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关键词： 商业模式   企业价值评估   比亚迪  

摘要： 随着环境污染问题的日益严重,发展新能源行业已经成为缓解环境压力、落实国家节能减排及发展低碳经济的重中之重。当前,新一轮科技革命和产业变革蓬勃发展,我国新能源行业正处于加速发展的新阶段,在国务院部署下,由信息化部和工业部双方共同牵头,联合发展改革委、税务总局、科技部、财政部等的共同努力,“十三五”期间,我国新能源行业交出了令人满意的答卷。2021年两会期间,国家能源局根据“十四五”规划,将我国新能源行业的发展重点围绕在了“碳达峰、碳中和”领域,此外,到2022年年底,新能源行业相关补贴政策将逐步退出,对于新能源企业来说,这既是机遇也是挑战。新能源行业特有的商业模式促成了新能源企业的价值增长以及行业整体的发展,通过对其商业模式对企业价值影响路径的研究,可以帮助企业有针对性地对商业模式进行动态的调整以维护其市场地位。在节能减排的大环境下,未来新能源行业会有源源不断的新进入者,在此竞争激烈的环境中,如何合理且有效地对新能源企业进行估值成为了企业管理者与投资者重点关注的问题。论文以比亚迪股份有限公司(简称“比亚迪”)为例,对其商业模式变革历程以及相应的企业价值评估方法进行了分析。首先,论述了新能源行业以及比亚迪的发展概况;其次,采用商业模式画布模型,将比亚迪的商业模式分为了三个阶段,分析其商业模式变革要点,同时在财务视角下,基于商业模式变革,分析其是如何通过资源配置以及盈利驱动影响企业价值的;再次,结合比亚迪自身特点,分析了其最新商业模式下不同企业价值评估方法(现金流量法、EVA法、分部估值法)的适用性,最终确定分部估值法为其最合适的价值评估方法,并在此基础上进行了一定的优化,构建了比亚迪新商业模式下的价值评估体系。通过对案例对象比亚迪的分析,论文得出结论:比亚迪作为一家新能源企业,其商业模式变革影响了企业的资源配置和盈利驱动,进而影响到其企业价值;此外,对企业价值采用优化后的分部估值法进行估计,可明确企业不同业务板块的价值,在未来发生商业模式变革时对企业不同业务板块估值方法的选择将更具有针对性,从而形成一个良性循环。同时,此结论也适用于新能源行业中与比亚迪结构类似的其他企业。

关键词： 生猪养殖   完全竞争市场   周期性企业   改进的剩余收益法   实物期权法   牧原股份  

摘要： 生猪养殖业是与百姓生活息息相关的基础产业,也是市场规模高达数万亿元的重要产业。尽管我国生猪养殖业的历史悠久,但是长期以来,生猪养殖业“大市场,小企业”的特征明显,数量庞大的散养养殖户占据了市场的主要份额,规模化养殖户的市场占有率长期偏低。相较于散养养殖,规模化养殖在成本控制、疫病防控、环境保护和科研创新等领域优势显著。近年来,我国相继出台了一些列政策来提高生猪养殖业规模化率,培育有竞争力的养殖企业。在规模化进程中,生猪养殖企业的兼并重组、融资并购等经济活动也日益活跃,进而催生出企业价值评估的现实需求。生猪养殖业拥有独特的行业特性,猪肉价格的剧烈波动导致了生猪养殖企业经营业绩的波动不定,传统评估方法在评估此类企业时表现出较大的局限性。本文以牧原股份作为研究对象,通过对行业周期的分析,提出使用改进剩余收益模型与实物期权模型相结合的评估方法,通过对牧原股份进行价值评估,来验证新评估方法的适用性。结果表明:首先,改进之后的方法对于生猪养殖企业的价值评估有较好的适用性,可以有效弥补传统评估模型在周期性企业中的不足;其次,对生猪养殖企业而言,企业的成本控制能力和对行业周期的认知至关重要,拥有比行业均值更低的生产成本和与行业周期相匹配的经营策略可以显著提升企业的价值;最后,对于牧原股份而言,伴随着该公司经营规模的不断扩大,公司呈现出明显的规模不经济状态,公司未来应当注重提高内部管理水平,降本增效进而提高企业价值。本文的主要贡献在于根据行业实际情况,提出适合该行业的评估方法。本文根据完全竞争市场的行业特性,改进了剩余收益法,从成本节约的角度对企业价值进行评估,解决了传统收益法在评估生猪养殖企业时,无法准确预测企业未来收益的困境。此外,本文所提出的评估方法对于其他处于完全竞争市场的行业也有较大的参考意义,拓宽了企业价值评估的思路。

关键词： 医药行业   FCFF模型   实物期权法   企业价值评估  

摘要： 自改革开放以来，中国的经济情况从最初的落后国家经济体发展成为现在世界第二大经济体。与此同时，中国的社会主要矛盾也从物质层面的满足转变为对更高品质生活的需求。随着老龄人口的增加以及居民消费水平的提高，国内的医药行业也在经济快速发展的背景下蓬勃发展。这种发展得到了政策的鼓励，进一步吸引了众多的投资者，投资者为行业带来了许多的民间资本。因此，医药行业的前景十分可观。不过，如何准确评估医药企业的价值仍然是一个重要的问题。作为一家高新技术企业，医药企业面临着较高的研发风险以及药品未来上市的审批等风险。然而，一旦研发成功并上市，对公司来说就是巨大的收益。由此可知，医药企业的价值构成相较于其他企业较为特殊，其蕴含的研发项目潜在价值将成为整体企业价值的重要组成部分。　　本篇论文旨在对医药企业价值的各个组成部分进行分析，并为其找到适合其特性的评估模型。文章由五个章节组成。第一章对选题的背景和意义进行了简要介绍，整理了相关的企业价值评估理论和实物期权理论的应用研究。第二章介绍了收益法、成本法和市场法等传统评估方法，并对其评估企业价值的不足之处进行了分析。同时，重点介绍了实物期权法;第三章分析了医药行业的现状和特点，得出了医药企业的价值组成由现有资产业务价值和新药研发项目的潜在业务资产价值所组成，并对FCFF模型和B-S模型评估这两部分资产价值的适用性进行了分析;第四章以华海药业为案例，介绍了该公司并分析评估了其适用性;FCFF模型被用来评估其现有资产价值，而B-S模型被用来评估研发项目的潜在价值;最后，将得出的结论与市场价值进行分析与对比。第五部分总结了研究结论和研究的局限性。　　研究显示，评估标的企业为医药企业时，若仅仅是依据账面数据对其进行价值评估，最后的结果往往是偏低的，因为还有未反映在报表上的研发项目潜在价值未计入整体价值当中。然而，引入B-S模型对研发项目进行量化评估，可以将评估结果与企业市场价值的差异率降低，使评估结果更加合理准确，这为医药行业的企业价值评估提供了新的视角和思路。

关键词： Schwartz-Moon模型   集成电路设计企业   实物期权   蒙特卡罗  

摘要： 近年来,随着“工业4.0”、“中国制造2025”的提出,我国对集成电路行业保持大力支持的态度,目前我国已经进入集成电路产业发展的黄金时期,国家陆续出台相关政策,投入大量资金,加速国内集成电路产业的更新换代;其中集成电路设计行业作为产业链中附加值最高的环节,吸引了众多资本的投入,同时,产业下游催生出许多新的芯片应用需求,有利于集成电路设计企业的未来发展。半导体产业中的集成电路设计企业相对于其它企业来说,具有高投入、高成长、高风险的特点,这些特点导致在使用传统评估方法评估集成电路设计企业时存在局限性;集成电路设计企业在项目研发时产生的利润较少,甚至可能会研发失败,面临的不确定性较大,利用传统评估方法会影响对企业估值结果的判断,合理确定集成电路设计这类企业的价值,对于资产评估学者和投资者都具有重要意义。本文首先对相关学者对集成电路产业所做的研究以及Schwartz-Moon模型的理论和应用相关文献进行梳理,在理论基础上提出本文的研究对象;其次,对本文研究对象进行相关概念的界定,并分析目前集成电路设计行业发展概况及其企业价值影响因素,为后续研究做铺垫;再次,总结集成电路设计企业的特殊性、不确定性来源、实物期权特征,据此分析传统评估方法的局限性以及Schwartz-Moon模型的适用性;继次,搭建Schwartz-Moon定价模型,并对现有模型中主观性较强的参数进行修正,利用企业生命周期划分理论以及K-means聚类得出长期样本空间,在此基础上测算长期水平增长率、长期水平波动率、长期变动成本率等参数;引入灰色关联分析法对退出倍数法进行改进,根据得到的最终可比公司和权重计算倍加系数,降低参数选取的主观性;最后,以澜起科技为例,应用改进的Schwartz-Moon模型,并借助蒙特卡罗模拟解法评估目标企业价值,再与当日股价进行对比,分析评估结果的合理性,验证改进后的模型在集成电路设计企业价值评估上是否适用,以得到更合理的市场参考价格,最后通过敏感性分析找到影响企业价值的关键变量。根据分析结果,本文认为改进后的Schwartz-Moon模型在确定参数时更加客观合理,得到的评估结果更加准确,且更具参考价值,适用于集成电路设计企业价值的评估,帮助企业在未来经营发展中更好的进行决策,有利于企业价值的提升。

关键词： 收益法   情景分析法   风力发电公司   企业价值  

摘要： 电力行业是关系到国计民生的重要行业,是国民经济发展的重要支柱行业,风力发电方式是我国电力行业的未来发展的重要方向之一。风力发电具有资源储量丰富、潜力巨大、对环境友好,不会产生污染等优点,符合国家提出的绿色发展战略,发展风力发电是实现国家提出的“碳中和”目标的重要措施之一,因此得到我国政府的大力支持,许多人才和资金流向风力发电领域之中,这让我国的风力发电行业目前处于快速且较平稳的发展状态。随着风力发电市场的不断扩大,大部分国内的风力发电企业都处于盈利增加的成长期阶段,其中盈利较好的风力发电企业成为上市公司得也越趋增多。随着国家对电力定价方式的市场化改革,通过提高补贴政策门槛的方式,倒逼风力发电企业提高自身核心竞争力,这项措施虽然有利于风力发电行业的未来发展,但是对风电行业中的企业而言限制了企业的收入,加大了风力发电企业的经营风险,因此风电企业的企业价值评估也要适应变化作出改进。本文将情景分析法引入风力发电企业价值评估中来,梳理了情景分析法现阶段的研究成果,将情景分析法与传统的评估方法相结合,在对风力发电行业进行介绍,分析影响风力发电行业的企业价值的要素的基础上,总结了情景分析法在风力发电企业价值评估中的运用步骤,最后引入三峡能源的案例,运用两种方法对三峡能源的企业整体价值进行评估,并对得到的评估结果的差异的可能原因进行讨论。最后,本文得到以下结论:(1)是情景分析法可以通过结合传统评估方法的方式运用于企业价值评估;(2)情景分析法计算得到的三峡能源在评估基准日的企业整体价值约为1363元,经收益法计算得到评估结果约1762亿元,两种方法的得到的评估结果的差异为309亿元,差异率约18%。在分析产生差异的可能原因后,本文最后选择情景分析法的结果作为本篇文章的评估结论,为风力发电企业价值评估提供了参考。

关键词： 数字娱乐企业   社会责任   企业价值   企业自由现金流模型  

摘要： 随着数字技术的发展,数字娱乐企业快速发展,数字娱乐产品已经渗透到我们生活的方方面面,但是市场监管力度不够,制度也不完善,导致出现了很多侵犯隐私和传播不良内容的问题,社会各界对数字娱乐企业社会责任的讨论越来越多。企业社会责任近几年被多次提及,在这个互联网时代,企业也逐渐明白良好声誉有利于建立竞争优势,有利于企业长期发展,而良好声誉的建立则需要企业积极履行社会责任,企业积极承担社会责任不仅可以帮助企业提升商誉、树立形象,而且可以吸引到更多的客户,提高市场占有率。然而,在企业价值评估的实践过程中,评估人员忽视了企业社会责任这一因素,在企业价值评估理论研究中,大多数学者研究了企业社会责任与企业价值的相关性,而较少将社会责任融入评估模型当中。因此,本文建立了一个基于企业社会责任的数字娱乐企业价值评估模型,进而准确计算企业的综合价值,使其评估结果更加全面。本文首先对常用的三大评估方法进行了分析,结合数字娱乐产业特征,估值方法最终选择了收益法中的自由现金流折现法。其次,以利益相关者理论为基础,参考企业社会责任的相关文献,结合数字娱乐企业的性质,构建了社会责任评价指标体系,通过层次分析法和模糊综合评价法计算出企业社会责任修正系数。然后,将求得的企业社会责任系数融入传统的两阶段现金流折现模型中,建立了一个新的模型,以三七互娱公司为研究案例,对新模型进行检验,通过公司年报等渠道收集相关财务数据,并将收集到的数据代入新模型即可求得企业价值,将估值结果与评估基准日的市值进行对比分析,发现企业社会责任修正后的企业价值比评估基准日的市场价值要高,表明市场价值低于企业的真实价值,社会责任修正后的企业价值更为准确。本文以数字娱乐企业为研究对象,将企业社会责任融入到企业价值评估模型中,拓宽了评估思路,完善了企业价值评估体系,丰富了相关文献,对实际的评估工作也有一定的指导意义;此外,也可以激励更多的企业积极承担社会责任,促使企业社会责任从政府引导转变为市场主导。

关键词： 网红经济   数字平台企业   用户价值   企业价值评估  

摘要： 近年来网红经济迅猛发展,加之我国《“十四五”数字经济发展规划》对数字产业的大力支撑,诞生了依托网红经济发展的数字平台企业,该类企业一经上市,便受到股民热捧,短期内实现市值翻倍,但企业的真实价值存疑,由于该类企业自身价值特点不同于传统企业,传统企业价值评估方法不再完全适用,若不考虑新型企业价值特点、盈利模式等要点,将可能导致企业价值被错估等问题。为了能较为准确的评估网红经济下的数字平台企业价值,本文将结合其企业价值特点展开评估研究。研究的主要内容包括以下三点:第一,通过从宏观、中观、微观的角度对网红经济下的数字平台企业价值影响因素进行分析,来确认网红经济下的数字平台企业价值特点,并分析传统的评估方法、基于用户价值的评估方法的适用性,最终选取适用于网红经济下的数字平台企业价值评估的方法;第二,根据前文所选取的评估方法构建更加契合网红经济下的数字平台企业价值评估的模型;第三,选取天下秀企业作为案例,使用改进的模型进行评估,并对评估过程中所选取的参数变动进行敏感性分析,说明选取参数的合理性,来验证评估结果的准确性。本文的主要结论是:第一,对于网红经济下的数字平台企业来说,用户资源是核心价值,企业的平台成交量和用户留存率等指标是影响企业价值的关键因素;第二,本文将财务指标和非财务指标相结合来评估企业价值,既能弥补传统评估方法仅考虑财务指标的缺陷,又能考虑到新型企业非财务指标也是企业价值的关键因素这一特点;第三,选取案列进行实证分析,认为改进后的模型在以平台真实成交量的基础上计算企业价值,更能体现网红经济下的数字平台企业真实价值。本文的贡献在于从用户资源角度去探索企业价值,借鉴了传统收益法中的现金流折现思想,在梅特卡夫定律和客户终身价值模型的基础上,结合网红经济下的数字平台企业价值影响因素,修正所构建模型的相关参数,以此对企业价值进行评估,不仅考虑了企业的财务指标,也考虑了非财务指标,这对当下新兴的互联网企业的价值评估,具有一定的借鉴意义。

关键词： 中医药企业   ARIMA模型   模糊实物期权   企业价值评估  

摘要： 我国正经历经济和社会发展的新时代,人们渐渐开始重视身体健康问题。同时,“十四五”规划中不断出台利好政策,催化了生物医药行业的发展,使其受到越来越多投资者的青睐。当前,我国正处于研发新型冠状病毒疫苗的科研攻关时期,这对生物医药企业提出了新的挑战和要求。值得一提的是,中医药企业在此次疫情中大放异彩。中成药在新冠病毒感染者的居家治疗中也被广泛采用,其中连花清瘟更是供不应求。随着国家对中医药行业的政策支持,许多传统中医药企业都在积极转型,以加速产业布局、推动整个行业的发展。相较于其他医药企业,中医药企业在产品特殊性、品牌历史价值和技术传承等方面有着明显的差异。一些老牌中医药企业的拓展业务板块的战略转型已经取得了巨大的成功,业绩得到了显著提升。其中,像以岭药业这样的中医药企业,其产品独特、未来市场潜力巨大,潜在价值是投资者进行投资决策时不可忽视的重要因素。在良好的中医药行业预期下,准确评估企业价值能够作为一个依据为投资者提供决策参考,并且能够促进中医药行业的健康发展。因此,建立一套针对中医药企业的估值体系就显得尤为重要。本文创新性地将中医药企业作为评估标的,探索恰当的评估方法和模型来进行估值。本文的内容可总体分为五大板块。第一章首先对研究背景和研究意义进行说明,然后梳理并归纳了国内外关于企业价值评估的研究动态及ARIMA模型和模糊实物期权研究现状,进行文献述评,最后介绍了研究方法和创新观点。第二章对中医药企业进行定义并概括其特点,并分析了中医药企业价值影响因素以及构成,以及对文章的理论基础进行阐述。第三章中对传统三大评估方法进行了适用性分析,发现它们在某些情况下存在局限性,在此基础上构建现有价值和潜在价值的评估模型,引入ARIMA模型对收益法进行改进结合模糊理论改进的实物期权法构建新的评估模型,并分析将其运用到中医药企业评估中的适用性。第四章选取中医药行业上市公司以岭药业,使用第三章建立的模型对以岭药业的价值进行评估与结果分析,验证了构建模型的可行性。最后为研究结论及建议。分析评估过程和评估结论,对中药企业估值相关模型构建和参数选择提出建议。本文的创新之处在于:第一,选择中医药创新龙头企业作为评估标的,丰富了中医药行业评估的研究内容。很多学者集中于对生物医药企业中的西药生产企业的研究中,较少聚焦中医药企业的研究,现有研究也大多是对中医药企业绩效进行评价,在企业估值方面的研究较少,本文选取中医药企业进行估值,拓宽了医药企业的研究范围。第二,本文在充分考虑了中医药企业价值影响因素的基础之上构建了基于ARIMA模型改进的收益法与模糊实物期权结合的估值模型,并将模型应用于中医药企业的估值中,检验了模型的合理性,在一定程度上避免人为主观因素对现有价值估值结果的操纵,同时考虑了中医药企业丰富的研发管线的潜在价值,对建立中医药行业估值体系有一定意义。

关键词： 环保工程   不确定性   Schwartz-Moon定价模型   蒙特卡洛模拟  

摘要： 随着环保市场的不断发展和转型升级,环保工程企业的兼并、收购、重组等活动日益频繁,同时,科创板作为对高新技术企业容忍度最高的板块,成为了近几年环保工程企业上市的不二选择,此时对科创板环保工程企业确立一个更为准确地评估值能够提高资本市场的交易效率,促进环保行业健康发展。但因该类企业高风险、不确定性强的价值特征使得传统评估方法无法完整反映其潜在价值,因此本文在充分考虑该类价值评估难点后,尝试使用实物期权法下的Schwartz-Moon定价模型对科创板环保工程企业进行价值评估,为学术界和资本市场提供更为可靠的信息支撑。本文首先根据科创板环保工程企业的评估特点分析了该类企业与各大评估方法间的适配性,发现实物期权法与该类企业价值评估的契合度更高;同时,本文通过实物期权法下三大主流模型的理论比较发现,Schwartz-Moon定价模型在实务评估中可操作性更强。之后,本文在对Schwartz-Moon定价模型的理论基础和构建过程进行阐述后选取复洁环保作为实证研究对象,借助蒙特卡洛模拟对其在评估基准日的企业价值进行评估测算,同时为加强研究结论的说服力,本文还选取了业务范围能代表整个科创板环保工程企业的其他四家企业进行价值评估并进行关键参数的敏感性分析,进一步从实证角度对Schwartz-Moon定价模型在科创板环保工程企业价值评估中的适用性和可操作性进行说明。研究发现,相较于传统评估体系,实物期权法在科创板环保工程企业中适用性更高,并且Schwartz-Moon定价模型相较于B-S和二叉树模型可操作性更强;同时,通过比较实证评估值与真实市值间的偏差,发现Schwartz-Moon定价模型在科创板环保工程企业价值评估中具备一定的合理性,但由于部分参数需要进行主观判断,应综合考虑行业特征、企业现状等因素,尽可能提高评估精确度。