理论和案例基础上,本文采用组合模型的形式对芯片制造企业的价值进行研究。以芯片行业、集成电路和科创板之间发展的态势研究的联系与区别作为切入点,在对芯片行业以及公司业务做一定分析的前提下,将芯片企业的价值分为现有业务价值和潜在价值,并将研究侧重点放在不易显现的潜在价值上。通过整理相关文献分析发现传统价值评估方法难以反映芯片企业的潜在价值,故本文采取修正后的实物期权法对其潜在价值进行评估。为了验证模型在案例评估实践中是否具有适应性与实用性,本文选取了近年来成长较为出色的中芯国际作为评估对象,对其进行了全面的评估分析,并将评估结果与被评估公司的评估日的市值进行对比分析。经研究发现,修正后DCF模型和实物期权法在评估芯片企业价值时,比传统评估方法更具优势。此外,修正DCF模型与实物期权模型相结合的评估方法,可优化实物期权模型参数过于刚性与DCF模型参数柔性不足的问题,使估值变得更加科学。本文通过初步有效分析得出结论:(1)中芯国际目前经营状况良好,随着大环境向好以及国家政策的支持,其市值还有进一步提升的空间;(2)在对高新技术技术类企业进行评估时,不应该忽视潜在价值以及科技创新因素对其产生的影响。

关键词： 互联网企业   企业价值评估   现金流量折现模型   非财务指标  

摘要： 互联网产业起源于二十世纪九十年代,经过近三十年的发展与变革,创造出互联网经济,衍生出以互联网为核心的新产业、新领域,并且推动着传统行业的转型变革。近几年来,互联网行业间的并购、重组以及投融资活动不断上演,对资产评估行业来说也是一个新的机遇。互联网企业相对于传统企业具有经营模式新颖,无形资产占比高,高风险高收益等特点。现如今国内评估行业仍对互联网企业采用传统的评估方法进行评估,会导致企业实际价值不准确。因此采用合适的评估方法对互联网企业进行估值,有利于掌握企业内在价值。本文首先阅读互联网企业价值评估相关文献,了解相关研究内容。接下来结合分析互联网企业评估特点以及价值影响因素,确定采用DCF模型对互联网企业价值进行评估,结合其企业特点对其改进。通过分析企业历史财务数据预测企业现金流量。对于预测期阶段的企业现金流量进行预测,采用线性回归分析和销售百分比法,从而提高目标企业价值评估结果的准确性及科学性。本文选取了京东集团作为案例企业,通过对其使用改进后的DCF模型进行评估,并对其评估结果加以分析,并总结分析影响互联网企业价值的非财务指标。将非财务指标进行量化,采用层次分析法与专家打分法确定非财务指标的影响权重比率,计算出非财务指标的影响修正系数,将修正系数对其计算结果进行修正。将修正后的评估结果与市价做比较分析,并将预测结果进行有效性分析,判断改进后DCF评估模型对互联网企业价值评估是否适用。通过深入分析互联网企业的特点,引入非财务指标,使用改进后的DCF模型与非财务因素修正得到互联网企业的实际价值,为未来互联网企业价值评估发展道路上增加内容,同时对企业未来的经营活动以及金融活动提供了一个参考依据。

关键词： 用户价值   电商平台企业价值   CVBC模型   生命周期  

摘要： 随着移动互联网的不断发展与移动支付技术的日趋成熟,我国电商平台市场发展迅猛。2022年,我国网络购物用户规模达8.45亿人,网上零售额达13.79万亿元,电商平台已经成为我国居民主要消费渠道之一。“十四五”期间,我国相继出台了多项跨境电商扶持政策,电商平台市场规模持续扩大,引起了海内外众多投资人瞩目。而对电商平台进行准确合理的估值既是该类企业在资本市场上交易的前提,也是现阶段评估界所面临的难点和挑战。特别是电商平台自身具有高估值、迭代快、轻资产比重大等特点,导致传统的评估方法存在一定的局限性,并不一定适用于电商平台的企业价值评估。因此,基于互联网电商平台价值特性,探索适用于互联网电商平台企业价值评估的有效方法具有现实的紧迫性。本文首先对国内外现有的有关互联网企业价值评估理论和方法的文献进行了梳理。通过分析互联网电商平台企业的自身特点、发展前景和盈利模式,识别用户价值是电商平台重要的资产。因此,本文选择以用户价值为核心的CVBC(Corporate Value Based on the Customers)模型作为评估方法。其次,本文结合电商平台估值难点分析CVBC模型的适用性和不足之处。基础CVBC模型中的部分参数在实际评估过程中较难获得,并且对于相关参数的预测存在主观性较强的问题。对此,本文提出了改进思路,对获客成本、用户贡献价值、用户保持率、用户规模这四个参数进行如下修正:(1)将企业各项成本分别归集为维持老客户的成本与获得新用户的成本,利用ARPU值(Average Revenue Per User)与维客成本计算用户贡献价值;(2)通过月平均活跃用户与年度活跃用户的比值度量用户保持率;(3)引入时间序列模型中的ARIMA模型对用户规模进行科学预测。接着,本文在修正后的CVBC模型基础上,嵌入生命周期理论,对各生命周期中的ARPU值和各项成本支出的各季度增长率进行赋权,从而对企业未来现金流量进行科学预测。最后,本文选用拼多多作为案例,验证了改进后的CVBC模型的可行性和有效性。通过理论分析和案例研究,本文认为从用户价值视角出发,相较于传统估值方法更能够体现用户对于互联网电商平台企业价值的重要性。同时,结合电商平台企业的特征和企业生命周期理论对CVBC模型的关键参数进行针对性改进,也可以有效改善基础CVBC模型中的数据可获得性差及数据预测主观随意性较大等问题,从而使评估结果更为科学合理。最后,本文对改进CVBC模型在未来互联网企业价值评估领域的整体适用性进行了展望,将新型评估方法与生命周期理论相结合,解决传统评估方法的困境,为相关研究提供了新的思路。