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关键词： 新能源风电   企业价值评估   蒙特卡洛模拟   EVA模型   B-S模型  

摘要： 近年来,为实现碳达峰、碳中和目标,我国积极推进经济转型升级和能源结构调整,在能源生产、运输和消费方式彻底转型的过程中,以光伏、风电、氢能、核能等为主体的新型电力企业发展迅猛,其中风力发电领域因其分布范围广、时间利用率高、生产开发过程环保等其他能源不可比拟的优势成为众多投资者竞相争夺之地,与此同时影响因素的不确定性和企业价值被低估的问题也随之而来。因此,合理准确地评估企业价值是当前亟待解决的问题。本文通过梳理风电企业价值影响因素及评估方法,结合生命周期理论对方法的局限性和适用性做简要分析,发现新能源风电企业除具备一定社会效益外,还承担着可持续发展和节约资源的社会重任,也就同时具备了环境效益,这部分外在价值在一定条件下可以转化为经济效益,于是将企业价值分为显性价值和由环境效益带来的潜在成长价值。其中,针对金风科技处于成长期且自由现金流为负的情况,本文采用EVA方法挖掘其显性价值,再借助蒙特卡洛模拟技术对预测期EVA的估值进行修正,以消除主观因素带来的影响。并利用风电企业对环境保护的投资与实物期权相吻合这一特点,使用B-S模型评估其潜在价值。通过研究,本文证实了将修正的EVA与B-S模型相结合将有利于把握外部及自身环境对企业价值的影响,且对于评估处于成长期的风电企业价值来说具有一定的合理性和准确性。最后本文提出了相关建议,以期能够为投资者提供一些参考,助力风电企业的长远发展。

关键词： 互联网直播企业   ARIMA-EVA模型   企业价值评估  

摘要： 随着互联网技术的发展,直播行业也因其便利性逐渐从娱乐领域转变到生活领域,受到各行各业的青睐,实现了用户数量的快速增长。用户数量的累积为互联网直播企业带来的不仅是丰厚的利润,还使该类企业获得了投资者的关注,他们试图通过各种方法对这类企业进行价值评估,以确定其是否具备潜在的投资价值。而在对互联网直播企业进行价值评估时,投资者们往往会采用传统方法,从财务指标着手,利用财务指标传递的信息加上投资者的主观判断来确定企业价值,这种做法虽然能对企业价值做出估计,但却忽略了平台建设完整度、用户规模、用户黏性等非财务指标对互联网直播企业价值的影响。而用户作为典型的非财务指标,在互联网直播企业的价值创造中扮演着举足轻重的角色,只有拥有众多用户的直播平台才备有不断创造价值的能力。因此,要对互联网直播企业进行合理科学的价值评估,必须将用户价值放在首位,从用户价值视角出发才能体现互联网直播企业的价值来源。本文在仔细梳理国内外相关文献研究的基础上,针对互联网直播企业基本发展特征,确定使用EVA估值方法对互联网直播企业进行价值评估,但这种方法却不能充分反映用户对企业价值创造的重要性,也没有揭示互联网直播企业的价值来源,因此考虑对该模型基于用户价值进行修正。而从用户价值出发,综合考虑互联网直播企业价值评估过程中的影响因素、分析互联网直播企业用户价值构成等方面后,论述了基于用户价值修正EVA估值模型的思路,并通过ARIMA模型预测用户价值,最终构建了互联网直播企业ARIMA-EVA估值模型。同时,在案例分析部分,选取虎牙直播作为案例公司,利用生命周期理论判别出虎牙直播所处的发展阶段,并从宏观经济、行业发展等外部因素对其发展潜力进行分析,确定对虎牙直播实施单阶段ARIMA-EVA估值模型。通过该模型最终得出的结果不仅能反映公司价值,还体现出用户价值对虎牙直播的重要性。本文建立的ARIMA-EVA模型适合互联网直播企业。一方面,对传统EVA模型修正的思想内核在于将用户价值作为产出指标,将企业投入资本作为投入指标,从产出投入水平来衡量互联网直播企业的内在价值能更直观反映互联网直播企业具备的价值潜力。另一方面,ARIMA-EVA模型适合对互联网企业的价值评估,在对传统EVA估值方法修正后,揭示互联网直播企业价值创造者的同时,能基于历史表现对其用户价值做出合理预测,反映出互联网直播企业的内在价值。本文通过对虎牙直播的案例研究与价值评估实施,验证了ARIMA-EVA模型在互联网直播企业价值评估方面的合理性,揭示了其价值来源,并客观反映了虎牙直播的整体价值,对虎牙直播经营提供了相应建议。研究结果还提供了以下启示:(1)ARIMA-EVA模型在估值过程中能够反映用户价值对企业整体价值的影响,帮助管理者客观评价企业绩效,优化投资战略,加强公司的价值管理;(2)基于ARIMA-EVA模型估值可以直观反映用户的变现能力,有助于投资者辨别企业的投资价值和发展潜力,从而做出更合理的投资决策。此外,本文构建的ARIMA-EVA互联网直播企业估值模型尚有不足之处:本文的预测期较短,在一定程度上忽略了企业因资本操作或环境因素引发的价值变化问题;由于研究对象仅是一家公司,该模型的普遍适用性是否成立有待进一步研究;本文在模型中仅关注用户价值对互联网直播企业的影响,而并没有将其他外部因素纳入考虑范围,因而对估值结果有一定影响。

关键词： 在线健身平台   企业价值评估   新DEVA模型  

摘要： 三年的疫情防控攻坚战打乱了人们原有的生活节奏,加速了居民健身价值观与运动场景的更迭,中国在线健身用户规模实现跨越式增长,人们对运动健身方面的付费意愿持续增强,进而推动在线健身行业迅速发展。随着物联网、人工智能等技术的变革,“线上应用软件+智能健身硬件+线下健身中心”三者协同的盈利模式为在线健身平台的蓬勃发展带来了新机遇。目前,在线健身行业发展潜力巨大,在线健身平台企业的上市、并购、融资等资本活动也就越发频繁,而现有的相关文献研究极少,因此,有效评估在线健身平台的企业价值刻不容缓。由于在线健身行业目前处于成长期,国内大部分企业都未上市,数据来源匮乏且缺少一定数量的可比公司;账面上呈现持续亏损状态且未来发展有较多不确定性、资本结构也不稳定,无法依靠历史数据准确预测未来现金流;资产负债表上的无形资产无法详尽体现企业隐形资源,难以量化企业的用户价值和市场份额;在线健身平台企业与传统企业的盈利模式、价值驱动因素均存在较大差异。因此,本文不能直接采用现有的常见估值模型进行价值评估,需要基于企业价值驱动因素构建出新估值模型综合评价在线健身平台的企业价值,为未来在线健身平台企业的相关资本活动提供一定的参考。本文通过对在线健身平台的企业价值驱动因素分析,选择以网络效应理论为基础、用户价值为导向的DEVA模型。但由于传统DEVA模型的提出背景与当今互联网经济发展趋势远远不同,不适用于评估现阶段的在线健身平台企业。针对传统DEVA模型的不足之处,本文在其参数选择与模型架构上进行修正,对DEVA模型主要修正了五个要素,包括企业价值与用户贡献的关系、单位用户初始投入成本、基于用户的数量与质量来衡量用户价值、引入市场占有率和付费渗透率,构建出一个适用于在线健身平台企业的新DEVA模型。同时,选取一家上市的在线健身平台企业对新构建的估值模型进行验证,将新估值模型的评估结果与公司市值、市销率法的评估结果进行对比分析。最后,对一家未上市的在线健身平台企业进行价值评估,并总结新估值模型的适用条件与应用范围,将理论与实际进行有机结合,使估值模型更具实践意义。

关键词： 人工智能企业   FCFF模型   B-S模型  

摘要： 随着科技实力在国际角逐中的地位日渐提升,中国也紧跟人工智能发展热潮,致力于发展AI技术,尤其是在疫情肆虐的当下,为做好疫情防控工作,将人工智能与各个领域相结合,不仅加速了国内人工智能技术的快速发展,还挖掘出了更多人工智能适用的领域,扩大了人工智能技术的市场规模,随之出现的是一批人工智能企业,也赢得了广大投资者的追捧,但是,由于人工智能行业高收益高风险的特点,其企业价值也呈现出较强的不确定性,致使目前人工智能企业价值的评估体系尚未完善;同时,价值的不确定性很容易造成投资者投资损失严重、企业经营管理者盲目经营管理企业,进而导致整个行业发展受限。因此,为了合理评估人工智能企业价值,给投资者投资参考以及帮助经营管理者针对性地改进经营管理方式,本文将对人工智能企业的价值进行探讨。首先,本文对上述研究背景及意义进行了展开叙述,从三方面入手列举了相关的国内外研究,并在已有研究的基础上提出了创新观点。其次,介绍了相关概念及理论基础;随后,通过对人工智能企业的价值特点以及所独有的特性进行分析,发现在研究人工智能企业价值时,不仅应该关注现有资产价值,而且其潜在价值也不容忽略;除此之外,在对人工智能企业价值评估特点分析的基础之上得出,仅仅选择收益法、成本法、市场法以及实物期权法中的任何一种评估方法进行评估,都有一定的局限性,甚至造成评估结果严重脱离实际,因此,本文提出了将FCFF模型与B-S模型进行组合运用至人工智能企业的方法。另外,鉴于收益预测对现有资产价值评估过程中的重要程度以及分红政策对企业整体的影响,本文在FCFF模型中预测收益时采用了情景分析法,在传统B-S模型中引入了股利分红;然后,选择人工智能行业的龙头企业海康威视作为代表进行验证,并针对最后的评估结果的合理性进行了分析。最后,总结本文的研究结论并针对研究过程提出了相关建议。

关键词： 价值评估   EVA模型   实物期权模型   生物制药企业  

摘要： 随着我国经济发展,居民生活水平的提高,人民健康意识增强,生物医药行业成为我国近年来发展较快且关注度较高的行业之一。在过去的三年中,由于新冠肺炎疫情的全球性影响,生物医药行业一直受到资本市场的关注。中国作为全球医药行业的重要力量,适应新冠疫情的变化和冲击。尽管生物医药行业的发展存在一定的周期性波动,但总体上呈现出上升的趋势。通过对生物制药企业的合理、准确的价值评估,可以为投资者提供更加精准的信息,使其能够清楚地认识到企业的真正价值,从而有效地指导投资决策,减少风险,同时也可以为我国生物医药行业的并购、重组、上市提供经济参考,以提高并购的成功率,推动该行业的发展与壮大。本文通过对国内外文献进行分析,发现使用复合模型对生物制药企业的价值评估案例较少,主要还是使用传统价值评估方法。然后对于生物制药企业的的特点、发展状态以及趋势进行分析,根据生命周期理论出发对生物制药企业进行周期划分,得到传统的价值评估方法不适用于生物制药企业,通过构建EVA模型和实物期权模型计算案例企业海思科的价值,使用EVA模型计算海思科的现有企业价值,通过实物期权模型计算海思科的潜在企业价值,将两部分价值之和作为海思科的总企业价值。将复合模型评估结果同市场法评估结果进行对比分析,得出复合模型评估结果更具有准确性,更符合生物制药企业的发展特点。通过上述研究得到生物制药企业作为高新技术产业与传统制造业不同,具有高风险、高回报、长开发周期等特点,使用单一模型进行价值评估不能真实反映其价值,引入实物期权模型和EVA模型结合,能够量化生物制药企业发展不确定性和灵活决策可能带来的收益,使评估结果更为全面和合理,为我国生物制药企业的价值评估提供新思路,推动生物制药行业可持续发展。

关键词： 非财务因素   旅游服务企业   企业价值评估  

摘要： 随“互联网+”渗入旅游服务行业，提供旅游服务企业的商业模式发生改变，企业不仅线下销售旅游产品和服务，而且开始走“线上线下”相结合的路线，采用平台化经营模式。旅游服务平台作为互联网时代的产物，它的出现为游客足不出户了解旅游产品、购买旅游服务、线上咨询与评价供了更加有效的途径。旅游服务平台企业在设立、改制、融资、投资、破产重组等情况下都需要对企业进行评估，但是，诸如外部环境、平台竞争力、顾客价值、人才与管理、创新与生态协同等非财务因素对旅游服务平台企业价值产生影响，传统的评估方法难以揭示非财务因素对旅游服务平台企业创造的价值。因此，在评估旅游服务平台企业价值时，无论是基于传统的评估方法进行改进，还是构建新的评估模型都要兼顾财务因素和非财务因素。　　本文以非财务因素为切入点，运用文献研究法、定量与定性相结合的方法、对比分析法，结合旅游服务平台企业的特点、商业模式、价值驱动因素，以旅游服务平台企业携程网为例，旨在构建适合旅游服务平台企业的价值评估模型。首先，本文对与平台企业价值评估的相关概念和理论基础进行阐述;其次，对旅游服务平台企业的商业模式、企业价值的构成展开分析，以此探讨旅游服务平台企业价值评估的特殊性;然后，使用层次分析法测度各非财务因素的权重，邀请行业专家对各财务因素进行打分，结合权重与打分结果计算修正系数，构建旅游服务平台企业价值的评估模型;最后，基于修正系数对收益法评估结果进行修正，得出考虑非财务因素的旅游服务平台企业整体权益价值。本文构建的评估模型，从旅游服务平台企业出发，考虑评估实践中不常用的非财务因素，构建评估模型，在研究视角上具有一定的创新性。本文使用模型进行案例验证，将评估结果与企业市值比较分析，发现该模型能够较好地评估旅游服务平台企业的价值。因此，该方法模型具有一定的合理性与适用性，为旅游服务平台企业价值评估研究提供了一个新视角。

关键词： CVBC模型   短视频企业   价值评估  

摘要： 随着互联网信息技术的高速发展,短视频涌现出了许多新兴的内容,深受客户喜爱,特别是深受青年人的青睐,是人们日常休闲娱乐、社交和信息交互的主要工具。因此,短视频客户数量和活跃度都达到了新的高度。短视频行业未来发展前景一片光明,但由于行业迅猛发展,加剧了企业之间的相互竞争,预计将有越来越多的短视频企业走上兼并和上市的道路。由于短视频类企业与传统企业存在较大的差异,而这些差异很容易被资产评估者所忽视,所以,探索出一种适合于短视频类企业价值评估的方法具有十分重要的意义。本文在短视频企业迅猛发展的背景下,通过对相关文献的阅读和梳理,考虑短视频企业的定义、特点、盈利模式等因素,选择以客户价值为核心的CVBC模型作为本文的评估方法。首先通过对短视频相关特征的介绍而引出本文的评估对象-短视频类企业,然后对短视频企业的定义、特点和盈利模式进行了介绍。通过分析传统方法的非适用性进而引出本文的评估方法-CVBC模型,分析了该模型的建立过程、适用性和不足之处,并对不足之处进行了改进,包括对客户规模预测、单位获取客户成本和单位客户边际价值这三个模型参数的改进,在对客户规模进行预测时采用了灰色预测模型。通过选取快手科技作为示例对象,应用改进的CVBC模型和原CVBC模型分别对快手科技进行价值评估,并将改进前后的评估结果与评估基准日的市值进行对比分析得出结论,验证了改进后的CVBC模型更加适用于短视频类企业价值的评估,对国内短视频类企业的价值评估具有一定的参考性。但仍然存在一些不足,希望未来更多的学者进行更深层次的研究,不断完善对现有方法改进,同时积极探索更多的新方法,以期提升评估结果的准确性。

关键词： 管理层风险偏好   特有风险   企业价值评估  

摘要： 收益法作为三大评估方法之一,在评估企业价值时较为常用。其中,特有风险是确定折现率的重要参数之一。现有研究表明,特有风险通常与企业规模、经营情况、财务状况等因素相关。因此,在现有研究基础上,为进一步探究管理层风险偏好对企业特有风险的作用,为实务中更为客观地确定特有风险,特此进行实证研究。首先,本文从特有风险、管理层风险偏好、管理层风险偏好对企业特有风险的作用共三个维度回顾和梳理了众多研究文献,总结了现有研究的现状和空白;其次,阐明特有风险的定义,梳理特有风险的主要影响因素以及常见的度量方法,通过对资本资产定价理论、信息不对称理论、委托代理理论以及风险偏好理论进行理论分析,明晰了管理层风险偏好影响企业特有风险的理论机制和作用路径。随后,本文选取了2012-2021年我国沪深两市A股上市公司累计15500个样本观测值进行实证研究,建立管理层风险偏好、企业规模、企业资历、股权集中度、董事会会议召开次数与企业特有风险的固定效应回归模型,在此基础上加入滞后效应,通过稳健性检验验证了两大基本假设和三项具体假设;最后,根据前文的实证研究得出结论,并从资产评估协会、资产评估机构、企业经营管理三个角度提出较为可行的政策建议。通过实证分析,本文发现全样本下管理层风险偏好与企业特有风险之间显著正相关,这说明管理层对风险的偏好会增加企业的特有风险,在确定特有风险时应当考虑管理层风险偏好这一影响因子,并且为了防范管理层风险偏好带来的不利影响企业也应当加强内部治理;引入管理层风险偏好的滞后一期和滞后两期进行回归分析后,进一步发现管理层风险偏好对企业特有风险的影响存在一定的滞后效应,但是随着时间推移,管理层风险偏好对公司特有风险的正向作用将会逐渐减弱。其次,在全样本下,企业规模和特有风险之间反相关,即企业的特有风险将会随着企业规模的扩张而有所降低,这可能是因为大规模的企业因规模效应的存在而拥有更多的成本优势,另一方面,企业的规模越大,其资产规模也会更加客观,抵抗风险的能力越强,面临的特有风险会更低。此外,引入管理层风险偏好与企业规模的交互项进一步实证研究发现,当管理层风险偏好处于均值时企业规模的扩张将会加剧企业面临的特有风险,所以企业管理层若体现出较为明显的风险偏好,企业规模的扩张反而会使企业所面临的特有风险加大。最后,将全样本分类为国有企业和非国有企业,分样本回归结果表示相较于非国有企业管理层风险偏好对国有企业特有风险的作用效果更显著。本文的创新之处体现在确定特有风险的相关研究中,纳入了管理层风险偏好这一因素。现有文献主要围绕企业规模、财务指标及经营情况对特有风险的影响展开,鲜有学者研究管理层风险偏好与企业特有风险之间是否存在相关性。本文通过一定量的文献研究后归纳总结了管理层风险偏好的常见度量方法,并最终选择风险资产占总资产的比重这一指标来衡量管理层对风险的偏好程度。通过实证分析,本文检验了管理层风险偏好与企业特有风险之间的显著关系,这对丰富和完善以上两个领域的相关研究做出一定的贡献,为进一步科学合理地度量我国沪深两市A股上市公司的特有风险提供一定程度的借鉴,具有一定的理论意义。众所周知,折现率的确定关乎评估结果的准确性。目前,无风险利率、贝塔系数、市场风险溢价等参数的度量方法已较为科学、规范。但是,如何科学合理地度量特有风险仍缺乏相对统一的标准。本文在现有研究的基础上将管理层风险偏好这一因素纳入特有风险度量的数理模型中,对现阶段企业价值评估中采用的简单线性模型进行完善,可以在一定程度上尽量减少评估人员根据以往的评估经验进行主观界定,使评估结果更加公允可靠,具有一定的现实意义。