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关键词： 光伏企业   企业价值评估   实物期权法   Schwartz-Moon模型  

摘要： “十四五”规划提出我国可再生能源高质量发展目标。以太阳能光伏为代表的可再生能源为实现碳达峰、碳中和目标提供重要支撑。光伏企业作为太阳能光伏行业主体,在促进社会资源结构合理调整,降低企业和居民生产生活成本等方面发挥着不可或缺的作用。由于光伏企业具有现金流不稳、价值影响因素众多等特点,现行评估方法又存在现金流预测不合理等缺陷,导致光伏企业价值估测不够准确。同时,光伏企业并购及投融资需求呈现量大、价高的现状,公允评估其价值成为光伏企业有序发展的基础保障。因此,研究光伏企业价值评估具有现实意义。本文基于企业价值、实物期权等理论,分析光伏企业价值特点及期权特性,综合考量光伏企业价值影响因素,搜集并整理“东方日升”等在内的38家光伏上市公司2012-2021年相关财报数据,构建光伏企业价值评估模型,对上述光伏上市公司企业价值进行估测,并依据评估值与市值的偏离度及模型参数变动对企业价值影响的敏感度来评价所构建模型的合理性,最后得出相关研究结论及对策建议。本文主要研究内容:第一章分析研究光伏企业的背景及意义,梳理国内外企业价值评估、实物期权发展应用等文献,提出本文的研究内容与方法,同时介绍本文的研究框架;第二章为理论基础,主要阐述企业价值理论、企业价值评估方法及实物期权理论;第三章为光伏企业价值评估方法选择,主要对我国光伏行业发展现状、光伏企业价值特点及其期权特性作具体分析,并对企业价值评估方法作对比,进而对实物期权法应用于光伏企业价值评估的适用性作讨论;第四章为光伏企业价值评估影响因素及模型构建,首先对光伏企业价值评估的影响因素作梳理分析,再依据其影响因素建立光伏企业价值评估模型并做对模型参数作具体估计,运用修正的Schwartz-Moon模拟定价模型评估光伏企业价值;第五章为案例分析,根据第四章构建的模型对所筛选出的以“东方日升”为代表的38家评估样本公司进行价值评估,将样本企业评估值与市值作对比分析,以验证模型的合理性,并对模型中的主要参数作敏感性分析,以具体讨论参数变动对企业价值的影响;第六章为研究结论与对策建议。研究结论:一是现有的评估方法在估测光伏企业价值时存在一定的局限,光伏企业价值评估应选择贴合其价值特点的估值方法;二是本文构建的评估模型得到的光伏企业价值与公司基准日市值的偏离度较小且处在合理范围之内,故Schwartz-Moon模型应用于光伏企业价值评估对实务工作具有一定参考价值。为此,本文建议:第一,评估实务工作须对新能源类企业价值评估项目做必要的估值方法比较选择,评估人员专业素养应随评估业务的变化而不断进步提升;第二,投资者应客观把握光伏企业价值,做出合理投资决策。公允的估值意见不仅能为光伏市场上的投资、并购提供合理的价值参考,还可为企业管理层制定发展战略提供更合理的决策依据,助力光伏企业走向高质量发展之路。

关键词： 光伏企业   EVA(经济增加值)   企业价值评估  

摘要： 全球气候问题日益严重,我国积极响应温室气体排放控制相关的国际政策,推动国内碳汇市场的发展,碳汇交易所的正式运营。这就导致国内面向太阳能的光伏企业所代表的光伏市场发展活动变得日益频繁,面对复杂的市场环境,只有准确评估企业的价值,企业才能更好地把握市场机遇,保持竞争优势,实现可持续发展。传统的价值评估方法已不适用于当前市场变化条件,准确度下降。EVA方法可以根据其特点,进行会计项目的调整,EVA不仅关注企业当前的财务状况,还强调长期价值创造能力,使得评估的结果更符合企业真实情况。加之L光伏企业自上市以来表现突出,得到广大投资者的关注,因此对该企业的价值进行合理的评估非常必要。本文结合价值评估相关理论,对L光伏企业采用定性和定量相结合的分析方法比较分析,由于L光伏企业的新能源光伏产业链长、技术迭代相对快等特点,所以企业价值的评估存在难点:一是受到政策利好和限制正负面变化与产业布局改变的对企业价值的影响大;二是品牌、技术开发等无形资产的价值不易衡量;三是经营业务遍及海内外一些潜在的风险影响使企业未来成长的不确定;四是L光伏企业的行业中地位可比企业少。本文结合2018-2022年企业的财务数据进行纵横分析,得出该企业所处的外部环境利好企业的发展,虽然存在一定的经营风险,但整体财务良好、具有一定的发展优势,如品牌、低成本等优势,在估值方面,基于L光伏企业的经营特点,通过传统估值法局限性和EVA估值法的适用性进行分析比较,选择了EVA价值评估二阶段模型进行价值评估,最后通过财务数据得出企业的价值2890.05亿元。为保证估值的合理性,本文将EVA估值法测算的结果和传统估值法测算的结果与L光伏企业基准日的股价进行比较分析,得出L光伏企业的价值被市场高估。基于此,提出L光伏企业提升价值的应对措施:转变管理观念、提升管理者的积极性、合理控制生产规模、降低产品成本、拓展国内外市场、积极应对潜在风险、调整融资渠道、优化资本结构。本文研究有助于目标公司管理者有针对的优化企业的管理措施,提升企业的投资价值,有助于投资者进行价值投资合理选择。同时为同行业企业价值评估研究提供借鉴意义。

关键词： 成长期半导体企业   企业价值评估   EVA   实物期权模型  

摘要： 在知识经济时代,半导体公司致力于更新老产品、研发新产品,创新是重要的链接,创新促进一个国家经济增长,产业结构调整也可以提高国家的核心竞争力。企业的发展离不开技术的支持,这使得它们的特点、价值评估的要求和价值结构都大相径庭。特别是在成长型半导体公司的情况下,由于融资、收购股份、合并和重组等交易的频率较高,内在价值不能用单一的传统估值方法充分评估。为此,构建了复合模型评估来评估成长型的技术公司,把EVA的方法结合实物期权模型并以生命周期为出发点,分析华海清科企业的情况,并对企业进行价值评估,讨论该评估模型的可行性与适用性。反过来,改善现有的企业价值评估系统。通过对该主题的理论和文献梳理,可以看出企业在不同的发展阶段所适用的评估方法也不同,所以必须要定义公司的生命周期。本文由定性和定量的分析对企业的发展阶段进行界定,定量方面选择营业收入增长率,经营活动现金流、资金筹措活动现金流动及投资现金流这四个财务指标作为界定依据。定性方面则选择组织框架、管理特性、商业风险和市场竞争力。其次,根据文献所描述的半导体企业的定义、特点、价值组成和评估过程里的困难,得出了用一种单一的评估方法对处于成长期的半导体企业进行评估具有很大的局限性。运用实物期权模型理论对此类企业进行评估,可以把企业内的潜在获利项目的价值考虑在内,这样就可以弥补传统评估方法的不足。本文深入探讨了实际期权的理论,并将其与EVA方法以及B-S模型相结合,以更加准确地评估当前资产的收益价值以及未来可能出现的期权机会。华海清科正在迅速发展,本文将深入探讨其技术背景、融资状况、行业特征、市场环境及未来发展规划。通过采用EVA法和B-S模型,将公司的总价格划分为两个部分,并使用这两种模型来评估它们的性能。经过这种方法的评估,本文发现它们与市场价值的差距非常小,并处于合理的范围。为此,本文认为两阶段的EVA法与实物期权相结合这一模型可以大大避免单一评估方法的缺陷使评估结果更合理,进而减少信息不平等性,可以对风险投资进行有益的指导,也有利于成长型半导体企业的良好发展。

关键词： 调味品企业   自由现金流量   折现率   价值评估  

摘要： 随着国人对食品安全意识日益加强，对于调味品的需求也逐渐转向美味与健康，需求的增加带动了整个行业的发展。调味品行业的良好稳定发展前景吸引了大批的个人投资者、机构投资者以及参与并购的企业家的关注。企业价值评估能够对企业价值进行定量描述、为资本运营的成功提供条件、为企业经营管理提供信息、为理性投资者提供决策依据同时也能够衡量企业的业绩。企业价值评估不仅是理性投资者对公司进行投资分析时必不可少的一种手段，而且也是公司的管理者经常使用的一种管理工具。企业自由现金流量是企业通过运营活动所创造出来的价值，是公司价值评估体系中最重要的一环，能够在衡量公司运营业绩的基础上，对上市公司以价值创造能力为基础的长期发展潜力做出实时反应。本文主要讨论了自由现金流量折现法在实际评估过程中的应用。虽然在我国，有关自由现金流量贴现法对公司价值进行评估的理论有很多，而且比较深入，对财务指标或者计量模型非常熟悉，但在一定程度上忽视了具体指标与实际经济活动之间的联系。在此基础上，运用自由现金流量折现法对XYZ公司的企业价值评估进行了实证研究。为了更好地研究对公司价值评估的课题，本文运用了文献搜集、市场调研、案例分析等研究方法。对XYZ企业的实际经营情况进行深入的分析研究，并结合所搜集到的相关理论和概念采用案例分析法对企业价值进行评估研究。通过评估得出企业的内在价值约为23089468（万元）并对结果进行分析。虽然自由现金流贴现模型能够较好地体现出公司的内在价值，但是在对具体的公司进行评价时，仍然会出现一些问题，从而造成评价结果的偏差。在今后的资产估值过程中，应将各种方法结合起来，构建一套较为完备的资产估值系统，使资产估值系统在资本市场上的运用更为灵活和广泛。

关键词： 东阿阿胶   改进型EVA   企业价值评估  

摘要： 近年来,中药制造工业发展迅速,具有很高的投资价值,受到越来越多的投资者的关注,因此客观评估中药制造行业企业的价值,为投资提供合理的价格基础,成为投资者的迫切需求。从中药制药公司企业内部管理的角度来看,不断提高企业价值也很重要。因此,正确识别企业价值及其影响因素,以及挖掘潜在的发展蓝海,是当今中药制造企业面临的一项重要挑战。因此,对制药企业价值进行科学、正确的评价,有着非常重要的意义。EVA最早是作为绩效评价指标被提出的,它将股东投入的资本也纳入成本考量,能直观地看出企业是否在真正增值,由于其衡量经营绩效的能力显著优越于传统的会计利润,受到了公司的广泛欢迎,2012年国资委推行了国企负责人业绩考核制度改革,明确规定了使用经济增加值作为企业负责人的业绩考核指标,EVA成为一种可靠的利润评估指标,在资产评估中可以应用于公司经济价值评定,但由于缺乏规范性和明确的调整目标,其实际应用受到了一定的限制。因此本文对EVA评估方法进行分析和改进,希望能为完善EVA评估体系做出一些帮助,促进EVA在企业价值评估中的应用。本文首先深入探讨企业价值的概念、常用的评估途径以及EVA评估体系。其次,分析了影响东阿阿胶企业价值评估的几个因素,这包括对宏观经济环境、中药行业和企业层面的分析,深入了解企业所处的环境,为以后的预测提供依据。接下来,结合东阿阿胶公司自身的特点,分析EVA评估方法对东阿阿胶公司企业价值评估的适用性,分析EVA评估方法的优缺点,并对缺点进行有针对的改进,构建了改进的东阿阿胶EVA评估模型。最后应用构建好的模型对东阿阿胶公司价值进行具体的评估,将计算出的改进模型的评估结果与改进前模型以及评估基准日的股票价值进行比较,并且对评估结果进行了深入分析,证明了改进模型的优越性。最后,对全文进行了总结,并提出了本文的不足和展望。本文的创新点主要体现在两个方面:一是改进了EVA调整指标,改进后的EVA调整方式更适合中药制造企业,并且降低了评估成本;二是引入了市场修正系数来修正传统EVA的评估结果,修正系数体现了众多主体综合各种因素后对企业价值的看法,既全面考量了内外部因素,又有效避免了评估主体单一而造成的评估结果的偶然性。经过深入研究,本文得出以下结论:(1)改进后的EVA评估方法更能准确地反映出企业的市场价值;(2)东阿阿胶股份有限公司的企业管理还存在着提升空间,可以从增加产品研发、提高资产运营效率等方面改善,促进企业长远发展。

关键词： 陶瓷   碳资产   碳核算   可视化   量化分析   减排路径优选  

摘要： 随着环境问题日益突出,节能减排已成为工业发展亟待解决的重要问题。陶瓷制造是典型的高排放行业,探索陶瓷生产过程节能减排的路径与方法,有助于加速推进我国碳达峰、碳中和目标的实现。碳资产管理涉及大量的市场信息和生产过程信息,信息呈现种类繁多、复杂多变等特点,如何高效获取并处理多源异构的碳资产数据,实现陶瓷生产过程的碳资产评估与减排路径优化仍是当前的研究空白。因此,本文以陶瓷制造企业为研究对象,在对陶瓷生产过程物联配置的基础上,研究碳资产数据采集与存储方法,建立碳资产核算及评价模型,形成数据驱动的碳资产实时可视化监测与量化分析方法,并建立减排路径评估与优选模型。完成的具体研究内容主要包括:首先,针对陶瓷生产过程中多源异构数据无法及时高效获取的问题,研究了一种面向陶瓷生产阶段碳资产监测分析的物联配置体系架构,构建基于智能仪表和工业传感器的多层级数据监测物联网配置模型,从信息源、实体到业务三个层面建立数据描述存储方法,实现了基于My SQL+Hadoop的数据获取存储方式,为碳资产的可视化监测与量化分析提供数据支撑。其次,针对陶瓷生产阶段碳资产建模难、量化分析不足的问题,基于排放因子法,研究建立面向陶瓷生产过程的碳排放核算和绩效评价指标模型,进一步基于多视角可视化分析,研究陶瓷制造企业碳资产的实时监测以及量化分析方法,为减排路径分析及优选提供模型与理论支撑。第三,针对陶瓷行业减排路径选择难、缺乏系统性量化分析的问题,围绕陶瓷生产过程碳排放相关影响因素与演变规律,从能源替代、能效提升、降低物料消耗和工艺改进四个方面出发,确定14种典型减排技术作为路径优选候选集,进一步构建基于经验的减排潜力与成本评估模型、关键参数变化时减碳技术敏感性分析模型,研究以减排、预算以及两者平衡三个目标下减排路径的优选方法,实现陶瓷企业的减排路径量化评估及优选。最后,基于以上研究结果,采用Web架构开发了碳资产管理平台原型系统,集成监测分析、碳交易、减排路径分析以及数据管理四大模块,对本文研究的理论、方法及模型进行应用及验证。

关键词： CEO结构性权力   资产评估增值率   评估师专业能力   并购重组  

摘要： 随着我国经济的不断发展,企业间的并购重组活动逐渐增多,并购交易已经成为企业优化资源配置、实现快速成长的一种重要途径,而资产评估也成为并购重组中的重要环节。资产评估结果是企业并购交易价格的基础,通过以往A股市场的并购重组事件的统计数据可以发现,标的资产的评估增值率屡创新高,巨额增值的并购行为屡见不鲜。很多主并购企业因高额支付而负债累累,经营绩效不升反降,远低于并购预期,并购重组不但没有助力企业效益实现高增长,反而“拖累”了企业。根据委托-代理理论,企业并购活动牵涉到企业内部各集团的利益,而在这一过程中,股东和经理的代理冲突也随之凸显。上市公司在进行资产收购时,管理层出于自利动机,会利用手中的权力干预评估结果,进而推高标的资产估值来获取收益。而管理层权力有多种来源,许多学者指出,只有管理层具有与决策实施直接相关的结构性权力时,才会对企业的经营绩效产生显著影响。因此,本文试图探究CEO结构性权力对并购重组中资产评估增值率的影响。资产评估机构作为专业的第三方市场中介,是并购重组活动的重要参与者,而资产评估师作为评估活动的主体,是直接实施价值评估工作的执行者,其专业能力直接关系到评估结果的质量。一般来讲,专业能力强的评估师拥有更强的信息处理能力,能够有效识别委托方提供的非客观性信息,降低评估偏差。同时,专业能力强的评估师拥有更强的谈判能力,能够出具更加合理公允的评估结果。并且,专业能力强的评估师具备更高的风险防范意识和独立性,不容易受委托方的“胁迫”。因此,本文试图探究评估师专业能力能否调节CEO结构性权力与资产评估增值率的关系。基于上述背景,本文梳理了资产评估增值率、CEO结构性权力与并购投资、评估师专业能力等方面的相关文献,基于委托代理理论和信息加工理论等理论基础,选取2013-2020年共八年间的A股市场并购重组数据,并手工整理出相关评估报告的签字评估师的个人信息数据,整理为本文的研究样本,借助实证研究,分析了CEO结构性权力、评估师专业能力对资产评估增值率的影响。在此基础上,本文还以是否构成关联交易、企业产权性质、独立董事占比以及企业规模为分组依据,针对CEO结构性权力对资产评估增值率的影响进行了拓展性分析,进一步丰富了研究成果。通过上述研究,本文总结了如下结论:第一,CEO结构性权力与评估增值率呈显著正相关,即结构性权力大的CEO会推高并购重组中标的资产的估值;第二,评估师学历和执业经验会降低CEO结构性权力对评估增值率的推高作用,即专业能力强的评估师会通过出具更稳健合理的评估结果来限制CEO推高并购重组中评估增值率的行为。第三,与关联交易样本、国有企业样本、高独立董事占比样本以及小规模企业样本相比,CEO结构性权力在非关联交易样本、非国有企业样本、低独立董事占比样本以及大规模企业样本中对评估增值率的推高作用更明显。根据本文的研究结论,同时结合我国并购市场和资产评估行业的实际情况,本文给出如下建议:第一,评估行业需要强化对资产评估专业人才的培养,充分发挥高校在资产评估人员培养上的积极作用,以及加强资产评估协会和评估机构对评估人员的职业培训和继续教育;第二,上市公司应设立完善的治理机制,进一步健全内部的组织架构,强化组织层级建设,合理配置管理层结构性权力,同时在管理层和董事会之间设置恰当的制衡机制,强化董事会的独立性,以及加强董事会、独立董事以及大股东的监督效应;第三,政府在监管层面应充分发挥作用,加强对资产评估行业、并购重组活动以及上市公司信息披露的监督管理。综上,本文通过上述的论证研究,有如下几点贡献之处:第一,本文聚焦于上市公司管理层,研究其结构性权力对资产评估增值率的影响,并讨论了评估师专业能力在其中的调节作用,丰富了评估增值率的影响因素研究;第二,本文通过对管理层权力配置与评估增值率的关系研究,能够为上市公司建立健全治理体系,强化组织层级建设,优化领导权结构,合理配置公司内部资源提供一定借鉴价值;第三,本文对评估师专业能力的研究,能够为资产评估行业加强人才培养与选拔,建设高素质人才队伍提供一定建议。

关键词： 用户价值   在线零售平台企业   灰色预测模型  

摘要： 随着新时代物质水平不断提高,人们对购物的方式、内容、质量有了更高要求。与此同时,快速发展期的中国在线零售平台企业受到资本市场的高度重视,行业分类不断细化,行业巨头布局多个市场,规模较小的企业也在接受转型,使用重构的商业格局。而瞬息万变的市场变动和经营中潜在的业务风险使企业的财务指标不能完全体现其企业价值。同时,许多经营在线零售平台的企业在启动阶段的净现金流为负数,使得财务估值模型缺失使用前提。因此,从用户价值视角认知出发,构建在线零售平台企业价值评估模型,有利于得到更科学客观的企业评估结果,有利于企业关注用户黏性和满意度,推动行业发展,构建在线零售新发展格局。过往的研究主要集中在利用历史财务数据估算互联网企业价值,对于在线零售平台企业价值的估值方法,缺乏有针对性的研究。在此基础上,本文首先梳理了国内外学者关于用户价值和在线零售平台企业价值评估的研究并总结,通过分析在线零售平台企业特点和企业价值影响因素,将三种传统资产评估方法对在线零售平台企业价值评估的适用性进行分析比较。论文讨论了用户价值模型的合理性,用灰色预测模型预测用户规模,重新定义了用户黏性,并引入市场规模调整系数和业务调整系数对模型做出改进调整,以适应在线零售平台企业的特点。在案例分析中,论文分析了唯品会企业的经营特点和价值驱动因素,将改进的模型用于估算其企业内在价值,结果显示为440.225亿元。从长期规划来看,唯品会必须充分发挥垂直电商创新模式优势和高端品牌折扣特点,推动非活跃用户向活跃用户转变,促进普通活跃用户向复购用户的转化。同时,还可以通过加强对供应链环节的监管来提高产品质量,丰富营销内容,提升品牌形象,优化物流环节,拔高输送效率,提高用户使用服务的体验感和满意感。通过丰富在线零售平台企业价值的评估方式,量化用户价值,有利于以在线零售平台企业为目标的投资者更精准地做出决策部署、选择投资对象,也为在线零售平台企业扩大市场规模、布局转型细化、规避经营风险或完成企业并购提供科学依据和数据支撑,提醒在线零售平台全行业在多举措扩大用户数量的同时,也要关注用户留存率和复购率,重视用户付费意愿,推动平台加快技术创新,提高服务意识,维护用户权益,有利于企业的长期规划和蓬勃发展。