课程文献中心 更多>>

关键词： 高技术服务企业   企业价值评估   模糊数学   实物期权  

摘要： 改革开放以来,尤其是进入中国特色社会主义新时代,中国经济稳步发展,创造出许多令世人瞩目的经济奇迹。在此形势下,高新科技不断涌现、商业模式接续创新,依托于大数据、5G、云计算等新型高科技推动了一批新型服务业的产生。尤其是在服务要求个性化日益加深的今天,诸如研发、设计、咨询等环节逐步同高新技术产业的价值链分离,形成知识密集、高附加值、为产业和企业提供支持与服务的高技术服务体系。这些高技术服务业正处于如火如荼的发展当中,现在已成为国家重点扶持的行业之一,其目的是以高附加值的专业化服务来分享高技术成果,推动传统产业优化和升级,从而获得高质量的经济增长。伴随着此类企业的崛起和迅猛发展,高技术服务企业的价值评估产生了巨大需求。与传统企业相比,高技术服务业所具有的特性对此类企业价值评估工作提出了更严苛的要求。因此,如何找到一种行之有效的评估方法借以相对准确的评估高技术服务企业的价值,具有十分重要的意义。鉴于此,本文以江西天利科技股份有限公司为例对高技术服务企业的价值评估进行了研究。首先在对企业价值评估理论、实务等有关文献进行深入研究的基础之上,论述了高技术服务企业价值评估的方法和理论体系。其次基于高技术服务企业的内涵,分析了高技术服务企业的特征及价值构成,将高技术服务企业价值分为现有价值和潜在价值两个部分。针对高技术服务企业的价值评估,本文综合分析了传统的三种方法的适用性,选择了收益法中的现金流量贴现模型来评估企业现有价值。同时,本文也对实物期权法进行深入研究。为了构建适合高技术服务企业的评估模型,本文引入模糊数学理论和模糊综合评价法对评估模型的参数进行了修正。在运用模糊综合评价法时,本文将折现模型中稳定增长阶段的永续增长率设置为模糊数,以提高评估结果的准确性。同时,本文还将模糊数学理论引入到实物期权模型中,将波动率和标的资产价格设为模糊数,以区间值的形式替代较为绝对化的单值,改善了原模型中绝对单一值的缺陷,从而进一步提高了期权价值评估结果的准确性。最后,对选定的评估对象“天利科技”进行定量分析,通过对比运用改进后DCF-BS模型得出的价值和评估时点天利科技的价值并进行深入分析其出现差异值的原因,得出该改进模型具备一定程度的可靠性和可行性的结论。综上所述,改进后的DCF-BS评估模型可以帮助克服传统评估方法过于绝对化的局限性。本文构建的评估方法基于国内外研究的基础并进行了一定修正,将此方法应用于高技术服务企业的价值评估实践中,能够为其评估实务和投资者提供一定的借鉴。

关键词： 价值链分析   价值评估   动保行业   EVA   AHP模糊综合评价法  

摘要： 科技发展日新月异,使得科技型产业迅速崛起,动物保健行业逐渐走进人们的视野。市场竞争日趋激烈的情况下,如何评估动保企业的价值、把握其未来发展机遇成为有待解决的一个问题。一直以来,企业价值评估的理论研究和案例分析处于不断探索之中。价值链是指企业相关生产经营战略活动形成的链条,近年来随着价值链体系的不断成熟,价值链管理也成为挖掘企业竞争优势的主要途径。动保行业属于技术密集型产业,技术更新速度快,再加上当今错综复杂的市场环境,因此动保行业的价值链流程不断变化。从价值链角度出发,能够系统全面地分析动保企业的价值驱动因素,进而构建动保企业价值评估模型,为企业价值评估研究开辟了新思路,也为动保企业有效提升企业价值提供方法。 首先,论文介绍了动保行业的特征,通过动保行业内部价值链分析找到高附加值环节,并通过回归分析对财务指标方面价值驱动因素进行验证。其次,从资产质量、资本结构质量、利润质量以及现金流量质量几个方面纵向分析了A公司近五年的财务状况;并从内部业务流程、执行体系以及绩效评价体系三个方面对A公司进行价值链分析,发现A公司财务指标方面和非财务指标方面价值驱动因素。最后,采用更加符合价值创造思想的EVA法构建估值模型确定A公司基础价值,并结合AHP模糊综合评价法确定非财务指标调整系数,以此来确定企业价值,估值结果与市值的误差率为9.98%,估值结果较为合理,同时也对A公司价值提升提出建议。 论文拓展了价值链思想在企业价值评估领域的运用范围,并充分考虑了财务指标和非财务指标,为以后动保行业上市公司价值评估提供了模型借鉴,对我国企业价值评估具有补充意义。

关键词： 修正DEVA模型   互联网媒体企业   企业价值评估  

摘要： 自十三五规划以来,我国规模以上的互联网公司,其营业收入逐年都在增加。到了2019年年底,其总营收突破了万亿大关。在最近这两年时间里,互联网公司营业收入的同比增速都保持在21%左右,互联网行业呈现稳步向前的发展态势。在“数字化”的时代背景下,在线网络文学、在线音乐和在线网络视频等网络媒介内容产品,成为大众文娱消费的焦点。随着移动端5G等技术的引入,互联网媒体行业加速升级的步伐越来越快,新兴互联网企业也正蓬勃发展。归属于其中的互联网视频内容制作行业前景突出,成为新时代经济发展的新动能,对现代经济的发展具有重要的促进作用。因此,如何对互联网媒体企业进行公平、合理地估值,就成为一个很重要的研究方向。互联网媒体企业的特点决定了其单纯套用寻常企业价值评估方法就会存在一定的局限。因此,需要建立一套适用于互联网媒体企业的估值方法。本文以互联网媒体企业中广天择作为研究对象,首先通过对相关文献理论进行梳理概述,分析总结出互联网媒体企业价值评估的特性,包括互联网媒体企业的盈利能力、资产结构、现金流量以及技术创新等方面。接着对传统企业估值模型与DEVA估值模型,在互联网媒体企业上的适用性进行分析。然后,发现传统DEVA模型具有初始投入资本确认不全面、过广划分用户属性、用户流量和企业价值之间的单一函数关系不再成立等不足。最后在此基础上修正传统DEVA模型的函数关系、引入业务调整系数和市场占有率,对传统DEVA估值模型的不足进行修正和改进,构建更贴合中广天择实际价值的模型,以此提高修正后的DEVA估值模型的科学性。在案例分析上,本文运用修正的DEVA模型对中广天择进行价值评估,通过与中广天择基准日市值加以比较,发现运用修正后的DEVA模型计算出的结果与当日市值的偏差率仅为2.66%,因此得出运用修正后的DEVA模型在互联网媒体行业更具适用性。本文基于修正后DEVA模型,对互联网媒体企业进行估值研究,对于中国互联网媒体企业价值评估理论领域的发展具有一定的帮助。

关键词： 高新技术企业   企业价值评估   实物期权法   模糊数学理论   鹏辉能源  

摘要： 随着时代的飞速发展,我国已从高速发展阶段转向高质量发展阶段,高新技术企业作为拥有强大研发创造力的企业,是实现国家发展目标的关键之一。由于高新技术企业大多存在高壁垒、高研发投入、高风险、高收益等特征,导致了在实际评估过程中可能会容易受到不确定因素干扰、可供参考案例缺失、部分经营数据不足等多方面影响。因此,普通投资者较难对高新技术企业价值进行准确的判断,对高新技术企业进行合理的评估有助于投资者、管理者及监管部门加强对相关企业的认识,从而提高投资、决策及监管等效率。因此,对高新技术企业的价值进行科学合理的评估是十分重要的。本文以鹏辉能源为例,按照评估标准,选择适当的价值评估模型,分别对高新技术企业的现有价值及潜在价值进行深入的分析研究,旨在给资本市场提供更加准确有效的投资建议,同时也给高新技术企业的企业价值评估贡献一点思路。首先,本文梳理了与企业价值评估相关的理论,根据前人的研究成果展开讨论,了解到将模糊数学理论引入实物期权模型中的研究并不多。通过分析高新技术企业的自身特点及行业特殊性,明白传统的评估方法尚不足以支撑起对高新技术企业的整体价值评估,故引入实物期权法对企业的潜在价值进行测算。由于传统实物期权法中的B-S定价模型参数都是固定数值,缺少对不确定因素的考量,若只用传统实物期权法对企业进行期权价值评估,评估结果可能会与市场价值出现偏差。为弥补这部分偏差,本文引进模糊数学理论对固定的数值进行模糊化处理,通过用模糊区间量化出企业发展过程中存在的不确定性,构建出模糊实物期权模型,从而提高评估结果的准确性。然后,基于相关理论框架及实证模型,通过案例分析的方法对鹏辉能源进行价值评估,第一步,运用自由现金流量模型计算出鹏辉能源的现有价值;第二步,运用传统B-S模型及模糊B-S模型分别对鹏辉能源的潜在价值进行计算,通过量化各项生产要素,计算出企业整体价值。最后,通过对比评估值与证券市场值之间的偏离程度可知,在结合了模糊实物期权法后的企业评估价值与市场价值更加接近。因此,也验证了本套理论框架及实验模型是符合高新技术企业价值评估的。本文在结合国内外及相关行业的企业价值研究的基础上,探索出适合高新技术企业价值评估的理论体系,建立科学的实证模型,希望为高新技术企业的未来评估方向提供一些借鉴意义。

关键词： 企业价值评估   FCFF模型   灰色预测模型   新能源汽车企业   比亚迪  

摘要： 汽车产业对一国经济的发展起着重要作用,同时,燃油车的节能环保问题也愈加突出,如今,发展新能源汽车可有效解决能源与环境问题。在“双碳”目标大背景下,新能源汽车发展呈现新的发展态势。在政策补贴下,使新能源汽车发展进入快车道,但当下面临政策补贴退坡等大环境的改变也给新能源汽车发展带来不稳定性。新能源汽车企业作为国家重点扶持的战略性新兴产业,前景广阔,随着规模不断增大,产权交易也逐渐增多。但新能源汽车企业高成长性、高风险性等特点使得在运用传统方法进行评估时存在一定的局限性。因此,对新能源汽车企业的价值进行合理、准确评估显得尤其重要。本文选取比亚迪进行案例分析,为探究改进后的FCFF模型对其评估的适用性。在对传统评估方法进行简单介绍、分析新能源汽车企业特点后选取收益法中的FCFF模型对其进行评估,进而对于FCFF模型在评估新能源汽车企业中存在的不足进行改进。首先,引入灰色预测法对FCFF模型进行改进,并对灰色预测模型的适用范围进行了分析,在经过模型的检验之后,用它来预测未来的营业收入以此提高评估的合理与准确性;其次,用动态折现率替代静态折现率,结合实际情况考虑企业的资本结构及流动负债占比等情况的变化;最后,对永续增长率的预测分为三种情况进行考虑,利用加权平均方法预测永续增长率。对比方法选择EVA模型与市场法进行评估,三者对比得出如下结论:改进后的FCFF模型与评估基准日的企业价值误差幅度小,也反映此方法在评估新能源汽车企业中具有较好的适用性。此外,在评估基准日的评估值略高于企业价值,说明比亚迪具有投资价值,发展潜力大。

关键词： 研发投入   资产评估增值率   并购重组   调节效应  

摘要： 2022年我国全社会研究与试验发展经费突破3万亿元大关,意味着我国社会面对于研发的重视达到新的高度。从微观层面到宏观层面来看,企业加大研发投入力度的目标是实现利润的提升,所有微观个体最终带来的结果是整个社会技术水平的提升,而技术进步引发的经济发展是对于整个国家有着重大意义的。在这种背景下,不仅市场参与者会愈发重视研发所带来的收益,通过提升研发创新能力的方式提升企业价值,国家层面也会通过出台相应政策和建立激励机制的方式获得社会技术的全面进步。资产评估作为市场活动中不可或缺的一环,它受到市场环境和社会环境的双重影响,从而影响着整个市场的运行和发展。在上市公司并购重组案例中,最终成交价格往往与资产评估结果一致,这表明市场较为信任资产评估机构出具的结果。本文在关注到研发对于资产评估活动的影响后,进一步选取研发投入和资产评估增值率衡量这种影响是否存在、如何存在,以及如何发挥作用。经过对已有文献的深入研究,本文发现,研发投入与资产评估增值率之间的关系研究还较为空缺。研发投入方面的研究主要集中于研发投入对企业技术创新能力、企业价值产生的影响,研究表明,增加研发投入与企业的技术创新能力存在显著的正相关关系。具备更高技术创新能力的企业将预期取得新产品、新技术,以此获取更高的市场占有率和收益率,因而其被市场认可的价值更高。而资产评估增值率方面的研究大都是关于探究某些因素是否能够产生影响,这些影响因素可以被大体分为评估机构、资产结构、财务指标、控制权结构等方面。本文旨在探讨研发投入对资产评估增值率的影响及其作用机制,以期填补目前研究空白,并利用已有研究设置控制变量,使得实证研究结论更加符合实际情况。在进行理论学习和理论分析后,本文发现研发投入通过协同效应对资产评估增值率发挥正向作用,并通过政府研发补助的调节效应增强影响效果。协同理论最开始提出时运用于自然界相关学科,而后向各个学科均有扩展。本文的研究认为,在上市公司并购重组案例中,并购双方在并购完成后相对于整体系统而言属于子系统,各子系统间呈现出利益、风险共担的情形,这一情形会使得并购双方自发进行资源整合,从而实现组织目标。除此以外,政府研发补助强度在本文的研究中被发现起到调节效应,基于信号理论和信息不对称理论,政府研发补助强度可以消除一部分信息不对称,并向市场释放积极信号。资产评估基准日的市场价值受到各类信息的影响,政府研发补助强度大的企业,其研发投入对资产评估增值率的正向作用会更加明显。在文献综述和理论分析的基础之上,本文通过实证研究验证研发投入对资产评估增值率的影响。在选取2012-2022年A股上市公司并购重组案例作为样本后,本文设置了回归模型。根据实证检验结果,得出结论:(1)研发投入正向作用于资产评估增值率,即标的方研发投入占比越大,得到的资产评估增值率也相应越高。(2)在研发投入对资产评估增值率的影响中,政府研发补贴起到了正向调节作用,即政府研发补助强度越大,研发投入对资产评估增值率的促进效果越明显。(3)并购方产权性质的不同会使得研发投入对资产评估增值率的影响不同,当并购方为外资企业时,这种影响变得不再显著,这主要是由于外资企业的并购动因与非外资企业有所不同。(4)并购方行业类别的不同会使得研发投入对资产评估增值率的影响不同,当行业类别属于劳动密集型和技术密集型时,影响依然显著为正,但当行业类别属于资本密集型时,影响不再显著。本文关注技术创新对资产评估领域的影响,引入研发投入和资产评估增值率这两个指标,通过理论分析二者之间的关系和作用机制,并运用实证研究加以验证。并在得出理论结果和实证结果之后,结合我国实际的并购重组市场和资产评估市场情况,给出适用于资产评估机构、市场参与者和市场监管机构的建议,实现理论指导实践的目标。

关键词： 企业价值评估   新能源汽车企业   实物期权法   Schwartz-Moon模型  

摘要： “双碳”战略正有力推动我国能源变革,新能源汽车产业在能源变革中迎来了重要的发展机遇。作为我国汽车产业的新兴发展力量,新能源汽车企业在完善能源消费结构、推动绿色发展、促进经济增长方面发挥着重要的作用。目前,我国新能源汽车企业处于快速成长阶段,其现金流不稳定且潜在增长机会多,现行评估方法在分析以上不确定性方面有所欠缺,容易忽略企业潜在价值和投资管理柔性价值,造成估值不准确。因此,研究新能源汽车企业价值评估具有重要的现实意义。本文依据实物期权法,选取比亚迪、上汽集团、蔚来、北汽蓝谷等在内的12家新能源汽车企业为研究对象,收集整理了2012-2021年企业财务报表数据确定参数取值,运用Schwartz-Moon估值模型结合蒙特卡罗模拟对新能源汽车企业价值进行评估。本文主要内容为:第一章绪论,分析我国大力发展新能源汽车的背景以及新能源汽车企业面临的估值问题,分析选取实物期权法的意义,梳理国内外研究现状,介绍本文的研究内容、研究方法和技术路线。第二章基础理论及评估方法概述,阐述企业价值评估理论和实物期权理论以及实物期权的概念、类型和特征,另外对企业价值评估方法模型和各自适用情况进行分析。第三章新能源汽车企业概况及评估方法选择,首先界定新能源汽车企业为具有新能源汽车整车生产能力的企业,并介绍其特点,其次分析新能源车企价值的来源、期权特性以及影响因素,基于以上分析,进行评估方法的适用性评价。第四章Schwartz-Moon估值模型的构建,阐述Schwartz-Moon模型的基本原理、基本假设、计算方法和评估过程。第五章案例分析,选取上述12家新能源汽车企业作为评估对象,根据企业年度财务报表数据分别确定模型参数的最终取值。将参数计算结果带入Schwartz-Moon模型中并对被评估企业价值进行蒙特卡罗模拟,对比蒙特卡罗模拟定价结果和相应企业当天的实际流通市值,并计算偏离度。另外对模型参数进行敏感性分析,识别影响新能源车企价值的因素。最后根据12家企业价值评估结果进行合理性分析。第六章研究结论与对策建议。本文得出研究结论,第一,新能源汽车企业具备成长性高、政策依赖强、成本控制难、资金需求大、经营风险高等特点,未来现金流不稳定,具有较大的不确定性。第二,实物期权法对于新能源车企价值评估较为合适,并且SchwartzMoon模型比Black-Scholes模型和二叉树定价模型在不确定性处理方面更具评估优势。第三,模型参数的赋值非常重要,新能源汽车企业在成长期的发展速度对新能源车企价值产生较大影响。本文提出相关对策建议,第一,评估从业者须对新能源车企价值评估方法进行比较选择。第二,新能源汽车企业管理者须客观判断企业价值,正确认识企业发展潜力。第三,投资者须综合分析新能源汽车企业,准确判断其整体价值,从而合理确定投融资决策。

关键词： 宏观调控   房地产   系统风险   beta系数   稳定性检验  

摘要： 目前房地产行业面临着促进房价理性回归、实现住有所居的紧缩性宏观调控。在此轮宏观调控下,房企信用丧失、去杠杆、降负债、保持充足的现金流等压力增大,自身流动性风险大幅增加,财务状况急剧恶化,发生亏损的可能性攀升,由此会涉及到房地产企业的商誉减值测试、并购、股权转让或者重组活动,需要对房地产企业的价值做出合理的估计。受本轮调控影响,企业所面临的系统性风险可能会发生变化,这一变化会体现在beta系数的稳定性上。在房企价值评估过程中,通常选用CAPM模型来测算权益资本成本,短期beta系数可以依赖企业股价变化的情况来计算,但是在长期内,由于企业所面临的宏观环境、企业自身经营状况等会发生较大的变化,自身股价已经不能提供一个较为合理客观的beta系数,因此实务中更多会寻找可比企业来计算标的企业的beta系数。本文将beta系数的稳定性作为一项可比因素,将"租购并举"、"房住不炒"、"三道红线"这三个重点宏观调控手段出台时间作为断点,通过对三个断点前后的beta拟合零假设方程,观察beta的稳定性,以各断点前后拟合的方程是否有显著差异来判断beta系数是否发生波动即企业是否受到该断点下宏观调控的影响。因此就将贝塔系数的稳定性与宏观调控结合起来进行定量分析,由于具体的调控对不同类别的房地产企业会产生不同的影响,再分别按照控股股东类别、经营规模大小、所属地区分别分类作配对T检验,结合各因素确定最终的可比公司。根据本文实证结果来看,宏观调控使大部分企业的系统风险发生显著变化,具体的调控政策对不同类别的房地产企业会产生不同的影响,筛选出对每个宏观调控手段有相同抵御风险能力的企业作为可比企业,由此计算出的贝塔系数更符合企业所面临的实际情况。这样选取可比企业的方法更具有客观性,提高了自由现金流模型在宏观调控下的上市企业价值评估中的适用性。对房企的管理者来说,关注宏观调控能把握住未来的发展方向,对企业价值有充分了解才能制定出相应的发展战略与决策,从而实现企业价值最大化,研究宏观调控下的上市房企价值是非常有必要的。

关键词： T锂业   新能源材料   并购风险   风险防范   企业价值评估  

摘要： 伴随中国经济的快速崛起,上市企业同样遭遇了愈演愈烈的商业冲突。高强度的竞争环境给公司发展带来一定阻碍,为解决这一棘手问题,诸多公司选择了重组并购之路。关键的一点是,在收购的全部流程里,经营者必须细致规划和预防风险。在并购的前中后阶段,都需要精确预测并及时识别可能出现的风险,然后实施有效的策略,以确保公司的成功并购。本文在企业并购风险管理理论的指导下,对T锂业并购S公司的相关行业背景、公司特点和并购过程进行详细梳理和分析。下一步,运用案例分析法的方式,深入探讨T锂业在收购S公司时所面临的五大核心风险,这些风险涵盖了战略性风险、估值风险、筹资风险、偿还债务风险和整合风险。本文从这五类风险出发,结合新能源材料行业和公司特点,对公司并购风险展开系统分析。通过对之前的案例进行深入剖析,本文可以从五个不同的风险角度来审视T锂业并购S公司的风险情况,并据此制定出详细的并购全程风险管理策略。也就是说,在并购之前,公司需要有效地制定并购计划,并对公司的价值进行公正的评估;在并购的过程中,公司需要挑选适当的筹资途径和支付方法;并购完成后,公司需要增强资源的整合。为此,企业应采取有效措施加强并购风险管理,不断完善战略方针和流程,以提升企业并购效率。本文研究以期为相关企业并购风险管理体系构建提供有益参考。