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关键词： 价值评估   EVA模型   B-S模型   蒙特卡洛法   锂电池企业  

摘要： 随着我国提出“双碳”战略目标,如何进一步降低碳排放成为热门话题。基于此,我国近些年大力支持发展新能源汽车,希望促进新能源行业的发展,平衡经济发展和环境保护之间的平衡,并进一步提高我国汽车行业的实力。随着新能源汽车市场规模迅速扩大,同时电子系统和储能系统的快速迭代,使得锂电池行业具有较好的发展前景,因此对锂电池企业进行准确的价值评估具有极大意义。但是目前该行业价值评估大多基于一种方法的深入研究或者几种方法的并列分析,未综合考虑到锂电池企业自身存在的特性,存在一定的局限性,因此本文基于锂电池的特性尝试找出更加适合锂电池企业价值的评估方法。本文主要研究内容如下:第一,介绍锂电池企业的行业特点,分别说明传统企业价值评估方法在评估锂电池企业的局限性,得出了利用EVA(Economic Value Added)法评估企业现有价值和实物期权法下的B-S模型(Black-Scholes Option Pricing Model)评估企业潜在价值是锂电池企业估值更为合理的估值方法。第二,根据锂电池行业的特点对两种估值模型进行参数调整和改进,其中EVA模型进行了相关会计项目的调整,而B-S模型则是从两个方面进行改进,其一由于传统的B-S模型的假设条件是不分配红利的,改进之一是考虑了红利支付率q对于期权价值的影响;其二是对波动率改进,波动率是指标的资产价值的变动幅度,反映标的资产的风险水平,本文利用企业历史数据,拟合出相关变量的概率分布再利用蒙特卡洛进行10万次随机模拟得到企业准确的波动率。第三,通过选取锂电池行业的龙头企业亿纬锂能进行案例分析,利用EVA模型评估其现有价值和改进的B-S模型评估其潜在价值。第四,对评价结果进行分析,得出该组合模型具有一定的合理性和可行性的结论。本文主要研究结论:第一,在EVA法上嵌入B-S模型的方法使用,使得企业确定和不确定的价值都得到了考虑,可以更好地评估企业的现有和潜在价值。第二,通过对改进B-S模型参数进行敏感性分析,发现红利支付和波动率两个影响因素,与企业价值有着密切联系,其中波动率的大小关系到企业价值评估的合理性,所以波动率的确定至关重要。第三,对于锂电池企业进行评估,组合模型的使用包含了企业多重的价值信息,对企业价值的可信度也要优于单个评估模型得到的评估结果,给锂电池企业价值评估提供了新的思路。

关键词： 价值评估   FCFF模型   生物医药行业   灰色预测模型   一元回归分析  

摘要： 近些年,在经济全球化的趋势下,国内、外企业发展迅速,资本运作效率越来越高,企业间兼并收购、重组,使企业价值评估成为公司间交易交流的重要手段。我国生物医药领域逐渐发展起来,随着社会经济的进步,人们对健康的需求越来越高。国家药监局陆续发表了生物医药支持政策,促进医药实验室建设,将一系列药品疫苗纳入国家发展战略。博腾股份作为生物医药的新兴企业,起步较晚、发展较快,研究较少,对其进行价值评估能够完善研究领域,通过对评估结果的分析能够为博腾股份提供参考意见。首先,本文阐述了研究现状与意义,并对企业价值评估方法进行总结,主要分为绝对估值法和相对估值法,分析各种方法的适用性,发现自由现金流模型的数据来源清晰,能够体现国家政策与企业未来发展状况。其次,分析博腾股份盈利能力、偿债能力、营运能力等财务状况,行业特点。企业营运能力良好,正处于成长期,宏观环境有利于该企业发展,预计未来将处于高速发展阶段,之后进入平稳发展阶段,因此本文采用两阶段企业自由现金流模型进行评估。最后,采用GM(1,1)模型和一元回归分析模型等预测方法对博腾股份的预测期自由现金流中包含的项目进行估算,得出博腾股份的估值结果为232.42亿元,与评估基准日实际市值相比误差为4.21%,说明构建的模型对生物医药企业价值评估有效性较高。根据评估结果,给予投资者两点参考建议:对于想投资生物医药企业的投资者,可以采取本文FCFF模型估值思路对目标企业进行价值评估,并与实际市值进行对比验证,来找寻投资机会。第二,我国生物医药行业日新月异,国家政策与自身研发逐步推进,需求量大,未来前景广阔,具有较好的投资前景。除此之外,本文通过敏感性分析找到影响博腾股份企业价值的主要因素,对于企业提出以下六点建议:提高营业收入;降低营业成本;调整企业资本结构;加快流动资金运作效率;合理控制营业开支;合理控制研发投入比例。以上建议希望能够为博腾股份企业增值提供参考。

关键词： 企业价值评估   经济增加值法   CRO行业  

摘要： 随着疫情放开后的经济回温,居民收入水平提高,加之新冠疫情后使得居民对自身健康的进一步关注,会带动居民对于医疗健康方面的支出。另一方面,我国老龄化趋势还在进一步增强,同时生活节奏加快带来的慢性病年轻化趋势在扩大以及不同人群感染新冠后续影响的不确定性,国内的医药市场前景广阔。然而,由于专利保护期年限所限,近年来“专利悬崖”现象愈发明显,仿制专利药的门槛不断降低,使得掌握专利技术的制药企业利润相应的降低,企业纷纷加入创新药研制赛道,创新药的研制相较于有现成专利支撑的仿制药难度更大,研发费用也会大幅上升,许多制药企业为了减少研发成本,将一些药品研发工作外包给CRO(Contract Research Organization)企业,以此来减轻研发过程中的压力,CRO行业得以进入高速发展阶段。行业的高速发展会吸引资本市场的关注,行业内并购、重组时有发生,因此需要寻找一种更合理的评估方法。企业的合理价值是评估的主要目的,是开展融资、并购活动的主要依据,也是企业在经营活动生产决策时的数据参考。本文从“制药市场-CRO行业-典型企业”的逻辑角度,选择行业内上市大约三年左右,处于上升期的典型企业——美迪西生物企业为例作为研究对象,根据CRO企业具有的特点开展相应的估值研究,本文的主要分为五个部分:第一章为绪论。查阅整理了先前学者的文献,对CRO行业价值研究起到理论支撑作用。第二章为CRO行业及美迪西生物企业价值研究。第三章为评估方法的比较与评估模型的搭建。第四章为美迪西生物企业价值的测算。第五章对文章内容进行总结,并对本文的研究局限性做阐述说明。研究结果表明:(1)采用EVA模型对美迪西企业进行估值,最终的估值结果与评估基准日股票价格相差1.04%,其偏差率在标准范围内,证明了方法的有效性。(2)通过分别对企业主营业务板块收入进行预测的方法,测算未来年度收益,可以使评估结果更符合企业发展预期。(3)对CRO行业产业链价值形成进行分析,阐述了价值创造过程。综上,本文旨在根据CRO行业的特点和发展逻辑,采用经济增加值模型,以“美迪西”企业为评估案例,期求探索出适合于CRO行业的评估方法,以期为今后CRO企业的评估提供新方向。

关键词： 关联交易   并购交易   资产评估   评估差异率  

摘要： 随着国内资本市场的不断完善,上市公司并购交易的数量及规模都快速增长,而作为并购交易中确定成交对价的最重要一环,资产评估越来越受到市场的重视。但是资产评估机构作为独立的第三方机构,在并购交易中往往处在较为劣势的地位,主要原因在于资产评估是一项对原始数据和信息要求很高的鉴证行业,其评估结果是否公允很大程度上依赖于是否能够获取充分、准确的数据。但在并购交易中,一方面,交易双方不愿过多透露经营相关的数据,导致评估机构可以获得的信息较为有限;另一方面,交易双方可能为了自身利益,提供部分真实度较低的信息,导致评估结果与最终的成交对价产生偏离。根据同花顺iFind数据库,2016-2021年上市公司并购交易的平均评估差异率为7.2%,其中评估差异率超过15%的交易数量共622笔,占比13%,可见当前资产评估结果的公允性仍然存在较大的提升空间。关联交易是我国上市公司并购交易中使用的重要手段,同时在理论上也可以减少评估结果与成交对价间的差异率。2021年我国关联交易的数量占当年并购交易总数的52%,已超半壁江山。当前学术界对于关联交易的一大主流理论为有效信息理论,该理论认为关联方对彼此和标的资产的了解程度比起非关联交易更深,可以减弱信息不对称,且并购方也更愿意向评估人员提供内部相关信息来为提高评估的准确程度。因此在关联交易下,评估机构对于标的资产的评估更容易接近公允价值。本文以有效信息理论为理论基础,对关联交易对并购交易中评估结果与成交对价间差异率的影响进行研究。本文的数据来源为同花顺iFind数据库中2016-2021年的上市公司并购交易,共获得样本为4923宗,在进行了剔除不完整样本及缩尾处理等操作后,剩余有效样本数量为2290宗。本文以资产评估价值与最终成交对价间差异率的绝对值为被解释变量,并用两种方式设置了解释变量,一种为虚拟变量,若为关联交易则取1;另一种则对关联关系进一步细化,用交易双方间最大持股比例代表关联关系的强弱,二者分别用于初步回归和稳健性检验。调节变量方面,本文主要考量两大因素。首先,上市公司的并购交易除了是企业自发的行为外,也会受到证监会的监管,而一旦交易被认定为重大资产重组,将会面临更严格的监管和信息披露制度,因此本文以交易是否为重大资产重组作为虚拟变量,考察外部监管对关联交易下评估差异率的调节作用。其次,由于关联交易可以减弱交易双方间信息不对称的情况,因此关联交易相较于非关联交易更倾向于使用现金支付,相应减少并购溢价,因此本文以交易中现金支付的比例来考察支付方式对关联交易下评估差异率的调节作用。经过实证分析及检验,本文得出了如下结论:1)在并购交易中,关联交易的评估差异率显著低于非关联交易。更进一步,若使用关联方间相互最大持股比例来代表关联关系的强弱程度,则交易双方间关联关系强度越高,交易的评估差异率越低。2)在并购交易中,现金支付比例越高,评估差异率越小,并且现金支付比例对关联交易和评估差异率间的关系可以起到促进的调节作用,但这一调节效应确实会受到税收筹划因素的干扰。3)在并购交易中,当交易被认定为重大资产重组,评估差异率越小,且重大资产重组对关联交易和评估差异率间的关系可以起到促进的调节作用。但当交易双方不涉及国有资产时,上述影响会明显减弱。根据上述实证分析,本文相应提出如下政策建议:1)并购方应在交易前主动对交易对手方和并购标的进行更为详细的了解,减弱信息不对称将有助于提高最终成交价格的公允性。2)评估机构和评估人员应当更加重视评估过程中相关信息的获取,对于非关联交易中难以获取的关键评估参数,可参考可比关联交易的参数设置的依据和结论,将有助于提高评估结论的公允性。3)外部监管也应致力于减少关联交易和非关联交易在评估差异率上的差异,针对重大非关联交易也应要求进行更详细的信息披露;同时应该更加重视外部监管在非国有资产转让领域的执行情况,保证相关法规的监管对象可以有效覆盖各种类型的并购交易。4)税收筹划动机可能引起评估差异率的异常增大,建议监管部门包括税务相关部门更重视相关的监管措施,及时发现为满足税收优惠条件进行非公允定价的交易。希望上述建议能够帮助评估机构在并购交易中能够更公允且专业地进行评估,也希望上市公司并购交易在未来可以发展得更为成熟。

关键词： 氢能源   价值评估   EVA   战略价值   未来利润  

摘要： 论文以深圳市雄韬电源科技股份有限公司为研究对象对其进行了EVA价值评估,该公司从事氢能源的研发和生产,企业处于成长期,EVA可以有效对企业的长远投资价值和战略价值等进行评估。论文通过对EVA价值评估理论进行描述,分析雄韬股份现状,特别是雄韬股份财务状况,并对雄韬股份进行EVA价值评估。氢能源行业作为新型的行业,大部分企业尚没有出现明显的成长阶段分野,因此,雄韬股份的EVA估值模型采用基本评估模型。在2021年,新冠疫情成为阻碍雄韬股份正常经营的首要因素,当年雄韬股份处于非正常经营状态,从测算期排除。本次评估中的历史经济附加值只适宜选取2017年、2018年、2019年、2020年四年进行核算,对于2022-2024年预测期的计算,适宜以2020年的数据为计算起点,在对雄韬股份进行EVA价值评估的过程中对利息支出、研发费用、递延所得税、营业外收支、在建工程、各项准备金计提六个会计科目进行了调整,评估结果表明,雄韬股份2017年至2020年四年中经济附加值历史增长表现良好,2022年到2024年经济附加值未来增长潜力较大。雄韬股份2022年到2024年经济附加值估值额是在EVA理论框架之下确定合理的评估范围所得到的评估额,因而有可信的有效性。本次雄韬股份预测期经济附加值评估额是对未来价值进行评估的结果,能够提振投资者信心,有利于雄韬股份的融资。本次雄韬股份预测期经济附加值评估的指标来源于会计指标,完全从本次雄韬股份的本身价值出发进行核算,能够更真实地反映企业的价值。本次评估能够发现战略价值,对于雄韬股份的战略布局具有重要的指导意义。本次雄韬股份预测期经济附加值评估法注重企业的未来利润价值,评估价值对于股东和投资者来说更有参考价值。

关键词： 保险公司   企业价值评估   EVA模型  

摘要： 随着我国保险市场的不断发展,保险公司的资产结构与业务模式逐渐多样化,保险企业在资本市场的交易活动也日渐频繁。研究保险公司的价值评估方式,尝试运用改进的EVA价值评估模型对保险公司进行估值变得日益重要。当前应用于国内保险公司的价值评估方法主要是内含价值法,该估值方法符合保险公司行业特征,但使用精算技术门槛高,假设较为严苛,计算难度大。本文旨在利用当前市场上公开的信息,结合保险企业自身实际特征,寻找更加稳定并浅易的估值方法,使投资者和企业管理者能够更好的对目标企业进行评估和管理。本文采用文献研究法对企业价值评估的相关概念和方法进行查阅整理,根据国内外研究现状,对当前存在的价值评估方法相关理论归纳总结,通过对比研究法对传统企业价值评估方法、创新企业价值评估方法和保险企业价值评估方法逐一介绍分析,比较各方法在保险公司企业价值评估应用中的优势及局限性。选择X保险公司对其企业概况做基本介绍,评价当前X保险公司采用的估值评估方法,在此基础上确定EVA价值评估方法的适用性。依据X保险公司的实际业务特征情况进行参数定制化调整,建立起符合X保险公司生命周期特征的三阶段EVA模型,通过计算出X公司历史经济增加值和未来经济增加值折现价值,得到符合市场价值规律的评估结果,在此基础上进一步做敏感性分析,发现净利润率与加权平均资本成本率是引发企业价值与股权价值变化的主要敏感因素,权益乘数与提取保险责任金准备率是次要敏感因素,综合各类敏感因素后提出对X保险公司提升内在价值的发展建议,包括优化降低融资风险、关注保证投资收益、创新开拓业务渠道等相关措施。最后总结EVA价值评估模型在上市保险公司中应用的可行性与优势性、研究中的不足之处,并展望未来在实践中进一步改进EVA价值评估模型的发展趋势。

摘要： 随着大数据技术、云计算技术和人工智能等先进技术在资产评估中的应用越来越广泛和深入，资产评估行业面临着更大的机遇和挑战。结合理论研究及工作实践，本文认为，必须加快改革评估标准体系、构建资产评估公共服务平台、建立现代资产评估体系、推动金融科技发展等，才能探索出各种可行的途径。

关键词： 科创板   半导体企业   企业价值评估   实物期权法   蒙特卡洛模拟法  

摘要： 科创板是我国多层次资本市场建设的创新驱动发展重要举措,旨在鼓励吸纳优质的科创企业上市。在这个新兴的增量板块中,半导体产业成为热门的投资方向,受益于产品性能的更新迭代、高端产业链需求的扩大、先进技术研发的潜在高收益,半导体企业高景气性和高成长性表现显著,半导体产品国产替代的黄金浪潮势头勇进。近几年,半导体行业整合化时代到来,国内资本向半导体行业流动性加强,企业并购意愿强烈,投融资活动频繁。因此,面对半导体市场环境的新变化,对科创板半导体企业适用的价值评估方法展开研究具有重要意义,需要对半导体企业内在价值有合理的体现,给予公开市场参与者有效的评价依据,从而有助于推动半导体行业的有序健康发展。本文首先梳理国内外科技创新企业的价值评估理论研究结果,阐释研究所依托的理论基础。其次通过分析科创板半导体行业发展现状和企业特征,阐释企业价值的构成并分析评估方法的适用性,提出构建收益法FCFF和B-S期权定价的组合模型对半导体企业展开评估,说明模型中有关参数及其确定方式。同时,基于模型使用假设条件的局限性对两个模型分别进行改进,一是引入蒙特卡洛模拟法矫正FCFF计算永续现金流仅使用单一值静态预测的问题,二是对原B-S期权模型增设分红率参数。最后,根据改进后的组合模型应用于案例企业华润微进行企业价值评估,并验证评估结果的合理性。本文主要的研究结论为:(1)科创板上市的半导体企业具有研发投入多、行业壁垒高、高风险和高潜力等特点,单一的传统评估法对其有一定的局限性;(2)采用FCFF和B-S组合的模型可以在考虑企业现有资产创收的同时,也可以量化研发项目潜在收益的不确定性价值;此外,引入分红率参数变形的B-S期权模型适用于现实中上市企业必须分红的政策要求;(3)采用蒙特卡洛模拟法改进的FCFF模型,改善传统方法中永续期仅依据永续增长率预测的片面性,更加符合科创板半导体企业研发收益回报波动大的现实情况,从而能够提供企业价值评估一个合理的结果范围。最终证实改进的实物期权法和收益法结合的评估模型结果更加贴近企业的实际价值。

关键词： CLV模型   网络游戏企业   企业价值评估  

摘要： 随着数字化技术的发展,电子化程度的不断推进,国家大力推动数字消费市场发展,网络游戏行业迸发出了惊人的活力,短短几年,以腾讯、网易和完美世界为代表的一系列网络游戏企业月活跃用户达数亿人,且用户数量和市场规模仍在不断攀升,不仅带动了数字娱乐市场的发展,也吸引了更多投资者的注意。我国沪深两市和新三板中,网络游戏企业的上市、兼并、收购、重组等交易行为更加频繁。在此背景下,推动提高网络企业价值评估的准确性研究势在必行。网络游戏企业具有轻资产特征明显、高成长性、发展速度快等特点。相比于传统企业,用户资源是影响网络游戏企业价值的核心因素。这些价值特点增加了网络游戏企业的估值难度,因此必须找到合适的估值方法。首先,本文在众多网络游戏企业价值评估的研究基础上,结合网络游戏企业的价值特点以及估值难点,指出网络游戏企业的估值核心在于其用户价值,为弥补传统评估方法应用于网络游戏企业的局限性,引出了用户终身价值(CLV)模型。其次,对CLV模型进行构建与改进,结合网络游戏企业价值的核心驱动因素——用户资源,本文从用户留存率、单位用户贡献价值、变现因子等三个方面出发并结合灰色预测模型对未来活跃用户数进行预测,对以用户价值为基础的CLV模型进行完善,并分析改进CLV模型对网络游戏企业价值评估的适用性。最后,选取创梦天地作为案例,使用改进后的CLV模型以及FCFF模型对企业进行估值,最终将两者估值结果同评估基准日的市值进行对比分析。根据对比结果得出改进后的CLV模型应用于网络游戏企业更具合理性。该论文有图16幅,表30个,参考文献83篇。