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关键词： 特定风险系数   生物制药企业   因子分析法  

摘要： 生物制药是战略性新兴产业,可以引领科技和产业变革,也成为衡量国家实力的重要标志。在鼓励创新的政策趋势下,生物制药发展前景广阔。随着生物制药的不断发展,不论是市场投资者还是企业管理者,都更加关注生物制药企业的价值,因此市场上对生物制药企业价值的确定有了更大的需求,评估人员对生物制药企业客观合理的估值成为了评估工作的必然要求。目前,实务界中对生物制药企业进行评估时,评估人员采用的方法主要是收益法。在使用收益法评估企业价值的实际操作中,折现率所含的特定风险系数的确定仍存在较大主观性,如何客观合理的确定它,是对收益法结果的合理性的保证,这有利于企业管理者做出合理决策,同时提升资产评估行业的专业性与可信度。生物制药企业具有投资周期长、数额大、技术更新快、研发投入高、投资风险大等特点,如果仅仅依靠评估人员主观确定特定风险系数,难以保证评估结果的客观性。为了在一定程度上降低特定风险系数和估值结果的主观性,本文根据披露的资产评估报告及说明,对报告中提及的特定风险系数的影响因素进行收集整理并归纳分析,再采用因子分析法中的主成分分析法提取主成分因子,进行回归分析,得到确定特定风险系数的回归方程。最后以恒瑞医药为案例公司,把改进后的特定风险调整系数应用于案例公司价值评估中。研究发现,与案例公司2021年年报中公布的公司市值相比,采用改进后特定风险系数得到的公司价值更加公允。本文运用因子分析法构建回归模型降低了测算特定风险系数的主观性,为评估实务提供参考借鉴,提升特定风险系数测算的合理性和企业价值评估结果的客观性,使评估程序更加丰富、评估效率更高。同时,本文的研究有助于为市场投资者与企业决策者提供参考依据,也有助于完善生物制药企业的价值评估体系,为收益法在生物制药行业的应用提供参考。

关键词： 企业价值评估   新能源企业   收益法  

摘要： 随着环保压力的增加、能源短缺等一系列问题的出现,世界范围内的能源竞争日趋加剧,新能源的发展与应用已成为世界各国关注的焦点。新能源与现有的高污染、高耗能的能源不同,它具有节能、高效等特性,又被称作非常规能源,我国目前正在对其进行研究和推广。新能源的种类主要有:太阳能、水电、风力和生物质能。现在,中国已经成为世界上最大的新能源市场,然而,在新能源企业的价值评估中,相关的研究仍处于初级阶段。由于新能源投资项目的前期成本高、项目运营周期长、存在潜在的成长性风险以及严重的环境影响等特征,都使新能源企业的发展面临着巨大的不确定性和风险,其评估方法尚不够完备,而且,在对评估方法的选择和运用过程中,也存在着一些特殊的问题。在此背景下,本文首先对新能源企业的背景进行介绍,并对其价值评估现状以及存在的问题进行分析,探讨传统三大主流价值评估方法—成本法、市场法和收益法在新能源企业价值评估中适用情况的影响。其次对收购案例的背景、基本情况、选择模型等进行介绍,得到评估结论并进行分析。然后对案例中存在的问题进行探讨,认为在并购过程中应正确选择价值类型,并对协同效应所产生的影响进行适量的考量,对折现率进行正确的选取,然后对评估结论进行修正。最后本文通过一系列的分析得到启发,认为在对新能源企业价值进行评估过程中,还要考虑并购协议的附加条款等多重因素,综合考虑保证得到合理的评估结论。

关键词： 企业价值评估报告   报告问题   准则分析   质量评价  

摘要： 我国的资产评估行业经过三十余年的发展,已经成为社会主义市场经济的重要组成部分。现阶段,企业价值评估需求不断增加,从事证券服务业务的评估机构数量逐年上升,但评估机构的违规事件数量也呈上升趋势,其中涉及企业价值评估项目的占比一直处于较高水平,这反映了我国资产评估行业在资产评估质量控制方面还存在一些问题。资产评估报告质量作为评估工作质量的集中体现,是报告使用人及行业监管部门的主要关注所在,对其进行研究对于提升我国资产评估行业的执业水平、推动行业健康发展具有重要意义。当前评估界对资产评估质量的研究主要集中于评估结果、评估环境、评估过程三个方面,缺乏直接针对案例报告的相关研究。因此本文以2021年S省首届优秀资产评估师参评的企业价值评估报告为例,研究当前资产评估报告中存在的影响报告质量的问题。本文首先对相关文献进行梳理,并从资产评估报告的内涵和作用、报告质量的内涵和影响因素、报告质量评价三个方面,对资产评估报告质量进行分析和阐述,认为直接对资产评估案例报告进行研究可以更直观的分析和评价资产评估报告质量;其次,对选取的10份企业价值评估案例报告进行整体概述,对价值类型选择情况、评估方法选择情况、评估程序履行情况、评估假设运用情况、评估结论披露情况以及特别事项说明情况进行整体介绍,并依据资产评估准则体系中关于评估报告披露的相关要求,对案例报告在以上几个部分存在的具体问题进行分析、归纳和整理;最后,根据当前企业价值评估报告中存在的上述问题,分析问题产生的原因,并提出提高报告质量的针对性对策。通过分析,发现当前资产评估报告在价值类型确定、评估方法选择、评估程序履行、评估假设运用、评估结论披露以及特别事项说明六个部分还存在一些影响报告质量的问题,如评估假设运用部分还存在假设内容表述准确性问题、假设内容合理性问题、假设事项可行性分析充分性等问题;在特别事项说明部分还存在评估程序受限的相关信息表述全面性问题、权属瑕疵具体内容表述充分性问题、重大期后事项披露明确性等问题。当前资产评估报告存在问题的原因主要集中于评估人员、评估机构、行业协会及其他监管部门,结合报告存在的问题及问题成因,从评估机构、行业协会以及政府部门三个方面提出了报告质量提升对策。

关键词： 医药企业   价值评估   企业并购   收益法   实物期权  

摘要： 当今时代，经济全球化的脚步日趋加快，各类企业为了谋求自身长远的发展，对资本扩张的需求越来越强烈，企业资本扩张的方法有很多，但是最主要的就是对其他企业的并购。医药行业是一个高投入高回报的朝阳产业，市场发展前景广阔，经济效益好，近年来诸多利好政策相继推出，基本卫生医疗体系涵盖范围进一步拓宽，医疗保障制度日臻完善,今后医药市场还将持续拓展。因此，医药行业将迎来一个快速发展期和竞争激烈化阶段，而这一过程也会给众多医药企业带来巨大挑战。在医药行业中，企业间的并购行为一直都在发生，因此，对医药企业价值的准确评估，对全行业的良性发展有着重要的影响。　　当前，因并购而需要进行对企业估值的评估业务日益增多，在资产评估机构对企业价值进行评估的实践中，资产评估师对此类业务经常采用的评估方法为收益法。在以上背景下，想要对医药企业的估值精度有进一步的提高，需要进一步研究收益法在医药行业并购行为中的应用。本文通过介绍与分析新诺威并购石药圣雪这一案例中运用收益法对并购价值评估的过程，以及对行业特点与评估难点分析后，发现在医药企业的评估上只运用传统的收益法是存在一些局限性的，并找出上述个案评估过程中存在的欠佳之处：首先，确定折现率时，可比公司的选择标准存在较于单一的问题。其次此次评估并没有考虑到新诺威并购石药圣雪过程中潜在的期权价值，致使石药圣雪的价值被低估。本文对上述问题的改进思路为:从多角度多方面出发，采用CRITIC权重法与近邻算法相结合的方式进一步细致地筛选可比公司，最终对折现率进行更加科学客观地定值。本文认为石药圣雪的整体价值应该包括它的内在价值和潜在的期权价值，所以本文对石药圣雪潜在的期权价值进行了计算。最终，将改进后的评估结果与原评估结果进行比较，对改进的合理性进行了说明，从而对医药企业的估值实践提供一定的参考。

关键词： 企业价值评估   Ohlson模型   剩余收益法   突变级数法   生物医药企业  

摘要： 随着近些年全球新冠疫情的爆发,以及国内疫情管控措施的逐渐放开,国民对于生物医药的需求逐渐扩大,生物医药行业也迎来前所未有的快速发展。近些年生物医药领域与日俱增的投融资行为以及并购重组等交易案例,也激发着评估人员思考怎样才能提高企业价值评估的准确性。相比于传统资产评估三大方法,剩余收益法从财务角度出发,充分利用企业的财务报表数据,对企业价值进行准确完整的计算,避免了因评估人员个人的主观因素影响,而使评估结论产生偏差。但同时在评估计算的过程中也存在着一些问题,考虑到Ohlson模型对于生物医药企业的价值评估具有良好的适用性,可以运用此模型对于剩余收益法进行改进,以提高评估结果的准确性,所以本文以LS生物医药企业作为研究的案例对象,引入Ohlson模型对剩余收益法进行一定的改进,以期提高评估结果的准确性,为生物医药企业评估提供新思路。首先,本文从生物医药企业价值评估和Ohlson模型的理论及应用两个方面对现有理论与研究进行梳理,发现传统评估方法存在着主观性较强的缺陷,而剩余收益法计算的数据来源于企业财务报表,具有较强的可靠性,Ohlson模型在以财务因素评估企业价值的基础上引入非财务因素。因此,通过对LS医药企业的经营及财务状况分析,总结出影响LS企业价值的关键因素,通过剩余收益法对其进行价值评估,总结出在此评估过程中存在的缺陷,本文尝试应用Ohlson模型对剩余收益法进行改进,分别为营业收入预测以及销售净利率的改进、引入价值乘数加权值对持续经营期价值的改进、使用突变级数法计算出同时考虑财务与非财务因素下的企业价值。最后本文将改进前后的评估值与评估基准日企业的市值进行对比,得到改进后的差异率仅为0.29%,说明使用Ohlson模型对剩余收益法改进能够提高评估结论的准确性。在本案例研究中,通过对LS医药企业的评估值进行计算改进,得出Ohlson模型能够对剩余收益法进行有效地改进,进而对生物医药企业进行合理地估值,准确完整地反映其内在价值。通过本案例研究,以期能够完善剩余收益法的理论基础,为评估报告使用者提供参考依据。

关键词： 生物医药企业   生命周期理论   蒙特卡洛模拟   灰色关联度分析  

摘要： 市场和政策都鼓励生物医药企业创新,但融资困难问题是制约初创期生物医药企业发展的重要因素,准确地对初创期生物医药企业价值进行评估,是实现有效融资的保证,同时也是对投资方的重要考验。初创期的生物医药企业基本为“四高一长”的高新技术企业,“四高”是指高风险、高收益、高技术、高投入,“一长”是指周期长,这类企业在成长过程中需要大量的资金投入,在融资过程中投资方最重要的工作之一就是给企业估值。2019年科创板推出后,由于鼓励创新,允许未盈利的生物医药企业上市,为有融资需求的初创期生物医药企业提供了新的选择,但在对这些企业的价值评估方面,资本与普通投资者都存在各自的疑问,市场远未形成初创期生物医药企业价值的一致预期。对初创期生物医药企业进行估值,在常用的高新技术企业估值方法的基础上,需要进行合理的改进。本文从企业生命周期角度出发,对初创期生物医药企业进行了界定,通过对各评估方法的特点和适用性进行分析,本文选择对收益法和市场法进行改进以更为合理地对初创期生物医药企业价值进行评估。本文首先介绍了企业价值评估理论并对初创期生物医药企业的概念进行了界定,并从行业发展状况、宏观环境、产业链、企业特点和价值影响因素对初创期生物医药企业的发展概况进行了阐述。本文以君实生物作为研究对象,在收益法评估方面,引入扩张性资本支出,将企业对未来发展的投资加回到自由现金流中,其中企业的研发投入按照企业研发管线的整体研发成功率进行加回,并在确定参数概率分布的基础上用蒙特卡洛模拟计算企业的整体价值,使评估结果更可靠。在市场法评估方面,本文在初步选择可比企业后,引入灰色关联度分析模型,通过对企业可比指标之间的相似程度进行量化以更为合理地选择可比企业,并计算出各可比企业的权重,用市研率法对目前企业的价值进行计算。研究结论表明,将扩张性资本支出加回考虑了企业的增长潜力,通过引入蒙特卡洛模拟对收益法中的参数预测进行优化提高了评估的准确性和可靠性;同时引入灰色关联度分析法对市研率法进行改进可以更加合理地选择可比企业,使评估结果更加准确可靠,为初创期生物医药企业价值评估提供了新的思路。

关键词： 高新技术企业   企业价值   B-S模型   GM(1,1)模型   模糊数学  

摘要： 随着我国经济实力、科技实力的不断强大,国家对高新技术企业的重视程度也不断提升,大力促进高新技术企业的发展。企业的发展对融资上市、经营决策、公平交易提出了更高的要求。投资者的投资决策、管理者的管理决策、并购重组等交易事项都需要一个合理的高新技术企业价值评估作为前提条件。本文首先阐述了高新技术企业的相关概念,并分析了此类企业的特点及其价值构成,总结出高新技术企业具有无形资产占比大、高投入、高风险、高不确定性等特点,其价值由现有价值,潜在价值两部分价值组成。然后分析了三种传统评估方法以及实物期权法的评估基础及其适用性,发现单纯选用传统评估方法评估高新技术企业并不能考虑到该类企业未来的不确定性所带来的潜在价值。故本文最后采用FCFF模型与B-S模型的组合模型评估高新技术企业价值,其中企业的现有价值由FCFF模型进行评估,同时在营业收入的预测过程中引入了GM(1,1)模型,在一定程度上避免了主观性带来的影响,企业的潜在价值由B-S模型进行评估,同时考虑到该模型中涉及的参数均为固定值,这与未来市场环境、国家政策、管理者的经营决策等不确定性相互矛盾,所以引入了模糊数学理论对其进行改进,将最终的评估结果由固定数值转为区间值,有效提升了其评估准确性。最后本文以中兴通讯为例,采用经改进的FCFF模型分别组合B-S模型、改进后的B-S模型对其价值进行评估,并将改进后的FCFF模型的评估结果以及两次组合模型的评估结果分别与市场价格进行比较分析。本文的研究结果表明,针对高新技术企业的企业价值,单纯使用传统评估方法对其进行评估,在很大程度上低估了该企业价值,而在采用了组合模型后有效降低其与市场价格的偏离度,同时对B-S模型引入模糊数学理论后,其结果转化为一个区间值,并且其最可能出现的值与市场价格极为接近,大大增加了其准确性。

关键词： 经济增加值   Costco   企业价值评估   零售业  

摘要： 近年来,受经济全球化影响,不少外国企业纷纷进入中国市场。2019年8月,美国老牌会员制仓储超市连锁Costco在上海闵行开业,宣布正式进入中国大陆市场。据《2022全球零售力量》研究报告显示,Costco已成为世界排名第三的零售商。自Costco进入中国大陆以来,陆续新开门店,已先后在上海、苏州、南京、深圳等多地规划开店项目。Costco之所以能在进入中国市场后迅速扩张,依赖于其稳定的企业增长。本文试图通过EVA估值体系对Costco进行企业价值评价,从行业发展到企业自身的发展,结合企业独特的商业模式,分析企业创造价值的能力和面临的企业问题,利用EVA估值模型对企业价值进行量化计算,对比FCFF估值法和相对估值法对该企业的估值,得出企业价值评价更有效的方法。通过分析过程找出企业所面临增长过快而导致的问题,提出提升企业价值的策略建议。文中首先对企业价值评估理论进行深入研究,在此基础上引出EVA评估体系,并详细介绍了EVA评估体系的基本原理、调整事项、计算方法和优缺点评价。将该评估方法引入零售业进行分析,选取具有代表性的仓储式零售企业Costco进行估值测算。针对企业所在行业的特性和企业发展阶段,分析Costco在快速增长模式下和稳定增长模式下经济增加值的变化。其次,本文还通过FCFF估值方法和相对估值法计算Costco的企业价值,与EVA估值方法计算值进行对比分析,得出EVA估值方法对Costco具有更可靠的评价结果。最后,根据EVA分析过程,找出企业可能存在的问题,并针对问题提出提升策略建议。通过将EVA估值模型应用于Costco企业的研究表明,EVA估值模型更适用于Costco这类特殊的零售仓储型企业,通过分析过程,找到企业提供价值的有效策略。通过两阶段模型和多种估值方法对比的模式具有多方面意义。第一,为其他零售企业提供一种评价估值方法;第二,在分析过程中为企业找出提升企业价值的有效策略;第三,推广EVA估值体系应用于其他更多行业和领域。

关键词： 房地产评估   土地征收   补偿   应用  

摘要： 土地征收补偿是我国土地管理的重要内容，是确保城乡居民合法权益的重要手段，近些年，随着我国城镇化进程不断加快，房地产行业获得了较大发展，为房地产市场提供了大量房源，因此为了确保城市建设和人民生活需要，要对土地进行征收补偿，而在土地征收补偿中房地产评估起到了关键性作用，直接关系到征收补偿的顺利进行。因此，必须对房地产评估在土地征收补偿中的应用进行深入研究，保证评估工作的准确性，进而推动土地征收补偿工作的顺利进行。

关键词： 互联网企业   企业价值评估   情景分析法  

摘要： 根据2021年年底《中国互联网网络发展状况统计报告》数据显示,我国互联网用户规模已经达到10.32亿,互联网普及率为73%,从移动通讯到电子支付,再到在线医疗、人工智能,都见证着我们国家互联网技术的发展。尽管我国的互联网发展较晚,但我国的互联网技术仍然在世界上有着举足轻重的地位。同时在我国政策的支持下,互联网的发展也催生了一批又一批的互联网企业,这些企业的经营规模不断扩大,于是互联网企业价值评估的需求也应运而生。根据目标评估对象的特点选择恰当的评估方法是保证评估结论合理、准确的基本前提。互联网企业属于轻资产结构型企业,企业价值更多依靠人才、技术、用户规模等得以展现;生命周期较为独特,初创期的投入较大,而资金的回收以及盈利的周期较长,经营风险较高,不确定性较强。因此,结合这些互联网企业的具体特征,选择合适的资产评估方法,准确可靠的评估互联网企业的真实价值,有助于企业进行自身价值测算以及做出进一步的发展规划。本文以互联网企业价值评估为研究,首先介绍本文的研究背景以及研究意义,对国内外的研究现状进行总结梳理,以便参考借鉴,并说明本文所采用的研究方法以及研究的创新之处,其次介绍企业价值评估、互联网企业以及情景分析法的概念,对相关理论进行阐述,然后介绍互联网行业的发展状况,对各评估方法的适用性进行分析,进一步构建情景分析法的模型并梳理评估思路。在案例部分对案例自身的财务状况进行介绍分析,给出案例的评估基本要素,基于情景分析法,对案例进行企业价值评估,并与常规收益法评估的结果以及评估基准日的企业市值进行对比,对其评估结果的差异以及产生差异的原因进行分析。最后对本文研究过程进行总结,得出相关的结论,并对该方法的应用提出借鉴展望和发展建议,以便参考改进。本文完善了传统评估方法在评估互联网企业价值上的不足,为情景分析法在互联网企业价值评估领域的进一步研究提供了参考,对投资者的投资战略和企业管理者的经营策略都起到了启示性作用。